從外資操作看A股走勢(shì)及市場(chǎng)風(fēng)格

1、正文目錄1. 總量規(guī)模：一季度北向資金凈流入近千億，持有 A 股流通市值比 5.2 . 3 HYPERLINK l _TOC_250004 行業(yè)配置：增持銀行、減持電子、汽車(chē)、食品飲料 5 HYPERLINK l _TOC_250003 定價(jià)權(quán)：對(duì)大消費(fèi)定價(jià)權(quán)最高，對(duì)順周期行業(yè)定價(jià)權(quán)提升 6 HYPERLINK l _TOC_250002 資金流向：流入大盤(pán)股、銀行股 6 HYPERLINK l _TOC_250001 北向資金個(gè)股配置變動(dòng) 7 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險(xiǎn)提示 9圖表目錄圖 1陸股通持有 A 股流通市值占比 4圖 22021 年一季度，北向資金凈流入

2、999 億元 4圖 32021 年來(lái)，北向資金整體上持續(xù)凈流入（億元） 4圖 4恐慌指數(shù)（VIX， ）上行期，外資階段性流出（億元，右） 5圖 5北向資金持有行業(yè)倉(cāng)位變動(dòng) 5圖 6北向資金行業(yè)定價(jià)權(quán)變動(dòng) 6圖 7陸股通持股市值 7圖 8陸股通資金流入金額（億元） 7圖 9 北向資金行業(yè)資金流向（億元） 7圖 10陸股通凈流入個(gè)股 TOP50 8圖 11陸股通凈流出個(gè)股 TOP50 9總量規(guī)模：一季度北向資金凈流入近千億，持有 A 股流通市值比 5.2%2021 年一季度，陸股通渠道凈流入 A 股 999 億元，流入規(guī)模接近 2020 年全年的一半。以陸股通持股占 A 股流通市值比作為定價(jià)權(quán)指標(biāo)

3、，截至 3 月 31 日，陸股通持有 A 股流通市值 2.36 萬(wàn)億元，占 A 股流通市值比例為 5.17%，較 2020 年底（3.64%）提升 1.53pct，北向資金對(duì) A 股的定價(jià)權(quán)正逐漸提升。2021 年來(lái)，北向資金在大方向上呈凈流入趨勢(shì)。分月度來(lái)看，今年 1 月、2 月、3 月，陸股通資金分別凈流入 400 億元、412 億元、187 億元，其中有過(guò)兩次規(guī)模較大的凈流出，均對(duì)應(yīng)為國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)大幅波動(dòng)，VIX 指數(shù)大幅上行期：今年陸股通資金第一次大幅流出，即 1 月 29 日當(dāng)周，VIX 指數(shù)較前一周上行 11pct 至 33.09%。當(dāng)周上證指數(shù)、滬深 300、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指跌幅

4、分別為- 3.43%、-3.91%、-5.16%、-6.83%；海外層面，美國(guó)、歐洲、日韓股市普跌，美股標(biāo)普 500、道瓊斯指數(shù)、納斯達(dá)克指數(shù)當(dāng)周分別下跌-3.31%、-3.27%、-3.49%；）陸股通資金第二次大幅流出，即 2 月 26 日當(dāng)周，VIX 指數(shù)最高上行至28.89%，較前一周上行 6.8pct。當(dāng)周上證指數(shù)、滬深 300、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指跌幅分別為-5.06%、-7.65%、-8.31%、-11.30%，A 股白馬股大跌，Wind 茅指數(shù)當(dāng)周下挫 12.02%；海外層面，美股納斯達(dá)克指數(shù)當(dāng)周暴跌 4.92%。從過(guò)去北向資金表現(xiàn)看，每當(dāng) VIX 指數(shù)大幅上行階段，外資往往表現(xiàn)

5、為短暫的 凈流出。例如，2020 年 3 月份海外疫情集中爆發(fā)，恐慌指數(shù)（VIX）上行至 83%， 曾一度超過(guò) 08 年次貸危機(jī)時(shí)期，海外流動(dòng)性短期出現(xiàn)危機(jī)，全球資產(chǎn)價(jià)格普遍下跌，在此期間 A 股跟隨海外市場(chǎng)調(diào)整，陸股通連續(xù)兩周凈流出規(guī)模就達(dá)到 756 億元。從全年角度看，海外市場(chǎng)短期波動(dòng)不會(huì)改變北向資金長(zhǎng)期流入 A 股的趨勢(shì)，但也較難成為 A 股指數(shù)趨勢(shì)性向上的動(dòng)力，更多為托底A 股下行空間的資金。2019 年為外資話(huà)語(yǔ)權(quán)迅速提升的一年，當(dāng)年陸股通凈流入超過(guò) 3500 億元。兩方面原因促使 19 年海外資金大幅凈流入：一方面經(jīng)過(guò)前期長(zhǎng)時(shí)間調(diào)整的 A 股估值非常便宜，A 股主要指數(shù)估值分位數(shù)基

6、本處于近幾年以來(lái)最低位，在全球范圍內(nèi) A 股估值亦處于低位，低估值為海外資金布局提供安全邊際；另一方面隨著中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放，A 股在國(guó)際指數(shù)的權(quán)重提升，MSCI 提高權(quán)重、納入富時(shí)指數(shù)等帶來(lái)長(zhǎng)期增量資金。2020 年陸股通資金流入規(guī)模趨緩，一方面受?chē)?guó)內(nèi)外疫情影響，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好受到擾動(dòng)，外資流入節(jié)奏波動(dòng)加大，另一方面 A 股指數(shù)納入效應(yīng)較少，全年凈流入 2089 億元。2021 年，我們認(rèn)為外資較難成為 A 股指數(shù)趨勢(shì)性向上的動(dòng)力：1）從估值角度，當(dāng)前 A 股指數(shù)并不低，截至 3 月 31 日，A 股指數(shù)估值方面，上證 50、滬深 300 估 值分別位于 2012 年以來(lái) 95%、92%分位

7、，萬(wàn)德全 A 指數(shù)估值位于 2012 年以來(lái) 79%分位，位于近八年以來(lái)均值向上一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差附近；行業(yè)估值方面，與 2019 年所有行業(yè)估值均處于低位不同，如今部分行業(yè)如食品飲料、休閑服務(wù)、家電、汽車(chē)估值仍偏高，部分白馬藍(lán)籌高估值風(fēng)險(xiǎn)制約資金的大幅流入；2）A 股提高三大國(guó)際指數(shù)納入因子進(jìn)程暫緩，指數(shù)納入效應(yīng)有限，但趨勢(shì)上全年仍將持續(xù)流入，凈流入金額有望超 2000 億元。圖 1陸股通持有 A 股流通市值占比5.1725000.0020000.0015000.0010000.005000.000.0023554.696.005.004.003.002.001.000.00陸股通持股市值（億元）陸

8、股通持有A股流通市值占比（右）資料來(lái)源：Wind，研究所3517.432942.181997.382089.32998.92606.79185.29圖 22021 年一季度，北向資金凈流入 999 億元400030002000100002015201620172018201920202021Q1區(qū)間北向資金凈流入資料來(lái)源：Wind，研究所圖 32021 年來(lái)，北向資金整體上持續(xù)凈流入（億元）3002001000-100成交凈買(mǎi)入資料來(lái)源：Wind，研究所圖 4恐慌指數(shù)（VIX，）上行期，外資階段性流出（億元，右）70.0050.0030.0022012020-8010.00-180陸股通凈買(mǎi)入

9、（億，右）美國(guó):標(biāo)準(zhǔn)普爾500波動(dòng)率指數(shù)(VIX，)資料來(lái)源：Wind，研究所行業(yè)配置：增持銀行、減持電子、汽車(chē)、食品飲料行業(yè)配置上，北向資金重倉(cāng)消費(fèi)、金融與電氣設(shè)備。截至 4 月 1 日，陸股通持有倉(cāng)位靠前的行業(yè)有：食品飲料（16.19%）、醫(yī)藥生物（11.80%）、銀行（8.10%）、家用電器（7.99%）、電氣設(shè)備（7.63%）、非銀金融（5.99%），前六個(gè)行業(yè)持倉(cāng)比重達(dá) 57.71%；持有倉(cāng)位靠后的行業(yè)有：紡織服裝、商業(yè)貿(mào)易、綜合、國(guó)防軍工、通信、采掘、建筑裝飾，持倉(cāng)占比均低于 1%。近期外資增持低估值、順周期板塊，減持高估值、成長(zhǎng)板塊。從持倉(cāng)變化來(lái)看， 3 月 1 日至 4 月 1

10、 日期間，陸股通增持靠前的行業(yè)有：銀行、醫(yī)藥生物、公用事業(yè)、 建筑材料、交通運(yùn)輸、鋼鐵，期間行業(yè)倉(cāng)位分別提升 0.92、0.29、0.22、0.16、0.15、0.12 個(gè)百分點(diǎn)；減持靠前的行業(yè)有：電子、汽車(chē)、食品飲料、有色金屬、機(jī)械設(shè)備，期間倉(cāng)位分別降低 0.49、0.32、0.28、0.23、0.20 個(gè)百分點(diǎn)。圖 5北向資金持有行業(yè)倉(cāng)位變動(dòng)20.0015.0010.005.00銀行醫(yī)藥生物公用事業(yè)建筑材料交通運(yùn)輸鋼鐵休閑服務(wù)建筑裝飾綜合采掘紡織服裝輕工制造非銀金融化工通信家用電器商業(yè)貿(mào)易計(jì)算機(jī) 國(guó)防軍工電氣設(shè)備房地產(chǎn) 農(nóng)林牧漁傳媒機(jī)械設(shè)備有色金屬食品飲料汽車(chē)電子0.001.000.800

11、.600.400.200.00-0.20-0.40-0.60持有行業(yè)倉(cāng)位（3/1）持有行業(yè)倉(cāng)位（4/1）倉(cāng)位變化（3/1-4/1）資料來(lái)源：Wind，研究所定價(jià)權(quán)：對(duì)大消費(fèi)定價(jià)權(quán)最高，對(duì)順周期行業(yè)定價(jià)權(quán)提升北向資金對(duì) A 股大消費(fèi)定價(jià)權(quán)較高。以陸股通持有行業(yè)市值與行業(yè)自由流通市值的比值作為北向資金的行業(yè)定價(jià)權(quán)指標(biāo)，截至 4 月 1 日，北向資金定價(jià)權(quán)居前的行業(yè)有：家用電器、休閑服務(wù)、食品飲料、建筑材料，其持有行業(yè)市值占行業(yè)自由流通市值的比值超 10%；定價(jià)權(quán)靠后的行業(yè)有：紡織服裝、國(guó)防軍工、通信、商業(yè)貿(mào)易、建筑裝飾，持有行業(yè)市值占行業(yè)自由流通市值之比低于 3%。近期北向資金對(duì)順周期行業(yè)的定價(jià)權(quán)

12、提升，對(duì)消費(fèi)行業(yè)定價(jià)權(quán)下降。從持倉(cāng)占流通市值的變動(dòng)情況來(lái)看，3 月 1 日至 4 月 1 日期間，北向資金定價(jià)權(quán)提升靠前的行業(yè)有：綜合、銀行、紡織服裝，定價(jià)權(quán)指標(biāo)分別提升 0.87、0.66、0.42 個(gè)百分點(diǎn)；定價(jià)權(quán)下降靠前的行業(yè)有：汽車(chē)、傳媒、休閑服務(wù)、家用電器，定價(jià)權(quán)指標(biāo)分別下降 0.56、0.43、0.39、0.39 個(gè)百分點(diǎn)。圖 6北向資金行業(yè)定價(jià)權(quán)變動(dòng)25.0020.0015.0010.005.000.001.000.800.600.400.200.00-0.20-0.40-0.60綜合銀行紡織服裝交通運(yùn)輸電氣設(shè)備建筑裝飾化工非銀金融建筑材料鋼鐵通信國(guó)防軍工醫(yī)藥生物計(jì)算機(jī) 采掘有色

13、金屬電子公用事業(yè)輕工制造機(jī)械設(shè)備農(nóng)林牧漁食品飲料房地產(chǎn) 商業(yè)貿(mào)易家用電器休閑服務(wù)傳媒汽車(chē)-0.80陸股通定價(jià)權(quán)（3/1）陸股通定價(jià)權(quán)（4/1）定價(jià)權(quán)變化資料來(lái)源：Wind，研究所資金流向：流入大盤(pán)股、銀行股北向資金流入大盤(pán)股。截至 4 月 1 日，陸股通持股市值中，滬深 300 占比 76%，中證 500 占比 13%，中證 1000 占比 4%，其他占比 7%。我們以陸股通持股數(shù)變動(dòng) 與個(gè)股區(qū)間成交均價(jià)為依據(jù)，估算陸股通資金流入的資金量，3 月 1 日至 4 月 1 日期間，陸股通資金更多流入滬深 300 成分股，流入資金量約 135 億元，占比 72%；中證 500 成分股凈流入 15 億

14、元，占比 8%；中證 1000 成分股凈流出 8 億元。北向資金對(duì)跌幅較大的滬深 300 成分股增持較多。3 月 1 日至 4 月 1 日期間，陸股通持股的滬深 300 個(gè)股跌幅最大，期間個(gè)股平均跌幅達(dá) 3.35%，但陸股通流入資金量也最大（135 億元）；陸股通持股的中證 500、中證 1000 個(gè)股期間平均漲幅分別為+1.50%、+0.55%而，陸股通對(duì)中證 500 個(gè)股凈流入僅 15 億元，對(duì)中證1000 個(gè)股小幅凈流出。從行業(yè)資金流向看，近期北向資金大幅流入銀行、化工、電氣設(shè)備行業(yè)。3 月 1日至 4 月 1 日期間，陸股通凈流入銀行板塊 123 億元，銀行股在市場(chǎng)下行期顯示出較好的抗

15、跌性；此外，陸股通資金流入化工、電氣設(shè)備、醫(yī)藥生物、交通運(yùn)輸行業(yè)分別達(dá) 60 億元、57 億元、47 億元、44 億元；陸股通資金凈流出消費(fèi)，食品飲料、電子、汽車(chē)、家電行業(yè)分別凈流出 46 億元、31 億元、26 億元和 23 億元。圖 7陸股通持股市值圖 8陸股通資金流入金額（億元）滬深300中證1000中證500其他713476其他, 44中證500, 15中證1000,-8滬深300, 135資料來(lái)源：Wind，研究所，以陸股通持股數(shù)變動(dòng)與個(gè)股區(qū)間成交均價(jià)估算陸股通資金流入的資金量資料來(lái)源：Wind，研究所，以陸股通持股數(shù)變動(dòng)與個(gè)股區(qū)間成交均價(jià)估算陸股通資金流入的資金量圖 9北向資金行業(yè)

16、資金流向（億元）150增持金額100500銀行化工電氣設(shè)備醫(yī)藥生物交通運(yùn)輸機(jī)械設(shè)備非銀金融建筑材料建筑裝飾紡織服裝通信綜合采掘國(guó)防軍工休閑服務(wù)商業(yè)貿(mào)易傳媒鋼鐵公用事業(yè)有色金屬計(jì)算機(jī) 房地產(chǎn) 輕工制造農(nóng)林牧漁家用電器汽車(chē)電子食品飲料(50)(100)資金凈流入資料來(lái)源：Wind，研究所，以陸股通持股數(shù)變動(dòng)與個(gè)股區(qū)間成交均價(jià)估算陸股通資金流入的資金量北向資金個(gè)股配置變動(dòng)北向資金凈流入居前個(gè)股多屬大金融、順周期板塊。3 月 1 日至 4 月 1 日期間，陸股通凈流入個(gè)股 TOP50 中，銀行股凈流入規(guī)模近 100 億元，凈流入居前的招商銀行（+46.5 億）、平安銀行（+23.0 億）、交通銀行（+

17、10.9 億）等在 3 月份市場(chǎng)下跌期間跑贏市場(chǎng)，防御屬性較強(qiáng)；陸股通對(duì)部分醫(yī)藥股持股比例提升較多，如：康龍化成、海爾生物、昭衍新藥，持股比例分別提升 6.0、8.4 和 5.9 個(gè)百分點(diǎn)。北向資金凈流出部分白馬股。3 月 1 日至 4 月 1 日期間，陸股通凈流出最多的個(gè)股為貴州茅臺(tái)，期間凈流出 59.4 億元，陸股通重倉(cāng)的美的集團(tuán)、格力電器、中國(guó)中免、恒瑞醫(yī)藥等白馬股也有小幅凈流出。圖 10陸股通凈流入個(gè)股 TOP50排序證券簡(jiǎn)稱(chēng)申萬(wàn)行業(yè)凈流入金額（億元）陸股通持股占自由流通市值比例（4/1）持股比例變動(dòng)（3/1-4/1）排序證券簡(jiǎn)稱(chēng)申萬(wàn)行業(yè)凈流入金額（億元）陸股通持股占自由流通市值比例（

18、4/1）持股比例變動(dòng)（3/1-4/1）1招商銀行銀行46.58.10.626昭衍新藥醫(yī)藥生物7.912.75.92中國(guó)平安非銀金融35.49.00.427建設(shè)銀行銀行7.67.11.23萬(wàn)華化學(xué)化工34.312.92.128福耀玻璃汽車(chē)7.513.21.24順豐控股交通運(yùn)輸23.612.51.729韋爾股份電子7.410.3-0.45通威股份電氣設(shè)備23.212.22.930英科醫(yī)療醫(yī)藥生物7.25.82.16平安銀行銀行23.024.51.231洋河股份食品飲料7.29.10.87隆基股份電氣設(shè)備20.611.70.432龍蟒佰利化工7.08.92.08東方雨虹建筑材料19.223.62.5

19、33紫金礦業(yè)有色金屬6.95.20.59先導(dǎo)智能機(jī)械設(shè)備16.233.73.234中科創(chuàng)達(dá)計(jì)算機(jī)6.617.41.910康龍化成醫(yī)藥生物15.820.66.035隆平高科農(nóng)林牧漁6.68.14.111五糧液食品飲料15.812.80.436工商銀行銀行6.33.60.312三花智控家用電器14.229.73.937玲瓏輪胎化工6.29.52.513廣聯(lián)達(dá)計(jì)算機(jī)12.714.42.138泰格醫(yī)藥醫(yī)藥生物6.221.20.914方大炭素有色金屬12.610.36.139美亞光電機(jī)械設(shè)備5.934.46.215浙江鼎力機(jī)械設(shè)備11.430.06.240浦發(fā)銀行銀行5.93.60.416伊利股份食品飲

20、料11.213.90.541歌爾股份電子5.810.60.717億緯鋰能電氣設(shè)備11.27.21.242宋城演藝休閑服務(wù)5.612.51.918交通銀行銀行10.93.60.943華友鈷業(yè)有色金屬5.45.90.919益豐藥房醫(yī)藥生物9.231.52.044瀾起科技電子5.43.61.920重慶啤酒食品飲料8.921.64.445華峰化學(xué)化工5.36.63.021中國(guó)神華采掘8.76.21.746云鋁股份有色金屬5.38.22.922國(guó)電南瑞電氣設(shè)備8.532.41.347森馬服飾紡織服裝5.319.57.623海爾生物醫(yī)藥生物8.49.48.448新和成醫(yī)藥生物5.35.61.224中國(guó)巨石

21、化工8.415.62.049工業(yè)富聯(lián)電子5.213.51.325中天科技通信8.37.53.250華蘭生物醫(yī)藥生物5.011.01.3資料來(lái)源：Wind，研究所，以陸股通持股數(shù)變動(dòng)與個(gè)股區(qū)間成交均價(jià)估算陸股通資金流入的資金量排序證券簡(jiǎn)稱(chēng)申萬(wàn)行業(yè)凈流入金額（億元）陸股通持股占自由流通市值比例（4/1）持股比例變動(dòng)（3/1-4/1）排序證券簡(jiǎn)稱(chēng)申萬(wàn)行業(yè)凈流入金額（億元）陸股通持股占自由流通市值比例（4/1）持股比例變動(dòng)（3/1-4/1）1貴州茅臺(tái)食品飲料-59.417.4-0.526金風(fēng)科技電氣設(shè)備-6.07.9-1.82長(zhǎng)江電力公用事業(yè)-17.213.4-0.927?？低曤娮?5.93.4-0

22、.23牧原股份農(nóng)林牧漁-15.16.8-0.928長(zhǎng)安汽車(chē)汽車(chē)-5.510.3-1.84愛(ài)爾眼科醫(yī)藥生物-13.214.3-1.129健帆生物醫(yī)藥生物-5.34.9-1.85美的集團(tuán)家用電器-12.022.3-0.330上汽集團(tuán)汽車(chē)-5.113.6-0.76立訊精密電子-10.811.2-0.731晨鳴紙業(yè)輕工制造-4.93.4-4.07格力電器家用電器-10.821.7-0.432方大特鋼鋼鐵-4.810.6-5.38中國(guó)中免休閑服務(wù)-10.620.5-0.433山鷹國(guó)際輕工制造-4.72.4-4.29海爾智家家用電器-10.212.6-0.934格林美有色金屬-4.63.0-1.210寶鋼股份鋼鐵-8.8