海外家電輕工行業(yè)中報總結

1、1、家電行業(yè)：歐美經濟恢復，供需端皆利好龍頭家電廠商、行業(yè)觀點： 美國地產銷售向好，庫存管理與技術品牌優(yōu)勢明顯截至 2021 年 9 月 7 日，港股上市家電公司有 7 家，分別是創(chuàng)科實業(yè)、海爾智家、 JS 環(huán)球生活、VeSync、海信家電、TCL 電子、創(chuàng)維集團，海外上市主要家電公司有 8 家， 分別是 Phillips、Ingersoll Rand、惠而浦、SEB、A.O.史密斯、 Electrolux、Helen of Troy、IROBOT。圖 1、全球家電行業(yè)市值（截至 2021 年 9 月 7 日）430 億美元410390222142109 1178582805833 2623

2、14198500450400350300250200150100500港股外股資料來源：Wind， 整理截至 2021 年 9 月 7 日，創(chuàng)科實業(yè)領漲板塊 YTD 漲幅達到 58.9%，漲幅在 20%- 50%的公司有A.O.史密斯、JS 環(huán)球生活、惠而浦、紐威。圖 2、2021 年海外家電輕工行業(yè) YTD 收益（截至 2021 年 9 月 7 日）58.9 %3527.1272419.116159.3841-7-8 -9.5-21.9706050403020100-10-20港股 外股-30資料來源：Wind， 整理家電板塊 2021H1 整體收入達到 831 億美元，較 2020H1 同

3、比增長 29.8%，其中收入同比增長靠前的三家公司分別為 TCL 電子、海信家電及創(chuàng)維集團。行業(yè)毛利率達到 32.6%，同比減少 0.4 個百分點，其中毛利率較高的三家公司分別為 VeSync、Helen of Troy 及 Phillips，改善較為明顯的三家公司分別為 Ingersoll Rand、Electrolux 及惠而浦。行業(yè)凈利潤達到 47 億美元，凈利率達到 6.6%，同比增加 3.3 個百分點，其中凈利率較高的三家公司分別為 VeSync、A.O.史密斯及 Helen of Troy，改善較為明顯的三家公司分別為紐威、Ingersoll Rand 及惠而浦。圖 3、家電行業(yè)公

4、司收入及同比增速圖 4、家電行業(yè)公司毛利率及變動2001801601401201008060402001206027.8億美元%106.8-0.327.767.847.957.154.335.441.723.425.0 25.235.416.723.720.310050804060304020201002020H12021H1毛利率變動（右軸）-20015-15.1%10.8百分點-3.4-2.3-3.42.10.65.0 0.02.56.1 0.00.2-0.2-2.0-4.6-2.71050-5-10-15-202020H12021H1YOY（2021 v.s. 2020，右軸)資料來源：

5、Wind，彭博， 整理資料來源：Wind，彭博， 整理圖 5、家電行業(yè)公司凈利潤及同比增速圖 6、家電行業(yè)公司凈利率及變動151050-5-10-157,000億美元%5,933.3170.0 442.257.8135.4-18.4-167.380.0-123.842.9-4.7 -23.914.533.8 94.2-87.8 45.56,0005,0004,0003,0002,0001,0000-1,00020100-10-20-30-4040%35.8百分點16.30.34.1 2.72.4 7.54.10.3 -1.7-3.5-0.4-0.9-0.4-0.5-7.9 -1.3353025

6、20151050-5-10-152020H12021H1YOY（2021 v.s. 2020，右軸)2020H12021H1凈利率變動（右軸）資料來源：Wind，彭博， 整理資料來源：Wind，彭博， 整理家電行業(yè)當前正處于疫情后歐美經濟恢復、美國地產銷售持續(xù)增長的大環(huán)境當中，從供給端看當前全球近 60%的家電供應商集中在亞洲，海運運力持續(xù)緊張利好具 有優(yōu)秀庫存管理能力、與北美主要渠道進行深度綁定的龍頭家電品牌商，而短期 通脹見頂對家電成本壓力有所緩解；從需求端看疫情后海外消費需求向家庭消費 升級、美國住房銷售趨勢持續(xù)向好，疫情催生海外電商爆發(fā)，主要物流公司在美 效率提升推動電商滲透率持續(xù)增長

7、，技術推動小家電產品的更新?lián)Q代，有利于具 有技術壁壘與品牌優(yōu)勢的家電廠商持續(xù)提升市場份額。家電板塊我們推薦小家電 公司 JS 環(huán)球生活、VeSync 及無繩電動工具公司創(chuàng)科實業(yè)。、推薦關注公司、創(chuàng)科實業(yè)：業(yè)績超預期，專業(yè)工具加速成長表 1、創(chuàng)科實業(yè)主要財務數(shù)據(jù)會計年度2020A2021E2022E2023E營業(yè)收入(百萬美元)9,81212,53514,55016,996同比增長()28.027.716.116.8凈利潤(百萬美元)8011,0051,2161,477同比增長()30.225.421.121.4毛利率()38.338.839.339.8凈利潤率()8.28.08.48.7凈資產

8、收益率()21.923.924.926.0每股收益(美仙)43.854.966.580.8每股股息(美仙)17.421.826.031.8資料來源：公司公告， 整理2021 上半年主要市場收入高速增長：2021 財年上半年公司錄得營業(yè)收入 64 億美元，同比增長 52.0%；除利息及稅項前盈利增長 57.4%，至 5.72 億美元，純利增長 57.9%至 5.24 億美元。分市場來看，2021 年上半年三大市場板塊均實現(xiàn)高額增長，76.4%的收入來源于北美洲，北美及歐洲分別錄得 50.2%和 62.3%同比上升，其他地區(qū)同比增長 50.0%。公司在歐洲的業(yè)務蓬勃發(fā)展，過去兩年共增長 71%。創(chuàng)

9、科實業(yè)董事會宣布中期派息每股 10.94 美仙，同比增長 60.4%，派息率38%。新品持續(xù)拉動電動工具收入增速，地板護理及器具收入延續(xù)增長：電動工具分部業(yè)務銷售額增加 55.3%至 58 億美元：旗下品牌 Milwaukee 錄得 64.1%增長，其中歐洲增長達 90%，加拿大及其他地區(qū)增長達 58%；RYOBI 錄得雙位數(shù)增長。地板護理及清潔業(yè)務銷售額增長 25.3%至 5.74 億美元，占公司總銷售額 9.0%。 Milwaukee 的增長有賴推出一系列創(chuàng)新產品，隨著推出 M18FUEL 小型角磨機、 3GA 蚊釘?shù)?，M18 平臺現(xiàn)有 216 項產品，M12 系統(tǒng)新增 23GA 蚊釘槍、

10、高速磨 輪胎器及汽車維修燈，目前提供 129 項工具，此外亦有 MX FUEL 混凝土振動機， PPE 系列的安全帽和安全頭盔面世；RYOBIDIY 電動工具業(yè)務在上半年錄得強勁 增長，主要依賴于品牌推出了 13 款 18 伏特 ONE+高性能(HP)無碳刷馬達工具，在 18 伏特ONE+電池系統(tǒng)現(xiàn)已有 165 款工具、61 款戶外產品及 14 款清潔產品。管理費率下降，毛利率第 13 個上半年上漲：2021 財年上半年公司銷售費率上升至 16.1%，管理費率上升至 7%，有效稅率下降為 10.5%，銷售費率提高因集團利用自有資金投資于戰(zhàn)略性的銷售和一般行政開支，以進一步推動未來增長；2021

11、 上半年凈利率維持 2020 全年的 8.2%水平，較 2020 年同期增加 0.3 個百分點，毛利率持續(xù)增長至 38.6%，因推出新產品、提升營運效益及為應對全球供應限制、商品的不利條件及物流成本上升而采取非常有效的應對措施。我們的觀點：隨著美國經濟復蘇及房地產市場復蘇，公司專業(yè)級電動工具的應用場景迎來爆發(fā)。2021 年上半年公司持續(xù)推出新產品，兼擴充實體店分銷網絡，并大力發(fā)展線上銷售渠道，共同體現(xiàn)在收入上的亮眼增長。公司正帶領消費者轉型到鋰電池供電、安靜的戶外園藝產品，同時 Milwaukee 將是純鋰電池供電的無線工具。展望未來，公司將受益于美國地產周期持續(xù)，及碳中和目標下長期無繩率進一

12、步提升的大趨勢。我們預計公司 2021-2023 年的營業(yè)收入將分別達到 125.35、145.50 及 169.96 億美元，同比增長 27.7%，16.1%及 16.8%。凈利潤分別達 10.05、12.16 及 14.77 億美元，同比增長 25.4%、21.1%及 21.4%。維持“審慎增持”評級，目標價 180 港元，目標價對應 2021-2023 年 42、35、29 倍PE。風險提示：1）原材料價格波動：鋰電池、馬達等購入成本過高將可能導致毛利率不達預期增速；2）中美貿易政策影響：美國關稅或將持續(xù)影響 TTI 電動工具生產成本，全球布局生產基地仍然緊迫；3）匯率變動：美元、歐元等

13、兌港元貶值將影響 TTI 經營損益，或導致經營業(yè)績不達預期，溢出效應或同時影響臨近國家出口貿易；4）市場競爭加?。嚎赡軐е?TTI 市場份額被侵蝕，議價能力下降等。、Vesync：發(fā)力線下渠道，維持高速增長會計年度2020A2021E2022E2023E營業(yè)收入(百萬美元)3495007121,011同比增長(%)103.043.242.641.9凈利潤(百萬美元)5576108157同比增長(%)758.839.841.245.2毛利率(%)43.740.941.141.3凈利潤率(%)15.715.315.215.5凈資產收益率（%）21.024.728.432.5每股收益（美分）6.70

14、6.579.2713.47每股股息（美分）1.642.293.244.70表 2、Vesync 主要財務數(shù)據(jù)資料來源：公司公告， 整理業(yè)績保持高增長，三大市場高速增長：2021 年上半年公司錄得營業(yè)收入 2.0 億美元，同比增長 54.1%，核心產品包括 Levoit 空氣凈化器；Cosori 空氣炸鍋；及 Etekcity 體重秤及智能體脂秤。各地區(qū)增速方面，北美市場、歐洲市場、亞洲市場增速分別為 46%、96%、124%。2021 年上半年公司錄得凈利潤 3198 萬美元，同比增長 42.3%。Vendor central 渠道仍為主要方式：2021 年上半年 Vendor Central

15、 和 Seller Central 分別實現(xiàn)營業(yè)收入為 1.34 億美元與 0.54 億美元。2021 年上半年 Vendor Central 收益增加 69.5%，主要由于產品銷量增加及透過 Vendor Central 計劃向亞 馬遜銷售產品數(shù)量增加。2021 年上半年 Seller Central 計劃產生的收益增加 19.1%，主要由于Cosori 智能空氣炸鍋的銷量增長；及歐洲亞洲透過 Seller Central 計劃售予亞馬遜的產品數(shù)量增加。毛利率保持穩(wěn)定，下半年海運運價為主要影響因素：截至 2021 年 6 月 30 日止六個月，本集團的整體毛利及毛利率為 8857 萬美元及

16、44.4%，同比分別增長約 43.4%及減少約 3.4 個百分點。整體毛利增加主要由于上半年銷量增加。由于公司或許將在下半年消費旺季時段出貨及為明年提前備貨等行為，全年毛利率水平將受到海運市場運價影響。另外 5 月 12 日美國參議院法案中提出鼓勵美國創(chuàng)新和競爭，包括豁免額外 25%關稅，若落地則此前繳納關稅將被沖回。我們的觀點：2021 年上半年公司在北美、歐洲、亞洲三大市場均實現(xiàn)高增長，線上渠道 GMV 同比超過 50%。公司積極地開展線下渠道擴張戰(zhàn)略，預計 2021年末線下門店將超過 5000 家。今年 9 月份將通過購物平臺廣告投入，來配合線下渠道的開拓。我們預計公司 2021-202

17、3 年的營業(yè)收入分別為 5.0、7.1 和 10.1 億美元，分別同比增長 43.2%、42.6%和 41.9%，凈利潤分別為 7649 萬美元、1.08億美元和 1.57 億美元，分別同比增長 39.8%、41.2%和 45.2%。維持“買入”評級，維持目標價 15.5 港元，對應 2021-2023 年PE 分別為 43、30、21 倍。風險提示：1）行業(yè)競爭加??；2）新冠疫情及其他可能影響宏觀環(huán)境因素；3）新產品市場接受度不及預期；4）匯率變動；5）貿易政策變化。、JS 環(huán)球生活：海外市場高速增長，境外產能擴張表 3、JS 環(huán)球生活主要財務數(shù)據(jù)會計年度2017A2018A2019A202

18、0A營業(yè)收入(百萬美元)1563268230164196同比增長(%)41.771.612.539.1凈利潤(百萬美元比增長(%)14.8-20.2-24.3372.0毛利率(%)33.237.237.441.5凈利潤率(%)9.04.22.89.6凈資產收益率（%）4.33.42.32.8每股收益（美分）N/A7.03.810.4每股股息（美分）N/AN/A7.343.43資料來源：Wind， 整理2021 上半年全球市場強勁增長，市場份額有所提升：2021H1 公司錄得營業(yè)收入22.4 億美元，同比增長 47.8%；經調整凈利潤 2.4 億美元，同比增長 80.1

19、%，經調整凈利率為 10.8%。2021 上半年北美收入同比增長 74.0%；歐洲同比增長 94.6%；其他市場錄得同比增長 115.7%，該增長主要來自于日本及以色列市場。 清潔電器、烹飪電器及食物料理電器的美國市場份額均有提升；在英國市場，吸 塵器及食物料理機份額有所提升，英國多功能廚具中 49.6%銷售來自 Ninja 品牌。九陽分部收入增速穩(wěn)定，毛利率有所改善：2021H1 九陽分部收入為 6.4 億美元，同比上升約 3.0%，占公司總收入的 28.7%。九陽分部收入增長主要受益于多項新品推出，聚焦 SKY 系列產品，持續(xù)推出炊具系列及凈水產品；核心品類進一步搶占市場份額；以及針對不同

20、產品和消費者人群采用多樣化的營銷策略，如太空廚房營銷活動。九陽分部毛利率上升至 33.6%，上升主要得益于產品組合的轉變。SharkNinja 新品高增速持續(xù)，全球市場表現(xiàn)優(yōu)異：SharkNinja 分部所得收入為16.0 億美元，同比上升約 79.3%，占公司總收入的 71.3%。SharkNinja 分部收入增長主要由于現(xiàn)有產品類別的市場份額持續(xù)增長，包括有繩及無繩真空吸塵器、掃地機器人及加熱類廚電等，此外，SharkNinja 分部于歐洲及其他地區(qū)的持續(xù)國際擴張于 2021 年上半年貢獻顯著增長。2021 年下半年，SharkNinja 分部將持續(xù)推出不粘鍋系列、刀具系列、冷萃咖啡產品、

21、個人護理產品等。SharkNinja 分部毛利率下降至 43.4%，乃由于原材料及海運費價格增加、匯率波動及關稅影響等原因。有效稅率、管理費率下降，利潤率受到一定影響：2021H1 公司銷售費率上升至16.9%，有效稅率和管理費率分別為 19.6%和 11.9%，2021H1 公司凈利率下降至9.7%，經調整凈利率為 10.8%，毛利率為 40.6%。在關稅、匯率、成本等不利影響下，公司通過協(xié)同效應及適當?shù)奶嵘齼r格緩解壓力。我們的觀點：2021 年上半年公司持續(xù)推出新產品并提高現(xiàn)有品類市場份額，堅持全球擴張戰(zhàn)略，進入凈水及個護新品類，協(xié)同效應緩解成本壓力。2021 年下半年，預計海運成本上漲與

22、零部件短缺問題仍會持續(xù)，面對供應鏈壓力，公司未來預計 2022 年非中國工廠將交付 1000 萬產品。未來公司將持續(xù)利用全球研發(fā)協(xié)同能力推出新的產品，并逐步進入意大利與西班牙市場。風險提示：1）原材料價格波動；2）中美貿易政策影響；3）匯率變動；4）市場競爭加劇。、海爾智家：市場份額提升，卡薩帝引領行業(yè)會計年度2017A2018A2019A2020A營業(yè)收入(億元)1542177619802097同比增長(%)30.29.38.15.9凈利潤(百萬元)69758289同比增長(%)37.78.39.78.2毛利率(%)32.529.429.629.0凈利潤率(%)5.85.45.35.4凈資產

23、收益率（%）23.220.418.715.5每股收益（元）1.141.221.291.34每股股息（元）N/AN/A0.380.37表 4、海爾智家主要財務數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)來源：Wind、 整理資料來源：Wind， 整理2021 上半年收入同比增長 16.6%，高端品牌引領：2021H1 公司錄得營業(yè)收入1116 億元人民幣，同比增長 16.6%；實現(xiàn)凈利潤 69 億元，同比增長 92.1%，凈利率 6.2%。2021H1 中國智慧家庭業(yè)務收入 575 億元，受益于智慧成套銷售，卡薩帝高端品牌戰(zhàn)略及數(shù)字化轉型的落地；海外智慧家庭業(yè)務收入 569 億元，主要得益于海爾三位一體的本土化布局和全球化的研發(fā)和

24、供應鏈體系。市場份額提升，海外發(fā)展目標明確：2021 年上半年中國智慧家庭業(yè)務收入實現(xiàn) 575 億元，同比增長 29.9%。業(yè)務增長緣于公司在國內市場進一步擴大競爭優(yōu)勢，各產業(yè)份額持續(xù)提升；卡薩帝持續(xù)高增長，卡薩帝上半年收入同比增長 74.4%，未來卡薩帝冰箱將在空間、智慧等方向做升級，在熱水器、空調等品類加大推廣速度。海外智慧家庭業(yè)務利潤率提升得益于向高端產品轉型、平臺價值與運營效率提升等原因，未來海外成長空間來源于成為每個進入國家的本土第一品牌。管理費率下降，利潤率上升：2021H1 公司銷售費率及有效稅率上升至 15.0%及 18.0%，管理費率下降至 8.4%，2021H1 公司凈利率

25、上升至 6.2%，毛利率上升至29.5%。毛利率提升的主要原因為提升高端產品占比消化成本壓力，持續(xù)優(yōu)化供應鏈提高效率，以及處置低毛利業(yè)務。我們的觀點：公司高端品牌卡薩帝既能滿足消費者需求同時滿足經銷商需求，未來仍有成長空間，2021 下半年卡薩帝預期增幅為 30%左右。公司利用供應鏈成本優(yōu)化及產品價格上調緩解原材料價格上漲壓力，預期 2021 全年海外利潤率將達到 5%。伴隨著物聯(lián)網行業(yè)的發(fā)展與疫情后消費者對居家生活態(tài)度的轉變，公司將持續(xù)拓展全球家電業(yè)務，為消費者提供定制化整體的解決方案，實現(xiàn)換道超車。風險提示：1）原材料價格波動導致生產成本上漲；2）中美貿易政策影響公司的海外業(yè)務；3）匯率變

26、動導致收入不達預期；4）市場競爭加劇導致市場份額提升不達預期。2、輕工行業(yè)：疫情催生新需求2.1、行業(yè)觀點： 新單品滿足消費者需求，加速發(fā)展線上渠道截至 2021 年 9 月 7 日，港股上市輕工公司有 8 家，分別是敏華控股、玖龍紙業(yè)、恒安國際、藍月亮、LOCCITANE、理文造紙、維達國際及晨鳴紙業(yè)，海外上 市主要輕工公司有 7 家，分別是寶潔、歐萊雅、聯(lián)合利華、雅詩蘭黛、金佰利、 高樂氏及名創(chuàng)優(yōu)品。圖 7、全球輕工行業(yè)市值（截至 2021 年 9 月 7 日）億美元3,4972,6151,438 1,23547420875686654524141 35304,0003,5003,0002

27、,5002,0001,5001,0005000港股 外股資料來源：Wind， 整理截至 2021 年 9 月 7 日，LOCCITANE 領漲板塊 YTD 漲幅達到 41.3%，漲幅在 20%-50%的公司有晨鳴紙業(yè)、雅詩蘭黛、歐萊雅及理文造紙。圖 8、2021 年海外輕工行業(yè) YTD 收益（截至 2021 年 9 月 7 日）41.3 %35.229.127.0 21.99.26.86.25.53.50.0-11.8-18.3-35.56040200-20-40-60港股外股-52.6資料來源：Wind， 整理輕工板塊 2021H1 整體收入達到 1225 億美元，較 2020H1 同比增長

28、 10.0%，其中收入同比增長靠前的三家公司分別為寶潔、聯(lián)合利華及歐萊雅。行業(yè)毛利率達到 43.2%， 同比減少 0.5 個百分點， 其中毛利率較高的三家公司分別為 LOCCITANE、雅詩蘭黛及歐萊雅，改善較為明顯的三家公司分別為晨鳴紙業(yè)、玖龍紙業(yè)及高樂氏。行業(yè)凈利潤達到 188 億美元，凈利率達到 9.0%，同比減少2.3 個百分點，其中凈利率較高的三家公司分別為寶潔、恒安國際及高樂氏，改善較為明顯的三家公司分別為晨鳴紙業(yè)、玖龍紙業(yè)及高樂氏。圖 9、輕工行業(yè)公司收入及同比增速圖 10、輕工行業(yè)公司毛利率及變動4003503002502001501005005090億美元%38.127.13

29、6.227.219.919.06.19.711.3-1.2-1.5-0.8-3.2-13.9-19.3408030702060501040030-1020-2010-3008%1.41.70.20.9百分點5.82.73.9 -10.5-0.72.40.0-4.7-4.7-4.8-1.26420-2-4-6-8-10-122020H12021H1YOY（2021 v.s. 2020，右軸)2020H12021H1毛利率變動（右軸）資料來源：Wind，彭博， 整理資料來源：Wind，彭博， 整理圖 11、輕工行業(yè)公司凈利潤及同比增速圖 12、輕工行業(yè)公司凈利率及變動908070605040302

30、0100-10600億美元9.0% 502.4328.84.041.821.273.7-26.37.882.7 -115.4-10.344.85.9-35.72020H12021H1YOY（2021 v.s. 2020，右軸)5004003002001000-100-2003020100-10-20-30-402020H12021H1凈利率變動（右軸）-5010%0.5 1.63.15.1 -2.0-0.7-3.64.9-1.3百分點7.3-0.9 0.6-1.3-14.3-32.950-5-10-15-20-25-30-35資料來源：Wind，彭博， 整理資料來源：Wind，彭博， 整理1)

31、供給端：輕工行業(yè)公司不斷推出新產品，無論是現(xiàn)有產品的系列化拓展抑或是針對新需求推出的新產品；多渠道地觸達消費者幫助輕工行業(yè)公司的收入結構更加合理。2）需求端：疫情影響還在持續(xù)，海外需求受到不同程度影響，但疫情帶動消費者衛(wèi)生防護及家居消費需求提升。因此我們看好由新產品帶動且疫情下快速進行線上渠道布局的公司，輕工板塊我們推薦名創(chuàng)優(yōu)品、藍月亮及紅星美凱龍。、推薦關注公司、名創(chuàng)優(yōu)品：擴店速度良好，海外仍受疫情影響表 5、名創(chuàng)優(yōu)品主要財務數(shù)據(jù)會計年度2019A2020A2021AFY21Q4營業(yè)收入(百萬元)9,3958,9799,0722,472同比增長(%)N/A-4.41.059.2凈利潤(百萬元

32、)9-130-1,429111同比增長(%)N/AN/A-999.2N/A毛利率(%)26.730.426.825.8凈利潤率(%)0.1-1.5-15.84.5凈資產收益率（%）4.259.6-45.23.5每股收益（美仙）-5-4-181每股股息（美仙）N/AN/AN/A3.9資料來源：公司公告， 整理FY21Q4 收入 24.7 億元，同比實現(xiàn) 59.2%的增長：按照地區(qū)劃分，公司國內收入19.5 億元，同比增長 43%；海外收入 5.2 億元，同比增長 179%。國內收入中名創(chuàng)優(yōu)品實現(xiàn)收入 18.3 億元，同比增長 39%，主要受門店數(shù)量同比增長 14%和中國同店收入 23%同比增長的

33、推動，由于疫情持續(xù)影響，海外業(yè)務在本季度出現(xiàn)了收入環(huán)比下降。調整后凈利潤為 1.45 億元，同比增長 242%，公司已批準派發(fā)現(xiàn)金股息，金額為每ADS0.156 美元，共派發(fā)現(xiàn)金股利約人民幣 3 億元。名創(chuàng)優(yōu)品與TOP TOY 門店數(shù)量穩(wěn)步增加：FY21Q4 公司在國內共增加 127 家名創(chuàng)優(yōu)品門店，在海外市場凈開設 35 家新門店，其中 40%位于歐洲。截至 FY21Q4，名創(chuàng)優(yōu)品在國內擁有共 2939 家門店，在海外共擁有 1810 家門店。本季度TOP TOY 營收環(huán)比增長超過 180%，TOP TOY 現(xiàn)在有 8 個類別和 120 多個子類別，擁有 6 個自有 IP，平均單店銷售額超過

34、 90 萬元，本季度TOP TOY 新增門店 24 家，截至FY21Q4 共擁有 33 家門店。毛利率受疫情影響環(huán)比下降，費用率整體改善：FY21Q4 公司經調整毛利率為 25.8%，由于國際業(yè)務收入貢獻實現(xiàn)同比增長，但因促銷活動增加及廣東疫情影響環(huán)比下滑。管理費用率、銷售費用率、財務費用率分別為 8.1%、11.4%和 0.3%，費用率整體得到改善。我們的觀點：FY21Q4 公司在線上渠道繼續(xù)突破，會員數(shù)量穩(wěn)步提升。FY21Q4公司電子商務收入約為人民幣 2 億元，同比增長 133%，電子商務和O2O 貢獻占比已達到 12%。FY21 期間至少購買過一次的會員約為 3300 萬，同比增長 9%，環(huán)比增長 10%。截至目前，公司與約 200 家供應商合作，開發(fā)了 3300 多個 SKU。展望 2022 財年，公司將繼續(xù)擴大升級門店網絡，繼續(xù)專注于產品和供應鏈，充分發(fā)揮公司在產品設計和成本控制方面的優(yōu)勢，此外還將繼續(xù)執(zhí)行 IP 戰(zhàn)略，繼續(xù)依賴消費者參與并推動全渠道體驗。風險提示：1）行業(yè)競爭加?。盒袠I(yè)競爭加劇或致使公司市場份額下降收入不達預期；2）渠道結構調整：線上渠道收入不理想和線下門店擴張速度不及預期；3）新產品市場接受度不及預期：自有 IP 推廣速度及新品收入不及預期；4） 新冠疫情變化：國內疫情零星爆發(fā)及國外變體毒株或對公司收入產生影響。、藍月亮：