10證券投資分析重點(diǎn)第二章

1、.2021年證券業(yè)從業(yè)考試輔導(dǎo)證券投資分析 ：.； 第 PAGE 18頁(yè)第二章有價(jià)證券的投資價(jià)值分析與估值方法熟習(xí)證券估值的含義；熟習(xí)虛擬資本及其價(jià)錢運(yùn)動(dòng)方式；掌握有價(jià)證券的市場(chǎng)價(jià)錢、內(nèi)在價(jià)值、公允價(jià)值和平安邊沿的含義及相互關(guān)系；熟習(xí)貨幣的時(shí)間價(jià)值、復(fù)利、現(xiàn)值和貼現(xiàn)的含義及其例證；掌握現(xiàn)金流貼現(xiàn)和凈現(xiàn)值的計(jì)算；掌握絕對(duì)估值和相對(duì)估值方法并熟習(xí)其模型常用目的和適用性；熟習(xí)資產(chǎn)價(jià)值；熟習(xí)衍消費(fèi)品常用估值方法。掌握債券估值的原理；掌握債券現(xiàn)金流確實(shí)定要素；掌握債券貼現(xiàn)率概念及其計(jì)算公式；熟習(xí)債券報(bào)價(jià)；掌握不同類別債券累計(jì)利息的慣例計(jì)算和實(shí)踐支付價(jià)錢的計(jì)算；熟習(xí)債券估值模型；掌握零息債券、附息債券、累

2、息債券的訂價(jià)計(jì)算；掌握債券當(dāng)期收益率、到期收益率、即期利率、持有期收益率、贖回收益率的計(jì)算；熟習(xí)利率的風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)造、收益率差、信譽(yù)利差等概念；熟習(xí)利率的期限構(gòu)造；掌握收益率曲線的概念及其根本類型；熟習(xí)期限構(gòu)造的影響要素及利率期限構(gòu)造根本實(shí)際。熟習(xí)影響股票投資價(jià)值的內(nèi)外部要素及其影響機(jī)制；熟習(xí)計(jì)算股票內(nèi)在價(jià)值的不同股息增長(zhǎng)率下的現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型掌握計(jì)算股票內(nèi)在價(jià)值的不同股息增長(zhǎng)率下的現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型公式及運(yùn)用；熟習(xí)計(jì)算股票市場(chǎng)價(jià)錢的市盈率估價(jià)方法及其運(yùn)用缺陷；熟習(xí)市凈率的根本概念及其在股票估值方面的運(yùn)用。熟習(xí)金融期貨合約的定義及其標(biāo)的；掌握金融期貨實(shí)際價(jià)錢的計(jì)算公式和影響要素。熟習(xí)金融期權(quán)的定義；掌握期

3、權(quán)的內(nèi)在價(jià)值、時(shí)間價(jià)值及期權(quán)價(jià)錢影響要素。掌握可轉(zhuǎn)換證券的定義；熟習(xí)可轉(zhuǎn)換證券的投資價(jià)值、轉(zhuǎn)換價(jià)值、實(shí)際價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值的含義及計(jì)算方法；掌握可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換平價(jià)、轉(zhuǎn)換升水、轉(zhuǎn)換貼水的計(jì)算；熟習(xí)可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換升水比率、轉(zhuǎn)換貼水比率的計(jì)算。掌握權(quán)證的概念及分類；熟習(xí)權(quán)證的實(shí)際價(jià)值的含義、各變量變動(dòng)對(duì)權(quán)證價(jià)值的影響以及權(quán)證實(shí)際價(jià)值的計(jì)算方法；掌握認(rèn)股權(quán)證溢價(jià)計(jì)算公式；熟習(xí)認(rèn)股權(quán)證的杠桿作用。第一節(jié)證券估值根本原理2021年新增小節(jié) 一、價(jià)值與價(jià)錢的根本概念證券估值是指證券價(jià)值的評(píng)價(jià)。證券估值是證券買賣的前提和根底，另一方面，估值似乎又是證券買賣的結(jié)果。一虛擬資本及其價(jià)錢隨著信譽(yù)制度的成熟，產(chǎn)生了對(duì)實(shí)體

4、資本的各種要求權(quán)，這些要求權(quán)的票據(jù)化就是有價(jià)證券，以有價(jià)證券形狀存在的資本就是虛擬資本。作為虛擬資本的有價(jià)證券，本身無(wú)價(jià)值，其交換價(jià)值或市場(chǎng)價(jià)錢來(lái)源于其產(chǎn)生未來(lái)收益的才干。他們的價(jià)錢運(yùn)動(dòng)方式詳細(xì)表現(xiàn)為：1.其市場(chǎng)價(jià)值由證券的預(yù)期收益和市場(chǎng)利率決議，不隨職能資本價(jià)值的變動(dòng)而變動(dòng)2.其市場(chǎng)價(jià)值與預(yù)期收益的多少成正比，與市場(chǎng)利率的高低成反比3.其價(jià)錢動(dòng)搖，既決議于有價(jià)證券的供求，也決議于貨幣的供求。二市場(chǎng)價(jià)錢、內(nèi)在價(jià)值、公允價(jià)值與平安邊沿1.市場(chǎng)價(jià)錢2.內(nèi)在價(jià)值：由證券本身決議的價(jià)錢。是一種相對(duì)“客觀的價(jià)錢，市場(chǎng)價(jià)錢圍繞內(nèi)在價(jià)值構(gòu)成。每個(gè)投資者對(duì)內(nèi)在信息掌握不同，客觀假設(shè)不一致，每人計(jì)算的內(nèi)在價(jià)值也

5、不會(huì)一樣。3.公允價(jià)值。假設(shè)存在活潑買賣的市場(chǎng)，那么以市場(chǎng)報(bào)價(jià)為金融工具的公允價(jià)值，否那么采用估值技術(shù)確定公允價(jià)值。4.平安邊沿。是指證券的市場(chǎng)價(jià)錢低于其內(nèi)在價(jià)值的部分。二、貨幣的時(shí)間價(jià)值、復(fù)利、現(xiàn)值與貼現(xiàn)一貨幣的時(shí)間價(jià)值今天的100元與一年后的100元，他選哪個(gè)？選擇題，他來(lái)做出選擇。1.今天一次性給他1000萬(wàn)元。2.今天給他1元，延續(xù)30天每天都給他前一天1倍的錢。二復(fù)利在復(fù)利條件下，一筆資金的期末價(jià)值終值、到期值：FV=PV1+in 假設(shè)每期付息m次，到期本利和為：FV=PV1+i/mnm根據(jù)70規(guī)那么，假設(shè)某個(gè)變量每年按x%的比率增長(zhǎng)，那么在將近70/x年以后，該變量將翻一番！三現(xiàn)值

6、和貼現(xiàn) PV=FV/1+in四現(xiàn)金流貼現(xiàn)與凈現(xiàn)值不同時(shí)間點(diǎn)上流入或流出相關(guān)投資工程的一系列現(xiàn)金。從財(cái)務(wù)投資者的角度看，買入某個(gè)證券就等于買進(jìn)了未來(lái)一系列現(xiàn)金流，證券估值就等價(jià)于現(xiàn)金流估值。根據(jù)貼現(xiàn)率把一切未來(lái)的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值加在一同與今天的現(xiàn)金流出比較。不同貼現(xiàn)率條件下，凈現(xiàn)值不一樣。 三、證券估值方法一絕對(duì)估值1.現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型2.經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)估值模型3.調(diào)整現(xiàn)值模型4.資本現(xiàn)金流模型5.權(quán)益現(xiàn)金流模型二相對(duì)估值1.市盈率2.市凈率3.經(jīng)濟(jì)添加值與利息折舊攤銷前收入比4.市值報(bào)答增長(zhǎng)比三資產(chǎn)價(jià)值權(quán)益價(jià)值=資產(chǎn)價(jià)值-負(fù)債價(jià)值常用重置本錢法和清算價(jià)值法。四其他估值方法無(wú)套利定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)第二節(jié)債

7、券估值分析 一、債券估價(jià)原理新改編部分債券估值的根本原理就是現(xiàn)金流貼現(xiàn)。債券投資者持有債券，會(huì)獲得利息和本金償付。把現(xiàn)金流入用適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率進(jìn)展貼現(xiàn)并求和，就可得到債券的實(shí)際價(jià)錢。一債券現(xiàn)金流確實(shí)定1.債券的面值和票面利率。票面利率通常采用年單利表示，票面利率乘以付息間隔和面值就是每期利息支付金額，短期債券普通不付息，而是到期一次性還本，所以要折價(jià)買賣。2.計(jì)付息間隔。定期支付利息。我國(guó)中長(zhǎng)期債券通常每年一次，歐美習(xí)慣半年付息一次。付息間隔短的債券風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。3.債券的嵌入式期權(quán)條款。能夠含有發(fā)行人提早贖回權(quán)、債券持有人提早返售權(quán)、轉(zhuǎn)股權(quán)、轉(zhuǎn)股修正權(quán)、償債基金條款等嵌入式期權(quán)。這些會(huì)影響未來(lái)的

8、現(xiàn)金流方式。普通有利于發(fā)行人的會(huì)降低債券價(jià)值，反之那么反是。4.債券的稅收待遇。免稅債券與可比的應(yīng)納稅債券相比，價(jià)值更大一些。5.其他要素。付息方式浮動(dòng)、可調(diào)、固定、債券的幣種單一貨幣、雙幣債券等要素二債券貼現(xiàn)率確實(shí)定債券的貼現(xiàn)率是投資者對(duì)該債券要求的最低報(bào)答率，也叫必要報(bào)答率。債券必要報(bào)答率=真實(shí)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率+預(yù)期通脹率+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)1.真實(shí)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，真實(shí)資本的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，實(shí)際上由社會(huì)資本平均報(bào)答率決議。2.預(yù)期通脹率。3.風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。債券投資的主要風(fēng)險(xiǎn)要素包括違約風(fēng)險(xiǎn)信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)。投資學(xué)中，真實(shí)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率+預(yù)期通脹率=名義無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，普通用一樣期限零息國(guó)債的到期收

9、益率來(lái)近似表示。二、債券報(bào)價(jià)與實(shí)付價(jià)錢新改編部分一報(bào)價(jià)方式買賣中，報(bào)價(jià)是每100元面值債券的價(jià)錢，報(bào)價(jià)方式：1、全價(jià)報(bào)價(jià)。所見即所得。缺陷是含混了債券價(jià)錢漲跌的真實(shí)緣由。2、凈價(jià)報(bào)價(jià)。在債券報(bào)價(jià)根底上加上該債券自上次付息以來(lái)的累積應(yīng)付利息。優(yōu)點(diǎn)是利息累積要素從債券價(jià)錢中剔除，可以更好反映債券價(jià)錢的動(dòng)搖程度。缺陷是雙方需求計(jì)算實(shí)踐支付價(jià)錢。二利息計(jì)算留意全年天數(shù)和利息累計(jì)天數(shù)的計(jì)算。1、短期債券。通常全年天數(shù)定為360天，半年180天。利息累積天數(shù)那么分為按實(shí)踐天數(shù)ACT，全稱是Actual計(jì)算和按每月30天計(jì)算兩種。教材P29例2-1一定要看2、中長(zhǎng)期附息債券全年天數(shù)有的定為實(shí)踐全年天數(shù)，也有

10、定為365天。累計(jì)利息天數(shù)也分為實(shí)踐天數(shù)和每月30天兩種計(jì)算。我國(guó)買賣所市場(chǎng)對(duì)附息債券的計(jì)息規(guī)定是，全年天數(shù)一致按365天計(jì)算；利息累積天數(shù)規(guī)那么是“按實(shí)踐天數(shù)計(jì)算，算頭不算尾、閏年2月29日不計(jì)息。教材P30例2-2一定要看3、貼現(xiàn)式債券我國(guó)目前對(duì)于貼現(xiàn)發(fā)行的零息債券按照實(shí)踐天數(shù)計(jì)算累積利息。閏年2月29日也計(jì)利息。公式為：應(yīng)計(jì)利息額=到期總付額發(fā)行價(jià)錢/起息日至到期日的天數(shù)起息日至結(jié)算日的天數(shù)教材P30例2-3一定要看三、債券估值模型根據(jù)現(xiàn)金流貼現(xiàn)的根本原理，不含嵌入式期權(quán)的債券實(shí)際價(jià)錢計(jì)算公式： 一零息債券零息債券不計(jì)利息，折價(jià)發(fā)行，到期還本，通常1年以內(nèi)的債券為零息債券。P=FV/1+

11、yTTFV為零息債券的面值。二附息債券定價(jià)附息債券可以視為一組零息債券的組合。用教材P31 公式2.5即零息債券公式分別為每只債券定價(jià)而后加總。也可直接用公式2.4附息債券定價(jià)公式三累息債券定價(jià)累息債券也有票面利率，但規(guī)定到期一次性還本付息?？蓪⑵湟暈槊嬷档扔诘狡谶€本付息的零息債券。四、債券收益率一當(dāng)期收益率在投資學(xué)中，當(dāng)期收益率被定義為債券的年利息收入與買入債券的實(shí)踐價(jià)錢比率。反映每單位投資可以獲得的債券年利息收益，不反映每單位投資的資本損益。公式為：當(dāng)期收益率度量的是債券年利息收益占購(gòu)買價(jià)錢的百分比，反映每單位投資可以獲得的債券年利息收益，但不反映每單位投資的資本損益。便于計(jì)算?？梢杂糜谄?/p>

12、限和發(fā)行人均較為接近的債券之間進(jìn)展比較。缺陷是：1零息債券無(wú)法計(jì)算當(dāng)期收益2不同期限附息債券之間，不能僅僅由于當(dāng)期收益率高低而評(píng)優(yōu)劣。二到期收益率債券的到期收益率YTM是使債券未來(lái)現(xiàn)金流現(xiàn)值等于當(dāng)前價(jià)錢所用的一樣的貼現(xiàn)率。內(nèi)部報(bào)酬率IRR。公式：2.7對(duì)半年付息一次的債券來(lái)說(shuō)，C和r除以2，n乘以2 2.9三即期利率即期利率也稱零息利率，是零息債券到期收益率的簡(jiǎn)稱。在債券定價(jià)公式中，即期利率就是用來(lái)進(jìn)展現(xiàn)金流貼現(xiàn)的貼現(xiàn)率。教材P35例2-11：息票剝離法了解即可四持有期收益率持有期收益率被定義為從買入債券到賣出債券期間所獲得的年平均收益。它與到期收益率的區(qū)別僅僅在于末筆現(xiàn)金流是賣出價(jià)錢而不是債

13、券到期歸還金額。五贖回收益率可贖回債券是指允許發(fā)行人在債券到期以前按某一商定的價(jià)錢贖回已發(fā)行的債券。通常在預(yù)期市場(chǎng)利率下降時(shí)，發(fā)行人會(huì)發(fā)行可贖回債券，以便未來(lái)用低利率本錢發(fā)行的債券替代本錢較高的已發(fā)債券。對(duì)于可贖回債券，需求計(jì)算贖回收益率和到期收益率。贖回收益率普通以初次贖回收益率為代表。初次贖回收益率是累計(jì)到初次贖回日止，利息支付額與指定的贖回價(jià)錢加總的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值等于債券發(fā)行價(jià)錢的利率。 五、債券的風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)造與期限構(gòu)造一利率的風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)造不同發(fā)行人發(fā)行的一樣期限和票面利率的債券，其市場(chǎng)價(jià)錢會(huì)不一樣，從而計(jì)算出的債券收益率也不一樣，這種收益率的區(qū)別為利率的風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)造。通常采用信譽(yù)評(píng)級(jí)來(lái)確定不同債券

14、的違約風(fēng)險(xiǎn)大小，不同信譽(yù)等級(jí)債券之間的收益率差Yield Spread反映了不同違約風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，也叫信譽(yù)利差。國(guó)債為無(wú)違約風(fēng)險(xiǎn)債券無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券，不同期限的國(guó)債收益率加上適度的收益率差就可以得出公司債券的收益率，并進(jìn)而作為貼現(xiàn)率進(jìn)展估值。在經(jīng)濟(jì)昌盛時(shí)，低等級(jí)債券與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券的收益率差通常比較小，一旦衰退，信譽(yù)利差會(huì)急劇擴(kuò)展，導(dǎo)致低等級(jí)債券價(jià)錢暴跌。二利率的期限構(gòu)造1、期限構(gòu)造與收益率曲線。收益率曲線即不同期限的即期利率的組合所構(gòu)成的曲線。債券的利率期限構(gòu)造是指?jìng)牡狡谑找媛逝c到期期限之間的關(guān)系。2、收益率曲線的根本類型 3、利率期限構(gòu)造的實(shí)際影響期限構(gòu)造的3個(gè)要素：1對(duì)未來(lái)利率變動(dòng)方向的預(yù)期

15、；2債券預(yù)期收益中能夠存在的流動(dòng)性溢價(jià)；3市場(chǎng)效率低下或者資金在長(zhǎng)期和短期市場(chǎng)之間流動(dòng)能夠存在的妨礙。利率期限構(gòu)造實(shí)際就是基于這三種要素分別建立起來(lái)的。1.市場(chǎng)預(yù)期實(shí)際無(wú)偏預(yù)期實(shí)際它以為，利率期限構(gòu)造完全取決于對(duì)未來(lái)即期利率的市場(chǎng)預(yù)期。假設(shè)預(yù)期未來(lái)利率上升，那么利率期限構(gòu)造會(huì)呈上升趨勢(shì)，反之同理。長(zhǎng)期債券是一組短期債券的理想替代物。2.流動(dòng)性偏好實(shí)際它的根本觀念是投資者并不以為長(zhǎng)期債券是短期債券的理想替代物。遠(yuǎn)期利率不再只是對(duì)未來(lái)即期利率的無(wú)偏估計(jì)，還包含了流動(dòng)性溢價(jià)。流動(dòng)性溢價(jià)是遠(yuǎn)期利率和未來(lái)的預(yù)期即期利率之間的差額。債券的期限越長(zhǎng)，流動(dòng)性溢價(jià)越大。利率曲線的外形是由對(duì)未來(lái)利率的預(yù)期和延伸歸

16、還期所必需的流動(dòng)性溢價(jià)共同決議的?？唇滩腜40圖24。預(yù)期利率變動(dòng)對(duì)期限構(gòu)造的影響。按照該實(shí)際，期限構(gòu)造上升的情況要多于期限構(gòu)造下降的情況。3.市場(chǎng)分割實(shí)際該實(shí)際以為，在貸款或融資活動(dòng)進(jìn)展時(shí)，貸款者和借款者并不能自在地在實(shí)際預(yù)期的根底上將證券從一個(gè)歸還期部分交換成另一個(gè)歸還期部分。將市場(chǎng)分為：短期資金市場(chǎng)、長(zhǎng)期資金市場(chǎng)。總而言之，從這三種實(shí)際來(lái)看，期限構(gòu)造的構(gòu)成主要是由對(duì)未來(lái)利率變化方向的預(yù)期決議的，流動(dòng)性溢價(jià)可起一定作用。有時(shí)，市場(chǎng)的不完善和資本流向市場(chǎng)的方式也能夠起到一定的作用。第三節(jié)股票估值分析 一、影響股票投資價(jià)值的要素一影響股票投資價(jià)值的內(nèi)部要素1.公司凈資產(chǎn)從實(shí)際上講凈資產(chǎn)應(yīng)與股價(jià)

17、堅(jiān)持一定比例，即凈值添加，股價(jià)上漲。2.公司盈利程度公司的盈利程度是影響股票投資價(jià)值的根本要素之一。公司盈利添加，股票的市場(chǎng)價(jià)錢上漲；股票價(jià)錢的漲跌和公司盈利的變化能夠并不同時(shí)發(fā)生。3.公司的股利政策股利與股票價(jià)錢成正比，通常股利高，股價(jià)漲；股利低，股價(jià)跌。4.股份分割股份分割又稱拆股、拆細(xì)，是將原有股份均等地拆成假設(shè)干較小的股份。股份分割通常會(huì)刺激股價(jià)上升，往往比添加股利分配的刺激作用更大。5.增資和減資當(dāng)公司宣布減資時(shí)，多半是由于運(yùn)營(yíng)不善、虧損嚴(yán)重，需求重新整頓，所以股價(jià)會(huì)大幅下降。6.公司資產(chǎn)重組公司重組總會(huì)引起公司價(jià)值的宏大變動(dòng)，因此其股價(jià)也隨之產(chǎn)生猛烈的動(dòng)搖。但需求分析公司重組對(duì)公司

18、能否有利，重組后能否會(huì)改善公司的運(yùn)營(yíng)情況，由于這些是決議股價(jià)變動(dòng)方向的決議要素。二影響股票投資價(jià)值的外部要素1.宏觀經(jīng)濟(jì)要素2.行業(yè)要素3.市場(chǎng)要素證券市場(chǎng)上投資者對(duì)股票走勢(shì)的心思預(yù)期會(huì)對(duì)股票價(jià)錢走勢(shì)產(chǎn)生重要的影響。 二、股票內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算方法一現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型1.普通公式 現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型是運(yùn)用收入的資本化定價(jià)方法來(lái)決議普通股票的內(nèi)在價(jià)值的方法。根據(jù)公式2.12，可以引出凈現(xiàn)值的概念。凈現(xiàn)值NPV等于內(nèi)在價(jià)值V與本錢P之差，即：式中：P在t=0時(shí)購(gòu)買股票的本錢。假設(shè)NPV 0,意味著一切預(yù)期的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值之和大于投資本錢，即這種股票被低估價(jià)錢，因此購(gòu)買這種股票可行。假設(shè)NPV k，那么可以思索

19、購(gòu)買這種股票；假設(shè)k*k，那么不要購(gòu)買這種股票。股息增長(zhǎng)率：gt=Dt-Dt-1/Dt-1100%二零增長(zhǎng)模型從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)，零增長(zhǎng)模型和不變?cè)鲩L(zhǎng)模型都可以看作是可變?cè)鲩L(zhǎng)模型的特例。零增長(zhǎng)模型實(shí)踐上是不變?cè)鲩L(zhǎng)模型的一個(gè)特例。1.公式假定每年支付的股利一樣，股利增長(zhǎng)率等于零，即g=0。2.內(nèi)部收益率3.運(yùn)用零增長(zhǎng)模型的運(yùn)用似乎遭到相當(dāng)?shù)南拗?，畢竟假定?duì)某一種股票永遠(yuǎn)支付固定的股息是不合理的，但在特定的情況下，對(duì)于決議普通股票的價(jià)值依然是有用的。在決議優(yōu)先股的內(nèi)在價(jià)值時(shí)這種模型相當(dāng)有用，由于大多數(shù)優(yōu)先股支付的股息是固定的。三不變?cè)鲩L(zhǎng)模型不變?cè)鲩L(zhǎng)模型可以分為兩種方式：一種是股息按照不變的增長(zhǎng)率增長(zhǎng)；另

20、一種是股息以固定不變的絕對(duì)值增長(zhǎng)。1.公式 2.內(nèi)部收益率K* 3.運(yùn)用零增長(zhǎng)模型實(shí)踐上是不變?cè)鲩L(zhǎng)模型的一個(gè)特例。不變?cè)鲩L(zhǎng)模型是多元增長(zhǎng)模型的根底。四可變?cè)鲩L(zhǎng)模型二元增長(zhǎng)模型假定在時(shí)間 L以前，股息以一個(gè)不變的增長(zhǎng)速度g 1增長(zhǎng)；在時(shí)間L后，股息以另一個(gè)不變的增長(zhǎng)速度g2增長(zhǎng)。在此假定下，我們可以建立二元可變?cè)鲩L(zhǎng)模型：2.內(nèi)部收益率3.運(yùn)用三、股票市場(chǎng)價(jià)錢計(jì)算方法市盈率估價(jià)方法市盈率又稱“價(jià)錢收益比或“本益比，是每股價(jià)錢與每股收益的比率公式：市盈率每股價(jià)錢/每股收益估計(jì)市盈率的方法：簡(jiǎn)單估計(jì)法、回歸分析法 一簡(jiǎn)單估計(jì)法利用歷史數(shù)據(jù)估計(jì)法分為：算術(shù)平均法、趨勢(shì)調(diào)整法、回歸調(diào)整法。市場(chǎng)決議法分為：

21、市場(chǎng)預(yù)期報(bào)答率倒數(shù)法、市場(chǎng)歸類決議法。二回歸分析法 四、市凈率在股票價(jià)值估計(jì)上的運(yùn)用了解公式：市凈率凈資產(chǎn)倍率每股價(jià)錢/每股凈資產(chǎn)比較：市凈率用于調(diào)查長(zhǎng)期投資內(nèi)在價(jià)值；市盈率用于調(diào)查短期投資。供求情況 每股凈資產(chǎn)的數(shù)額越大，闡明公司內(nèi)部積累越雄厚，抵御外來(lái)要素影響的才干越強(qiáng)。正由于如此，市凈率反映的是，相對(duì)于凈資產(chǎn)，股票當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)錢是處于較高程度還是較低程度。市凈率越大，闡明股價(jià)處于較高程度；反之，市凈率越小，闡明股價(jià)處于較低程度。我們統(tǒng)計(jì)了上證指數(shù)1995年到如今的P/E和P/B圖表見上圖，P/E到了20倍以下， P/B到了2.5附近，市場(chǎng)接近我們“市場(chǎng)五風(fēng)險(xiǎn)區(qū)中的低估區(qū)和超低估區(qū)域之間。注

22、：“市場(chǎng)五風(fēng)險(xiǎn)區(qū)分類法是我們根據(jù)整體市場(chǎng)的市盈率和市凈率的歷史統(tǒng)計(jì)，按風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)劃分為五類區(qū)域：A超低區(qū)、B低估區(qū)、C合理區(qū)、D高估區(qū)、E超高區(qū)，風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域劃分是區(qū)間值，而不是準(zhǔn)確值。【例單項(xiàng)選擇題】股票內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算方法模型中，假定股票永遠(yuǎn)支付固定股利的模型是。A.現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型B.零增長(zhǎng)模型C.不變?cè)鲩L(zhǎng)模型D.市盈率估價(jià)模型答疑編號(hào)1159020401正確答案B【例單項(xiàng)選擇題】在決議優(yōu)先股內(nèi)在價(jià)值時(shí)，相當(dāng)有用。A.零增長(zhǎng)模型B.不變?cè)鲩L(zhǎng)模型C.二元增長(zhǎng)模型D.可變?cè)鲩L(zhǎng)模型答疑編號(hào)1159020402正確答案A【例多項(xiàng)選擇題】以下股票模型中，較為接近實(shí)踐情況的是。A.零增長(zhǎng)模型B.不變?cè)鲩L(zhǎng)模型C

23、.二元增長(zhǎng)模型D.三元增長(zhǎng)模型答疑編號(hào)1159020403正確答案CD 第四節(jié)金融衍生工具的投資價(jià)值分析 一、金融期貨的價(jià)值分析金融期貨合約是商定在未來(lái)時(shí)間以事先協(xié)定的價(jià)錢買賣某種金融工具的雙邊合約，規(guī)范化合約。一金融期貨的實(shí)際價(jià)錢期貨價(jià)錢反映市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)貨價(jià)錢未來(lái)的預(yù)期。在一個(gè)理性的、無(wú)摩擦的平衡市場(chǎng)上，期貨價(jià)錢與現(xiàn)貨價(jià)錢具有穩(wěn)定的關(guān)系，即期貨價(jià)錢相當(dāng)于買賣者持有現(xiàn)貨金融工具至到期日所必需支付的凈本錢。凈本錢是指因持有現(xiàn)貨金融工具所獲得的收益與購(gòu)買金融工具而付出的融資本錢之間的差額，也稱持有本錢。這一差額有能夠?yàn)檎?，也有能夠?yàn)樨?fù)值。在現(xiàn)貨金融工具價(jià)錢一定時(shí)，金融期貨的實(shí)際價(jià)錢決議于現(xiàn)貨金融工具

24、的收益率、融資利率及持有現(xiàn)貨金融工具的時(shí)間。實(shí)際上，期貨價(jià)錢有能夠高于、等于、低于相應(yīng)的現(xiàn)貨金融工具。我們用單一公式表達(dá)期貨的實(shí)際價(jià)錢，設(shè)t為如今時(shí)辰，T為期貨合約的到期日，F(xiàn)t為期貨的當(dāng)前價(jià)錢，St為現(xiàn)貨的當(dāng)前價(jià)錢，那么期貨的實(shí)際價(jià)錢Ft為： 式中：r無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率d延續(xù)的紅利支付率；Tt從t時(shí)辰持有到T時(shí)辰；e代表延續(xù)利率二影響期貨價(jià)錢的主要要素影響期貨價(jià)錢的主要要素是持有現(xiàn)貨的本錢和時(shí)間價(jià)值。其他要素：市場(chǎng)利率、預(yù)期通貨膨脹、財(cái)政政策、貨幣政策、現(xiàn)貨金融工具的供求關(guān)系、期貨合約的有效期、保證金要求、期貨合約的流動(dòng)性等。 二、金融期權(quán)價(jià)值分析金融期權(quán)是指其持有者能在規(guī)定的期限內(nèi)按買賣雙方商定的

25、價(jià)錢購(gòu)買或出賣一定數(shù)量的某種金融工具的權(quán)益。金融期權(quán)是一種權(quán)益的買賣。從實(shí)際上說(shuō)，由兩個(gè)部分組成：內(nèi)在價(jià)值、時(shí)間價(jià)值。 一內(nèi)在價(jià)值金融期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值，也稱履約價(jià)值，是期權(quán)合約本身所具有的價(jià)值，也就是期權(quán)的買方假設(shè)立刻執(zhí)行該期權(quán)所能獲得的收益。一種期權(quán)有無(wú)內(nèi)在價(jià)值以及內(nèi)在價(jià)值的大小取決于該期權(quán)的協(xié)定價(jià)錢與其標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)錢之間的關(guān)系。根據(jù)協(xié)定價(jià)錢與標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)錢的關(guān)系，可將期權(quán)分為實(shí)值期權(quán)、虛值期權(quán)和平價(jià)期權(quán)三種類型。對(duì)看漲期權(quán)而言，假設(shè)市場(chǎng)價(jià)錢高于協(xié)定價(jià)錢，期權(quán)的買方執(zhí)行期權(quán)將有利可圖，此時(shí)為實(shí)值期權(quán)；市場(chǎng)價(jià)錢低于協(xié)定價(jià)錢，期權(quán)的買方將放棄執(zhí)行期權(quán)，為虛值期權(quán)。對(duì)看跌期權(quán)而言，市場(chǎng)價(jià)錢低于協(xié)定價(jià)

26、錢為實(shí)值期權(quán)；市場(chǎng)價(jià)錢高于協(xié)定價(jià)錢為虛值期權(quán)。假設(shè)市場(chǎng)價(jià)錢等于協(xié)定價(jià)錢，那么看漲期權(quán)和看跌期權(quán)均為平價(jià)期權(quán)。 二時(shí)間價(jià)值金融期權(quán)時(shí)間價(jià)值，也稱外在價(jià)值不易直接計(jì)算，是指期權(quán)的買方購(gòu)買期權(quán)而實(shí)踐支付的價(jià)錢超越該期權(quán)內(nèi)在價(jià)值的那部分價(jià)值。時(shí)間價(jià)值期權(quán)實(shí)踐價(jià)錢內(nèi)在價(jià)值三影響期權(quán)價(jià)錢的主要要素5種1.協(xié)定價(jià)錢與市場(chǎng)價(jià)錢。普通而言，協(xié)定價(jià)錢與市場(chǎng)價(jià)錢間的差距越大，時(shí)間價(jià)值越?。环粗?，那么時(shí)間價(jià)值越大。2.權(quán)益期間在其他條件不變的情況下，期權(quán)期間越長(zhǎng)，期權(quán)價(jià)錢越高。3.利率利率變動(dòng)對(duì)期權(quán)價(jià)錢的影響是復(fù)雜的。4.標(biāo)的物價(jià)錢的動(dòng)搖性通常，標(biāo)的物價(jià)錢的動(dòng)搖性越大，期權(quán)價(jià)錢越高。5.標(biāo)的資產(chǎn)的收益在期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)

27、的資產(chǎn)產(chǎn)生收益將使看漲期權(quán)價(jià)錢下降，使看跌期權(quán)價(jià)錢上升。 1973年，美國(guó)芝加哥大學(xué)教授Fisher Black和Myron Scholes提出第一個(gè)期權(quán)定價(jià)模型，在金融衍生工具的定價(jià)上獲得艱苦突破，在學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界引起劇烈反響。1979年，J.Cox、S.Ross和M.Rubinstein又提出二項(xiàng)式模型，以一種更為粗淺易懂的方式導(dǎo)出期權(quán)定價(jià)模型，并使之更具有可操作性。三、可轉(zhuǎn)換證券價(jià)值分析可轉(zhuǎn)換證券是指可以在一定時(shí)期內(nèi)，按一定比例或價(jià)錢轉(zhuǎn)換成一定數(shù)量的另一種證券的特殊公司證券。轉(zhuǎn)換比例可轉(zhuǎn)換證券面額/轉(zhuǎn)換價(jià)錢一可轉(zhuǎn)換證券的價(jià)值可轉(zhuǎn)換證券的價(jià)值可分為：投資價(jià)值、轉(zhuǎn)換價(jià)值、實(shí)際價(jià)值、市場(chǎng)價(jià)值。

28、1.可轉(zhuǎn)換證券的投資價(jià)值可轉(zhuǎn)換證券的投資價(jià)值是指當(dāng)它作為不具有轉(zhuǎn)股選擇權(quán)的一種證券的價(jià)值。2.可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價(jià)值轉(zhuǎn)換價(jià)值標(biāo)的股票市場(chǎng)價(jià)錢轉(zhuǎn)換比例3.可轉(zhuǎn)換證券的實(shí)際價(jià)值可轉(zhuǎn)換證券的實(shí)際價(jià)值，也稱內(nèi)在價(jià)值，是指將可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)股前的利息收入和轉(zhuǎn)股時(shí)的轉(zhuǎn)換價(jià)值按適當(dāng)?shù)谋匾找媛收鬯愕默F(xiàn)值。4.可轉(zhuǎn)換證券的市場(chǎng)價(jià)值可轉(zhuǎn)換證券的市場(chǎng)價(jià)值也就是可轉(zhuǎn)換證券的市場(chǎng)價(jià)錢?？赊D(zhuǎn)換證券的市場(chǎng)價(jià)值普通堅(jiān)持在可轉(zhuǎn)換證券的投資價(jià)值和轉(zhuǎn)換價(jià)值之上。二可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換平價(jià)可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換平價(jià)是指使可轉(zhuǎn)換證券市場(chǎng)價(jià)值等于該可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換價(jià)值時(shí)的標(biāo)的股票的每股價(jià)錢。即：轉(zhuǎn)換平價(jià)可轉(zhuǎn)換證券的市場(chǎng)價(jià)錢/轉(zhuǎn)換比例1.轉(zhuǎn)換平價(jià)可被視為

29、已將可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換為標(biāo)的股票的投資者的盈虧平衡點(diǎn)。2.轉(zhuǎn)換升水可轉(zhuǎn)換證券的市場(chǎng)價(jià)錢可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價(jià)值轉(zhuǎn)換升水比率轉(zhuǎn)換升水可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價(jià)值100%3.轉(zhuǎn)換貼水可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價(jià)值可轉(zhuǎn)換證券的市場(chǎng)價(jià)錢轉(zhuǎn)換貼水比率轉(zhuǎn)換貼水可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價(jià)值100%四、權(quán)證價(jià)值分析一權(quán)證概述權(quán)證：是目的的證券發(fā)行人或其以外的第三人發(fā)行的，商定持有人在規(guī)定期間內(nèi)或特定到期日有權(quán)按照商定價(jià)錢向發(fā)行人購(gòu)買或出賣標(biāo)的證券，或以現(xiàn)金結(jié)算方式收取結(jié)算差價(jià)的有價(jià)證券。按根底資產(chǎn)分類。根據(jù)權(quán)證行權(quán)的根底資產(chǎn)或標(biāo)的資產(chǎn)，可將權(quán)證分為股權(quán)類權(quán)證、債券類權(quán)證以及其他權(quán)證。按發(fā)行人根底資產(chǎn)的來(lái)源分類。根據(jù)權(quán)證行權(quán)所買賣的股票來(lái)源不同，可分為股本權(quán)證和備兌權(quán)證。股本權(quán)證由上市公司發(fā)行，持有人行權(quán)時(shí)上市公司增發(fā)新股，對(duì)公司股本具有稀釋作用。備兌權(quán)證是由標(biāo)的證券發(fā)行人以外的第三方發(fā)行，其認(rèn)兌的股票是曾經(jīng)存在的股票，不會(huì)呵斥總股本的添加。按持有人權(quán)益分類，按持有人權(quán)益行使性質(zhì)不同，可分為認(rèn)購(gòu)權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證。認(rèn)購(gòu)權(quán)證的持有人有權(quán)買入標(biāo)的證券；而認(rèn)沽權(quán)證的持有人有權(quán)賣出標(biāo)的證券。按權(quán)證行使時(shí)間，分為歐式權(quán)證和美式權(quán)證。歐式權(quán)證的持有人只需在商定的到期日才有權(quán)買賣標(biāo)的證券；而美式權(quán)證的持有人在到期日前的恣意時(shí)辰都有權(quán)買賣標(biāo)的證券。按結(jié)算方式不同，權(quán)證分為現(xiàn)金結(jié)算權(quán)證和實(shí)物交割權(quán)證。現(xiàn)金結(jié)算權(quán)證行權(quán)時(shí)，發(fā)