金融碩士MF金融學(xué)綜合

1、金融碩士 MF金融學(xué)綜合（加權(quán)平均資本成本）-試卷1（總分:52.00,做題時間：90分鐘）一、單項選擇題（總題數(shù)：5,分?jǐn)?shù)：10.00）企業(yè)目前銷量為10000件，盈虧臨界點的作業(yè)率為40%，則企業(yè)的銷量為10000件時的經(jīng)營杠桿系數(shù)為（）（分?jǐn)?shù)：2.00）1.1.1.67 V5348D.1. 62解析：解析：盈虧臨界點的銷量=1OOOOX4O%=4000（件）經(jīng)營杠桿系數(shù)：10000 /（100004000）=1. 67（南京航空航天2012）某企業(yè)生產(chǎn)一種產(chǎn)品，該產(chǎn)品的邊際貢獻率為60%,企業(yè)平均每月發(fā)生固定性費用 20元，當(dāng)企業(yè)年銷售額達到800元時，經(jīng)營杠桿系數(shù)等于（）。（分?jǐn)?shù)：2.

2、00）1. 04 V1.0724解析：解析：經(jīng)營杠桿系數(shù)=（EBIT+F） /EBIT=（PVC）Q/ （PVC）QF，根據(jù)題目有 F=20，PQ=800，（PVC）=0. 6P，算得經(jīng)營杠桿系數(shù)=480 / （48020）=1. 04（上海財大2013）假設(shè)甲公司的固定成本占總成本比例高于乙公司的固定成本占總成本比例，且兩家公司 的周期性和資本結(jié)構(gòu)相似，以下說法正確的是（）。（分?jǐn)?shù)：2.00）甲公司的貼現(xiàn)率低于乙公司的貼現(xiàn)率甲公司的貼現(xiàn)率高于乙公司的貼現(xiàn)率V甲公司的貼現(xiàn)率等于乙公司的貼現(xiàn)率無法判斷解析：解析：固定成本比例高則經(jīng)營杠桿高，故而公司的貝塔值高，根據(jù)CAPM可知對應(yīng)公司的資本收益率

3、 高，故而貼現(xiàn)率高。選B（上海財大2013）H汽車公司有1000萬元的資產(chǎn)，其中200萬元通過債務(wù)籌集，800萬元通過權(quán)益籌集。 如果該公司目前的P系數(shù)為1. 2,公司所得稅率為40%，則無杠桿P系數(shù)為（）。（分?jǐn)?shù)：2.00）1.3254.0.98561.0435 V1. 2134 I解析：解析：（華東師范2013）某公司按照市場價格計算的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為60%的長期債務(wù)、40%的普通股，普通股的 成本為12%，公司所得稅率為25%，公司的加權(quán)平均資本成本是8. 4%，則該公司長期債務(wù)的稅前成本 是（）。（分?jǐn)?shù)：2.00）6%7%8% V9.6%解析：解析：R 恤=B /（B+S）XR b X（

4、1 t）+S /（B+S）XR s，即 8. 4%=60%XR b X（125%）+40% X12%，得出 R =8%。二、簡答題（總題數(shù)：16,分?jǐn)?shù)：32.00）（南京航空航天2012）海鷗股份有限公司普通股每股現(xiàn)行市價為40元，現(xiàn)增發(fā)新股80000股，預(yù)計籌資 費用率為6%。每一年每股股利發(fā)放2元，股利增長率10%。試計算本次增發(fā)普通股的資本成本。（保留到 小數(shù)點后4位）（分?jǐn)?shù)：2.00） 正確答案：（正確答案：普通股的資金成本=第一年預(yù)期股利/ 普通股籌資金額X（1 普通股的籌資費 率）X100%+ 股利固定增長率=（2X80000）/40X80000X（16%）X100% + 10%=

5、15. 32%） 解析：ABC公司目前的財務(wù)杠桿系數(shù)為1. 5，稅后利潤為420萬元，所得稅率為25%。公司全年固定成本和費 用總額共為2280萬元，其中公司當(dāng)年年初平價發(fā)行了一種債券，發(fā)行債券數(shù)量為10000張，債券年利息為 當(dāng)年利息總額的40%，發(fā)行價格為1000元/張，該債券的期限為5年，每年付息一次。要求：（1）計算 當(dāng)年利息總額；（2）計算當(dāng)年巳獲利息倍數(shù)；（3）計算經(jīng)營杠桿系數(shù)；（4）計算債券籌資的資本成本；（5） 若預(yù)計年度銷售額增長20%，公司沒有增發(fā)普通股的計劃，ABC公司沒有優(yōu)先股，則預(yù)計年度的稅后凈利 潤增長率為多少？（分?jǐn)?shù)：2.00） 正確答案：（正確答案：（1）因為：

6、稅前利潤=420 / （125%）=560（萬元）DFL=EBIT / （EBITI）且EBIT= 稅前利潤+I=560+I所以：1. 5=（560+I） / 560利息I=280萬元（2）息稅前利潤總額=560+280： 840（萬元）巳 獲利息倍數(shù)=840 / 280=3 （3）固定成本=全部的固定成本和費用一利息費用=2280280=2000（萬元）邊際貢 獻=EBIT+固定成本=840+2000=2840（萬元）經(jīng)營杠桿系數(shù)=2840/ 840： 3. 38 （4）債券年利息額=280X40% =112（萬元）每一張債券利息額=112/1=112（元）票面年利率=112 / 1000=

7、11. 2%設(shè)債券籌資成本為K K=11. 2%X（125%）=8. 4% （5）總杠桿系數(shù)=3.38X 1. 5=5. 07稅后凈利潤增長率=每股收益增長率 =5.07X20%=101. 4%） 解析：通用工具公司（General Tool Company）股票四年的收益率和相應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)收益率如下：通用工 具公司的收益率：第1年，一 10% ；第2年，3%；第3年，20% ；第4年，15%。標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)收 益率：第1年，一 40% ；第2年，一 30% ；第3年，10% ；第4年，20%。問通用工具公司的貝塔系數(shù)是 多少？（分?jǐn)?shù)：2.00） 正確答案：（正確答案：以下分五個步

8、驟計算貝塔系數(shù)：通用工具公司的平均收益率：（一 10%+3%+20% +15%） / 4=7%市場組合的平均收益率：（一 40% 30%+10%+20%） / 4= 10% （2）分別計算二者每年 收益率對其平均收益率的離差，即每年的實際收益率減去各自的平均收益率。計算從略。（3）將通用工具 公司的收益率離差與市場收益率離差相乘。這一步驟類似于協(xié)方差的計算，其計算結(jié)果作為貝塔計算公式 中的分子。通用工具公司的離差與市場組合離差的積之和為0. 109。 （4）計算市場收益率離差的平方，這 一步驟類似于方差的計算，其計算結(jié)果用作貝塔計算公式中的分母。市場組合收益率離差平方和為0. 26。 （5）得

9、到貝塔值，即通用工具公司的貝塔：0. 109 / 0. 26=0. 419） 解析：A公司的P系數(shù)為1. 4，債務(wù)對權(quán)益的比例為0. 7,所得稅稅率為40%，假定另一公司B與A公司類 似，只是B公司的債務(wù)對權(quán)益比例為0. 3,其他條件兩公司相同，則B公司的P系數(shù)是多少？ （分?jǐn)?shù)：2.00）正確答案：（正確答案：PAu0. 99 B公司的P系數(shù)為:p B =0.99X(1+0.3X0. 6)=1. 17)解析：如果你使用股票貝塔和證券市場線來計算項目的折現(xiàn)率，你所需要設(shè)定的前提條件是什么？畫圖來說明 證券市場線與資本成本之間的關(guān)系。（分?jǐn)?shù)：2.00）D公司和S公司都準(zhǔn)備在休斯頓附近投資一個天然氣

10、田，其中S公司的主營業(yè)務(wù)是天然氣供應(yīng)。兩家公 司都是100%權(quán)益公司。D公司和S公司都在評估該項目。兩家公司分別評估該項目的未來的現(xiàn)金流，結(jié)論 是該項目包含了一個初期的負的現(xiàn)金流和未來的正的現(xiàn)金流。兩家公司估算的現(xiàn)金流是一樣的。兩家公司 都沒有債務(wù)融資。兩家公司都估算出來在18%的折現(xiàn)率下該項目的NPV為100萬元，在22%的折現(xiàn)率下， 該項目的NPV為一 110萬元。D公司的貝塔為1. 25。S公司的貝塔為0. 75。市場的風(fēng)險溢價為8%。無 風(fēng)險債券的利率為12%。哪家公司應(yīng)該投資該項目？（分?jǐn)?shù)：2.00） 正確答案：（正確答案：因為S公司的主營業(yè)務(wù)為天然氣，所以S公司的貝塔系數(shù)就為天然氣

11、供應(yīng)業(yè)務(wù)貝塔 系數(shù)，即該項目的資本成本=0. 12+0.75X0. 08=18%，以此折現(xiàn)率折算，該項目的凈現(xiàn)值為100萬元， 無論是D公司還是S公司都可以投資該項目。）解析：（浙江財經(jīng)2013）萬山集團正在考慮一個初始投資為1500萬元的項目，未來3年項目每年年末產(chǎn)生650 萬元稅后現(xiàn)金流。公司負債/權(quán)益比為1。權(quán)益資本成本為15%，債務(wù)資本成本為7. 69%。公司所得稅 為35%。項目的風(fēng)險和公司整體風(fēng)險相同。那么，萬山集團應(yīng)否接受該項目？（分?jǐn)?shù)：2.00） 正確答案：（正確答案：公司的R恤=0.5X15%+0.5X7. 69%X（135%）=10%該項目的NPV= 1500+650XP（

12、A，10%，3）=116. 45（萬元）由于NPV0，所以應(yīng)該接受該項目。） 解析：A公司正在著手編制明年的財務(wù)計劃，公司財務(wù)主管請你協(xié)助計算其加權(quán)資本成本。有關(guān)信息如下：（1） 公司銀行借款利率當(dāng)前是10%，明年將下降為8%。 （2）公司原有債券本年末即將到期，公司按950元發(fā) 行面值為1000元，票面利率為8%，每半年付息，期限為3年，分期付息的公司債券，發(fā)行成本為市價的 4%； （3）公司普通股面值為1元，本年派發(fā)現(xiàn)金股利0. 35元，股票市價5. 5元/股，預(yù)計每股收益增 長率維持7%，并保持25%的股利支付率；（4）公司當(dāng)前（本年）的資本結(jié)構(gòu)為：銀行借款150萬元長期 債券650萬元

13、普通股400萬元留存收益420萬元（5）公司所得稅率為25%； （6）公司普通股8系數(shù)為1.1； （7）當(dāng)前國債的收益率為5. 5%； （8）市場平均風(fēng)險溢價為8%。要求：（1）計算銀行借款的稅后資本成 本。（2）計算債券的稅后成本。（3）分別使用股票股利估價模型（評價法）和資本資產(chǎn)定價模型估計內(nèi)部股 權(quán)資本成本，并計算兩種結(jié)果的平均值作為內(nèi)部股權(quán)成本。（4）如果僅靠內(nèi)部融資增加資金總額，明年不 增加外部融資規(guī)模，計算其加權(quán)平均的資本成本（以賬面價值為權(quán)數(shù)）。（分?jǐn)?shù)：2.00） 正確答案：（正確答案：（1）銀行借款成本=8%X（125%）=6% （2）設(shè)債券每半年的資本成本為K半， 950X（

14、14%）=1000X4%X（125%）X（P/A，K ，6）+1000X（P/S，K ，6） 912=30X（P/A，K 半半6）+1000X（P/S，K 半，6）設(shè)利率為 4%： 30X（M，4%，6）+1000X（P/S，4%，K半=4. 72%年有效資本成本=（1+4. 72%） 2 1=9.66%81%6）=30X5.2421+1000X0. 7903=947. 56 設(shè)利率為 5%： 30X（P/A，5%，6）+1000X（P/S，5%， 6）=30X5.0757+1000X0. 7462=898. 47（3）股利增長模型:股票預(yù)期報酬率=（D /P ）+g = 0.35X（1+7%

15、） /5. 5+7% =6. 81%+7%=13. 10資本資產(chǎn)定價模型：股票的預(yù)期報酬率=5. 5%+1. 1X8%=5. 5%+8.8%=14. 3%普通股平均成本=（13. 81%+14. 3%） /2=14. 06% （4）留存收益數(shù)額：因為：股利支付率=每股股利/每股收益25%=0. 35 /每股收益明年每股凈收益=（0. 35 / 25%）X（1+7%）=1. 498（元/股）預(yù)計明年留存收益增加=1.498X400X（125%）=449. 4（萬元）留存收益數(shù)額=420+449. 4=869. 4（萬元）計算加權(quán)平均資本成本：解析:D公司預(yù)期未來每年產(chǎn)生的永續(xù)現(xiàn)金流量在經(jīng)濟狀況好

16、的情況下為1500萬元，經(jīng)濟狀況不好的情況下 只有500萬元，預(yù)計經(jīng)濟狀況好的可能性為60%，經(jīng)濟狀況不好的可能性為40%。要求：（1）如果企業(yè) 完全為股權(quán)籌資，假定的投資者在當(dāng)前4%的無風(fēng)險利率基礎(chǔ)之上，要求一定的風(fēng)險溢價作為補償，假設(shè) 在給定該投資的系統(tǒng)風(fēng)險下，合理的風(fēng)險溢價為6%。無杠桿的股權(quán)資本成本為多少?企業(yè)的價值為多少？ （2） 假設(shè)企業(yè)處于完美資本市場中，如果企業(yè)借入了 5000萬元的債務(wù)，債務(wù)的期望報酬率是無風(fēng)險利率4%， 計算有杠桿股權(quán)的資本成本為多少?企業(yè)價值為多少?企業(yè)的股權(quán)價值為多少?（分?jǐn)?shù)：2.00） 正確答案：（正確答案：（1）無杠桿股權(quán)的股權(quán)資本成本=4%+6%=

17、10%期望每年現(xiàn)金流量=1500X60% +500X40%=1100（萬元）企業(yè)價值=1100 / 10%=11000（萬元）（2）有杠桿股權(quán)的資本成本=10%+50000 / （1 1000050000）X（10%4%）=15%由于市場完善所以改變資本結(jié)構(gòu)不影響企業(yè)價值，企業(yè)價值 =11000（萬 元）股權(quán)價值=110005000=6000（萬元）解析：A公司正在確定公司的債務(wù)資本成本，公司有在外發(fā)行的12年到期的長期債券，該債券面值1000元， 發(fā)行價格1050元。該債券每半年付息一次，其息票利率為每年8%。A公司的稅前債務(wù)資本成本為多少？ 如果公司所得稅稅率為35%，則公司的稅后債務(wù)資本

18、成本為多少？（分?jǐn)?shù)：2.00） 正確答案：（正確答案：每半年利息40元，債務(wù)的稅前半年資本成本等于債券的半年到期收益率： P=40XPVIFA r，24 +1000XPVIFA r，24 =1050半年稅前資本成本R=3. 683%所以稅前債務(wù)資本成本=2X3. 683% =7. 37%，稅后債務(wù)資本成本=0.0737X（10. 35）=4. 79%）解析：M公司的目標(biāo)債務(wù)權(quán)益比為0. 60，其權(quán)益資本成本為18%，債務(wù)資本成本為10%，公司所得稅稅率為 35%。計算M公司的加權(quán)資本成本。（分?jǐn)?shù)：2.00） 正確答案：（正確答案：債務(wù)權(quán)益比為0. 6，則債務(wù)占總資本的比重為0. 6/1. 6，

19、權(quán)益占總資本的比重 為 1 / 1. 6，則加權(quán)資本成本為:WACC=0.18X（1 / 1. 6）+0.1X（0. 6 / 1.6）X（10. 35）=13. 69%） 解析：K公司的目標(biāo)債務(wù)權(quán)益比為0. 80，其公司的加權(quán)資本成本為l0. 5%，公司稅率為35%。 （1）如果公 司的權(quán)益資本成本為15%，則公司稅前債務(wù)資本成本為多少？（2）如果你知道公司的稅后債務(wù)資本成本為 64%，則公司的權(quán)益資本成本為多少？（分?jǐn)?shù)：2.00）正確答案：(正確答案：(1)債務(wù)權(quán)益比為0.8,則債務(wù)的權(quán)重為0.8/1.8,權(quán)益的權(quán)重為1/1.8，則加權(quán)資本成本為：WACC=1 / 1.8X0. 15+0.

20、8 / 1.8X(10. 35)R =0. 105 解得，R =7. 5% (2)WACC=1DD/ 1. 8R +0. 8 / 1.8X0. 064=0. 105 解得，R =13. 78%) 解析：N公司正在考慮一個項目，該項目可以在第一年為公司節(jié)省350萬元的稅后現(xiàn)金流，在未來的年份里， 該節(jié)省將按照5%的增長比率永續(xù)增長。公司的目標(biāo)債務(wù)權(quán)益比率為65%，權(quán)益資本成本為15%，稅后債 務(wù)資本成本為5. 5%。該節(jié)省成本項目的風(fēng)險高于公司的其他項目；公司管理層根據(jù)經(jīng)驗，該風(fēng)險項目的 資本成本調(diào)高了2%。公司接受該項目的標(biāo)準(zhǔn)是什么？（分?jǐn)?shù)：2.00）正確答案：（正確答案：利用債務(wù)一權(quán)益比計算

21、加權(quán)資本成本：WACC=0. 65 / 1.65X0. 055+1 / 1.65X0. 15=11. 26%由于項目的風(fēng)險比公司的風(fēng)險高，因此，需要對項目的風(fēng)險進行調(diào)整，調(diào)整后的 折現(xiàn)率為：項目的折現(xiàn)率=11. 26%+2%=13. 26%若項目的NPV為正，就接受該項目，利用NPV公式得： PV=3500000 / （0. 13260. 05）=42372881 （元）如果項目的成本小于42372881元的話就應(yīng)進行投資，因為 此時NPV大于0。） 解析：（中國人大2012年）X公司正在研究如何調(diào)整公司的資本結(jié)構(gòu)。目前，公司發(fā)行在外的股票為4, 000萬 股，每股價格20元。（以市場價值計）

22、負債權(quán)益比為0. 25。公司權(quán)益的貝塔為1. 2,公司的債務(wù)評級為 AAA，對應(yīng)的市場利率基本等于目前8%的無風(fēng)險利率水平，市場風(fēng)險溢價為5%。公司的所得稅為25%。 （以下計算除問題中所列變化外，均假設(shè)公司其他情況保持不變；債務(wù)均為永續(xù)債務(wù)）（1）計算公司目前的 加權(quán)平均成本。（2）公司計劃利用當(dāng)前股票市場低迷的時機，發(fā)行新債2億元用于回購股票。如果公司執(zhí) 行了股票回購計劃，公司的股票價格將變?yōu)槎嗌?。?）（接第二問）但增加負債將直接導(dǎo)致公司的信用評級 降為AA，對應(yīng)的市場利率升為9%。如果公司執(zhí)行了這一計劃，加權(quán)平均資本成本變?yōu)槎嗌?？?）公司也可 通過其他選擇來提高財務(wù)杠桿比率，按照公司

23、現(xiàn)有的發(fā)展規(guī)劃，明年的資本投資額為2億元，明年計劃股 息率為10%。如果公司完全通過舉新債來解決明年的資本支出，預(yù)期明年底的股價、負債權(quán)益比將變?yōu)槎?少？（紅利在明年底前巳發(fā)放完畢）（分?jǐn)?shù)：2.00） 正確答案：（正確答案：權(quán)益總價值=40000000X20=8（億元）；債務(wù)總價值=權(quán)益總價值X0. 25=2（億元）公 司價值=權(quán)益總價值+債務(wù)總價值=10（億元）根據(jù)CAPM，公司嚴(yán)益資本成本 =r f ）=0. 08+1.2X0. 05=0. 14； 公司的加權(quán)平均成本 r = X0.08X（10. 25）=0. 124 （2）發(fā)行新債的稅盾效應(yīng)將增加公司的價值，由于債務(wù)為永續(xù)債務(wù)，因此 新

24、增加的價值=新發(fā)行的債務(wù)X稅率=200000000X0. 25=5000（萬元）；公司價值變?yōu)?0億5千萬，債務(wù)總額為2億元，權(quán)益總額為8億5千萬。在回購計劃未實施之前，投資者巳經(jīng)預(yù)期到上述情況，因此（3）公司執(zhí)行這一計劃之后，公司總價值變?yōu)?0億.5千萬，債務(wù)總價值變?yōu)?億元，權(quán)益總價值變?yōu)?億5千萬，因此 公司的加權(quán)平均成本變?yōu)閞 wacc = X0.09X（10. 25）=0. 112 （4）債務(wù)融資2億元產(chǎn)生的稅盾效應(yīng)仍為5千萬元，因此在實施該計劃后，公司價值為12億5千萬元，債務(wù)價值為4億元，權(quán)益價值為8億5千萬元。由于明年年底前發(fā)放紅利10%。因此明年年底時權(quán)益價值=8500000

25、00X（110%）=76500（萬元） 解析：（上海財大2011）W電力公司正在考慮一個2000萬的投資項目，其資金來源于權(quán)益融資和10年期的銀行 借款，公司的目標(biāo)負債權(quán)益比為1。預(yù)計該項目每年將產(chǎn)生息稅前收益800萬元，且為永續(xù)性的。假設(shè)銀 行借款利率為10%，權(quán)益資本成本為20%，公司所得稅率為25%。試用WACC法評估該項目的價值。（分?jǐn)?shù)：2.00） 正確答案：（正確答案：R呃睛=10%X（125）X0.5+20X0. 5=13. 75%無杠桿自由現(xiàn)金流 UCF=EBITT=800X（125%）=600 企業(yè)價值=600 / 13. 75% =4363. 64 萬元。） 解析：（上海財大

26、2013）B公司目前全部用權(quán)益資本來滿足其資金需求，權(quán)益資本成本為12%?，F(xiàn)公司打算以8% 的利率發(fā)行債券，在資本結(jié)構(gòu)下，債券市場價值為公司價值的45%。若公司所得稅率為25%，計算該公司 新的權(quán)益成本和加權(quán)平均資本成本。（分?jǐn)?shù)：2.00）X75%X（12% 8%）=14. 45%所以加權(quán)平均資本成本為：rwacc正確答案：（正確答案：r =12% +S=14. 45%X0. 55+8%X75%X0. 45=10. 65%。） 解析：三、論述題（總題數(shù)：1,分?jǐn)?shù)：2.00）什么因素影響了公司的貝塔?（分?jǐn)?shù)：2.00） 正確答案：（正確答案：（1）收入的周期性。公司收入的周期是影響貝塔系數(shù)得一個

27、重要因素。一般來說， 經(jīng)濟增長時股票價格上升，經(jīng)濟衰退時股票價格下降。因為貝塔值是評價市場變動對某一證券收入變動的 影響程度，所以，公司收入受市場狀況影響較大的股票貝塔值較周期性較弱的股票要高。（2）經(jīng)營杠桿。 經(jīng)營杠桿反映了銷售收入變動百分比給定條件下，EB1T的變動百分比。如果收入的周期性強且經(jīng)營杠桿高， 則貝塔值也高；反之，若收入的周期性不明顯且經(jīng)營杠桿低，則貝塔值也低。（3 ）財務(wù)杠桿。財務(wù)杠桿反 映了企業(yè)對債務(wù)融資的依賴程度，杠桿企業(yè)是指在資本結(jié)構(gòu)中有負債的企業(yè)，財務(wù)杠桿與企業(yè)固定的財務(wù) 費用有關(guān)。因為負債利息應(yīng)在股票股利前支付，所以財務(wù)杠桿越高，公司股票的風(fēng)險越大。股票的貝塔值 是以上三個因素共同影響的結(jié)果。最后，股票的風(fēng)險，即股票的貝塔值所能反映的風(fēng)險，取決于股東們獲 得的收益的變動情況。） 解析：四、不定項選擇題（總題數(shù)：4,分?jǐn)?shù)：8.00）企業(yè)降低經(jīng)營風(fēng)險的途徑一般有（）。（分?jǐn)?shù)：2.00）增加銷售量 V增加自有資本降低變動成本 V增加固定成本比例解析：解析：經(jīng)營風(fēng)險是由于生產(chǎn)經(jīng)營的不確定性引起的，通過增加銷售收入，降低成本可