構(gòu)建碳交易從交易體系到金融生態(tài)

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250013 碳交易：定義及由來 4 HYPERLINK l _TOC_250012 IPCC：研究創(chuàng)造價值，推進氣候談判 4 HYPERLINK l _TOC_250011 聯(lián)合國氣候變化框架公約：全球氣候談判的綱領 6 HYPERLINK l _TOC_250010 京都議定書：第一部可操作的法律文件 6 HYPERLINK l _TOC_250009 巴黎氣候協(xié)定：中國推動塑造第三次里程碑 7 HYPERLINK l _TOC_250008 我國碳交易市場：落地在即，前景廣闊 9 HYPERLINK l _TOC_250007 我國碳交易市場發(fā)

2、展概述：從分區(qū)試點到全國交易 9 HYPERLINK l _TOC_250006 碳交易市場機制：總量控制下的配額交易機制 11 HYPERLINK l _TOC_250005 歐盟碳交易體系：當下全球最成熟的市場 14 HYPERLINK l _TOC_250004 路徑分析：逐步打造成熟的市場機制 14 HYPERLINK l _TOC_250003 第四階段：市場機制及生態(tài)建設兩手抓 16 HYPERLINK l _TOC_250002 借鑒傳統(tǒng)金融市場：從交易體系到金融生態(tài) 17 HYPERLINK l _TOC_250001 外匯交易系統(tǒng)：從構(gòu)建體系到構(gòu)建生態(tài) 17 HYPERLIN

3、K l _TOC_250000 碳金融的資本市場： 促進能源科技的發(fā)展 19國信證券投資評級 20分析師承諾 20風險提示 20證券投資咨詢業(yè)務的說明 20圖表目錄圖 1：截至 2020 年 10 月 30 日地方碳交易市場累計成交量 9圖 2：截至 2020 年 10 月 30 日地方碳交易市場累計成交額 10圖 3：我國碳交易市場發(fā)展歷程 10圖 4：我國碳配額交易體系 11圖 5：CCER 成交量 12圖 6：歐盟碳排放交易體系示意圖 14圖 7：歐盟碳排放配額交易量 15圖 8：歐盟碳排放配額成交量及結(jié)算價 16圖 9：初始期外匯交易體系的結(jié)構(gòu)圖 18圖 10：成熟期外匯交易體系的結(jié)構(gòu)

4、圖 18圖 11：金融服務的兩個維度 19表 1：IPCC 歷年的報告、內(nèi)容及影響 5表 2：分區(qū)試點 CCER 抵消比例上限 12表 3：碳交易市場主要產(chǎn)品及工具梳理 12表 4：湖北碳排放權(quán)交易中心主要產(chǎn)品 13表 5：歐盟碳排放交易系統(tǒng)于第二階段的主要變化 15表 6：第三階段有關(guān)配額方法方式的規(guī)定 15表 7：歐盟委員會先后推出的兩項市場穩(wěn)定措施 16表 8：拍賣量后置計劃 17表 9：創(chuàng)新基金和現(xiàn)代化基金簡介 17能源是人類進步的物質(zhì)基礎。從最早的鉆木取火，到煤炭的廣泛利用，再到當下的石油時代，以及未來有望替代石油的天然氣及各種新能源，實際上人類經(jīng)濟的發(fā)展史就是一部能源史。但全球變暖

5、這一議題，似乎就要打破人類固有的發(fā)展路徑。有專家說，全球變 暖是人類經(jīng)濟活動造成的，大量的能源物質(zhì)被利用后，導致大氣中二氧化碳的 濃度提升，最終使得全球變暖，影響了地球的生態(tài)系統(tǒng)。所以，人類要開始控 制碳排放總量，才能避免全球進一步變暖。但也有專家說，人類在地球面前是 渺小的，人類不具有如此之影響力，地球自身的調(diào)節(jié)能力要遠大于人類的想象。所以，全球變暖到底是不是人類造成的？這個問題的答案是全球氣候治理的開端。在上世紀末，在歐盟等發(fā)達經(jīng)濟體的領頭下，聯(lián)合國組織相關(guān)專家開始持 續(xù)發(fā)布研究報告，就為回答這個問題，只為闡述一個結(jié)論：全球變暖就是人類 造成的。既然是人類造成的，為了控制全球變暖的進程，人

6、類就得控制碳排放。在此開端下，全球主要經(jīng)濟體開始了史詩級的談判歷程，宛如一場“三國演義”。最終，聯(lián)合國的相關(guān)部門在 2018 年發(fā)布了明確的治理路徑報告，IPCC 全球升溫 1.5特別報告，提出如下建議：到 2030 年，全球二氧化碳排放量需要比 2010 年的水平下降約 45%，到 2050 年左右達到“凈零”排放。于是乎，各主要經(jīng)濟體便紛紛宣布各自的“碳達峰”及“碳中和”的計劃，自下而上推出了包括碳交易在內(nèi)的一系列措施。但截至目前，各國碳交易體系的搭建，還是處在初始階段。最終，未來各國的碳交易體系能否銜接成一個全球體系，尚難以預估。在本篇報告中，我們先闡述碳交易的背景由來，然后介紹目前中國

7、的碳交易體系，再對比歐洲的碳交易體系，最后參照貨幣交易體系的發(fā)展路徑，提供一定的分析及建議供參考。碳交易：定義及由來對于碳交易，Wikipedia 的描述比較全面：碳交易是京都議定書為促進全球減少溫室氣體排放，采用市場機制，建立的以聯(lián)合國氣候變化框架公約作為依據(jù)的溫室氣體排放權(quán)（ 減排量） 交易。二氧化碳（ CO ）、甲烷（CH4）、氧化亞氮（N O）、氫氟碳化物（HFCs）、全氟碳化物（PFCs）及六氟化硫（SF6）為公約納入的六種要求減排的溫室氣體，其中后三類氣體造成溫室效應的能力最強，但對全球升溫的貢獻百分比來說，二氧化碳由于含量較多，所占的比例也最大，約為 25%。所以，溫室氣體交易往

8、往以每噸二氧化碳當量（tCO2e）為計量單位，統(tǒng)稱為“碳交易”，其交易市場稱為“碳交易市場”（Carbon Market）。為了進一步了解碳交易的由來，我們首先得介紹政府間氣候變化專門委員會（Intergovernmental Panel on Climate Change, IPCC）。IPCC：研究創(chuàng)造價值，推進氣候談判起初，人類社會對全球氣候問題的理解并不充分。對于究竟是誰引起的全球氣 候變暖這一問題，人類還不能提供充分確鑿的科學結(jié)論：究竟是自然界本身還是人類經(jīng)濟活動？人類社會如若要解決氣候問題，就得先回答這個問題。于是，在 1988 年，聯(lián)合國環(huán)境署和世界氣象組織聯(lián)合組建了政府間氣候變

9、化專門委員會（Intergovernmental Panel on Climate Change, IPCC），下設有三個工作組，分別對氣候系統(tǒng)與氣候變化的科學問題、氣候變化的影響與適應氣候變化的方法以及減緩氣候變化的可能性三方面進行評估。每一份評估報告都需要經(jīng)歷五年左右的起草、編纂與審議周期。IPCC 是研究創(chuàng)造價值的范例，用數(shù)據(jù)回答了以上問題，指出是人類經(jīng)濟活動導致了全球氣候變暖：（1）IPCC 在首份評估報告中明確指出，人類需要馬上控制溫室氣體的排放，否則到 21 世紀末，全球平均溫度將較工業(yè)革命前水平高出 4；（2）在第二次報告中，IPCC 指出二氧化碳排放是人為導致氣候變化的最重要因

10、素；（3）在第三次報告中，IPCC 提出進一步的量化證據(jù)，地表溫度上升主要歸因于人類活動，稱由人類活動引起氣候變化的可能性為 66%；（4）在第四次報告中，全球平均地面溫度升高非?？赡苁怯捎谌藶榕欧诺臏?室氣體濃度增加導致，可能性達到 90%；（5）在第五次報告中，人類活動 “極有可能”，95%以上可能性，導致了二十世紀五十年代以來的大部分（50%以上）全球地表平均氣溫升高。表 1：IPCC 歷年的報告、內(nèi)容及影響年份報告對全球氣候談判的影響報告主要結(jié)論報告提出的部分解決方案或預測該報告指出，過去一個世紀內(nèi)，全球平均地表溫度19901995第一次評估報告第二次評估報告1992 年聯(lián)合國氣候變化

11、框架公約1997 年京都議定書的制定上升了 0.3-0.6，海平面及大氣中溫室氣體濃度也均有不同程度的上升。如果不對溫室氣體的排放加以控制，21 世紀末，全球平均溫度將較工業(yè)革命前水平高出 4。該報告指出，二氧化碳排放是人為導致氣候變化的最重要因素，并表示氣候變化帶來許多不可逆轉(zhuǎn)的影響。報告明確了觀測到的地表溫度上升主要歸因于人類全球應立即減少 60%的人類活動所產(chǎn)生的溫室氣體排放，以將大氣溫室氣體濃度穩(wěn)定在當前的水平。為聯(lián)合國氣候變化框架公約第二條所述之“將大氣中溫室氣體濃度穩(wěn)定在防止氣候系統(tǒng)受到危險的人為干擾的水平”提供了科學信息，并提出制定氣候變化政策及落實可持續(xù)發(fā)展過程中應重點兼顧公平

12、原則。根據(jù) IPCC 的預測，隨著氣候變化加劇，全球各地2001第三次評估報告2007第四次評估報告2014第五次評估報告全 球 升 溫京都議定書生效和執(zhí)行2007 年巴厘路線圖的制定2015 年巴 黎 協(xié)定的制定活動， 稱由人類活動引起氣候變化的可能性為66%，并預測未來全球平均氣溫將繼續(xù)上升，幾乎所有地區(qū)都可能面臨更多熱浪天氣的侵襲。報告指出全球氣候系統(tǒng)的變暖毋庸置疑，觀測到的全球平均地面溫度升高非?？赡苁怯捎谌藶榕欧诺臏厥覛怏w濃度增加導致（可能性達到 90%）；而太陽輻射變化和城市熱島效應并非導致氣候變化的主要原因。報告指出（1）人類活動“極有可能”（extremely likely，9

13、5%以上可能性）導致了二十世紀五十年代以來的大部分（ 50% 以上） 全球地表平均氣溫升高；（2）2007 年至 2013 年間，全球海平面上升速度約為此前 10 年的兩倍；（3）即使按照各國最大力度減排的情景，到 21 世紀末，全球海平面也可能較 20 世紀末水平升高 0.5 米；（4）過去三十年來每個十年的地表平均溫度都高于 1850 年以來的任一個十年；（5）人類必須大幅度減少溫室氣體排放，才能在 21 世紀末將全球升溫控制在高出工業(yè)革命前水平 2的范圍內(nèi)；（6）如果各國立即采取積極應對氣候變化的措施， 實現(xiàn)這一目標的幾率將高于 66%；但如果全球到 2030 年才采取減排行動，實現(xiàn)這一

14、溫控目標的成本將大幅增加。報告指出，較工業(yè)化前水平，目前全球溫升已經(jīng)達到了 1，造成了極端天氣事件增多，北極海冰減少，及海平面上升等影響。每一點額外的升溫都會產(chǎn)生重大的影響。升溫 1.5C 或更高會增加那些長期的或不可逆轉(zhuǎn)的變化的風險。將全球變暖限制在將遭到更多不利影響，而發(fā)展中國家及貧困人口更易遭受氣候變化的不利影響。根據(jù) IPCC 的預測，到 21 世紀中葉，全球干旱影響地區(qū)范圍將進一步擴大，與此同時，暴雨、洪澇等極端天氣的風險也將增加，極地冰川和雪蓋的儲水量則將減少。報告首次提出了全球碳排放預算（ 簡稱“碳預算”）的概念。IPCC 表示，為實現(xiàn) 2溫控目標，全球可以排放的碳預算額度約一萬

15、億噸二氧化碳，目前全球碳排放已經(jīng)超過碳預算的 50%。按照目前排放速度，全球?qū)⒃?30 年內(nèi)耗盡剩余額度。IPCC指出，如果要實現(xiàn) 2溫控目標以避免氣候變化的災難性影響，到 2050 年，全球應在 2010 年溫室氣體排放水平基礎上減少 40%-70%，并于 2100 年前實現(xiàn)凈零排放。報告提出了控制溫升在 1.5之內(nèi)的路徑、所需采取的行動和可能產(chǎn)生的后果。報告指出，全球應在土20181.5 特別 報告鼓 勵 全 球 社 會 向1.5的目標邁進C 而不是 2C 對人類和自然生態(tài)系統(tǒng)有明顯的益處， 有助于促進人類社會實現(xiàn)公平的可持續(xù)發(fā)展。具體而言，與溫升 2C 相比，如果將全球平均 溫升幅度控制

16、在 1.5C 以內(nèi)，全球海平面上升幅度將減少 10cm，夏季北冰洋沒有海冰的可能性將從十年一次降低為百年一次，珊瑚礁消失的比例從大于地、能源、工業(yè)、建筑、交通、城市等方面進行快速而深遠的轉(zhuǎn)型，到 2030 年全球 CO2 排放量應比 2010 年下降約 45%，到 2050 年達到“凈零” 排放。 99%降低至 70-90%。資料來源: IPCC、創(chuàng)綠研究院，整理然后在此基礎之上， IPCC 在 2018 年發(fā)布了全球升溫 1.5 特別報告，提出了控制溫升在 1.5之內(nèi)的路徑、所需采取的行動和可能產(chǎn)生的后果。報告指出，全球應在土地、能源、工業(yè)、建筑、交通、城市等方面進行快速而深遠的轉(zhuǎn)型，到 2

17、030 年全球 CO2 排放量應比 2010 年下降約 45%，到 2050 年達到“凈零” 排放。以上是 IPCC 提供的政策建言，我們再看看：全球各國政府具體的談判進程如何？中國又是在什么時間點成為了全球談判的重要影響力之一，并提出了碳達峰及碳中和的目標？碳排放的問題實際上就是一個國家的能源問題，而能源是每個國家經(jīng)濟發(fā)展的基礎，實為各國利益之根基。如若要限制一個國家的碳排放量，實際上就是限制一個國家的經(jīng)濟發(fā)展。所以，如果沒有大國來主導，沒有強大的政治意愿來推動，全球氣候治理很難推進。因此美國、歐盟和中國等超級經(jīng)濟體的態(tài)度及立場，基本決定了這一場全球氣候治理談判的走勢。從 1992 年聯(lián)合國

18、氣候變化框架公約簽署以來，歐盟是談判的主要推動方。在較早的階段，中美歐三方在氣候變化問題上實現(xiàn)了合作，推動“自上而下” 式的全球氣候治理模式，但在 1995 年至 2005 年圍繞京都議定書的談判期間，美國反對單方面的減排義務安排，選擇退出。所以，各國在 2007 年至2009 年開啟了雙軌制談判，定下了巴厘路線圖，對發(fā)展中國家也提出了減排要求，并最終在 2015 年達成了適用于所有公約締約方的巴黎協(xié)定，主要由中國和美國一起牽頭推動，采用“自下而上”的模式，即各經(jīng)濟體自主制定碳減排的計劃。聯(lián)合國氣候變化框架公約：全球氣候談判的綱領IPCC 于 1990 年發(fā)表了第一次評估報告。在這篇報告的推動

19、下， 153 個國家和歐洲共同體在 1992 年簽署了聯(lián)合國氣候變化框架公約（以下簡稱公約），截止于 2019 年，締約方數(shù)量達到 197。該公約明確了最終目標，并且強調(diào)在解決氣候問題上，各締約方根據(jù)共同但有區(qū)別的責任和各自的能力，所以只是規(guī)定了發(fā)達國家及經(jīng)濟體的義務。公約作為綱領性文件，注定是一系列談判會議的開始。京都議定書：第一部可操作的法律文件1995 年，公約的第一次締約方會議（COP1）在德國柏林召開，會議決定設立柏林授權(quán)工作組，圍繞一個讓締約方可以操作的、具有法律約束力的協(xié)定開始談判。經(jīng)過兩年，各方終于在 1997 年日本京都的 COP3 上通過了赫赫有名的京都議定書（Kyoto-

20、Protocol），但直到 2004 年才生效。京都議定書的生效前提之一是全部簽署方的碳排放量需要超過公約締約方附件一名單中 55%的排放量，但該議定書只全面量化了發(fā)達國家的減排義務，引起了部分發(fā)達國家的抵觸。在 2001 年，時任美國總統(tǒng)的小布什以“發(fā)展中國家不承擔義務”為由，宣布退出京都議定書，成為唯一一個沒有簽署京都議定書的工業(yè)化國家。但最終在歐盟的努力下，俄羅斯于 2004 年簽署了議定書，使其得以生效。緊接著，在 2007 年巴厘島舉行的第十三次締約方會議針對京都議定書以外的國家（主要是美國和一些發(fā)展中大國）展開了談判。巴厘島大會最終決議采取雙軌制方案：一是繼續(xù)按照議定書的框架制定發(fā)

21、達國家的減排任務，二是新設立特設工作組，就其他發(fā)達國家（美國）和發(fā)展中國家的行動展開談判，史稱巴厘路線圖。但美國仍然反對議定書的“自上而下”和“二分法”的制度結(jié)構(gòu)，即先確定總的碳排放額度，然后按照一定的規(guī)則去分配。美國試圖建立起“自愿和回顧”的“自下而上”式的制度結(jié)構(gòu)，各經(jīng)濟體決定自己的能源排放執(zhí)行目標。巴黎氣候協(xié)定：中國推動塑造第三次里程碑按照公約強調(diào)的“共同但有區(qū)別的責任和各自的能力”原則，隨著中國國 力的迅速提升，中國的崛起使全球氣候談判的格局發(fā)生了變化。之前在巴厘 路線圖之下，美歐關(guān)系更顯重要，有的時候呈現(xiàn)的是歐美與中國競爭的態(tài)勢。但在 2015 年達成的巴黎氣候協(xié)定中，中國與美國聯(lián)手

22、推進“自下而上” 式的制度結(jié)構(gòu)，最終與歐盟達成一致。在中國及其他發(fā)達國家的努力下，在 2016 年 4 月 22 日世界地球日，171 國在聯(lián)合國總部簽署巴黎氣候協(xié)定，創(chuàng)下單日最多國家簽署協(xié)議的紀錄，取代京都議定書，締造有史以來首個具有普遍性和法律約束力的全球氣候變化協(xié)定。巴黎氣候協(xié)定延續(xù)公約的定義及組織結(jié)構(gòu)，共 29 條，當中包括目標、減緩、適應、損失損害、資金、技術(shù)、能力建設、透明度、全球盤點等內(nèi)容。 其中，協(xié)議的第二條指出將通過以下內(nèi)容加強聯(lián)合國氣候變化框架公約：把全球平均氣溫升幅控制在工業(yè)革命前水平以上低于 2之內(nèi)，并努力將氣溫升幅限制在工業(yè)化前水平以上 1.5之內(nèi)，同時認識到這將大大

23、減少氣候變遷的風險和影響；提高適應氣候變化不利影響的能力，并以不威脅糧食生產(chǎn)的方式增強氣候抗御力和溫室氣體低排放發(fā)展；使資金流動符合溫室氣體低排放和氣候適應型發(fā)展的路徑。以上所闡述的 1.5和 2是非常具有意義的數(shù)字：根據(jù)IPCC 全球升溫 1.5特別報告，將全球變暖限制在 1.5 而不是 2 對人類和自然生態(tài)系統(tǒng)有明 顯的益處，有助于促進人類社會實現(xiàn)公平的可持續(xù)發(fā)展。具體而言，與溫升 2相比，如果將全球平均溫升幅度控制在 1.5以內(nèi)，全球海平面上升幅度將減 少 10cm，夏季北冰洋沒有海冰的可能性將從十年一次降低為百年一次，珊瑚 礁消失的比例從大于 99%降低至 70-90%。最終，協(xié)定確定

24、了目標，但這項協(xié)定對各國并無強制約束力，確立了“自下而上”式的減排模式，同意各國自主推動減排安排，約定每 5 年檢視減排成績，然后通過再談判的方式向未達成目標的國家施壓。之后，IPCC 在 2018 年發(fā)布了全球升溫 1.5 特別報告，進一步強調(diào)將升溫控制在 1.5C 以內(nèi)的重要性，并提供路徑方案：全球應在土地、能源、工業(yè)、建筑、交通、城市等方面進行快速而深遠的轉(zhuǎn)型，到 2030 年全球 CO2排放量應比 2010 年下降約 45%，到 2050 年達到“凈零” 排放。在此背景下，歐盟、中國和美國等紛紛制定了相應的目標。根據(jù)歐盟官網(wǎng)信息，歐盟對于 2030 年的目標是溫室氣體排放較 1990

25、年下降40%，可再生能源占比達到 32%以上，能源效率改善率達到 32.5%，并且在2050 年前努力實現(xiàn)整個歐盟凈零排放目標。2020 年 9 月，在第 75 屆聯(lián)合國大會上，中國向國際社會作出承諾：到 2030年前，力爭二氧化碳排放達到峰值，到 2060 年前力爭實現(xiàn)碳中和。2021 年 4 月，拜登政府承諾，到 2030 年美國溫室氣體排放量將較 2005 年的水平減少 50%-52%，到 2035 年通過向可再生能源過渡實現(xiàn)無碳發(fā)電，到 2050 年實現(xiàn)碳中和。在實現(xiàn)以上目標的進程中，“碳金融”是政界和學術(shù)界一直關(guān)注的重要議題之一，其被普遍認為是實現(xiàn)低碳減排的核心經(jīng)濟手段。廣義的碳金融

26、是指與減少溫室氣體排放有關(guān)的各種金融制度安排和金融交易活動，包括低碳項目開發(fā)的投融資、碳排放權(quán)及其衍生品的交易和投資，以及其他相關(guān)的金融中介活動。狹義的碳金融則是指以碳排放權(quán)為標的物進行交易的金融活動，我們簡稱其為 “碳交易”，它包括碳現(xiàn)貨、碳期貨以及碳期權(quán)等產(chǎn)品的交易?，F(xiàn)階段，國內(nèi)外的關(guān)注點更多聚焦于“碳交易”，下文也將著眼于此，對其過去、現(xiàn)在和未來進行詳述分析。我國的全國性碳交易體系落地在即。參考歐盟碳交易體系的發(fā)展軌跡，我國碳交易體系的搭建，或許也會分階段推進，先是免費派發(fā)碳排放配額，搭建起交易體系，然后是逐步對碳排放配額進行有償拍賣，推進碳交易體系的進一步成熟，包括碳排放額度的定價以及

27、金融衍生品等相關(guān)業(yè)務的發(fā)展，搭建起完整的金融生態(tài)，最后嘗試銜接全球的碳交易市場，完成碳金融市場的全球整合。我國碳交易市場：落地在即，前景廣闊根據(jù)國際能源署發(fā)布的2019 年全球二氧化碳排放情況，2019 年全球碳排放總量 341.69 億噸，中國排放量 98.26 億噸，占比約 29%，居全球首位。我國的全國性碳交易市場有望成為全球最大的碳交易市場，前景廣闊。但目前，我國碳交易市場的發(fā)展還處于早期階段，全國性的交易市場落地在即。我國碳交易市場發(fā)展概述：從分區(qū)試點到全國交易我國碳交易市場的發(fā)展尚處于起步階段，走的是從分區(qū)試點到全國交易的發(fā)展 路徑。2011 年國家發(fā)改委下發(fā)關(guān)于開展碳排放權(quán)交易試

28、點工作的通知，正 式批準在北京、天津、上海、重慶、湖北、廣東、深圳開展碳排放權(quán)交易試點，截至 2020 年 10 月 30 日，一、二級現(xiàn)貨市場累計成交 4.25 億噸，成交額98.6 億元。圖 1：截至 2020 年 10 月 30 日地方碳交易市場累計成交量資料來源:2020 中國碳價調(diào)查，整理（單位：百萬噸）圖 2：截至 2020 年 10 月 30 日地方碳交易市場累計成交額資料來源:2020 中國碳價調(diào)查，整理（單位：百萬元）在試點推行的基礎上，發(fā)改委于 2016 年發(fā)布關(guān)于切實做好全國碳排放權(quán)交易市場啟動重點工作的通知，并于 2017 年發(fā)布全國碳排放權(quán)交易市場建設方案（發(fā)電行業(yè)）

29、，率先從碳排放強度最高的發(fā)電行業(yè)開展全國碳交易體系建設的有關(guān)準備工作。2018 年，原由國家發(fā)改委主導的碳排放權(quán)交易職責劃入在原環(huán)境保護部基礎上組建的生態(tài)環(huán)境部，之后生態(tài)環(huán)境部于 2021 年 1 月正式發(fā)布碳排放權(quán)交易管理辦法（試行），并配套印發(fā)了配額分配方案和重點排放單位名單，標志著納入名單的企業(yè)圍繞全國性碳排放交易系統(tǒng)的減排履約正式開始。該文件是目前最為全面的基礎文件，是我們下文分析全國碳交易制度的主要參考。圖 3：我國碳交易市場發(fā)展歷程資料來源:2020 中國碳價調(diào)查，整理碳交易市場機制：總量控制下的配額交易機制我們首先從參與主體、交易標的和具體運作方式三個方面對全國碳交易市場機制的全

30、貌進行介紹。參與主體：生態(tài)環(huán)境部及其所轄的各級部門承擔主管責任，名單中的溫室氣體 重點排放單位則是體系下的交易主體。按照碳排放交易管理辦法（試行） 規(guī)定，交易主體需要滿足兩個條件：（1）屬于全國碳排放權(quán)交易市場覆蓋行業(yè)；（2）年度溫室氣體排放量達到 2.6 萬噸二氧化碳當量。交易標的：我國的碳交易系統(tǒng)采用以碳排放配額為核心，國家核證自愿減排量（CCER，China Certified Emission Reduction）為輔的交易體系，其中碳排 放配額是由主管部門發(fā)放的年度碳排放限額，可以依照試行辦法規(guī)定完成登記、交易和清繳等，而 CCER 則是由自愿減排項目，包括風電、水電、光伏發(fā)電 等項

31、目，在認證后，登記在主管部門的“自愿減排交易登記簿”中的減排量。 具體運作：如下圖所示，在試行辦法中確立的碳配額交易體系中，生態(tài)環(huán)境部 及各省級分部門負責碳排放配額的年度分配和清繳，并負責組織建立登記系統(tǒng)和交易系統(tǒng)，為溫室氣體重點排放單位提供交易和結(jié)算的場所。重點排放單位 每年從省級分部門獲得碳配額量，并根據(jù)自己的結(jié)余或短缺情況參與交易，并 于年終向省級分管部門遞交溫室氣體排放報告，完成排放核查和碳排放額清繳。相關(guān)報告的核查工作，主管部門還可委托第三方技術(shù)服務機構(gòu)完成。圖 4：我國碳配額交易體系資料來源:碳排放權(quán)交易管理辦法（試行），整理CCER 是基于減排項目的自愿減排交易。企業(yè)和投資者可以

32、通過投資相關(guān)的能源項目等獲取 CCER，用于抵消年度碳排放配額的清繳。目前 CCER 在以配額交易為主的系統(tǒng)中交易量占比并不大。在分區(qū)試點的過程中，各交易所均對 CCER 的抵消比例做出了不同程度的限制，而新頒布的全國碳交易管理辦法（試行）提出，重點排放單位使用 CCER 的抵消比例不得超過其經(jīng)核查排放量的 5%，并要求用于抵消的 CCER 應該來自可再生能源、碳匯、甲烷利用等領域的減排項目。圖 5：CCER 成交量資料來源:2020 中國碳價調(diào)查，整理表 2：分區(qū)試點 CCER 抵消比例上限CCER 抵消比例上限北京5%上海3%廣東10%深圳10%天津10%湖北10%重慶8%資料來源:各碳交

33、易所官網(wǎng)，整理未來全國碳交易市場的產(chǎn)品體系將不斷豐富。如下圖所示，我們整理了現(xiàn)階段 官方或機構(gòu)提及過的碳交易產(chǎn)品或工具信息，基本覆蓋了現(xiàn)貨、期貨和融資工 具等三大領域。從分區(qū)試點的情況來看，有的分區(qū)交易所已經(jīng)實現(xiàn)了對現(xiàn)貨、 期貨和融資工具的全覆蓋，這些寶貴的實踐經(jīng)驗將用于全國碳交易的建設進程，不斷豐富其未來的產(chǎn)品體系。表 3：碳交易市場主要產(chǎn)品及工具梳理工具名稱簡介現(xiàn)貨市場碳排放配額政府基于總量控制原則，依據(jù)配額分配方法，免費或有償分配給重點排放單位的排放權(quán)益標的，屬于重點排放單位的資產(chǎn)。中國境內(nèi)的碳減排項目經(jīng)政府批準備案后所產(chǎn)生的自愿減排中國核證自愿減排量（CCER)期貨市場量，重點排放單位

34、可使用符合要求的一定比例 CCER 來一同完成清繳履約，交易完成后在國家登記簿中予以注銷。碳遠期買賣雙方簽訂遠期合同，規(guī)定在未來某一時期進行交易的一種交易方式。碳期貨交易所統(tǒng)一制定的，在將來某一特定時間地點交割一定數(shù)量標的物的標準化合約。碳掉期交易雙方約定在未來某一時期相互交換某種資產(chǎn)的交易形式 買賣雙方自行簽訂期權(quán)合同，買方向賣方支付一定期權(quán)費用，碳期權(quán)融資類工具擁有在未來某個特定時期以事先約定好的價格向賣方購買或出售一定數(shù)額配額等標的的權(quán)利。碳債券企業(yè)為籌措低碳項目建設或維護資金向投資者發(fā)行的與碳資產(chǎn)（CCER）及其收益相關(guān)聯(lián)的綠色債券。碳資產(chǎn)質(zhì)押企業(yè)以自有的碳排放配額或 CCER 為質(zhì)押

35、擔保，將質(zhì)押標的過戶轉(zhuǎn)移給銀行，向銀行獲取質(zhì)押貸款的融資方式。碳基金/信托從事碳資產(chǎn)開發(fā)、管理及交易的投資基金或信托計劃。重點排放單位或其它配額持有者向碳排放權(quán)交易市場其他機構(gòu)碳資產(chǎn)回購交易參與人出售配額，并約定在一定期限后按照約定價格回購所售配額。碳資產(chǎn)托管碳資產(chǎn)管理機構(gòu)接受重點排放企業(yè)委托對其碳資產(chǎn)進行管理和交易的活動，從而實現(xiàn)碳資產(chǎn)的保值增值。碳指數(shù)反映碳市場的供求狀況和價格信息，為投資者了解市場動態(tài)提供投資參考。通過與保險公司合作，對重點排放企業(yè)新投入的減排設備提供碳保險減排保險，或者對 CCER 項目買賣雙方的 CCER 產(chǎn)生量提供保險。資料來源:碳排放交易網(wǎng)，整理表 4：湖北碳排放

36、權(quán)交易中心主要產(chǎn)品產(chǎn)品類型產(chǎn)品名稱交易產(chǎn)品現(xiàn)貨交易產(chǎn)品配額 現(xiàn)貨交易產(chǎn)品 CCER遠期交易產(chǎn)品配額 遠期交易產(chǎn)品 CCER金融產(chǎn)品碳基金碳資產(chǎn)質(zhì)押融資碳債券碳資產(chǎn)托管碳金融結(jié)構(gòu)性存款 碳排放配額回購融資資料來源:交易中心官網(wǎng)，整理全國性的碳交易市場尚未落地運行，前期國內(nèi)的分區(qū)試點雖然為其提供了實踐經(jīng)驗，但是在制度、業(yè)務、人才和風控等方面可能仍然需要不斷地探索改進。在下面的部分，我們將分析歐盟的碳交易市場，為國內(nèi)交易市場的建設及發(fā)展提供借鑒。歐盟碳交易體系：當下全球最成熟的市場歐盟碳排放交易體系（EU ETS）成立于 2005 年，覆蓋歐盟所有國家以及冰島、列支敦士登和挪威。它是世界上第一個國際

37、碳排放交易市場，是目前規(guī)模最大、最為成熟的碳交易市場。歐盟碳排放交易體系采用了“總量管制與交易（Cap and Trade）”的核心準則。即從政府層面規(guī)定碳排放量總額，然后向重點排放企業(yè)發(fā)放碳排放配額（EUAs）。每一年末，企業(yè)必須交出足夠的排放配額，否則將被處以高額罰款，這就促使超額排放的企業(yè)根據(jù)自己的實際配額消耗量從交易市場買入其他企業(yè) 擁有的多余排放配額，以此形成市場機制。圖 6：歐盟碳排放交易體系示意圖資料來源: 歐盟委員會官網(wǎng)，整理歐盟碳排放交易體系的發(fā)展可以分為四個階段，我們下面逐一來看：路徑分析：逐步打造成熟的市場機制第一階段（2005-2007）：打造基礎交易制度該階段的歐盟碳

38、排放交易體系的碳配額交易只涵蓋了發(fā)電廠和能源密集型工業(yè)的二氧化碳排放，幾乎所有的排放配額都是免費發(fā)放。歐盟用三年時間實現(xiàn)了碳排放配額的自由交易和定價，并建立了監(jiān)測、報告、核實所覆蓋企業(yè)溫室氣體排放情況的基礎制度。第二階段（2008-2012）：逐步發(fā)展交易體系的市場化機制第二階段，歐盟將排放上限調(diào)低，相較創(chuàng)立之初降低 6.5%，免費發(fā)放的碳排放配額占比也降至 90%左右，并且加大了懲罰力度，未達標的企業(yè)的罰款由 40 歐元/噸升至 100 歐元/噸。從范圍來看，冰島、列支敦士登和挪威加入歐盟碳排放交易體系，同時在系統(tǒng)中新增了航空業(yè)，并嘗試將二氧化氮納入考核體系。上限的調(diào)低、懲罰力度的加大以及范

39、圍的擴張最終在交易規(guī)模的變化中得到體現(xiàn)，碳排放配額的交易量在進入第二階段后增長顯著，2012 年的交易量是 2007 年交易量的近 8 倍。表 5：歐盟碳排放交易系統(tǒng)于第二階段的主要變化序號主要變化排放上限降低，相較 2005 年下降 6.5%。冰島、列支敦士登和挪威加入 EU ETS.部分國家將一氧化二氮納入考核體系。免費發(fā)放的排放配額占比降至 90%左右部分國家啟動配額拍賣未達標的企業(yè)的罰款由 40 歐元/噸升至 100 歐元/噸企業(yè)被允許購買總計約 14 億噸二氧化碳當量的抵銷信用額度（CERs 和 ERUs）歐盟注冊中心取代了國家注冊中心航空業(yè)被納入 EU ETS資料來源: 歐盟委員會

40、官網(wǎng)，整理圖 7：歐盟碳排放配額交易量資料來源:歐盟委員會官網(wǎng)，整理第三階段（2013-2020）：采用拍賣機制，推進體系擴容第三階段的周期相對較長，歐盟將納入碳排放交易體系的碳排放配額進行集中分配，并在碳排放配額的發(fā)放上逐漸以拍賣方式替代免費方式，其中電力行業(yè)的排放配額全部采用拍賣方式獲得，工業(yè)企業(yè)采用逐漸過渡的方式降低免費發(fā)放配額的占比。在總排放配額上，歐盟規(guī)定每年的總排放配額發(fā)放量減少 1.74%，2013 年限額則根據(jù)第二階段每年發(fā)放的平均限額確定。另外，交易體系覆蓋范圍進一步擴大，納入了工業(yè)企業(yè)，并在考核中加入全氟碳化物。表 6：第三階段有關(guān)配額方法方式的規(guī)定企業(yè)類型碳配額發(fā)放方式發(fā)

41、電企業(yè)100%通過拍賣發(fā)放工業(yè)企業(yè)2013 年至少 30%通過拍賣發(fā)放，2020 年至少 70%通過拍賣發(fā)放， 2027 年全部通過拍賣發(fā)放易發(fā)生碳泄露企業(yè)給予一定程度的免費補貼資料來源:IETA，整理第四階段：市場機制及生態(tài)建設兩手抓在第四階段（2021-2030），為了實現(xiàn) 2030 年歐盟溫室氣體總體減排目標，歐盟排放交易系統(tǒng)所涵蓋的行業(yè)的排放量必須在 2005 年的水平上減少 43%，所以歐盟在第四階段將加快減排節(jié)奏，總碳排放配額每年的遞減幅度由 1.74%增加至 2.2%。為了優(yōu)化配額發(fā)放、鼓勵低碳創(chuàng)新和現(xiàn)代化，歐盟還將從以下三個方向推進改革：從供給端調(diào)控入手，抑制市場中配額過剩的問

42、題第四階段，歐盟將強化針對配額發(fā)放的管理機制，因為碳排放交易體系自成立 以來一直存在著配額過剩的問題。金融危機和國際抵消信用（ERUs、CERs）的大量引進是導致碳排放交易體系中碳排放配額過剩的主要原因，配額的過剩 曾導致碳價的持續(xù)低迷和崩盤，嚴重影響了整個系統(tǒng)的穩(wěn)定性和有效性。圖 8：歐盟碳排放配額成交量及結(jié)算價資料來源:Wind，整理為此，歐盟先后實行了拍賣量后置（Back-loading of auctions）和市場穩(wěn)定儲備機制（Market Stability Reserve）。在 2014 年生效的歐盟碳排放交易體系拍賣條例修正案中，歐盟正式實行拍賣量后置措施，將原定于 2014-

43、2016 年發(fā)放的 9 億份碳排放配額的拍賣推遲到 2019-2020 年，這一措施在短期內(nèi)有效緩解了市場中配額過剩的問題。2019 年，市場穩(wěn)定儲備機制（下簡稱“MSR 機制”）投入運行，MSR 機制是立足于供給端的長期調(diào)控機制。MSR 機制將原計劃于 2019-2020 年間拍賣的 9 億碳排放配額納入儲備，并于之后每年 5 月 15 日前測算交易系統(tǒng)中的配額總量，以此確定增加儲備或釋放儲備的量。表 7：歐盟委員會先后推出的兩項市場穩(wěn)定措施時間措施名稱簡介2014拍賣量后置將本用于 2014-2016 年間的 9 億份碳排放配額的拍賣推遲到 2019-2020 年2019 市場穩(wěn)定儲備 將

44、之前后置的 9 億份碳排放配額在 2019-2020 年轉(zhuǎn)入儲備，而不是拍賣，具體實施方法為：于每年 5 月 15 日前公布流通中的總碳排放配額，并以此確定：是否需要將碳排放配額納入儲備，如果需要，納入量為多少；是否需要從儲備中向釋放碳排放配額。資料來源:歐盟委員會官網(wǎng)，整理表 8：拍賣量后置計劃時間配額拍賣減少量（百萬份）201440020153002016200合計900資料來源:歐盟委員會官網(wǎng)，整理免費發(fā)放的配額比例將進一步減少歐盟碳排放交易系統(tǒng)在第四階段將繼續(xù)保留一定比例的免費發(fā)放配額，其中對于成本壓力較大，有產(chǎn)地轉(zhuǎn)移風險的企業(yè)，將獲得 100%免費發(fā)放的碳排放配額，而對于其他企業(yè)，免

45、費發(fā)放的碳排放配額將從 2020 年的最高 30%逐漸減少至 0。設立創(chuàng)新基金和現(xiàn)代化基金能源密集型工業(yè)部門和電力部門在向低碳經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的過程中，面臨著創(chuàng)新和投資挑戰(zhàn)。為此歐盟將在第四階段設置創(chuàng)新基金和現(xiàn)代化基金，來為相關(guān)部門的創(chuàng)新和轉(zhuǎn)型提供資金支持。表 9：創(chuàng)新基金和現(xiàn)代化基金簡介基金名稱簡介創(chuàng)新基金用于支持相關(guān)產(chǎn)業(yè)中的技術(shù)創(chuàng)新和突破性創(chuàng)新，可提供的資金數(shù)額將相當于至少 4.5 億碳排放配額的市場價值。現(xiàn)代化基金用于支持電力部門及更廣泛的能源系統(tǒng)開展現(xiàn)代化投資，以提高能源利用效率，并為碳依賴的低收入成員國轉(zhuǎn)型提供資助。資料來源:歐盟委員會官網(wǎng)，整理綜合以上，歐盟碳交易體系的建設是分階段推進的，

46、先是免費發(fā)放碳交易配額，重在搭建碳交易體系，待主要參與方初步成熟之后，就開始推進碳金融生態(tài)的 發(fā)展，改善市場對碳排放額度的定價功能，圍繞碳排放額度培養(yǎng)買方、賣方及 中介等。我們預計，待整個碳金融生態(tài)逐步成熟之后，歐盟大概率就會開始推 進其碳金融市場的擴容，將更多的經(jīng)濟體容納進去，以打造最活躍最豐富的碳 金融生態(tài)。借鑒傳統(tǒng)金融市場：從交易體系到金融生態(tài)鑒于本文的主題及篇幅，我們接下來主要從貨幣的角度來探究碳交易市場的發(fā)展路徑。我們認為碳排放額度可以被視為一種潛在的全球貨幣。試想一下，全球碳排放的總額是固定的，且每年釋放給市場的額度越來越少，但全球所有的經(jīng)濟活動基本都需要消耗碳排放額度，所以碳排放額度可以被視為一種全球貨幣。所以接下來，我們從外匯交易體系以及資本市場的角度，提出一些路徑設想，僅供參考。外匯交易系統(tǒng)：從構(gòu)建體系到構(gòu)建生態(tài)外匯交易體系以場外市場為主，主要以大宗交易為主，交易門檻高，可能與當下的碳交易市場類似。商業(yè)銀行作為此交易網(wǎng)絡的主要支柱，替代了傳統(tǒng)交易所的角色。在外匯交易體系的初始階段，交易通道可分為兩種，一種是自營商