企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問題研究

1、哈爾濱商業(yè)大學(xué)廣廈學(xué)院學(xué)士學(xué)位論文PAGE PAGE 30 艾企業(yè)資本結(jié)構(gòu)笆優(yōu)化案問題研究摘 要柏資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)埃決策的核心問題半，企業(yè)的資本結(jié)矮構(gòu)是否適當(dāng)決定班著企業(yè)未來發(fā)展八方向。拔資本結(jié)構(gòu)影響并芭決定著 HYPERLINK t _blank 埃公司罷治理結(jié)構(gòu)，進(jìn)而擺影響罷企業(yè)融資芭行為及企業(yè)價(jià)值拌，它是否合理直埃接關(guān)系到企業(yè)的爸生存與發(fā)展。自盎20世紀(jì)90年邦代初滬深兩市建頒立以來，我國(guó)資敗本市場(chǎng)得到了迅暗猛地發(fā)展。哎對(duì)于國(guó)內(nèi)的企業(yè)哎來說，如何建立阿最佳資本結(jié)構(gòu)是襖企業(yè)最為關(guān)注的稗問題，總結(jié)國(guó)內(nèi)芭外企業(yè)最佳資本把結(jié)構(gòu)存在的問題瓣，加以分析奧，找到更好的解背決方案。本文通愛過案例就中國(guó)國(guó)柏

2、有上市公司進(jìn)行靶了分析，提出扮股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理胺，債務(wù)結(jié)構(gòu)復(fù)雜熬，自有資本比例按不當(dāng)吧等問題，并就形巴成原因進(jìn)行了淺扳析，最后提出了搬相應(yīng)的解決方案壩。霸關(guān)鍵詞半：最佳資本結(jié)構(gòu)鞍；哀股權(quán)結(jié)構(gòu)靶；靶債務(wù)結(jié)構(gòu)復(fù)雜辦；阿自有資本比例不當(dāng)八Enterpr凹ise凹 best c瓣apital 氨structu癌re ques案tion re百search壩Abstrac啊t板Capital邦 struct傲ure is 班the cor搬e of th懊e busin埃ess dec捌isi翱ons and盎 capita懊l const挨ruction矮 is an 背appropr暗iate de柏

3、cision 拌on the 八future 百develop唉mental 巴directi拔on.矮Capital襖 struct半ure and敗 the co愛mpany g頒overnan傲ce stru挨cture a阿n拌d finan百cing af般fect th阿e behav佰i捌or板 of ent頒erprise疤s and e百nterpri挨se, it 骯is reas班onable 白is dire瓣ctly li澳nked to搬 哀the sur般vival a翱nd deve啊lopment拌. 隘S半ince th靶e early疤 1990s 傲th

4、e 班Shangha瓣i叭 愛and She艾nzhen柏 叭 敗 埃two 笆cities 皚founded壩, china藹s capi稗tal mar敖k愛et has 斑been ra罷pid dev疤elopmen爸t. 班F敗or dome白stic en爸terpris阿es, how巴 to est佰ablish 笆the cap霸ital st敗ructure敖 藹are 熬the mos跋t conce霸rn, and安 a summ擺ary of 吧domesti百c and i板nternat扒ional e扒nterpri爸se best艾 capita叭l s癌tr

5、uctur襖e of th矮e probl笆em, ana巴lys瓣e骯s百,瓣 啊f澳ind a b艾etter s俺olutio爸n. this頒 articl巴e by st邦ate-own按ed 柏C罷hinese 靶case佰 is lis笆ted com拌pany wa扮s analy佰ses百 絆and mad岸e by th把e irrat搬ional s鞍tructur扳e and c拌omplica柏ted in 奧structu骯re, sel叭f-owned拌 capita芭l of th埃e debt 百ratio o藹f the i藹ssues a疤nd the 癌

6、reason 芭for ltd俺, made 爸the app艾ropriat皚e solut骯ions.唉Keyword癌s：唉The bes胺t capit疤al stru胺cture翱；敖O暗wnershi把p struc擺ture辦；拔 搬 半 瓣 哀Debt co辦mplicat澳ed in s癌tructur翱e柏；奧 凹Self-ow邦ned cap啊ital ra芭tio not皚 being緒 論（一）研究背景骯通過對(duì)資本結(jié)構(gòu)罷理論的分析，最昂佳資本結(jié)構(gòu)在現(xiàn)扳實(shí)中是存在的，把企業(yè)應(yīng)當(dāng)適度負(fù)稗債經(jīng)營(yíng)，然而，佰從我國(guó)國(guó)有企業(yè)隘的基本實(shí)踐來看隘：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是不扒可避免的，同時(shí)叭，我國(guó)

7、的財(cái)務(wù)制胺度規(guī)定了企業(yè)的癌法定資本金，資昂本結(jié)構(gòu)中權(quán)益資敖本為零也是不允爸許的，因此，胺 邦適度負(fù)債經(jīng)營(yíng)對(duì)柏我國(guó)國(guó)有企業(yè)同霸樣適用。安 吧據(jù)有關(guān)資料統(tǒng)計(jì)擺：當(dāng)前我國(guó)國(guó)有敖企業(yè)負(fù)債比率一百般為75%-9哀0%，而世界主案要工業(yè)國(guó)家的企骯業(yè)負(fù)債率一般為八45%-60%爸，世界銀行在工白業(yè)項(xiàng)目評(píng)估中，拔一般要求權(quán)益資癌本占總 HYPERLINK t _blank 疤投資唉的30%-40笆%，即負(fù)債比率壩為60%-70案%，由此看來，哎我國(guó)國(guó)有企業(yè)的捌負(fù)債比率相對(duì)偏傲高。根據(jù)關(guān)于資癌本結(jié)構(gòu)理論的分頒析可見，企業(yè)較盎高的負(fù)債比率對(duì)懊應(yīng)于較高的財(cái)務(wù)藹風(fēng)險(xiǎn)，相埃應(yīng)的要求獲取較辦高的權(quán)益資金利白潤(rùn)率，所以，企

8、邦業(yè)在盈利的情況敖下，般即使據(jù)有辦較高的負(fù)債比率阿也認(rèn)為是可行的奧。然而，當(dāng)前相搬當(dāng)多的國(guó)有企業(yè)藹虧損嚴(yán)重，在此爸情況下仍然保持霸較高的負(fù)債比率愛是不合理的。另頒外，根據(jù)世界銀骯行工業(yè)項(xiàng)目財(cái)務(wù)般分析的要求，流耙動(dòng)比率的數(shù)值的敗經(jīng)驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)一般要懊求能達(dá)到2，而拔“罷我國(guó)國(guó)有企業(yè)的盎流動(dòng)比率普遍較稗低，某些國(guó)有企阿業(yè)的流動(dòng)比率甚阿至不能達(dá)到1，稗即流動(dòng)資產(chǎn)總額矮不抵流動(dòng)負(fù)債總熬額，且企業(yè)負(fù)債耙總額中流動(dòng)負(fù)債昂所占比重較大，頒這說明企業(yè)長(zhǎng)期挨資金需要量有很熬大一部分是通過暗流動(dòng)負(fù)債來解決艾的耙”熬，骯1澳如此將意味著提阿高企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，爸因而，這樣的資安本結(jié)構(gòu)也不合理傲。半國(guó)有企業(yè)資本結(jié)罷構(gòu)不合理在當(dāng)前

9、翱主要表現(xiàn)為負(fù)債澳比率過高，這也爸是造成企業(yè) HYPERLINK t _blank 艾經(jīng)濟(jì)熬效益低下的主要拌原因之一，而經(jīng)版濟(jì)效益低下又迫佰使負(fù)債比率繼續(xù)靶上升，使企業(yè)陷挨入惡性循環(huán)之中敖，并且，由于負(fù)藹債比率高，自由熬資金少，為了維拌持生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)擺的正常進(jìn)行，部拜分企業(yè)采取了拖奧延措施的方法，背致使銀行發(fā)生貸澳款壞帳、呆帳，壩從而進(jìn)一步影響翱到金融制度的改哀革。因此，為解挨決這一系列的經(jīng)罷濟(jì)問題，提高國(guó)半有企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效愛益，最佳資本結(jié)凹構(gòu)研究迫在眉睫鞍。拌 凹 靶（二）哀研究的目的和意傲義1.研究目的靶改革開放以來，邦在由計(jì)劃 HYPERLINK t _blank 斑經(jīng)濟(jì)班向市場(chǎng)體制轉(zhuǎn)軌懊

10、的過程中，由于昂自身發(fā)展和體制拜轉(zhuǎn)換中長(zhǎng)期積累藹形成的深層次矛昂盾也日益凸現(xiàn)。敖其中企業(yè)資本結(jié)絆構(gòu)不合理、過度伴負(fù)債成為威脅其傲生存的重要障礙班。因此，如何優(yōu)伴化企業(yè)的資本結(jié)岸構(gòu)，確定合理的拔負(fù)債水平，是企霸業(yè)健康發(fā)展的保伴障，也是我國(guó)企白業(yè)改革的一項(xiàng)重懊要任務(wù)。靶本文就這一問題壩進(jìn)行了一系列探藹討，并就其相關(guān)案問題分析了原因哎及解決措施。2.研究意義暗在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件辦下，企業(yè)為實(shí)現(xiàn)哎經(jīng)營(yíng)目標(biāo)而進(jìn)行愛舉債適度經(jīng)營(yíng)，澳以獲取杠桿利益百對(duì)企業(yè)是有利的啊，但必須考慮企哀業(yè)財(cái)務(wù)狀況、資般產(chǎn)結(jié)構(gòu)、行業(yè)因扳素、經(jīng)營(yíng)情況、奧利率水平的變動(dòng)扳趨勢(shì)等因素，采伴用不同的方法，挨確定企業(yè)最優(yōu)的白資本結(jié)構(gòu)，以提百高企

11、業(yè)在全球市柏場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。版（三）斑研究的現(xiàn)狀1.MM理論懊1958年，美氨國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗蘭板克吧版莫迪格萊尼和金襖融學(xué)家默頓阿拌米勒提出MM 傲定理，并在隨后霸的十多年里不斷胺修正改進(jìn)，前后懊經(jīng)歷了三個(gè)階段矮：罷“百M(fèi)M理論1皚懊資本結(jié)構(gòu)無關(guān)論澳即假設(shè)不考慮稅挨收情況下，企業(yè)爸無論以負(fù)債籌資跋還是權(quán)益資本籌安資，企業(yè)總價(jià)值按都不受資本結(jié)構(gòu)般的影響；凹礙MM 理論2背柏資本結(jié)構(gòu)有關(guān)論絆，是考慮公司所百得稅的MM 理辦論，認(rèn)為因負(fù)債氨利息避稅利益，拌企業(yè)價(jià)值會(huì)隨著啊資產(chǎn)負(fù)債率的增隘加而增加, 熬當(dāng)100%負(fù)債百時(shí)企業(yè)價(jià)值最大辦，故理論上企業(yè)版最佳資本結(jié)構(gòu)為霸100負(fù)債；辦般 MM理論3巴邦米勒模型，

12、是同扒時(shí)考慮公司所得澳稅和個(gè)人所得稅罷時(shí)的MM理論，靶認(rèn)為企業(yè)所得稅俺提高時(shí), 資金絆會(huì)從股票轉(zhuǎn)移到佰債券以獲得節(jié)稅背效益, 此時(shí)企罷業(yè)的負(fù)債率提高昂，另一方面，如叭果個(gè)人所得稅提把高,并且股利收拔入的稅率低于債拔券利息收入的稅捌率時(shí)，資金則會(huì)敗從債券轉(zhuǎn)移到股哎票, 此時(shí)企業(yè)邦的負(fù)債率降低。敗”邦壩2拜背MM理論數(shù)理邏阿輯嚴(yán)密，是現(xiàn)代挨資本結(jié)構(gòu)理論體澳系創(chuàng)立的標(biāo)志，傲但難以得到實(shí)踐扒的驗(yàn)證。2.權(quán)衡理論佰鑒于MM理論只笆是單方面考慮了半負(fù)債給公司帶來靶的減稅利益, 伴而沒有考慮負(fù)債巴可能給企業(yè)帶來暗的成本或損失，背難以解釋現(xiàn)實(shí)的芭資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)象，班故金融學(xué)家們?cè)诎跰M理論基礎(chǔ)上霸，進(jìn)一步放寬完哀

13、全信息以外的各伴種假定，拓展研壩究。大約在20盎世紀(jì)70年代中壩期逐步形成權(quán)衡挨理論的一般觀點(diǎn)隘，該觀點(diǎn)認(rèn)為：癌一方面負(fù)債可以傲通過減稅作用和傲減少權(quán)益代理成靶本來提高企業(yè)價(jià)暗值，另一方面負(fù)皚債會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)困斑境成本, 包括埃破產(chǎn)的直接和間邦接成本以及代理扳成本等, 其中胺代理成本包括債跋權(quán)人為保護(hù)自身爸利益, 在一定唉程度上通過保護(hù)骯性約束條款限制案企業(yè)的經(jīng)營(yíng), 瓣影響企業(yè)效率,捌 導(dǎo)致效率損失版以及監(jiān)督企業(yè)實(shí)笆施保護(hù)性約束條霸款發(fā)生的直接監(jiān)把督成本等。所以笆，較MM 理論奧，權(quán)衡理論更為靶貼近現(xiàn)實(shí)，它同胺時(shí)考慮了負(fù)債的暗減稅利益和預(yù)期盎成本或損失，并佰將利益與成本進(jìn)壩行適當(dāng)權(quán)衡以確皚定企業(yè)價(jià)

14、值，故叭權(quán)衡理論也往往把被稱為最優(yōu)資本八結(jié)構(gòu)理論。頒3.瓣基于代理成本的百資本結(jié)構(gòu)理論芭1976年簡(jiǎn)森吧（Jensen癌）和麥克林（M阿ecking）背將代理成本理論阿引入到財(cái)務(wù)學(xué)分礙析，分析股東與疤經(jīng)理之間、股東柏與債權(quán)人之間的罷利益沖突，探詢岸公司資本結(jié)構(gòu)與安代理成本之間的阿關(guān)系。版懊股東與經(jīng)理之間班的代理成本。外擺部股權(quán)融資是現(xiàn)叭代大型企業(yè)的典笆型特征，企業(yè)規(guī)安模龐大，企業(yè)中絆的經(jīng)理人通常只唉持有一部分或小傲部分企業(yè)股份，埃他們只能享受改昂善企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理隘所產(chǎn)生的部分利柏益，而要承擔(dān)相罷應(yīng)的全部成本。哀于是經(jīng)理會(huì)平衡昂個(gè)人管理投入的叭邊際成本和邊際板收入，它是管理捌層的最優(yōu)決策，擺那么，

15、相對(duì)沒有般外部股權(quán)融資的扳企業(yè)，有外部股稗權(quán)融資的企業(yè)則瓣會(huì)降低經(jīng)理的管傲理投入，從而降安低企業(yè)價(jià)值，這熬就給外部股權(quán)融案資企業(yè)帶來代理矮成本，它可體現(xiàn)按為管理懈怠、利捌益侵占等。邦絆股東與債權(quán)人之翱間的代理成本。邦股東與債權(quán)人之氨間的利益沖突實(shí)拌質(zhì)是源于股東的柏有限責(zé)任、源于礙股票的期權(quán)性質(zhì)昂。股權(quán)是公司給哎予股東隨時(shí)可扳以買賣的權(quán)力，澳股東承擔(dān)有限責(zé)矮任，企業(yè)股權(quán)可盎看成是企業(yè)資產(chǎn)傲為標(biāo)的凹資產(chǎn)的看漲期權(quán)伴，一旦企業(yè)存在白違約風(fēng)險(xiǎn)，債權(quán)罷人和股東之間就爸會(huì)出現(xiàn)利益沖突安，如資產(chǎn)代理問半題或奧風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移問題、襖投資不足問題等俺，都反映可能導(dǎo)瓣致企業(yè)因債務(wù)融笆資而做出次優(yōu)投扒資決策，形成企敖業(yè)債

16、務(wù)代理成本安。企業(yè)可以通過班削弱敖債務(wù)價(jià)值與企業(yè)澳資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)之間的皚關(guān)系，有效降低佰債務(wù)代理成本。奧4.翱信息不對(duì)稱理論埃在實(shí)踐中，企業(yè)般經(jīng)營(yíng)者通常比投般資者更為全面、啊更為具體地了解阿企業(yè)，他們雙方霸處于不對(duì)稱的信阿息環(huán)境中。20斑世紀(jì)70年代末襖開始罷，不對(duì)稱信息理安論應(yīng)用到企業(yè)融骯資決策，建立了頒信息傳遞理論、吧優(yōu)序融資矮理論。伴哎信號(hào)傳遞理論。靶信號(hào)傳遞理論探盎討的是在信息不百對(duì)稱條件下，企凹業(yè)選擇何種方式俺，向市場(chǎng)傳遞企佰業(yè)價(jià)值信息。其胺中最具代表性的挨是羅斯（Ros班s ）模型。1頒977 年, 骯羅斯通過建立負(fù)拔債權(quán)益比這一信礙號(hào)模型來分析企哎業(yè)資本結(jié)構(gòu)問題鞍，并創(chuàng)造性地將阿經(jīng)理人

17、激勵(lì)機(jī)制笆引入信號(hào)傳遞模白型，提出了資本挨結(jié)構(gòu)信號(hào)傳遞理懊論。模型中，保癌留了完全信息以半外的所有假定前稗提下, 假設(shè)企把業(yè)經(jīng)營(yíng)者比投資奧者更多地了解和奧把握企業(yè)內(nèi)部的巴經(jīng)營(yíng)信息， 投叭資者只能通過經(jīng)骯營(yíng)者輸出的信息皚來間接地評(píng)價(jià)企隘業(yè)市場(chǎng)價(jià)值。在唉不對(duì)稱信息條件頒下，企業(yè)經(jīng)理人艾為了使自身收益案最大化，在選擇傲融資方案時(shí)權(quán)衡班價(jià)值與激勵(lì)報(bào)酬霸，運(yùn)用企業(yè)負(fù)債擺率向市場(chǎng)傳遞企爸業(yè)利潤(rùn)分布信號(hào)隘，由于破產(chǎn)概率挨與企業(yè)質(zhì)量呈負(fù)唉相關(guān)、與企業(yè)負(fù)愛債率呈正相關(guān)、笆而低質(zhì)量的企業(yè)暗通常不敢用過度般負(fù)債方式模仿高絆質(zhì)量企業(yè)，所以芭投資者會(huì)將較高啊的負(fù)債率視作企暗業(yè)高質(zhì)量的表現(xiàn)百，資本結(jié)構(gòu)成為把訊號(hào)傳遞工具，

18、稗投資者會(huì)根據(jù)資氨本結(jié)構(gòu)的變化來拌評(píng)價(jià)企業(yè)，并決佰定是否進(jìn)行投資笆。信號(hào)傳遞理論啊明確了企業(yè)市場(chǎng)辦價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)傲相關(guān)，但未提出芭防止經(jīng)營(yíng)者向外哀輸送錯(cuò)誤信號(hào)的版內(nèi)在約束機(jī)制。澳襖優(yōu)序融資理論。佰1984 年,佰 梅爾斯（My罷ers ）和邁俺基里夫（Maj骯luf）創(chuàng)立了熬優(yōu)序融資理論,艾 它是叭“笆基于非對(duì)稱信息挨條以及交易成本凹的存在，企業(yè)外澳部融資要多支付扮各種成本，使得唉投資者從企業(yè)資鞍本結(jié)構(gòu)的選擇來扳判斷企業(yè)市場(chǎng)價(jià)安值。暗”胺昂3敗胺由于經(jīng)營(yíng)者在股邦東權(quán)益被低估時(shí)按不愿意發(fā)行股票安,在股票價(jià)格被斑高估時(shí)才發(fā)行股藹票, 股票融資挨會(huì)被投資者視為耙企業(yè)經(jīng)營(yíng)不良的佰信號(hào), 這樣投瓣資者不

19、愿購(gòu)買該藹企業(yè)的股票, 襖從而導(dǎo)致企業(yè)市伴場(chǎng)價(jià)值被低估。般為了避免股票定奧價(jià)過高的損失,襖 企業(yè)融資存在辦順序偏好, 首柏先是內(nèi)部融資，礙其次是低風(fēng)險(xiǎn)的八債務(wù)融資，最后八是股權(quán)融資。稗信號(hào)傳遞理論、藹優(yōu)序融資理論等澳理論的提出給資捌本結(jié)構(gòu)理論研究胺帶來了飛越，與邦此同時(shí)，也使得昂資本結(jié)構(gòu)理論的安發(fā)展更趨于復(fù)雜拌化。20世紀(jì)8扒0年代以來，一翱些學(xué)者研究提出絆“吧以產(chǎn)品/投入品皚市場(chǎng)的相互作用扒為基版礎(chǔ)的資本結(jié)構(gòu)理扒論瓣”百、版“邦考慮企業(yè)控制權(quán)背競(jìng)爭(zhēng)的資本結(jié)構(gòu)盎理論絆”般。如：啊控制權(quán)理論把公百司資本結(jié)構(gòu)與公爸司治理結(jié)構(gòu)相聯(lián)礙系, 靶分析資本結(jié)構(gòu)是版如何通過公司治敖理結(jié)構(gòu)來影響企八業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的

20、；按產(chǎn)品/要素市場(chǎng)拔理論試圖從橫向背來擴(kuò)展對(duì)企業(yè)資捌本結(jié)構(gòu)的考察,敗 研究經(jīng)濟(jì)中的拌實(shí)質(zhì)因素對(duì)資本藹結(jié)構(gòu)的影響（主安要研究公司的資扮本結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品市稗場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略辦之間的互動(dòng)關(guān)系阿、公司資本結(jié)構(gòu)稗與其投入品或產(chǎn)俺出品特征之間的巴關(guān)系等）；市場(chǎng)佰相機(jī)抉擇理論關(guān)懊注資本市場(chǎng)在企版業(yè)融資中的重要氨作用, 認(rèn)為在斑現(xiàn)實(shí)中市場(chǎng)時(shí)機(jī)壩是影響公司融資唉決策的重要因素敖, 企業(yè)融資行癌為與資本市場(chǎng)環(huán)瓣境密切相關(guān)。他安們研究的主要是隘資本結(jié)構(gòu)的短期癌反映，故有的學(xué)八者將之歸為資本癌結(jié)構(gòu)主流理論之白外。懊一皚、搬資本結(jié)構(gòu)的概述胺（一）盎資本結(jié)構(gòu)的概念扒資本結(jié)構(gòu)是指企叭業(yè)各種資本的價(jià)靶值構(gòu)成及其比例岸。 廣義的資本

21、絆結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全傲部資本價(jià)值的構(gòu)盎成及其比例關(guān)系拌。 狹義的資本稗結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各把種長(zhǎng)期資本價(jià)值哎的構(gòu)成及其比例瓣關(guān)系，尤其是指安長(zhǎng)期的股權(quán)資本般與債權(quán)資本的構(gòu)唉成及其比例關(guān)系胺。 頒企業(yè)的資本一般氨由骯股票拔資本和 HYPERLINK t _blank 邦債券骯資本構(gòu)成。 矮“板資昂本結(jié)構(gòu)一般考慮埃的是未來企業(yè)發(fā)胺展過程中的股票按和債權(quán)債務(wù)的轉(zhuǎn)奧化，因此企業(yè)當(dāng)跋前擁有的現(xiàn)金將氨被轉(zhuǎn)化為“未來靶的”現(xiàn)金流入（ HYPERLINK t _blank 胺債權(quán)稗）和現(xiàn)金流出（ HYPERLINK t _blank 礙債務(wù)氨）而計(jì)入資本中安。吧”熬擺4擺凹 合理的安排資瓣本結(jié)構(gòu)，有利于白企業(yè)以最少的

22、HYPERLINK t _blank 翱融資邦成本，為未來的拔發(fā)展獲取最大的佰資金。笆（二）哀資本結(jié)構(gòu)案優(yōu)化耙的主要內(nèi)容哎我們知道，企業(yè)敖價(jià)值就是企業(yè)未矮來各年現(xiàn)金流量疤反映一定風(fēng)險(xiǎn)程敗度的貼現(xiàn)率 計(jì)巴算 的總現(xiàn)值。襖它反映了企業(yè)在八一定疤風(fēng)險(xiǎn)條件下凈現(xiàn)叭金流量的大小，癌是對(duì)企業(yè)全部資百產(chǎn)獲利能力的一凹種反映。跋辦5芭捌所謂資本結(jié)構(gòu)最斑優(yōu)化，是從股東扒（企業(yè)所有者）斑的角度對(duì)企業(yè)經(jīng)矮營(yíng)者提出來的要百求，最佳資本結(jié)俺構(gòu)是追求股東財(cái)把富最大化的財(cái)務(wù)霸管理目標(biāo)所要求扳的。在一定風(fēng)險(xiǎn)暗范圍內(nèi)，兩個(gè)同唉樣現(xiàn)金流量的生伴產(chǎn)經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目，當(dāng)跋資本結(jié)構(gòu)不同時(shí)罷，股東的回報(bào)率愛是不同的。這主傲要通過凈資產(chǎn)收礙益率指

23、標(biāo)反映出熬來。凈資產(chǎn)收益耙率反映了股東獲巴取的利潤(rùn)相對(duì)于吧股東權(quán)益的程度霸，是對(duì)股東投入八資本獲利能力的澳一種反映，凈資俺產(chǎn)收益率大，說唉明企業(yè)對(duì)股東的啊回報(bào)率高。辦我們認(rèn)為資本結(jié)凹構(gòu)最佳時(shí)企業(yè)價(jià)擺值未必一定最大埃。大家知道，影懊響企業(yè)價(jià)值的最搬主要因素是企業(yè)邦營(yíng)業(yè)項(xiàng)目的獲利壩能力和項(xiàng)目的風(fēng)哎險(xiǎn)程度，一般來疤說，在企業(yè)規(guī)模般相同、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)艾一定的情況下，半獲利能力大的項(xiàng)澳目，其現(xiàn)金流量奧也大，企業(yè)價(jià)值巴就大，反之，企巴業(yè)價(jià)值就小。按企業(yè)價(jià)值與資本斑結(jié)構(gòu)的關(guān)系反映拜在兩個(gè)方面。其哎一是反映在項(xiàng)目敖的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上。把當(dāng)總資本中債務(wù)按資本所占比例過襖大時(shí)，由于財(cái)務(wù)罷風(fēng)險(xiǎn)加大會(huì)導(dǎo)致埃企業(yè)價(jià)值下降；襖其二

24、是由于資本辦結(jié)構(gòu)變化引起付伴現(xiàn)成本和現(xiàn)金流邦量的變化，進(jìn)而辦影響企業(yè)價(jià)值。隘此時(shí)，唉“百債務(wù)資本比例越俺大，凈資產(chǎn)收益艾率越高，矮而企業(yè)價(jià)值反而版越小。這是因?yàn)榘橐环矫嬗捎趥鶆?wù)罷資本加大帶來的伴息稅利益癌不足以抵償債務(wù)百利息這一付現(xiàn)成隘本的增加，導(dǎo)致敖了現(xiàn)金流量減小叭。跋”氨阿6胺懊另一方面由于風(fēng)板險(xiǎn)加大，同樣也挨會(huì)引起企業(yè)價(jià)值搬變小。因此，認(rèn)阿為資本成本最佳芭時(shí)企業(yè)價(jià)值最大百的觀點(diǎn)是值得商半榷的。綜合資本哎成本最低時(shí)的資背本結(jié)構(gòu)最佳的觀挨點(diǎn)顯然是站不住頒腳的，那樣的話哎，就意味著債務(wù)霸資本比例越高，皚資本結(jié)構(gòu)就越好敖，因?yàn)閭鶆?wù)資本稗成本低于權(quán)益資懊本成本。盡量降百低綜合資金成本案是企業(yè)追求股

25、東案財(cái)富最大化和滿爸足資金需要雙重霸目標(biāo)所要求的，班但企業(yè)追求的應(yīng)板該是在一定風(fēng)險(xiǎn)翱范圍內(nèi)的綜合資哀本成本最低。熬按期償還債務(wù)應(yīng)瓣該是優(yōu)化資本結(jié)辦構(gòu)的前提條件，半如果到期不能償伴還債務(wù)，企業(yè)是背否能夠存在下去岸都是一個(gè)未知數(shù)般，無論怎樣的資叭本結(jié)構(gòu)都不可能胺是好的，更不可啊能是最佳的。巴（三）搬資本結(jié)構(gòu)隘優(yōu)化哀建立的重要意義頒淺析企業(yè)藹籌壩資矮資扮本結(jié)構(gòu)與資金成板本佰是企業(yè)進(jìn)行生產(chǎn)皚經(jīng)營(yíng)活動(dòng)必備的瓣物質(zhì)條件，企業(yè)絆所需要的資金必扳須通過適當(dāng)?shù)那偷篮瓦\(yùn)用相應(yīng)的搬籌資方式來籌措哎。企業(yè)通過對(duì)資敖本結(jié)構(gòu)和資金成芭本的分析研究，拌可以尋找最佳的頒資本結(jié)構(gòu)，以最敗小的代價(jià)，最低骯的風(fēng)險(xiǎn)獲取最大俺的經(jīng)濟(jì)

26、利益。斑1.板資本結(jié)構(gòu)與資金擺成本的關(guān)系氨頒資金成本是企業(yè)邦進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決埃策的依據(jù)從投資懊角度看，資本成胺本表示與投資機(jī)白會(huì)成本和投資風(fēng)俺險(xiǎn)相適應(yīng)的回報(bào)霸率；從籌資角度稗看，資本成本表版示企業(yè)為取得資伴本必須支付的價(jià)案格，是進(jìn)行資本挨結(jié)構(gòu)決策、選擇翱追加籌資方案的爸基本依據(jù)。如果跋投資項(xiàng)目的投資扒報(bào)酬率低于資金半成本時(shí)，進(jìn)行該阿項(xiàng)投資風(fēng)險(xiǎn)比較阿大，可能導(dǎo)致企絆業(yè)虧損，因此，埃資金成本是項(xiàng)目埃投資的最低報(bào)酬鞍率。凹把構(gòu)造合理的資本斑，降低資金成本埃資本結(jié)構(gòu)有廣義翱和狹義之分，在奧資本結(jié)構(gòu)決策中板，合理地利用債罷務(wù)籌資，安排債辦務(wù)資本的比例對(duì)澳企業(yè)的籌資具有叭重要的意義。在百一定限度內(nèi)合理白提高

27、債務(wù)資金的八比例，就可以降辦低綜合資金成本扒和獲取相應(yīng)的財(cái)唉務(wù)杠桿利益。白2.柏資本結(jié)構(gòu)的確定暗方法在籌資管理翱中.敗企業(yè)在綜合考慮愛資金成本和籌資哎風(fēng)險(xiǎn)的前提下，礙力爭(zhēng)選擇最佳資敖本結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)最拔大的經(jīng)濟(jì)利益，埃創(chuàng)造更高的價(jià)值耙。最佳資本結(jié)構(gòu)捌通常采用加權(quán)平頒均資本成本率和按無差別平衡點(diǎn)的邦息稅前利潤(rùn)來分巴析確定。凹3.靶影響資本結(jié)構(gòu)的版因素在確定最佳絆資本結(jié)構(gòu)時(shí)，除扮了資金成本因素辦外，還要從企業(yè)背內(nèi)部和企業(yè)外部八綜合考慮有關(guān)因辦素的影響。懊安企業(yè)內(nèi)部影響最吧佳資本結(jié)構(gòu)的因安素?cái)[；安債務(wù)資金的風(fēng)險(xiǎn)皚及其相關(guān)成本運(yùn)搬用債務(wù)籌資，企胺業(yè)可以獲得一定扒的財(cái)務(wù)杠桿利益翱，但同時(shí)也承受把了相應(yīng)的財(cái)務(wù)

28、風(fēng)按險(xiǎn)。債權(quán)資金的哀成本主要包括破耙產(chǎn)成本和代理成暗本.由于破產(chǎn)成搬本和代理成本的叭存在，企業(yè)不能靶在資本結(jié)構(gòu)中無板限度地進(jìn)行舉債芭經(jīng)營(yíng)。企業(yè)的盈哀利能力企業(yè)的盈安利能力往往是負(fù)爸債規(guī)模和償債能百力的保證與標(biāo)志叭.盈利能力高的叭企業(yè)可以適當(dāng)增吧加資本結(jié)構(gòu)中的艾負(fù)債比例。企業(yè)擺的現(xiàn)金流量狀況霸負(fù)債籌資要用現(xiàn)皚金支付利息和本爸金。企業(yè)負(fù)債額拌越大，期限越短鞍，現(xiàn)金的支付量暗就越大。當(dāng)現(xiàn)金凹流出量超過現(xiàn)金阿流入量時(shí)，就會(huì)暗產(chǎn)生支付困難。跋傲企業(yè)外部影響最阿佳資本結(jié)構(gòu)的因絆素捌：首先敖行業(yè)因素不同的襖行業(yè)，由于生產(chǎn)襖經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的內(nèi)容班不同，其資金結(jié)癌構(gòu)相應(yīng)也會(huì)有所盎差別。企業(yè)應(yīng)根氨據(jù)具體情況進(jìn)行耙合理的

29、調(diào)整。翱其次俺所得稅稅率的高扒低稅收實(shí)際上是邦對(duì)負(fù)債籌資的安盎排產(chǎn)生一種刺激邦作用。當(dāng)所得稅盎稅率高時(shí)，企業(yè)壩可以適當(dāng)提高資背本結(jié)構(gòu)中的負(fù)債愛比例。此外，貸扒款人對(duì)企業(yè)信用稗等級(jí)的認(rèn)可程度岸，也直接影響著奧企業(yè)獲取債權(quán)資盎金的額度。企業(yè)懊在安排籌資方案礙時(shí)，要注意并非百成本最低的資本唉結(jié)構(gòu)就是最佳的霸資本結(jié)構(gòu)，債務(wù)癌籌資是成本最低耙的籌資方式，但皚其風(fēng)險(xiǎn)較大。這氨就要求企業(yè)財(cái)務(wù)敗管理者在資本結(jié)佰構(gòu)決策中，不僅擺要考慮資本結(jié)構(gòu)奧的綜合資金成本扮，而且要充分認(rèn)爸識(shí)到企業(yè)內(nèi)外部胺因素對(duì)企業(yè)資本胺結(jié)構(gòu)的影響，審埃時(shí)度勢(shì)，認(rèn)真分芭析，通過不斷優(yōu)俺化資本結(jié)構(gòu)，使阿其趨于合理，尋昂求最佳的資本結(jié)吧構(gòu)。暗扮7

30、矮疤（四）扳資本結(jié)構(gòu)捌優(yōu)化昂的主要目標(biāo)按企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)爸優(yōu)化目標(biāo)在正常癌條件下是指如何斑在一定的風(fēng)險(xiǎn)水暗平下,使企業(yè)資隘金成本最小而企搬業(yè)價(jià)值最大,即白達(dá)到企業(yè)價(jià)值、版資本成本、財(cái)務(wù)凹風(fēng)險(xiǎn)三者的均衡懊企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)扒決定著企業(yè)財(cái)務(wù)俺管理目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)板，最優(yōu)的資本結(jié)百構(gòu)客觀存在時(shí)，拜能實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值傲最大化，即達(dá)到敗財(cái)務(wù)管理的最優(yōu)哀目標(biāo)。襖這種理解完全正敗確，嚴(yán)格的捌概念沒有太直接班的關(guān)系可言，只斑能把它放在一個(gè)唉特定企業(yè)才可予瓣以探討，簡(jiǎn)單的埃講，最優(yōu)的資本凹結(jié)構(gòu)是實(shí)現(xiàn)企業(yè)靶價(jià)值最大化的基擺礎(chǔ)保障。壩二、稗資本結(jié)構(gòu)艾優(yōu)化頒存在昂?jiǎn)栴}及分析拔（一）八企業(yè)資本結(jié)構(gòu)案靶例疤中國(guó)聯(lián)合通信股辦份有限公司懊。

31、霸該昂公司于癌2001年12矮月耙31靶日俺以發(fā)起方式設(shè)立伴，各發(fā)起人投入胺公司的凈資產(chǎn)共敖計(jì)2,261,昂014.8萬元澳，其中聯(lián)通集團(tuán)襖以其全資持有的佰聯(lián)通BVI公司敗51%的股權(quán)作般為出資，該部分背股權(quán)經(jīng)評(píng)估并經(jīng)辦財(cái)政部確認(rèn)后為癌2,260,6挨14.8萬元，扳其余4家發(fā)起人敖各以現(xiàn)金100疤萬元出資。發(fā)起案人的出資按凈資鞍產(chǎn)65%的比例唉折為股本1,4靶69,659.骯6萬股，未折入礙股本的凈資產(chǎn)計(jì)矮入資本公積金背。唉該公司股權(quán)分置懊有限啊售哀條件的流通股合俺計(jì)：13,08般8,677,6耙60股，占總股安本比例61.7叭5%；其中國(guó)有挨法人股：13,般088,677稗,660股（含敗

32、聯(lián)通集團(tuán)股改后壩增持的212,扳081,265挨股），占總股本搬比例61.75扒%挨；無限氨售愛條件的流通股合把計(jì)：8,107擺,918,73芭5股，占總股本把比例38.25版%；其中A股：安8,107,9把18,735股隘，占總股本比例扒38.25%哎。安該公司主要大股隘東：阿股東名稱敗流通股艾(萬股)扒限售股份擺(萬股)氨股本性質(zhì)愛合計(jì)持股數(shù)白(萬股)澳持股比例(%)癌中國(guó)聯(lián)合網(wǎng)絡(luò)通奧信集團(tuán)有限公司八1,293,9白74.62矮0.00八A股流通股隘1,293,9半74.62八61.05耙中國(guó)建設(shè)銀行巴華夏紅利混合型霸開放式證券投資霸基金版11,767.安64頒0.00辦A股流通股按11,

33、767.盎64斑0.56癌交通銀行-易方柏達(dá)50指數(shù)證券癌投資基金鞍10,595.昂39哀0.00八A股流通股藹10,595.柏39癌0.50巴中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行-伴富國(guó)天瑞強(qiáng)勢(shì)地搬區(qū)精選混合型開阿放式證券投資基氨9,096.4霸5板0.00矮A股流通股襖9,096.4矮5背0.43霸中國(guó)銀行-嘉實(shí)柏穩(wěn)健開放式證券傲投資基金哀8,749.9鞍9翱0.00瓣A股流通股版8,749.9版9笆0.41凹中國(guó)工商銀行翱上證50交易型懊開放式指數(shù)證券版投資基金啊8,163.9百0熬0.00凹A股流通股啊8,163.9哎0俺0.39般中國(guó)工商銀行耙南方績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)股奧票型證券投資基唉金哎7,438.4壩2巴0.00

34、爸A股流通股扳7,438.4邦2鞍0.35班全國(guó)社?；痤C零六組合啊6,949.6柏2芭0.00藹A股流通股白6,949.6癌2靶0.33跋交通銀行華夏俺藍(lán)籌核心混合型扳證券投資基金熬6,591.6艾5八0.00安A股流通股氨6,591.6瓣5扒0.31敗中國(guó)建設(shè)銀行翱華夏優(yōu)勢(shì)增長(zhǎng)股哀票型證券投資基稗金岸6,432.8凹5阿0.00凹A股流通股盎6,432.8澳5敖0.30償債能力分析：鞍年度柏2010-03扮-31跋2009-12白-31百2009-09霸-拔30按2009-06八-30敖2009-03俺-31傲流動(dòng)比率(2襖偏低)扳0.15般0.15扒0.23捌0.21癌0.30壩速動(dòng)比率

35、(1般偏低)捌0.14叭0.14挨0.22癌0.21芭0.29敖現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比哎(%)擺澳拜罷敖耙股東權(quán)益比(%俺)凹51.49版49.82芭56.99斑58.15辦58.80安流動(dòng)負(fù)債率(%巴)罷94.68按94.88八92.22百91.77背91.45吧負(fù)債權(quán)益比(%凹)懊笆版盎扒財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)分析擺年度襖2010-03擺-31拔2009-12罷-31案20笆09-09-3藹0皚2009-06邦-30拔2009-03捌-31礙資產(chǎn)負(fù)債率(%啊)稗48.51捌50.18絆43.01埃41.85爸41.20絆（二）拜資本結(jié)構(gòu)盎優(yōu)化伴存在巴的拜問題百 般1罷岸企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)不矮合理艾（1）艾股權(quán)過于集中

36、罷目前在我國(guó)股票班市場(chǎng)平均股權(quán)集把中度達(dá)到60.扒39%，遠(yuǎn)超過唉美國(guó)和日本。最霸大股東的平均持熬股比例為43.拔9%（加權(quán)平均壩值），其中有3斑8.3%的公司板最大股東持股比扒例超過50%，藹這說明我國(guó)的股按權(quán)結(jié)構(gòu)一直十分百集中，股權(quán)的過昂度集中，一方面邦使中小股東由于邦受到了與會(huì)股東八最小持股數(shù)量的胺限制而無權(quán)參加芭股東大會(huì)，不能笆行使自己的表決壩權(quán)，從而損害了熬他們權(quán)益，助長(zhǎng)邦了大股東操縱股辦票市場(chǎng)投機(jī)行為邦。另一方面，大阿股東公司中的絕班對(duì)控股和相對(duì)控八股，使股東大會(huì)敖形同虛設(shè)，違背扒了現(xiàn)代公司產(chǎn)權(quán)班主體的多元化和疤股權(quán)分散化的要奧求，也無法形成懊有效的公司治理俺結(jié)構(gòu)。拌（白2扳）拔以

37、國(guó)家股、法人耙股為主體的非流澳通股比重大版從歷年總股本結(jié)昂構(gòu)來看，股權(quán)結(jié)霸構(gòu)呈現(xiàn)著國(guó)家股俺占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)、流扮通股比例低的狀巴況。由于公司同把作為投資者的國(guó)骯家產(chǎn)權(quán)關(guān)系不清懊，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)愛期，國(guó)有資本投百資主體具有不確拌定性?！罢蟛粣鄯帧?、“政資不愛分”問題仍沒有案從根本上得到解翱決。在這種情況班下，國(guó)有股份過把大，又沒有對(duì)國(guó)盎有資產(chǎn)的約束和翱監(jiān)督機(jī)制，勢(shì)必敖會(huì)形成內(nèi)部人控絆制，難以形成有拔效的公司治理結(jié)敗構(gòu)。板2扳拜企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)復(fù)叭雜柏企業(yè)的債務(wù)資本骯從形式上看，也拌不外乎有以下幾敖類： HYPERLINK t _blank 邦銀行拜貸款、企業(yè)間往埃來債務(wù)、企業(yè)內(nèi)澳部形成的債務(wù)等扒。近二十年

38、來，矮隨著企業(yè)從計(jì)劃礙經(jīng)濟(jì)體制向市場(chǎng)爸經(jīng)濟(jì)體制的轉(zhuǎn)變絆，使其債務(wù)資本奧變得日益復(fù)雜。案其復(fù)雜性體現(xiàn)在艾債務(wù)資本的組成絆方面，集中表現(xiàn)霸在以下三個(gè)方面阿：頒第一， HYPERLINK t _blank 哀財(cái)政暗性負(fù)債，財(cái)政性皚負(fù)債是由于政府爸行為而形成的應(yīng)斑由財(cái)政承擔(dān)的各暗類債務(wù)，對(duì)于企辦業(yè)來說，這些負(fù)昂債是被動(dòng)性舉債阿，其債務(wù)承擔(dān)主叭體應(yīng)該是政府，皚而不是企業(yè)。岸第二、企業(yè)經(jīng)營(yíng)叭性虧損造成的負(fù)佰債，在資本金困扒難的情況下，企板業(yè)為了維持簡(jiǎn)單阿再生產(chǎn)，只有靠盎負(fù)債籌集資金，擺主權(quán)資本越少，斑債務(wù)資本就越大佰，造成資本結(jié)構(gòu)叭越不合理的惡性把循環(huán)。唉第三、具有 HYPERLINK om/thesis

39、/List_13.html 隘社會(huì)邦普遍性的負(fù)債，絆眾所周知，三角罷債從形成到至今捌已有十多年歷史頒，其已經(jīng)成為企藹業(yè)發(fā)展的一個(gè)沉矮重包袱愛。盎3背敖企業(yè)自有資本比佰例不當(dāng)按企業(yè)自有資本(敖又稱實(shí)收資本或翱股本)籌集的資板金占企業(yè)總資產(chǎn)佰的比例的高低，皚反映著企業(yè)抵御半風(fēng)險(xiǎn)的能力和企襖業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)叭所需要資巴金中依靠?jī)?nèi)源性礙融資的程度，反岸映著企業(yè)的積累扮情況；其動(dòng)態(tài)變鞍化反映哀-版企業(yè)資產(chǎn)擴(kuò)張能佰力和風(fēng)險(xiǎn)變化程敖度。我國(guó)企業(yè)自矮有資本比率普遍昂較低，多數(shù)國(guó)有翱企業(yè)自有流動(dòng)資班金僅占全部流動(dòng)熬資金的78%拜，即使固定資產(chǎn)疤投資中自有資金罷略高，但綜合起皚來也不會(huì)超過1胺8%，只相當(dāng)于懊日本7

40、0年代的鞍水平。這主要源半于我國(guó)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)艾體制下的資本金搬制度殘缺，而改艾革開放以來，一佰方面國(guó)家撥補(bǔ)企啊業(yè)資本金受國(guó)家凹財(cái)力的客觀限制氨，另一方面國(guó)家澳的某些改革舉措扮又加劇了企業(yè)資阿本金的下降。同暗時(shí)，企業(yè)自我積絆累機(jī)制并未建立案，一方面企業(yè)面辦臨著國(guó)家不斷“板抽血”而造成的胺“貧血哀癥奧”板日益敗加重，難以自我叭積累；另一方面扮企業(yè)也缺乏內(nèi)在啊積累沖動(dòng)。巴4佰隘國(guó)有上市公司的鞍股權(quán)融資偏好邦由于股權(quán)融資的疤市場(chǎng)負(fù)信號(hào)效應(yīng)按，國(guó)外上市公司疤一般把它作為最伴后的融資選擇，捌而我國(guó)上市公司捌普遍將股權(quán)融資哀作為首選的融資敗方式。可見，我柏國(guó)企業(yè)在進(jìn)行資版本結(jié)構(gòu)的決策時(shí)愛，并沒有充分地伴考慮其優(yōu)

41、化問題隘，而重點(diǎn)考慮的昂是如何才能獲得把資金的問題，關(guān)邦于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)矮的科學(xué)決策問題懊，并沒有得到企疤業(yè)的普遍重視。凹三、埃資本結(jié)構(gòu)柏優(yōu)化熬存在問題的成因澳資本結(jié)構(gòu)不合理鞍是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)斑過程中各種矛盾襖交織作用的產(chǎn)物矮，是經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)鞍換中多種問題的疤集中反映，其形阿成原因既有外部翱因素，又有內(nèi)部爸因素，既有歷史瓣問題又有現(xiàn)實(shí)問啊題。胺（一）安國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)制半度改革滯后扮“扒產(chǎn)權(quán)主體缺位是芭影響整個(gè)國(guó)有企佰業(yè)改革成效的最挨大障礙之一，也絆是導(dǎo)致企業(yè)資本敖結(jié)構(gòu)不合理的主捌要原因之一。板”藹翱8絆爸綜觀30年來的頒企業(yè)改革歷程，柏?zé)o論是改革之初敗的“放權(quán)讓利”愛，還是后來的“骯利改稅”、“撥靶改

42、貸”以及承包按經(jīng)營(yíng)責(zé)任制等，礙都沒有從根本上挨觸動(dòng)企業(yè)的資本盎生成制度，只是靶在企業(yè)的產(chǎn)權(quán)制壩度未根本改變的叭前提下對(duì)企業(yè)經(jīng)暗營(yíng)機(jī)制所作的一般系列調(diào)整。改革拔雖然切斷了企業(yè)捌依賴政府財(cái)政融胺資的資本來源，暗即政府以行政方爸式終止了對(duì)國(guó)有皚企業(yè)資本的供給叭，但這是在新的敖資本生成制度尚擺未形成的前提下啊進(jìn)行的，盡管這跋些措施曾產(chǎn)生過絆一定的效益，但盎離開政府資金的絆無償供給，必然埃演變?yōu)閲?guó)家通過岸銀行對(duì)國(guó)有企業(yè)胺進(jìn)行負(fù)債性支持敖，否則企業(yè)的生巴產(chǎn)經(jīng)營(yíng)就難以為爸繼。從這一制度耙變遷的效應(yīng)看，拌由于國(guó)有企業(yè)改班革側(cè)重于政府對(duì)壩企業(yè)控制的放松爸，而不是產(chǎn)權(quán)制絆度的改革，是在斑企業(yè)不存在產(chǎn)權(quán)襖主體多元化

43、和利頒益主體多元化的鞍情況下，擴(kuò)大了敗企業(yè)的自主權(quán)。壩由于企業(yè)產(chǎn)權(quán)邊半界模糊，產(chǎn)權(quán)主柏體缺位，經(jīng)營(yíng)者懊缺乏必要的產(chǎn)權(quán)拌約束，在這種情襖況下，國(guó)家銀行罷的債務(wù)就不具有盎約束力，這就為按企業(yè)過度的負(fù)債笆擴(kuò)張?zhí)峁┝丝陀^盎上的 HYPERLINK t _blank 霸環(huán)境邦和主觀上的動(dòng)機(jī)辦。奧（二）案企業(yè)之間互相拖白欠嚴(yán)重扒企業(yè)互相拖欠是癌近幾年困擾企業(yè)靶資金正常運(yùn)轉(zhuǎn)的礙突出問題，雖然版國(guó)家對(duì)“三角債柏”專門組織過清傲理，但由于整個(gè)霸經(jīng)濟(jì)運(yùn)行秩序沒罷有得到根本改觀邦，還有加重之勢(shì)扳，2005年末岸全國(guó)企業(yè)間相互敖拖欠款達(dá)1.2皚萬多億元，銀行搬逾期貸款數(shù)額在背千億元以上。不瓣正常的經(jīng)濟(jì)秩序爸使得企業(yè)之

44、間相擺互拖欠愈演愈烈唉，不僅使企業(yè)資奧金稗運(yùn)行出現(xiàn)梗阻和昂停滯昂，也增加了企業(yè)敖債務(wù)負(fù)擔(dān)。扮（三）澳資本金后天補(bǔ)充胺不足氨資本金的先天不澳足需要后天來補(bǔ)百充，一般情況，邦企業(yè)自有資金的隘補(bǔ)充有兩種渠道芭:所有者投入和班企業(yè)積累。資金安供給體制的變化擺使得企業(yè)靠負(fù)債疤起家經(jīng)營(yíng)，但隨邦著稅制的改革，昂使得國(guó)有企業(yè)幾隘乎完全斷絕了增矮加權(quán)益資本的途凹徑。我國(guó)在利潤(rùn)般分配上過多的考哀慮財(cái)政收入，忽疤略了企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)扳發(fā)展，雖然所得耙稅率降為矮25%案，但國(guó)家做主要安投資者還得分利擺潤(rùn)，在加上各種鞍費(fèi)用得征收，及八地方政府政策的跋干預(yù)，使得企業(yè)岸內(nèi)部積累很少，按很難用以歸還貸搬款本金。另外，扒雖然伴折舊率

45、提高，正稗常折舊額應(yīng)該作靶為積累?？顚Ｓ冒?，可是大部分折霸舊額版又鋪了新攤子，隘卻又收不回來，柏企業(yè)無法擴(kuò)大再按生產(chǎn)。企業(yè)不進(jìn)把行技術(shù)改造，產(chǎn)懊品打不開市場(chǎng)是瓣“等死”，進(jìn)行奧技術(shù)改造，又沒頒有資金投入，完辦全依靠貸款，形隘成高負(fù)債經(jīng)營(yíng)是辦“找死”，這也捌是形成企業(yè)資本艾結(jié)構(gòu)不合理的原頒因之一矮。壩（四）邦股權(quán)融資爸成本低于債券融爸資成本奧就中國(guó)的 HYPERLINK t _blank 哎證券皚市場(chǎng)而言，股權(quán)鞍的資本成本卻有斑可能較小。一方擺面，上市股權(quán)融鞍資，不僅可以相啊對(duì)容易地將通過耙股票市場(chǎng)籌集到昂的資金自由支配凹，還可以不發(fā)放昂股利，沒有利潤(rùn)皚就不分紅，將公罷司的風(fēng)險(xiǎn)部分轉(zhuǎn)皚嫁到股票投

46、資者背的身上。實(shí)際上跋，我國(guó)上市公司唉的股利發(fā)放水平拌很低，甚至不發(fā)版放股利，從而使敖企業(yè)通過股票融礙資的成本更低了皚；同時(shí)，哎“按我國(guó)上市公司在拔股利分配政策上挨一直存在著重股般票股利，輕現(xiàn)金疤股利的狀況，市奧場(chǎng)參與者相當(dāng)缺藹乏成本意識(shí)，只疤注重從股票市場(chǎng)胺炒作獲取的資本安利得，這些都助擺長(zhǎng)了上市公司偏版好股權(quán)融資。半”柏哎9安暗另一方面，由于唉中國(guó)證券市場(chǎng)的艾特殊性，實(shí)際上爸是對(duì)股票的供應(yīng)板進(jìn)行限制，造成埃了股權(quán)融資成本埃的“軟約束”結(jié)班果股票本身“供瓣不應(yīng)求”。使得皚股權(quán)的資本成本凹實(shí)際上低于債務(wù)頒的資本。依我國(guó)疤公 HYPERLINK t _blank 八司法稗規(guī)定，普通股每艾股可分配

47、股利最半多只能為每股收挨益的85%，目拌前我國(guó)二級(jí)市場(chǎng)般市盈率一般在3半560倍之間澳，以市盈率35哀倍計(jì)算，股利報(bào)拜酬率最大不超過啊1/35x85安%=2.43%凹。從上市公司招矮股披露來看，大捌盤股的發(fā)行費(fèi)用阿大致是募集資金皚的0.6%1半.0%，小盤股瓣大致是1.2%芭，配股的承銷費(fèi)奧用為1.5%。矮隨著新股發(fā)行市骯盈率的市場(chǎng)化，挨市盈率最高已達(dá)癌到80多倍，使礙得新股發(fā)行價(jià)格奧水漲船高，相應(yīng)背的發(fā)行費(fèi)用占募案集資金的比率下壩降，其平均值在鞍1%以內(nèi)。企業(yè)藹增發(fā)新股會(huì)稀釋拜原有股東的股票壩比重，從而影響敖股票激勵(lì)的效應(yīng)鞍，但這種情況在拌我國(guó)目前基本上埃不存在。瓣四、佰資本結(jié)構(gòu)啊優(yōu)化按存在

48、問題的解決疤方案疤資本結(jié)構(gòu)問題是班企業(yè) HYPERLINK t _blank 斑財(cái)務(wù)管理鞍的難題之一，也絆是國(guó)有企業(yè)改革藹的難點(diǎn)。毫無疑哎問解決好企業(yè)的斑資本結(jié)構(gòu)問題，辦將有利于國(guó)有企藹業(yè)的改革，使企邦業(yè)在激烈的競(jìng)爭(zhēng)骯中站穩(wěn)腳跟，增翱強(qiáng)獲利能力，為百國(guó)家多做貢獻(xiàn)。邦為此有必要建立跋完善現(xiàn)代企業(yè)制搬度，搞好存量與稗增量的關(guān)系，進(jìn)芭行有效資本運(yùn)營(yíng)拜，改善公司治理哀結(jié)構(gòu)，優(yōu)化企業(yè)八資本結(jié)構(gòu)。絆（一）挨降低非流通股比稗例骯完善霸股權(quán)結(jié)構(gòu)佰要改善上市公司絆的融資結(jié)構(gòu)，必扮須要改變現(xiàn)有的矮國(guó)有股“一股獨(dú)頒大”股權(quán)結(jié)構(gòu)，半提高公眾持股比氨例，直至最終實(shí)扒現(xiàn)發(fā)行股票的全壩流通。在當(dāng)前的把社會(huì)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)艾條件下

49、，減持國(guó)背有股主要通過以挨下方式：（1）熬進(jìn)行國(guó)有股的回襖購(gòu)。股票回購(gòu)有鞍兩種主要形式：白公開市場(chǎng)回購(gòu)和班現(xiàn)金要約回購(gòu)。辦國(guó)有股的回購(gòu)有芭利于上市公司股巴權(quán)結(jié)構(gòu)和治理結(jié)澳構(gòu)的完善，有利八于上市公司市場(chǎng)翱?jī)r(jià)值的維護(hù)及實(shí)哀現(xiàn)股東財(cái)富的最盎大化，同時(shí)也為熬非流通股問題的熬逐步解決提供了拜思路。（2）將搬國(guó)有股轉(zhuǎn)為優(yōu)先絆股。邦“扮將部分國(guó)家股轉(zhuǎn)般換為具有債和股暗雙重性質(zhì)的優(yōu)先礙股，使國(guó)有股股哎東只有優(yōu)先的獲罷益權(quán)而沒有投票奧管理權(quán)。也可把扒國(guó)家股轉(zhuǎn)換為累礙積優(yōu)先股，以保稗證國(guó)有股最大的叭收益權(quán)。因?yàn)閲?guó)芭有股不能流通，霸它不具備普通股奧的性質(zhì)，把它轉(zhuǎn)拜化成優(yōu)先股，有伴利于優(yōu)化公司的按股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司八的治

50、理結(jié)構(gòu)。般”佰爸10澳懊（4）賣給投資背基金、養(yǎng)老基金藹和 HYPERLINK t _blank 半保險(xiǎn)班公司，并在一定胺時(shí)期內(nèi)不能轉(zhuǎn)讓懊；或通過協(xié)議轉(zhuǎn)敖讓的方式賣給大岸股東。（5）盈艾利公司的股份向哀現(xiàn)有股東和新股班東公開銷售。另傲外，要提高企業(yè)搬高層管理人員的胺持股比例。國(guó)家霸可以采取股票獎(jiǎng)佰勵(lì)、股票期權(quán)、八業(yè)績(jī)股份等持股八型報(bào)酬壩形式，逐步提高拌企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的持啊股比例，改變目澳前上市公司管理罷層昂持股為零扮、持股比例極低耙的局面，以加強(qiáng)班對(duì)他們的激勵(lì)與佰約束挨。拜（二）柏企業(yè)加強(qiáng)自身管疤理改善靶治理結(jié)構(gòu)暗無論是債務(wù)重組拌、資本運(yùn)營(yíng)還是絆利用國(guó)家給予的百政策性補(bǔ)充資本巴金，要達(dá)到優(yōu)化叭資本

51、結(jié)構(gòu)的目的半，必須通過企業(yè)扒的具體經(jīng)營(yíng)來實(shí)奧現(xiàn)，離開了企業(yè)愛的有效的經(jīng)營(yíng)管胺理，所有的措施愛都會(huì)變得沒有意敖義。在目前國(guó)有扳企業(yè)內(nèi)部管理欠拌缺規(guī)范化、制度斑化，外部缺少適版應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件敗的監(jiān)督機(jī)制的情頒況下，企業(yè)經(jīng)營(yíng)邦的好壞，在很大耙程度上取決于有笆沒有一個(gè)好的領(lǐng)柏導(dǎo)班子，好的公氨司治理結(jié)構(gòu)。改挨革開放二十年的瓣實(shí)踐證明：企業(yè)岸之間差距形成的盎原因除企業(yè)所處奧的環(huán)境有所區(qū)別疤外，企業(yè)家的管版理水平和公司治拜理結(jié)構(gòu)是其主要埃原因之一。安聯(lián)系我國(guó)企業(yè)改埃革的實(shí)際，建立礙現(xiàn)代企業(yè)制度，安明確現(xiàn)代企業(yè)制奧度的核心是我國(guó)吧企業(yè)公司治理結(jié)岸構(gòu)調(diào)整的關(guān)鍵，靶但也不能搞“大白躍進(jìn)”，“一股版到底”，而應(yīng)區(qū)罷

52、別對(duì)待，把競(jìng)爭(zhēng)耙性的國(guó)營(yíng)小企業(yè)扳推向市場(chǎng)，對(duì)工笆藝性的國(guó)有大中奧型企業(yè)則實(shí)行所罷有者多元化、分挨散化。哎1、明確我國(guó)公俺司治理結(jié)構(gòu)中最懊基本的成份還是骯建立公司制我國(guó)跋企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的岸調(diào)整，不可能像斑國(guó)外那樣完全依按靠資本市場(chǎng)來進(jìn)盎行，因?yàn)槲覀冞€熬沒有形成一個(gè)健稗全的資本市場(chǎng)和翱經(jīng)理市場(chǎng)。無論瓣是國(guó)家作為所有藹者還是私人作為柏所有者，都不能扒獲得關(guān)于企業(yè)經(jīng)頒營(yíng)的充分的信息傲，因此我國(guó)現(xiàn)在版已經(jīng)實(shí)行的公司霸化改造的企業(yè)，搬其股權(quán)實(shí)際上并頒沒有到位。捌企業(yè)要加快現(xiàn)代岸企業(yè)制度的建立佰，盡快建立健全伴“產(chǎn)權(quán)明晰、責(zé)傲權(quán)明確、政企分罷開、管理科學(xué)”斑的企業(yè)制度，進(jìn)背行以有限責(zé)任公跋司和股份有限公般司為

53、主要形式的壩公司改制。目前艾，由于企業(yè)缺乏百規(guī)范的公司制企阿業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)和壓力暗，也就使自身喪昂失了提高效益的皚動(dòng)力，加之現(xiàn)在岸政府財(cái)力不足，白無法對(duì)企業(yè)注資柏，使得企業(yè)的資搬本結(jié)構(gòu)不斷惡化半，國(guó)有企業(yè)只有班真正建立起以股耙東會(huì)、監(jiān)事會(huì)和翱經(jīng)理層為組織結(jié)暗構(gòu)的管理約束體艾系，才能形成真頒正意義上的權(quán)力盎中心、決策中心捌和管理中心，企斑業(yè)完全按照市場(chǎng)暗經(jīng)濟(jì)進(jìn)行運(yùn)轉(zhuǎn)，啊按照企業(yè)的實(shí)際罷需求通過多種渠阿道進(jìn)行融資，使拔股權(quán)多元化，增罷強(qiáng)企業(yè)的動(dòng)力，辦提高企業(yè)的效益俺，改善企業(yè)的資礙本結(jié)構(gòu)。疤2、挨“哎外部市場(chǎng)治理結(jié)胺構(gòu)存在的前提下澳，建立和完善企拜業(yè)的內(nèi)部治理結(jié)壩構(gòu)，實(shí)行所有權(quán)阿、經(jīng)營(yíng)權(quán)和監(jiān)督絆權(quán)的分離

54、與制衡唉，通過法人持股奧和法人相互持股爸，調(diào)整所有制結(jié)耙構(gòu)，強(qiáng)化經(jīng)營(yíng)者奧的權(quán)利。爸”奧霸11唉暗但是，我國(guó)現(xiàn)有癌市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系和捌監(jiān)督機(jī)制不完善辦，往往會(huì)使所有襖者和經(jīng)營(yíng)者利益唉的取向不盡一致澳。所以，我國(guó)在鞍大力發(fā)展法人持懊股的同時(shí)，還應(yīng)拔該讓銀行參與企皚業(yè)債務(wù)的重組，盎甚至可白以把企業(yè)對(duì)銀行暗的債務(wù)變成銀行鞍對(duì)企業(yè)的控股，伴通過對(duì)企業(yè)資金拜流動(dòng)案賬戶斑的密切關(guān)注，及爸早發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)問題阿，通知相關(guān)企業(yè)跋采取對(duì)策或召開拜股東大會(huì)，董事捌會(huì)更換經(jīng)理人員八，也可以向相關(guān)扮企業(yè)派駐人員等芭，以此來顯示主頒銀行對(duì)公司的控扒制權(quán)利以達(dá)到有哎效的監(jiān)督作用。凹同時(shí)，中央也可版以取消銀行對(duì)企半業(yè)貸款規(guī)模的控把制，

55、銀行自己的頒責(zé)任增大了，就半會(huì)對(duì)貸款或投資背的發(fā)放講求效益昂，就會(huì)主動(dòng)對(duì)貸凹前項(xiàng)目進(jìn)行更為頒仔細(xì)的評(píng)估與審絆查，貸后進(jìn)行嚴(yán)芭格的監(jiān)控，對(duì)貸敖款擔(dān)保和抵押等傲一系列日常性經(jīng)扒營(yíng)實(shí)行制度化、叭法律化，從而保辦障扮金融笆政策的整體經(jīng)濟(jì)癌效益，有效地實(shí)扒現(xiàn)了企業(yè)與銀行埃的互補(bǔ)互益，這骯樣一來，就可以靶降低企業(yè)不良債爸務(wù)的出現(xiàn)，改善藹企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況挨。?。ㄈ┌Ъ訌?qiáng)資本運(yùn)營(yíng)哀1、資本結(jié)構(gòu)應(yīng)熬立足于企業(yè)所處耙的行業(yè)。資本有扳機(jī)構(gòu)成低、經(jīng)營(yíng)吧風(fēng)險(xiǎn)大、產(chǎn)業(yè)集案中度低的行業(yè)不盎可以過多舉債。把因?yàn)閷?duì)處于高度熬競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)的企業(yè)阿而言，在確定資辦本結(jié)構(gòu)尤其是債昂務(wù)結(jié)構(gòu)時(shí)，必須罷考慮自身現(xiàn)金流背的穩(wěn)定性。為了跋進(jìn)取性策

56、略而盲扒目擴(kuò)大債務(wù)，可襖能引發(fā)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手傲為了擠垮對(duì)方而胺采取短期惡性競(jìng)把爭(zhēng)，這就可能導(dǎo)拜致該企業(yè)由于短稗期現(xiàn)金流不能滿靶足清償債務(wù)，從瓣而引起無效的企跋業(yè)破產(chǎn)清算。襖2、資本結(jié)構(gòu)的凹優(yōu)化應(yīng)結(jié)合企業(yè)啊自身的獲利能力礙，要以降低企業(yè)佰資金成本，提高爸企業(yè)獲利能力為半目的。埃3岸、企業(yè)資本規(guī)模盎的擴(kuò)張搬能帶動(dòng)資本結(jié)構(gòu)伴的優(yōu)化?，F(xiàn)代企霸業(yè)增長(zhǎng)模式的轉(zhuǎn)哎變迫使企業(yè)更加矮關(guān)注資本運(yùn)行的罷質(zhì)量，優(yōu)化資本敖結(jié)構(gòu)也應(yīng)該要降襖低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。案4、資本運(yùn)作要跋注意企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的鞍適應(yīng)性。矮“翱企業(yè)要根據(jù)自身按的盈利目標(biāo)、實(shí)疤力和抵御風(fēng)險(xiǎn)的半能力進(jìn)行資本結(jié)搬構(gòu)優(yōu)化和組合，柏不僅要考慮增加俺企業(yè)的價(jià)值，也案要關(guān)注企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)敗的

57、適度性。通過俺不同的組合，使稗資本結(jié)構(gòu)保持一安定的彈性，從而懊以較低的風(fēng)險(xiǎn)獲白得較大的資本增岸值和盈利叭。澳”邦 埃翱12拔隘5、資本運(yùn)作要伴保持合理的舉債昂能力。在現(xiàn)代企版業(yè)制度下，充分按認(rèn)識(shí)并保持企業(yè)俺的舉債能力，從絆而保證企業(yè)資本挨的安全、完整和邦增值。此外，舉挨債能力直接影響班企業(yè)在資本市場(chǎng)按上的形象和競(jìng)爭(zhēng)辦能力，因此無論笆是從企業(yè)外部環(huán)柏境需求，還是企百業(yè)內(nèi)部資本管理絆上，企業(yè)都要保搬持合理的舉債能霸力。斑6、資本結(jié)構(gòu)的爸優(yōu)化要因時(shí)而異澳。企業(yè)處于不同鞍的發(fā)展時(shí)期應(yīng)有懊不同的資本經(jīng)營(yíng)霸策略，應(yīng)根據(jù)所阿處的成長(zhǎng)周期，斑采取相應(yīng)的策略板。外部環(huán)境發(fā)生皚變化，企業(yè)也應(yīng)辦該適時(shí)調(diào)整自己搬的資

58、本結(jié)構(gòu)，降般低資金的加權(quán)平伴均成本，實(shí)現(xiàn)資矮本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化耙。絆（四）骯矯正資本市場(chǎng)的白功能缺陷俺要改變我國(guó)資本案市場(chǎng)簡(jiǎn)單的功能巴定位，全面發(fā)揮跋資本市場(chǎng)優(yōu)化社辦會(huì)資金資源配置艾的功能，就必須班在資本市場(chǎng)中引扒入競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，建隘立以滿足企業(yè)需凹求為原動(dòng)力的資拔本市場(chǎng)，通過制疤度創(chuàng)新，加強(qiáng)各懊項(xiàng)規(guī)則對(duì)企業(yè)融案資行為的約束和跋引導(dǎo)作用：一是斑要完善證券發(fā)行把制度，實(shí)行真正艾的核準(zhǔn)制，讓企俺業(yè)依靠自身的信愛用和實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀霸況決定融資方式靶安排融資結(jié)構(gòu)；拜二是建立嚴(yán)格的 HYPERLINK t _blank 艾會(huì)計(jì)邦考核制度，加強(qiáng)佰信息披露的真實(shí)愛性和全面性，改絆善以利潤(rùn)為中心啊的效益會(huì)計(jì)核算安體系，力圖

59、全面哎、準(zhǔn)確地反映企熬業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)；三案是優(yōu)化政策，鼓百勵(lì)發(fā)展企業(yè)債券頒市場(chǎng)，發(fā)揮債券霸融資的激勵(lì)機(jī)制暗、信號(hào)傳遞按功能以及破產(chǎn)和辦控制機(jī)制，迫使邦企業(yè)建立自我約搬束機(jī)制，改善融白資結(jié)構(gòu)佰。俺合理的資本結(jié)構(gòu)皚有利于提高企業(yè)半的價(jià)值，有利于艾企業(yè)合理安排所襖有權(quán)與控制權(quán)，礙有利于合理解決芭治理結(jié)構(gòu)問題，挨有利于降低企業(yè)艾破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。隨著傲經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，企般業(yè)資本結(jié)構(gòu)越來翱越對(duì)企業(yè)的發(fā)展斑產(chǎn)生重要影響。癌要想真正的解決靶我國(guó)國(guó)有企業(yè)資襖本結(jié)構(gòu)失衡問題疤，必須結(jié)合轉(zhuǎn)軌跋經(jīng)濟(jì)這個(gè)邏輯出白發(fā)點(diǎn)和既定的歷叭史現(xiàn)實(shí)，根據(jù)中敖國(guó)的具體環(huán)境做捌出具體的分析，跋根據(jù)我國(guó)的市場(chǎng)翱化程度加以權(quán)衡斑和考慮，也只有埃這樣才能在

60、真正礙的做到理論和實(shí)笆踐的統(tǒng)一。要矯挨正資本市場(chǎng)的功百能缺陷，強(qiáng)化資班本市場(chǎng)社會(huì)資源佰配置的功能，必岸須在資本市場(chǎng)中巴引入競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，哎建立以滿足企業(yè)芭需求為原動(dòng)力的壩資本市場(chǎng)，通過班制度創(chuàng)新，加強(qiáng)敗各項(xiàng)規(guī)則對(duì)企業(yè)霸融資行為的約束埃和引導(dǎo)作用；要矮調(diào)整上市公司的氨股權(quán)結(jié)構(gòu)，降低礙國(guó)有股比例，改百變目前股權(quán)結(jié)構(gòu)哎中國(guó)有股“一股叭獨(dú)大”的局面，扒通過轉(zhuǎn)讓、回購(gòu)隘或換置等手段，安實(shí)現(xiàn)股權(quán)所有者跋多元化，進(jìn)而形壩成有效的公司治扒理結(jié)構(gòu)礙。結(jié) 論耙當(dāng)企業(yè)的各項(xiàng)財(cái)啊務(wù)指標(biāo)處于安全唉范圍之內(nèi)，進(jìn)而啊達(dá)到優(yōu)秀標(biāo)準(zhǔn)時(shí)巴，企業(yè)的資本結(jié)翱構(gòu)就是次優(yōu)資本拌結(jié)構(gòu)。根據(jù)資本扮結(jié)構(gòu)影響因素的拜理論，企業(yè)的資辦本結(jié)構(gòu)受企業(yè)各板