公司價(jià)值評(píng)估方法與應(yīng)用教材(86張)課件

1、西安交大李世英第一章 概述價(jià)值評(píng)估與公司價(jià)值評(píng)估公司（企業(yè)）價(jià)值評(píng)估的意義公司（企業(yè)）價(jià)值評(píng)估的歷史公司（企業(yè)）價(jià)值評(píng)估的價(jià)值類型公司（企業(yè)）價(jià)值評(píng)估的目的價(jià)值評(píng)估與公司價(jià)值評(píng)估Value Valuation Business ValuationCorporate Valuation公司價(jià)值評(píng)估: 對(duì)行業(yè)中企業(yè)、實(shí)體或其權(quán)益的價(jià)值形成一種意見(jiàn)或判斷的行為或過(guò)程。公司（企業(yè)）價(jià)值評(píng)估的意義成為價(jià)值投資者成為價(jià)值管理者成為一項(xiàng)業(yè)務(wù)（一種職業(yè)）公司（企業(yè)）價(jià)值評(píng)估的歷史美國(guó) Institute of Business Appraisers, Inc. American Society of Appr

2、aisers the Uniform Standard of Professional Appraisal Practice (USPAP)中國(guó)香港 與貿(mào)易相關(guān)的商業(yè)資產(chǎn)和商業(yè)企業(yè)的HKIS評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)(HKIS)，2004.8 HK Institute of Surveyors a set of business valuation standards (HKBVF),2005.11 HK Business Valuation Forum中國(guó)大陸 1993年，中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)成立 1994.12.30，企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn)（試行） 2007年，發(fā)布了15項(xiàng)評(píng)估準(zhǔn)則（其中8項(xiàng)新準(zhǔn)則）公司（企業(yè)）價(jià)

3、值評(píng)估的價(jià)值類型市場(chǎng)價(jià)值 Market Value使用價(jià)值 Value in Use投資價(jià)值 Investment Value繼續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值 Going Concern Value可保價(jià)值 Insurable Value清算或被逼出售的價(jià)值 Liquidation or Forced Sale Value公司（企業(yè)）價(jià)值評(píng)估的目的Contemplated sale of the business or a portion of thereofContemplated purchase of a businessDetermination of value of individual assets

4、 with a group of assets （including a complete business) that has been purchased or otherwise acquired (allocation of assets）Determination of loan valueDetermination of insurable value“Buy-sell” agreements between or among owner of a closely held businessCondemnation proceedings (eminent domain)Prope

5、rty settlements (for example, dissolution of marriage)Estate valuations (estate planning, estate tax returns）Goodwill impairment testing;Employee stock ownership plans (ESOPs)第二章 評(píng)估業(yè)務(wù)約定Valuation Engagement評(píng)估業(yè)務(wù)約定書(shū)(An engagement Letter)一般內(nèi)容： The identity of the client, including but not limited to cli

6、ents full name, address of registered office, etc;The purpose of the valuationThe subject of the valuationThe interest to be valuedThe basis of valuationThe date of valuation The status of the valuer and disclosure of any conflicts of interest or previous involvement;The currency in which valuation

7、is to be expressedAny assumptions, special assumptions, reservations, any special instructions or departuresThe extent of the valuers investigationsThe nature and source of information to be relied on by the valuerAny consent to, or restrictions on, publicationAny limits or exclusion of liability to

8、 parties other than the clientThe basis on which the fee will be calculated; and Other standardized terms and conditions第三章 信息收集Information CollectionInternal Source (From the Company)Financial Date1,Historical Financial Statements2,Historical Tax Returns3,Financial projection4,Other Financial Infor

9、mationOperating Date1,The Companys Website2,On-site Visits3,Meeting the Management4,Legal DocumentsExternal Source The Countrys EconomyLocals Economic ConditionsIndustry Information利用財(cái)務(wù)報(bào)表應(yīng)注意的問(wèn)題財(cái)務(wù)報(bào)表概括了公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的成果財(cái)務(wù)報(bào)表受到會(huì)計(jì)制度的影響1，權(quán)責(zé)發(fā)生制2，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、審計(jì)和法律環(huán)境3，公司管理者的會(huì)計(jì)策略經(jīng)營(yíng)環(huán)境行業(yè)市場(chǎng)（勞動(dòng)力資本、產(chǎn)品）法規(guī)公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)營(yíng)業(yè)活動(dòng)投資活動(dòng)融資活動(dòng)會(huì)計(jì)環(huán)境權(quán)責(zé)發(fā)

10、生制會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和慣例審計(jì)法律環(huán)境財(cái)務(wù)報(bào)表資產(chǎn)負(fù)債表利潤(rùn)表現(xiàn)金流量表經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略行業(yè)選擇競(jìng)爭(zhēng)定位(成本優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)品差異化)會(huì)計(jì)策略會(huì)計(jì)政策的選擇會(huì)計(jì)估計(jì)的選擇信息披露政策的選擇公司分析與價(jià)值評(píng)估的基本步驟財(cái)務(wù)報(bào)表（信息）公司分析會(huì)計(jì)分析財(cái)務(wù)分析業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)價(jià)值評(píng)估第四章 經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略分析行業(yè)分析現(xiàn)有公司間的競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)增長(zhǎng)率行業(yè)集中程度產(chǎn)品差異化程度規(guī)模經(jīng)濟(jì)固定成本與可變成本比率生產(chǎn)能力過(guò)剩供應(yīng)商的討價(jià)還價(jià)能力價(jià)格敏感性產(chǎn)品差異性轉(zhuǎn)換成本供應(yīng)商的集中程度供應(yīng)商的購(gòu)買數(shù)量客戶的討價(jià)還價(jià)能力價(jià)格敏感性產(chǎn)品差異性轉(zhuǎn)換成本客戶的集中程度客戶的購(gòu)買數(shù)量潛在進(jìn)入者的威脅規(guī)模經(jīng)濟(jì)先入者優(yōu)勢(shì)銷售渠道客戶關(guān)系法律屏障替代品的威脅相對(duì)

11、價(jià)格與性能客戶意愿行業(yè)實(shí)際和潛在的競(jìng)爭(zhēng)程度行業(yè)的盈利能力行業(yè)在投入品和產(chǎn)出品市場(chǎng)上的相對(duì)討價(jià)還價(jià)能力競(jìng)爭(zhēng)策略分析成本優(yōu)勢(shì)策略規(guī)模經(jīng)濟(jì)較高的生產(chǎn)效率簡(jiǎn)單的產(chǎn)品設(shè)計(jì)較低的投入品成本較少的研發(fā)投資注重成本控制的組織和管理系統(tǒng)產(chǎn)品差異化策略較高的產(chǎn)品質(zhì)量較多的產(chǎn)品種類較好的配套服務(wù)較短的交貨時(shí)間較優(yōu)的商標(biāo)品牌、產(chǎn)品外觀和信譽(yù)較多的研發(fā)投資鼓勵(lì)創(chuàng)新的組織結(jié)構(gòu)和管理系統(tǒng)可持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力公司的價(jià)值鏈公司核心競(jìng)爭(zhēng)力和價(jià)值鏈的獨(dú)特性第五章 會(huì)計(jì)分析評(píng)估會(huì)計(jì)真實(shí)反映公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況的程度影響會(huì)計(jì)質(zhì)量的因素1，權(quán)責(zé)發(fā)生制2，管理層的會(huì)計(jì)決定權(quán)3，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和慣例4，外部會(huì)計(jì)5，法律責(zé)任會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)歪曲和偏

12、差的主要來(lái)源1，僵硬刻板的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則2，隨機(jī)預(yù)測(cè)的誤差3，公司管理者為達(dá)到特殊的目的所作的會(huì)計(jì)選擇會(huì)計(jì)分析的步驟識(shí)別和評(píng)估主要的會(huì)計(jì)政策評(píng)估會(huì)計(jì)靈活性評(píng)估會(huì)計(jì)策略評(píng)估信息披露質(zhì)量識(shí)別會(huì)計(jì)疑點(diǎn)消除會(huì)計(jì)歪曲第六章 財(cái)務(wù)分析目的：根據(jù)公司的目標(biāo)和戰(zhàn)略，利用消除了會(huì)計(jì)歪曲后的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)來(lái)評(píng)價(jià)公司當(dāng)前和過(guò)去的業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)狀況，以及評(píng)估其可持續(xù)性方法：比率分析、現(xiàn)金流量分析比率分析公司的盈利和增長(zhǎng)產(chǎn)品市場(chǎng)戰(zhàn)略經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略投資戰(zhàn)略金融市場(chǎng)戰(zhàn)略融資政策股利政策經(jīng)營(yíng)管理收入費(fèi)用投資管理營(yíng)運(yùn)資本固定資本融資管理負(fù)債權(quán)益股利政策股利支付率三種常用的比較方法1，比較一家公司不同時(shí)期的比率；2，比較一家公司和行業(yè)中其他公司的

13、比率；3，將一家公司的比率與相應(yīng)的基準(zhǔn)做比較，考察其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的絕對(duì)水平。公司盈利水平評(píng)估：股東權(quán)益收益率分析股東權(quán)益收益率(ROE)股東權(quán)益收益率=凈利潤(rùn)股東權(quán)益權(quán)益資本成本影響股東權(quán)益收益率的因素股東權(quán)益收益率=經(jīng)營(yíng)管理水平評(píng)估：銷售利潤(rùn)率分析同比利潤(rùn)表：將利潤(rùn)表中的項(xiàng)目都表示為銷售收入的比率公司的銷售毛利率與公司的競(jìng)爭(zhēng)策略是否一致?公司的銷售利潤(rùn)率是否有所改變？相應(yīng)的原因是什么？公司是否有效地控制它的日常行政管理成本？銷售毛利率銷售毛利率=（銷售收入-銷售成本）/銷售收入經(jīng)營(yíng)費(fèi)用稅收費(fèi)用投資管理水平評(píng)估：資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分析營(yíng)運(yùn)資本管理 營(yíng)運(yùn)資本=流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債1、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)周

14、轉(zhuǎn)率2、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率3、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)、存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)和應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)長(zhǎng)期資產(chǎn)管理財(cái)務(wù)管理水平評(píng)估：財(cái)務(wù)杠桿率分析一、流動(dòng)負(fù)債和短期流動(dòng)性二、債務(wù)和長(zhǎng)期償債能力綜合評(píng)估：可持續(xù)增長(zhǎng)率分析財(cái)務(wù)比率分析的基本框架可持續(xù)增長(zhǎng)率股東權(quán)益收益率銷售利潤(rùn)率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率財(cái)務(wù)杠桿股利支付率產(chǎn)品銷售成本銷售毛利銷售銷售和管理費(fèi)用銷售研發(fā)費(fèi)用銷售營(yíng)業(yè)利潤(rùn)銷售非營(yíng)業(yè)盈虧銷售稅前利潤(rùn)銷售稅收費(fèi)用銷售流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率營(yíng)運(yùn)資本周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)財(cái)產(chǎn)、廠房和設(shè)備周轉(zhuǎn)率流動(dòng)比率速動(dòng)比率現(xiàn)金比率經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)

15、金流量比率負(fù)債權(quán)益比債務(wù)權(quán)益比債務(wù)資本比利息保障倍數(shù)現(xiàn)金流量分析現(xiàn)金流量表的構(gòu)成1、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量2、投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量3、融資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量分析主要考察的問(wèn)題公司是否能夠通過(guò)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生正的現(xiàn)金流量公司通過(guò)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量能否滿足短期債務(wù)的清償公司是否有足夠的現(xiàn)金為長(zhǎng)期投資提供資金公司的自由現(xiàn)金流量狀況公司是否有持續(xù)穩(wěn)定的自由現(xiàn)金流量支付股利公司的外部融資狀況業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)銷售收入的預(yù)測(cè)費(fèi)用和盈利的預(yù)測(cè)資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目的預(yù)測(cè)現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)利潤(rùn)表預(yù)測(cè)營(yíng)業(yè)收入 銷售收入 其它收入預(yù)測(cè)營(yíng)業(yè)費(fèi)用 銷售成本 銷售和一般管理費(fèi)用 息稅前利潤(rùn)預(yù)測(cè)利息費(fèi)用、所得稅和留存盈利的變動(dòng) 利息費(fèi)

16、用 所得稅 凈利潤(rùn) 股利 留存盈利的變動(dòng)資產(chǎn)負(fù)債表預(yù)測(cè)資產(chǎn) 現(xiàn)金 應(yīng)收賬款 存貨 其它流動(dòng)資產(chǎn) 長(zhǎng)期投資 固定投資 其它資產(chǎn)預(yù)測(cè)負(fù)債和已繳入資本 應(yīng)付賬款 應(yīng)付票據(jù) 其它流動(dòng)負(fù)債 長(zhǎng)期債務(wù) 其它負(fù)債 已繳入資本預(yù)測(cè)留存收益 留存盈利現(xiàn)金流量表一、經(jīng)營(yíng)活動(dòng) 凈利潤(rùn) 折舊 其它調(diào)整 應(yīng)收賬款的變動(dòng) 存貨的活動(dòng) 其它流動(dòng)資產(chǎn)的變動(dòng) 應(yīng)付賬款的變動(dòng) 其它流動(dòng)負(fù)債的變動(dòng) 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量二、投資活動(dòng)固定資產(chǎn)的購(gòu)入投資的出售投資的購(gòu)入其它投資交易投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量三、融資活動(dòng)應(yīng)付票據(jù)的變動(dòng)長(zhǎng)期負(fù)債的變動(dòng)普通股的變動(dòng)股利其它融資交易融資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量基于現(xiàn)金流量的價(jià)值評(píng)估Discounted

17、cash flow, DCF步驟：一、預(yù)測(cè)一定時(shí)期內(nèi)（通常為5-10年）債務(wù)和權(quán)益所有者可得的自由現(xiàn)金流量，該預(yù)期期的最后一年為“終年”。二、基于一定的假設(shè)，預(yù)測(cè)終年以后債務(wù)和權(quán)益所有者可得的自由現(xiàn)金流量。三、以債務(wù)和權(quán)益的加權(quán)平均成本對(duì)債務(wù)和權(quán)益所有者可得的全部自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)。四、從債務(wù)和權(quán)益所有者可得的自由現(xiàn)金流量現(xiàn)值中減去當(dāng)前債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值以得到權(quán)益的估計(jì)價(jià)值。自由現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)自由現(xiàn)金流量=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量 資本性支出經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量= 凈利潤(rùn)+折舊和攤銷+遞延稅款-凈營(yíng)運(yùn)資本支出+稅后利息費(fèi)用某一特定時(shí)期自由現(xiàn)金流量的具體預(yù)測(cè)案例中的一些假設(shè)：1、銷售收入增長(zhǎng)率在20

18、06年將為20%，以后每年下降1%，到2011年下降到15%，接近行業(yè)的平均水平；2012-2016年銷售收入每年增長(zhǎng)保持在15%。2、銷售毛利率在2006年為40%，以后每年下降0.5%，到2016年下降到35%。3、利息費(fèi)用占債務(wù)平均余額的比率為8.9%。4、大多數(shù)資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目與銷售收入的比率保持在以往的水平。一個(gè)例外是現(xiàn)金，假定現(xiàn)金余額與銷售收入的比例將下降到3.5%的合理水平。5、假定公司的資本結(jié)構(gòu)政策不變，債務(wù)余額與資產(chǎn)總額的比率保持在12.3%的水平。6、預(yù)期長(zhǎng)期資本支出將使固定資產(chǎn)凈值與銷售收入的比率保持在23%所需的金額。7、預(yù)期債券發(fā)行凈額將為使債務(wù)余額與資產(chǎn)的比率保持在1

19、2.3%所需的金額，沒(méi)有股票發(fā)行。8、假定所有多余的現(xiàn)金都用于派發(fā)股利?！敖K值”預(yù)測(cè)一、競(jìng)爭(zhēng)均衡假設(shè)二、假設(shè)終年以后沒(méi)有銷售收入增長(zhǎng)時(shí)的“終值” 假設(shè)2017-2020年，銷售收入增長(zhǎng)率為零，銷售利潤(rùn)率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和財(cái)務(wù)杠桿率保持不變。三、假設(shè)終年以后銷售收入增長(zhǎng)時(shí)的“終值”四、“終年”的選擇預(yù)期自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)計(jì)算折現(xiàn)率確定債務(wù)和權(quán)益的權(quán)重1、債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值2、權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值 在中間階段如何確定？（1）按“目標(biāo)”比率確定（2）按賬目?jī)r(jià)值確定估計(jì)債務(wù)成本 稅后債務(wù)成本=市場(chǎng)利率（1公司所得稅）估計(jì)權(quán)益成本1、利用資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM） 2、利用永續(xù)增長(zhǎng)年金公式計(jì)算折現(xiàn)額計(jì)算權(quán)益的價(jià)值扣除

20、債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值調(diào)整非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)調(diào)整特殊負(fù)債 2005年12月估計(jì)的#公司的每股價(jià)值 （假設(shè)終年以后沒(méi)有銷售收入增長(zhǎng)）單位：百萬(wàn)元公司總價(jià)值 2477減：債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值 142加: 非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)價(jià)值 105減：未記錄的特殊負(fù)債的預(yù)期費(fèi)用 0當(dāng)前權(quán)益價(jià)值 2440發(fā)行在外的股份總額 142每股價(jià)值（元） 17 2005年12月估計(jì)的#公司的每股價(jià)值 （假設(shè)終年以后銷售收入以3.5%的預(yù)期長(zhǎng)期通貨膨脹率增長(zhǎng)）單位：百萬(wàn)元公司總價(jià)值 2714減：債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值 142加: 非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)價(jià)值 105減：未記錄的特殊負(fù)債的預(yù)期費(fèi)用 0當(dāng)前權(quán)益價(jià)值 2677發(fā)行在外的股份總額 142每股價(jià)值（元） 19基于

21、價(jià)格倍數(shù)的價(jià)值評(píng)估（市場(chǎng)法）選擇可比較的公司計(jì)算可比較公司的某個(gè)選定的價(jià)格倍數(shù)將可比公司的價(jià)格倍數(shù)運(yùn)用于被評(píng)估的公司可比較公司價(jià)格倍數(shù)的分析1、市盈率（P/E）的決定因素2、價(jià)格與賬面價(jià)值比率（P/B）的決定因素3、價(jià)格與銷售收入比率（P/S）的決定因素4、價(jià)格與現(xiàn)金流量比率（P/C)的決定因素可比較公司價(jià)格倍數(shù)的應(yīng)用基于資產(chǎn)的評(píng)估方法(成本法)評(píng)估程序1、查閱資產(chǎn)負(fù)債表上的所有資產(chǎn)和負(fù)債2、重新評(píng)估所有資產(chǎn)和負(fù)債的市場(chǎng)價(jià)值3、公司的價(jià)值等于所有資產(chǎn)的價(jià)值總額減去所有負(fù)債的市場(chǎng)價(jià)值總額資產(chǎn)和負(fù)債的鑒定 未經(jīng)確認(rèn)的資產(chǎn)和負(fù)債可能包括的情況：1、公司內(nèi)部產(chǎn)生的無(wú)形資產(chǎn)2、與不得取消的資產(chǎn)或負(fù)債有關(guān)

22、的合約3、完全折舊的資產(chǎn)，但實(shí)際上該資產(chǎn)仍在被使用 需要?jiǎng)冸x的資產(chǎn)或負(fù)債企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法應(yīng)用 現(xiàn)狀企業(yè)價(jià)值評(píng)估實(shí)踐中，目前國(guó)際上通用的評(píng)估方法有收益法、市場(chǎng)法、成本法，期權(quán)法較少采用。而在我國(guó)的價(jià)值評(píng)估實(shí)踐中，成本法是企業(yè)價(jià)值評(píng)估的首選和主要使用的方法，收益法、市場(chǎng)法很少采用，期權(quán)法幾乎不用。趙邦宏博士對(duì)我國(guó)2003年企業(yè)價(jià)值評(píng)估使用方法做了問(wèn)卷調(diào)查，調(diào)查結(jié)果顯示，成本法在我國(guó)企業(yè)價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù)中所占的比例達(dá)95%左右，而收益法一般作為成本法的驗(yàn)證方法，不單獨(dú)使用，市場(chǎng)法很少使用，期權(quán)法一般無(wú)人采用，而且在2004年12月30日中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)發(fā)布的企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn)書(shū)（試行）中也未涉及到期權(quán)

23、法 .成本法、市場(chǎng)法、收益法比較分析 要選擇適合于目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法，首先應(yīng)從不同的角度對(duì)方法進(jìn)行比較分析，以明確各種方法之間的差異性，以下從方法原理、方法的前提條件、方法的適用性和局限性對(duì)成本法、市場(chǎng)法、收益法進(jìn)行比較分析。 各方法的原理 成本法的基本原理是重建或重置評(píng)估對(duì)象，即在條件允許的情況下，任何一個(gè)精明的潛在投資者，在購(gòu)置一項(xiàng)資產(chǎn)時(shí)所愿意支付的價(jià)格不會(huì)超過(guò)建造一項(xiàng)與所購(gòu)資產(chǎn)具有相同用途的替代品所需要的成本。收益法的基礎(chǔ)是經(jīng)濟(jì)學(xué)中的預(yù)期效用理論，一項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值是利用它所能獲取的未來(lái)收益的現(xiàn)值，其折現(xiàn)率反映了投資該項(xiàng)資產(chǎn)并獲得收益的風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào)率，即對(duì)于投資者來(lái)講，企業(yè)的價(jià)值在于預(yù)期企

24、業(yè)未來(lái)所能夠產(chǎn)生的收益。這一理論基礎(chǔ)可以追溯到艾爾文。費(fèi)雪，費(fèi)雪認(rèn)為，資本帶來(lái)一系列的未來(lái)收入，因而資本的價(jià)值實(shí)質(zhì)上是對(duì)未來(lái)收入的折現(xiàn)值，即未來(lái)收入的資本化。企業(yè)價(jià)值評(píng)估市場(chǎng)法是基于一個(gè)經(jīng)濟(jì)理論和常識(shí)都認(rèn)同的原則，類似的資產(chǎn)應(yīng)該有類似的交易價(jià)格。該原則的一個(gè)假設(shè)條件為，如果類似的資產(chǎn)在交易價(jià)格上存在較大差異，則在市場(chǎng)上就可能產(chǎn)生套利交易的情況，市場(chǎng)法就是基于該理論而得到應(yīng)用的。在對(duì)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估中，市場(chǎng)法充分利用市場(chǎng)及市場(chǎng)中參考企業(yè)的成交價(jià)格信息，并以此為基礎(chǔ)，分析和判斷被評(píng)估對(duì)象的價(jià)值。 各方法的前提條件 運(yùn)用成本法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估應(yīng)具備的前提條件有三個(gè)：一是進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)目標(biāo)企業(yè)的表外項(xiàng)目

25、價(jià)值，如管理效率、自創(chuàng)商譽(yù)、銷售網(wǎng)絡(luò)等，對(duì)企業(yè)整體價(jià)值的影響可以忽略不計(jì)；二是資產(chǎn)負(fù)債表中單項(xiàng)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值能夠公允客觀反映所評(píng)估資產(chǎn)的價(jià)值；三是投資者購(gòu)置一項(xiàng)資產(chǎn)所愿意支付的價(jià)格不會(huì)超過(guò)具有相同用途所需的替代品所需的成本。若選擇收益法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估，應(yīng)具備以下三個(gè)前提條件：一是投資主體愿意支付的價(jià)格不應(yīng)超過(guò)目標(biāo)企業(yè)按未來(lái)預(yù)期收益折算所得的現(xiàn)值；二是目標(biāo)企業(yè)的未來(lái)收益能夠合理的預(yù)測(cè)，企業(yè)未來(lái)收益的風(fēng)險(xiǎn)可以客觀的進(jìn)行估算，也就是說(shuō)目標(biāo)企業(yè)的未來(lái)收益和風(fēng)險(xiǎn)能合理的予以量化；三是被評(píng)估企業(yè)應(yīng)具持續(xù)的盈利能力。采用市場(chǎng)法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估需要滿足三個(gè)基本的前提條件：一是要有一個(gè)活躍的公開(kāi)市場(chǎng)，公開(kāi)市場(chǎng)

26、指的是有多個(gè)交易主體自愿參與且他們之間進(jìn)行平等交易的市場(chǎng)，這個(gè)市場(chǎng)上的交易價(jià)格代表了交易資產(chǎn)的行情，即可認(rèn)為是市場(chǎng)的公允價(jià)格；二是在這個(gè)市場(chǎng)上要有與評(píng)估對(duì)象相同或者相似的參考企業(yè)或者交易案例；三是能夠收集到與評(píng)估相關(guān)的信息資料，同時(shí)這些信息資料應(yīng)具有代表性、合理性和有效性。各方法的適用性和局限性 成本法以資產(chǎn)負(fù)債表為基礎(chǔ)，相對(duì)于市場(chǎng)法和收益法，成本法的評(píng)估結(jié)果客觀依據(jù)較強(qiáng)。一般情況下，在涉及一個(gè)僅進(jìn)行投資或僅擁有不動(dòng)產(chǎn)的控股企業(yè)，以及所評(píng)估的企業(yè)的評(píng)估前提為非持續(xù)經(jīng)營(yíng)時(shí)，適宜用成本法進(jìn)行評(píng)估。但由于運(yùn)用成本法無(wú)法把握一個(gè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)企業(yè)價(jià)值的整體性，也難衡量企業(yè)各個(gè)單項(xiàng)資產(chǎn)間的工藝匹配以及有機(jī)組合

27、因素可能產(chǎn)生出來(lái)的整合效應(yīng)。因而，在持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)前提下，不宜單獨(dú)運(yùn)用成本法進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。收益法以預(yù)期的收益和折現(xiàn)率為基礎(chǔ)，因而對(duì)于目標(biāo)企業(yè)來(lái)說(shuō)，如果目前的收益為正值，具有持續(xù)性，同時(shí)在收益期內(nèi)折現(xiàn)率能夠可靠的估計(jì)，則更適宜用收益法進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。通常，處于成長(zhǎng)期和成熟期的企業(yè)收益具有上述特點(diǎn)，可用收益法。基于收益法的應(yīng)用條件，有下述特點(diǎn)的企業(yè)不適合用收益法進(jìn)行價(jià)值評(píng)估：處于困境中的企業(yè)、收益具有周期性特點(diǎn)的企業(yè)、擁有較多閑置資產(chǎn)的企業(yè)、經(jīng)營(yíng)狀況不穩(wěn)定以及風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題難以合理衡量的私營(yíng)企業(yè)。 市場(chǎng)法最大的優(yōu)點(diǎn)在于具有簡(jiǎn)單、直觀便于理解、運(yùn)用靈活的特點(diǎn)。尤其是當(dāng)目標(biāo)公司未來(lái)的收益難以做出詳盡的預(yù)測(cè)時(shí)，運(yùn)

28、用收益法進(jìn)行評(píng)估顯然受到限制，而市場(chǎng)法受到的限制相對(duì)較小。此外，站在實(shí)務(wù)的角度上，市場(chǎng)法往往更為常用，或通常作為運(yùn)用其他評(píng)估方法所獲得評(píng)估結(jié)果的驗(yàn)證或參考。但是運(yùn)用市場(chǎng)法評(píng)估企業(yè)價(jià)值也存在一定的局限性：首先，因?yàn)樵u(píng)估對(duì)象和參考企業(yè)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性往往不盡相同，因而要找到與評(píng)估對(duì)象絕對(duì)相同或者類似的可比企業(yè)難度較大；其次，對(duì)價(jià)值比率的調(diào)整是運(yùn)用市場(chǎng)法及為關(guān)鍵的一步，這需要評(píng)估師有豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和較強(qiáng)的技術(shù)能力。 價(jià)值評(píng)估方法選擇的原則 價(jià)值評(píng)估方法的選擇不是主觀隨意、沒(méi)有規(guī)律可循的，無(wú)論是哪一種方法，評(píng)估的最終目的是相同的，殊途同歸的服務(wù)于市場(chǎng)交易和投資決策，因而各種方法之間有著內(nèi)在的聯(lián)系

29、，結(jié)合前文對(duì)價(jià)值評(píng)估方法的比較分析，可以總結(jié)出企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法選擇的一些原則： 依據(jù)相關(guān)準(zhǔn)則、規(guī)范的原則 企業(yè)價(jià)值評(píng)估的相關(guān)準(zhǔn)則和規(guī)范是由管理部門頒布的，具有一定的權(quán)威性和部分強(qiáng)制性。如在2005年4月1日實(shí)施的企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn)書(shū)（試行）二十三條中規(guī)定：“注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)根據(jù)評(píng)估對(duì)象、價(jià)值類型、資料收集情況等相關(guān)條件，分析收益法、市場(chǎng)法、和成本法三種資產(chǎn)評(píng)估基本方法的適用性，恰當(dāng)選擇一種或多種資產(chǎn)評(píng)估基本方法”；第三十四條中指出：“以持續(xù)經(jīng)營(yíng)為前提對(duì)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估時(shí)，成本法一般不應(yīng)當(dāng)作為唯一使用的評(píng)估方法”；第二十五條中指出：“注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)根據(jù)被評(píng)估企業(yè)成立時(shí)間的長(zhǎng)短、歷史經(jīng)營(yíng)情況，

30、尤其是經(jīng)營(yíng)和收益穩(wěn)定狀況、未來(lái)收益的可預(yù)測(cè)性，恰當(dāng)考慮收益法的適用性”。顯然，這些條款對(duì)選擇企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法具有很強(qiáng)的指導(dǎo)意義。 借鑒共識(shí)性研究成果的原則 價(jià)值評(píng)估方法選擇的一些共識(shí)性研究成果是眾多研究人員共同努力的結(jié)果，是基于價(jià)值評(píng)估實(shí)踐的一些理論上的提煉，對(duì)于選擇合理的方法用于價(jià)值評(píng)估有較大的參考價(jià)值。如在涉及一個(gè)僅進(jìn)行投資或僅擁有不動(dòng)產(chǎn)的控股企業(yè)，或所評(píng)估的企業(yè)的評(píng)估前提為非持續(xù)經(jīng)營(yíng)，應(yīng)該考慮采用成本法。以持續(xù)經(jīng)營(yíng)為前提進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估，不宜單獨(dú)使用成本法。在企業(yè)的初創(chuàng)期，經(jīng)營(yíng)和收益狀況不穩(wěn)定，不宜采用成本法進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。一般來(lái)說(shuō)，收益法更適宜于無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值評(píng)估。此外，如果企業(yè)處于成長(zhǎng)

31、期或成熟期，經(jīng)營(yíng)、收益狀況穩(wěn)定并有充分的歷史資料為依據(jù)，能合理的預(yù)測(cè)企業(yè)的收益，這時(shí)采用收益法較好。在參考企業(yè)或交易案例的資料信息較完備、客觀時(shí)，從成本效率的角度來(lái)考慮，適合選擇市場(chǎng)法進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。 客觀、公正的原則 客觀性原則要求評(píng)估師在選擇價(jià)值評(píng)估方法的時(shí)候應(yīng)始終站在客觀的立場(chǎng)上，堅(jiān)持以客觀事實(shí)為依據(jù)的科學(xué)態(tài)度，盡量避免用個(gè)人主觀臆斷來(lái)代替客觀實(shí)際，盡可能排除人為的主觀因素，擺脫利益沖突的影響，依據(jù)客觀的資料數(shù)據(jù)，進(jìn)行科學(xué)的分析、判斷，選擇合理的方法。公正性原則要求評(píng)估人員客觀的闡明意見(jiàn)，不偏不倚的對(duì)待各利益主體。客觀、公正這一原則不僅具有方法選擇上的指導(dǎo)意義，而且從評(píng)估人員素質(zhì)的角度對(duì)方

32、法選擇做了要求。 成本效率的原則 評(píng)估機(jī)構(gòu)作為獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)主體之一，也需要獲取利潤(rùn)以促進(jìn)企業(yè)的生存、發(fā)展，因而在評(píng)估方法選擇時(shí)，要考慮各種評(píng)估方法耗用的物質(zhì)資源、時(shí)間資源及人力資源，在法律、規(guī)范允許的范圍內(nèi)及滿足委托企業(yè)評(píng)估要求的前提下，力求提高效率、節(jié)約成本。只有如此，才能形成委托企業(yè)和評(píng)估機(jī)構(gòu)互動(dòng)發(fā)展的雙贏模式，更有利于評(píng)估機(jī)構(gòu)增強(qiáng)自身實(shí)力，提高服務(wù)水平。風(fēng)險(xiǎn)防范的原則 企業(yè)價(jià)值評(píng)估的風(fēng)險(xiǎn)可以界定為：“由于評(píng)估人員或者機(jī)構(gòu)在企業(yè)價(jià)值評(píng)估的過(guò)程中對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值作了不當(dāng)或錯(cuò)誤的意見(jiàn)而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)”，根據(jù)這一定義，企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的風(fēng)險(xiǎn)可分為外部風(fēng)險(xiǎn)和內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)。外部風(fēng)險(xiǎn)是指評(píng)估機(jī)構(gòu)的外部因素客觀上阻礙和干擾評(píng)估人員對(duì)被評(píng)估企業(yè)實(shí)施必要的和正常的評(píng)估過(guò)程而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)是指由于評(píng)估機(jī)構(gòu)的內(nèi)部因素導(dǎo)致評(píng)估人員對(duì)擬評(píng)估企業(yè)的價(jià)值作了不當(dāng)或錯(cuò)誤的意見(jiàn)而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。顯然，企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的選擇作為價(jià)值評(píng)估中的一個(gè)環(huán)節(jié)，可能會(huì)由于方法選擇的不當(dāng)帶來(lái)評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)?；诖?，在選擇評(píng)估方法的時(shí)候要有強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，綜合考慮各種因素，分析可能產(chǎn)生的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，做出客觀、合理的價(jià)值評(píng)估方法選擇。 參考文獻(xiàn)1 阿斯躍斯，達(dá)蒙德理。張志強(qiáng)譯。價(jià)值評(píng)估M.北京：北京大學(xué)出版社，20032 中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)。企業(yè)價(jià)值評(píng)估知道意見(jiàn)書(shū)（試行）講解M.北京：經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，