公司理財股利政策課件

1、股利政策公司投資產(chǎn)生自由現(xiàn)金流，公司要決定如何使用這些現(xiàn)金. 若公司產(chǎn)生超額現(xiàn)金，可以將其作為現(xiàn)金儲備或派發(fā)給股東。如果公司采用后者，則有兩種選擇：支付紅利或向現(xiàn)有股東回購股票。這些政策就代表公司的股利政策向股東分派自由現(xiàn)金流保留支出投資與新項目增加現(xiàn)金儲備回購股票支付紅利紅利董事會批準(zhǔn)分派紅利的日期稱作宣告日. 公司將會向所有在特定日期登記在冊的股東支付紅利，這個日期是由董事會設(shè)定的成為登記日.登記日之前的某一時期叫做除息日公司最后實際支付紅利的日期成為支付日紅利紅利現(xiàn)金紅利：公司將所獲得利潤以現(xiàn)金的方式發(fā)放給股東的利益。股票股利：公司發(fā)行額外的股票以代替現(xiàn)金股利的發(fā)放。股票回購公開市場回購

2、：公開市場回購是公司在市場當(dāng)中以市場價格回購自己的股票.要約收購: 公司在短期內(nèi)按事先確定的價格發(fā)出要約收購回購股票目標(biāo)定向回購: 公司直接與賣方協(xié)商回購價格. 支付紅利和回購股票的比較考慮Genron 公司是一家虛構(gòu)的公司。公司有2000萬美元的超額現(xiàn)金，沒有債務(wù)。公司預(yù)期以后每年產(chǎn)生額外的4800萬自由現(xiàn)金流，如果公司無杠桿資本成本為12%，那么持續(xù)經(jīng)營前提下公司的價值為, 公司價值=PV(FCF)=4800萬/12%=4億政策選擇1：用超額現(xiàn)金支付紅利股票的公允價格等于預(yù)期紅利按照股權(quán)資本成本折現(xiàn)的現(xiàn)值，那么公司除息日之前的付息股票價格為.股票除息之后，新的購買者將不會收到當(dāng)前紅利，此時

3、的股票價格只反映后續(xù)年份的分紅. 政策選擇1：用超額現(xiàn)金支付紅利在完美資本市場中，公司支付紅利時，除息日的股價會立即下跌，估價跌幅等于紅利數(shù)額. 政策選擇2：股票回購（無紅利）假設(shè)公司今年不分紅，而是用2000萬現(xiàn)金在公開市場上回購其股票. 若公司初始股價為42元，公司將可回購2000萬42=47.6萬股. 剩余 1000-47.6=952.4萬股 政策選擇2：股票回購（無紅利）公司預(yù)計未來每年將產(chǎn)生4800萬的自由現(xiàn)金流，可用于每年支付股利4800954.2=5.04在完美資本市場中，公開市場股票回購對股價沒有影響，股價與現(xiàn)金紅利政策下的付息估價相同。投資者偏好發(fā)放紅利 回購402000=8

4、0,000422000=84,00022000=4,000在完美資本市場中，投資者并不關(guān)心公司是通過派發(fā)紅利還是回購股票來發(fā)放現(xiàn)金. 通過將紅利再投資或出售股票，他們可以自行復(fù)制任何一種支付方式。MM 定理與紅利政策無關(guān)論MM 紅利無關(guān)論：在完美資本市場中，保持公司的投資政策不變，公司的紅利政策選擇是無關(guān)的，不會影響公司的初始股價。完美資本市場中的紅利政策盡管紅利決定了股價，公司的紅利政策選擇卻不能決定股價. 公司的價值最終來源于公司的基礎(chǔ)業(yè)務(wù)產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流，公司的自由現(xiàn)金流決定了對投資者的支付水平，在完美資本市場中，不論這些支付是通過什么方式，都不影響股票本身的價值。 紅利的納稅劣勢股東通常需要交納兩種稅負(fù)，一種是股利稅，另一種是資本利得稅。有稅時的最優(yōu)紅利政策若紅利稅率高于資本利得稅率，如果公司通過回購股票而非發(fā)放紅利的方式向投資者支付現(xiàn)金，則股東將支付較少的稅費因此，紅利稅率高于資本利得稅時，最優(yōu)的紅利政策就是根本不發(fā)放任何紅利。 有效紅利稅率假設(shè)投資者在股票除息日的前一天買入股票，并在除息日后立即將股票售出。如果支付數(shù)額為Div的紅利，投資者的紅利稅率為 d，則來