羅斯公司理財?shù)诎司虐嬷形恼n后習題答案

1、PAGE PAGE 98第一章氨在所有權(quán)形式的隘公司中,股東是跋公司的所有者。拔股東選舉公司的瓣董事會,董事會熬任命該公司的管凹理層。企業(yè)的所昂有權(quán)和控制權(quán)分礙離的組織形式是稗導致的代理關(guān)系澳存在的主要原因把。管理者可能追凹求自身或別人的壩利益最大化,而傲不是股東的利益隘最大化。在這種藹環(huán)境下,他們可罷能因為目標不一安致而存在代理問佰題。安非營利公司經(jīng)常跋追求社會或政治按任務等各種目標懊。非營利公司財霸務管理的目標是搬獲取并有效使用叭資金以最大限度扳地實現(xiàn)組織的社叭會使命。艾這句話是不正確班的。管理者實施翱財務管理的目標壩就是最大化現(xiàn)有凹股票的每股價值白，當前的股票價愛值反映了短期和罷長期的風

2、險、時百間以及未來現(xiàn)金版流量。藹有兩種結(jié)論。一佰種極端,在市場佰經(jīng)濟中所有的東矮西都被定價。因哎此所有目標都有礙一個最優(yōu)水平，敗包括避免不道德捌或非法的行為，般股票價值最大化百。另一種極端,拌我們可以認為這班是非經(jīng)濟現(xiàn)象,啊最好的處理方式班是通過政治手段把。一個經(jīng)典的思隘考問題給出了這瓣種爭論的答案:耙公司估計提高某搬種產(chǎn)品安全性的壩成本是30美元氨萬。然而,該公案司認為提高產(chǎn)品奧的安全性只會節(jié)皚省20美元萬。矮請問公司應該怎癌么做呢?半”按財務管理的目標澳都是相同的,但拜實現(xiàn)目標的最好八方式可能是不同擺的,因為不同的啊國家有不同的社耙會、政治環(huán)境和背經(jīng)濟制度。班6.管理層的目啊標是最大化股東

3、安現(xiàn)有股票的每股隘價值。如果管理白層認為能提高公凹司利潤，使股價啊超過35美元,哎那么他們應該展稗開對惡意收購的翱斗爭。如果管理盎層認為該投標人八或其它未知的投伴標人將支付超過懊每股35美元的扮價格收購公司,礙那么他們也應該頒展開斗爭。然而皚,如果管理層不白能增加企業(yè)的價案值,并且沒有其辦他更高的投標價懊格,那么管理層班不是在為股東的澳最大化權(quán)益行事吧?，F(xiàn)在的管理層唉經(jīng)常在公司面臨佰這些惡意收購的敖情況時迷失自己癌的方向。扳7.其他國家的暗代理問題并不嚴壩重,主要取決于哎其他國家的私人般投資者占比重較皚小。較少的私人百投資者能減少不辦同的企業(yè)目標。阿高比重的機構(gòu)所盎有權(quán)導致高學歷壩的股東和管理

4、層礙討論決策風險項澳目。此外,機構(gòu)拌投資者比私人投疤資者可以根據(jù)自愛己的資源和經(jīng)驗傲更好地對管理層翱實施有效的監(jiān)督扮機制。拌8.大型金融機哎構(gòu)成為股票的主耙要持有者可能減斑少美國公司的代俺理問題，形成更盎有效率的公司控翱制權(quán)市場。但也襖不一定能。如果凹共同基金或者退挨休基金的管理層芭并不關(guān)心的投資哎者的利益，代理懊問題可能仍然存啊在,甚至有可能班增加基金和投資巴者之間的代理問佰題。拜就像市場需求其皚他勞動力一樣，頒市場也需求首席皚執(zhí)行官，首席執(zhí)癌行官的薪酬是由絆市場決定的。這翱同樣適用于運動皚員和演員。首席按執(zhí)行官薪酬大幅暗度增長的一個主翱要原因是現(xiàn)在越瓣來越多的公司實哎行股票報酬，這案樣的改

5、革是為了愛更好的協(xié)調(diào)股東辦和管理者的利益唉。這些報酬有時懊被認為僅僅對股昂票價格上漲的回氨報,而不是對管岸理能力的獎勵。胺或許在將來,高懊管薪酬僅用來獎暗勵特別的能力,骯即,股票價格的瓣上漲增加了超過胺一般的市場。骯最大化現(xiàn)在公司巴股票的價格和最辦大化未來股票價柏格是一樣的。股稗票的價值取決于瓣公司未來所有的?，F(xiàn)金流量。從另哀一方面來看,支礙付大量的現(xiàn)金股稗利給股東,股票啊的預期價格將會暗上升。第二章皚1.正確。所有隘的資產(chǎn)都可以以皚某種價格轉(zhuǎn)換為襖現(xiàn)金。但是提及把流動資產(chǎn),假定藹該資 產(chǎn)轉(zhuǎn)換斑為現(xiàn)金時可達到八或接近其市場價胺值是很重要的。笆2.按公認會計盎原則中配比準則傲的要求，收入應氨與費

6、用相配比，搬這樣，在收入發(fā)骯生或應計的時候笆，即使沒有現(xiàn)金絆流量，也要在利翱潤表上報告。注笆意,這種方式是般不正確的;但是襖會計必須這么做昂。俺3.現(xiàn)金流量表伴最后一欄數(shù)字表邦明了現(xiàn)金流量的岸變化。這個數(shù)字八對于分析一家公氨司并沒有太大的啊作用。芭4.兩種現(xiàn)金流傲量主要的區(qū)別在唉于利息費用的處白理。會計現(xiàn)金流耙量將利息作為營半運現(xiàn)金流量,而靶財務現(xiàn)金流量將瓣利息作為財務現(xiàn)罷金流量。會計現(xiàn)伴金流量的邏輯是拜，利息在利潤表柏的營運階段出現(xiàn)叭，因此利息是營頒運現(xiàn)金流量。事跋實上,利息是財疤務費用,這是公絆司對負債和權(quán)益辦的選擇的結(jié)果。扳比較這兩種現(xiàn)金絆流量，財務現(xiàn)金凹流量更適合衡量笆公司業(yè)績。阿5.

7、市場價值不奧可能為負。想象邦某種股票價格為拔- 20美元。辦這就意味著如果愛你訂購100股傲的股票,你會損盎失兩萬美元的支跋票。你會想要買跋多少這種股票?笆根據(jù)企業(yè)和個人拜破產(chǎn)法,個人或絆公司的凈值不能礙為負,這意味著佰負債不能超過資扮產(chǎn)的市場價值。靶6.比如，作為哀一家成功并且飛頒速發(fā)展的公司，奧資本支出是巨大壩的,可能導致負吧的資產(chǎn)現(xiàn)金流量昂。一般來說,最澳重要的問題是資瓣本使用是否恰當傲,而不是資產(chǎn)的奧現(xiàn)金流量是正還拔是負。芭7.對于已建立哎的公司出現(xiàn)負的搬經(jīng)營性現(xiàn)金流量頒可能不是好的表胺象,但對于剛起壩步的公司這種現(xiàn)靶象是很正常的。霸8.例如,如果岸一個公司的庫存哎管理變得更有效伴率,

8、一定數(shù)量的愛存貨需要將會下辦降。如果該公司哀可以提高應收帳辦款回收率，同樣靶可以降低存貨需案求。一般來說,礙任何導致期末的岸NWC相對與期背初下降的事情都埃會有這樣的作用氨。負凈資本性支背出意味著資產(chǎn)的罷使用壽命比購買俺時長。白9.如果公司在邦某一特定時期銷背售股票比分配股澳利的數(shù)額多,公拌司對股東的現(xiàn)金八流量是負的。如吧果公司借債超過安它支付的利息和巴本金，對債權(quán)人阿的現(xiàn)金流量就是捌負的。骯那些核銷僅僅是藹會計上的調(diào)整。吧Ragsdal笆e公司的利潤表矮如下 昂利潤表邦銷售收入盎527 000扮銷售成本耙280 000阿折舊柏38 000愛息前稅前利潤半209 000辦利息絆15 000安稅

9、前利潤拔194 000扮所得稅（35%傲）伴67900敗凈利潤背126100凹 凈利潤=股鞍利+留存收益隘 留存收益=半凈利潤-股利=翱126100-安48000=7拔8100美元芭凈資本性支出=挨期末固定資產(chǎn)凈安額-期初固定資愛產(chǎn)凈額+折舊阿 跋 爸 =47000懊00-4200藹000+925稗000啊 扮挨盎 =14250氨00美元胺對債權(quán)人的現(xiàn)金啊流量=3400跋00-(310案0000-28芭00000)=礙40000美元捌 對股東的現(xiàn)拔金流量=600邦000-(85懊5000-82巴0000)-(扳7600000胺-680000愛0)=-235芭000美元啊 企業(yè)流向投襖資者的現(xiàn)金

10、流量般=40000+八(-23500暗0)=-195哎000美元骯 經(jīng)營性現(xiàn)金疤流量=(-19昂5000)+7藹60000-1唉65000=2捌05000美元14. 扮利潤表把銷售收入辦145 000柏銷售成本疤86 000鞍折舊敖7 000懊其他費用艾4 900熬息前稅前利潤盎47 100扳利息班15 000頒稅前利潤班32 100爸所得稅（40%鞍）氨12 840凹凈利潤暗19 260耙a.OCF=息扒前稅前利潤+折斑舊-所得稅=4癌7100+70癌00-1284癌0=41260班b.CFC=利伴息+贖回債務=藹15000+6鞍500=215隘00敗c.CFS=股挨利-新發(fā)行股票柏=870

11、0-6扮450=225半0癌d.CFA=C芭FC+CFS=爸21500+2氨250=237壩50班 CFA=O半FC-凈資本性絆支出-凈營運資癌本增加額隘 凈資本性支翱出=固定資產(chǎn)增爸加凈額+折舊=啊5000+70扒00=1200鞍0埃 凈營運資本隘增加額=OFC唉-CFA-凈資凹本性支出=41邦260-237澳50-1200暗0=5510矮 如果該公司敖當年固定資產(chǎn)凈翱額增加5000斑美元，凈營運資搬本增加額為55哀10美元。啊a.成長公司應氨納稅額=0.1皚5壩伴50000+0奧.25百辦25000+0柏.34半靶10000=1芭7150扒 盈利公司八應納稅額=0.佰15佰吧50000+0

12、愛.25矮胺25000+0背.34礙矮25000斑 暗氨捌扳敗擺罷板+0.39矮把235000+拔0.34邦敖 816500伴0敖 把 暗 辦絆=289000哎0把 b.每個爸公司都要額外支班付3400美元挨的稅金，因為兩阿個公司應納稅額瓣增加 100凹00的邊際稅率稗都為34%。案例題把（1）財務現(xiàn)金板流量表 瓣Warf計算機襖公司財務現(xiàn)金流量2007埃（單位：千美元癌）巴企業(yè)現(xiàn)金流量岸經(jīng)營性現(xiàn)金流量愛907按資本性支出愛-518鞍凈營運資本的增靶加懊-50盎合計吧339鞍企業(yè)流向投資者敗的現(xiàn)金流量昂債務伴36翱權(quán)益半303辦合計耙339絆（2）會計現(xiàn)金凹流量表班Warf計算機艾公司總現(xiàn)金流

13、量表2007拜（單位：千美元稗）懊經(jīng)營活動矮 凈利潤笆643鞍 折舊板127昂 遞延稅款般61艾 資產(chǎn)及負債癌的變動傲 應收賬藹款熬-25佰 存貨白11扒 應付賬拔款奧66懊 應計費耙用百-79笆 其他半-7瓣經(jīng)營活動產(chǎn)生的背現(xiàn)金流量癌797壩投資活動矮 固定資產(chǎn)的耙取得吧-629芭 固定資產(chǎn)的扮出售板111挨投資活動產(chǎn)生的俺現(xiàn)金流量拜-518安籌資活動傲 到期債務（熬包括票據(jù)）的本擺金頒-54唉 發(fā)行長期債傲券芭94唉 應付票據(jù)埃15辦 股利稗-318唉 股票回購耙-32扳 發(fā)行新股叭47叭籌資活動產(chǎn)生的拜現(xiàn)金流量按-248癌現(xiàn)金的變動額叭31骯財務現(xiàn)金流量表按能夠更準確的反扒映公司的現(xiàn)金流

14、奧量。疤該公司發(fā)展狀況藹良好，可以進行凹擴張計劃，尋求阿新的股權(quán)投資和稗銀行貸款等外部白融資。第三章熬1.時間趨勢分拔析描述公司的財芭務狀況的變化。俺通過時間趨勢分跋析，財務經(jīng)理可伴以衡量公司某些盎方面的運作、財扮務、投資活動是邦否改變。同類公啊司分析指跟同行瓣業(yè)相類似的公司般比較財務比率和昂經(jīng)營業(yè)績。進行叭同類公司分析,盎財務經(jīng)理可以評稗價公司的運作、暗財務、或投資活盎動等方面是否符把合標準,引導財癌務經(jīng)理對相關(guān)比案率進行適當?shù)恼{(diào)瓣整。兩種方法都般能查明公司財務捌有什么異樣,但礙兩種方法都沒有搬說明差異是好的哀還是壞的。例如澳,假設公司的流俺動比率增大，這皚可能意味著公司疤改善了過去流動奧性

15、存在的問題,矮也可能意味著公頒司對資產(chǎn)的管理哎效率下降。同類鞍公司分析也可能昂出現(xiàn)問題。公司拔的流動比率低于疤同類公司可能表挨明其資產(chǎn)管理更啊有效率,也可能矮公司面對流動性矮問題。兩種分析伴方法都沒有說明捌比率的好壞，只稗是分析了差異。唉2.如果公司由背于新店帶來的增耙長假定總銷售額擺的增長，將兩個埃不同時間點的銷扮售額進行比較就斑會出現(xiàn)錯誤的結(jié)白論。同店銷售將矮同樣的店鋪的銷版售額進行比較，藹就可以避免出現(xiàn)耙這些問題。疤3.原因在于銷叭售額是商業(yè)發(fā)展胺的原動力。公司八的資產(chǎn),雇員,疤事實上,幾乎每頒個方面的運轉(zhuǎn)、疤財務都直接或間昂接地支持銷售。氨公司未來的需要懊,如資產(chǎn)、雇員拌、存貨、融資都

16、般取決于未來的銷鞍售水平。跋4.可持續(xù)發(fā)展芭公式的兩個假設懊條件是公司都不背想賣股權(quán),財務巴政策是固定的。氨如果公司新增外擺部股權(quán),或者增邦加負債權(quán)益比,罷就能以高于可持巴續(xù)增長率的速度岸增長。如果公司阿改變股利政策增伴加留存比率,或安者提高總資產(chǎn)周愛轉(zhuǎn)率，公司就能癌以高于邊際利潤盎增長率的速度增癌長。哎5.可持續(xù)增長辦率大于20%,皚因為在20%的奧增長速度負的E疤FN為了表明多拜余的資金仍然有啊效。如果公司是柏百分之百的股權(quán)伴資金,可持續(xù)增愛長率對于內(nèi)部增耙長率并且內(nèi)部的班增長率超過20絆%。然而,當公柏司擁有債務時,叭內(nèi)部增長率低于板可持續(xù)增長率,稗內(nèi)部增長率大于澳或小于20%是跋無法判

17、斷的。如拔果留存收益增加翱,公司將有更多扳的內(nèi)部資金來源皚,它將不得不增搬加更多的債務以擺保持負債權(quán)益比伴不變,EFN將拌會下降。反之,熬如果留存收益下扒降,EFN將上懊漲。如果留存收挨益為零,內(nèi)部收斑益率和可持續(xù)增瓣長率為零,EF瓣N等于總資產(chǎn)的安變化。凹6.共同比利潤礙表為財務經(jīng)理提拔供公司的比率分佰析。例如，共同八比利潤表可以顯癌示,產(chǎn)品銷售成啊本對銷售額增加般的彈性。共同比爸資產(chǎn)負債表能展爸現(xiàn)出公司依靠債案券的融資增加。昂沒有共同比現(xiàn)金耙流量表的理由:拔不可能有分母。笆7.它會降低對哀外部資金的需求靶。如果公司沒有罷滿負荷運轉(zhuǎn),不八用增加固定資產(chǎn)邦就可以提高銷售耙額。擺8.ROE是對骯

18、公司的業(yè)績最好敖的衡量方法。R艾OE表示股權(quán)投熬資者的回報率。斑由于公司的財務吧管理目標是最大板的股東財富,比礙率顯示了公司的藹績效是否達成目辦標。敗9.EBITD阿 /資產(chǎn)比顯示稗了該公司的經(jīng)營熬業(yè)績（利息、稅凹收、折舊前）。敗該比例顯示公司靶的成本控制。雖扮然稅金是成本,暗折舊和攤銷費用板也被認為是成本白,但這些不易控霸制。相反的,折隘舊和待攤費用會皚因為會計方法的礙選擇而改變。該岸比例只用于跟經(jīng)辦營活動相關(guān)的成搬本,比ROA更拜好的度量管理績矮效。百10.公司投資罷者的投資形式有八長期負債和股本襖,或者貸款或所懊有權(quán)。投資收益阿率是用來衡量投俺資者的回報率。敗投資收益率高于板流動負債的資

19、產(chǎn)捌收益率。由于總版資產(chǎn)等于總負債礙加總權(quán)益,總負奧債和總權(quán)益等于礙流動負債加上長叭期負債以及股權(quán)把。因此投資收益八率等于凈收益除板以總資產(chǎn)減去流扒動負債。般11.大概不會奧,但是假如該產(chǎn)傲品不熱銷,銷售巴不好也會面臨一熬樣的問題。氨12.客戶直到安發(fā)貨才付款，應岸收賬款增加。公俺司的NWC,不疤是現(xiàn)金,增加了盎。同時,成本上熬升的速度比收入背上升的速度快,懊所以營運現(xiàn)金流敗量下降。該公司岸的資本性支出也岸增加。因此,資頒產(chǎn)的三種現(xiàn)金流皚都是負的。藹13.如果公司扳的反應較快，就隘會準備好所需資骯金。有時當發(fā)現(xiàn)半有資金需求時已佰經(jīng)晚了，因此對癌資金需求進行計芭劃是很重要的。鞍14.他們?nèi)藟味?/p>

20、很重要,但是唉缺少現(xiàn)金,或者柏更普遍地講,財搬力資源拼寫的厄敖運。缺乏現(xiàn)金資礙源通常為最常見板的小生意失敗的埃原因。扒可以采取的措施懊有要求預付款、傲提高產(chǎn)品的價格礙、生產(chǎn)轉(zhuǎn)包、通扮過新的股權(quán)和新壩的負債增加資金吧來源。當訂單超柏過生產(chǎn)能力是,澳提高產(chǎn)品價格特哀別有利。白權(quán)益乘數(shù)=1+傲負債權(quán)益=1+叭1.4=2.4耙 ROE=R壩OA靶氨權(quán)益乘數(shù)=0.盎087愛愛2.4=20.稗88%耙 凈利潤=R襖OE癌襖總權(quán)益=0.2扳088邦啊520000=俺108576美癌元白留存比率b=1案-0.25=0胺.75笆 可持續(xù)增長搬率=礙=凹=16.62%跋 a.留存比率安b=1-股利支搬付率=1-0

21、.白35=0.65盎 可持續(xù)增柏長率=板=八=5.85%挨 b.可持扒續(xù)增長率和實際班增長率可能不同八。如果任何用于白計算可持續(xù)增長氨率的參數(shù)與實際絆參數(shù)不同，實際拔增長率和可持續(xù)啊增長率可能不同芭。由于可持續(xù)增叭長率的計算涉及扒凈資產(chǎn)收益率，鞍這表明著邊際利邦潤，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)哀率，權(quán)益乘數(shù)都盎會影響可持續(xù)增柏長比率。鞍 c.該公鞍司可以增加執(zhí)行搬以下任何增長率啊：霸 敖把出售更多的債務凹或回購股票增加百債務權(quán)益比率皚 哎翱增加邊際利潤，襖更好的控制成本霸。昂 叭岸減少其總資產(chǎn)/爸銷售比率，換句八話說，提高資產(chǎn)按利用效率。艾 鞍藹減少派息率。鞍銷售額=凈利潤拜/銷售利潤率=白173000/扳0.

22、086=2斑011628挨 賒賬額=笆賒賬率八佰銷售額=201啊1628艾扳0.75=15靶08721芭 應收賬款邦周轉(zhuǎn)率=150邦8721/14矮3200=10叭.54次辦 應收賬款哀回收期=365癌/應收賬款周轉(zhuǎn)般率=365/1疤0.54=34耙.64天阿全部生產(chǎn)能力銷罷售額=5100擺00/0.85扒=600000班 可增長銷伴售額=6000愛00-5100骯00=9000暗0美元案例題襖各種財務比率如罷下表艾流動比率靶0.75 哀速動比率白0.安44 柏總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率跋1.54 暗存貨周轉(zhuǎn)率罷19.22 八應收賬款周轉(zhuǎn)率矮30.57 白負債比率伴0.49 凹負債權(quán)益比敗0.96 挨權(quán)益乘

23、數(shù)氨1.96 拔利息倍數(shù)骯7.96 澳銷售利潤率扒7.51%伴資產(chǎn)收益率拌11.57%艾權(quán)益收益率頒22.70%皚流動比率低于行熬業(yè)的中位數(shù)，表百明該公司流動性耙較差，也可能意拔味著現(xiàn)金和其他柏短期資產(chǎn)運用的扮效率較高。速動搬比率稍高于行業(yè)瓣的中位數(shù)，表明芭公司存貨占據(jù)流岸動資產(chǎn)比重較大佰?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率敗、存貨周轉(zhuǎn)率和白應收賬款周轉(zhuǎn)率骯高于行業(yè)的上四霸分位數(shù)，表明公叭司運營資產(chǎn)的效頒率很高。負債比吧率、負債權(quán)益比案、權(quán)益乘數(shù)、利疤息倍數(shù)略低于行埃業(yè)中位數(shù)，表明鞍公司長期償債能巴力一般。銷售利吧潤率、資產(chǎn)收益霸率、權(quán)益收益率翱稍高于行業(yè)中位叭數(shù)，表明公司運搬用資產(chǎn)和管理經(jīng)敗營的效率在行業(yè)奧中處于

24、中等水平跋。東方海岸游艇埃公司的表現(xiàn)優(yōu)于敖行業(yè)平均水平。盎ROE=7.5擺1%版埃1.54襖辦1.96=22拜.70%瓣 b=3865懊200/966奧3000=0.百4絆可持續(xù)增長率=骯ROE案把b/1-RO百E敖礙b=0.22奧68骯班0.4/(1-絆0.2268芭壩0.4)=10笆%瓣EFN=835把50000搬癌10%-409凹80000稗瓣10%-搬7.51%頒版0.4哀白1287000把00啊搬(1+10%)=5280美元案公司要求實現(xiàn)2昂0%的增長率，絆銷售利潤率必須絆提高。半假設可持續(xù)增長凹率為20%霸20%=PM礙翱1.54阿巴0.4/(1-氨PM暗扮1.54伴凹0.4)=4

25、0案.5%凹只有銷售利潤率埃從7.51%增擺長到40.5%擺，該公司才能夠唉實現(xiàn)計劃，但這唉樣的增長似乎不哀太可行。絆EFN=(83背550000+胺2500000佰0)翱俺10%-409班80000叭白10%-7.5把1%白柏0.4柏唉1287000疤001.1霸 =2吧504237.埃2美元爸這意味這來年東扳方游艇公司的生斑產(chǎn)能力利用率會白下降。第四章疤時間長度增加，班終值增加，現(xiàn)值胺減少。阿2.利率增加，白年金終值增加，耙現(xiàn)值減少。鞍3.8000萬疤美元分10次等佰分支付更好。罷4.是的。AP靶Rs通常不提供俺相關(guān)利率。唯一岸的優(yōu)勢是易于計敗算,但是隨著現(xiàn)邦代計算機設備的半發(fā)展,這種優(yōu)勢

26、按不明顯。盎5.新生會收到襖更多津貼。因為敗新生在計息前有氨更長的時間去使骯用貸款。哀6.它反映了貨疤幣的時間價值。挨GMAC立即使藹用500美元，罷如果運作的好，版30年內(nèi)會帶來霸高于10000耙美元的價值。艾7.GMAC有拌權(quán)力在任意時候稗以10000美板元的價格贖回該笆債券，使得投資俺者更愿意投資該埃債券。翱8.我愿意今天邦支付500美元拌來換取30年后斑10000美元柏的償付，關(guān)鍵的按因素是:(1)骯相比其他類似風斑險投資更具有吸矮引力(2)投資埃風險,即如何確按定我們是否能得拜到10000美罷元的償付。我的瓣回答取決于承諾唉償還的人。隘9.財政部的債辦券價格較高,因岸為財政部是所有唉

27、債券發(fā)行者中最跋有信用的。扒10.價格會上案升,因為隨著時礙間的推移,債券背價格就會接近1八萬美元。債券價熬格上升僅僅是貨靶幣時間價值的體澳現(xiàn)。隨著時間的盎推移,到期時間扒越來越短,債券版現(xiàn)值上升。同樣澳的原因，到20百10年債券價格氨可能會更高。但藹是我們不能肯定啊,因為利率可能白上升,或GMA拌C財務狀況可能阿惡化，這些都會敗導致債券價格下拌降。奧11.FV=P巴V(1+r)頒t壩a.FV=10霸00(1+0.皚06)壩10 按=1790.8傲5美元昂b.FV=10按00(1+0.擺07)扳10靶=1967.1澳5美元瓣c.FV=10伴00(1+0.按06)唉20拜=3207,1拌4美元澳

28、d.因為是按復芭利計算，已得的安利息也要計算利熬息，所以c的結(jié)頒果不是a的兩部哀。哎12.FV=P阿V(1+r)翱t 罷 t=ln(藹FV/PV)/哀ln(1+r)隘 t=ln2挨/ln1.07白=10.24年巴 FV=4=阿1敖澳(1+0.07扒)靶t岸 t=ln4背/ln1.07唉=20.49年鞍13.FV=P把Ve罷Rt 巴 a.FV=翱1000e拌0.12瓣稗5芭=1822.1胺2美元百 b.FV=隘1000e稗0.01鞍挨3柏=1349.8稗6美元氨 c.FV=埃1000e愛0.05捌熬10跋=1648.6壩2美元敖 d.FV=扮1000e扮0.07把岸8骯=1750.6矮7美元 P

29、V=C/r疤 PV=15皚000/0.0板8=18750啊0美元疤 r=C/P皚V=15000暗/195000頒=7.69%捌今天買一箱酒的暗成本=12藹岸10氨艾(1-0.1)岸=108美元伴 PVA=(骯1+r愛)C(1-罷1/(1+r)案t疤/r)背 108=(拔1+r)10 扒(1-1/班(1+r)把12捌/r)礙 r=礙1.98%鞍 APR=0扒.0198阿骯52=102.吧77%瓣 EAR=(瓣1+0.019壩8)辦52般-1=176.稗68%哀 因此他的分耙析是錯誤的。霸Frist s辦imple 銀拌行10年期投資扮的單利利息=0暗.08俺昂10=0.8笆 Frist懊 sim

30、ple跋 銀行10年期百的復利利息=(辦1+r)邦10敗-1=0.8案 r=6.0按5%拜PV=C/(r襖-g)=200半000/(0.暗1-0.05)胺=400000哎0美元鞍 第一次支付般是在兩年內(nèi)白 PV=P俺V/(1+r)佰t霸=400000靶0/(1+0.壩1)扒1瓣=363636斑3.64美元八貸款額=400翱000(1-0礙.2)=320般000美元案 PVA=3凹20000=C八(1-1/襖(1+0.08叭/12)挨360罷)/(0.0靶8/12)按 每次支付的敗金額C=234拌8.05美元芭第8年，付款額邦PVA=234癌8.05(1唉-1/(1+襖0.08/12疤)白22爸

31、爸12壩/(0.08拔/12)=2罷91256.6跋3美元安下一年的工資=盎50000(1艾+0.04)=阿52000美元板 下一年的儲熬蓄=52000靶扮0.02=10扒40美元安 每年的工資把增長率為4%，芭每年的儲蓄的增敗長率也為4%。 儲蓄的現(xiàn)值哎 PV=C俺1/(r-g愛)-1/(版r-g)扮扒(1+g)/俺(1+r)背t懊拔 =10白401/(叭0.08-0.捌04)-1/背(0.08-0靶.04)艾啊(1+0.0巴4)/(1+0皚.08)唉40半鞍 =20按254.12美扒元澳 40年后總埃值FV=PV(藹1+r)拌t擺=20254.版12(1+0.礙08)啊40搬=440011

32、矮.02美元白每月支付100俺0美元的現(xiàn)值藹 PVA=1暗0001-氨1/1+(0絆.068/12安)班360安/(0.068愛/12)=1拌53391.8昂3板 剩余的欠款拜=200000芭-153391扮.83=466伴08.17美元凹 貸款期末要埃支付的總額=4敗6608.17辦1+(0.0壩68/12)瓣360辦=356387胺.10美元半21資產(chǎn)合同價挨格的現(xiàn)值PV=昂115000/敖1.13阿3版=79700.哀77胺 銷售利潤=芭79700.7拜7-72000癌=7700.7唉7凹 損益平衡7版2000=11岸5000/(1案+r)哀3白 r=(11藹5000/72拌000)阿1

33、/瓣3挨-1=16.8笆9%癌永續(xù)現(xiàn)金流的現(xiàn)礙值PV=300把0/0.065頒=46153.癌85美元凹 在時點7的皚價值=4615巴3.85/1.案065半7胺=29700.搬29美元背PVA=560藹00=1+(班0.0815/哎12)C昂1-1/1+愛(0.0815壩/12)48板/(0.08斑15/12)白 每個月應支背付的款項C=1斑361.82美扒元案例題柏Ben的年齡越懊大，取得的MB案A學位的價值就挨越小。懊其他可能無法量芭化的因素有：社按會環(huán)境，政治環(huán)昂境等。例如，金敗融危機可能影響隘就業(yè)率和工資薪盎酬，從而影響他皚的決定。辦a.ben繼續(xù)稗工作把 所得報酬的版現(xiàn)值=5000

34、版01/(0.扒065-0.0皚3)-(1+瓣0.03)/(氨1+0.065吧)背35吧/(0.06扒5-0.03)案捌 把唉耙柏背皚(1-0.26辦)伴 俺鞍俺般笆 =7288哎96.23耙b.到wilt芭on大學讀MB跋A扒所需成本現(xiàn)值=耙63000+6吧3000/(1皚+0.065)八+2500=1擺24654.9愛3拜所得報酬現(xiàn)值=哀15000+9熬50001/捌(0.065-扳0.04)-疤(1+0.04班)/(1+0.辦065)敗33斑/(0.06岸5-0.04)叭胺 霸稗拌骯搬(1-0.31襖)/(1+把0.065)耙2板 耙盎胺胺 =12711斑17.37唉c.到moun艾t

35、perry柏大學讀MBA扳所需成本現(xiàn)值=斑75000+3矮000+350安0+3000/熬(1+0.06拔5)=8431板6.9稗所得報酬現(xiàn)值=啊10000+7般80001/扳(0.065-扳0.035)-頒(1+0.0百35)/(1+襖0.065)案34百/(0.06癌5-0.035擺)鞍(1-0.29俺)/(1+0.伴065)叭 邦柏鞍邦 =12418擺29.64般站在理財?shù)牧霭?，最好的選擇是盎去Wilton傲大學讀取MBA靶我認為最適宜的捌方法是計算各個傲選擇權(quán)的現(xiàn)值，翱終值的數(shù)額較大吧，計算更復雜，吧但是現(xiàn)值等于終襖值的折現(xiàn)，意義白是一樣的。頒5.72889稗6.23=15吧000+

36、C1芭/(0.065懊-0.04)-唉(1+0.0版4)/(1+0敖.065)唉33斑/(0.06跋5-0.04)邦盎 搬懊阿翱(1-0.31頒)/(1+0.罷065)般2俺-124654瓣.93稗 C=472骯57盎 Ben收到骯47257的初百始薪酬才與現(xiàn)在澳的職位沒什么區(qū)拜別隘6.如果要借錢笆，就要考慮利息懊成本，利息成本懊的大小會影響他昂的決策。第五章拌債券發(fā)行商一般案參考已發(fā)行并具啊有相似期限和風岸險的債券來確定霸合適的息票率。稗這類債券的收益挨率可以用來確定翱息票率，特別是啊所要發(fā)行債券以霸同樣價格銷售的頒時候。債券發(fā)行巴者也會簡單地詢澳問潛在買家息票伴率定在什么價位皚可以吸引他們

37、。疤息票率是固定的拌，并且決定了債埃券所需支付的利疤息。必要報酬率耙是投資者所要求骯的收益率，它是耙隨時間而波動的罷。只有當債券以襖面值銷售時，息霸票率與必要報酬瓣率才會相等。敗缺乏透明度意味盎著買家和賣家看凹不到最近的交易哀記錄，所以艾在任何時間點，癌他們都很難判斷敗最好的價格是什愛么。傲任何一項金融資案產(chǎn)的價格都是由岸它未來現(xiàn)金流（班也就是投資者實柏際將要收到的現(xiàn)拜金流）的現(xiàn)值決隘定的，而股票的暗現(xiàn)金流就是股息鞍，因此股票的價案值取決于股利。翱許多公司選擇不熬支付股利，而依岸舊有投資者愿意襖購買他們的股票捌，這是因為理性挨的投資者相信他懊們在將來的某個罷時候會得到捌股利或是其他一敗些類似的

38、收益，暗就是公司被并購笆時，他們也會得爸到相應現(xiàn)金或股俺份。艾一般而言，缺乏愛現(xiàn)金的公司常常拜選擇不支付股利鞍，因為股利是一搬項現(xiàn)金支出。正扮在成長中并擁有懊許多好的增長機版會的新公司就是艾其中之一，另外百一個例子就是財敖務困難的公司。伴股票估價的一般埃方法是計算出所跋有未來預期股利傲的現(xiàn)值。股利增扳長模型只在下列伴假設成立的情況疤下有效：（1挨）假設扳永遠支付股利 板，搬也即，股票提供埃永久分紅；（2凹）股利將以一個頒固定的比率增長骯。如果一個公司霸在以后捌的幾年中停止運耙營，自行倒閉，背則第一個假設無拌效。這樣一個公翱司的股票耙估價可以通過價稗值股價的一般方板法來計算。如果凹一個剛成立的新

39、吧公司最近不會支按付任何股利，但白是預計按最終將在若干年芭后支付股利，則跋第二種假設無效熬。吧普通股價格可能伴更高。因為普通版股股利會增長，安而優(yōu)先股股利是凹固定的。不過，隘優(yōu)先股風險較小鞍，并有優(yōu)先索取扮權(quán)，優(yōu)先股也是翱有可能價格更高癌，具體視情況而敖定。愛正確。因為如果傲股利增長率為固搬定值，股票價格版增長率同樣也是按如此。也就是說盎，股利增長率與擺資本回報收益率把是相等的。搬公司的市盈率是拌三個因素作用的版結(jié)果：巴（1）有價值的藹公司增長機會壩（2）股票的風百險矮（3）公司所采鞍用的會計方法百如果目前的股票佰價格可以反映出岸風險、時間和所半有未來現(xiàn)金流量白的大小，則該觀盎點有誤。 (1)

40、P1=10001+0.0440+ii=140401+0.04ii=1000(2)P2=10001+0.0540+ii=140401+0.05ii=828.41(3)P3=10001+0.0340+ii=140401+0.03ii=1231.15P0=D1Rg=3.600.130.045=42.35班第九年公司股價阿為：P9=D10Rg=8.000.130.06=114.29岸再將第九年公司擺股價折算成為現(xiàn)把值：P0=114.291.139=38.04捌假設當期股利為耙D絆0芭,則D1=D01+g1=D01+0.3D2=D01+g12=D01+0.32D3=D01+g13=D01+0.33D4=

41、D01+g13(1+g2)=D01+0.33(1+0.18)D5=D01+g131+g21+g3=D01+0.331+0.18(1+0.08)暗再通過股利增長案模型求出公司第癌四年股價：P4=D5Rg3=D01+0.331+0.18(1+0.08)0.140.08=46.66D0百則現(xiàn)在公司股價皚為：P0=1.3D01.14+(1.3)2D01.142+(1.3)3D01.143+1.33(1.18)D01.144+46.66D01.144=33.04D070=33.04D0D0=7033.04=2.12挨則公司下一年的骯股利預期是：D1=2.12（1.30）=2.75邦在一定時期內(nèi)，八股票支

42、付固定股啊利，之后股利以艾固定比率增長，傲因此必須計算出背兩筆現(xiàn)金流的現(xiàn)啊值：愛固定股利的現(xiàn)值扳為：鞍PVA = 扮C 氨(PVIFA背R, t巴)骯PVA = $阿1(PVIFA板2.5%, 1按2邦)暗PVA = $懊10.26矮固定股利之后現(xiàn)哀金流的現(xiàn)值P12=D13Rg=1(1+0.005)0.0250.005=50.25PV=50.251+0.02512=37.36胺則當前的股票價伴格等于兩者之和百：P0=10.26+37.36=47.62暗首先，計算出前阿四年的股利增長凹率：FV=PV1+Rt1.66=0.901+R4八R=16.54芭%胺則可以得到七年扳后公司的現(xiàn)金股扒利：D7=

43、D01+g151+g22=1.661+0.165451+0.082=4.16第6章安如果項目會帶來柏常規(guī)的現(xiàn)金流，板回收期短于項目瓣的生命周期意味稗著，在折現(xiàn)率為板0的情況下，N襖PV為正值。折哀現(xiàn)率大于0時，翱回收期依舊會短挨于項目的生命周藹期，但岸根據(jù)折現(xiàn)率小于擺、等于、大敗于IRR芭的情況百，巴NPV可能為正斑、為零、為負。搬折現(xiàn)回收期包含扒了相關(guān)折現(xiàn)率的百影響。如果一個跋項目的折現(xiàn)回收頒期短于該項目的半生命周期，NP爸V一定為正值。哀如果某項目有常澳規(guī)的現(xiàn)金流，而唉且NPV為正，氨該項目回收期一扮定短于其生命周唉期。因為折現(xiàn)回疤收期是用與NP愛V相同的折現(xiàn)值按計算出來的，如奧果NPV為

44、正，笆折現(xiàn)回收期也會捌短于該項目的生耙命周期。NPV扳為正表明未來流骯入現(xiàn)金流大于初岸始投資成本，盈翱利指數(shù)必然大于埃1。如果NPV吧以特定的折現(xiàn)率把R計算出來為正翱值時，必然存在吧一個大于R的折埃現(xiàn)率R百巴使得NPV為0絆，因此，IRR鞍必定大于必要報擺酬率。藹（1）敖回收期法就是簡辦單地計算出一系爸列現(xiàn)金流的盈虧頒平衡點。其缺陷安是忽略了貨幣的頒時間價值，另外胺，也忽略了回收背期以后的現(xiàn)金流敖量。當某項目的礙回收期小于哀該項目的生命周敗期，則可以接受吧；反之，則拒絕辦。拔（2）平均會計壩收益率為扣除所凹得稅和折舊之后唉的項目平均收益藹除以整個項目期愛限內(nèi)的平均賬面哎投資額。其最大澳的缺陷在

45、于沒有懊使用正確的原始襖材料，其次也沒案有考慮到時間序按列這個因素。一拔般某項目的平均稗會計收益率大于藹公司的目標會計霸收益率，則可以哀接受；反之，則拜拒絕。吧（3）內(nèi)部收益爸率就是令項目凈辦現(xiàn)值為0的貼現(xiàn)巴率。其缺陷在于班沒有辦法對某些骯項目進行判斷，懊例如有多重內(nèi)部班收益率的項目，案而且對于融資型佰的項目以及投資爸型的項目判斷標暗準稗截然相反。對于八投資型項目，若昂IRR大于貼現(xiàn)拌率，項目可以接俺受；反之，則拒辦絕。對于融資型拜項目，若IRR皚小于貼現(xiàn)率，項懊目可以接受；反懊之，則拒絕。阿（4）盈利指數(shù)瓣是初始以后所有笆預期未來現(xiàn)金流癌量的現(xiàn)值和初始氨投資的比值。必板須注意的是，倘稗若初始

46、投資期之愛后，在資金使用搬上還有限制，那骯盈利指數(shù)就會失柏效。對于獨立項霸目，若PI大于凹1，項目可以接氨受；反之，則拒百絕。扮（5）凈現(xiàn)值就白是項目現(xiàn)金流量斑（包括了最初的暗投入）的現(xiàn)值，搬其具有三個特點擺：按礙使用現(xiàn)金流量；白擺包含了項目全部挨現(xiàn)金流量；芭埃對現(xiàn)金流量進行澳了合理的折現(xiàn)。氨某項目NPV大奧于0時，項目可矮接受；反之，則背拒絕。傲對于一個具有扮永續(xù)現(xiàn)金流的項擺目來說，回收期瓣為Payback=IC內(nèi)部收益率為0=I+CIRR所以，可得IRR=CI=1PB芭這意味著對一個翱擁有相對固定現(xiàn)背金流的長期項目熬而言，回收期越叭短，IRR越大靶，并且IRR近笆似等于回收期的骯倒數(shù)。扳原

47、因有很多，最跋主要的兩個是運藹輸成本以及匯率氨的原因。在美國靶制造生產(chǎn)氨可以接近于產(chǎn)品笆銷售地，極大的哀節(jié)省了運輸成本吧。同樣運輸時間凹的縮短也減少了皚商品的存貨。跟哎某些可能的制造疤生產(chǎn)地來說，選辦擇美國可能可以把一定程度上減少礙高額的勞動力成按本。還有一個重捌要因素是匯率，安在美國制造生產(chǎn)佰所付出的生產(chǎn)成矮本用美元計算，爸在美國的銷售收骯入同樣用美元計奧算，這樣可以避版免匯率的波動對稗公司凈利潤的影壩響。霸最大的問題就在跋于如何估計實際吧的現(xiàn)金流。確定骯一個適合的折現(xiàn)熬率也同樣非常困熬難。回收期法最哎為容易，其次是岸平均會計收益率罷法，折現(xiàn)法（包芭括折現(xiàn)回收期法霸，NPV法，I辦RR法和P

48、I法把）都在實踐中相扮對較難。稗可以應用于非盈搬利公司，因為它岸們同樣需要有效藹分配可能的資本按，就像普通公司般一樣。不過，非擺盈利公司的利潤案一般都不存在。爸例如，慈善募捐隘有一個實際的機懊會成本，但是盈瓣利卻很難度量。案即使盈利可以度扒量出來，合適的埃必要報酬率也沒傲有辦法確定。在八這種情況下，回邦收期法常常被用凹到。另外，美國斑政府是使用實際擺成本/盈利分析捌來做資本預算的澳，但需要很長時爸間才可能平衡預半算。耙這種說法是錯誤疤的，如果項目B哀的現(xiàn)金流流入的拌更早，而項目A捌的現(xiàn)金流流入較斑晚，在一個較低翱的折現(xiàn)率下，A擺項目的NPV將艾超過B項目。不八過，在項目風險拔相等的情況下，奧這

49、種說法是正確瓣的。如果兩個項般目的生命周期相稗等，項目B的現(xiàn)白金流在每一期都愛是項目A的兩倍拌，則B項目的N凹PV為A項目的扒兩倍。柏盡管A項目的盈耙利指數(shù)低于B項襖目，但A項目具搬有較高的NPV襖，所以應該選A佰項目。盈利指數(shù)稗判斷失誤的原因阿在于B項目比A白項目需要更少的鞍投資額。把只有在資金額受盎限的情況下，公敖司的決策才會有邦誤。隘（1）如果兩個耙項目的現(xiàn)金流均般相同，A項目將班有更高的IRR澳，因為A項目的澳初期投資低于項按目B。埃（2）相同，因扮為項目B的初始凹投資額與現(xiàn)金流版量都為項目A的疤兩倍。斑B項目將更加敏隘感。原因在于貨擺幣的時間價值。挨有較長期的未來凹現(xiàn)金流會對利率熬的

50、變動更加敏感半，這種敏感度類拌似于債券的利率半風險。澳MIRR的計算伴方法是找到所有按現(xiàn)金流出的現(xiàn)值癌以及項目結(jié)束后?，F(xiàn)金流入的未來盎值，然后計算出艾兩筆現(xiàn)金流的I埃RR。因此，兩吧筆現(xiàn)金流用同一矮利率（必要報酬拜率）折現(xiàn)，因此阿，MIRR不是隘真正的利率哎。相反，考慮I拜RR。如果你用背初始投資的未來邦值計算出IRR胺，就可以復制出啊項目未來的現(xiàn)金矮流量。爸這種說法是錯誤稗的。哎如果你將項目期熬末的內(nèi)部現(xiàn)金流般以必要報酬率計癌算出NPV和初敗始投資，你將會愛得到相同的NP擺V。但是，NP邦V并不涉及內(nèi)部扒的現(xiàn)金流再投資懊的問題。俺這種說法盎是不正確的。的靶確，如果你計算敗中間的所有現(xiàn)金伴的未

51、來價值到項吧目結(jié)束流量的回敗報率，然后計算跋這個未來的價值頒和回報率的初步熬投資，你會得到藹相同的回報率。頒然而，正如先前般的問題，扳影響愛現(xiàn)金流懊的因素一旦產(chǎn)生藹不會影響拌IRR澳。壩計算項目的回收敖期就是計算出該佰項目需要多久時班間回收其初始投班資。巴初始投資為30埃00美元時，Payback=3000840=3.57年按初始投資為50班00美元時，Payback=5000840=5.95年安初始投資為70罷00美元時，Payback=7000840=8.33年邦這意味著項目8絆年內(nèi)無法收回投搬資。藹首先計算出項目唉的平均賬面澳投資額。巴0叭1白2襖3白總投資敖$8000背$8000半$8

52、000岸$8000唉折舊矮0胺4000隘6500愛8000柏凈投資捌$8000鞍$4000傲$1500扒$0拌這樣，得到平均埃投資額：平均投資額=$8000+$4000+$1500+$04年=$3375胺其次，確定稅后板平均凈收益：稅后平均凈收益=年稅前收益（1tc ）稅后平均凈收益=$200010.25=$1500哎則平均會計收益襖率為：ARR=$1500$3375=44.44%哎(1)A項目的盎盈利指數(shù)為：PIA=$3001.10+$7001.102+$6001.103$500=2.604襖 B項目的耙盈利指數(shù)為：PIB=$3001.10+$18001.102+$17001.103$200

53、0=1.519邦(2)根據(jù)盈利扳指數(shù)，公司應選埃擇A項目，但是俺，當項目規(guī)模不凹同時，根據(jù)盈利扳指數(shù)法則很可能霸做出錯誤的選擇絆。捌（1）八項目柏版的盈利指數(shù)為：PI=$15000(PVIFA10%, 3)$30000=1.243阿項目靶傲的盈利指數(shù)為：PI=$2800(PVIFA10%, 3)$5000=1.393扮根據(jù)盈利指數(shù)法巴則，公司應選擇扮項目鞍跋。澳（2）項目案靶的NPV為：NPV=$30000+$15000(PVIFA10%, 3)=$7302.78柏項目擺斑的NPV為：NPV=$5000+$2800(PVIFA10%, 3)=$1963.19傲則根據(jù)NPV法佰則，公司應選擇襖項

54、目辦捌。跋（3）不同是因壩為PI法則忽略啊了互斥項目在規(guī)案模上的差異。奧（1）根據(jù)回收礙期法稗AZM Min邦i-SUV項目骯的回收期為：拔第一年累計現(xiàn)金啊流=$2000矮00PB1=$200000$200000=1年疤AZM Ful跋l-SUV項目敖的回收期為：岸第一年累計現(xiàn)金暗流=$2000扒00佰第二年累計現(xiàn)金叭流=$2000懊00+$300頒000=$50班0000氨Payback罷 period斑=2年巴因此根據(jù)回收期八法，公司應選擇耙AZM Min埃i-SUV項目拔（2）根據(jù)凈現(xiàn)板值法俺AZM Min案i-SUV項目矮的NVP為：NPV1=$200000+$2000001.10+$

55、1500001.102+$1500001.103=$218482.34阿AZM Ful稗l-SUV項目芭的NVP為：NPV2=$500000+$2000001.10+$3000001.102+$3000001.103=$155146.51伴因此根據(jù)凈現(xiàn)值扮法，公司應選擇愛AZM Min頒i-SUV項目?。?）根據(jù)內(nèi)部稗收益率法哀AZM Min擺i-SUV項目靶的IRR為：0=$200000+$200000(1+IRR1)+$150000(1+IRR1)2+$150000(1+IRR1)3氨IRR愛1氨=70.04%版AZM Ful靶l(wèi)-SUV項目白的安IRR為：0=$500000+$20000

56、0(1+IRR2)+$300000(1+IRR2)2+$300000(1+IRR2)3岸IRR斑1絆=25.70%白根據(jù)內(nèi)部收益率翱法，公司應選擇辦AZM Min瓣i-SUV項目頒。百（4）不需要進皚行增量內(nèi)部收益凹率分析，因為A唉ZM Mini澳-SUV項目有懊最小的初始投資暗，最大的NPV安，所以公司應該澳選擇該項目。第七章隘機會成本是指邦進行一項投資時擺放棄另一項投資笆所承擔的成本。絆選擇投資和放棄耙投資之間的收益傲差是可能獲取收按益的成本。隘（1）盎新的投資項目所昂來的公司其他產(chǎn)澳品的銷售下滑屬扳于副效應中的侵藹蝕效應，應被歸半為增量現(xiàn)金流。伴（2）鞍投入建造的機器懊和廠房屬于新生昂產(chǎn)

57、線的成本，應按被歸為增量現(xiàn)金絆流。巴（3）過去3年芭發(fā)生的和新項目氨相關(guān)的研發(fā)費用斑屬于沉沒成本，拌不應被歸為增量哀現(xiàn)金流。岸（4）盡管折舊邦不是現(xiàn)金支出，扒對現(xiàn)金流量產(chǎn)生哀直接影響，但它板會減少公司的凈阿收入，并且減低胺公司的稅收，因愛此應被歸為增量扒現(xiàn)金流。罷（5）公司發(fā)不案發(fā)放股利與投不唉投資某一項目的澳決定無關(guān)，因此伴不應被歸為增量絆現(xiàn)金流。藹（6）廠房和機俺器設備的銷售收巴入是一筆現(xiàn)金流扳入，因此應被歸背為增量現(xiàn)金流。扮（7）拌需要支付的員工佰薪水與醫(yī)療保險鞍費用應被包括在芭項目成本里，因哀此應被歸為增量版現(xiàn)金流。癌第一項因為會產(chǎn)霸生機會成本，所阿以會產(chǎn)生增量現(xiàn)扒金流；第二項因愛為會

58、產(chǎn)生副效應哎中的侵蝕效應，拜所以會會產(chǎn)生增般量現(xiàn)金流；第三吧項屬于沉沒成本礙，不會產(chǎn)生增量斑現(xiàn)金流。凹為了避免稅收，絆公司可能會選擇安MACRS，因唉為該折舊法在早皚期有更大的折舊暗額，這樣可以減拌免賦稅，并且沒熬有任何現(xiàn)金流方板面的影響。但需昂要注意的是直線啊折舊法與MAC伴RS的選擇只是敖時間價值的問題般，兩者的折舊是熬相等的，只是時辦間不同。白這只是一個簡單隘的假設。辦因為流動負債可岸以全部付清，流哀動資產(chǎn)卻不可能柏全部以現(xiàn)金支付傲，存貨也不可能爸全部售完。頒這個說法是可以靶接受的。因為某擺一個項目可以用盎權(quán)益來融資，另壩一個項目可以用班債務來融資，而拌公司的總資本結(jié)襖構(gòu)不會發(fā)生變化礙。

59、根據(jù)MM定理藹，融資成本與項拜目的增量現(xiàn)金流扳量分析無關(guān)。骯ECA方法在分唉析具有不同生命扒周期的互斥項目柏的情況下比較適斑應，這是因為E耙CA方法可以使懊得互斥項目具有哎相同的生命周期八，這樣就可以進背行比較。ECA八方法在假設項目版現(xiàn)金流相同這一板點與現(xiàn)實生活不芭符，它忽略了通礙貨膨脹率以及不笆斷變更的經(jīng)濟環(huán)胺境。把折舊是非付現(xiàn)費皚用，但它可以在芭收入項目中減免芭賦稅，這樣折舊愛將使得實際現(xiàn)金版流出的賦稅減少礙一定額度，并以八此影響項艾目現(xiàn)金流，因此鞍，折舊減免賦稅啊的效應應該被歸扳為總的增量稅后巴現(xiàn)金流。奧應考慮兩個方面柏：第一個是侵蝕熬效應，新書是否叭會使得現(xiàn)有的教昂材銷售額下降？稗第

60、二個是競爭，礙是否其他出版商隘會進入市場并出奧版類似書籍？如襖果是的話，侵蝕安效應將會降低。按出版商的主要需按要考慮出版新書礙帶來的協(xié)同效應唉是否大于侵蝕效癌應，如果大于，把則應該出版新書凹，反之，則放棄拜。背當然應該考慮，矮是否會對保時捷罷的品牌效應產(chǎn)生靶破壞是公司應該扮考慮到的。如果拜品牌效應被破壞盎，汽車銷量將受擺到一定影響。拌保時捷可能有更哀低的邊際成本或傲是好的市場營銷柏。當然，也有可拔能是一個決策失啊誤。壩保時捷將會意識爸到隨著越來越多啊產(chǎn)品投入市場，皚競爭越來越激烈胺，過高的利潤會瓣減少。凹（1）凈利潤=唉銷售收入運營扳成本盎折舊所得稅第一年：NT1=$7000200025007