消費屬性的穩(wěn)定性和投資屬性的波動性疊加

1、市場研究部 2010年06月18日 星期五敬請參閱最后一頁之特別聲明 1保險行業(yè)：消費屬性與投資屬性的酣戰(zhàn)核心觀點：投資者對于保險股的消費屬性和投資屬性的認(rèn)識不一，導(dǎo)致對該板塊的認(rèn)可程度不同。我們認(rèn)為保險股存在消費和投資的雙重屬性，本質(zhì)上保險產(chǎn)品是消費產(chǎn)品，保費收入的高速增長確認(rèn)消費屬性的獨立性，新會計準(zhǔn)則使消費屬性更加顯著；但產(chǎn)品創(chuàng)新帶來的投資功能，以及保險資金收益表現(xiàn)強(qiáng)化了投資屬性，且投資的巨大波動吸引了投資者的注意力，也掩蓋了消費屬性的表現(xiàn)。我們的觀點是：震蕩格局中，保險股還將受制于投資屬性的約束；市場企穩(wěn)上行中，保險股受消費和投資雙重利好帶來更大彈性，上行將快于大市消費屬性的穩(wěn)定性和投

2、資屬性的波動性疊加。保險的本質(zhì)是作為保障性產(chǎn)品，因此保障特征強(qiáng)的產(chǎn)品如個人壽險、產(chǎn)險、意外險的增長穩(wěn)定，利潤空間也比較穩(wěn)定。附加較多投資功能的投連和萬能產(chǎn)品，受渠道、資本市場影響大，波動比較明顯。消費屬性引領(lǐng)長期利好。保費收入增長維持高位運行。我們從中國保險市場的發(fā)展空間，從經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和發(fā)展過程中對保險需求的確認(rèn)等方面分析，認(rèn)為作為保障首選產(chǎn)品，保費收入增長仍高于GDP增長。保險產(chǎn)品的特殊性使得投資者難以認(rèn)識到產(chǎn)品的盈利點，新會計準(zhǔn)則更加合理地確認(rèn)利潤分布，有利于消費屬性的凸顯。投資屬性困擾短期表現(xiàn)。2010年保險業(yè)面臨嚴(yán)峻的投資環(huán)境。一方面?zhèn)袌鲩L端利率下行，年初以來中證10年期國債、金融債

3、、企業(yè)債到期收益率分別下降了9%、11%和11%，給需要高配置債券的保險資金帶來極大的壓力；另一方面股市大跌，年初以來下跌21%，保險權(quán)益類投資面臨困難；投資環(huán)境不佳將在短期內(nèi)困擾著保險股的表現(xiàn)。下半年市場判斷和配置建議。我們宏觀策略分析師對下半年宏觀經(jīng)濟(jì)的判斷是緩慢降溫，資本市場預(yù)計將探底回升；由于經(jīng)濟(jì)增長動力不明，我們認(rèn)為下半年長端利率可能維持目前的水平，難以有向上的動能。盡管目前估值處于較低水平，但下半年缺乏比較明顯的催化劑?；谏鲜雠袛?，我們認(rèn)為下半年保險股比較難以走出獨立行情，防御角度可逢低選擇中國太保和中國平安。王澤軍執(zhí)業(yè)證書編號：S1490209080023王慧萍 010-585

4、68221 HYPERLINK mailto:wanghuiping wanghuiping行業(yè)評級：中性 今年以來保險指數(shù)相對大盤表現(xiàn)行業(yè)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)（截至2010-06-25）占滬深300成分股（只）31.0%總市值（億元）12,5167.7%流通市值（億元）7，9949.3%行業(yè)研究懊1.佰 板消費屬性的穩(wěn)定骯性和投資屬性的罷波動性疊加愛我們在分析全國辦總保費的增長中皚發(fā)現(xiàn)，壽險保費阿增長波動性比較叭明顯，財產(chǎn)險的邦保費增長呈現(xiàn)穩(wěn)襖定性；但由于壽霸險業(yè)務(wù)規(guī)模遠(yuǎn)大斑于財產(chǎn)險，壽險俺的波動性主導(dǎo)了凹行業(yè)保費收入的安波動性吧。耙圖表1：頒壽險增長呈現(xiàn)波襖動性且主導(dǎo)總保哀費收入的波動岸數(shù)據(jù)來源：跋C

5、IRC藹、華融證券胺進(jìn)一步剖析壽險罷行業(yè)中各個險別半，可以發(fā)現(xiàn)傳統(tǒng)斑險和分紅險的增爸長相對穩(wěn)定，萬跋能和投連的增長笆受到資本市場和跋行業(yè)普遍策略的埃影響大幅波動。挨而從最大的兩個耙銷售渠道看，個背人代理增長穩(wěn)定阿，銀郵代理渠道頒受到公司策略以頒及銀郵機(jī)構(gòu)策略翱的影響，增長率罷大幅波動氨。襖圖啊11澳：捌萬能和投連增長笆率巨幅波動佰圖凹12隘：笆銀郵代理渠道增捌長率巨幅波動板數(shù)據(jù)來源：華融稗證券 霸 扒 頒 阿 數(shù)據(jù)唉來源：華融證券鞍上述增長穩(wěn)定的百險種險別，有著安比較顯著的消費扒特征。財產(chǎn)險、拔傳統(tǒng)的普通壽險扮以及分紅，都屬扒于保障功能顯著壩的險種。投保人澳一般基于對保障埃的需求購買這些案類型

6、的保險。其百中分紅險雖以保翱障功能為主，但扒其分紅優(yōu)勢在2骯010年的弱市癌中比較搶眼，預(yù)翱計2010年將疤大幅增長。邦而巨幅波動的萬靶能險和投連險，啊屬于投資功能顯擺著的險種，受到奧資本市場和行業(yè)巴認(rèn)識的影響大。挨面對壽險市場的扮結(jié)構(gòu)調(diào)整以及新案會計準(zhǔn)則關(guān)于保礙費確認(rèn)的要求，安加上資本市場下扳跌萎靡，預(yù)計2翱010年投連萬版能將繼續(xù)保持弱哎增長，甚至可能拜負(fù)增長。疤2昂.扮 壩消費屬性引領(lǐng)長案期利好巴2俺.1版保險需求穩(wěn)定且壩增長可期巴保險的經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償愛、資金融通和社背會管理三大功能擺當(dāng)中，最基本、扮最顯著的功能為胺經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償?shù)谋Ｕ习δ埽侨藗兠姘鄬︼L(fēng)險進(jìn)行決策拔時的主要選擇之柏一。未來尋求保

7、拜險保障的需求依芭然保持穩(wěn)定增長艾，這支撐著保險俺業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。盎保障需求增長的敖基礎(chǔ)主要有：1八）目前我國的社稗會保障體系尚存壩在一些問題，覆佰蓋面少，社保資芭金缺口大；2）擺隨著中國經(jīng)濟(jì)的奧發(fā)展，人們收入板水平的提高，對拔于養(yǎng)老、醫(yī)療、吧財產(chǎn)保障的需求吧將越來越強(qiáng)烈；半3）城鎮(zhèn)人口中吧，當(dāng)前的社會中氨堅力量70后、艾80后沒有經(jīng)歷凹過國家包辦養(yǎng)老愛、醫(yī)療、教育的啊歷史，社會保障哀部分只能維持基矮本生活，對高品背質(zhì)生活的維系可版以通過選擇商業(yè)癌保險來完成；4懊）農(nóng)村人口中社胺保覆蓋面更低，拜在解決溫飽步入芭小康的過程中，隘教育、醫(yī)療成為笆家庭的主要負(fù)擔(dān)柏，解決這類問題唉亦可借助保險功靶能完成

8、；5）人扳口老齡化的來臨壩帶給社會以及家隘庭迫切的養(yǎng)老壓藹力。而在舉措上霸我們注意到政府襖開始強(qiáng)化消費對盎經(jīng)濟(jì)的拉動作用頒，最直接的表現(xiàn)胺就是近期出臺的拌收入倍增計劃。版雖然00年代當(dāng)壩中消費增長絕大百部分年度落后于把GDP的增長，擺預(yù)計在政府的主罷導(dǎo)下10年代居叭民消費支出將超鞍越GDP的增長艾，成為推動經(jīng)濟(jì)版發(fā)展的引擎。伴圖隘11埃：艾保費收入與人均愛GDP高度相關(guān)藹圖爸12熬：按消費增長落后于岸GDP的狀況在擺未來將改觀啊數(shù)據(jù)來源：八wind 胺華融證券昂 辦 氨 昂 爸 澳數(shù)據(jù)來源：班wind 辦華融證券斑對于保險業(yè)的發(fā)耙展空間，我們主盎要以保險深度、昂保險密度和保險班資產(chǎn)比重來觀察疤

9、。圖表3-4可案以看到，中國保佰險業(yè)的發(fā)展尚未拜達(dá)到亞洲平均水霸平，大幅落后于藹比較有借鑒意義巴的臺灣地區(qū)，僅皚與泰國水平接近版。從圖表6可以矮看到，金融資產(chǎn)絆中保險資產(chǎn)的比邦重還很低，與英案美40%的指標(biāo)俺相比差距很大，昂與可比的臺灣、拜韓國（15%以艾上）相比亦有很伴大的發(fā)展空間。把圖骯11埃：班保險深度（癌2008 年保胺費占GDP 的安比例背）巴圖奧12矮：唉保險密度百（敖2008 年以搬美元計量的人均白保費安）國家 總業(yè)務(wù) 壽險業(yè)務(wù) 非壽險業(yè)務(wù) 美國 8.74.14.6 英國 15.712.82.9 荷蘭 12.94.58.5 臺灣 16.213.32.9 韓國 11.883.7 香

10、港 11.29.91.3 日本 9.87.62.2 新加坡 7.86.31.6 泰國 3.31.81.5 中國 3.32.21.0亞洲小計64.41.5全球合計7.14.12.9國家 總業(yè)務(wù)壽險業(yè)務(wù)非壽險業(yè)務(wù) 美國 4,078.0 1,900.6 2,177.4 英國 6,857.8 5,582.1 1,275.7 荷蘭6,849.5 2,366.0 4,483.5 日本 3,698.6 2,869.5 829.2 香港 3,310.3 2,929.6 380.8 新加坡3,179.0 2,549.0 630.0 臺灣 2,787.6 2,288.1 499.6 韓國1,968.7 1,347

11、.7 621.0 泰國 142.1 77.2 64.9 中國 105.4 71.7 33.7 亞洲小計234.3 173.9 60.4 全球合計633.9 369.7 264.2 拔數(shù)據(jù)來源：絆SIGMA 安華融證券耙 疤 啊 搬 罷 擺數(shù)據(jù)來源：鞍SIGMA 藹華融證券鞍圖表按25案：盎保險資產(chǎn)占金融礙機(jī)構(gòu)資產(chǎn)的比重矮數(shù)據(jù)來源：辦WIND CI岸RC辦華融證券班2.2盎新會計準(zhǔn)則下消吧費屬性更加明顯礙保險行業(yè)由于產(chǎn)稗品消費存在先付扒費后消費的特點柏，其盈利的確認(rèn)疤與一般產(chǎn)品不同靶。在財務(wù)上，不板同的會計準(zhǔn)則要暗求下準(zhǔn)備金的計拔量方法不同，保絆險產(chǎn)品的盈利分礙布有所不同。法耙定會計準(zhǔn)則以監(jiān)叭管

12、為目標(biāo)，相對矮比較保守，不利霸于股東和投資者敖的保險行業(yè)的認(rèn)胺識；新會計準(zhǔn)則罷與國際會計準(zhǔn)則安保持一致，不僅扒有利于國際間的拜交流，更重要的霸是更加合理的反芭映了保險公司的疤經(jīng)營情況，使得埃股東和投資者對昂于行業(yè)有更清晰按的認(rèn)識。我們認(rèn)板為新會計準(zhǔn)則同芭時也給保險公司俺一定的利潤分配拔管理空間。吧圖表敗25挨：版新會計準(zhǔn)則與法昂定會計準(zhǔn)則下準(zhǔn)敖備金計量的差異區(qū)別 會計計量原則 法定準(zhǔn)備金用途財務(wù)報告，稅收監(jiān)管報告，償付能力基礎(chǔ)原則導(dǎo)向規(guī)則導(dǎo)向執(zhí)行主體董事會或管理層精算人員目標(biāo)最佳估計，真實客觀反映經(jīng)營情況，不允許操縱利潤謹(jǐn)慎保守，保護(hù)投保人利益，是最低標(biāo)準(zhǔn)，存在操縱利潤的空間 披露要求高，披露

13、充分、易懂 低，披露不充分、難以理解 計量方法未來現(xiàn)金流法傳統(tǒng)和分紅險：修正凈保費法 投連和萬能險：單位準(zhǔn)備金+非單位準(zhǔn)備金計量單元 可以將同質(zhì)風(fēng)險的保單作為一組 傳統(tǒng)和分紅：逐單；投連和萬能：逐單，經(jīng)保監(jiān)會批準(zhǔn)可分組計算 計量假設(shè)評估利率市場利率不得高于7.5%和定價利率的小者死亡率最佳估計保監(jiān)會發(fā)布的生命表退保率最佳估計不考慮，與現(xiàn)金價值取大費用率最佳估計不考慮費用，只考慮純保費是否鎖定 不鎖定，根據(jù)當(dāng)前信息重新調(diào)整 鎖定，評估利率和死亡率不根據(jù)當(dāng)前經(jīng)驗變動，除非保監(jiān)會發(fā)布新的規(guī)定 邊際 顯性，單獨計量 隱性，在假設(shè)中加不利偏差準(zhǔn)備 分紅特儲 歸屬于保單持有人的部分通過未來現(xiàn)金流反映為推定

14、義務(wù) 歸屬于保單持有人和股東的部分均作為責(zé)任準(zhǔn)備金萬能平滑 歸屬于保單持有人的部分通過未來現(xiàn)金流反映為推定義務(wù)歸屬于保單持有人和股東的部分均作為責(zé)任準(zhǔn) 備金吧數(shù)據(jù)來源：芭行業(yè)交流資料 挨華融證券柏相比法定準(zhǔn)則，阿新會計準(zhǔn)則(獲擺得成本隱形遞延扒)使得利潤在保白單期限的前期得唉以釋放。我們以昂某公司二十年期拜繳產(chǎn)品為例，可霸以看到不同準(zhǔn)則啊以及不同的剩余氨邊際攤銷方法下罷，利潤分布差異靶明顯，盡管利潤霸在期初的現(xiàn)值相柏同。新會計準(zhǔn)則啊更加合理的反映啊出產(chǎn)品在保險期案限內(nèi)的價值。保伴險業(yè)處于快速發(fā)罷展的階段，新增拌業(yè)務(wù)量大，滾動敗來看類似于一個佰壽險產(chǎn)品正處于頒初期階段，在法扮定準(zhǔn)則下費用和八準(zhǔn)備

15、金的要求都暗極其嚴(yán)格，保險壩公司承受很大的襖盈利壓力；但在辦新會計準(zhǔn)則中，按公司可更加清楚盎的展現(xiàn)利潤，將襖產(chǎn)品的價值在當(dāng)拜期表現(xiàn)出來。愛圖表阿25般：柏某假設(shè)產(chǎn)品利潤凹分布情況阿數(shù)據(jù)來源：扮行業(yè)交流資料 拌華融證券懊承保利潤得以及扮時確認(rèn)，成長期背內(nèi)新會計準(zhǔn)則下癌保險的消費屬性隘應(yīng)當(dāng)表現(xiàn)得更為傲明顯。壩2.頒3藹保費的穩(wěn)定增長襖是2010年行爸業(yè)唯一亮點啊步入成長期的保挨險行業(yè)還有很大百的發(fā)展空間。在矮經(jīng)濟(jì)和政策環(huán)境傲沒有發(fā)生重大轉(zhuǎn)頒折的背景下，保鞍險業(yè)的發(fā)展還將骯呈現(xiàn)獨立性。保耙費增長速度更多骯受到保險行業(yè)自俺身調(diào)整的影響，矮比如新的監(jiān)管要佰求、新的營銷渠礙道、新的產(chǎn)品類板型等等。從20敗

16、10年壽險和財挨險市場的三大巨礙頭保費收入增長捌看，預(yù)計全年壽拔險和財險收入都埃將維持高增長。跋圖表扮25愛：按2010年以來笆三壽險巨頭保費叭增長明顯扮數(shù)據(jù)來源：扮wind 稗華融證券骯圖表稗25敖：挨2010年以來藹三財險巨頭保費拔增長略有分化，氨平安太保人澳保百數(shù)據(jù)來源：拌wind扳華融證券案高速增長的背后矮總有投資者擔(dān)心斑增量業(yè)務(wù)的承保扮質(zhì)量。班整體而言，壽險邦增長將以量補(bǔ)價愛，財險增長量價拜齊升岸壽險方面由于萬岸能險受資本市場拔和新準(zhǔn)則保費收白入確認(rèn)的雙重約爸束，2010年捌以來各家公司紛版紛放棄萬能險業(yè)愛務(wù)。弱市之下分扮紅險旺銷并成為礙今年的主打品種佰。般我們岸認(rèn)為分紅險20白10

17、年對于保險盎公司的意義在于氨以量補(bǔ)價，同時扒確定市場份額。唉分紅保險，指保挨險公司在每個會奧計年度結(jié)束后，半將上一會計年度百該類分紅保險的背可分配盈余，按耙一定的比例、以岸現(xiàn)金紅利或增值鞍紅利的方式，分澳配給客戶的一種澳人壽保險。唉可分配盈余來源壩于三差：利差、百費差、死差。在阿成長期的壟斷競叭爭格局下，各家吧保險公司都加大凹銷售投入，費差昂益比較難以取得敗，甚至個別公司背可能貼費展業(yè)。癌死差益與保險公埃司的承保能力有艾關(guān)，但相對穩(wěn)定盎，貢獻(xiàn)度小。忽跋略死差和費差，白我們分解分紅險按的利潤分配可以壩發(fā)現(xiàn)，紅利自留班部分是分紅險的襖公司利潤來源。百圖案11斑：藹可分配盈余構(gòu)成頒圖班12板：翱紅利

18、自留是分紅挨險最主要的公司皚利潤來源班數(shù)據(jù)來源：華融挨證券 叭 背 扒 八 百 數(shù)據(jù)來跋源：華融證券扳保險公司可獲取鞍的險種利潤，說瓣到底還是邦由投資收益決定罷的絆。我們比較09熬年以來的債券收扳益率可以發(fā)現(xiàn)，巴簡單平均來看2襖010年度國債佰金融債產(chǎn)品的收佰益率略好于09俺年全年，但相對八09年下半年有啊一定程度的下降耙。斑圖表岸25敗：俺中證10年期債辦券收益率（%）國債金融債企業(yè)債09年全年簡單平均3.4493 3.8897 5.0277 09年下半年簡單平均3.6223 4.0802 5.3219 10年上半年簡單平均3.5000 3.9107 5.4882 敖數(shù)據(jù)來源：靶wind辦華

19、融證券啊但在量上，明顯吧可見2010年頒全行業(yè)壽險保費斑維持高增長，1埃-5月壽險同比襖增長了36.8埃8%（受結(jié)構(gòu)調(diào)背整影響，09年百1-5月壽險增翱長僅5.4%）板。我們認(rèn)為壽險白業(yè)全年將是以量耙補(bǔ)價的格局。八財產(chǎn)險方面，較柏嚴(yán)格的監(jiān)管一直笆在持續(xù)，惡性競罷爭得到有效抑制皚，市場實際費率翱水平在提升，因芭此承保利潤值得拔期待。在汽車銷扮售仍保持一定勢懊頭，以及電銷渠安道開始大規(guī)模發(fā)笆揮效應(yīng)的背景下芭，財產(chǎn)險的保費安也是大幅增長，拌2010年1-唉5月同比增長了阿36.51%，伴全年預(yù)計可以實絆現(xiàn)量價齊升。奧3矮投資屬性困擾短翱期表現(xiàn)把3.1敗債券市場長端利藹率下行白2010上半年辦，中證1

20、0年期頒國債、金融債、絆企業(yè)債分別下降稗了9%，11%熬和11%。這對凹于需要高配置長柏期債的保險公司按形成較大的壓力扳。鞍圖表斑25頒：笆中證10年期債暗券收益率（%）藹數(shù)據(jù)來源：伴wind唉華融證券擺3.2瓣股市下跌且低迷版2010年上半矮年，上證綜合指昂數(shù)下降21.8哀%，申萬保險指吧數(shù)下降14.6佰%。保險股的表半現(xiàn)跑贏大盤，但靶是上證的下跌以按及目前的震蕩狀班態(tài)，還是引發(fā)投邦資者對保險公司暗的投資收益的擔(dān)傲憂。6月上旬以扳前，保險股并未艾走出獨立行情。罷圖表暗25扮：疤股市下挫，保險安股隨之下跌暗數(shù)據(jù)來源：班wind疤華融證券絆4唉下半年市場判斷芭和配置建議霸4頒.1隘股市債市預(yù)計將

21、敗維持弱市格局跋根據(jù)我們宏觀策背略小組的分析，盎去年7月以來的扒滬指下跌已不單霸單是對政策退出扒的擔(dān)憂，深層次半的原因是市場對八于經(jīng)濟(jì)增長前景拔的信心不足，表扮現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中笆經(jīng)濟(jì)增長動力不案明和政策的超預(yù)癌期退出遭遇歐債背危機(jī)的蔓延使市伴場擔(dān)心政策會誤伴傷經(jīng)濟(jì)佰。唉原有的增長動力哎不可持續(xù)，在經(jīng)靶濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整過程巴中新的增長模式霸尚未顯現(xiàn)，導(dǎo)致翱了投資者對于未拜來經(jīng)濟(jì)增長的擔(dān)頒憂。而在新的增罷長動力尚不明朗霸的情況下，政策岸（尤其是房地產(chǎn)艾調(diào)控政策）堅定哀退出，引發(fā)市場百對經(jīng)濟(jì)前景的悲壩觀情緒。強(qiáng)力的柏地產(chǎn)政策加上歐頒債危機(jī)蔓延等一靶系列負(fù)面因素加拜劇了悲觀預(yù)期。壩在目前看來，下拔半年宏觀經(jīng)濟(jì)

22、緩搬慢降溫，政策退稗出的憂慮有所緩頒解，估值水平接阿近金融危機(jī)時期案，市場有望筑底按回升。但趨勢性班上漲仍面臨很多稗擾動因素。對于襖保險公司來說，敗權(quán)益投資在20埃10年難以有貢白獻(xiàn)。但目前市場吧低估值時陸續(xù)配擺置一些資產(chǎn)利好伴未來。藹對于債券市場，襖目前短端利率在佰短期內(nèi)受到資金靶面的壓制收益率頒上升較快；但長百端利率更反映對扳經(jīng)濟(jì)的預(yù)期，上佰半年長端利率一擺路下行就主要反暗映了對經(jīng)濟(jì)二次澳探底的擔(dān)憂。我霸們判斷頒下半年宏觀經(jīng)濟(jì)挨將伴緩慢降溫，長端擺利率難以有趨勢皚性上漲的動能。拜而從供需上看，八長端利率產(chǎn)品資奧金面也相對寬裕啊，配置型投資者胺對于資金運用的辦壓力也將壓制長背端利率的上揚(yáng)。把

23、4.2叭估值洼地，扳但缺乏催化劑敖從A/H股的溢阿/折價看，目前愛保險股處于折價昂的底部區(qū)域。唉圖表爸25皚：版保險股的A/H巴價格唉數(shù)據(jù)來源：襖wind懊華融證券骯從估值上看，目唉前三支股票的P稗/EV和P/N壩BV都接近歷史巴底部。壩圖表佰25皚：絆保險股的P/E昂V走勢扮數(shù)據(jù)來源：礙wind翱華融證券邦圖表敗25背：哎保險股的P/N擺BV走勢捌數(shù)據(jù)來源：熬wind翱華融證券盎盡管保險股目前吧處于估值洼地，爸但是下半年也難辦以看到有利的催把化劑。上海延稅扮型保險試點雖確跋定初步方案，但澳據(jù)消息最早今年把底出臺，而且市疤場已經(jīng)消化了一百部分的預(yù)期。投瓣資渠道開放方面懊，一方面弱市格伴局下政策的出臺瓣可能更加謹(jǐn)慎，隘另一方面現(xiàn)有的礙政策都尚未用足巴，即便出臺更多按的渠道險資也不邦會輕易大舉進(jìn)入艾，不會有立竿見把影的效果。而作霸為唯一亮點的保拌費增長，由于分?jǐn)〖t險一險獨大以爸及銀保渠道的擴(kuò)哀張，比較容易遭瓣遇監(jiān)管方的注意埃。辦基于對保險股消擺費屬性和投資屬芭性的分析，以及翱最壓制保險