2022年中國上海原油期貨ine套利邏與策略

1、2022 中國上海原油期貨 一、中國上海原油基本介紹INE 的套利與策略二、境內(nèi)原油上市后參加主體會有哪些？對境內(nèi)境外投資者有什么不同的要求？三、原油期貨上市后有什么新的交易策略和機會？四、其他套利介紹一、中國上海原油基本介紹大家都知道原油是商品之王,原油本身跟國際原油貿(mào)易的情形也是特別復雜的,在進 入這個品種之前我仍是想有一個基本的介紹；實際上原油現(xiàn)代化的對原油的利用時間也是特別短的,大家都知道現(xiàn)在美國的頁巖油 是特別火的,我可以告知大家現(xiàn)代化的原油開采也是從美國開頭的,之后轉(zhuǎn)到中東,現(xiàn)在 實際證明白一個觀點,技術(shù)仍是最強的生產(chǎn)力,一切都會回到效率上；原油的分類主要是兩個方面,一個是他的密度

2、,仍有一個是他的含硫量,密度很簡潔 懂得,咱們中國推出的實際上是一個中質(zhì)的原油,應(yīng)當說叫做中質(zhì)含硫油,WTI 過去是一 個輕質(zhì)的,另外一個意思是甜的,假如含硫量高的話應(yīng)當是酸性的；這是一個硫性變化的 情形,密度比較輕,低流的,這塊是最簡潔利用的,可以供他的一些航空器和船舶領(lǐng)域；差一點的是 mara 原油等等,石油和原油這兩個詞,一個是物質(zhì)的定義,另外一個是工業(yè)化的定義；這個是當前國 際原油市場上比較有代表性的一些原油產(chǎn)業(yè)區(qū)的原油,跟中國相關(guān)關(guān)聯(lián)程度比較高的,第 一個是中東這邊的阿曼原油、伊朗原油,伊拉克；另外一個是西非的,西非跟我們國家比較多的是這塊部分,他定價是參考兩個基準,有一部分往遠東地

3、區(qū)銷售的是布倫特體系,往北美銷售的他用的是 WTI 的體系,另外這塊比較清晰了, 以北美或者是以美國為基準的,有兩個物流方向,一個是從加拿大到美國地區(qū),仍有一個是從南美,這是過去一個主流的 方向；這塊是東南亞的原油,東南亞的原油產(chǎn)量,他的傳統(tǒng)產(chǎn)量已經(jīng)在下降,他的一些新的 方面,海上原油現(xiàn)在是在提高的；現(xiàn)在澳大利亞也有一些產(chǎn)量,而且也有一些現(xiàn)在是在往 中國出口,俄羅斯這邊主要是現(xiàn)在也是一個新興的,也是構(gòu)成中國原油期貨的一個可交割 的品種,有一部分是從他的遠東這里生產(chǎn)的；二、INE 原油期貨主要參加主體？國家隊：中聯(lián)化、中聯(lián)油、中海油、珠海振戎、中化、延長石油；國家隊特點：豐富的現(xiàn)貨與外盤期貨交易

4、體會,專業(yè)性強；在國內(nèi)生產(chǎn)加工,倉儲物 流,信息,團隊等處于產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢位置；原油進口不存在進口權(quán),配額等政策限制或限制 較小,但會受到集團、國資委等方面的監(jiān)管；套保與套利,多空均可,但估量以賣出套保 為主；產(chǎn)業(yè)機構(gòu)外國隊： 跨國石油公司 （BP、殼牌、菲利普 66、道達爾等） ,石油貿(mào)易商 （嘉 能可、托克、貢沃、維多、摩科瑞等）；產(chǎn)業(yè)機構(gòu)外國隊特點：有豐富的現(xiàn)貨與外盤期貨交易體會,強于國家隊；國內(nèi)的現(xiàn)貨 優(yōu)勢（倉儲物流等）不如國家隊,但在全球?qū)嵷涃Q(mào)易上具有龐大的優(yōu)勢；套利為主,期現(xiàn) 結(jié)合,各家參不情形不一；產(chǎn)業(yè)機構(gòu)民間隊（貿(mào)易商）：華信能源、光匯石油、廣匯能源、中藝華海；產(chǎn)業(yè)機構(gòu)民間隊（貿(mào)易

5、商）特點：有豐富的現(xiàn)貨與外盤期貨交易體會,與業(yè)性較強；倉儲與國際貿(mào)易才能相對優(yōu)勢,進口政策上存在肯定限制；套保與套利為主導,多空均可；產(chǎn)業(yè)機構(gòu)民間隊（地方煉廠）：東明石化、盤錦北瀝、利津石化、寶塔石化、墾利石 化、亞通石化、中化宏潤以及其他無“ 兩權(quán)” 的地煉；地方煉廠進口兩權(quán)獵取情形：產(chǎn)業(yè)機構(gòu)客戶地方煉廠特點：大型煉廠與中小型煉廠在各個方面差距特別明顯；具有 原油進口權(quán)與進口使用權(quán)的煉廠,參加原油期貨障礙??；大型煉廠有配置交易團隊（新加 坡）,與業(yè)性較強；中小型煉廠處于產(chǎn)業(yè)鏈弱勢位置,缺乏原油現(xiàn)貨貿(mào)易與期貨交易方面 的學問與人才儲備；地煉是原油期貨市場自然的多頭,但也有可能基于保值和鎖價成為

6、空 頭；產(chǎn)業(yè)鏈客戶下游涉油企業(yè)：航空公司（國營航空公司,如國航、南航,民營航空公司,如春秋航空）,油品貿(mào)易商（海越股份、浙江中球冠集團、天津泰達藍盾集團、江蘇藍燕 石化等 2022+ 企業(yè)（民營主導）,航運貨運公司（中進洋、 招商集團等）, 化工企業(yè)（石 化產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)）；產(chǎn)業(yè)鏈客戶下游企業(yè)特點：部分國企參加過場外衍生品投資,如中遠洋、中航油等；大型公司有肯定人才儲備和交易體會,但絕大部分沒有過參加期貨市場；以買入套保為主,用原油對沖成品油風險；金融機構(gòu)國內(nèi) & 國外：境外（投行、經(jīng)紀商、對沖基金）,境內(nèi)（期貨私募、公 募、券商資管、期貨資管）金融機構(gòu)客戶特點：國外投行以及對沖基金交易體會進

7、高于國內(nèi),在石油現(xiàn)貨領(lǐng)域也有大量參加；金融機構(gòu)主要基于資產(chǎn)配置需求（ETF、指數(shù)基金等）進行交易；國內(nèi)金融機構(gòu)在原油期貨上的儲備以及參加力度相對不足；大型私募基金已經(jīng)配置原油投研團隊；三、 INE 原油期貨上市后機會與策略INE 在全球原油定價體系中的位置：INE 原油期貨與其他品種間的套利關(guān)系與 Oman 原油期貨以及 Dubai 原油的套利關(guān)系：INE-Oman/Dubai 價差是最強規(guī)律,進口貿(mào)易套利,價差相當于交易進口貿(mào)易升水；交割標的基本一樣；價格關(guān)系：中東原油的離岸價（ FOB）與遠東到岸價（ CFR）； VLCC 從波斯灣到遠東地區(qū)的運費正常波動在12 美元 / 桶；與布倫特原油

8、期貨的套利關(guān)系：INE-Brent=INE-Oman/Dubai-（Brent-Oman/Dubai）；交易的是進口貿(mào)易升水+ 輕重油價差；目前地煉廠原油選購進行點價的基準主要是布倫特；估量將來INE 與布倫特原油之間的套利交易會成為主流；INE-Brent或者 INE-Oman價差套利的核心是交易國內(nèi)外的供需差異；內(nèi)外價差交易的主要驅(qū)動規(guī)律探討規(guī)律一：內(nèi)外基本面差異驅(qū)動：如國外過剩加劇,國內(nèi)產(chǎn)量下滑,地煉放開進口權(quán)、SPR 注油等因素驅(qū)動國內(nèi)升水走高；規(guī)律二：輕重油價差驅(qū)動：如OPEC 減產(chǎn)以及尼日利亞、利比亞復產(chǎn)導致大西洋盆地輕質(zhì)油過剩, EFS 縮窄將驅(qū)動國內(nèi)升水擴大；規(guī)律三：庫容驅(qū)動：

9、假如國外庫容緊急,國內(nèi)庫容寬松,驅(qū)動國內(nèi)升水擴大；假如國 內(nèi)庫容不足,升水回落驅(qū)動原油進口放緩；規(guī)律四：貿(mào)易融資驅(qū)動,類似融資銅,貿(mào)易商為了獲得國內(nèi)外利差以及匯差收益,可 以接受內(nèi)外價差倒掛,目前顯現(xiàn)的可能性較低總結(jié)：內(nèi)外盤升水將成為驅(qū)動國內(nèi)原油邊際進口量增減的前瞻指標,升水和進口量之 間的相互影響類似此前的有色金屬內(nèi)外盤套利；上市后內(nèi)外價差走勢預判以及應(yīng)計策略估量上市之后價差交易將成為主流,上市后要看交易所掛牌基準價以及交割庫中的庫 存情形：情形一：掛牌價與交割庫庫存偏低：定價驅(qū)動內(nèi)盤升水快速走高（多頭可能搶籌）,在升水能夠掩蓋貿(mào)易商進口成本以及合理利潤后,開頭吸引境外來油,隨著到港量預期增

10、 加升水開頭回落,最終回來到合理水平,市場交易的核心分歧在于內(nèi)盤升水的幅度,初期 需要測試貿(mào)易商的底牌,但不會高的離譜；策略應(yīng)對：假設(shè)內(nèi)外平水,買國內(nèi)拋國外,安全邊際至少是貿(mào)易升水（運費 + 注冊倉 單費用）,假如顯現(xiàn)境外來油增加的信號（倉單預報、油輪發(fā)運增加）,開頭離場或者關(guān) 注價差反轉(zhuǎn)的機會；情形二：掛牌價與交割庫庫存偏高：內(nèi)盤定價相對合理,此時更加關(guān)注國內(nèi)外基本面 差異驅(qū)動升水規(guī)律；內(nèi)外盤價差波動的外生變量：人民幣匯率、中東到國內(nèi)的VLCC 運費；其他一些重點策略機會可以關(guān)注交易進期曲線,月差交易：取決于各個合約之間掛牌價以及交割庫容情形,假如初始定價的合約間價差較窄明顯低于倉儲成本（0

11、.88 美元/ 桶）,且預期將來迚口增加庫存積存,考慮做反套買遠月拋近月；國內(nèi)原油SPR+CPR 的主動補庫存也意味著相對于Brent 與WTI ,國內(nèi)原油的進期曲線需要更加陡峭,鼓勵貿(mào)易商囤油；瀝青裂解價差或虛擬瀝青廠策略（煉廠安全邊際高）：瀝青對上海原油升水高于加工 成本時考慮買原油拋瀝青套利；假如價差不回來,煉廠可以交割原油加工成瀝青后再交割 瀝青,收益為瀝青對原油升水減去加工成本,特殊對于山東有瀝青交割庫的煉廠,如東明 石化,京博等,安全邊際較高；風險點在于原油和瀝青的基差波動；四、其他套利介紹根據(jù)我個人的看法,中國的原油期貨推出來之后,從政策面來講以穩(wěn)固為主,另外他波動 性的考慮主要

12、是取決于他在交割方面是否有一個順暢機制？仍有參加方這方面是不是得到 一個很好的開發(fā)？真正他的好時代的來臨應(yīng)當是到國內(nèi)原油市場更加放開,市場化改革取 得肯定的進展,那個時候這個東西會是一個大放光榮的時刻；現(xiàn)在整個衍生品投資主體特別多元化,他的交易目的也比較多,有投機的、對沖套利 的,非盈利目的的,市場的波動頻率和波動的幅度都是很高,對于許多投資者以盈利為目 的的,現(xiàn)在投資獲利的難度也在上升,主要講的是投資理念簡潔的一個介紹,有的你快,我也可以更快一點,現(xiàn)在高頻就是這樣的一個思路,但是對于大多數(shù)淘寶企業(yè)是很難適應(yīng) 這種快節(jié)奏的,這種情形他沒有方法實現(xiàn)他的風險的規(guī)避,而且難以大金操作；另外一個 思路

13、,你想方法把資產(chǎn)波動的速度給變慢,浮動變??；簡潔來說仍是要深化產(chǎn)業(yè), 要有足夠的風控的意識, 這些介紹的也是相對理論化一點,但是真做的時候,特殊是大資金來做肯定要下工夫搞的；風控方面也是這樣的,由于過去在原單位或者在國企里面我見過許多的案例,的確非 常厲害,假如你風控做不好,你前面賺多少錢,可能一天晚上就全部虧掉,而且會倒虧很 多,所以任何時候作為一個投資主體,一個投資的負責人要清晰的有一個風控的意識在里 面；假如你是完全的收成配套的另當別論,這樣會考慮基差的變化,由于這個也很厲害,由于你提前進行運算的你覺得有利,但是跟你猜測的不一樣,最終會變成虧損；另外你要 考慮到稅費的問題；最重要的一句話

14、,不要做一個賭徒,你要清晰你在干什么,任何情形下你要把命賭上,壞的事情肯定會發(fā)生的, 你最終的結(jié)局可能不太好； 這一課可能是大家相對感愛好一點的,從我操作的角度來講,我把前面的一些理論的東西落實,講解一下怎么在市場上有一個投 資的共享,怎么樣賺到錢；這個組合在之前是比較出名的,有許多都在做布倫特和WTI 的價差,在過去的十到十五年之間,這個價差曾經(jīng)是比較穩(wěn)固的,大致穩(wěn)固在-5 到+5 的范疇內(nèi),有許多的來做這個套利,反反復復的做它,賺了許多錢,但是統(tǒng)計套利也是有比較大的風險在里面,他最大的風險一點就是市場行業(yè)情形發(fā)生變化的時候,交易員本身不知道,或者他有意的忽視了這個變化；我當年有一個同事,當

15、價差擴大到7 美元的時候,他進去做這個回來,我問他現(xiàn)在已經(jīng)破了原先的統(tǒng)計區(qū)間,你現(xiàn)在要做的話,它真的有一個反向的突破,你這個事 情怎么考慮？他的回答是往上最多再漲兩三美元,后來再過兩三個禮拜我問他,他仍是這么說,最終這個價差偏到27 美元,這是很厲害的,他沒到20 美元的時候,他整個的倉位里面已經(jīng)爆倉掉,已經(jīng)是虧的特別厲害的；另外是匯率變化,假如你是做WTI 和布倫特的,由于兩個的衡量標準都是美元,沒有什么影響；假如你今后想要做中國的原油期貨和 WTI 和布倫特或者跟阿曼原油（音）,這 個時候肯定要考慮到匯率變化, 由于匯率變化可能會給你的套利空間造成一個致命的影響,假如你不是這個的話,你做進

16、去大致率虧錢；我同事有這樣的問題,也有幾個方面,這是我感覺忽視的一個東西,最重要的實際上 當時美國的原油和布倫特之間實貨套利的基礎(chǔ)并不存在,美國原油當時是不行出口的,所 以基于假定的實貨套利基礎(chǔ)衍生出一個衍生品的套利,本身也是有風險的；另外一個最重 要的商品品質(zhì)本身也發(fā)生變化,現(xiàn)在他是中質(zhì),我估量以后密度會越來越高,由于現(xiàn)在美 國開采的傾向于都是一些稠油,稠油加進來之后他的品質(zhì)就會下降；從交易的角度我有三個建議,第一、假如你做的套利組合偏離統(tǒng)計區(qū)間的幅度假如超 過原先區(qū)間的 50% ,你就要高度小心,這時候很可能存在著原先做的整個區(qū)間要把逆轉(zhuǎn),在這個方向連續(xù)加頭寸是很危急的；另外一個是理論上價

17、格處于概率分布尾部的時間應(yīng)當 是比較短,大家可以看一下凡是對沖套利有效的那種時間段,這個時間并不會特殊長；我之前做的時候, 有一次我在價格比較高的時候,我是在 25 美元的時候做縮這個價差, 當時那個價格停在最高位置大致只待了幾天的樣子,他就很快的掉下來；假如你做的是對的,他讓你難過的時間不會特殊長；第三、整個建倉的過程也要把握一個節(jié)奏；這個是裂解差套利,在國際原油市場上是特別成熟的,有743 、532 、321 、211 ,實際上他的理論基礎(chǔ)他鎖定的某一個特定區(qū)域或者說某幾個煉廠生產(chǎn)比例情形；比如說產(chǎn)出 的量比當中有百分之多少是汽油？或者有百份之多少是柴油等等？我從實踐當中做的,我把它直接做

18、的簡潔化,我用的原油汽油直接是一的情形,有一個重要的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)在里面,由于我當時做的全部都是選用的主要反映的是美國市場的變化,美國市場化程度是特別高 的,他的利潤高到肯定程度,假如利潤停的時間比較長,這里面總歸有一些特殊的因素,我后面可以講在里面,總體上產(chǎn)業(yè)利潤的變化很穩(wěn)固,這是我做這么多年我感覺有效的,是一個最穩(wěn)固的一個東西,這個的確可以穩(wěn)固的從里面賺錢；詳細做的時候他也有一些特殊的地方,我根據(jù)我的體會,你做利潤正套的時候利潤比 較高,假如做反套的時候很可能賺不到錢,但是他也不會讓你虧太多的錢,不會讓你虧特 別多；我的懂得當整個的經(jīng)濟形勢不太好,需求比較疲弱的時候,各行各業(yè)的產(chǎn)業(yè)利潤都 是一個

19、回來,都在往下掉,這時候你再做這種,賺錢的幾率本身也會小許多；這是另外一個汽油和取暖油,這是我過去做的比較多的一個對沖組合；我是把它分成兩個部分,一個是做6 月的組合,一個是做12 月的組合,實際上我呈現(xiàn)出來的圖中是一個連續(xù)的變化,回頭大家有愛好的話,私底下溝通的時候?qū)?yīng)著特定時間點的合約運算出 來那個會更標準一些；根據(jù)我的運算,你十年當中做這個做十次,大致有八次都是可以獲得一個相當可觀的利潤；他的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)是這個樣子,在每年6 月份,也就是在二季度末的時候,汽油的需求會相對的高,這個時候汽油對取暖油的價差通常會是一個比較高的值；另外一個在冬天的時候,取暖油的需求量會比較大,這個時候取暖油對汽油

20、的價差這 個時候是一個比較高的值；兩個在時間軸上不一樣,但是他的價格表現(xiàn)上有一點像一個翹 翹板一樣,所以我當時每年預備這兩個東西,在特定的時間段,每年做不同的,這個成效 也是很不錯的；從實踐體會上來看,做擴取暖油對汽油價差的勝率更高；我的感覺是這樣的,在冬天 的時候人們更難以忍耐冰冷,他可以少開一點車；簡潔來說有一些油需求剛性的產(chǎn)品,這里面他的勝率就會高一點；汽油他的剛性就會相對低,由于人們?nèi)钥梢蕴暨x其他的交通方 式；另外取暖油后面有可能調(diào)整為柴油合約,柴油的范疇就會廣一點,合約本身發(fā)生變化,今后再做這個的時候就要做一些進一步的分析；這個是跨境內(nèi)外的套利,原油對瀝青的情形；分別采納布倫特、WT

21、I 、,價格變化對 上境內(nèi)瀝青的情形,實際上在做的過程當中也要考慮到運費、保險,仍有其他的各種各樣 的費運算,那個是有一些其他的問題在里面；我呈現(xiàn)出來的是一個相對簡潔的情形,最終 采納的是用 WTI 來做這個價差,由于目前我國用來煉瀝青的一般采納南美的馬瑞油,他一 般對 WTI 要貼水的,由于馬瑞原油的品質(zhì)差,他比較稠,他抽出的一噸 60% 的是瀝青,有 30% 左右的是非標油,仍有其他的一些；仍有一個是實貨端這塊選購馬瑞原油,生產(chǎn)瀝青,用產(chǎn)出來的瀝青實貨和盤點利潤對 沖組合實現(xiàn)實貨和期貨匹配,這個勝率是比較高的；目前我也看了國內(nèi)的一些年報,大多數(shù)對原油瀝青套利仍是有一些疑慮的,主要是他 這個趨勢關(guān)聯(lián)性比較差,但是從我們實際操作的角度上來講,這個的確在相當長的時間內(nèi) 讓一些大的機構(gòu)都賺到了錢,而且有一些是利潤特別好的；詳細做的時候要留意基差的變化,現(xiàn)貨行情不好的時候,會顯現(xiàn)現(xiàn)貨對深度的貼水；這個是 MTO 裝置一個利潤情形,大家也