公募REITs規(guī)則落地

1、2宏觀流動性：1.上周逆回購凈回籠2300億元，MLF沒有操作；2. 市場利率方面，DR007和R007大幅 飆升至3.16%和4.39%；3. 人民幣兌美元小幅上升至6.47。A股市場資金面和情緒面： 1.上周A股成交量和換手率均有所下降；2. 兩融余額時隔多周首次下降至 1.68萬億；3. 北上資金凈流出67.4億元；4. 上周A股凈減持減少、回購規(guī)模上升，本周限售解禁規(guī)模 上升；5. 風格來看，上周大盤股、低PE、低價股、績優(yōu)股表現最好。A股和全球估值：上周市場受流動性收緊影響大幅回調。上周市盈率分位數（十年）較低的行業(yè)有房 地產 (0%)、建筑裝飾 (0%)、農林牧漁 (1.8%)、通

2、信 (11.5%)、公用事業(yè) (12.9%)，市盈率分位數（ 十年）較高的行業(yè)有休閑服務 (99.6%)、食品飲料 (99.4%)、家用電器 (99%)、家用電器 (99%)、電 氣設備 (91.9%)。總體情況一、宏觀流動性二、A股市場資金面和情緒面三、A股和全球估值指標流動性評級（共五星）流動性變動指標流動性評級（共五星）流動性變動指標估值評級（共五星）估值變動1.公開市場1.A股成交1.上證指數2.外匯占款2.產業(yè)資本2.深圳成指3.信用派生3.基金發(fā)行3.創(chuàng)業(yè)板指4.貨幣市場4.杠桿資金4.標普5005.國債市場5.海外資金5.道瓊斯工業(yè)指數6.信用債6.大宗交易6.納斯達克指數7.理

3、財市場7.股票質押7.恒生指數8.貸款市場8.風險偏好8.日經2259.外匯市場9.股票供給9.英國富時100注：流動性星級評分是客觀根據最近兩年數據的分位數，如一星表示小于20%，五星表示大于80%估值星級評級客觀根據最近十年數據的分位數（周度更新），如一星表示小于20%，五星表示大于80%目錄本期關注：公募REITs規(guī)則落地宏觀流動性A股市場資金面和情緒面 A股市場估值全球市場估值風險提示3本期關注：公募REITS規(guī)則落地4REITs新規(guī)的五大變化51月29日，滬深交易所、證券業(yè)協(xié)會正式頒布了公募REITs業(yè)務的配套規(guī)則，其相較于去年9月的意見稿，發(fā)生5大 變化。變化一：戰(zhàn)略配售方面，上交

4、所在新規(guī)中增加了“超出20%部分持有期不少于三年”、“持有期間不允許質押” 等戰(zhàn)略配售約束，與深交所保持一致；同時兩交易所均在新規(guī)中對“基礎設施項目的控股股東和實際控制人”做 了相關的補充規(guī)定。變化二：在流動性方面，兩交易所在新規(guī)中對漲跌幅限制、流動性服務機制、質押協(xié)議交易等三方面的規(guī)定進行 了優(yōu)化補充，例如：上市首日30%的漲跌幅限制和非上市首日10%的漲跌幅限制，以及不少于1家流動性服務商提 供雙邊報價的服務機制等，將有效改善REITs上市后的市場流動性。變化三：在REITs份額權益變動方面，兩交易所在新規(guī)中調高了REITs份額權益變動觸發(fā)相關行動的標準，并對信 息披露、權益變動報告、收購

5、要約等門檻做了具體規(guī)定。變化四：在重要現金流提供方面，兩交易所在新規(guī)中對“重要現金流提供方”的認定標準進行了調整，由原本的 “占現金流總額的5%且在該類主體中排名前十”修改為“占現金流總額的10%”，也不再要求提供該主體的“持 續(xù)經營能力分析”。變化五：在基金管理人或財務顧問的權利和義務方面，證券業(yè)協(xié)會在新規(guī)中擴大了基金管理人和財務顧問的責任，增加了基金管理人或財務顧問“應當對網下投資者是否存在禁止參與詢價情形、是否參與詢價后通過面向公眾 投資者發(fā)售部分認購基金份額、繳款賬戶是否為該配售對象自有銀行賬戶、是否超資產規(guī)模認購等情形進行實質 核查”等責任。新規(guī)變化細則詳解數據來源：上交所，深交所，

6、浙商證券研究所6正式稿（2021.1.29）征求意見稿（2020.9.4）戰(zhàn)略配售規(guī)則上交所：基礎設施項目原始權益人不少于60個月，超過20%部分持有期自上市 之日起不少于36個月，基金份額持有期間不允許質押?；A設施項目控股股東或實際控制人，或其同一控制下的關聯(lián)方，原則上還應當單 獨適用前款規(guī)定?；A設施項目原始權益人或其同一控制下的關聯(lián)方參與基礎設施基金份額戰(zhàn)略 配售的比例合計不得低于本次基金份額發(fā)售數量的20%，其中基金份額發(fā)售總 量的20%持有期限自上市之日起不少于60個月。基礎設施項目有多個原始權益人的，作為基礎設施項目控股股東或實際控制人 的原始權益人或其同一控制下的關聯(lián)方持有期限

7、自上市之日起不少于60個月的 基金份額在本次規(guī)定最低戰(zhàn)略配售份額的占比中，不低于其初始持有基礎設施 項目權益的比例。深交所：基礎設施項目有多個原始權益人的，作為基礎設施項目控股股東或實際控 制人的原始權益人或其同一控制下的關聯(lián)方持有期限自上市之日起不少于60個月的 基金份額原則上應當不低于本次基金發(fā)售總量的20%?；A設施項目有多個原始權益人的，作為基礎設施項目控股股東或實際控制人 的原始權益人或其同一控制下的關聯(lián)方應當至少持有本次基金份額發(fā)售總量的 20%，且其中占發(fā)售總量20%的基金份額持有期自上市之日起不少于60個月。流動性規(guī)則REITs采用價格漲跌幅限制，上市首日漲跌幅限制比例為30%

8、，非上市首日漲跌幅限制比例為10%。漲跌幅計算公式為：漲跌幅價格=前收盤價X（1漲跌幅比例）。-REITs上市期間，基金管理人原則上應當選定不少于1家流動性服務商為基礎設施基 金提供雙邊報價服務，但是REITs規(guī)模在存續(xù)期內大體穩(wěn)定，做市商的成本如何覆蓋 是否由基金管理人另行支付，還需要進一步的探討?；A設施基金交易可以引入流動性服務機制，流動性服務商可以為基礎設施基 金提供雙邊報價服務。基礎設施基金管理人及流動性服務商開展基金流動性服 務業(yè)務，適用本所基金流動性服務業(yè)務指引的規(guī)定。REITs份額可以作為質押券參與質押式協(xié)議回購、質押式三方回購等業(yè)務，需要注意 三點：1、原始權益人或其同一控制

9、下的關聯(lián)方在限售期內不得質押；2、前述主體 在限售期屆滿后參與質押的，其質押的戰(zhàn)略配售取得的REITs份額不得超過該類份額 的50%，交易所另有規(guī)定的除外；3、原始權益人或其同一控制下的關聯(lián)方之外的其 他投資者持有的戰(zhàn)略配售的限售份額可以參與質押式協(xié)議回購業(yè)務?；A設施基金可以采取質押協(xié)議回購及交易所認可的其他方式進行交易。權益變動規(guī)則當投資者及其一致行動人擁有權益的基金份額擁有權益份額達到10%，同時此后每 增加或減少5%，需3日內編制權益報告書，通知基金管理人，并予公告，且在上述 期限內，不得再買賣該REITs份額當投資者及其一致行動人擁有權益的基金份額擁有權益份額達到5%，同時此 后每增

10、加或減少5%，需3日內編制權益報告書，通知基金管理人，并予公告， 且在上述期限內，不得再買賣該REITs份額當投資者擁有權益份額達到10%但未達到30%，按照參照上市公司收購管理 辦法第16條編制簡式權益報告書；達到30%但未達到50%，參照上市公司收購 管理辦法第17條編制詳式權益報告書。-當投資者擁有權益份額達到50%，繼續(xù)增持的，參照上市公司收購管理辦法 以及其他有關上市公司收購及股份權益變動的有關規(guī)定，采取要約方式進行并履行 相應的程序或者義務當投資者擁有權益份額達到30%，繼續(xù)增持的，參照上市公司收購管理 辦法以及其他有關上市公司收購及股份權益變動的有關規(guī)定，采取要約方式 進行并履行

11、相應的程序或者義務可免于發(fā)出要約的三種情況：1、達到或超過2/3，繼續(xù)增持的；2、達到或超過 50%，且符合上市公司收購管理辦法第63條列舉情形之一的；3、符合上市 公司收購管理辦法第62條列舉情形之一的。-重要現金流提供方重要現金流提供方是指在盡職調查基準日前的一個完整自然年度中，基礎設施資產 的單一現金流提供方及其關聯(lián)方合計提供的現金流超過基礎設施資產同一時期現金 流總額的10%的現金流提供方。重要現金流提供方是單一現金流提供方及其關聯(lián)方合計提供的現金流超過 基礎設施資產同一時期現金流總額的5%，且在該類主體中排名前十的現金流 提供方。現金流來源集中度較高的，基金管理人和資產支持證券管理人

12、應當進行風險提示，并披露重要現金流提供方的經營情況、財務狀況?，F金流來源集中度較高的，并披露重要現金流提供方的經營情況、財務狀況和持續(xù)經營能力分析?；鸸芾砣嘶蜇攧疹檰柕?權利和義務應當對網下投資者是否存在禁止參與詢價情形、是否參與詢價后通過面向公眾投資 者發(fā)售部分認購基金份額、繳款賬戶是否為該配售對象自有銀行賬戶、是否超資產 規(guī)模認購等情形進行實質核查。-REITs中外對比：美國、新加坡數據來源：上交所，深交所，浙商證券研究所7與海外REITs產品相比，我國類REITs在行業(yè)領域、法律主體、資金回籠方式、稅收和分配等方面均有不同。中國美國新加坡行業(yè)領域公路、鐵路等交通項目有幾乎沒有至少75%

13、 的資產投資于能夠產生收入的房地產和房地產相關資產城鎮(zhèn)供水、供電、供氣、供熱等市政項目有幾乎沒有對在建、擬建項目的投資規(guī)模不超過總資產的25%倉儲物流、新型基礎設施等REITs產品有有地產等商業(yè)領域確將房地產項目排除在外房地產行業(yè)REITs市值占總市值約三分之一法律主體契約型”REITs以公開募集的證券投資基金為載體，通過投資不動產 支持證券（ABS）持有不動產資產，本質是“公募基金+ABS”模式。主要采用“公司型”REITs法人主體，SPV直接持有并運營不動產及 基礎設施，同時在符合美國對 REITs法律規(guī)定的紅利發(fā)放、股東 人數等標準的情況下完成上市，享 受REITs的稅收優(yōu)惠等政策。SP

14、V法律形式為封閉式信托資金回籠方 式原始權益人實質上出售了項目資產而非企業(yè)股權，可以帶來一次性較 大額度的資金回籠。按照市場化運作的方式發(fā)售企業(yè)股票或可稱之為單位份額，在公開市 場上交易持牌信托公司作為受托人和監(jiān)護人買方可以是公募基金，也可以是其他機構或個人投資者。持牌資產管理人作為管理人，進行具體投資運營稅收資產重組過程中通常涉及土地增值稅、契稅、增值稅、企業(yè)所得稅等 大量稅費成本美國等發(fā)展較為成熟的REITs市場均設計了針對REITs的稅收優(yōu)惠方 案來自房地產及房地產相關資產的現金收入（資本利得除外）在信托層 面不征收所得稅分配法律規(guī)定REITs需將應稅收益的至 少90% 以股利或分紅形式

15、分配給 投資者收入的90%以上來自于自持不動 產的租金收入，應稅收入的至少 90%向信托單位持有人進行分配8中美REITs產品發(fā)行規(guī)模數據來源：Wind，Nareit，浙商證券研究所就國內而言，目前并沒有正式的REITs產品，僅有類REITs產品，截至目前，共計發(fā)行84只，累計發(fā)行金額達1523 億元。根據證券業(yè)協(xié)會的信息，自2020年4月啟動基礎設施公募REITs試點工作以來，已有近30余只權益性公募REITs項 目在2020年參與了發(fā)改委的試點答辯，通過審核的項目有望在今年上市。根據光華學院的研究，我國基礎設施存量資產的投資額超過130萬億元，基于成熟市場的現狀，6%的資產可REITs化，

16、則未來公募REITs市場規(guī)模將達到7.8萬億元水平。就美國而言，截至2019年末，其REITs規(guī)模已達1.33萬億美元，且目前有7只基礎設施 REITs，總市值達1300 億美 元，占美國上市 REITs 總市值約 11%。05010015020025030035040020142015201620172018201920202021類REITs發(fā)行金額（億元）類REITs發(fā)行金額（億元）0200000400000600000800000100000012000001400000美國REITs發(fā)行規(guī)模（百萬美元）美國REITs發(fā)行規(guī)模（百萬美元）9宏觀流動性10量指標：公開市場操作數據來源：W

17、ind資訊，浙商證券研究所指標最新值上期值變動趨勢公開市場操作貨幣投放總計凈投放/億元-23005980-8280投放/億元38906140-2250回籠/億元61901606030逆回購投放/億元38906140-2250回籠/億元61901606030MLF投放/億元000回籠/億元000上周貨幣總計凈回籠2300億元。上周貨幣投放量3890億元，貨幣回籠量6190億元。上周逆回購凈投放2300億元。上周逆回購投放量為3890億元，逆回購回籠量為6190億元。 上周MLF凈投放0億元。上周MLF投放量為0億元，回籠量0億元。11圖：中期借貸便利圖：公開市場操作數據來源：Wind資訊，浙商證

18、券研究所-15000-10000-5000050001000015000200002019-01-252019-09-252020-05-252021-01-25公開市場操作:貨幣凈投放 億元 公開市場操作:貨幣投放 億元 公開市場操作:貨幣回籠 億元90008000700060005000400030002000100002018/122019/042019/082019/122020/042020/08MLF：回籠MLF：投放量指標：新型貨幣工具圖：常備借貸便利圖：抵押補充貸款-50005001,0001,5002,0002000015000100005000025000300003500

19、0400002017-092018-092019-092020-09抵押補充貸款(PSL):期末余額 億元 抵押補充貸款(PSL):提供資金:當月新增 億元200400600800100012000201-20012常備借貸便利(SLF)操作 億元常備借貸便利(SLF)余額 億元8-062018-122019-062019-122020-062020-指標最新值上期值變動趨勢新型貨幣工具抵押補充貸款PSL當月新增（1月）000期末余額（1月）32350323500常設借貸便利SLF當月操作（1月）377200176.8期末余額（1月）332198133.3數據來源：Wind資訊，浙商證券研究所

20、121月PSL新增0億元。1月PSL期末余額為32350億元，當月新增0億元。1月SLF操作376.7億元，當月增加176.8億元。量指標：信用貨幣派生指標最新值上期值變動趨勢信用貨幣派生貨幣供應貨幣乘數（Q4)6.626.86-0.24M1（12月）8.6%10.0%-1.4%M2（12月）10.1%10.7%-0.6%社會融資當月新增/億元（12月）1719221355-4163存量同比（12月）13.30%13.60%-0.3%新增貸款新增/億元（12月）1260014300-1700中長期/億元（12月）989210936-1044準備金率大型機構（1月）12.50%12.50%0.0

21、%中小型機構（1月）9.50%9.50%0.0%數據來源：Wind資訊，浙商證券研究所132020年Q4貨幣乘數為6.62，下降0.2?；A貨幣余額同比減少1.5%。2020年12月M1同比增長8.6%，較上個月下降1.4個百分點。M2同比增長10.1%，較上個月下降0.6個百分點2021年1月存款準備金率不變。1月大型金融機構人民幣存款準備金率為12.5%，中小型金融機構為9.5%。14圖： M1同比、M2同比圖：基礎貨幣余額、貨幣乘數圖：存款準備金率圖：社會融資規(guī)模-4-6-8121086420-22014-03 2015-03 2016-03 2017-03 2018-03 2019-0

22、3 2020-03基礎貨幣余額:同比 %貨幣乘數:季倍5101520253002014-122015-122016-122017-122018-122019-12M1:同比 %M2:同比 %010864212141610000200003000040000500006000002018/5/31 2018/11/30 2019/5/31 2019/11/30數據來源：Wind資訊，浙商證券研究所2020/5/31 2020/11/30社會融資規(guī)模:當月值 億元 社會融資規(guī)模存量:同比 %05101520252012-042013-102015-042016-102018-042019-10人民

23、幣存款準備金率:大型存款類金融機構(月) %人民幣存款準備金率:中小型存款類金融機構(月) %15價指標：貨幣市場利率數據來源：Wind資訊，浙商證券研究所上周SHIBOR隔夜/一周/一月利率分別為3.28%（+1.54%）、3.07%（+0.95%）、2.83%（+0.44%）。上 周DR007/R007分別為3.16%（+0.81%）、4.39%（+1.87%）。同業(yè)存單（AAA+）1個月到期收益率為 3.05%（+1.19%）, 同業(yè)存單（AAA+）3個月到期收益率為2.99%（+0.74%）。指標最新值上期值變動趨勢貨幣市場SHIBORSHIBOR：隔夜/%3.281.741.54SH

24、IBOR：一周/%3.072.120.95SHIBOR：一月/%2.832.390.44SHIBOR：三月/%2.772.580.18質押式回購DR007/%3.162.350.81R007/%4.392.521.87公開市場操作逆回購7天/%2.202.200.00MLF 1年/%2.952.950.00同業(yè)存單同業(yè)存單到期收益率(AAA+):1個月/%3.051.871.19同業(yè)存單到期收益率(AAA+):3個月/%2.992.250.7416圖：質押式回購圖： SHIBOR圖：DR007、 R007圖： MLF利率（ 1年期）2468101202012/8/112014/2/112015

25、/8/112017/2/112018/8/112020/2/11SHIBOR:1周:周 %SHIBOR:隔夜:周 % SHIBOR:1個月:周 %0%2%4%6%8%10%12%14%10020030040050060070002020/2/2 2020/4/22020/6/22020/8/2 2020/10/2 2020/12/2質押市值（億元）質押市值占總市值比例2.82.933.13.23.33.42.72016-07-092018-07-09數據來源：Wind資訊，浙商證券研究所2020-07-09中期借貸便利(MLF):利率:1年:周 %54.543.532.521.510.5020

26、20/2/162020/8/16 DR007R007價指標：債券市場利率圖：企業(yè)債到期收益率圖：國債到期收益率012342019-05-062019-11-062020-05-062020-11-06 國債到期收益率:1年 %國債到期收益率:10年 %國債到期收益率:10年:-國債到期收益率:1年 %0123452019-04-262019-10-262020-04-262020-10-26中債企業(yè)債到期收益率(AAA):5年 %中債企業(yè)債到期收益率(AAA):5年:-中債國債到期收益率:5年 %中債國債到期收益率:5年 %指標最新值上期值變動趨勢債券市場國債收益率到期收益率：1年/%2.70

27、2.430.27到期收益率：10年/%3.183.120.0610年-1年/%0.480.69-0.21企業(yè)債到期收益率(AAA):5年3.843.700.14(AAA):5年-國債5年0.840.760.07數據來源：Wind資訊，浙商證券研究所17上周國債期限利差收窄。上周國債1年到期收益率為2.7%（+0.27%），10年到期收益率為3.2%（+0.06%）。上周期限利差為0.48%（-0.24%）。上周企業(yè)債到期收益率上升。上周企業(yè)債到期收益率（AAA）5年為3.84%（+0.14%）。價指標：理財及貸款市場利率圖：貸款市場報價利率（LPR）圖：理財產品預期年收益率5.14.94.74

28、.54.34.13.93.73.52018-04-082018-12-082019-08-082020-04-082020-12-08理財產品預期年收益率:人民幣:全市場:3個月 %指標最新值上期值變動趨勢理財及貸款市 場理財產品預期年收益率:3個月3.683.76-0.082貸款市場報價利率LPR:1年（1月）3.853.850.00LPR:5年（1月）4.654.650.00上周理財產品預期年收益率下降。上周理財產品預期年收益率（3個月）為3.68%（-0.082%）。本月貸款市場報價利率不變。本月一年期LPR為3.85%（+0%），五年期LPR為4.65%（+0%）。4.44.243.8

29、3.63.44.64.852020-02-202020-05-202020-08-202020-11-20貸款市場報價利率(LPR):1年 %貸款市場報價利率(LPR):5年 %數據來源：Wind資訊，浙商證券研究所18價指標：外匯市場圖：美元兌人民幣即期匯率圖：美元指數9092949698100102104美元指數5.05.56.06.57.07.5即期匯率:美元兌人民幣:周指標最新值上期值變動趨勢外匯市場人民幣匯率中間價:美元兌人民幣6.476.460.01即期匯率:美元兌人民幣6.466.48-0.016美元指數美元指數90.5490.210.332012-11-182014-11-18

30、2016-11-182018-11-182020-11-2019-04-252019-09-252020-02-252020-07-252020-12-25數據來源：Wind資訊，浙商證券研究所19上周美元指數上升，人民幣對美元貶值。上周美元指數為90.54（+0.3）。美元兌人民幣即期匯率為6.46（- 0.016）。20A股市場資金面和情緒面資金面：股票供給圖：定增圖： IPO050100150200250300350504540353025201510502020-01-262020-05-262020-09-262021-01-26IPO家數IPO融資（億元）0100200300400

31、500600051015202020-01-262020-07-262021-01-2625定增家數定增融資（億元）700指標最新值上期值變動趨勢股票供給IPO上市家數1113-2金額/億元58.0116.1-58.1定增上市家數1315-2金額/億元358.4259.199.2并購重組披露家數44741433金額/億元484.5383.4101.1數據來源：Wind資訊，浙商證券研究所21上周IPO上市家數減少，定增家數減少，并購重組家數增加。上周IPO上市有11家（-2家），金額58億（- 58.1億元）。定增有13家（-2家），金額358.4億元（+99.2）億元。并購重組有447家（+

32、33家），金額484.5億元（+101.1億元）。資金面：成交量和換手率圖：全部A股換手率圖：全A成交量及成交額18,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000002004006008001000120014002020-02-022020-08-02日均成交量(億股)日均成交額(億元)01234562020-04-142020-08-142020-12-14全部A股指標最新值上期值變動趨勢全A成交成交量/億股649691-41成交額/億元1002410306-282換手率2.802.88-0.07凈主動買入/億元-2395-1018-137

33、8數據來源：Wind資訊，浙商證券研究所22上周全A日均成交額下降。上周全A日均成交量為649.2億股（-41.4億股），成交額為10023.8億元（-282.3 億元）。上周全A換手率下降。上周全A換手率為2.8%（-0.07%）。上周A股凈主動賣出。上周A股凈主動賣出2395.1億元（-1377.5億元）。資金面：新增投資者和基金圖：基金發(fā)行圖：新增投資者數量0501001502002503002019/12/312020/3/312020/6/302020/9/302020/12/3 新增投資者數量 萬人020040060080010001200051015202530352020/2/

34、232020/5/232020/8/232020/11/23股票型+混合型 總只數（只）股票型+混合型總發(fā)行份額（億份）指標最新值上期值變動趨勢新增投資者和 基金新增投資者自然人/萬（12月）161.7152.49.33非自然人/萬（12月）0.500.350.15基金發(fā)行股票+混合只數2531-6數據來源：Wind資訊，浙商證券研究所2312月新增投資者數量增加。12月新增投資者中自然人為161.69萬（+9.33萬），非自然人為0.5萬（+0.15 萬）。上周股票型和混合型基金發(fā)行數量為25只，較前周減少6只。資金面：產業(yè)資本指標最新值上期值變動趨勢產業(yè)資本增減持凈增減持/億元-52.8-

35、117.664.8增持/億元25.410.115.3減持/億元78.2127.7-49.5限售解禁家數271611金額/億元16114731138股票回購回購家數775918金額/億元3041-11數據來源：Wind資訊，浙商證券研究所24上周產業(yè)資本凈減持。上周產業(yè)資本增持25.4億元（+15.3億元），減持78.2億元（-49.5億元），凈減持 52.8億元（+64.8億元）。本周限售解禁家數增加。本周限售解禁家數為27家（+11家），金額為1610.6億元（+1137.5億元）。上周股票回購家數增加。上周股票回購家數為77家（+18家），金額為30.2億元（-11.1億元）。25圖：限售

36、解禁圖：產業(yè)資本增減持圖：股票回購數據來源：Wind資訊，浙商證券研究所-300-200-10001002003002020/8/22020/9/2 2020/10/2 2020/11/2 2020/12/2 2021/1/2增持規(guī)模（億元）凈增持規(guī)模（億元）減持規(guī)模（億元）4540353025201510504500400035003000250020001500100050002021/8/222021/9/222021/10/222021/11/222021/12/22解禁規(guī)模（億元）解禁家數90807060504030201002020/4/52020/10/5回購金額/億元回購家數資

37、金面：杠桿資金圖：融資交易買入圖：融資融券1800016000140001200010000800060004000200002019/4/42019/8/42019/12/42020/4/42020/8/42020/12/4融資融券余額（億元）02,0004,0006,0008,00010,0000246810121412,0002020-01-232020-04-232020-07-232020-10-232021-01-23買入額占A股成交額(%)期間買入額(億元)指標最新值上期值變動趨勢杠桿資金兩融余額/億元1682517085-260市值占比/%2.61%2.05%0.56%融資買入

38、額/億元466618192847占成交額比9.31%10.02%-0.70%數據來源：Wind資訊，浙商證券研究所26上周兩融余額下降。上周杠桿資金兩融余額為16824.9億元（-260.2億元），市值占比為2.6%（+0.56%）。融資買入額4666.3億元（+2847.3億元），占成交額比重為9.3%（-0.7%）。資金面：海外資金指標最新值上期值變動趨勢海外資金北上資金/億元-67.496.1-163.4指標公司名稱凈流入金額公司名稱凈流入金額海外資金偏好外資凈流入前十大個股（億元）東方財富14.60京東方A3.76立訊精密12.67牧原股份3.34陽光電源6.31中國太保2.71TCL

39、科技6.19歌爾股份1.61韋爾股份4.15恒瑞醫(yī)藥1.51指標公司名稱凈流出金額公司名稱凈流出金額海外資金偏好外資凈流出前十大個股（億元）貴州茅臺-19.96三一重工-11.04五糧液-18.03中國中免-10.20比亞迪-16.90藥明康德-7.22伊利股份-15.55洋河股份-7.10寧德時代-13.28科大訊飛-5.10數據來源：Wind資訊，浙商證券研究所27上周北上資金凈流出。上周北上資金凈流出67.4億元，較前一周流入減少163.4億元。上周北上資金凈流入前十大個股分別為東方財富（14.6億元）、立訊精密（12.67億元）、陽光電源（6.31 億元）、TCL科技（6.19億元）、

40、韋爾股份（4.15億元）、京東方A（3.76億元）、牧原股份（3.34億元）、中國太保（2.71億元）、歌爾股份（1.61億元）、恒瑞醫(yī)藥（1.51億元）。上周北上資金凈流出前十大個股分別為貴州茅臺（-19.96億元）、五糧液（-18.03億元）、比亞迪（-16.9 億元）、伊利股份（-15.55億元）、寧德時代（-13.28億元）、三一重工（-11.04億元）、中國中免（- 10.2億元）、藥明康德（-7.22億元）、洋河股份（-7.1億元）、科大訊飛（-5.1億元）。28圖：南下資金圖：北上資金數據來源：Wind資訊，浙商證券研究所90080070060050040030020010002

41、021/1/292020/12/42020/10/232020/9/42020/7/242020/6/12南下資金合計（億元,港元）南下資金合計（億元,港元）-300-200-10001002003004002021/1/292020/12/42020/10/232020/9/42020/6/122020/7/24北上資金合計（億元,人民幣）北上資金合計（億元,人民幣）情緒面：股票質押圖：股票質押規(guī)模0%2%4%6%8%10%12%14%01002003004005006007002020/2/2 2020/4/2 2020/6/2 2020/8/22020/10/2 2020/12/2質押市

42、值（億元）質押市值占總市值比例上周股票質押占總市值的比例上升。上周質押市值為654.8億元（+332.92億元），質押市值占總市值的比 例為1.07%（+0.42%）。指標最新值上期值變動趨勢情緒面股票質押質押市值，億元654.83321.91332.92質押市值占總市值的比例1.07%0.65%0.42%數據來源：Wind資訊，浙商證券研究所29情緒面：市場風格變換指標最新值上期值變動趨勢市場風格市值風格大盤指數-4.04%2.38%-6.42%中盤指數-4.68%3.48%-8.16%小盤指數-5.81%2.70%-8.51%PE風格高PE指數-6.57%6.43%-13.00%中PE指數

43、-5.70%5.13%-10.83%低PE指數-2.62%-0.68%-1.94%股價風格高價股指數-4.25%4.25%-8.49%中價股指數-4.85%1.56%-6.41%低價股指數-3.02%-0.70%-2.32%盈利風格虧損股指數-3.93%1.92%-5.85%微利股指數-5.72%0.78%-6.50%績優(yōu)股指數-2.59%3.51%-6.10%數據來源：Wind資訊，浙商證券研究所30上周大盤指數、低PE指數、低價股指數、績優(yōu)股指數表現相對占優(yōu)。上周市值風格中，大盤/中盤/小盤指數 漲跌幅分別為-4.04%、-4.68%、-5.81%。PE風格中，高PE/中PE/低PE指數漲

44、跌幅分別為-6.57%、-5.7%、-2.62%。股價風格中，高價股/中價股/低價股指數的漲跌幅分別為-4.25%、-4.85%、-3.02%。盈利風格 中，虧損股/微利股/績優(yōu)股指數的漲跌幅分別為-3.93%、-5.72%、-2.59%。圖：市值因子近三個月表現圖：市場風格指數漲跌幅86420-2-4-6-8大 中 小 高 中 低 高 中 低 高 中 低 虧 微 績 新 盤 盤 盤 市 市 市 市 市 市 價 價 價 損 利 優(yōu) 股 指 指 指 盈 盈 盈 凈 凈 凈 股 股 股 股 股 股 指 數 數 數 率 率 率 率 率 率 指 指 指 指 指 指 數指 指 指 指 指 指 數 數 數

45、 數 數 數數 數 數 數 數 數本周漲跌幅上周漲跌幅0.9511.051.10.92020/10/92020/10/302020/11/202020/12/112021/1/11.2 大盤指數(申萬)1.15中盤指數(申萬)小盤指數(申萬)圖：估值因子近三個月表現0.9511.051.11.151.20.92020/10/92020/10/302020/11/20數據來源：Wind資訊，浙商證券研究所2020/12/112021/1/1高市盈率指數(申萬)中市盈率指數(申萬) 低市盈率指數(申萬)圖：盈利因子近三個月表現0.90.9511.051.11.151.21.252020/10/92

46、020/10/302020/11/202020/12/112021/1/1虧損股指數(申萬)微利股指數(申萬)31 績優(yōu)股指數(申萬)A股市場估值32主要A股市場指數市盈率圖：國內A股市場指數市盈率上周上證50、滬深300、中證500、上證指數、深圳成指、中小板指、創(chuàng)業(yè)板指的市盈率分別為14.26、16.54、28.45、16.13、33.8、37.54、69.1。過去十年分位數分別為98.3%、96.9%、33.8%、79.5%、92.6%、 90.4%、88.7%。上證50滬深300中證500上證指數深證成指中小板指創(chuàng)業(yè)板指中位數10.0412.3031.0313.7322.6730.93

47、51.87最大值23.7528.2391.3430.6056.7964.61137.86最小值6.948.0116.008.9012.8018.5327.04現值0.0016.5428.4516.1333.8037.5469.10160140120100806040200市盈率PE-TTM中位數最大值最小值現值數據來源：Wind資訊，浙商證券研究所33主要A股市場指數市凈率圖：國內A股市場指數市凈率上周上證50、滬深300、中證500、上證指數、深圳成指、中小板指、創(chuàng)業(yè)板指的市凈率分別為1.56、1.81、 2.05、1.56、3.82、5.08、8.77。過去十年分位數分別為72.1%、77

48、.6%、20.2%、46.5%、95.6%、86.3%、94.2%。14市凈率PB-LF中位數最大值最小值現值121086420上證50滬深300中證500上證指數深證成指中小板指創(chuàng)業(yè)板指中位數1.291.552.471.592.843.974.85最大值3.163.345.893.365.757.6915.01最小值1.021.171.511.211.702.542.51現值0.001.812.051.563.825.088.77數據來源：Wind資訊，浙商證券研究所34年初以來主要A股市場指數的驅動因素拆分圖：A股市場指數變動貢獻分解今年以來上證50、滬深300、中證500、上證指數、深圳

49、成指、中小板指、創(chuàng)業(yè)板指漲跌幅受盈利影響的比例分別為3%、1.32%、-0.43%、1.14%、-1.1%、-1.1%、-0.69%，受無風險利率影響的比例分別為-0.51%、-0.42%、-0.26%、-0.58%、-0.19%、-0.17%、-0.09%，受風險溢價影響的比例分別為0.41%、3.06%、 1.1%、0.37%、5.11%、7.94%、7.32%。-2%0%2%4%6%8%10%上證50滬深300中證500上證指數深證成指中小板指創(chuàng)業(yè)板指風險溢價影響比例無風險利率影響比例盈利影響比例圖：A股風險溢價-4%-2%0%2%4%6%8%2002/11/302006/11/3020

50、10/11/302014/11/302018/11/30 上證盈利收益率-10Y國債利率（領先指標，領先一年） %數據來源：Wind資訊，浙商證券研究所35注：風險溢價= 1/上證綜指PE 十年期國債收益率申萬一級行業(yè)市盈率圖：行業(yè)市盈率（申萬一級）上周市盈率分位數（十年）較低的行業(yè)有房地產 (0%)、建筑裝飾 (0%)、農林牧漁 (1.8%)、通信 (11.5%)、公 用事業(yè) (12.9%)，市盈率分位數（十年）較高的行業(yè)有休閑服務 (99.6%)、食品飲料 (99.4%)、家用電器 (99%)、家用電器 (99%)、電氣設備 (91.9%)。300產 產 牧事 制 材漁業(yè) 造 料250200150100500房 房 農 通 公 輕 建 鋼 傳 采 綜 非 商 國 機 電 有 化 紡 計 醫(yī) 銀 交 電 家 家 食 休 地 地 林 信 用 工 筑 鐵 媒 掘 合 銀 業(yè) 防 械 子 色 工 織 算 藥 行 通 氣 用 用 品 閑金 貿 軍 設金服 機 生運 設 電 電 飲 服 融 易 工 備屬裝物輸 備 器 器 料 務市盈率PE-TTM中位數最大值最小值現值數據來源：Wind資訊，浙商證券研究所36申萬一級行業(yè)市凈率圖：行業(yè)市凈率（申萬一