經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張放緩宏觀政策跨周期調(diào)節(jié)

1、今下年的數(shù)據(jù)大率回受突發(fā)京疫影響8月份始經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)短期放緩，出現(xiàn)性風(fēng)險(xiǎn)概率。上半工業(yè)格大幅上漲對(duì)生產(chǎn)生重影響半年工品價(jià)漸觸頂落。政策保持穩(wěn)，著明兩年展開期調(diào)節(jié)。一、經(jīng)濟(jì)延續(xù)弱修復(fù)2021上半中經(jīng)濟(jì)維了穩(wěn)長(zhǎng)，由受到疫情的期影，一季度濟(jì)增所放緩二季?；?jīng)增速一季度 P為5.2 萬億元，可比計(jì)算，比增漲 27，兩平均增長(zhǎng)5.3%增速上提高 0.3 百分點(diǎn)年的低數(shù)給的同比據(jù)分成了很的干擾統(tǒng)計(jì)局公布兩年增長(zhǎng)率參照數(shù)據(jù)來行分?jǐn)?。分季度看一季比增長(zhǎng) 1.3平均增長(zhǎng) .0季度增長(zhǎng) .9，兩年平增長(zhǎng) .5。二季國(guó)內(nèi)總值環(huán)增長(zhǎng) .3。分產(chǎn)業(yè)一產(chǎn)增加值284萬億同比增漲.8兩平均增長(zhǎng).3；第二產(chǎn)增加值 07 萬億元同

2、比漲14.8，兩平增長(zhǎng) 6.1；第業(yè)增加值 2.7 億同比增漲 1.8兩年平增長(zhǎng) .9第二產(chǎn)保持長(zhǎng)，達(dá)到疫前增平，第產(chǎn)業(yè)情短期響較尚處于復(fù)過，下 半年第產(chǎn)業(yè)也有一壓力。從行業(yè)看，業(yè)、批零售及農(nóng)林漁業(yè)增速上明顯分別上行 .1、.3與 2.9住宿同比下行 2，降收窄 1.6；房業(yè)增速回明顯年增速回落1.2至5.6%。圖 ：DP圖 ：DP增分產(chǎn)業(yè)2001501005.0201201-12202-06202-12203-06203-12204-06204-12205-06205-12206-06206-12207-06207-12208-06208-12209-06209-12200-06200-12

3、201-06(.0)G季度同比與環(huán)比增速1501005.00.0(.0)3025201510520201-12202-05202-10203-03203-08204-01204-06204-11205-04205-09206-02206-07206-12207-05207-10208-03208-08209-01209-06209-11200-04200-09201-02()(0)(5)三大產(chǎn)業(yè)D增速(0.0)GD:當(dāng)季同比GD:當(dāng)季環(huán)比:季(0.0)DP:第一產(chǎn)業(yè)當(dāng)季同比DP:第二產(chǎn)業(yè)當(dāng)季同比 DP:第三產(chǎn)業(yè)當(dāng)季同比數(shù)據(jù)來源：同花順、國(guó)元期貨數(shù)據(jù)來源：同花順、國(guó)元期貨在F7 月世界展望報(bào)中今

4、年全球 P增為 6維前期判斷預(yù)測(cè)明年中國(guó)濟(jì)增望分別達(dá)到8.1和5.7，較 4預(yù)分別下修 0.3個(gè)百點(diǎn)上修 0.1個(gè)百點(diǎn)F 警告世界復(fù)蘇分加劇調(diào)發(fā)達(dá)經(jīng)體增期 0.5 百分點(diǎn)至56調(diào)新市和發(fā)展經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)預(yù)期 0.4 百分點(diǎn)至63%。在221 年經(jīng)濟(jì)復(fù)的特境下，國(guó)經(jīng)持穩(wěn)健增，仍世界經(jīng)增長(zhǎng)擎。領(lǐng)先指來濟(jì)擴(kuò)張動(dòng)放緩7月制造業(yè)非制業(yè) PMI均回落月制造業(yè) PMI回主要受產(chǎn)端的影響原材格高且動(dòng)大生產(chǎn)成本限當(dāng)期，另外 7局部區(qū)洪澇害對(duì)區(qū)域經(jīng)有短面影響，隨歐美供應(yīng)鏈漸恢出口景度略弱。受別地部疫情影響服務(wù)業(yè) PI下降7月下旬發(fā)南京疫情的影響還未完全在 7月份當(dāng)期數(shù)據(jù)，8月份PMI數(shù)據(jù)或偏弱。圖 ：造業(yè)PI圖 ：制業(yè)

5、PI中國(guó)制造業(yè)采購經(jīng)理指（PMI）非制造業(yè)6065605555205-1120205-11206-02206-05206-08206-11207-02207-05207-08207-11208-02208-05208-08208-11209-02209-05209-08209-11200-02200-05200-08200-11201-02201-05205-11206-02206-05206-08206-11207-02207-05207-08207-11208-02208-05208-08208-11209-02209-05209-08209-11200-02200-05200-08200

6、-11201-02201-054545404035303525制造業(yè)I財(cái)新制造業(yè)非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)財(cái)新服務(wù)業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)指數(shù)數(shù)據(jù)來源：同花順、國(guó)元期貨數(shù)據(jù)來源：同花順、國(guó)元期貨2021年7月PMI數(shù)據(jù)回落生產(chǎn)求同步落。7方制造業(yè) PMI為50.4%較6月下降0.5 個(gè)分點(diǎn)連續(xù)17 個(gè)月于臨上方制業(yè)維擴(kuò)張。7月新中造業(yè) PMI為503較上月下降1個(gè)分點(diǎn)，為 020 年5月以來最。官財(cái)新指同步受疫情復(fù)和鏈?zhǔn)茏桧懼圃鲩L(zhǎng)勢(shì)頭減。7月非制造業(yè) PMI為53，較6月降02個(gè)百分，非造業(yè)整體處于景氣度其中業(yè) PMI指數(shù)575下行2.6個(gè)百點(diǎn)建筑業(yè)景氣行。業(yè) PMI指數(shù)525，上行 .2 個(gè)分，保持穩(wěn)。7爆發(fā)南疫情

7、面影響體現(xiàn)在 8月服務(wù)業(yè) PMI數(shù)中，航、住餐飲行業(yè)景或?qū)ⅰ?月大型業(yè)PMI為51.7與上持中型業(yè) PMI為 50下降.8 分點(diǎn)型企業(yè)PMI為47.8%下降1.3個(gè)百分低界點(diǎn)型企景氣度高于小型，小企較長(zhǎng)處于收區(qū)間外在景回落程中小企業(yè)到的波及最。圖 ：PI生和訂指數(shù)圖 ：類型業(yè)PI生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)大、中、小型企業(yè)6055205-11205-11206-02206-05206-08206-11207-02207-05207-08207-11208-02208-05208-08208-11209-02209-05209-08209-11200-02200-05200-08200-11201-02

8、201-0520205-11206-02206-05206-08206-11207-02207-05207-08207-11208-02208-05208-08208-11209-02209-05209-08209-11200-02200-05200-08200-11201-02201-0545454040353530253020制造業(yè)大型企業(yè)制造業(yè)中型企業(yè)制造業(yè)生產(chǎn)制造業(yè)新訂單 制造業(yè)小型企業(yè)數(shù)據(jù)來源：同花順、國(guó)元期貨數(shù)據(jù)來源：同花順、國(guó)元期貨從分類數(shù)來，7月構(gòu)成造業(yè)PMI的5個(gè)分指數(shù)生產(chǎn)指、新訂單指數(shù)于臨其中生指數(shù)為 1下降09個(gè)點(diǎn)生產(chǎn)張放新訂單指數(shù)為509降 0.6 百分，造業(yè)需放緩材料

9、庫指數(shù) 4.7%下降 0.3個(gè)百點(diǎn)原材料格高動(dòng)增庫意愿高從業(yè)人指數(shù)為 96%上升 0.3個(gè)百點(diǎn)用工下；供配送時(shí)指數(shù) 4.9上升 1個(gè)分點(diǎn)原材料交時(shí)間。進(jìn)出口要指示，制業(yè)新訂單指數(shù) 7.7落 0.4 百分，自 3 月份以連續(xù)4月下降進(jìn)口為 49.4下降.3 百分點(diǎn)進(jìn)口走弱，結(jié)來看外貿(mào)高回落大。生產(chǎn)方面業(yè)產(chǎn)尚維強(qiáng)勢(shì)速小幅落。二季度來工產(chǎn)一直持高，工業(yè)加值增速已過疫前的水。全造業(yè)進(jìn)入上階段需較強(qiáng)來出單支持。2021年-6中規(guī)模以工業(yè)值同比增長(zhǎng)159較 1-5下降.9個(gè)百分，兩均增長(zhǎng) 7上月平。單來看，6份規(guī)模上工加值同比際增長(zhǎng) .，增速上月落0.5 百分，年平均增長(zhǎng)6.5上月回落 .1 百點(diǎn)。環(huán)來看

10、，6季調(diào)后模以業(yè)增加環(huán)比長(zhǎng) 0.56環(huán)表現(xiàn)為平穩(wěn)年初生產(chǎn)端續(xù)強(qiáng)已經(jīng)超疫情的水平。下年生速再提的空大，在位維段時(shí)間后或，這主要還取決需能否速增。6月份采業(yè)增同比增長(zhǎng) .7下降 2.5個(gè)百點(diǎn)制造業(yè)增長(zhǎng)8.7%增速下降 .3 百點(diǎn)熱燃水長(zhǎng) 11.6增速升06個(gè)百分礦制造業(yè)頭放拖累整工業(yè)41 個(gè)業(yè)大有34個(gè)業(yè)增加保持同比增較 5減少 2個(gè)12 種品中有 410種產(chǎn)同比增較 5減少18 種。行業(yè)，醫(yī)藥造業(yè)值高位穩(wěn)，金屬制、通備專用設(shè)、電械以及算機(jī)增長(zhǎng)態(tài)。汽量及增值雙行。下游偏費(fèi)類生產(chǎn)疲態(tài)勢(shì)改善。國(guó)內(nèi)生端已過疫情前的，而需響應(yīng)滯后。季度消費(fèi)表現(xiàn)于市期，由內(nèi)部不足，場(chǎng)對(duì)產(chǎn)端增能否時(shí)間維持強(qiáng)存有。目前出口一定

11、程彌補(bǔ)需缺口解供需盾工業(yè)原價(jià)格高位、口小弱會(huì)對(duì)半年出帶來利影同時(shí)由于基效應(yīng)年工業(yè)加值應(yīng)較上年回。圖 ：業(yè)增值圖 ：業(yè)增值403020100-0-0工業(yè)增加值206-10207-01207-04207-07206-10207-01207-04207-07207-10208-01208-04208-07208-10209-01209-04209-07209-10200-01200-04200-07200-10201-01201-0450004000300020001000000-0.0-0.0三大門類工業(yè)增加值206-10207-01207-04207-07206-10207-01207-0420

12、7-07207-10208-01208-04208-07208-10209-01209-04209-07209-10200-01200-04200-07200-10201-01201-04電力、熱力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)累計(jì)同比數(shù)據(jù)來源：in、國(guó)元期貨數(shù)據(jù)來源：in、國(guó)元期貨投資方面定產(chǎn)投資速小升，增整體低。投的主成中地投資高位回，基資增速位回制造業(yè)資加復(fù)。1-6份中國(guó)定產(chǎn)投資 2.6 億同增長(zhǎng) 1.6較 2019同期增長(zhǎng) 9.1年平增速為 .4較5月提高 .2 個(gè)點(diǎn)其中民投資 4.8萬億元同比增長(zhǎng)5.4%2019年1-6月民間投資18萬。制造投資回升勢(shì)頭帶動(dòng)增速整上升。分產(chǎn)業(yè)，第業(yè)投資 .

13、66 億，同比增長(zhǎng)213第二產(chǎn)投資 .6萬億元同比增長(zhǎng)6.3%第三業(yè)資 13.1萬億比增長(zhǎng) 1.7第產(chǎn)業(yè)投資復(fù)較第三產(chǎn)投資拖累。半年平穩(wěn)增，基資在下半年施展間較大起到作用。制造業(yè)資方6月制造投資增長(zhǎng) 192兩均增長(zhǎng) 21-5提高14個(gè)分點(diǎn)，造業(yè)保持回勢(shì)頭造業(yè)投邊際，但尚未恢至疫水平，要是度受到部疫累。一度之于有需求支且基低，制業(yè)投續(xù)提速下半材料價(jià)見頂、觀政策際寬下半年造業(yè)保持回勢(shì)頭能性較?；A(chǔ)設(shè)投資，增速位回今年地專項(xiàng)度下達(dá)去年， 財(cái)政支進(jìn)度慢基建增一直高1-6基礎(chǔ)設(shè)投增速同增長(zhǎng) .8，兩年平增長(zhǎng) .4較 -5月降0.2個(gè)百分于數(shù)影對(duì)趨較難判斷，過仍出基建資不結(jié)論。半年或小幅力，面地 方債發(fā)逐

14、漸財(cái)政政彈藥，另一面經(jīng)長(zhǎng)動(dòng)能降宏策逆 周期調(diào)訴求。但從年看建投資張空限，基設(shè)施主要 起到宏政策期調(diào)節(jié)托底，托而舉，經(jīng)濟(jì)拉力量。在結(jié)構(gòu)面基資或依政策調(diào)整，表傳建的電、鐵公路等域的增速下，但基建方的智通基礎(chǔ)施，能基礎(chǔ)設(shè)以及大力發(fā)的充、光伏風(fēng)電產(chǎn)業(yè)增提高。今年基托底要性仍。從約束的度來今年財(cái)收支為 平衡、政壓小，對(duì)半年建托底有余下半年政將經(jīng)濟(jì) 狀況相抉擇但穩(wěn)杠杠段對(duì)于 01 年財(cái)政策擴(kuò)力度不預(yù)期高大概率較 020 縮。圖 ：定資投資圖 ：基設(shè)投資固定資產(chǎn)投資基礎(chǔ)設(shè)施投資0,000,000,000,0000-00-0-10-30-70-10-30-70-10-30-70-10-30-70-10-300

15、-10-20-50-80-10-20-50-80-10-20-50-80-10-20-50-80-10-20-5-0-0固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)完成額累計(jì)值 基礎(chǔ)設(shè)施投資(不含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè))累計(jì)同固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)完成額累計(jì)同比比數(shù)據(jù)來源：in、國(guó)元期貨數(shù)據(jù)來源：in、國(guó)元期貨對(duì)于2021年財(cái)策擴(kuò)張力度預(yù)期太概較 2020收從財(cái)政約的角看，201年半財(cái)政對(duì)基建尚留有力。經(jīng)濟(jì)修復(fù)帶稅基、逆周調(diào)節(jié)下降，年財(cái)支運(yùn)行穩(wěn)，差大幅高于年。1-6全國(guó)一公預(yù)算收入 1.7萬元比增長(zhǎng) 1.8與219 年期 相比增長(zhǎng) 8.6%，兩年平均增長(zhǎng) 4.2，收入實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，上半年增長(zhǎng)穩(wěn)定。全

16、國(guó)一公共支出1.2萬元比增長(zhǎng).5與219年同期比增-1，財(cái)政支增速降低。2021內(nèi)財(cái)支能消減地方多，諸民生業(yè)、企紓困問題還需政府支出解。201預(yù)算安新增政府債限額 470億元與200年減少了 200 億在政府桿率大幅上的條對(duì)于財(cái)政策托建的力不宜太高。圖 ：財(cái)收入圖 ：財(cái)支出財(cái)政收入月度數(shù)據(jù)財(cái)政支出月度數(shù)據(jù)0,005,000,000,000()0-0-10-30-70-10-30-70-10-30-70-10-30-70-10-30,000,000,00000-0-10-30-70-10-30-70-10-30-70-10-30-70-10-3國(guó)家一般公共收入合計(jì)累計(jì)值 國(guó)家一般公共收入合計(jì)累計(jì)

17、同國(guó)家一般公共支出合計(jì)累計(jì)值 國(guó)家一般公共支出合計(jì)累計(jì)同數(shù)據(jù)來源：in、國(guó)元期貨數(shù)據(jù)來源：in、國(guó)元期貨房地產(chǎn)發(fā)投速高位落。需求支較強(qiáng)主要投板塊，房地產(chǎn)資屬為強(qiáng)勢(shì)部分現(xiàn)強(qiáng)于他領(lǐng)域16中國(guó)房產(chǎn)開資7.2 萬，同增長(zhǎng)15，較019 期增長(zhǎng) 1.2兩平均增長(zhǎng) .21-5回落04個(gè)分點(diǎn)。產(chǎn)投速回落合市期，可與土場(chǎng)需求降溫關(guān)，數(shù)據(jù)不，政厲收緊地產(chǎn)仍很強(qiáng)。施工方，1-6月屋施工面積87億方米，比增長(zhǎng) 02%，較15月提高 0.1 百分；開工面積 0.1億方米，比增長(zhǎng) .，較 1-5月下降1個(gè)百分竣積 3.6 平方比增長(zhǎng) 2.7較5月上升 .3 個(gè)點(diǎn)。新開工滑受產(chǎn)政策緊影大?？⒚娣e提速房產(chǎn)施度明顯加快。銷售

18、方，1-6月品房銷面積 .7 平方米同比增長(zhǎng)7.7，較209年同期增長(zhǎng)17兩年平增長(zhǎng) .1，較 1-5月下降.2個(gè)百分。銷售額.3萬億元同增長(zhǎng) 8.9%較019 期增長(zhǎng) 3.4平均增長(zhǎng) 4.71-5下降2個(gè)點(diǎn)商品銷售所放緩半年地產(chǎn)銷反映購房需求仍旺盛半年嚴(yán)下樓售熱度望降。年初以地產(chǎn)一直較，地貸受到厲監(jiān)地產(chǎn)政導(dǎo)向中央一直持房炒，又因城為補(bǔ)充市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為 021 地投資增不會(huì)，由于管嚴(yán)高基數(shù)影響地產(chǎn)投增速漸回落。今實(shí)行集中供可能地成交來一遲。圖 ：房產(chǎn)發(fā)資圖 ：社消品售額16,0014,0012,0010,00800006000040000200000房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計(jì)值5040302010

19、011207-02207-05207-08207-11208-02208-05208-08208-11209-02209-05209-08209-11200-02200-05200-08200-11201-02201-0545,0040,0035,0030,0025,0020,0015,0010,00500000社會(huì)消費(fèi)品零售總額403020100-011207-02207-05207-08207-11208-02208-05208-08208-11209-02209-05209-08209-11200-02200-05200-08200

20、-11201-02201-05房地產(chǎn)開發(fā)投資累計(jì)值房地產(chǎn)開發(fā)投資累計(jì)同比社會(huì)消費(fèi)品零售總額累計(jì)值累計(jì)同比數(shù)據(jù)來源：in、國(guó)元期貨數(shù)據(jù)來源：in、國(guó)元期貨市場(chǎng)主觀點(diǎn)認(rèn)為021 年地產(chǎn)資速持續(xù)于高壓力，落的率較高全年增速不太高制造業(yè)資能位回升沖房投資的下滑響，穩(wěn)定依起到經(jīng)濟(jì)的用。來看，021 主性投資需求繼續(xù)，同時(shí)張性政政策投資起到重作用周期調(diào)節(jié)政會(huì)起底作用。消費(fèi)方面，社費(fèi)品零售總額小幅回升，消于預(yù)期。年受到了突發(fā)部疫及就地過年政策的影響消費(fèi)較低，3月份之后局部疫情消除消費(fèi)逐回16月社會(huì)費(fèi)品總額 212萬比增長(zhǎng) 23平均增速為 .4，較15 月升0.1個(gè)百。6 月單社銷額3.8 億，年均增速為 .

21、9較5月份升 .4 個(gè)分從環(huán)比看 6份會(huì)消費(fèi)零售增長(zhǎng) 0.7由于、收入方面力，消是需回升最慢的，距離疫情前的尚有不的缺后疫情期全民的消行為了顯著的結(jié)性變餐飲消處于水平，絡(luò)零持較高速。居民收對(duì)消比較大影響半年居收入提升對(duì)半年費(fèi)繼續(xù)回較為。上半全國(guó)人均可配收入 742元，比名長(zhǎng) 12.6，增長(zhǎng)1。6月份國(guó)城調(diào)查失率為 5較5 月份平。1-歲城鎮(zhèn)年失為 15.4創(chuàng)020年9月以新疫情前比居業(yè)、收入方的增有一定力。下半年于去基數(shù)很、當(dāng)民收入升，補(bǔ)償性費(fèi)，增速大率反社零增繼續(xù)。企業(yè)經(jīng)營(yíng)方面，年疫情后復(fù)漸深化業(yè)企營(yíng)狀況續(xù)向企業(yè)利超季增長(zhǎng)，潤(rùn)增于高位二季始高位落。2021年-6全規(guī)模以工業(yè)實(shí)現(xiàn)利總額 .2

22、億元，比增長(zhǎng)66.9，比219 同期增長(zhǎng) 5.5，年平均增長(zhǎng)20在41 個(gè)業(yè)大類業(yè)中，39行業(yè)總額同增加、中游業(yè)利速受價(jià)上漲，石油、煤、化有色等業(yè)利速改善度較工業(yè)企利潤(rùn)整體上仍維在較平，上原材造業(yè)利表現(xiàn)，但下企業(yè)端壓力顯著大。021年 1-6規(guī)模上業(yè)企業(yè)現(xiàn)營(yíng)入 59.3萬億，比增長(zhǎng) 279增較營(yíng)業(yè)收數(shù)據(jù)增長(zhǎng)支利潤(rùn)繼續(xù)維在高位各指標(biāo)均互印示企業(yè)營(yíng)壓解。1-6工業(yè)企利超高增的主因有基因素濟(jì)修復(fù)化工業(yè)品價(jià)格漲、需求走。考制造業(yè)蘇進(jìn)在不斷化，低基數(shù)，下年開業(yè)企業(yè)潤(rùn)增逐步下，直到正常平，體上應(yīng)大幅于去期，上游的在下半或有和。圖 ：工企利總累計(jì)值圖 ：當(dāng)利潤(rùn)800007000060000500004000

23、03000020000100000工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額累計(jì)值200150100500207-1120207-11208-01208-03208-05208-07208-09208-11209-01209-03209-05209-07209-09209-11200-01200-03200-05200-07200-09200-11201-01201-03201-0500.0,000,000,000,000.0工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)當(dāng)月0002)4)0-0-20-50-10-0-10-20-50-80-10-20-50-80-10-20-50-80-1規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額當(dāng)月值 規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額當(dāng)月同

24、數(shù)據(jù)來源：in、國(guó)元期貨數(shù)據(jù)來源：in、國(guó)元期貨二、價(jià)格指標(biāo)回落6月份價(jià)指標(biāo)回落PI同比漲 1.1小回處于低PI同比上漲 .8自高位回漲勢(shì)。消費(fèi)價(jià)格偏弱，業(yè)價(jià)現(xiàn)較為強(qiáng)勢(shì)PPI剪刀差與月持沒有繼擴(kuò)大分化水處于較高水平。CPI方面，221 年6月CPI同比增長(zhǎng) 1低于場(chǎng)普期，較月漲幅回落了 .3 個(gè)分環(huán)比下降0.4環(huán)比降擴(kuò)大 .2 百分點(diǎn)6月核心PI同比上漲 .9上月持。CPI體表現(xiàn)弱，品漲價(jià)度溫上半年 CPI走勢(shì)較主要受食品的拖6月食價(jià)格同下降 .7而5月是同上漲 .3非品價(jià)同比漲 1.7品6月份豬加速，豬肉價(jià)同比下降6.5%降幅上擴(kuò)大 127個(gè)分點(diǎn)。原油價(jià)格穩(wěn)步上行，帶動(dòng)汽、柴液化石氣價(jià)漲，上

25、漲價(jià)游價(jià)格傳導(dǎo)，非食品消品價(jià)和上行。PI環(huán)數(shù)據(jù)明弱于同期。6月去年格變的翹尾響為08個(gè)百分上高0.1個(gè)百點(diǎn)，新漲價(jià)響約為 .3個(gè)百分，比下降 0.3個(gè)百點(diǎn)新漲價(jià)能不應(yīng)能維持增長(zhǎng)半年食價(jià)格逐漸趨，能格有一上行半年基數(shù)對(duì) CPI的消退CPI繼續(xù)位小幅和回率大CPI年末增速或進(jìn)入2-3右的區(qū)。圖 ：PI圖 ：PI漲價(jià)素翹尾素I當(dāng)月同比、環(huán)比CI新漲價(jià)因素與翹尾素6.05.04.03.02.01.0207207-05207-08207-11208-02208-05208-08208-11209-02209-05209-08209-11200-02200-05200-08200-11201-02201-

26、05201-08201-11(.0)(.0).0.0.0.0.0.00-0-50-80-10-20-50-80-10-20-50-80-10-20-50-80-10-20-50-80-1100200300CI:當(dāng)月同比CI:當(dāng)月同比翹尾因素新漲價(jià)因素CPI當(dāng)月同比數(shù)據(jù)來源：in，國(guó)元期貨數(shù)據(jù)來源：in、國(guó)元期貨PPI方面，業(yè)品格繼續(xù)持強(qiáng)勢(shì)頭放。201年6月 PPI同比上漲 8.8幅自月的歷高點(diǎn)回落.2 個(gè)分點(diǎn)PPI比上漲 .3環(huán)漲幅收窄 .3 個(gè)分從領(lǐng)指標(biāo)PMI生產(chǎn)指為1.9%較5月下降.8個(gè)百分，生張放緩若生放緩，工業(yè)求趨弱工業(yè)格漲勢(shì)大概趨緩半年工品價(jià)望高位落PI中上游產(chǎn)資格處于高位同比上漲

27、1.8%漲幅回落0.2個(gè)百分；下活資料乏力比增長(zhǎng) 0.3，價(jià)勢(shì)分化重。6上游生資料波動(dòng)較，原持強(qiáng)勢(shì)，色、煤炭業(yè)鏈價(jià)格普高位回落。據(jù)測(cè)算，在5月份 .8的比漲中去年價(jià)變動(dòng)尾影響約為2.4個(gè)百分，新影響約為 .4 百點(diǎn)，擴(kuò)大 .4 百點(diǎn)，工品的價(jià)動(dòng)能較。全脹預(yù)期經(jīng)濟(jì)改善促大宗需求預(yù)升溫球流動(dòng)性寬等因共同推大宗價(jià)格上，帶動(dòng) I上行創(chuàng)下歷紀(jì)，同時(shí) PPI也入部區(qū)域。國(guó)內(nèi)產(chǎn)增長(zhǎng)較快，業(yè)品較好。球需蘇預(yù)期及美財(cái)政擴(kuò)張期支價(jià)、有、鐵等上游宗商格處于位。頻數(shù)據(jù)來看，6月份工業(yè)品漲價(jià)趨勢(shì)放緩，PPI 逐漸觸頂，下半年 PPI 大概率回落，但全年均也幅高于史均。圖 ：PI圖 ：PI漲因素翹尾素I當(dāng)月同比、環(huán)比新漲

28、價(jià)因素與翹尾因素1008.06.04.02.0207207-05207-08207-11208-02208-05208-08208-11209-02209-05209-08209-11200-02200-05200-08200-11201-02201-05201-08201-11(.0)(.0)(.0)000.0.0.0.00-0-50-80-10-20-50-80-10-20-50-80-10-20-50-80-10-20-50-80-1200400600I:當(dāng)月同比I:環(huán)比翹尾因素新漲價(jià)因素PPI當(dāng)月同比數(shù)據(jù)來源：in、國(guó)元期貨數(shù)據(jù)來源：in、國(guó)元期貨2021下半年P(guān)PPI走勢(shì)續(xù)分CPI下

29、半年整和上升至年， PPI二季度高之三季度始見落。價(jià)指標(biāo)高于 2020年。年 PPI回落趨帶動(dòng)PIPPI剪刀差窄工業(yè)品費(fèi)品差異逐回歸。三、外貿(mào)維持高景氣上半年內(nèi)外持高景氣是需中較強(qiáng)部分21年 1-6中國(guó)出口總值 1.07萬億同比增長(zhǎng) 7.1口 9.85萬億增長(zhǎng) 281進(jìn)口822萬億同增長(zhǎng) 29%貿(mào)易順差1.63萬億元月來6月份中進(jìn)出總值 3.29萬同增長(zhǎng) 22出口1.1 萬同比長(zhǎng) 2.2進(jìn)口 .48 同比增長(zhǎng) 4.2；易順差 327 億進(jìn)出口速較小幅回，但不弱，回或與有關(guān)。56月的PMI新出口訂指數(shù)口指數(shù)連續(xù)2個(gè)走弱，場(chǎng)預(yù)開始外貿(mào)位回但實(shí)際直至外貿(mào)還持著?；蚺c尼、韓國(guó)等國(guó)疫情有關(guān)。半年情的不定

30、性球供需口或長(zhǎng)期存在，國(guó)出替代效或?qū)?，進(jìn)出有望高增長(zhǎng)另外格因素對(duì)于長(zhǎng)外貢獻(xiàn)較，與商品價(jià)處于有關(guān)。不論從對(duì)數(shù)是增速說上外貿(mào)表強(qiáng)勢(shì)十年來好水。主要是球經(jīng)蘇，美、歐半年先進(jìn)入修復(fù)階，全造業(yè)進(jìn)入快上行。外部要經(jīng)經(jīng)濟(jì)增提高動(dòng)需求強(qiáng)，產(chǎn)能受限，中國(guó)求增加下半著國(guó)外地產(chǎn)漸恢復(fù)外需會(huì)小幅回落地區(qū)看1-6對(duì)美歐日東盟出同比分別為 3.66.7、 14.52.8，口增速較 -5分下降 6.7個(gè)百點(diǎn)2個(gè)百分、.4 分點(diǎn)14個(gè)分進(jìn)口方面國(guó)內(nèi)產(chǎn)端一較強(qiáng)上游產(chǎn)需求， 6月原進(jìn)口數(shù)比下降1.1鐵砂下降2.5價(jià)分別同增長(zhǎng)18、116，宗商格較高助推增長(zhǎng)。濟(jì)韌強(qiáng)內(nèi)需現(xiàn)不。圖 ：進(jìn)口比圖 ：月進(jìn)口中國(guó)月度進(jìn)出口增速中國(guó)月度進(jìn)出口

31、數(shù)據(jù)15.0010.0050000003500.003000.002500.002000.001500.001000.00500000000600000400000200000000-,00.0-,00.0207-12208-03208-0620207-12208-03208-06208-09208-12209-03209-06209-09209-12200-03200-06200-09200-12201-03201-06207-12208-02208-0420207-12208-02208-04208-06208-08208-10208-12209-02209-04209-06209-082

32、09-10209-12200-02200-04200-06200-08200-10200-12201-02201-04201-06進(jìn)出口總值當(dāng)月同比出口總值當(dāng)月同進(jìn)口總值當(dāng)月同比出口總值當(dāng)月值進(jìn)口總值當(dāng)月進(jìn)出口差額當(dāng)月值數(shù)據(jù)來源：in、國(guó)元期貨數(shù)據(jù)來源：in、國(guó)元期貨四、金融數(shù)據(jù)好于預(yù)期月金融據(jù)整于預(yù)期2021年6月2余額23.78萬億元同比長(zhǎng)8.6社會(huì)資模存量 31.56萬元，同增長(zhǎng) 11；人民貸款余額85.5萬億元同比增長(zhǎng)2.3%今年初融數(shù)據(jù)速超上升之后 、4月連續(xù)回落5、6平穩(wěn)增，由于 6月份景指標(biāo)回落，場(chǎng)擔(dān)產(chǎn)端下滑可會(huì)帶用收縮實(shí)際數(shù)據(jù)好預(yù)期內(nèi)信貸社融貢獻(xiàn)最大。前的政策已回歸，依據(jù)行貨策

33、執(zhí)行告對(duì)續(xù)貨幣政策行思表述貨供應(yīng)社會(huì)融規(guī)模應(yīng)與 P 名增相配，下年金據(jù)上升空間。月15日行全降準(zhǔn)，沖稅替代 LF緩資缺口，時(shí)對(duì)半年經(jīng)濟(jì)速下行跨周預(yù)調(diào)央行不期望下半濟(jì)走弱時(shí)出現(xiàn)大幅收緊。目前經(jīng)況尚好，央行長(zhǎng)的壓力其實(shí)，政策上屬于、微調(diào)階段。貨幣供方面，6份廣義幣供速小幅高。6末 2余額23.78萬億元同比增長(zhǎng).6%，速較月升 0.3 百分；1余額 6.75 億，同比增長(zhǎng) .5上月下降 .6 百點(diǎn)；0余額.43 萬億，同比增長(zhǎng) 6.2%，較上月上升0.6個(gè)分點(diǎn)當(dāng)凈投現(xiàn)金 4480億元0波動(dòng)平2-1增速剪刀走擴(kuò)2提升主由于末財(cái)政放有快存款長(zhǎng)強(qiáng)增速繼下滑與地產(chǎn)控持續(xù)信貸額收緊或因地產(chǎn)售（待數(shù)據(jù)論。20

34、21宏觀策穩(wěn)杠桿主杠桿階貨幣一般會(huì)性收在公告降時(shí)，也申明繼續(xù)穩(wěn)健貨政策于寬松流動(dòng)易引發(fā)通脹憂與目前PPI在高位盾。半年貨政策為主，持穩(wěn)但也會(huì)對(duì)濟(jì)下出適時(shí)對(duì)。年需重關(guān)注品價(jià)格力與下行速度等題。圖 ：貨供應(yīng)圖 ：社融規(guī)模貨幣供M1、M2同增速500-10-20-50-80-10-20-50-80-10-20-50-80-10-20-5350300250200150100社會(huì)融資規(guī)模1614121086420M當(dāng)月同比M當(dāng)月同比社會(huì)融資規(guī)模存量期末值社會(huì)融資規(guī)模存期末同比數(shù)據(jù)來源：in、國(guó)元期貨數(shù)據(jù)來源：in、國(guó)元期貨社會(huì)融方面季度社增速、延續(xù)去年年的高速，度增速滑，需求走。下則去年期新融基數(shù)高，高

35、長(zhǎng)的難較大行也會(huì)年內(nèi)下行風(fēng)進(jìn)行期調(diào)節(jié)下半少三季度融增續(xù)回落空間大，大率在水平上偏。存量看6社會(huì)資規(guī)模量為 31.6 萬億，首次過 300萬，同比增長(zhǎng) 11與月平上年期降 1.8 百分項(xiàng)來看比上有：實(shí)體經(jīng)人民款 18454 萬元比增長(zhǎng) 1.6較月上升 .1 個(gè)分；政府債券 8.5萬同比增長(zhǎng) 6.8，上月下降 .3 百點(diǎn)；企債券 2.58萬億同增長(zhǎng) .7，較上下降 .4 百分點(diǎn)非金業(yè)境內(nèi)股票8.4 同比增 15較上上升 0.4個(gè)百點(diǎn)同比下的有貸款款 1.93萬億，同比降 .6與月持信貸款 .64 萬同比降22降擴(kuò)大 19分點(diǎn)未貼的銀承兌匯票.5萬億同下降58月為同增長(zhǎng)0.。表外融同比下降。貸仍位，

36、債融資，表外資收。從增量，6月融資規(guī)增量為 .7萬億元同比增 2008元。6月社融預(yù)期來自于內(nèi)信預(yù)期人民貸款 32萬同多增 153億外幣款 701億同比增 497億股票資 956億同比增 418億拖累部分要是融資繼壓縮券融資少未現(xiàn)銀行兌匯少 220億同減少 210億信貸款減少046 億同比多減94 億業(yè)債資3570 ，同減少116 億。貨幣政調(diào)整社融增下降下半年濟(jì)下度較大年內(nèi)增速還下降。圖 ：、會(huì)資剪差圖 ：貸余同增速0-10-10-20-50-80-10-20-50-80-10-20-50-80-10-20-5-.0-.0-.0-.0-.0-.0-.0M2-社融增速,0,00,5,00,0,000,000人民幣貸款余額00-10-20-50-80-10-20-50-80-10-20-50-80-10-20-5金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款余額金融機(jī)構(gòu)人民