財(cái)務(wù)案例分析及習(xí)題練習(xí)

1、a投資、貸款分析先看以下幾個(gè)案例，請(qǐng)關(guān)于每個(gè)案例中給出的情形決定是否對(duì)該企業(yè)投資或者是否給該企業(yè)貸款。案例一：案例二：案例三：案例四：案例五：案例六：案例七：2案例分析總結(jié)（1）案例一、六：只要成功的回報(bào)足夠大，關(guān)于企業(yè)的所有者來(lái)講，成功率較低的業(yè)務(wù)有時(shí)也是值得去投資的。然而關(guān)于銀行，企業(yè)成功后豐厚的回報(bào)并不那么重要。較大的成功機(jī)會(huì)才是重要的。除非即使失敗，企業(yè)仍有足夠的財(cái)力與意愿償還本金和利息。（2）案例二：較大的成功機(jī)會(huì)是貸款的一個(gè)特不重要的前提條件，但僅有較大的成功機(jī)會(huì)一點(diǎn)是不夠的。降低企業(yè)在投資失敗后銀行的貸款損失也同等重要。（3）案例三：由于銀行貸款最好的結(jié)果是收回全部本金和利息，因

2、此只要能收回全部本金和利息，企業(yè)成功后回報(bào)再豐厚對(duì)銀行來(lái)講意義也不太大。（4）案例四：投資成功機(jī)會(huì)較大，企業(yè)即使投資失敗，銀行的貸款損失也不大，這種貸款對(duì)銀行就會(huì)有較大吸引力。銀行和企業(yè)的要緊利益差不是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)值有不同看法。（5）案例五：只要不是高風(fēng)險(xiǎn)投資，企業(yè)的杠桿效應(yīng)大一點(diǎn)也沒(méi)有關(guān)系（因此企業(yè)的杠桿效應(yīng)越大，進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)投資的心理就越大。因此，在貸款協(xié)議上對(duì)企業(yè)行為進(jìn)行限制和定期嚴(yán)格的監(jiān)督也就越重要。）（6）案例七：銀行最理想的貸款。一、單項(xiàng)案例分析題（每題15分，共30分） 1針對(duì)教材案例一的內(nèi)容，闡述法人治理結(jié)構(gòu)的功能與要點(diǎn)。 2依照教材案例十一提供的資料，講明川江控股的股利分配政策對(duì)

3、公司可持續(xù)增長(zhǎng)能力和公司市場(chǎng)價(jià)值會(huì)產(chǎn)生何種阻礙？二、綜合案例分析題【本題70分） 要求： 請(qǐng)利用所學(xué)的財(cái)務(wù)治理知識(shí)點(diǎn)評(píng)下面的案例（分析不得少于1000字）。 華潤(rùn)雪花7 100萬(wàn)美元收購(gòu)澳洲獅王中國(guó) 華潤(rùn)雪花啤酒（中國(guó)）有限公司（“華潤(rùn)雪花啤酒”）2004年9月24日于北京正式宣布，其已以收購(gòu)代價(jià)7100萬(wàn)美元，以及在完成收購(gòu)之時(shí)將承擔(dān)的一筆債務(wù)，成功向澳洲獅王啤酒集團(tuán)Lion Nathan Limited或“獅王”收購(gòu)了其在中國(guó)啤酒業(yè)務(wù)的所有權(quán)益，包括其位于蘇州、常州和無(wú)錫的三家啤酒廠，合共516000千升生產(chǎn)能力。此項(xiàng)收購(gòu)令華潤(rùn)啤酒從此占據(jù)中國(guó)啤酒12%的市場(chǎng)份額，華東市場(chǎng)的啤酒競(jìng)爭(zhēng)格局由

4、此生變。 一、高額虧損令獅王選擇離開(kāi) 澳大利亞獅王啤酒集團(tuán)1995年進(jìn)人中國(guó)，并入股成立無(wú)錫獅王太湖水啤酒有限公司+。據(jù)了解，合資公司總投資額為4300萬(wàn)美元，注冊(cè)資本達(dá)2250萬(wàn)美元，其中獅王集團(tuán)控股90%。太湖水啤酒公司與獅王集團(tuán)合資后，合資公司通過(guò)引進(jìn)先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)和對(duì)原有設(shè)備的更新、擴(kuò)容，從6萬(wàn)噸啤酒年生產(chǎn)能力提升到年產(chǎn)12萬(wàn)噸啤酒的生產(chǎn)能力，并擁有蘇州、無(wú)錫和常州三家啤酒廠。 然而，當(dāng)燕京啤酒和英特布魯?shù)葒?guó)內(nèi)外啤酒企業(yè)介入當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)后，水土不服的獅王遭遇異常慘烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，無(wú)錫獅王太湖水啤酒公司不久就陷入虧損境地。據(jù)媒體披露，該公司在過(guò)去9年里虧損超過(guò)2億澳元，僅2003年10月至20

5、04年3月間，虧損就達(dá)700萬(wàn)澳元。 二、為吞獅王華潤(rùn)全國(guó)布36子 據(jù)了解，原獅王的啤酒廠廠地址近上海，與現(xiàn)有華潤(rùn)雪花啤酒在浙江省、安徽省及湖北省的啤酒業(yè)務(wù)比鄰。 華潤(rùn)有關(guān)人士認(rèn)為，華潤(rùn)雪花收購(gòu)獅王中國(guó)將有利于進(jìn)一步鞏固華潤(rùn)雪花啤酒在華東及華中的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)地位和發(fā)揮市場(chǎng)推廣、采購(gòu)及物流的協(xié)同效應(yīng)。此項(xiàng)收購(gòu)將進(jìn)一步確定了華潤(rùn)雪花啤酒為中國(guó)第二大啤酒公司的地位，令其穩(wěn)占中國(guó)啤酒12%的市場(chǎng)份額。據(jù)了解，不包括較早前公布于東莞興建的啤酒廠在內(nèi)，華潤(rùn)旗下36家啤酒廠的生產(chǎn)能力約達(dá)到560萬(wàn)千升。 華潤(rùn)集團(tuán)總經(jīng)理、華創(chuàng)主席寧高寧先生表示：“通過(guò)合理的收購(gòu)代價(jià)，我們的生產(chǎn)能力已擴(kuò)大了30%。這次進(jìn)行的第三次

6、收購(gòu)行動(dòng)，亦是為進(jìn)一步整合我們?cè)趪?guó)內(nèi)啤酒市場(chǎng)地位及完成整個(gè)雪花品牌在全國(guó)布局的重要一步。這不單為我們?nèi)晕从袪I(yíng)運(yùn)的江蘇省建立一個(gè)強(qiáng)大的品牌組合，亦為我們拓展長(zhǎng)江流域一帶的業(yè)務(wù)制造一個(gè)增長(zhǎng)的平臺(tái)。” 華潤(rùn)雪花啤酒董事總經(jīng)理王群表示：“對(duì)獅王在華啤酒業(yè)務(wù)的收購(gòu)，其意義不僅是進(jìn)入江蘇市場(chǎng)，對(duì)華潤(rùn)雪花啤酒建立華東、華南市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)地位提供了有力平臺(tái)；從布局上講，構(gòu)建浙江、安徽、江蘇、湖北等區(qū)域優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)的連結(jié)更有長(zhǎng)遠(yuǎn)意義。我們將盡快在江蘇市場(chǎng)推出雪花啤酒?！?業(yè)內(nèi)人士分析，華潤(rùn)雪花啤酒收購(gòu)獅王在華啤酒業(yè)務(wù)，不僅對(duì)雪花啤酒在全國(guó)布局，尤其是華東、華中市場(chǎng)布局有現(xiàn)實(shí)意義，同時(shí)也改變了過(guò)去華東市場(chǎng)的啤酒競(jìng)爭(zhēng)格局。

7、據(jù)了解，華潤(rùn)雪花啤酒的此次收購(gòu)是近年來(lái)啤酒業(yè)最大的收購(gòu)之一，具有專(zhuān)門(mén)強(qiáng)的戰(zhàn)略意義，不僅對(duì)華潤(rùn)雪花啤酒，對(duì)AB、INTERBREW同樣意義重大。 三、德意飲料看好中國(guó) 就在澳洲獅王敗走中國(guó)的同時(shí)，德意兩國(guó)啤酒飲料行業(yè)卻相當(dāng)看好中國(guó)市場(chǎng)的潛力。 在中國(guó)國(guó)際啤酒、飲料制造技術(shù)及設(shè)備展覽會(huì)上，意大利外貿(mào)委員會(huì)北京辦事處首席代表賴(lài)世平認(rèn)為，中國(guó)的啤酒和飲料的生產(chǎn)正在快速進(jìn)展，同時(shí)對(duì)高品質(zhì)飲料的需求也日益增加。 德國(guó)駐華使館商務(wù)參贊兼貿(mào)易促進(jìn)處主任司佩蘭對(duì)這一講法表示認(rèn)同。自上一屆中國(guó)國(guó)際啤酒、飲料制造技術(shù)及設(shè)備展成功進(jìn)行以來(lái)，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)接著呈現(xiàn)可觀的增長(zhǎng)。中國(guó)目前為德國(guó)在亞洲地區(qū)最重要的合作伙伴，同時(shí)德

8、國(guó)也是中國(guó)在歐盟地區(qū)中最大、全球第六大的貿(mào)易伙伴。 德國(guó)機(jī)械制造協(xié)會(huì)食品與包裝機(jī)械專(zhuān)業(yè)協(xié)會(huì)董事總經(jīng)理RichardClemens認(rèn)為，中國(guó)市場(chǎng)對(duì)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品及便利包裝的需求也不斷增加。 為此，中國(guó)的啤酒、飲料生產(chǎn)商開(kāi)始采納輕便的PET瓶包裝，有助增加飲料貨架期的無(wú)菌冷灌裝技術(shù)以及能夠保留果汁鮮味的先進(jìn)殺菌技術(shù)。從這些例子我們深信中國(guó)以后數(shù)年對(duì)新技術(shù)的需求將持續(xù)增加。 試卷代號(hào)：1030 中央廣播電視大學(xué)2009-2010學(xué)年度第二學(xué)期“開(kāi)放本科”期末考試（開(kāi)卷）財(cái)務(wù)案例研究試題答案及評(píng)分標(biāo)準(zhǔn) （供參考） 2010年7月一、單項(xiàng)案例分析題（每題15分，共30分） 1答：要緊有以下六個(gè)方面： (1)法

9、人治理結(jié)構(gòu)包括四大機(jī)構(gòu)：股東大會(huì)、董事會(huì)、經(jīng)理層和監(jiān)事會(huì)。 (2)股東大會(huì)是公司的權(quán)力機(jī)構(gòu)，董事會(huì)是公司的經(jīng)營(yíng)決策機(jī)構(gòu)，經(jīng)理層屬于執(zhí)行機(jī)構(gòu)，監(jiān)事會(huì)是監(jiān)督機(jī)構(gòu)。 (3)股東會(huì)議的組成及功能。股東會(huì)議是由公司股東組成的機(jī)構(gòu)，股東會(huì)議是公司的權(quán)力機(jī)構(gòu)。在股份公司，股東是指持有公司股票的投資者，在有限公司，股東是指認(rèn)購(gòu)公司股份的投資者。股東能夠是自然人，也能夠是法人。 股東依法憑據(jù)所持有的股份行使其權(quán)利，享受法定的經(jīng)濟(jì)利益。股東也要依法承擔(dān)與其所持有的股份相適應(yīng)的義務(wù)和責(zé)任。 (4)董事會(huì)及其功能。董事會(huì)是公司的決策機(jī)關(guān)，對(duì)股東大會(huì)負(fù)責(zé)，依法對(duì)公司進(jìn)行經(jīng)營(yíng)治理。董事會(huì)對(duì)外代表公司進(jìn)行業(yè)務(wù)活動(dòng)，對(duì)內(nèi)治理

10、公司的生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)。也確實(shí)是講公司的所有內(nèi)外事務(wù)和業(yè)務(wù)都在董事會(huì)的領(lǐng)導(dǎo)下進(jìn)行。 (5)經(jīng)理及其功能。經(jīng)理是公司事務(wù)和業(yè)務(wù)的執(zhí)行機(jī)構(gòu)，它由包括總經(jīng)理、副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人等在內(nèi)的高級(jí)治理人員組成，負(fù)責(zé)處理公司的日常經(jīng)營(yíng)事務(wù)。 (6)監(jiān)事會(huì)及其功能。監(jiān)事會(huì)是對(duì)董事會(huì)和經(jīng)理執(zhí)行業(yè)務(wù)的活動(dòng)實(shí)行監(jiān)督的機(jī)構(gòu)。監(jiān)事會(huì)作為公司的監(jiān)察機(jī)構(gòu)，其職責(zé)是對(duì)董事會(huì)和經(jīng)理的活動(dòng)實(shí)施監(jiān)督。 2答：(1)對(duì)公司持續(xù)增長(zhǎng)力的阻礙。由于送股轉(zhuǎn)增股份都會(huì)直接導(dǎo)致股本規(guī)模的擴(kuò)充，在利潤(rùn)尤其是經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)沒(méi)有同步增長(zhǎng)的狀態(tài)下，直接會(huì)導(dǎo)致每股收益或凈資產(chǎn)收益率的稀釋?zhuān)鄳?yīng)阻礙每股市價(jià)和潛在投資者對(duì)公司的成長(zhǎng)性的不明白。 可持續(xù)增長(zhǎng)是在不需要耗

11、盡財(cái)務(wù)資源的情況下使公司銷(xiāo)售達(dá)到最大增長(zhǎng)，在不改變企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的情況下，隨著權(quán)益的增長(zhǎng)，負(fù)債也應(yīng)同比例增長(zhǎng)，負(fù)債的增長(zhǎng)和權(quán)益的增長(zhǎng)一起決定了資產(chǎn)所能擴(kuò)展的速度，后者反過(guò)來(lái)限制了銷(xiāo)售的增長(zhǎng)率，因而最終限制銷(xiāo)售增長(zhǎng)率的是股東權(quán)益所能擴(kuò)展的速度。用方程式來(lái)表述其間的關(guān)系： 可持續(xù)增長(zhǎng)率G=銷(xiāo)售利潤(rùn)率(P)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(A)資產(chǎn)與期初權(quán)益的比(T)留存收益比例(R)。 這意味著當(dāng)一個(gè)公司以超過(guò)它的可持續(xù)增長(zhǎng)率增長(zhǎng)時(shí)，它最好能改善經(jīng)營(yíng)（提高銷(xiāo)售利潤(rùn)率或資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）或通過(guò)轉(zhuǎn)變財(cái)務(wù)政策（提高其留成比率或改變財(cái)務(wù)杠桿）。 該公司通過(guò)送3股，轉(zhuǎn)3股實(shí)際上在削弱公司的留成比例，使公司在沒(méi)有較大盈利支持下以后還面臨許

12、多重大的投資，突現(xiàn)捉襟見(jiàn)肘的資金困境，可能因此失去成長(zhǎng)的潛能。 (2)對(duì)公司市場(chǎng)價(jià)值的阻礙。從該公司歷年股利分配政策看是采取的不規(guī)則股利政策。這同大多數(shù)上市公司的分配政策趨同。但不管采取何種分配政策公司其目的仍然是增加公司整體市值。但從該公司這種大規(guī)模的送配方案，其最終結(jié)果一方面導(dǎo)致股價(jià)嚴(yán)峻下跌（由于送股、轉(zhuǎn)增股本所導(dǎo)致每股收益下降，加之大比例的配股），直接阻礙現(xiàn)實(shí)股東利益；另一方面，由于公司留成比例降低導(dǎo)致后勁不足，直接體現(xiàn)到潛在投資者對(duì)該公司以后的投資熱情下降，繼而阻礙以后的股價(jià)走勢(shì)。二、綜合案例分析題（本題70分） （依照本課程的性質(zhì)，本綜合案例分析題命題教師將不提供標(biāo)準(zhǔn)答案或參考答案，

13、評(píng)卷教師可依照學(xué)生回答問(wèn)題的科學(xué)性和合理性給予適當(dāng)?shù)姆謹(jǐn)?shù)）。案例一：華南石油化工股份有限公司治理結(jié)構(gòu)一、名詞解釋1.獨(dú)立董事：上市公司獨(dú)立董事是指不在公司擔(dān)任除董事外的其他職務(wù)，并與其所受聘的上市公司及其要緊股東不存在可能阻礙其進(jìn)行獨(dú)立客觀推斷的關(guān)系的董事。獨(dú)立董事對(duì)上市公司及全體股東負(fù)有誠(chéng)信與勤勉義務(wù)。2.關(guān)聯(lián)交易：是指在關(guān)聯(lián)方之間發(fā)生的轉(zhuǎn)移資源或業(yè)務(wù)的事項(xiàng)，而不論是否收取價(jià)款項(xiàng)。3.類(lèi)不股東：指因認(rèn)購(gòu)股份時(shí)刻、價(jià)格不同，認(rèn)購(gòu)者身份不同，交易場(chǎng)所不同，而在流通性、價(jià)格、權(quán)利及義務(wù)上有所不同的股份。類(lèi)不股東確實(shí)是指持有類(lèi)不股份（一般股、優(yōu)先股、后配股、議決權(quán)股和無(wú)議決權(quán)股）的股東。4.薪酬打算

14、：指制訂多種工資打算以反映公司的特定薪酬方針、適合的規(guī)則和標(biāo)準(zhǔn)以及計(jì)算規(guī)劃，制訂全面的工資指導(dǎo)方案并貫徹執(zhí)行。薪酬打算能夠包括個(gè)人的或全體的工資變動(dòng)以及長(zhǎng)期的激勵(lì)分配方案。薪酬打算使組織結(jié)構(gòu)中各項(xiàng)職位的相對(duì)價(jià)值與實(shí)付薪酬相對(duì)應(yīng)，使其具有一定的內(nèi)在公平性、合理性及可調(diào)整性。二、理論分析1.該公司采取何種組織形式？與傳統(tǒng)的直線(xiàn)職能式結(jié)構(gòu)相比有何差異，該模式下股東大會(huì)、董事會(huì)的財(cái)務(wù)分層治理作用是如何體現(xiàn)的？答：該公司是公司制法人治理結(jié)構(gòu)，在這種科層體系中，作為兩極的財(cái)產(chǎn)所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)治理權(quán)，在治理結(jié)構(gòu)中是分離的，而作為這兩極之間的法人產(chǎn)權(quán)，它直接同意所有權(quán)的約束（即股東托付、由董事會(huì)代理），行使其完整

15、的法人財(cái)產(chǎn)責(zé)任和日常事項(xiàng)決策權(quán)、重大事項(xiàng)的制定權(quán)。同時(shí)，又作為托付方托付經(jīng)理人員行使日常經(jīng)營(yíng)治理權(quán)。其法人治理機(jī)構(gòu)為：（1）公司權(quán)利機(jī)構(gòu)股東大會(huì)；（2）公司決策機(jī)構(gòu)董事會(huì)；（3）公司監(jiān)督機(jī)構(gòu)監(jiān)事會(huì)；（4）公司執(zhí)行機(jī)構(gòu)經(jīng)理層。與傳統(tǒng)的直線(xiàn)職能式結(jié)構(gòu)相比，區(qū)不在于事業(yè)部它是一種分權(quán)式結(jié)構(gòu)：事業(yè)部制是在總公司領(lǐng)導(dǎo)下按總品按地區(qū)劃分的統(tǒng)一進(jìn)行產(chǎn)品設(shè)計(jì)，生產(chǎn)和銷(xiāo)售的相對(duì)獨(dú)立經(jīng)營(yíng)，單獨(dú)核算的部門(mén)化分權(quán)結(jié)構(gòu)。事業(yè)部是總公司操縱下的利潤(rùn)中心，擁有專(zhuān)門(mén)大的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)權(quán)，能夠象獨(dú)立的企業(yè)一樣依照市場(chǎng)情況自立經(jīng)營(yíng)。事業(yè)部下設(shè)自己的職能部門(mén)。因此，各事業(yè)部能夠看作是一個(gè)個(gè)的小公司。從公司法人治理結(jié)構(gòu)看，公司財(cái)務(wù)治理是分

16、層的，治理主體及相對(duì)應(yīng)的職責(zé)權(quán)利是不同的，公司財(cái)務(wù)已突破傳統(tǒng)財(cái)務(wù)部門(mén)的概念而是包括各科層都參與的一種治理行為，這種科層關(guān)系有利于明確權(quán)責(zé)，同時(shí)從決策權(quán)、執(zhí)行權(quán)和監(jiān)督權(quán)三權(quán)分離的有效治理模式看，有利于公司財(cái)務(wù)內(nèi)部約束機(jī)制的有效形成。如：出資者財(cái)務(wù)以股東及股東大會(huì)決議名義直接行使對(duì)公司財(cái)務(wù)事項(xiàng)的治理；經(jīng)營(yíng)者財(cái)務(wù)行使對(duì)公司日常財(cái)務(wù)事項(xiàng)的決策權(quán)和重大事項(xiàng)的制定權(quán)、具體執(zhí)行權(quán)；財(cái)務(wù)經(jīng)理財(cái)務(wù)行使日常財(cái)務(wù)治理，以現(xiàn)金流轉(zhuǎn)為其治理對(duì)象。2.該公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)的分布狀況如何？你認(rèn)為集團(tuán)公司如何才能與上市公司實(shí)現(xiàn)五分開(kāi)（業(yè)務(wù)、機(jī)構(gòu)、人員、資產(chǎn)、財(cái)務(wù)）？獨(dú)立董事的設(shè)立有何目的？答：該公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)屬于國(guó)家絕對(duì)控股形式

17、。其要緊控股股東中國(guó)石油化工集團(tuán)公司持有本公司總股本的56.9%，是國(guó)家授權(quán)投資機(jī)構(gòu)和國(guó)家控股公司；第二大股東國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行占本公司總股本的10.46%，是國(guó)家股；第三大股東中國(guó)信達(dá)資產(chǎn)治理公司占本公司總股本的10.39%，是國(guó)家股。集團(tuán)公司要與上市公司實(shí)現(xiàn)五分開(kāi)（業(yè)務(wù)、機(jī)構(gòu)、人員、資產(chǎn)、財(cái)務(wù)）：（一）實(shí)行公司法人治理結(jié)構(gòu)及權(quán)利制約。公司章程是公司內(nèi)部的憲法，是規(guī)范公司治理權(quán)力的最差不多的游戲規(guī)則，責(zé)任必須清晰。要明確劃分股東、董事會(huì)、經(jīng)理人員和監(jiān)事會(huì)各自的權(quán)力、責(zé)任和利益，形成相互之間的制衡關(guān)系，最終保證公司制度的有效運(yùn)行。公司的重大經(jīng)營(yíng)和投資決策權(quán)歸屬于權(quán)力機(jī)構(gòu)股東大會(huì)；董事會(huì)要對(duì)公司的薪酬

18、打算、長(zhǎng)遠(yuǎn)進(jìn)展戰(zhàn)略等提出規(guī)劃、論證及參考意見(jiàn)；監(jiān)事會(huì)要加強(qiáng)對(duì)公司等高管人員的監(jiān)督。治理結(jié)構(gòu)中各機(jī)構(gòu)責(zé)權(quán)需要量化，以便投資者了解該公司治理結(jié)構(gòu)的具體狀態(tài)及具體監(jiān)控和制約的機(jī)制。權(quán)責(zé)量化必須有度，要切實(shí)愛(ài)護(hù)好中小股東的權(quán)益，分清股東大會(huì)和董事會(huì)各自的權(quán)力，充分調(diào)動(dòng)董事會(huì)的積極性，以改善公司治理，提高經(jīng)營(yíng)績(jī)效。（二）財(cái)務(wù)分層治理。針對(duì)出資者財(cái)務(wù)、經(jīng)營(yíng)者財(cái)務(wù)及財(cái)務(wù)經(jīng)理財(cái)務(wù)的主體不同，其治理對(duì)象、目標(biāo)、治理特征和權(quán)限也不同，從而使決策權(quán)、執(zhí)行權(quán)和監(jiān)督權(quán)三權(quán)分離，使公司財(cái)務(wù)內(nèi)部約束機(jī)制有效形成。設(shè)立獨(dú)立董事是為了維護(hù)上市公司整體利益及全體股東的利益，特不是中小股東的合法權(quán)益不受損害。3.本案例中對(duì)董事會(huì)的

19、權(quán)責(zé)是否進(jìn)行了量化？尚有哪些不足？量化的度應(yīng)如何掌握？答：本案例中對(duì)董事會(huì)的權(quán)責(zé)沒(méi)有出現(xiàn)能夠量化的條款，而是更多地使用了重大事項(xiàng)這一常用的提法，對(duì)股東大會(huì)一般議會(huì)和特不議會(huì)通過(guò)的事項(xiàng)也沒(méi)有出現(xiàn)數(shù)量化的限定，使投資者無(wú)法詳細(xì)明了該公司治理結(jié)構(gòu)的具體狀態(tài)及具體監(jiān)控和制約的機(jī)制。至于如何量化，具體數(shù)據(jù)也沒(méi)有絕對(duì)的唯一的標(biāo)準(zhǔn)，要依照公司的實(shí)際情況，例如：總資產(chǎn)規(guī)模，負(fù)債高低，年凈利潤(rùn)大小以及公司的業(yè)務(wù)性質(zhì)、進(jìn)展?jié)摿η熬暗榷喾矫嬉蛩剡M(jìn)行綜合分析，確定一個(gè)適合于本公司的恰當(dāng)比例。股東大會(huì)授權(quán)范圍要有度，不得混淆股東大會(huì)和董事會(huì)二者的權(quán)力界區(qū)。股東大會(huì)授權(quán)比例既要有利于調(diào)動(dòng)董事會(huì)的積極性，同時(shí)使股東大會(huì)又能

20、對(duì)重大投資項(xiàng)目保留決策權(quán)，有效維護(hù)股東利益。4.該公司對(duì)中小股東權(quán)益采取了何種愛(ài)護(hù)措施？為何要提出此問(wèn)題？答：該公司通過(guò)獨(dú)立董事制度、審計(jì)委員會(huì)制度、監(jiān)事會(huì)制度、內(nèi)部操縱制度等方法，加強(qiáng)對(duì)中小股東權(quán)益的愛(ài)護(hù)。之因此要提出此問(wèn)題，要緊是為了幸免和消除可能出現(xiàn)的控股股東利用其控股地位損害中小股東權(quán)益的情況出現(xiàn)，使上市公司能注重愛(ài)護(hù)中小股東權(quán)益，規(guī)范關(guān)聯(lián)交易，幸免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，注重與投資者的溝通，提高投資者關(guān)系服務(wù)質(zhì)量，使股東作為公司的所有者，享有法律、行政法規(guī)規(guī)定的差不多權(quán)益，能確保股東對(duì)公司重大事項(xiàng)享有知情權(quán)和參與決定權(quán)，能公平對(duì)待所有股東，特不是中小股東和外資股東。5.該公司的監(jiān)事會(huì)、審計(jì)委員會(huì)和

21、審計(jì)部（內(nèi)部審計(jì)）這三者職能是否重疊？三者的關(guān)系是什么？答：該公司的監(jiān)事會(huì)、審計(jì)委員會(huì)和審計(jì)部（內(nèi)部審計(jì)）這三者職能是不重疊的該公司的監(jiān)事會(huì)是公司最高監(jiān)督機(jī)構(gòu)。監(jiān)事會(huì)向全體股東負(fù)責(zé)，以財(cái)務(wù)監(jiān)督為核心，同時(shí)對(duì)公司董事、經(jīng)理及其他高級(jí)治理人員的盡職情況進(jìn)行監(jiān)督，愛(ài)護(hù)公司財(cái)產(chǎn)安全，降低公司的財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)公司及股東的合法權(quán)益。監(jiān)事會(huì)在向董事會(huì)、股東大會(huì)反映情況的同時(shí)，能夠向證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)及其他有關(guān)部門(mén)直接報(bào)告情況。監(jiān)事會(huì)可要求公司高級(jí)治理人員、內(nèi)部審計(jì)人員及外部審計(jì)人員出席監(jiān)事會(huì)會(huì)議，解答所關(guān)注的問(wèn)題。審計(jì)委員會(huì)是該公司董事會(huì)下面設(shè)立的監(jiān)督機(jī)構(gòu)，向董事會(huì)負(fù)責(zé)并報(bào)告情況，代表董事會(huì)監(jiān)督財(cái)務(wù)報(bào)告過(guò)程

22、和內(nèi)部操縱。審計(jì)部（內(nèi)部審計(jì)）是審計(jì)委員會(huì)下設(shè)的辦公室，負(fù)責(zé)承辦審計(jì)委員會(huì)的有關(guān)具體事務(wù)。6.董事長(zhǎng)與總經(jīng)理是否分開(kāi)對(duì)公司的決策有無(wú)阻礙？在何種情況分開(kāi)或合一答：董事長(zhǎng)與總經(jīng)理是否分開(kāi)對(duì)公司的決策有阻礙。為有利于董事會(huì)對(duì)經(jīng)理層的有效監(jiān)督，上市公司董事長(zhǎng)和總經(jīng)理原則上不應(yīng)該由一人擔(dān)任，假如兩者合一，則公司董事會(huì)成員中至少包括二分之一的獨(dú)立董事。法人治理結(jié)構(gòu)的功能與要點(diǎn)。(1)法人治理結(jié)構(gòu)包括四大機(jī)構(gòu)：股東大會(huì)、董事會(huì)、經(jīng)理層和監(jiān)事會(huì)。(2)股東大會(huì)是公司的權(quán)力機(jī)構(gòu)，董事會(huì)是公司的經(jīng)營(yíng)決策機(jī)構(gòu)，經(jīng)理層屬于執(zhí)行機(jī)構(gòu)，監(jiān)事會(huì)是監(jiān)督機(jī)構(gòu)。(3)股東會(huì)議的組成及功能。股東會(huì)議是由公司股東組成的機(jī)構(gòu)。在股份

23、公司，股東是指持有公司股票的投資者，在有限公司，股東是指認(rèn)購(gòu)公司股份的投資者。股東能夠是自然人，也能夠是法人。股東依法憑據(jù)所持有的股份行使其權(quán)利，享受法定的經(jīng)濟(jì)利益。這些權(quán)利和經(jīng)濟(jì)利益包括取得股權(quán)收益的收益權(quán)；對(duì)公司資本的擁有權(quán)；在審議董事會(huì)的建議和財(cái)務(wù)報(bào)告時(shí)的投票權(quán)；對(duì)董事的選舉權(quán)和在董事玩忽職守、未能盡到受托責(zé)任時(shí)的起訴權(quán)。股東也要依法承擔(dān)與其所持有的股份相適應(yīng)的義務(wù)和責(zé)任。一般情況下，股東對(duì)公司只有間接治理權(quán)。這種間接治理機(jī)是通過(guò)股東會(huì)議實(shí)現(xiàn)的。股東會(huì)議是公司的權(quán)力機(jī)構(gòu)。董事會(huì)的組成和公司的重大決策等必須得到股東會(huì)議的認(rèn)可和批準(zhǔn)方為有效。因此，股東大會(huì)是股東表達(dá)其意志、利益和要求的要緊場(chǎng)

24、所和工具。從理論上講，公司的權(quán)力機(jī)構(gòu)是股東會(huì)議，它決定公司的重大事項(xiàng)，但就一個(gè)擁有眾多股東的公司來(lái)講，不可能讓所有的股東定期聚會(huì)來(lái)對(duì)公司的業(yè)務(wù)活動(dòng)進(jìn)行領(lǐng)導(dǎo)和治理。因此，股東們需要推選出能夠代表自己利益的、有能力的、值得信賴(lài)的少數(shù)代表，組成一個(gè)小型的機(jī)構(gòu)替股東代理和治理公司，這確實(shí)是董事會(huì)。董事長(zhǎng)是公司的法定代表人。（4）董事會(huì)及其功能。董事會(huì)是公司的決策機(jī)關(guān)，對(duì)股東大會(huì)負(fù)責(zé)，依法對(duì)公司進(jìn)行經(jīng)營(yíng)治理。董事會(huì)對(duì)外代表公司進(jìn)行業(yè)務(wù)活動(dòng)，對(duì)內(nèi)治理公司的生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)。也確實(shí)是講公司的所有內(nèi)外事務(wù)和業(yè)務(wù)都在董事會(huì)的領(lǐng)導(dǎo)下進(jìn)行。（5）經(jīng)理及其功能。經(jīng)理是公司事務(wù)和業(yè)務(wù)的執(zhí)行機(jī)構(gòu)，它由包括總經(jīng)理、副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)

25、負(fù)責(zé)人等在內(nèi)的高級(jí)治理人員組成，負(fù)責(zé)處理公司的日常經(jīng)營(yíng)事務(wù)。這些高級(jí)治理人員受聘于董事會(huì)，在董事會(huì)授權(quán)范圍內(nèi)擁有公司事務(wù)的治理權(quán)，負(fù)責(zé)處理公司的日常經(jīng)營(yíng)事務(wù)。其中，總經(jīng)理是負(fù)責(zé)公司日常業(yè)務(wù)活動(dòng)的最重要的治理人員。（6）監(jiān)事會(huì)及其功能。監(jiān)事會(huì)是對(duì)董事會(huì)和經(jīng)理執(zhí)行業(yè)務(wù)的活動(dòng)實(shí)行監(jiān)督的機(jī)構(gòu)。監(jiān)事會(huì)作為公司的監(jiān)察機(jī)構(gòu)，其職責(zé)是對(duì)董事會(huì)和經(jīng)理的活動(dòng)實(shí)施監(jiān)督。其內(nèi)容包括一般業(yè)務(wù)上的監(jiān)察，也包括會(huì)計(jì)事務(wù)上的，但對(duì)內(nèi)它一般不能參與公司的業(yè)務(wù)決策和治理，對(duì)外一般無(wú)權(quán)代表公司。案例二貴州仙酒股份有限公司的改制上市（一）名詞解釋1、改制上市:改制上市是經(jīng)濟(jì)資源的重新配置。伴隨著相當(dāng)一部分企業(yè)改制，企業(yè)資產(chǎn)將以多種形

26、式轉(zhuǎn)化成新的經(jīng)濟(jì)資源，流向最能使其產(chǎn)生價(jià)值的配置主體。企業(yè)改制的全然目的是要確保企業(yè)生產(chǎn)力的解放，能按照現(xiàn)代企業(yè)制度的規(guī)范要求，完善法人治理結(jié)構(gòu)、實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化，真正成為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的競(jìng)爭(zhēng)主體，并獲得可持續(xù)進(jìn)展。企業(yè)通過(guò)改制，不斷提升具體應(yīng)對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和市場(chǎng)進(jìn)展的水平，真正提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益，從而為股東制造最大的價(jià)值。2、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)：國(guó)內(nèi)外同業(yè)之間在客戶(hù)、資金、服務(wù)、科技、人才等方面的競(jìng)爭(zhēng)。3、關(guān)聯(lián)交易：關(guān)聯(lián)交易確實(shí)是企業(yè)關(guān)聯(lián)方之間的交易。依照財(cái)政部1997年5月22日頒布的企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則-關(guān)聯(lián)方關(guān)系及其交易的披露的規(guī)定，在企業(yè)財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)決策中，假如一方有能力直接或間接操縱、共同操縱另一方或?qū)α硪环绞?/p>

27、加重大阻礙，則視其為關(guān)聯(lián)方；假如兩方或多方受同一方操縱，也將其視為關(guān)聯(lián)方。4、上市盈利預(yù)測(cè)：上市公司向社會(huì)公眾披露的會(huì)計(jì)預(yù)測(cè)信息會(huì)對(duì)其公司股票價(jià)格的變動(dòng)產(chǎn)生重大阻礙。我國(guó)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)也規(guī)定了股票的發(fā)行價(jià)必須參照盈利預(yù)測(cè)的結(jié)果來(lái)進(jìn)行確定。為了確保盈利預(yù)測(cè)的合理性，我國(guó)證監(jiān)會(huì)不僅嚴(yán)格規(guī)定了上市公司盈利預(yù)測(cè)方法，同時(shí)也規(guī)定了有關(guān)信息中介機(jī)構(gòu)的審核方法，以確保盈利預(yù)測(cè)的合理性。公司上市所編制的盈利預(yù)測(cè)報(bào)告以及招股講明書(shū)等，都必須通過(guò)具有從事證券、期貨業(yè)務(wù)資格的會(huì)計(jì)師事務(wù)所審核、必須由證券承銷(xiāo)商代為頒布，由監(jiān)管機(jī)構(gòu)全面審核。企業(yè)在對(duì)一般經(jīng)濟(jì)條件、營(yíng)業(yè)環(huán)境、市場(chǎng)情況、企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)條件和財(cái)務(wù)狀況等盡心合理假

28、設(shè)的基礎(chǔ)上，按照企業(yè)的正常進(jìn)展速度做出的有關(guān)盈利方面的可能（二）理論分析問(wèn)題1.從案例動(dòng)身，評(píng)價(jià)改制上市對(duì)國(guó)有企業(yè)的必要性、迫切性和要緊難點(diǎn)。答：隨著我國(guó)加入世界貿(mào)易組織及社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的逐步確立，政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的治理將轉(zhuǎn)變?yōu)橐院暧^調(diào)控為主，國(guó)有經(jīng)濟(jì)必定要進(jìn)行戰(zhàn)略性調(diào)整，國(guó)有企業(yè)將逐步從競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)退出；另一方面，在我國(guó)的國(guó)有企業(yè)中還存在著較嚴(yán)峻的產(chǎn)權(quán)問(wèn)題，具體表現(xiàn)為產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，托付代理成本高，“內(nèi)部人操縱”，企業(yè)內(nèi)部缺乏有效的激勵(lì)機(jī)制等，因此迫切需要對(duì)國(guó)有企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)權(quán)制度的深化改革。針對(duì)以上要對(duì)宏觀及微觀兩個(gè)層次進(jìn)行改革的考慮，我建議引入治理層收購(gòu)（MBO）這種較新型的企業(yè)并購(gòu)方式以理順

29、國(guó)有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)關(guān)系，繼而起到優(yōu)化國(guó)有資產(chǎn)布局，對(duì)國(guó)有經(jīng)濟(jì)進(jìn)行戰(zhàn)略性調(diào)整的作用。文章將對(duì)治理層收購(gòu)進(jìn)行深入的理論分析，并對(duì)其特點(diǎn)進(jìn)行系統(tǒng)介紹。指出其將在明晰產(chǎn)權(quán)、降低代理成本、激勵(lì)治理層等方面起到積極作用，并在此基礎(chǔ)上結(jié)合我國(guó)社會(huì)主義改革的實(shí)際分析治理層收購(gòu)在我國(guó)國(guó)有企業(yè)中實(shí)施的可行性及其關(guān)于我國(guó)國(guó)有企業(yè)改革所具有的現(xiàn)實(shí)意義，并界定其范圍；指出治理層收購(gòu)在我國(guó)國(guó)有企業(yè)實(shí)施過(guò)程中容易產(chǎn)生的問(wèn)題，諸如收購(gòu)價(jià)格不合理、融資渠道少、信息不對(duì)稱(chēng)、專(zhuān)業(yè)人才缺乏等，結(jié)合問(wèn)題探討解決的方法，提出相關(guān)建議和對(duì)策。（一）國(guó)有經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略性調(diào)整隨著我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的逐步確立，當(dāng)前我國(guó)國(guó)有企業(yè)改革的重點(diǎn)將放在

30、提高國(guó)有企業(yè)的質(zhì)量及綜合競(jìng)爭(zhēng)力，優(yōu)化國(guó)有經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)上面。同時(shí)，中國(guó)加入世界貿(mào)易組織以后，游戲規(guī)則也將發(fā)生變化，政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的治理將更多地以間接調(diào)控為主。以上因素決定，當(dāng)前我國(guó)的國(guó)有經(jīng)濟(jì)必須要進(jìn)行戰(zhàn)略性調(diào)整。具體來(lái)講，確實(shí)是要做到有進(jìn)有退，有所為有所不為。如此相當(dāng)一部分國(guó)有企業(yè)將從競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)退出，國(guó)有資產(chǎn)將逐步集中到關(guān)系國(guó)民經(jīng)濟(jì)命脈的關(guān)鍵領(lǐng)域和重點(diǎn)行業(yè)。而在國(guó)有經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略調(diào)整的過(guò)程中，選擇的國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓方式是否合理，將直接阻礙到國(guó)有經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略性調(diào)整的成敗。（二）國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)體制的深層次問(wèn)題另一方面，從國(guó)有企業(yè)本身來(lái)看，盡管二十幾年來(lái)我國(guó)的國(guó)有企業(yè)改革取得了專(zhuān)門(mén)大成績(jī)，但存在的問(wèn)題仍然專(zhuān)門(mén)多，其中最要緊的

31、，確實(shí)是國(guó)有企業(yè)中存在的產(chǎn)權(quán)問(wèn)題。所謂產(chǎn)權(quán)，不僅僅指企業(yè)出資者的的所有權(quán)，同時(shí)也涵蓋了企業(yè)的法人財(cái)產(chǎn)支配權(quán)、使用權(quán)?！爱a(chǎn)權(quán)的決定性特征在于：一項(xiàng)財(cái)產(chǎn)的所有者有權(quán)不讓他人擁有和積極地使用該財(cái)產(chǎn)，并有權(quán)獨(dú)自占有在使用該財(cái)產(chǎn)時(shí)所產(chǎn)生的效益，同時(shí)承擔(dān)該財(cái)產(chǎn)在運(yùn)用中所發(fā)生的成本。排他性是所有者自主權(quán)的前提條件，也是使私人產(chǎn)權(quán)得以發(fā)揮作用的激勵(lì)機(jī)制所需要的前提條件，當(dāng)部分效益或部分成本不能阻礙財(cái)產(chǎn)所有者時(shí)，激勵(lì)就會(huì)被扭曲?！币虼嗽谖覈?guó)國(guó)有企業(yè)中普遍存在的產(chǎn)權(quán)不明晰、政企不分等問(wèn)題必定導(dǎo)致企業(yè)中缺乏有效的激勵(lì)機(jī)制，治理者經(jīng)營(yíng)積極性不高，人力資本被抑制。因而國(guó)有企業(yè)改革本質(zhì)上確實(shí)是要做到產(chǎn)權(quán)明晰，要使政府的最

32、終所有權(quán)與企業(yè)的法人所有權(quán)互相獨(dú)立，政企分開(kāi)，這也是建立現(xiàn)代企業(yè)制度的需要。然而我們明白，國(guó)有企業(yè)是屬于全體人民所有，國(guó)家代表人民行使經(jīng)營(yíng)治理職能的企業(yè)，在明晰國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)的過(guò)程中就必定要涉及到國(guó)家對(duì)企業(yè)法人的監(jiān)督、治理等問(wèn)題，而由于國(guó)有企業(yè)所有者的專(zhuān)門(mén)性，對(duì)國(guó)有企業(yè)的監(jiān)督經(jīng)常是缺乏力度及效率的。具體來(lái)講，國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)體制上的難點(diǎn)問(wèn)題要緊表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：A.產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)不合理。當(dāng)前，以國(guó)家為單一投資主體的國(guó)有獨(dú)資企業(yè)還普遍存在，如此的企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)單一，往往存在政企不分等問(wèn)題；同時(shí)，在差不多施行股份制的國(guó)有企業(yè)中，國(guó)家股權(quán)所占比重過(guò)大，存在所謂的“一股獨(dú)大”現(xiàn)象。產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的不合理導(dǎo)致企業(yè)受到過(guò)多

33、的上級(jí)行政部門(mén)的干預(yù)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)背上了過(guò)多的行政色彩，缺乏經(jīng)營(yíng)自主權(quán)，治理層缺乏進(jìn)展企業(yè)的積極性，同時(shí)也使政府存在嚴(yán)峻的“預(yù)算軟約束”。B.企業(yè)中托付代理成本過(guò)高，存在“所有者缺位”現(xiàn)象。由于國(guó)有企業(yè)的所有者是全體人民，而國(guó)家只是代替全民經(jīng)營(yíng)國(guó)有企業(yè)，這就使得國(guó)有資產(chǎn)的主管部門(mén)不可能像私人業(yè)主關(guān)懷自己的企業(yè)一樣去有效的監(jiān)督、治理國(guó)有企業(yè)，即使能夠，也需要付出相當(dāng)大的成本去監(jiān)督國(guó)有企業(yè)監(jiān)督者，因此，國(guó)有企業(yè)的多數(shù)決策權(quán)實(shí)際上掌握在經(jīng)理人員手中，監(jiān)督者與經(jīng)營(yíng)者之間存在嚴(yán)峻的信息不對(duì)稱(chēng)，即存在所謂的“所有者缺位”現(xiàn)象。C治理結(jié)構(gòu)不合理，存在嚴(yán)峻的“內(nèi)部人操縱”。這要緊是由于國(guó)有企業(yè)是由政府授權(quán)經(jīng)營(yíng)的，

34、企業(yè)的監(jiān)督者和經(jīng)營(yíng)者往往差不多上出于政府委派，這就使企業(yè)無(wú)法通過(guò)現(xiàn)代企業(yè)制度實(shí)現(xiàn)董事會(huì)對(duì)經(jīng)理層的有效監(jiān)督，進(jìn)而導(dǎo)致了“內(nèi)部人”自己對(duì)自己的監(jiān)督，淡化了公司所有者的最終操縱權(quán)，降低了監(jiān)督的力度。2改制后的公司股本規(guī)模與結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)上應(yīng)考慮的哪些因素？答：改制后的公司股本規(guī)模與結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)上應(yīng)考慮的因素。（1）總股本設(shè)計(jì)要點(diǎn)。不管是組建一個(gè)新的股份公司，依舊把原有企業(yè)改組為股份公司，往往都需要初步確定-個(gè)目標(biāo)股本總額，貴州仙的股本規(guī)模設(shè)計(jì)方案確實(shí)是結(jié)合了國(guó)有股減持的需求，并考慮：（1）滿(mǎn)足法律對(duì)上市股份公司股份總額的下限要求。公司法第一百五十二條中明確規(guī)定，股份有限公司申請(qǐng)股票上市，其股本總額許多于人民幣

35、五千萬(wàn)元。（2）股本收益率，即每股的稅后利潤(rùn)，這直接關(guān)系到發(fā)行價(jià)和二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)走勢(shì)；既不能過(guò)大（阻礙每股的收益）又不能過(guò)?。ㄗ璧K股本擴(kuò)張能力）。（3）凈資產(chǎn)收益率，法律要求不能低于同期銀行存款利率。（4）社會(huì)公眾股規(guī)模的限制。法律規(guī)定發(fā)行后總股本低于4億股的，公眾股在總股本中所占的比例不得低于25；達(dá)到或超過(guò)4億股的，不得低于15。貴州仙的發(fā)行后總股本低于4億股，其公眾股所占比例為28.6。（2）股權(quán)結(jié)構(gòu)關(guān)于股份有限公司，國(guó)家控股分為絕對(duì)控股和相對(duì)控股。絕對(duì)控股是指國(guó)家持股比例高于50；相對(duì)控股是指國(guó)家持股比例高于30低于50，但因股權(quán)分散，國(guó)家對(duì)股份公司具有操縱性阻礙。不需由國(guó)家控股的行業(yè)和

36、企業(yè)，國(guó)家持股比例由國(guó)家股持股單位自行決定。計(jì)算持股比例一般應(yīng)以同一持股單位的股份為準(zhǔn)，不同意將一個(gè)以上國(guó)家股持股單位或國(guó)有法人股持股單位的股份加和計(jì)總。股權(quán)結(jié)構(gòu)的設(shè)置必須考慮國(guó)家法律規(guī)定，尤其是對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)的阻礙，防止一股獨(dú)大提高上市公司治理效率。同時(shí)考慮行業(yè)特征及對(duì)國(guó)計(jì)民生的阻礙。3.上市公司盈利預(yù)測(cè)的必要性與差不多原理？答：我認(rèn)為在成熟的市場(chǎng)中市公司盈利預(yù)測(cè)無(wú)必要。因?yàn)橥顿Y者自己能夠分析。在不成熟的市場(chǎng)中市公司盈利預(yù)測(cè)更無(wú)必要。因?yàn)橛A(yù)測(cè)成為不能充饑的“畫(huà)餅”。按規(guī)定，上市公司盈利預(yù)測(cè)的文件必須經(jīng)注冊(cè)會(huì)計(jì)師審核并出具審核意見(jiàn)。依照現(xiàn)代審計(jì)特征，這種審核并不要求注冊(cè)會(huì)計(jì)師保證審核過(guò)的盈

37、利預(yù)測(cè)的實(shí)現(xiàn)，但希望注冊(cè)會(huì)計(jì)師對(duì)這些審核提供一定的合理保證揭示所有重大差錯(cuò)。由于盈利預(yù)測(cè)是建立在某些資料及假設(shè)的基礎(chǔ)上的，這些資料及假設(shè)因素的變化會(huì)引起財(cái)務(wù)報(bào)表及預(yù)測(cè)結(jié)果的變動(dòng)，特不是上市前的剝離與模擬，對(duì)盈利能力和盈利的持續(xù)性帶來(lái)極大的不確定性，加上一些上市公司上市后隨意改變資金的投向，更有甚者，一些上市公司發(fā)行股票后，幾千萬(wàn)的籌資因沒(méi)有投向而存入銀行，仍然樂(lè)此不疲地進(jìn)行配股籌資。所有這些，都使盈利預(yù)測(cè)的盈利成為不能充饑的“畫(huà)餅”。如此更能騙小股東。差不多原理：由各國(guó)自己規(guī)定。無(wú)定式。4.投資者應(yīng)如何評(píng)價(jià)上市公司的投資打算？答：我抱有懷疑態(tài)度。因?yàn)槟假Y變更像霧像雨又像風(fēng)上市公司募集資金變更越

38、來(lái)越頻繁，變臉絕活越演越精彩。與2000年154家上市公司變更募集資金投向相比，2001年募資變更明顯增多，全年共有233家上市公司進(jìn)行了251次變更募資投向，變更募集資金264億元，平均每家公司變更1.13億元，其中億元以上的變更有90家。募資變更的速度也在加快，上市后不久就變更已不再新奇，2001年有20家上市公司當(dāng)年募資當(dāng)年變更。部分上市公司的募集資金投資項(xiàng)目幾經(jīng)變更后，原誘人項(xiàng)目已所剩無(wú)幾，甚至已面目全非，其中有2家公司的原打算投資項(xiàng)目被全部遺棄。同時(shí)，部分項(xiàng)目投資資金嚴(yán)峻縮水，項(xiàng)目節(jié)余少則幾百萬(wàn)元，多則幾千萬(wàn)元，有的項(xiàng)目竟用不足原打算投資資金的20就完成了全部投資，籌資時(shí)項(xiàng)目資金難免

39、有注水之嫌。盡管大部分上市公司對(duì)變更緣故進(jìn)行了講明，但真正具有講服力的并不多，或是由于市場(chǎng)定位不準(zhǔn)，或是由于未與合作方達(dá)成協(xié)議，但上市公司更多的將緣故歸咎于募資時(shí)刻與打算投資時(shí)刻的錯(cuò)位。誠(chéng)然，在商機(jī)稍縱即逝的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，募資滯后阻礙投資效果是不言而喻的。但也不難看出，即使有些上市公司募集資金不滯后，能如期到位，按其原投資打算，等公司生產(chǎn)出的產(chǎn)品投放市場(chǎng)時(shí)，其產(chǎn)品已失去競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，在這種情況下，將變更緣故歸結(jié)于募資時(shí)刻滯后，就難以給人中意講辭，也許在項(xiàng)目投資打算可行性上能找到正確答案。部分上市公司在募資前，在對(duì)擬投資項(xiàng)目的市場(chǎng)環(huán)境、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、行業(yè)壁壘、自身優(yōu)勢(shì)等研究不足的情況下，貿(mào)然進(jìn)入。一個(gè)熱點(diǎn)

40、，常常是一家上市公司投資后，多家上市公司跟進(jìn)，項(xiàng)目具有較大的趨同性。投資后，又不專(zhuān)注，隨波逐流，往往是想抓住熱點(diǎn)而錯(cuò)過(guò)了熱點(diǎn)，由此而導(dǎo)致部分上市公司的募資變更，甚至出現(xiàn)新疆某上市公司那種在半年內(nèi)對(duì)募集資金變更后再變更，投資找不到感受的現(xiàn)象。變更后的投向也值得關(guān)注，為減少或幸免關(guān)聯(lián)交易而進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易成為一種趨勢(shì)。因此我持有不信任態(tài)度。5.上市發(fā)行定價(jià)的差不多方法有哪些？答：上市發(fā)行定價(jià)的差不多方法。依照世界各國(guó)和中國(guó)的新股定價(jià)的經(jīng)驗(yàn)，目前上市發(fā)行定價(jià)的差不多方法有：議價(jià)法和競(jìng)價(jià)法。（1）議價(jià)法是指由股票發(fā)行人與主承銷(xiāo)商協(xié)商確定發(fā)行價(jià)格。議價(jià)法一般有兩種方式：固定價(jià)格方式和市場(chǎng)詢(xún)價(jià)方式。固定價(jià)格方

41、式差不多做法是由發(fā)行人和主承銷(xiāo)商在新股公開(kāi)發(fā)行前商定一個(gè)固定價(jià)格，然后依照那個(gè)價(jià)格進(jìn)行公開(kāi)發(fā)售。市場(chǎng)詢(xún)價(jià)方式當(dāng)新股銷(xiāo)售采納包銷(xiāo)方式時(shí)，一般采納市場(chǎng)詢(xún)價(jià)方式，這種方式確定新股發(fā)行價(jià)格一般包括兩個(gè)步驟：第一，依照新股的價(jià)值（一般用現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法等方法確定），股票發(fā)行時(shí)的大盤(pán)走勢(shì)、流通盤(pán)大小、公司所處行業(yè)股票的市場(chǎng)表現(xiàn)等因素確定新股發(fā)行的價(jià)格區(qū)間。第二，主承銷(xiāo)商協(xié)同上市公司的治理層進(jìn)行路演，向投資者介紹和推介該股票，并向投資者發(fā)送預(yù)訂邀請(qǐng)文件，征集在各個(gè)價(jià)位上的需求量，通過(guò)對(duì)反饋回來(lái)的投資者的預(yù)訂股份單進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，主承銷(xiāo)商和發(fā)行人對(duì)最初的發(fā)行價(jià)格進(jìn)行修正，最后確定新股發(fā)行價(jià)格。（2）競(jìng)價(jià)法是指由各股票

42、承銷(xiāo)商或者投資者以投標(biāo)方式相互競(jìng)爭(zhēng)確定股票發(fā)行價(jià)格。競(jìng)價(jià)法在具體實(shí)施過(guò)程中，又有下面三種形式：網(wǎng)上競(jìng)價(jià)。指通過(guò)證券交易所電腦交易系統(tǒng)按集中競(jìng)價(jià)原則確定新股發(fā)行價(jià)格。機(jī)構(gòu)投資者（法人）競(jìng)價(jià)。新股發(fā)行時(shí)，采取對(duì)法人配售和對(duì)一般投資者上網(wǎng)發(fā)行相結(jié)合的方式，通過(guò)法人投資者競(jìng)價(jià)來(lái)確定股票發(fā)行價(jià)格。券商競(jìng)價(jià)。在新股發(fā)行時(shí)，發(fā)行人事先通知股票承銷(xiāo)商，講明發(fā)行新股的打算、發(fā)行條件和對(duì)新股承銷(xiāo)的要求，各股票承銷(xiāo)商依照自己的情況擬定各自的標(biāo)書(shū)，以投標(biāo)方式相互競(jìng)爭(zhēng)股票承銷(xiāo)業(yè)務(wù)，中標(biāo)標(biāo)書(shū)中的價(jià)格確實(shí)是股票發(fā)行價(jià)格。案例三2001年中國(guó)長(zhǎng)江三峽工程開(kāi)發(fā)總公司企業(yè)債券發(fā)行一、名詞解釋公司債券：是公司為了籌集資金而發(fā)行的，

43、載明一定面額、表明債權(quán)債務(wù)關(guān)系的有價(jià)證券。浮動(dòng)利率：即以某種證券比如政府債券或某個(gè)市場(chǎng)的利率為基數(shù)，另加一定的百分比。基準(zhǔn)利率：中國(guó)人民銀行規(guī)定的銀行一年期儲(chǔ)蓄存款利率。二、理論分析1與股票融資相比較，發(fā)行債券對(duì)公司的利弊何在？與股票融資相比較，發(fā)行債券對(duì)公司的優(yōu)點(diǎn)有：（1）從籌資成本來(lái)看，在債券融資中，債券的利息計(jì)入成本，在稅前支付，因而它有沖減稅基的作用；在股權(quán)融資中，對(duì)公司法人和股份持有人進(jìn)行雙重納稅，即股利要從稅后盈余中支付。與股權(quán)融資相比，債券的發(fā)行費(fèi)用較低。債券融資還能夠鎖定成本，尤其是在預(yù)期利率上浮時(shí)期效果明顯。（2）從操縱權(quán)來(lái)分析，債券融資可不能削弱公司現(xiàn)有股東的相對(duì)平衡權(quán)利結(jié)

44、構(gòu)，而股權(quán)融資因新股東的加入，公司的治理結(jié)構(gòu)受到阻礙導(dǎo)致操縱權(quán)分散。（3）從股東收益分析，假如公司投資回報(bào)率高于債券利率，由于債券融資的成本只是相對(duì)固定利息，使公司以更多地利用外部債務(wù)資金來(lái)擴(kuò)大公司規(guī)模，則可增加公司每股收益和凈資產(chǎn)收益率，提高股東的收益，即產(chǎn)生杠桿作用。債券融資的缺點(diǎn)：債券有固定到期日并定期支付利息，會(huì)增加公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；債券籌資受到公司資本結(jié)構(gòu)的限制，也會(huì)阻礙公司的再籌資能力。2現(xiàn)行法律規(guī)定，在公司內(nèi)部，債券發(fā)行人必須通過(guò)股東大會(huì)審議批準(zhǔn)，試分析其理由。公司法第一百零三條規(guī)定：股東大會(huì)行使的職權(quán)第一款，決定公司的經(jīng)營(yíng)方針和投資打算；第九款，對(duì)發(fā)行公司債券作出決議。

45、公司法第一百六十三條規(guī)定：股份有限公司、有限責(zé)任公司發(fā)行公司債券，由董事會(huì)制訂方案，股東會(huì)作出決議。國(guó)有獨(dú)資公司發(fā)行公司債券，應(yīng)由國(guó)家授權(quán)投資的機(jī)構(gòu)或者國(guó)家授權(quán)的部門(mén)作出決定。因?yàn)楣竟蓶|是公司的出資人，依法繳納了股金，是公司財(cái)產(chǎn)的所有者。股東是公司存在的基礎(chǔ)，是公司的核心要素。股東大會(huì)是公司的權(quán)利機(jī)構(gòu)，是公司的最高決策機(jī)關(guān)，依法行使出資者的權(quán)利，對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)方針和投資打算作出決定。公司發(fā)行債券是一項(xiàng)重大的投資打算，發(fā)行債券籌資數(shù)量合理、經(jīng)濟(jì)，能充分利用財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，提高產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)獲利能力，提高股東的收益；但債券籌資必須按約定到期還本付息，也會(huì)增加公司的財(cái)

46、務(wù)費(fèi)用和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。假如投資沒(méi)達(dá)到預(yù)期效果，將阻礙公司償債能力，有可能導(dǎo)致公司破產(chǎn)。因此發(fā)行債券必須通過(guò)股東大會(huì)審議批準(zhǔn)，維護(hù)投資者的利益，確保投資保值、增值。法律規(guī)定企業(yè)法人、自然人、社會(huì)團(tuán)體和有權(quán)代表國(guó)家授權(quán)投資的機(jī)構(gòu)或政府部門(mén)均能夠成為公司的股東。三峽總公司是經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)成立，打算在國(guó)家單列的自主經(jīng)營(yíng)、獨(dú)立核算、自負(fù)盈虧的特大型國(guó)有企業(yè)，是三峽工程的項(xiàng)目法人。三峽總公司發(fā)行10年和15年兩個(gè)品種共50億人民幣債券，系重大的投資活動(dòng)，為確保國(guó)有資產(chǎn)保值增值及其他投資者的利益，債券發(fā)行必須通過(guò)股東大會(huì)審議批準(zhǔn)并報(bào)經(jīng)國(guó)家進(jìn)展打算委員會(huì)核準(zhǔn)。3如何確定公司債券發(fā)行規(guī)模？確定發(fā)行債券合理數(shù)量是個(gè)較為

47、復(fù)雜的問(wèn)題，結(jié)合案例進(jìn)行如下分析：首先要以企業(yè)合理的資金占用量和投資項(xiàng)目的資金需要量為前提，為此應(yīng)該對(duì)企業(yè)的擴(kuò)大再生產(chǎn)進(jìn)行規(guī)劃，對(duì)對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行可行性研究。三峽工程是目前再建的世界上最大的水電工程，具有世界先進(jìn)水平。它是經(jīng)專(zhuān)家專(zhuān)家們反復(fù)論證后由全國(guó)人大批準(zhǔn)通過(guò)，并由國(guó)家各級(jí)部門(mén)全力支持的具有巨大經(jīng)濟(jì)社會(huì)環(huán)境效益的工程程。2001年三峽債的發(fā)行，使被投資建成的三峽電廠和葛州壩電廠為世界級(jí)的特大水電站，為三峽總公司帶來(lái)良好的經(jīng)濟(jì)效益。其次要分析企業(yè)財(cái)務(wù)狀況，尤其是獲利能力和償債能力的大小。由于國(guó)家對(duì)三峽工程的高度重視和多方面的扶持，除了保證資金的提供，還適當(dāng)提高葛州壩電廠的上網(wǎng)電價(jià)。從2003年起

48、，機(jī)組將相繼投產(chǎn)，從而為三峽工程增加新的現(xiàn)金流。三峽總公司以后將有巨大而穩(wěn)定的先進(jìn)流入，對(duì)債券到期本息償付有足夠的保障。保障。再次從公司的現(xiàn)有財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的定量比例考慮。目前常用的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)指標(biāo)有兩種：一是負(fù)債比率，即負(fù)債債總額與資產(chǎn)總額之比，它分析負(fù)債籌資程度和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小，對(duì)債權(quán)人來(lái)講表明債權(quán)的安全可靠程度。國(guó)際上一般認(rèn)為30%左右比較合適，但發(fā)達(dá)地區(qū)和國(guó)家要高些。第二種是流淌比率，企業(yè)流淌資產(chǎn)與流淌負(fù)債之比。從案例資料分析三峽總公司目前資產(chǎn)負(fù)債率較低，以長(zhǎng)期負(fù)債為主，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)較為合理。從資本結(jié)構(gòu)看，自由資本比率較大，自由資本充足，資本實(shí)力雄厚。資本金有穩(wěn)定的來(lái)源。最后，應(yīng)比較各種籌資方式

49、的資金成本和方便程度。在這其中，債券的籌集方式的成本是最低的。4、公司債券利率的阻礙因素有哪些？確定債券利率應(yīng)考以下因素：（1）現(xiàn)行銀行同期儲(chǔ)蓄存款利率水平。一般債券籌資的利率應(yīng)高與同期儲(chǔ)蓄存款利率水平?，F(xiàn)行銀行同期儲(chǔ)蓄存款利率水平是公司債券利率的下限。確定企業(yè)債券利率大小的原則是依資金供求的真真實(shí)實(shí)變動(dòng)和發(fā)債企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)差異，在基準(zhǔn)利率上再上浮一定幅度。（2）國(guó)家關(guān)于債券籌資利率的規(guī)定。企業(yè)債券利率不得高與銀行同期居民儲(chǔ)蓄定期存款利率的40%。（3）發(fā)行公司的承受能力。為了保證能到期還本付息和公司的籌資資信，必須測(cè)算投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益量入為出。（4）市場(chǎng)利率水平與走勢(shì)。（5）債券籌資的其他條件

50、。三、案例討論（資料P59）對(duì)2001年中國(guó)廣東核電集團(tuán)有限責(zé)任公司發(fā)行公司債券25億元整，用于歸還發(fā)行人為嶺澳核電站項(xiàng)目籌措的由國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行提供的人民幣搭橋貸款以及嶺澳核電站項(xiàng)目工程建設(shè)進(jìn)行分析。（一）什么是企業(yè)債券及債券的分類(lèi)企業(yè)債券通常又稱(chēng)公司債券，是企業(yè)依照法定程序發(fā)行，約定在一定期限內(nèi)還本付息的債券。企業(yè)債券代表發(fā)債企業(yè)和投資者之間的一種債權(quán)債務(wù)關(guān)系。債券持有人是企業(yè)的債權(quán)人，不是所有者，無(wú)權(quán)參與或干涉企業(yè)經(jīng)營(yíng)治理，但債券持有人有權(quán)按期收回本息，能夠自由轉(zhuǎn)讓。由于企業(yè)要緊以本身的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)作為還本付息的保證，因此企業(yè)債券風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)本身的經(jīng)營(yíng)狀況直接相關(guān)。假如企業(yè)發(fā)行債券后，經(jīng)營(yíng)狀況不行

51、，連續(xù)出現(xiàn)虧損，可能無(wú)力支付投資者本息，投資者面臨著受損失的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)債券相對(duì)國(guó)債來(lái)講風(fēng)險(xiǎn)是比較大的。因此企業(yè)發(fā)行債券時(shí)，一般要對(duì)發(fā)債企業(yè)進(jìn)行嚴(yán)格的資格審查或要求發(fā)行企業(yè)有財(cái)產(chǎn)抵押，以愛(ài)護(hù)投資者利益。另一方面，在一定限度內(nèi)，證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)與收益正相關(guān)關(guān)系，高風(fēng)險(xiǎn)伴隨高收益。企業(yè)債券由于具有較大風(fēng)險(xiǎn)，他們的利率通常也高于國(guó)債和地點(diǎn)政府債券。企業(yè)債券分類(lèi)：（1）按照期限分為，短期債券（一年以?xún)?nèi)），中期債券（一年以上五年以下），長(zhǎng)期債券（五年以上）。本債券屬于長(zhǎng)期債券，債券期限為7年。（2）按照是否記名分為，記名企業(yè)債券和不記名企業(yè)債券。本債券屬于實(shí)名制記賬式債券。（3）按照債券有無(wú)擔(dān)保分為，信用債

52、券和擔(dān)保債券。信用債券僅憑籌資人的信用發(fā)行是沒(méi)有擔(dān)保的債券，如：國(guó)債、政府債券、金融債券等。擔(dān)保債券是指有抵押、質(zhì)押、保證等方式發(fā)行的債券，其中，抵押債券是指以不動(dòng)產(chǎn)和企業(yè)資信作為擔(dān)保所發(fā)行的債券；質(zhì)押債券是指以其有價(jià)證券作擔(dān)保品所發(fā)行的債券；保證債券是指有第三者擔(dān)保償還本息的債券。擔(dān)保企業(yè)債券發(fā)行效率要比無(wú)擔(dān)保企業(yè)債券高。本債券屬于擔(dān)保式債券，由國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行提供無(wú)條件不可撤銷(xiāo)連帶責(zé)任保證。信用等級(jí)為AAA，屬于金邊債券。表明該集團(tuán)發(fā)行的債券償還能力強(qiáng)。（4）按債券是否提早贖回分為：可提早贖回債券和不可提早贖回債券。假如企業(yè)在債券到期前有權(quán)定期或隨時(shí)購(gòu)回全部或部分債券，這確實(shí)是可提早贖回企業(yè)債

53、券。不然確實(shí)是到期贖回。（5）按債券票面利率是否變動(dòng)分為，固定利率債券、浮動(dòng)利率債券、累進(jìn)利率債券（目前我國(guó)不大使用）。固定利率債券指在償還期內(nèi)利率固定不變的債券；浮動(dòng)利率債券指票面利率隨市場(chǎng)利率定期變動(dòng)的債券；累進(jìn)利率債券指隨著債券期限的增加，利率累進(jìn)的債券。本債券屬于固定利率債券，利率為4.12%。（6）按發(fā)行是否給予投資者選擇權(quán)分為，有選擇權(quán)的債券和不附有選擇權(quán)的債券。如：可轉(zhuǎn)換債券；（7）按發(fā)行發(fā)式分，公募債券和私募債券。公募債券治安法定手續(xù)經(jīng)證券主管部門(mén)批準(zhǔn)公開(kāi)向社會(huì)投資者發(fā)行的債券，私募債券指以特定的少數(shù)投資者為隊(duì)向發(fā)行的債券，發(fā)行手續(xù)簡(jiǎn)單，一般不能公開(kāi)上市交易。本債券屬于公募債券

54、。上市前可協(xié)議轉(zhuǎn)讓?zhuān)鲜泻罂勺杂少I(mǎi)賣(mài)。（二）企業(yè)什么緣故選擇發(fā)行債券企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，可能會(huì)由于種種緣故需要使用大量資金，如擴(kuò)大企業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模，籌建新項(xiàng)目，兼并收購(gòu)其他企業(yè)，以及彌補(bǔ)虧損等。在企業(yè)自由資金不能完全滿(mǎn)足其資金需求時(shí)，便需要向外部籌資。通常，企業(yè)對(duì)外籌資的渠道有三個(gè)：發(fā)行股票、發(fā)行債券、向銀行等金融機(jī)構(gòu)貸款。由于股票經(jīng)常是溢價(jià)發(fā)行，股票籌資的實(shí)際成本較低，而且籌集的資金不用償還，沒(méi)有債務(wù)負(fù)擔(dān)。但股票發(fā)行手續(xù)復(fù)雜，前期預(yù)備時(shí)刻長(zhǎng)要通過(guò)輔導(dǎo)期，還要公布公司財(cái)務(wù)狀況，受到的制約較多。此外，增發(fā)股票還導(dǎo)致股權(quán)稀釋?zhuān)璧K到現(xiàn)有股東利益和對(duì)公司操縱權(quán)。向銀行等金融機(jī)構(gòu)借款通常較為苦惱。企業(yè)在

55、取得銀行貸款的活動(dòng)中，各種融資條款包括融資方式的選擇、融資數(shù)量的多少、期限的長(zhǎng)短、利率的高低，都要與銀行進(jìn)行長(zhǎng)時(shí)刻的談判，最終由銀行對(duì)企業(yè)借款申請(qǐng)審核后決定，主動(dòng)權(quán)差不多上掌握在銀行手里。目前，我國(guó)商業(yè)銀行不良資產(chǎn)比重過(guò)高，已成為金融體制越壘越高的風(fēng)險(xiǎn)。在此情況下，銀行普遍惜貸如金，不肯輕易放貸，以免壞帳。由此引起企業(yè)貸不到鈔票，銀行的鈔票無(wú)處投，增加了國(guó)家財(cái)政壓力。發(fā)行債券籌資成本低，方便靈活，資金使用期限較長(zhǎng)，資金使用自由，而且購(gòu)買(mǎi)債券的投資者無(wú)權(quán)干涉企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策，現(xiàn)有股東對(duì)所有權(quán)不變。債券融資可不能削弱公司現(xiàn)有股東的相對(duì)平衡權(quán)力結(jié)構(gòu)。假如投資回報(bào)率高于債券利率，由于債券融資的成本是相對(duì)

56、固定利息，是公司以更多地利用外部債務(wù)資金來(lái)擴(kuò)大公司規(guī)模，則可增加公司每股收益和凈資產(chǎn)收益率，提高股東的收益，即產(chǎn)生杠桿效應(yīng)。而且債券融資還能夠?yàn)榘l(fā)行債券企業(yè)起到避稅的功效。因?yàn)閭⒃诙惽傲兄?，調(diào)整企業(yè)所得稅。在市場(chǎng)利息向上攀升時(shí)期，由于債券利率固定能夠減少企業(yè)籌資成本。但債券融資有固定期限支付利息和本金，會(huì)增加企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。債券籌資受到公司資本結(jié)構(gòu)的限制，也會(huì)阻礙企業(yè)的再籌資能力。債券融資還要受?chē)?guó)家頒布基準(zhǔn)利率和市場(chǎng)利率走勢(shì)的阻礙。對(duì)中廣核集團(tuán)發(fā)行公司債券目的進(jìn)行分析。發(fā)行企業(yè)債券要緊是考慮到降低企業(yè)籌資成本的需要，減少利息支出，從而降低工程造價(jià)和上網(wǎng)電價(jià)，提高發(fā)電的競(jìng)爭(zhēng)力。嶺澳

57、核電站項(xiàng)目建設(shè)資金90%通過(guò)國(guó)際出口信貸、商業(yè)信貸和人民幣貸款解決，其中人民幣貸款的利息是6.21%。由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在低利率時(shí)期，貸款利率進(jìn)一步下調(diào)的空間和壓力均不大，但隨著積極的財(cái)政政策與適度貨幣政策的實(shí)施，對(duì)GDP增長(zhǎng)的對(duì)動(dòng)力將加大，適度通貨膨脹也將會(huì)產(chǎn)生，利率的上調(diào)的走勢(shì)不能排除，因此集團(tuán)公司發(fā)行企業(yè)債券，要緊考慮到嶺澳核電站籌資成本鎖定在一個(gè)相對(duì)較低的水平。(三)債券籌資規(guī)模決策分析企業(yè)不論采取何種債券籌資形式，首先發(fā)行公司應(yīng)對(duì)債券籌資的數(shù)量做出科學(xué)推斷和規(guī)劃。由于資金的短缺性和資金的成本、風(fēng)險(xiǎn)性，必定要求債券籌資規(guī)模即合理又經(jīng)濟(jì)。因?yàn)椋偃鐐I資規(guī)模小，籌集資金不足，必定達(dá)不到債

58、券籌資目的，阻礙企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)和項(xiàng)目進(jìn)展；而債券籌資規(guī)模過(guò)大，是資金閑置并白費(fèi)，不僅增加公司的利息支出，又加重債務(wù)負(fù)擔(dān)，也必定會(huì)阻礙資金使用效果。因此要求債券籌資規(guī)模既合理又經(jīng)濟(jì)。確定發(fā)行債券的合理數(shù)量是較為復(fù)雜的問(wèn)題。首先要以企業(yè)合理的資金占用量和投資項(xiàng)目的資金需要量為前提，為此應(yīng)該對(duì)企業(yè)的擴(kuò)大再生產(chǎn)進(jìn)行規(guī)劃，對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行可行性研究。中國(guó)廣東核電集團(tuán)有限責(zé)任公司是中國(guó)廣東核電集團(tuán)的核心企業(yè)，是國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)組建的大型企業(yè)集團(tuán)，具有先進(jìn)水平的核電工程，是國(guó)家支持的有巨大經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、環(huán)境效益的工程。發(fā)起人中廣核集團(tuán)2000年度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)良好，其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、利潤(rùn)總額、凈利潤(rùn)均呈穩(wěn)定增長(zhǎng)之勢(shì)。發(fā)行債券募

59、集的資金投資項(xiàng)目，首期建設(shè)投入運(yùn)行的核電機(jī)組，會(huì)給中廣核集團(tuán)帶來(lái)良好的經(jīng)濟(jì)效益。本次發(fā)行債券籌資用于歸還發(fā)行人為嶺澳核電站項(xiàng)目籌措的由國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行提供的人民幣搭橋貸款以及嶺澳核電站項(xiàng)目建設(shè)，該項(xiàng)目是建設(shè)中第二座商用核電站，建設(shè)規(guī)模為四臺(tái)百萬(wàn)千瓦級(jí)核能發(fā)電機(jī)組，首期建設(shè)兩臺(tái)，工程總投資為40.25億美元。4億元為自由資本，其余36.25億原有國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行籌措。該項(xiàng)目在大亞灣核電站的基礎(chǔ)上實(shí)施了一系列重大技術(shù)改造，進(jìn)一步提高了嶺澳核電站的安全性和可靠性。在大亞灣核電站成功運(yùn)行的基礎(chǔ)上，嶺澳核電站全力推進(jìn)按國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的國(guó)產(chǎn)化和自主化。其次要對(duì)項(xiàng)目組建單位的資信及財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行分析。嶺澳核電站的組建單位是

60、中國(guó)廣東核電集團(tuán)有限公司。是經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)實(shí)行打算單列的國(guó)有大型企業(yè)集團(tuán)公司。截止2000年12月底，集團(tuán)總資產(chǎn)為512.9億元，凈資產(chǎn)額為118.9億元，并以每年約20億元的速度增長(zhǎng)。2000年度，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入70.6億元，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)26.7億元，凈利潤(rùn)18.9億元。可見(jiàn)，發(fā)起人中廣核集團(tuán)2000年度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)良好，其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、利潤(rùn)總額、凈利潤(rùn)均呈穩(wěn)定增長(zhǎng)之勢(shì)。發(fā)行債券募集的資金投資項(xiàng)目，首期建設(shè)投入運(yùn)行的核電機(jī)組，會(huì)給中廣核集團(tuán)帶來(lái)良好的經(jīng)濟(jì)效益，本期總額為25億元的債券相對(duì)而言只是較小的數(shù)目，因此到期本息的償付有足夠的保障。中廣核集團(tuán)以長(zhǎng)期負(fù)債為主，固定資產(chǎn)中在建工程占絕對(duì)比例，公司目前總