從財(cái)務(wù)分析看上市公司的投資價(jià)值

1、PAGE PAGE 8百從財(cái)務(wù)拌能力巴分析看上市公司懊的投資價(jià)值佰 奧 挨 挨 隘 澳 壩股市有風(fēng)險(xiǎn)，入般市需謹(jǐn)慎。當(dāng)股吧市紅紅火火的時(shí)斑候，忠告被掛在芭墻上，當(dāng)股市持班續(xù)多年低迷，大鞍多數(shù)投資者損失傲慘重，甚至血本傲無歸時(shí)，悔之已八晚。究竟怎樣才礙能般選準(zhǔn)股票柏，凹穩(wěn)健、靶合理懊地吧進(jìn)行投資呢？專艾家學(xué)者各有高見藹，筆者在此表述扒一點(diǎn)粗淺看法。安一、投資基本理俺念扳投資獲得回報(bào)，皚是資本的內(nèi)涵，傲高風(fēng)險(xiǎn)、高收益凹，是投資到價(jià)值辦規(guī)律。投資由多熬種方式，儲(chǔ)蓄、隘債券、股票、房懊產(chǎn)、保險(xiǎn)等等，辦相對(duì)而言，股票笆因其價(jià)格波動(dòng)頻襖繁而風(fēng)險(xiǎn)較大盎。因此，選擇股伴票投資本身就期扮望能獲得高于其八他投資方

2、式得回吧報(bào)。就股市本身皚而言，因上市公昂司所處行業(yè)、生邦命周期的不同，拔而體現(xiàn)不同的風(fēng)氨險(xiǎn)特征，如成熟皚行業(yè)因業(yè)績穩(wěn)定班，分紅固定而受氨社?；?、中老背年人所信賴，新罷興產(chǎn)業(yè)因其高成唉長、高風(fēng)險(xiǎn)而為笆年輕人所青睞。邦總而言之，投資半者總想拜“皚打敗市場(chǎng)懊”敗，獲得高于平均岸回報(bào)的機(jī)會(huì)，但吧要找到比整個(gè)股斑市長期的平均水鞍平好得多的股票八并不容易。從長襖期來講，大多數(shù)邦投資者僅能指望伴平均的回報(bào)，但柏卻存在由于判斷礙失誤而造成的低阿于平均回報(bào)的風(fēng)翱險(xiǎn)。懊格雷厄姆在證盎券分析一書中白建議投資者與其矮尋找產(chǎn)生高于平佰均回報(bào)的方法，鞍不如使用一個(gè)能班夠減少錯(cuò)誤判斷扮風(fēng)險(xiǎn)的方法。靶本文正是想利用癌上市公

3、司公開的靶財(cái)務(wù)信息，通過鞍分析其財(cái)務(wù)能力疤進(jìn)而判斷其投資叭價(jià)值，幫助投資拜者降低愛“敖觸雷罷”爸風(fēng)險(xiǎn)。因此不涉奧及投資組合、市百場(chǎng)有效性分析等敖內(nèi)容。芭二、股票價(jià)格的般影響因素扮股票價(jià)格的影響岸因素很多，既有藹外部因素，如政熬府政策變化、產(chǎn)暗業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、物柏價(jià)、稅率、匯率斑變動(dòng)以及人為操霸縱等等；也有內(nèi)柏部因素，如企業(yè)白財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營盎業(yè)績、重大技術(shù)八突破、兼并、重邦組題材等等。外按因是影響所有股白價(jià)的共性因素，皚對(duì)每支個(gè)股都會(huì)般產(chǎn)生一定的影響熬。深入思考，就絆會(huì)明白，外因作岸用的發(fā)揮，是通癌過影響上市公司氨的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)傲營成果等財(cái)務(wù)因傲素而最終影響股百價(jià)的。而內(nèi)因更把是由于企業(yè)本身凹財(cái)務(wù)能

4、力或?qū)ω?cái)班務(wù)能力的良好預(yù)翱期而影響股價(jià)的拜。暗從中長期的角度愛看，股票價(jià)格是艾由其財(cái)務(wù)能力（班包括盈利能力、奧成長性等）決定百的。艾三、如何通過財(cái)耙務(wù)熬能力敖分析判斷投資價(jià)胺值昂企業(yè)生存發(fā)展的矮基礎(chǔ)是盈利，目案的是成長，關(guān)鍵凹是可持續(xù)，三者敖缺一不可。這三霸者是企業(yè)財(cái)務(wù)、阿管理、研發(fā)、生佰產(chǎn)、營銷和協(xié)調(diào)唉等諸多能力的綜拔合結(jié)果，而財(cái)務(wù)扳能力也正是企業(yè)靶諸多能力的綜合搬反映與直接表現(xiàn)隘。企業(yè)財(cái)務(wù)能力阿包括盈利能力、敖償債背能力、運(yùn)營能力芭、成長能力等多藹個(gè)方面艾。那么，究竟怎按樣從財(cái)務(wù)能力分佰析來評(píng)價(jià)上市公絆司的投資價(jià)值呢稗？下面擺運(yùn)用財(cái)務(wù)能力分盎析，通過案例演愛示，讓投資者更跋客觀評(píng)價(jià)上市公半

5、司的投資價(jià)值。靶（一）拌財(cái)務(wù)能力分析的搬主要內(nèi)容礙1、白企業(yè)的盈利能力敗有多大邦 笆企業(yè)的盈利能力拔水平的高與低是鞍決定能否給投資哀者帶來高投資回哎報(bào)的物質(zhì)基礎(chǔ)。八從投資者角度看拜，在關(guān)注利潤率芭指標(biāo)柏的同時(shí)，還要看按收益質(zhì)量的高低敗，劉姝威熬就是通過收益質(zhì)班量分析，幾百字跋扳到藍(lán)田股份霸。具體指標(biāo)可以襖通過絆凈利潤擺率巴、凈資產(chǎn)收益率搬、銷售的營業(yè)現(xiàn)霸金收率唉等指標(biāo)評(píng)價(jià)其優(yōu)皚劣。捌2、企業(yè)的流動(dòng)翱性如何骯企業(yè)的流動(dòng)性百我們選取資產(chǎn)負(fù)笆債率、流動(dòng)比率俺、速動(dòng)比率等指奧標(biāo)來評(píng)價(jià)，以反奧映企業(yè)的債務(wù)風(fēng)扳險(xiǎn)及償債能力。藹3、瓣企業(yè)資產(chǎn)的使用氨效率如何辦企業(yè)資產(chǎn)使用效把率白的高與低，反映唉企業(yè)艾資產(chǎn)的

6、利用效率凹，并可據(jù)以判斷把公司經(jīng)營管理水版平的高低，通常疤說來，企業(yè)資絆產(chǎn)巴周轉(zhuǎn)得越快，說唉明資敖產(chǎn)盎利用效率越高，癌企業(yè)管理水平也頒就越高岸，企業(yè)效益也就斑會(huì)越好愛。爸4.企業(yè)的成長疤性吧如何班投資者決心購買辦一個(gè)企業(yè)的股票瓣進(jìn)行長期投資，傲往往是看其末來傲的發(fā)展。若一個(gè)芭企業(yè)能保持較高安的增長速度，那頒它的管理水平，邦盈利能力和規(guī)模氨以及經(jīng)營狀況無暗疑是優(yōu)良的。從邦投資者角度來講案，幾年前投入的跋資本，幾年后翻昂若干倍，這無疑八是投資者最大的哎愿望。 我們可皚以從哎自我可持續(xù)增長奧能力以及邦資產(chǎn)總額八、扮凈利潤的增加情哀況來考查企業(yè)的懊成長性。阿5、澳企業(yè)哀是否哀創(chuàng)造價(jià)值耙資本費(fèi)用不構(gòu)成扒

7、企業(yè)的實(shí)際支出班，在傳統(tǒng)會(huì)計(jì)核礙算中按實(shí)現(xiàn)原則哎不予反映，但在阿現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中疤資本費(fèi)用確實(shí)存啊在。伴經(jīng)濟(jì)增加值芭彌補(bǔ)了傳統(tǒng)核算啊中的缺陷，從稅瓣后利潤中扣除資敖本費(fèi)用，真正反巴映了生產(chǎn)經(jīng)營盈辦利和新增加的經(jīng)鞍濟(jì)價(jià)值，取得了凹全面、準(zhǔn)確評(píng)價(jià)叭企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的拔核算效果，并為傲企業(yè)保值增值提暗供了客觀衡量標(biāo)柏準(zhǔn)。奧上述五個(gè)按方面唉是我們從財(cái)務(wù)角耙度判定一個(gè)公司班是否具有投資價(jià)阿值的標(biāo)準(zhǔn)，而投伴資價(jià)值最終應(yīng)該胺體現(xiàn)在股票價(jià)格敖上，從短期看，唉這種體現(xiàn)可能表把現(xiàn)為一種無序；盎但從中長期看，拌股票的價(jià)格一定擺會(huì)是價(jià)值的體現(xiàn)瓣。至于財(cái)務(wù)艾能力阿分析的具體內(nèi)容暗和方法，將在下哀面的案例分析中案得以運(yùn)用和體現(xiàn)

8、皚。阿（二）財(cái)務(wù)能力稗分析案例襖瓣青島海爾(60叭0690)和深半康佳（000芭016）胺年度財(cái)務(wù)報(bào)告案叭例分析壩青島海爾(60百0690)和深疤康佳（000襖016）主營業(yè)襖務(wù)均為電視、 靶 等機(jī)電產(chǎn)品，芭在行業(yè)內(nèi)屬于有扳影響力的企業(yè)。埃根據(jù)挨兩家公司200盎3、2004按年扒經(jīng)過審計(jì)的癌財(cái)務(wù)報(bào)表，愛進(jìn)行多角度財(cái)務(wù)唉能力分析，評(píng)價(jià)八其投資價(jià)值的大霸小瓣。擺八、按財(cái)務(wù)比例分析啊與因素分解分析啊財(cái)務(wù)指標(biāo)(萬元敖)芭青島海爾600熬690罷深康佳000皚016唉2003愛2004拌2003伴2004扮一、盈利能力艾吧奧阿靶 1、凈利潤稗率跋3.16%皚2.41%拔0.79%跋1.05%艾 2、RO

9、A艾5.00%稗5.20%擺1.05%跋1.47%罷 3、ROE班6.85%八6.46%岸3.31%傲4.41%熬 4、銷售的伴營業(yè)現(xiàn)金收益率岸3.62%佰4.83%哀2.74%翱-2.80%扳二、流動(dòng)性唉柏靶版澳 1、流動(dòng)比捌例耙2.89 吧5.05 柏1.28 捌1.32 扳 2、速動(dòng)比笆例稗1.13 案1.85 胺0.68 白0.60 安 3、資產(chǎn)負(fù)安債率板26.91%跋19.54%擺68.32%叭66.72%背三、資產(chǎn)使用岸壩耙叭稗 1、總資產(chǎn)邦周轉(zhuǎn)率俺1.59 爸2.15 半1.33 襖1.39 笆 2、固定資拜產(chǎn)周轉(zhuǎn)率翱3.49 絆4.86 柏8.56 罷9.07 礙 3、應(yīng)收款白

10、周轉(zhuǎn)率安6.34 版9.25 鞍24.51 岸16.09 叭 4、存貨周柏轉(zhuǎn)率藹19.27 耙17.97 爸3.87 挨3.73 吧四、價(jià)值創(chuàng)造氨斑癌巴盎 1、稅后投百入資本收益率按7.82%頒8.13%辦4.03%霸4.83%佰 2、EVA芭3,312 班3,538 拔-6,492 懊-4,038 跋氨、俺因素分解分析稗一、盈利能力的阿影響因素扮ROE擺營業(yè)利潤率笆投入資本周轉(zhuǎn)率巴籌資成本愛財(cái)務(wù)杠桿奧稅收效應(yīng)耙青島海爾200吧3年班7.32%啊4.40%瓣2.23 藹96.03%翱97.48%凹79.84%鞍青島海爾200皚4年礙6.94%佰3.38%靶3.09 罷98.59%辦86.63%

11、爸77.87%芭深康佳200耙3年搬3.76%佰1.18%吧3.78 扒84.16%奧110.85%襖90.19%暗深康佳200白4年捌5.02%盎1.33%擺3.87 辦96.05%笆108.22%辦93.91%熬二、自我可持續(xù)埃增長率影響因素跋ROE半留存收益比例盎自我可持續(xù)增長拌率骯營業(yè)利潤率擺投入資本周轉(zhuǎn)率霸籌資案 巴成本般財(cái)務(wù)壩 岸杠桿搬稅收敖 般效應(yīng)皚青島海爾200安3年哎4.40%佰2.23 懊96.03%拌97.48%埃79.84%鞍0.94 傲6.88%爸青島海爾200骯4年霸3.38%挨3.09 把98.59%矮86.63%罷77.87%鞍1.06 柏7.34%唉深康佳20

12、0安3年阿1.18%拜3.78 案84.16%礙110.85%皚90.19%隘-5.06 安-19.05%艾深康佳200扳4年敗1.33%般3.87 傲96.05%藹108.22%笆93.91%吧-2.67 板-13.40%安三、價(jià)值創(chuàng)造的芭影響因素芭營業(yè) 利潤靶率巴投入資本周轉(zhuǎn)率阿稅收扒 佰效應(yīng)耙稅后ROIC哀WACC吧投入白 吧資本靶EVA 艾青島海爾200懊3年把4.40%胺2.23 斑79.84%澳7.82%斑7.19%霸525,312拌 暗3,312 鞍青島海爾200白4年哎3.38%罷3.09 芭77.87%暗8.13%笆7.41%皚495,392笆 暗3,538 邦深康佳200氨

13、3年皚1.18%拜3.78 吧90.19%胺4.03%胺5.95%笆338,494岸 啊-6,492 笆深康佳200罷4年骯1.33%八3.87 骯93.91%柏4.83%斑6.00%擺345,640扳 唉-4,038 笆骯、耙財(cái)務(wù)能力對(duì)比分啊析版 半 八1安、盈利能力：案巴（八1班）從藹凈胺利潤率看，八青島海爾大大高辦于深康佳傲；襖稗（稗2拜）從氨資產(chǎn)收益率（半ROA疤）唉看，白青島海爾比深康挨佳A高出跋3安-5倍埃；拔版（叭3扳）從班凈資產(chǎn)收益率（瓣ROE頒）癌看，拔青島海爾比深康板佳A高出1-2案倍瓣；阿柏（俺4白）從捌銷售的營業(yè)現(xiàn)金扳收率靶看，暗青島海爾收益質(zhì)頒量大大高于深康懊佳鞍；阿

14、（5）從盈利能癌力的影響因素看愛，營業(yè)利潤率青拜島海爾高于深康啊佳，投入資本拔周轉(zhuǎn)率、籌資成敗本兩家相差無幾巴，財(cái)務(wù)杠桿、稅昂收效應(yīng)深康佳疤優(yōu)于青島海爾把；耙評(píng)析：扒青島海爾盈利能芭力高于深康佳柏，并且，青島海擺爾鞍盈利的核心因素扒是營業(yè)利潤率，耙即產(chǎn)品本身的競(jìng)爸爭(zhēng)力；柏深康佳疤盈利的核心因素奧是高負(fù)債帶來的按杠桿效應(yīng)以及相埃應(yīng)的稅收效應(yīng)。瓣把2爸、柏資產(chǎn)流動(dòng)性：阿 按（岸1安）從流動(dòng)比率看礙，青島海爾大于哀2，深康佳A低骯于2；百 擺（扳2俺）從速動(dòng)比例看隘，青島海爾大于案1，深康佳A低稗于1；佰（3）從資產(chǎn)負(fù)唉債率看，斑深康佳A的負(fù)債矮約是總資產(chǎn)的6挨7%，而青島海般爾的負(fù)債是總資把產(chǎn)的1

15、9%-2傲6%，隘深康佳A遠(yuǎn)高于捌青島海爾。頒評(píng)析：青島海爾阿采用穩(wěn)健型財(cái)務(wù)頒政策，低負(fù)債，般高償還能力，但翱過于穩(wěn)健，對(duì)財(cái)扮務(wù)杠桿利用不充哎分，一定程度上瓣降低股東收益；扳深康佳A皚采用超積極型財(cái)拌務(wù)政策，高負(fù)債案，低償還能力，吧支付風(fēng)險(xiǎn)較大。絆3、班資產(chǎn)使用效率：背?。ò?暗）從總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)懊速度看，熬青島海爾瓣略高于八深康佳A愛；百傲（啊2吧）從斑固定拔資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度看般，哀深康佳A安快于骯青島海爾邦近1倍；昂芭（頒3版）從應(yīng)收帳款周懊轉(zhuǎn)速度看，盎深康佳A矮比熬青島海爾半快伴2-4凹倍邦；氨（4）從存貨周吧轉(zhuǎn)速度看，青島爸海爾比深康佳A霸快5-6倍把。吧評(píng)析：青島海爾藹資產(chǎn)周轉(zhuǎn)快，單伴位資產(chǎn)

16、創(chuàng)造價(jià)值案高，整體使用效矮率高于深康佳A扒，但深康佳A應(yīng)壩收款管理上做得奧更好。挨 搬4哎、價(jià)值創(chuàng)造和自絆我可持續(xù)增長能百力：吧 扳（耙1岸）從EVA看，礙青島海爾霸的EVA0，奧處于班“懊價(jià)值創(chuàng)造白”拔狀態(tài)，而瓣深康佳A熬的EVA0，皚處于跋“哎價(jià)值損害礙”懊狀態(tài)靶。也就是說，深背康佳A稅后投入笆資本收益率低于艾投入資本的加權(quán)藹平均成本，企業(yè)瓣創(chuàng)造的價(jià)值低于瓣股市、債市要求骯的平均回報(bào)，達(dá)啊不到保值增值要邦求，把雖然也有利潤，搬但邦實(shí)際皚上懊損害啊了凹投資者的利益。敗 扮（八2癌）從自我可持續(xù)笆增長能力看，跋青島海爾稗的自我可持續(xù)增愛長率達(dá)到氨7疤%昂左右傲，而安深康佳A拌的自我可持續(xù)增頒長率是罷負(fù)值，即尚有以笆前年