多問答闡述這個(gè)位置我們?nèi)绾慰粗秋w生物

1、1、醫(yī)藥核心觀點(diǎn)周觀點(diǎn)本周回顧與周專題：本周申萬醫(yī)藥指數(shù)下跌 4.32%，位列全行業(yè)第 17，跑贏滬深 300，跑輸創(chuàng)業(yè)板指數(shù)。本周周專題，我們用問答的形式，再次論述了智飛生物的投資價(jià)值，當(dāng)前位置我們認(rèn)為公司被市場低估，建議把握回調(diào)機(jī)會，繼續(xù)強(qiáng)烈推薦。近期復(fù)盤：本周醫(yī)藥再次大幅回調(diào)，近兩個(gè)月以來處于震蕩走勢。我們認(rèn)為原因如下：第一，教育“雙減”的文件對醫(yī)藥的沖擊，主要有兩個(gè)方面，宏觀層面，市場認(rèn)為犀利的政策會引發(fā)外資對中國資產(chǎn)的系統(tǒng)性擔(dān)憂，進(jìn)而外資重倉的板塊影響較大，醫(yī)藥成了殺跌對象。中觀層面，教育的政策讓市場對于國計(jì)民生的醫(yī)藥行業(yè)的市場化能不能持續(xù)產(chǎn)生了擔(dān)憂，進(jìn)而醫(yī)藥成了市場發(fā)泄的對象。但正

2、如我們上周周報(bào)的解讀，醫(yī)藥醫(yī)療領(lǐng)域改革早就開始了，藥品耗材領(lǐng)域的集采，其本質(zhì)上就是基于看病貴的“民生改革”，這不是新事情，醫(yī)療領(lǐng)域，本來供給側(cè)就嚴(yán)重不足并且結(jié)構(gòu)失衡，政策上一直鼓勵(lì)民營醫(yī)療服務(wù)大發(fā)展，以實(shí)現(xiàn)和公立醫(yī)療體系的良好互動(dòng)，以解決看病難的問題來達(dá)到更好的服務(wù)老百姓的目的，醫(yī)藥醫(yī)療和教育地產(chǎn)本質(zhì)上不是一回事。第二，高估值成長性略顯擁擠的板塊被其他大熱點(diǎn)板塊（新能源、半導(dǎo)體、順周期等）整體持續(xù)抽水，醫(yī)藥之所以會對抽水效應(yīng)比較敏感，我們認(rèn)為核心還是貴和市場配置擁擠度較高。整體看，我們認(rèn)為醫(yī)藥的大幅調(diào)整并沒有基本面原因，除了教育文件的“假想敵”沖擊，大板塊之間的蹺蹺板效應(yīng)也對醫(yī)藥板塊形成一定沖

3、擊，對于醫(yī)藥未來走勢我們判斷這個(gè)位置消化消化情緒等市場因素，未來醫(yī)藥大概率會走出慢牛快熊的形式。本周我們有五個(gè)重點(diǎn)觀察：第一，表現(xiàn)較好的個(gè)股里面中小市值較多，核心資產(chǎn)表現(xiàn)較弱，整體還是行業(yè)被抽水的體現(xiàn)。第二，疫情股開始系統(tǒng)性表現(xiàn)，原因是德爾塔變種株帶來南京疫情的多省發(fā)酵，我們判斷在中國整體防控措施下，雖有散發(fā)，但整體問題不大，疫情股演繹要注意節(jié)奏。第三，CXO 被進(jìn)一步抱團(tuán)，二三線 CXO 更為強(qiáng)勢。第四，疫苗板塊表現(xiàn)整體不弱，雖然有分化，整體有疫情因素，也有 mRNA 技術(shù)平臺價(jià)值的演繹。第五，中報(bào)業(yè)績還是很關(guān)鍵，但是相較于一季報(bào)，更為挑剔，制藥裝備值得關(guān)注，其一個(gè)重要原因也是中報(bào)的持續(xù)高爆

4、發(fā)。板塊觀點(diǎn)：從幾年維度思考，如果過去 3-4 年醫(yī)藥投資更重視“選好主線賽道的頭部公司后享受估值擴(kuò)張”，那么今年要更重視“主線賽道標(biāo)的性價(jià)比”，雖然都是結(jié)構(gòu)性機(jī)會，但其表達(dá)不同。基于對今年宏觀環(huán)境的判斷，我們對于今年的醫(yī)藥相對優(yōu)勢還是持樂觀態(tài)度，核心和非核心均有機(jī)會，只是結(jié)構(gòu)性強(qiáng)弱不同，考慮核心資產(chǎn)流動(dòng)性溢出效應(yīng)，今年要重視中小市值。中短期來看，今年醫(yī)藥的配置其實(shí)受宏觀因素影響比較大，近期波動(dòng)會比較大，雖然我們判斷醫(yī)藥下半年還是會有相對比較優(yōu)勢，但考慮到面對當(dāng)下市場環(huán)境對成長股的影響及醫(yī)藥各類資產(chǎn)的估值情況，我們還是建議結(jié)合中報(bào)精選個(gè)股為主，下半年，我們建議尋求機(jī)會的重要方向：國際化競爭優(yōu)勢

5、（CDMO、科研、器械、注射劑出口）、進(jìn)口替代下的高景氣中國制造&硬核科技（制藥裝備）、健康消費(fèi)升級（疫苗、服務(wù)、品牌中藥、眼科醫(yī)美）等。1、為什么我們對醫(yī)藥行業(yè)尤其是優(yōu)質(zhì)一二線核心資產(chǎn)保持 10 年維度的樂觀？逆向剪刀差+優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)稀缺性帶來的資產(chǎn)荒將長期持續(xù)存在，醫(yī)藥核心資產(chǎn)及二線資產(chǎn)的行情并沒有結(jié)束。 HYPERLINK / P.3（1）GDP 處于增速下行階段，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)整，而我國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)又處于成長早期階段，存在逆向剪刀差。另外我國進(jìn)入人口結(jié)構(gòu)調(diào)整重要時(shí)期，醫(yī)藥長期受益。市場對于醫(yī)藥估值容忍度在中長期維度會變得更高，持續(xù)超越歷史估值溢價(jià)率。（2）政策（供給側(cè)改革和支付端變革）誘導(dǎo)的淘

6、汰賽帶來的醫(yī)藥優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)荒依然在持續(xù)，各路長線資金入市、居民資產(chǎn)權(quán) HYPERLINK / P.4益化依然是長趨勢，醫(yī)藥核心資產(chǎn)高估值溢價(jià)只會波動(dòng)不會消失。（3）醫(yī)藥與其他行業(yè)不一樣，很多其他行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入了相對穩(wěn)態(tài)的競爭期，龍頭和非龍頭差距巨大，但醫(yī)藥行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域非常多且增速特別快，企業(yè)大部分都處于成長早期，這個(gè)時(shí)候很多企業(yè)還不是真正意義上的龍頭，但都具備成為未來龍頭的潛質(zhì)和可能性。因此，醫(yī)藥本質(zhì)上是一線賽道和二線賽道、一線龍頭和二線龍頭都有機(jī)會的行業(yè)。2、配置思路：近期重點(diǎn)推薦基于政策免疫，順三大思路精選個(gè)股：第一思路，國際化競爭優(yōu)勢：（1）兼具創(chuàng)新和制造優(yōu)勢的差異化 CDMO（博騰股份、九洲

7、藥業(yè)、康龍化成、凱萊英、藥明康德、藥石科技）；（2）國際化器械（邁瑞醫(yī)療）；（3）科研測序（諾禾致源）；（4）注射劑出口（健友股份、普利制藥）。第二思路，進(jìn)口替代下的高景氣中國制造&硬核科技：制藥裝備（東富龍、森松國際）、創(chuàng)新器械（天智航、奧精醫(yī)療）第三思路，健康消費(fèi)升級角度：（1）消費(fèi)疫苗：智飛生物、萬泰生物；（3）醫(yī)療服務(wù)：三星醫(yī)療、國際醫(yī)學(xué)、愛爾眼科、通策醫(yī)療；（3）品牌中藥：太極集團(tuán)、同仁堂；（4）眼科醫(yī)美：昊海生科、興齊眼藥。第四，其他長期跟蹤看好標(biāo)的：恒瑞醫(yī)藥、康泰生物、安科生物、長春高新、片仔癀、云南白藥、盈康生命、前沿生物、南新制藥、信邦制藥、偉思醫(yī)療、康希諾、昭衍新藥、博瑞醫(yī)

8、藥、君實(shí)生物、東誠藥業(yè)、艾德生物、英科醫(yī)療、金域醫(yī)學(xué)、安圖生物、科倫藥業(yè)、康華生物、麗珠集團(tuán)、貝達(dá)藥業(yè)、信立泰、恩華藥業(yè)、中國生物制藥、我武生物、樂普醫(yī)療、九州通、派林生物、益豐藥房、老百姓、大參林、一心堂、健康元、司太立、潔特生物、康德萊等。投資策略及思考不管短期中期還是長期，大的原則，還是要盡量規(guī)避政策擾動(dòng)，從政策免疫角度去選擇。中短期觀點(diǎn)請參照前文，再從中長期來看，什么樣的領(lǐng)域能走出 10 年 10 倍股？我們認(rèn)為有以下四大長期主線，另醫(yī)藥行業(yè)百花齊放，特色細(xì)分領(lǐng)域同樣有可能走出牛股，但我們只看相對龍頭（5+X）：醫(yī)藥科技創(chuàng)新：創(chuàng)新是永恒的主線，醫(yī)藥已經(jīng)迎來創(chuàng)新時(shí)代創(chuàng)新服務(wù)商：比較重點(diǎn)的

9、是 CRO/CDMO 板塊，創(chuàng)新藥受政策鼓勵(lì)，而創(chuàng)新服務(wù)商最為受益，前置創(chuàng)新藥獲批出業(yè)績，我們推薦重點(diǎn)關(guān)注凱萊英、藥明康德、泰格醫(yī)藥、昭衍新藥、康龍化成、睿智醫(yī)藥、藥石科技、艾德生物、博騰股份、九洲藥業(yè)、美迪西、維亞生物、方達(dá)控股等；創(chuàng)新藥：部分企業(yè)已經(jīng)陸續(xù)進(jìn)入到收獲期，推薦重點(diǎn)關(guān)注恒瑞醫(yī)藥、中國生物制藥、翰森制藥、麗珠集團(tuán)、康弘藥業(yè)、科倫藥業(yè)、復(fù)星醫(yī)藥、海思科、信立泰、冠昊生物等傳統(tǒng)轉(zhuǎn)型藥企，以及貝達(dá)藥業(yè)、信達(dá)生物、君實(shí)生物、百濟(jì)神州、復(fù)宏漢霖、再鼎醫(yī)藥、南新制藥、榮昌生物、康方生物、澤璟制藥、微芯生物、康寧杰瑞等 biotech企業(yè)；創(chuàng)新疫苗：創(chuàng)新疫苗大品種大時(shí)代已經(jīng)來臨，推薦重點(diǎn)關(guān)注智飛

10、生物、沃森生物、康泰生物、萬泰生物、康華生物、康希諾生物等。創(chuàng)新&特色頭部器械耗材：推薦重點(diǎn)關(guān)注邁瑞醫(yī)療、微創(chuàng)醫(yī)療、樂普醫(yī)療、威高股份、心脈醫(yī)療、啟明醫(yī)療、南微醫(yī)學(xué)、天智航、健帆生物等。創(chuàng)新技術(shù)：重點(diǎn)推薦關(guān)注基因檢測如諾禾致源等。醫(yī)藥揚(yáng)帆出海：揚(yáng)帆出海是國內(nèi)政策承壓后企業(yè)長期發(fā)展的不錯(cuò)選擇藥品國際化：重點(diǎn)推薦關(guān)注注射劑國際化（健友股份、普利制藥等）、創(chuàng)新國際化（恒瑞醫(yī)藥、貝達(dá)藥業(yè)、康弘藥業(yè)、信達(dá)生物、百濟(jì)神州、再鼎醫(yī)藥等）、專利挑戰(zhàn)和特殊劑型國際化（華海藥業(yè)等）其他中國制造國際化：重點(diǎn)推薦關(guān)注手套（英科醫(yī)療）、藥機(jī)（東富龍、楚天科技）醫(yī)藥健康消費(fèi)：健康消費(fèi)是最清晰最確定的超長周期成長邏輯品牌中

11、藥消費(fèi)：推薦重點(diǎn)關(guān)注片仔癀、云南白藥、同仁堂、東阿阿膠、華潤三九等；眼科：推薦重點(diǎn)關(guān)注愛爾眼科、興齊眼藥、昊海生科、愛博醫(yī)療、歐普康視、光正眼科等；醫(yī)美：推薦重點(diǎn)關(guān)注愛美客、華熙生物、朗姿股份等；兒科相關(guān)：推薦重點(diǎn)關(guān)注我武生物、長春高新、安科生物等。醫(yī)藥品牌連鎖：品牌構(gòu)筑護(hù)城河，連鎖造就長期成長能力藥店：推薦重點(diǎn)關(guān)注益豐藥房、老百姓、一心堂、大參林、國藥一致等；特色?？七B鎖醫(yī)療服務(wù)：推薦重點(diǎn)關(guān)注愛爾眼科、美年健康、通策醫(yī)療、錦欣生殖、光正眼科等；其他品牌單體醫(yī)療服務(wù)，如國際醫(yī)學(xué)等。第三方檢驗(yàn)服務(wù)商：推薦重點(diǎn)關(guān)注金域醫(yī)學(xué)、迪安診斷等。醫(yī)藥互聯(lián)互通：信息化時(shí)代，醫(yī)藥的長期發(fā)展趨勢互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療：推薦重

12、點(diǎn)關(guān)注京東健康、阿里健康、平安好醫(yī)生、九州通等； HYPERLINK / P.5醫(yī)療信息化：推薦重點(diǎn)關(guān)注衛(wèi)寧健康、創(chuàng)業(yè)慧康等。 HYPERLINK / P.6（6）X（其他特色細(xì)分龍頭）：IVD：新產(chǎn)業(yè)、安圖生物、邁克生物、萬孚生物、艾德生物等；原輔包材：山河藥輔、山東藥玻、浙江醫(yī)藥、新和成、司太立、普洛藥業(yè)、仙琚制藥、天宇股份、奧翔藥業(yè)、博瑞醫(yī)藥等；血制品：華蘭生物、博雅生物、天壇生物、雙林生物等；特色?？扑帲憾魅A藥業(yè)、人福醫(yī)藥、華潤雙鶴、通化東寶、健康元、東誠藥業(yè)、北陸藥業(yè)、京新藥業(yè)等；流通：上海醫(yī)藥、九州通、柳藥股份、國藥股份等；其他特色：偉思醫(yī)療、華北制藥、太極集團(tuán)等。多問答闡述這個(gè)位

13、置我們?nèi)绾慰粗秋w生物？最近智飛生物為何下跌？最近智飛生物股價(jià)出現(xiàn)了較大幅度回調(diào)，我們認(rèn)為總結(jié)了市場的幾方面疑問：傳言新冠疫苗無用論：近期，世界范圍內(nèi)，在接種疫苗后，海外和國內(nèi)都迎來了疫情的反彈，市場部分投資者質(zhì)疑疫苗效用問題，進(jìn)而對于未來疫苗的接種及變異病毒加強(qiáng)針的問題都帶來了質(zhì)疑，這成為疫苗股近期股價(jià)偏弱的一個(gè)原因。我們認(rèn)為疫苗的接種在于提高機(jī)體免疫能力，任何一款疫苗都不能百分之百預(yù)防感染，對于新冠疫苗的接種我們認(rèn)為不僅提高了機(jī)體的免疫能力和恢復(fù)能力，同時(shí)顯著降低了重癥及危重病人的發(fā)病率。針對近期德爾塔變異株，對新冠變異株保護(hù)力確實(shí)呈現(xiàn)一定程度的下降，但是對這種變異株，疫苗仍然還是在疫苗保護(hù)

14、范圍之內(nèi)的。我們認(rèn)為近期全世界范圍內(nèi)的疫情反彈并不能認(rèn)為是疫苗無用，對于變異前的新冠病毒，現(xiàn)有疫苗展現(xiàn)出了非常好的保護(hù)效力，對于建立免疫屏障起到了非常重要的作用，全民免疫勢在必行，不存在后續(xù)不接種的情況。但為什么會有疫情反彈呢？主要是印度變異毒株德爾塔大范圍傳播，現(xiàn)有疫苗保護(hù)力下降，我們判定，后續(xù)全世界范圍內(nèi)的疫苗企業(yè)必將會針對德爾塔變異株進(jìn)行研發(fā)，生產(chǎn)出新的針對性疫苗，再次進(jìn)行全民免疫，對于疫苗的需求是“1+1”效應(yīng)的，而不是減少，另外，我們?nèi)祟愐呙绲难邪l(fā)速度也在和新冠病毒的變異速度在賽跑，長期共存是必然，至于后面還會有不會有比德爾塔變異株更難以控制的變異株出來，要看我們?nèi)祟愥槍ψ儺愔甑囊呙?/p>

15、的研發(fā)和全民免疫的速度是否夠快，但是每一次大的變異出來，全世界范圍內(nèi)的一次全民免疫是必然。傳言智飛生物中報(bào)低于預(yù)期：首先，我們要判定市場預(yù)期在哪里，如果說時(shí)間回到5 月份，大家對新冠疫苗的大放量預(yù)期強(qiáng)烈進(jìn)而帶來的業(yè)績爆發(fā)來看的話，那是預(yù)期確實(shí)是非常高的，但經(jīng)歷了新冠疫苗的降價(jià)，經(jīng)歷了整體批簽發(fā)力量大幅傾向于新冠疫苗的認(rèn)知發(fā)酵，其實(shí)市場對于疫苗類企業(yè)的半年報(bào)業(yè)績預(yù)期我們預(yù)計(jì)不會太高，這是我們討論的基礎(chǔ)。其次，具體智飛的情況，按照幾年維度的總結(jié)推演，一般智飛上半年業(yè)績占比全年大概是 40-45%左右， Q1 就完成了 9.37 億的利潤，如果 Q2 單季度能完成 10- 12 億，那么全年有望達(dá)到

16、 45-50 億的利潤。再來拆拆看智飛的幾個(gè)主要產(chǎn)品線的情況，包括代理部分的（HPV、五價(jià)輪狀、甲肝、23 價(jià)肺炎）和自主部分的（AC 預(yù)充、Hib 預(yù)充、ACYW135 多糖等），首先自主部分的幾個(gè)苗，都是兒童用的比較剛需的苗，批簽發(fā)不會受到太多影響，我們預(yù)計(jì)增速非?？?。代理部分的最大的產(chǎn)品 HPV，預(yù)計(jì)公司提前預(yù)判到了新冠批簽發(fā)的影響，之前做了進(jìn)口及批簽發(fā)量的統(tǒng)籌安排，再加上 HPV 的“網(wǎng)紅偏剛需屬性”，我們判斷其表現(xiàn)也會非常亮眼，新冠疫苗預(yù)計(jì)也將表現(xiàn)亮眼，從終端接種和生產(chǎn)情況來看，應(yīng)該會比較好。所以我們預(yù)計(jì)公司 HPV 疫苗市場需求旺盛以及自主疫苗的快速增長，公司業(yè)績?nèi)匀槐３挚焖僭鲩L，

17、同時(shí)新冠疫苗貢獻(xiàn)較大利潤?？紤]到已經(jīng)消化了 2 個(gè)月的預(yù)期情況，我們預(yù)計(jì)智飛的中報(bào)最后會符合預(yù)期甚至略超預(yù)期。傳言智飛生物疫苗三期數(shù)據(jù)不好：公司新冠疫苗目前仍處于三期臨床階段，還沒有揭盲，目前并無三期臨床數(shù)據(jù)，何來傳言。醫(yī)藥整體下跌的拖累，作為白馬影響不?。航谟袃蓚€(gè)因素整體影響醫(yī)藥白馬的回調(diào)，第一，像新能源板塊的抽水，作為機(jī)構(gòu)持倉較多的白馬之一的智飛，必然會受到抽水影響。第二，教育雙減政策后，市場猜測外資會降低中國資產(chǎn)的倉位，作為外資持倉較重的醫(yī)藥行業(yè)及醫(yī)藥白馬類資產(chǎn)，必然市場預(yù)期會受到影響的，情緒認(rèn)知共振也帶來了股價(jià)的下跌。但我們反思一下，這種下跌往往都是受到宏觀層面的階段性影響，真正影響

18、公司股價(jià)的長期因素是公司基本面，智飛公司基本面過硬，勿需擔(dān)心短期宏觀層面影響。傳言未來民營疫苗企業(yè)可能逐漸變?yōu)閲校航逃半p減”文件引發(fā)的猜想，市場最悲觀的投資者認(rèn)為國計(jì)民生的行業(yè)未來有可能回歸國有。但我們判斷，這樣的概率極小，醫(yī)藥行業(yè)中充滿大量未被滿足的需求，我們國家的疫苗行業(yè)也是如此，大量的未被滿足的需求需要大量的創(chuàng)新產(chǎn)品研發(fā)來應(yīng)對，這是需要大量研發(fā)投入和研發(fā)活力的，這樣的時(shí)代，最需要的是各方力量的共振推動(dòng)，民營國有一起發(fā)力，而不是全面扼殺具備活力的民營企業(yè)，醫(yī)藥行業(yè)和別的行業(yè)屬性有很大的不同。 HYPERLINK / P.7綜上，我們認(rèn)為，智飛的股價(jià)下跌是綜合因素的結(jié)果，有無謂的擔(dān)憂，也

19、有傳言的影響，作為機(jī)構(gòu)持倉較為多的白馬標(biāo)的，在市場不太好的時(shí)候，這些因素共振強(qiáng)化，往往會帶來這種調(diào)整，但我們還是要看公司長期基本面來投資，這樣的調(diào)整從長期來看，往往是大機(jī)會。應(yīng)該如何理性給智飛估值？根據(jù)我們的盈利預(yù)測，不考慮新冠疫苗利潤貢獻(xiàn)，預(yù)計(jì)智飛生物 21-22 年歸母凈利潤分別為，47 億以及 62 億，同時(shí)有超預(yù)期可能，具體品種看預(yù)計(jì) 21 年開始自主利潤占比將快速提升，預(yù)計(jì) 21-22 年自主利潤分別達(dá)到 10 億和 17.7 億，占總體利潤的比重分別為21%和29%（22 年微卡有望超預(yù)期，比重會更大），自主產(chǎn)品中預(yù)計(jì)21-22 年Hib+AC結(jié)合+ACYW135（暫不考慮凍干三聯(lián)

20、苗獲批）貢獻(xiàn)分別為 9.1 億和 10.1 億，EC 診斷+預(yù)防性微卡 21-22 年預(yù)計(jì)貢獻(xiàn) 0.9 億和 7.6 億，自主產(chǎn)品預(yù)防性微卡上市后將會顯著提高自主品種占比。未來 3 年仍有望維持 30-35%復(fù)合增速?？紤]到未來 3-5 年，公司進(jìn)入自主產(chǎn)品批量報(bào)產(chǎn)上市密集期，及公司強(qiáng)大的銷售能力帶來的產(chǎn)品爆發(fā)超預(yù)期，我們認(rèn)為，主業(yè)部分 2022 年值 45 倍估值，再考慮到醫(yī)藥核心資產(chǎn)稀缺性及確定性溢價(jià)，我們認(rèn)為主業(yè)部分 2022 年給予 3100 億市值，對應(yīng) 50 倍估值（若考慮業(yè)績超預(yù)期的話，這塊市值會更高）；新冠部分，我們預(yù)計(jì)今年公司會實(shí)現(xiàn) 50-60 億利潤，明年考慮到出口（量價(jià)都

21、會更好）及新的變異毒株新疫苗及后續(xù)或然性的持續(xù)性，新冠利潤有望好于今年，假設(shè) 60 億利潤，給予 300-400 億市值，對應(yīng) 5-7 倍左右 PE，加總來看，一年期維度，智飛市值我們預(yù)計(jì)達(dá)到 3400-3500 億。如果考慮中長期，我們預(yù)計(jì)智飛未來有望達(dá)到 200 億利潤以上的公司（參考第 3 點(diǎn)中亮點(diǎn)品種預(yù)測），給予 30-40 倍估值，我們預(yù)計(jì)達(dá)到 6000-8000 億市值空間。管線部分未來同樣值得期待，公司管線中包括 23 價(jià)肺炎、二倍體狂苗、四價(jià)流感、凍干三聯(lián)苗都臨近報(bào)產(chǎn)階段，15 價(jià)肺炎、四價(jià)流腦結(jié)合疫苗目前臨床 III 期快速推進(jìn)，后續(xù)管線中還有四價(jià)諾如、雙價(jià)痢疾等品種，未來也

22、將逐漸推進(jìn)，給公司提供持續(xù)增長動(dòng)力。重磅品種預(yù)防性微卡，我們預(yù)計(jì) 21 年完成市場導(dǎo)入工作后，將會逐漸放量未來市場值得期待。智飛管線品種未來 3 年內(nèi)的亮點(diǎn)品種怎樣預(yù)測？公司管線中包含多個(gè)重磅產(chǎn)品，預(yù)防性微卡已獲批，臨近報(bào)產(chǎn)階段的品種我們預(yù)計(jì)有 23 價(jià)肺炎、二倍體狂苗、四價(jià)流感、凍干三聯(lián)苗，另外 15 價(jià)肺炎、四價(jià)流腦結(jié)合目前臨床 III 期快速推進(jìn)。預(yù)防性微卡未來市場空間：我國是全球 22 個(gè)結(jié)核病高負(fù)擔(dān)國家之一。2018 年肺結(jié)核發(fā)病人數(shù) 88.9 萬人，死亡人數(shù) 3149 人，結(jié)核病防治形勢嚴(yán)峻。2011 年發(fā)布的”第五次結(jié)核病流行病學(xué)調(diào)查結(jié)果“顯示，中國感染肺結(jié)核病菌人群約為 5.5

23、 億人（PPD 檢測方法假陽性率較大）。國內(nèi)較高的帶菌人群基數(shù)（部分統(tǒng)計(jì)文獻(xiàn)顯示，帶菌人群比例在 15%），也決定了預(yù)防性微卡和 EC 診斷的未來潛在巨大市場空間。（3）23 價(jià)肺炎、二倍體狂苗、四價(jià)流感、凍干三聯(lián)苗市場空間：我們預(yù)計(jì)智飛生物管線品種上市后，將憑借公司強(qiáng)大的銷售能力，有望占據(jù)較大市場份額。根據(jù) 20 年批簽發(fā)情況：23 價(jià)肺炎批簽發(fā)市場規(guī)模已達(dá)到 30-40 億級別，預(yù)計(jì)未來智飛生物上市后，隨著產(chǎn)品規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，預(yù)計(jì)公司銷售額有望達(dá)到 10-15 億；四價(jià)流感批簽發(fā)市場規(guī)模已達(dá)到 30-40 億級別，預(yù)計(jì)未來智飛生物上市后，隨著產(chǎn)品規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，預(yù)計(jì)公司銷售額有望達(dá)到 10

24、-15 億。二倍體狂苗目前批簽發(fā)占比在整個(gè)狂苗中僅有 5%左右，未來我們假設(shè)達(dá)到 30%左右市場份額， 即 2000-2750 萬支，市場潛力在 60-80 億左右，未來公司銷售額有望達(dá)到 10-20 億。凍干三聯(lián)苗未來上市后我們預(yù)計(jì)將對目前單苗產(chǎn)品的增長進(jìn)一步升級，按照 600-700 萬支峰值測算，市場空間有望達(dá)到 15-20 億。（4）15 價(jià)肺炎疫苗：對標(biāo) 13 價(jià)肺炎疫苗，輝瑞 13 價(jià)肺炎疫苗 19 年全球銷售額在 58億美元左右，國內(nèi)市場人口紅利優(yōu)勢明顯，按照目前新生兒情況，按照單年齡組計(jì)算， 20%的接種滲透率測算，國內(nèi)潛在市場已超百億。沃森生物產(chǎn)品的接種年齡在 6 周齡-5

25、HYPERLINK / P.8周歲，多個(gè)年齡組測算，市場空間進(jìn)一步擴(kuò)大。我們認(rèn)為未來智飛生物 15 價(jià)肺炎上市后，有望憑借銷售能力占據(jù)較大市場份額，峰值銷售有望達(dá)到 30-40 億。（5）四價(jià)流腦結(jié)合疫苗：公司未來又一值得期待品種，未來產(chǎn)品上市后，有望憑借公司的銷售能力快速占領(lǐng)市場，按照每年 1300 萬左右新生兒，單支價(jià)格 400-500 元，滲透率達(dá)到 20-30%測算，未來銷售峰值有望達(dá)到 30-50 億元。未來 1 年期，智飛還有哪些催化？新冠疫苗 III 期臨床結(jié)果。新冠疫苗出口訂單。變異株新冠疫苗研發(fā)。HPV 疫苗下半年進(jìn)口、批簽發(fā)、銷售提速。AC 預(yù)充、Hib 預(yù)充等自主苗持續(xù)高

26、增長超預(yù)期。（5）23 價(jià)肺炎、二倍體狂苗、四價(jià)流感、凍干三聯(lián)苗都有望申報(bào)生產(chǎn)。智飛生物多年推薦的心得體會？如何看待長趨勢？從 2017 年以來，到現(xiàn)在公司已經(jīng)是 10 倍股，其實(shí)看年線和季度線，我們能夠拋開很多交易上的波動(dòng)，這公司一直是趨勢向上的，來源于什么？其實(shí)就是來源于業(yè)績的持續(xù)兌現(xiàn)。也就是說，對于產(chǎn)品類公司，銷售能力優(yōu)秀，在研管線能夠持續(xù)有東西兌現(xiàn)，存量產(chǎn)品能夠持續(xù)放量出業(yè)績，這個(gè)公司的大趨勢就是向上的，這個(gè)是毋庸置疑的，然而，這種簡單質(zhì)樸的邏輯，并不會有很多產(chǎn)品類的公司能夠兌現(xiàn)，持續(xù)兌現(xiàn)的氣勢鳳毛菱角。智飛就是少有的此類公司。如何看待這兩年的波動(dòng)？如果沒有新冠，這兩年智飛的趨勢是小波

27、動(dòng)向上的，價(jià)值持續(xù)兌現(xiàn)，但是正是因?yàn)橛辛诵鹿?，確實(shí)加大了波動(dòng)，部分投資者對于智飛基本面的忽視、對于新冠的強(qiáng)化，甚至于拋開新冠，智飛到底值多少市值，市場逐漸模糊，我們認(rèn)為這完全可以理解，最求彈性是市場的特性之一，但恰恰因?yàn)槿绱耍布哟罅酥秋w的波動(dòng)，甚至于下跌的過程中，大家過分的認(rèn)定新冠的周期，以至于對智飛形成了超跌的下殺，但是我們還是要清醒認(rèn)知到，產(chǎn)品類公司長期成長靠管線、靠銷售！然而智飛股價(jià)下跌過程中并沒有變化，波動(dòng)帶來的下跌幅度大了，自然是中長期大的機(jī)會點(diǎn)，經(jīng)歷過多次情緒悲觀，最后回歸的還是靠基本面，最終要回歸基本面考慮。新冠帶來了什么？講了很多次，新冠不是洪水猛獸，但是但來的波動(dòng)確實(shí)不小的

28、，但是我們除了看到所謂的周期影響以為，我們還要看到，巨大的現(xiàn)金流流入（這可能是對研發(fā)和外延最大的助力）、國際化渠道品牌認(rèn)知的巨大提升，這都是絕大的公司獲益，不能忽略。銷售重要嗎？或許，市場被這幾年集采帶來的藥品銷售渠道巨變進(jìn)而引發(fā)的銷售能力價(jià)值重估擾動(dòng)了認(rèn)知，但是藥品針對醫(yī)院的渠道銷售和疫苗針對疾控的渠道銷售完全不是一回事，兩個(gè)壁壘完全不一樣，疾控的終端非常散，從事疫苗專業(yè)銷售的人員也是非常少的，這與藥品完全不同，經(jīng)歷 10 幾年的沉淀下來的疾控終端銷售能力是非常稀缺和壁壘極高的，所以帶來的產(chǎn)品渠道加成是非常巨大的，也就是說，同樣一個(gè)疫苗產(chǎn)品，在智飛身上憑借強(qiáng)有力的銷售能力，有望達(dá)到比其他公司

29、要大的空間。所以，疫苗企業(yè)的銷售能力非常重要。這個(gè)市場一直有認(rèn)知差，未來會慢慢消化。管線認(rèn)知是周期性的嗎？ HYPERLINK / P.9市場對于智飛研發(fā)能力和管線是有認(rèn)知變化的，經(jīng)歷了 3 年，投資者慢慢認(rèn)可了智飛的研發(fā)和管線能力，但是新冠疫情的爆發(fā)，智飛成了市場上的焦點(diǎn)公司，很多投資人按照新冠邏輯買入，反而忽略了研發(fā)和管線價(jià)值，進(jìn)而決定智飛股價(jià)的邊際力量里面多了很多對基本面沒有充分認(rèn)知的投資者，進(jìn)而新冠的波動(dòng)帶來的股價(jià)波動(dòng)往往忽略基本面反應(yīng)，所以管線認(rèn)知是有周期性的，然而現(xiàn)在，我們認(rèn)為，基于基本面公司已經(jīng)嚴(yán)重低估，后續(xù)研發(fā)及管線認(rèn)知帶來的基本面認(rèn)同力量會慢慢回歸，慢慢變強(qiáng)，進(jìn)而再次進(jìn)入基本

30、面定價(jià)階段。 HYPERLINK / P.10總之，市場波動(dòng)是無處不在的，受到了最強(qiáng)主題擾動(dòng)后，波動(dòng)會更大，但是公司的長期上漲還是靠公司基本面，公司基本面的長期兌現(xiàn)可能性來源于公司優(yōu)秀的管理層、賽道的景氣度等等，繼續(xù)重點(diǎn)推薦公司！2、本周行業(yè)重點(diǎn)事件&政策回顧【事件一】國家醫(yī)保局陳金甫副局長主持召開胰島素集中采購工作座談會/A6fsjUVR7 月 28 日，國家醫(yī)療保障局黨組成員、副局長陳金甫同志主持召開工作座談會，就胰島素集中帶量采購改革，聽取有關(guān)企業(yè)、行業(yè)協(xié)會的意見建議。在國內(nèi)上市胰島素產(chǎn)品的有關(guān)企業(yè)、行業(yè)協(xié)會代表，國家組織藥品聯(lián)合采購辦公室負(fù)責(zé)同志參加會議?！军c(diǎn)評】一年前，2020 年

31、7 月 15 日，國家醫(yī)保局召集專家研究生物類似藥（含胰島素）集采。半年前，1 月 29 日，國務(wù)院政策例行吹風(fēng)會上，陳金甫表示，生物類似藥下一步納入集采是毫無疑義的。2019 年年底，武漢市藥械聯(lián)合采購辦公室發(fā)布武漢市 2019 年第一批集采胰島素類藥品分組及用量，為胰島素納入帶量采購提供了地方探索經(jīng)驗(yàn)，最高降幅達(dá) 43%。米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2019 年中國公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)終端銷售胰島素類產(chǎn)品近 250 億元。同比上一年增長了 7.33%。諾和諾德、賽諾菲和禮來 3 家公司合計(jì)占據(jù)國內(nèi)3/4 的市場份額。此次國家醫(yī)保局的座談會，加上此前武漢的胰島素帶量采購試水，說明胰島素納入全國集采時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟，

32、未來胰島素藥物市場格局將迎劇變，有望加速胰島素的國產(chǎn)替代以及市場滲透率的提升?！臼录繃倚l(wèi)生健康委辦公廳關(guān)于規(guī)范開展藥品臨床綜合評價(jià)工作的通知/A6fsTwaQ7 月 28 日，國家衛(wèi)健委辦公廳正式發(fā)布關(guān)于規(guī)范開展藥品臨床綜合評價(jià)工作的通知（下稱通知），藥品臨床綜合評價(jià)管理指南（2021 年版試行）（下稱指南）作為附件一同下發(fā)。指南明確，評價(jià)主要聚焦藥品臨床使用實(shí)踐中的重大技術(shù)問題和政策問題，圍繞技術(shù)評價(jià)與政策評價(jià)兩條主線，從安全性、有效性、經(jīng)濟(jì)性、創(chuàng)新性、適宜性、可及性 6 個(gè)維度開展科學(xué)規(guī)范的定性定量相結(jié)合的數(shù)據(jù)整合分析與綜合研判，提出國家、區(qū)域和醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)等疾病防治基本用藥供應(yīng)保障

33、與使用的政策建議。例如在創(chuàng)新性上，指南提出通過分析判斷藥品與參比藥品滿足臨床需求程度、鼓勵(lì)國產(chǎn)原研創(chuàng)新等情況，進(jìn)行藥品的創(chuàng)新性評價(jià)。開展創(chuàng)新性評價(jià)，應(yīng)當(dāng)突出填補(bǔ)臨床治療空白，解決臨床未滿足的需求，滿足患者急需診療需求和推動(dòng)國內(nèi)自主研發(fā)等創(chuàng)新價(jià)值判斷?！军c(diǎn)評】此次指南的正式下發(fā)將引導(dǎo)和推動(dòng)相關(guān)主體規(guī)范開展藥品臨床綜合評價(jià)，持續(xù)推動(dòng)藥品臨床綜合評價(jià)工作標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化、科學(xué)化、同質(zhì)化，更好地服務(wù)國家藥物政策決策需求，助力提高藥事服務(wù)質(zhì)量，保障臨床基本用藥的供應(yīng)與規(guī)范使用，控制不合理藥品費(fèi)用支出，更高質(zhì)量滿足人民群眾用藥需求。藥企若想獲得較好的評價(jià)結(jié)果以在基藥目錄中贏得一席之地，需要從指南提出的多個(gè)維

34、度入手，提升產(chǎn)品的臨床價(jià)值。 HYPERLINK / P.113、行情回顧與醫(yī)藥熱度跟蹤3.1 醫(yī)藥行業(yè)行情回顧本周申萬醫(yī)藥指數(shù)下跌 4.32%，跑贏滬深 300 指數(shù)，跑輸創(chuàng)業(yè)板指數(shù)。申萬醫(yī)藥指數(shù) 11,884.84 點(diǎn)，周環(huán)比下跌 4.32%。滬深 300 下跌 5.46%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌 0.86%，醫(yī)藥跑贏滬深 300 指數(shù) 1.14 個(gè)百分點(diǎn)，跑輸創(chuàng)業(yè)板 3.46 個(gè)百分點(diǎn)。2021 年初至今申萬醫(yī)藥下跌 1.59%，滬深 300 下跌 7.68%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲 15.98%，醫(yī)藥跑贏滬深 300 指數(shù)，跑輸創(chuàng)業(yè)板指數(shù)。圖表 1：本周申萬醫(yī)藥VS.滬深 300 指數(shù) VS.創(chuàng)業(yè)板指

35、數(shù)對比指數(shù)本周上周周環(huán)比（%）與月初比（%）與年初比（%）滬深 3004,811.175,089.23-5.46-7.90-7.68創(chuàng)業(yè)板指數(shù)3,440.183,469.87-0.86-1.0615.98醫(yī)藥生物11,884.8412,421.49-4.32-9.99-1.59資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表 2：2021 年以來申萬醫(yī)藥指數(shù)VS.滬深 300 指數(shù) VS.創(chuàng)業(yè)板指數(shù)走勢對比(%)醫(yī)藥生物滬深300創(chuàng)業(yè)板指20151050-501-03 01-1401-2502-0502-2203-0503-1803-3104-1404-2705-1305-2606-0806-2207-

36、0507-1607-291025-15資料來源：wind，國盛證券研究所 HYPERLINK / P.12在所有行業(yè)中，本周醫(yī)藥漲跌幅排在第 17 位。2021 年初至今，醫(yī)藥漲跌幅排在第 13位。(4.32)(5.46)圖表 3：申萬醫(yī)藥指數(shù)漲跌幅與其他行業(yè)漲跌幅對比（周對比，%）-14-12-10-8-6-4-2024資料來源：Wind，國盛證券研究所 HYPERLINK / P.13(1.59)(7.68)圖表 4：申萬醫(yī)藥指數(shù)漲跌幅與其他行業(yè)漲跌幅對比（2021 年初至今，%）-30-20-1001020304050資料來源：Wind，國盛證券研究所子行業(yè)方面，本周表現(xiàn)最好的為化學(xué)原料

37、藥，下跌 0.23%；表現(xiàn)最差的為化學(xué)制劑，下跌 7.65%。圖表 5：申萬醫(yī)藥各子行業(yè)近一周漲跌幅變化圖（%）(0.23)(2.30)(2.96)(3.17)(4.32)(4.74)(6.51)(7.65)-9-8-7-6-5-4-3-2-10資料來源：Wind，國盛證券研究所子行業(yè)醫(yī)療服務(wù) II 年度漲幅行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。2021 年初至今表現(xiàn)最好的子行業(yè)為醫(yī)療服務(wù) II，上漲 15.13%；表現(xiàn)最差的子行業(yè)為化學(xué)制劑，下跌 23.79%。其他子行業(yè)中，化學(xué)原料藥上漲 10.33%，中藥 II 上漲 8.55%，生物制品 II 上漲 1.87%，醫(yī)療器械 II 下跌1.97%，醫(yī)藥商業(yè)II 下跌

38、 22.45%。圖表 6：申萬醫(yī)藥各子行業(yè) 2021 年初至今漲跌幅變化圖（%）醫(yī)藥生物醫(yī)藥商業(yè)II化學(xué)原料藥化學(xué)制劑中藥II醫(yī)療器械II生物制品II醫(yī)療服務(wù)II403020102021-07-302021-07-232021-07-162021-07-092021-07-022021-06-252021-06-182021-06-102021-06-032021-05-272021-05-202021-05-132021-05-062021-04-262021-04-192021-04-122021-04-022021-03-262021-03-192021-03-122021-03-052

39、021-02-262021-02-192021-02-082021-02-032021-01-272021-01-202021-01-152021-01-082021-01-030-10-20-30資料來源：Wind，國盛證券研究所醫(yī)藥行業(yè)熱度追蹤估值水平下降，處于平均線下。目前，醫(yī)藥行業(yè)估值（TTM，剔除負(fù)值）為 37.25X，較上周下降 1.83 個(gè)單位，比 2005 年以來均值（38.02X）低 0.77 個(gè)單位，本周醫(yī)藥行業(yè)整體估值下降。行業(yè)估值溢價(jià)率下降。本周醫(yī)藥行業(yè)估值溢價(jià)率（相較 A 股剔除銀行）為 76.79%，較上周下降 0.36 個(gè)百分點(diǎn)。溢價(jià)率較 2005 年以來均值（6

40、5.29%）高 11.50 個(gè)百分點(diǎn)，處于相對高位。圖表 7：醫(yī)藥行業(yè)估值溢價(jià)率（申萬醫(yī)藥行業(yè)vs.全部 A 股-剔除銀行）醫(yī)藥行業(yè)相對A股（剔除銀行）估值溢價(jià)水平A股（剔除銀行）的PE90申萬醫(yī)藥行業(yè)PE80706050403020102005-01-072005-04-222005-08-052005-11-182006-03-032006-06-162006-09-222007-01-052007-04-202007-07-272007-11-092008-02-152008-05-232008-08-292008-12-122009-03-272009-07-032009-10-092

41、010-01-152010-04-302010-08-062010-11-122011-02-182011-05-272011-09-022011-12-162012-03-302012-07-062012-10-192013-01-252013-05-102013-08-162013-11-222014-02-282014-06-062014-09-122014-12-192015-03-270160%140%120%100%80%60%40%20%2015-07-032015-10-092016-01-152016-04-292016-08-052016-11-182017-02-2420

42、17-06-022017-09-082017-12-222018-03-302018-07-062018-10-192019-01-252019-05-102019-08-162019-11-222020-03-062020-06-122020-09-182020-12-252021-04-092021-07-160% HYPERLINK / P.14資料來源：Wind，國盛證券研究所本周醫(yī)藥行業(yè)熱度較上周下降。醫(yī)藥成交總額為4987.49 億元，滬深總成交額為68122.57億元，醫(yī)藥成交額占比滬深總成交額比例為 7.32%（2013 年以來成交額均值為 7.08%）。圖表 8：2013 年

43、以來申萬醫(yī)藥行業(yè)成交額以及在市場中占比的走勢變化100009000800070006000500040003000200010000申萬醫(yī)藥成交額（億）成交額占滬深總成交額比例18.00%16.00%14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%2013-01-042013-05-042013-09-042014-01-042014-05-042014-09-042015-01-042015-05-042015-09-042016-01-042016-05-042016-09-042017-01-042017-05-042017-09-042018-01-0420

44、18-05-042018-09-042019-01-042019-05-042019-09-042020-01-042020-05-042020-09-042021-01-042021-05-040.00%資料來源：Wind，國盛證券研究所醫(yī)藥板塊個(gè)股行情回顧本周漲跌幅排名前 5 的為博暉創(chuàng)新、利德曼、ST 運(yùn)盛、明德生物、達(dá)安基因。后 5 的為廣譽(yù)遠(yuǎn)、*ST 華塑、華熙生物、長春高新、浙江醫(yī)藥。滾動(dòng)月漲跌幅排名前 5 的為延安必康、博雅生物、萬東醫(yī)療、博暉創(chuàng)新、福瑞股份。后5 的為翔宇醫(yī)療、興齊眼藥、甘李藥業(yè)、國際醫(yī)學(xué)、司太立。圖表 9：申萬醫(yī)藥周漲跌幅排名前十、后十個(gè)股個(gè)股漲跌幅（%）原因

45、個(gè)股漲跌幅（%）原因博暉創(chuàng)新52.11疫情反彈預(yù)期廣譽(yù)遠(yuǎn)-18.75無特殊原因利德曼26.52疫情反彈預(yù)期*ST 華塑-17.33無特殊原因ST 運(yùn)盛22.67申請撤銷風(fēng)險(xiǎn)警示華熙生物-17.32無特殊原因明德生物19.80疫情反彈預(yù)期長春高新-16.41白馬調(diào)整、集采擔(dān)憂達(dá)安基因19.20疫情反彈預(yù)期浙江醫(yī)藥-15.92無特殊原因康泰醫(yī)學(xué)18.34無特殊原因ST 冠福-15.74無特殊原因熱景生物13.76疫情反彈預(yù)期通策醫(yī)療-14.42白馬調(diào)整共同藥業(yè)13.02三胎概念股盈康生命-14.21無特殊原因沃森生物12.41mRNA 技術(shù)演繹貝達(dá)藥業(yè)-14.12無特殊原因華大基因12.23疫情反

46、彈預(yù)期奧精醫(yī)療-13.89無特殊原因 HYPERLINK / P.15資料來源：Wind，國盛證券研究所 HYPERLINK / P.16圖表 10：申萬醫(yī)藥滾動(dòng)月漲跌幅排名前十、后十個(gè)股個(gè)股漲跌幅原因個(gè)股漲跌幅（%）原因（%）延安必康52.19鋰電池原材料拉升；半年報(bào)盈利大幅預(yù)增翔宇醫(yī)療-42.92無特殊原因博雅生物47.14華潤入主興齊眼藥-42.53同類競品研發(fā)推進(jìn)萬東醫(yī)療38.85美的增發(fā)甘李藥業(yè)-37.01胰島素集采博暉創(chuàng)新38.00疫情反彈預(yù)期國際醫(yī)學(xué)-34.22中報(bào)不及預(yù)期福瑞股份37.86業(yè)績好，醫(yī)療服務(wù)拓展司太立-33.21集采降價(jià)影響沃森生物32.25mRNA 技術(shù)演繹天智

47、航-U-32.81解禁利德曼29.97疫情反彈預(yù)期心脈醫(yī)療-32.55股東減持太安堂28.99半年報(bào)盈利大幅增加睿智醫(yī)藥-29.88無特殊原因ST 冠福28.77無特殊原因康拓醫(yī)療-29.79無特殊原因神州細(xì)胞-U24.13八因子獲批盈康生命-29.48無特殊原因資料來源：Wind，國盛證券研究所4、醫(yī)藥行業(yè) 4+X 研究框架下特色上市公司估值增速更新圖表 11：國盛醫(yī)藥 4+X 研究框架下的特色上市公司估值業(yè)績情況細(xì)分領(lǐng)域上市公司最 新 市 值（億元）歸 母 凈 利潤 2021E歸 母 凈 利潤 2022E凈 利 潤 增速 2021E凈 利 潤 增 速 2022E2021PE2022PE創(chuàng)新

48、服務(wù)商凱萊英9649.9913.4637.2%33.0%96 72藥明康德（經(jīng)調(diào)整） 4,401泰格醫(yī)藥1,33549.9120.8067.3824.3040.0%18.8%35.0%16.9%88646555昭衍新藥4794.415.9540.0%35.0%109 80康龍化成（經(jīng)調(diào)整） 1,49714.8420.7840.0%40.0%101 72藥石科技2952.764.0352.6%42.4%107 73睿智醫(yī)藥721.822.2017.8%20.9%40 33艾德生物博騰股份1824912.554.593.426.4641.5%39.2%33.8%36.0%711075376九洲藥業(yè)

49、3926.188.1562.4%31.9%63 48美迪西3052.343.7981.2%61.7%130 80諾泰生物1111.742.4841.3%42.2%64 45皓元醫(yī)藥2351.942.7450.8%41.3%121 86藥明生物維亞生物5,02214827.995.6539.407.4765.7%-40.8%-1792612720方達(dá)控股創(chuàng)新藥- 傳統(tǒng)恒瑞醫(yī)藥轉(zhuǎn)型1243,4790.2576.250.3894.8847.7%23.7%48.6%20.8%4964632737中國生物制藥翰森制藥1,2451,64979.1038.1950.3045.9868.8%-5.8%-164

50、32536麗珠集團(tuán)32319.7423.7916.4%17.5%16 14康弘藥業(yè)171-3.25-3.9220.5%20.7%-53-44復(fù)星醫(yī)藥1,97345.0754.3323.1%20.5%44 36科倫藥業(yè)26111.1413.0532.0%19.9%23 20海思科信立泰2163037.325.049.626.6515.0%764.0%31.4%32.8%29602246創(chuàng) 新 藥 - biotech冠昊生物500.740.9258.5%25.0%67 54貝達(dá)藥業(yè)3424.616.10-24.0%32.3%74 56信達(dá)生物1,156-14.01-8.21-82-141君實(shí)生物6

51、186.241.27-99 486百濟(jì)神州917-67.60-65.67-14-14復(fù)宏漢霖-B175-6.49-2.23-27-79再鼎醫(yī)藥-SB1,004-20.16-14.26-50-70南新制藥531.882.8141.6%49.3%28 19榮昌生物-B486-6.51-3.86-75-126 HYPERLINK / P.17康方生物-B421-11.03-6.63-38-64157-3.080.10-511606澤璟制藥-U微芯生物1610.481.1055.4%126.9%333147康寧杰瑞制藥-B201-6.41-5.85-31-34創(chuàng)新疫苗智飛生物2,52647.0162.

52、2942.4%32.5%5441沃森生物1,34715.3320.7052.8%35.0%8865康泰生物87211.5419.5070.0%69.0%7645萬泰生物1,66412.4817.8784.4%43.2%13393康華生物1917.079.6373.3%36.2%2720康希諾-U1,06266.00140.00-168創(chuàng)新&特色頭部器械耗材邁瑞醫(yī)療4,74581.7499.6722.8%21.9%5848微創(chuàng)醫(yī)療1,065-13.66-9.14-78-117樂普醫(yī)療46525.3029.1240.4%15.1%1816威高股份63024.7730.4422.0%22.9%252

53、1心脈醫(yī)療2202.974.0738.4%37.0%7454啟明醫(yī)療-B216-0.341.85-636117南微醫(yī)學(xué)3673.685.4541.3%47.9%10067天智航105-健帆生物54011.8816.1535.7%36.0%4533英科醫(yī)療429100.00120.0042.9%20.0%44奧精醫(yī)療931.301.8046.6%37.9%7252注射劑國際 化健友股份35910.6013.8035.9%32.5%3426普利制藥1915.457.3333.9%34.5%3526口服國際化華海藥業(yè)29112.4915.6334.4%25.1%2319創(chuàng)新國際化恒瑞醫(yī)藥3,4797

54、6.2594.8823.7%20.8%4637貝達(dá)藥業(yè)3424.616.10-24.0%32.3%7456康弘藥業(yè)17111.2813.59-1513信達(dá)生物1,156-14.01-8.21-82-141百濟(jì)神州917-67.60-65.67-14-14再鼎醫(yī)藥-SB1,004-20.16-14.26-50-70品牌中藥消 費(fèi)東阿阿膠1993.2010.38639.2%224.4%6219片仔癀2,20821.5127.2628.7%26.7%10381云南白藥1,26456.2162.781.9%11.7%2220同仁堂46911.7313.0413.7%11.2%4036華潤三九23418

55、.1120.4013.3%12.6%1311眼科愛爾眼科3,17323.3731.1435.6%33.2%136102歐普康視7756.018.0438.7%33.8%12996愛博醫(yī)療2881.401.9445.3%38.1%206149興齊眼藥811.853.22110.3%74.1%4425昊海生科3204.956.45115.2%30.3%6550 HYPERLINK / P.18醫(yī)美愛美客1,4047.4511.0369.4%48.1%188127華熙生物1,0998.1711.1226.4%36.1%13599朗姿股份1692.493.5375.2%41.9%6848兒科相關(guān)我武生物3143.514.6226.1%31.6%9068長春高新1,23741.7553.1037.0%27.2%3023安科生物2395.437.8751.