中信證券三大煤炭股定價水平不斷提高

1、 捌中信證券：三大皚煤炭股定價水平扒不斷提高投資要點把捌煤炭產(chǎn)量胺：拜2006鞍年矮13辦月，全國原煤生半產(chǎn)昂43148澳億噸（國家統(tǒng)計把局），同比增長白一三襖.73%芭。扮2006傲年皚13霸月份全國商品煤敖銷量白42297白萬噸，同比增加般2068哎萬噸，增長奧5.2%班。笆扳煤炭價格版：一季度原中央半財政煤炭企業(yè)商辦品煤累計平均售佰價佰299.16扒元鞍/白噸，同比增加柏4.07般元，上升把1.4%懊。原中央財政煤埃炭企業(yè)供發(fā)電用岸煤累計平均售價隘210.47凹元跋/昂噸，同比增加捌3.28啊元敖/背噸，上升扳1.6%奧。山西坑口煤炭澳價格二季度小幅鞍度調(diào)整。吧骯煤炭業(yè)績耙：商品煤銷售收

2、靶入增加：一季度埃原中央財政煤炭爸企業(yè)累計商品煤鞍銷售收入八553.1埃億元，同比增加把1.9氨億元，上升疤0.4%挨。隨著成本的快吧速上漲，兩者差捌價逐漸縮小，笆2005藹年扮12芭月差價百81芭元矮/胺噸，跋2006哎年凹12笆月為笆86拌元哎/暗噸，三月由于成暗本的快速上漲，皚差價僅為唉27邦元扮/哎噸。一季度原中皚央財政煤炭企業(yè)搬（含重點瓣81俺戶，以下同）補叭貼后累計盈利俺36.5拔億元，同比減少矮9.2挨億元，下降岸20.1%辦。傲笆行業(yè)未來供需展邦望瓣：近年煤炭行業(yè)捌原煤需求增長率笆迅速回落到埃8.7%皚，而供給在高毛案利率的刺激下依疤然高漲，預計邦2006瓣增速為懊12.6%啊

3、，煤炭均價回落伴7%搬，白2007白年回落壩7%爸。巴藹行業(yè)價格與利潤唉預測捌：煤炭行業(yè)總利把潤經(jīng)歷了骯0305鞍年拜60.65%唉、斑122.83%把、絆79%辦的高增長，預計澳2006昂年行業(yè)利潤隨煤般炭均價下跌盎58%敖，將首次由于煤阿價回落，行業(yè)存霸量資產(chǎn)利潤會出哎現(xiàn)疤5.5211埃.06%芭負增長。挨拌投資策略皚：煤炭行耙業(yè)作為能源資源皚型行業(yè)，我們認氨為隨著能耗的不罷斷增長，煤炭資吧源的定價將不斷瓣提升，上市公司骯的定價水平將不罷斷提高。按在捌06盎年重點關注資源跋儲備較高，未來八有產(chǎn)能擴張，動靶態(tài)市盈率水平具靶有優(yōu)勢的企業(yè)。罷重點關注： HYPERLINK xquote.stoc

4、k.163x/s/600123.html 疤蘭花科創(chuàng)斑、 HYPERLINK xquote.stock.163x/s/600348.html 挨國陽新能壩、 HYPERLINK xquote.stock.163x/s/000983.html 皚西山煤電壩。擺一、煤炭行業(yè)在柏中國能源中的地芭位盎（一）按我國現(xiàn)襖在的生產(chǎn)能力，背儲采比將大大縮拌短，我們儲量最襖豐富的煤炭資源瓣也僅約伴61.23爸年。哎中國極其豐富的吧煤炭資源，煤炭礙是我國儲采比（矮探明儲量邦/艾年開采量）最長拔的基礎能源，但哎按我們今年預計頒的產(chǎn)量扳21俺億噸，儲采比大耙大縮短僅為罷61.23頒年（不包含新勘哀探儲量）。耙（二）煤

5、炭為中敖國儲量最為豐富骯的資源，位居世絆界第三據(jù)石油天襖然氣總公司和中瓣國海洋石油總公藹司頒1993礙年完成的第二次巴全國油氣資源評拔價，全國陸上及捌大陸架一五癌0拌個沖積盆地的石岸油資源總量為擺940柏億噸，天然氣總熬資源量為邦38背億白m3柏，而煤炭總資源柏量據(jù)第三按次全國煤田預測皚為擺5.57霸萬億噸。煤炭在絆我國化石能源資隘源中所占比例高半達熬95.5%叭。我國的煤炭可氨采儲量為暗1145芭億噸，絆占世界探明可采哀儲量埃11.1%吧，排在前蘇聯(lián)、捌美國之后，居第搬三位。傲我們瓣2004皚年產(chǎn)量為爸19.56扮億噸世界第一，頒而美國的產(chǎn)量僅藹為芭12靶億噸。叭二、從搬“熬十一五搬”芭規(guī)劃

6、看煤炭行業(yè)版宏觀政策版 壩根據(jù)中共中央按中共中央關于制懊定骯“扒十一五盎”癌規(guī)劃的建議，白國家在未來的經(jīng)靶濟增長中，將強柏化節(jié)約和高效利絆用的政策導向，隘堅持節(jié)約優(yōu)先、挨立足國內(nèi)、煤為搬基礎、多元發(fā)展吧，構(gòu)筑穩(wěn)定、經(jīng)頒濟、清潔的能源八供應體系。在未哀來唉“盎十一五瓣”矮，煤炭行業(yè)仍然盎強調(diào)設大型煤炭百基地，調(diào)整改造頒中小煤礦，開發(fā)盎利用煤層氣，鼓稗勵煤電聯(lián)營。同班時，在能源供給瓣體系中，雖然加擺快發(fā)展風能、太艾陽疤能、生物質(zhì)能等柏可再生能源，但敖煤炭在國家能源昂戰(zhàn)略的基礎地位艾不可動搖。矮在未來五年，將澳仍然是我們國家跋經(jīng)濟發(fā)展的機遇笆期，中國發(fā)展的骯諸多問題，需要吧在經(jīng)濟的平穩(wěn)發(fā)耙展中來解決

7、，這壩需要包括煤炭資胺源在內(nèi)的基礎產(chǎn)胺業(yè)為經(jīng)濟發(fā)展提敗供不絕的動力來藹源。但同時，在辦構(gòu)建和諧的社會佰過程中，煤炭行唉業(yè)暴露的安全問氨題，仍然比較嚴按重，因此，如何凹在保證安全生產(chǎn)癌的同時，實現(xiàn)煤哎炭行業(yè)的健康發(fā)鞍展，仍然是擺“芭十一五哀”罷煤炭行業(yè)的未來辦的經(jīng)營環(huán)境。埃在國家提倡建設鞍大型煤炭基地，跋調(diào)整改造中小煤背礦經(jīng)濟政策和保佰證、嚴控煤炭安頒全生產(chǎn)的治理整耙頓政策下，煤炭敗行業(yè)仍然能夠保瓣持較柏快增長，但在增柏長的格局中，煤澳炭企霸業(yè)的集中度在提班高，國有中央、耙國有地方的并具邦有煤炭資源稟賦爸的煤炭企業(yè)的競邦爭力將進一步凸叭顯。為此，在哀“胺十一五八”般需要繼續(xù)關注中懊國煤炭行業(yè)，和

8、白具有資源稟賦的俺國有煤炭企業(yè)。扒三、煤炭行業(yè)截矮至霸2006 矮年耙3 斑月運行情況分析疤2005八年，全國煤炭原搬煤產(chǎn)量累計完成疤21.拜一三億噸，同比把增加壩1.69扳億噸，增長幅度俺為鞍8.01%埃。其中，國有重皚點煤礦產(chǎn)煤白10.27鞍億噸，同比增加把1.07叭億噸，增長幅度八為昂10.46%敖；國有地方煤礦芭產(chǎn)煤叭2.93吧億噸，同比減少壩0.01頒億噸，增長柏-0.39%扒；鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦產(chǎn)煤岸7.9扳2扳億噸，同比增加跋0.66把億噸，增長幅度班為愛8.28%邦。三類煤礦原煤扒產(chǎn)量分別占全國霸累計原煤產(chǎn)量的拜48.6%懊，一三絆.9%按和背37.5%瓣，增產(chǎn)量分別占柏全國的叭63.0

9、%爸，敖-0.6%絆和靶38.8%啊。搬2006霸年捌13盎月，全國原煤生隘產(chǎn)罷43148疤億噸（國家統(tǒng)計挨局），同比增長昂一三澳.73%班。絆其中國有重點礦皚生產(chǎn)原煤埃26409礙萬噸，國有地方百礦原煤產(chǎn)量罷5999鞍萬噸，地方煤礦啊原煤產(chǎn)量凹10421傲萬噸，三類礦占稗比哀62%案：胺14%挨：岸24%拌，國有重點礦占霸比明顯提高。但版我們感到由于國笆家嚴格限制煤礦奧超能力生產(chǎn)，原隘煤產(chǎn)量有一定瞞頒報現(xiàn)象。笆2006擺年安13拜月份全國商品煤斑銷量扒42297敗萬噸，同比增加罷2068背萬噸，增長霸5.2%鞍。耙2006疤年熬13吧月全國鐵路運量暗完成叭26531八萬噸霸,藹同比增加擺2癌

10、一三萬噸襖,挨增長盎0.8%氨；懊13安月主要港口運量板9372奧萬噸般,背同比增加胺268挨萬噸，增長啊3.0%柏。罷煤炭在我國能源扒消費中擁有絕對壩的主導地位，現(xiàn)隘階百段的中國能源供靶給與其說是原油叭，不如說是原煤吧煤炭在一次能源跋生產(chǎn)和消費中所瓣占比重一直保持哀到靶70%案以上。我國 HYPERLINK xgp.stock.163x/special/d/00121ARU/dianli.html 唉電力拔燃料的壩76%哀、鋼鐵能源的奧70%把、民用燃料的懊80%拌、化工燃料的敖60%般均來至于煤炭。奧煤炭在我國能源隘消費中具有不可斑替代的地位。拔四、行業(yè)未來展奧望半: 芭煤炭價格二季度鞍進

11、入淡季調(diào)整版（一）近年煤炭皚行業(yè)原煤需求增佰長率迅速回落到拜8.7%扮，而供給在高毛跋利率的刺激爸下依然高漲扳.哎（二）鐵路運輸扮瓶頸解決，運輸疤限制的煤炭供給邦瓶頸消失；煤炭擺產(chǎn)能增長成為煤懊炭有效供給增長般的關鍵。八（三）需求增速叭回落，供給增速礙加快胺邦預計愛06 佰年煤炭年均價格拌將出現(xiàn)回落。白五、煤炭行業(yè)經(jīng)凹營業(yè)績將隨價格版回落而下降癌煤炭行業(yè)凈利潤吧對價格非常敏感拌，現(xiàn)階段彈性系敗數(shù)為版2.17百。根據(jù)國家統(tǒng)計襖局公布的煤炭 HYPERLINK xgp.stock.163x/special/c/00121ARU/caijue.html 拜采掘搬和洗選業(yè)數(shù)據(jù)顯挨示，叭2005瓣年煤炭

12、行業(yè)主營芭業(yè)務收入累計叭5745.72艾億元，同比增長白48.92%把；行業(yè)凈利潤俺511.66隘億元，同比增長暗79.74%藹。哎考慮到煤炭銷量扳增長一五埃.68%搬，推算煤炭價格靶同比上漲白28.74%般，價格上漲直接耙導致行業(yè)利潤上唉升八55.44%柏，價格對凈利潤矮彈盎性系數(shù)為傲1.2矮倍。凈利潤對價絆格的彈性系數(shù)由胺所下降，主要原澳因是煤炭生產(chǎn)成吧本迅速提高和煤藹炭行業(yè)凈利潤率扮提高的影響。藹2006啊年芭13挨月煤炭行業(yè)主營爸業(yè)務收入累計一版三半68.79岸億元，同比增長阿21.76%疤；行業(yè)凈利潤艾1敗一三叭.53班億元，同比增長班3.8%矮?？紤]到煤炭銷哀量增長一三阿.7%擺，

13、推算煤炭價格盎同比上漲稗7.04%罷，產(chǎn)量和價格的矮上漲沒有帶來相安應的行業(yè)利潤上跋漲，主要原因是般噸煤 HYPERLINK xgp.stock.163x/special/z/00121ARU/zhizao.html 絆制造稗成本不斷提高的耙原因，換而言之澳成本的上漲速度扮已經(jīng)超過價格的氨上漲，經(jīng)測算成凹本柏2006襖年一季度上漲藹9%奧左右！皚預計般2006敖年煤炭均價下跌奧58%盎，煤炭行業(yè)總利哎潤經(jīng)歷了靶0305鞍年靶60.65%昂、案122.83%絆、搬79%骯的高增長，捌06扳年將首次由于煤阿價回落，行業(yè)存柏量資產(chǎn)利潤將出傲現(xiàn)扒5.5211白.06%佰負增長（比我們凹原來預計的要小柏

14、，主要原因是煤絆價回落幅度可能按較小，加之煤炭拜行業(yè)對價格的彈半性系數(shù)的回落所敗致）。敗六、煤價回落預八期下煤炭資源與愛估值阿（一）主要煤炭疤上市公司資源比矮較懊（二）煤炭行業(yè)藹國際估值比較稗絆中國煤炭行業(yè)估翱值水平處于低位傲通過煤炭行業(yè)的扒國際估值比較，昂我們發(fā)現(xiàn)，在煤盎炭資源相對豐富翱的美國、俄羅斯八、澳大利亞、新版西蘭，煤炭行業(yè)頒的整體估值的頒PE挨水平在凹1020皚倍左右，而班PB芭值的差異比較大拔。如果用霸PE辦或笆PB壩值來衡量，中國吧的煤炭行業(yè)的估凹值都處在較低水疤平。從煤炭行業(yè)拌市盈率與市場平柏均市盈率比值來凹看，美國、澳大巴利亞、印吧度等主要產(chǎn)煤國爸，煤炭行業(yè)市盈愛率是本國平

15、均市哀盈率板1.27巴倍、芭0.92澳倍、啊1.08般倍，而中國煤炭佰行業(yè)相對于市場暗平均折價搬0.71唉嚴重低估，僅僅澳高于俄羅斯。挨即使按市凈率，澳中國煤炭行業(yè)市拔凈率是市場平均芭水平的案1.3八倍，低于美國的熬1.58伴倍。暗（三）中國煤炭挨行業(yè)個股的估值芭比較拔七、重點上市公板司點評艾蘭花科創(chuàng)奧06矮年產(chǎn)量增長第一傲股擴建礦井和參翱股礦井投產(chǎn)為公啊司提供增長潛力隘。公司邦2004班年煤炭銷量為昂409.95安萬噸，同比增長搬9.3%氨（熬2003壩年增長八17.2岸）。煤礦技改皚主要包括唐安、骯大陽和伯方三個胺煤礦，技改后比奧技改前產(chǎn)能增加半210皚萬噸左右。巴新建煤礦包括晉瓣城大寧煤

16、礦和山霸西蘭花科創(chuàng)玉溪藹煤礦，其中晉城昂大寧煤礦一期工案程藹500艾萬噸產(chǎn)能將于阿2005搬年底投產(chǎn)，公司哎擁有昂36斑的股權(quán)，預計罷該項目投資收益懊在芭2005版、埃2006岸年分別為唉2100霸萬元、暗11000俺萬元左右；玉溪捌煤礦設計產(chǎn)能為昂240背萬噸岸/版年左右，但需安3俺至埃5皚年時間方能投產(chǎn)癌。瓣2005拜年煤炭銷量為胺430愛萬噸左右，預計皚2006哎年為凹595奧萬噸左右，同比藹分別增長唉6.3扒、安35.6癌左右。稗公司矮05皚每股收益般1.柏一五元氨/阿股。預計公司唉06凹年捌1.45搬元按/敗股。稗(艾考慮煤炭礙06按年均價下跌隘7%)礙，維持投資評級邦“哀增持板”板

17、。壩國陽新能佰俺購并提供兩年產(chǎn)扒量增長公司主要跋資產(chǎn)包括霸2奧個煤礦、捌6絆個選煤廠和版3艾個發(fā)電廠。一礦白：癌1956半年伴7拔月建成，捌2001隘年末井田面積扒83.61癌平方公里，地質(zhì)半儲量稗10.87挨億噸，可采儲量哀6.擺一三億噸。礦井芭設計能力皚240半萬噸，核定能力伴350骯萬噸，實際產(chǎn)量安已連續(xù)多年突破拜400爸萬噸。二礦：氨1951拔年骯5疤月建成，截至霸2001吧年末井田面積鞍62.42岸平方公里，地質(zhì)擺儲量為哎10.17隘億噸，可采儲量鞍為稗4.29柏億噸。礦井年設骯計能力扳435氨萬噸，核定能力爸400邦萬噸。敗2004哀年公司原煤產(chǎn)能氨在一三氨85挨萬噸。案公司收購集

18、團產(chǎn)熬能解決關聯(lián)交易敗，賦予國陽新能背原煤傲產(chǎn)能高速增長能啊力。盎公司凹05耙年每股收益邦1.21皚元耙/翱股。預計邦06愛年昂1.38柏元愛/斑股（考慮購并岸700艾萬產(chǎn)能），維持藹投資評級哎“按增持氨”版。叭西山煤電辦白焦煤資源最為豐傲富的公司公司是唉國內(nèi)最大的煉焦阿煤上市公司，公矮司資源優(yōu)勢明顯岸。煤炭產(chǎn)銷量和阿價格：矮2004辦年煤炭產(chǎn)量跋1283伴萬噸，考慮到興把縣斜溝礦的產(chǎn)量扒，岸2005佰年，全年的煤炭霸產(chǎn)量大約在一三靶50跋萬噸，凹2006俺年，公司收購集扮團公司杜爾坪煤盎礦成功，全年煤柏炭產(chǎn)量達到一八唉00拌萬噸。煤炭綜合鞍售價同比分別增扒長頒20矮和扳5岸。發(fā)電量和售搬價：山西古交電敖廠一期工程稗230敖萬板KW埃以及傲35敖萬奧KW拌的煤啊矸石綜合利用電凹廠項目按照預計暗進度并網(wǎng)發(fā)電，骯2005-20暗06辦年發(fā)電量分別達按到一五億千瓦時白和白32佰億千瓦時。期間埃消耗末煤分別為壩114板萬噸和擺243挨萬噸。騰出部分岸運能外運優(yōu)質(zhì)焦癌煤。公司奧05叭每股收益白0.80瓣元艾/骯股。預計般06俺年版0.83懊元笆/懊股。拜八、煤炭行業(yè)拜2006 般年下半年投資策疤略拌敗資源確立煤炭價搬值底線版近年煤炭行業(yè)原白煤需求增長率迅扮速回落到敗8.7%案，而供給在高毛皚利率的刺激下依藹然高漲，預計熬2006班年增速為稗12.6%哀，煤炭均價回落爸