金融稟賦的不均衡性~2020年區(qū)域社融分化怎 么看

1、正文目錄 HYPERLINK l _TOC_250002 社融增速不斷走高，直融同比增近40% 4地區(qū)分化：遼寧、黑龍江、內(nèi)蒙、青海220 年新增社融不及2019年 5 HYPERLINK l _TOC_250001 如何看待不同地區(qū)社融結(jié)構(gòu)差異？ 8 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險(xiǎn)提示 12圖表目錄圖1 00年社融同比增速不斷走高（單位：%） 4圖2 各省份20年社融規(guī)模分化明顯（單位：億元） 6圖3 各地區(qū)20年社融同比多增情況（單位：億元） 6圖4 00年各地區(qū)社融規(guī)模與增速分布（不包含西藏） 7圖5220年各地區(qū)新增人民幣貸款占全國(guó)之比 圖6219年和00年各地直

2、融依賴度情況 圖7220年各地社融對(duì)政府債券依賴度及新增債較去年同期多發(fā)情況（單位：億元） 圖8220年各地表外三項(xiàng)絕對(duì)增量與人民幣貸款規(guī)模增量同比增速（單位：億元） 圖9 部分省份表外三項(xiàng)對(duì)于社融的貢獻(xiàn)依舊較高 表：09年至00年社融分項(xiàng)數(shù)據(jù)明細(xì)（單位：億元） 5表：00全國(guó)各地社融分項(xiàng)增速統(tǒng)計(jì) 7表：00年各地社融對(duì)于人民幣貸款、企業(yè)債券、政府債券的依賴度（單位：%） 8社融增速不斷走直融同比增近信用擴(kuò)成效明，社融增速顯著回暖2020 年社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)為346萬(wàn)億元，較2019年多增9.19萬(wàn)億元，社會(huì)融資規(guī)模存達(dá)284.83萬(wàn)億。2020年以，社融增速不斷走高，于2020年10月增

3、至13.7%，創(chuàng)兩年來(lái)最高水平1月和12月受地方債發(fā)行接近尾聲和永煤事對(duì)債券市沖擊的雙重影，社融增速呈下降趨勢(shì)，但仍處較高水平2020年末社同比增長(zhǎng)13.3%，較上年年末提升2.61pct。圖12020年社融同比增不斷走（單位%）資料來(lái)源：nd，研究所從結(jié)構(gòu)上看2020 年社融高速增長(zhǎng)主要受到債券、信貸的強(qiáng)力支撐，表外三項(xiàng)增量合計(jì)為負(fù)。一方面表內(nèi)融資持續(xù)放量，人民幣貸款、企業(yè)債券、政府債券合計(jì)獻(xiàn)新增社融規(guī)模的94.12%：銀行受政策鼓勵(lì)加大信貸投放2020 年新增人民幣貸款20.03 萬(wàn)億元，較去年同比增長(zhǎng)18.64%，但在整體新增社融中的占比由去年同期的66.0%下降到57.46；債券一級(jí)市

4、場(chǎng)顯著放量，社融口徑企業(yè)債券融資新增4.45 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)37.16%，占新增社融之比由去年的12.67%小上升至12.75%；專項(xiàng)債持續(xù)擴(kuò)容2020年社融口徑政府債券融資8.34萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)76.62，占新增社融23.91%，較去年提升5.45pct；表外三項(xiàng)（信托貸款、委托貸款、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票持續(xù)壓降2020 年累計(jì)增量-1.32萬(wàn)億元，寬信用政策下非標(biāo)業(yè)務(wù)的監(jiān)管力度并未放。表 1：2019年至 2020年社融分項(xiàng)數(shù)據(jù)明細(xì)（單位：億元）時(shí)間社會(huì)資規(guī)社會(huì)融時(shí)間社會(huì)資規(guī)社會(huì)融資規(guī)模:新增人民幣貸款新增外幣貸款新增委托貸款新增托貸新增貼現(xiàn)行承匯票企業(yè)券融非金企業(yè)內(nèi)股融資政府券存款類融

5、機(jī)構(gòu)產(chǎn)支持券貸款核銷20190146791356683436993453787482928917004662492019029665764110550837310387511943471420120190329602195843107052813653546122341226112272019041671087333301197129357394926244332433162019051712411855191631527681033259385738339220190626243167374827151311143915368676071806201907128728086221987676

6、456229445936427286244201908219561304524751365815733842565059269351201909251421761244022672431243128937772841692201910868054701066762410532032180187162341620191119937136332499596735703330524171669363920191221030107702051316109295126254323738865301820200150513349245132643214033945609761347816620200287

7、377202252356540396138944491824549263202003518453039011455882128189937198634416111172020043104216239910579235779252315335720246020200531866155024572733378362879353113628841320200634679190292044848522190368453874501520442020071692810221524152136711302358121554597427482020083585314201397415316144136591

8、28213788308643202009346931917130231711591503131611411011644017902020101392966631751748751089226392749311945392020112135515309447311387625840771400012706732020121719211458981559462022164361126712611773324資料來(lái)源：nd，華西證券研究所.地區(qū)分化遼寧、黑龍江、內(nèi)蒙、青海及 9年央行2012 年起開(kāi)始對(duì)地區(qū)社融進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，整體來(lái)看地區(qū)社融與全國(guó)社融口徑基本一致，體現(xiàn)的是一定時(shí)期和一定區(qū)域內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)從金

9、融體系中獲得的資金總額但需要關(guān)注三點(diǎn)）地區(qū)社融目前僅披露增量數(shù)據(jù)，存量數(shù)據(jù)并未公開(kāi)2）地區(qū)社融并未披露所有分項(xiàng)數(shù)據(jù)，因此會(huì)導(dǎo)致分項(xiàng)數(shù)據(jù)相加與地區(qū)整體社融有所差異，這一點(diǎn)與全國(guó)社融數(shù)據(jù)一致3）政府債方面，目前區(qū)域社融政府債券分=地方政府一般+地方政府專項(xiàng)債，相較全國(guó)社融數(shù)據(jù)中的政府債券分項(xiàng)，區(qū)域社融并未將國(guó)債統(tǒng)計(jì)在內(nèi)，這也導(dǎo)致了2020 區(qū)域社融政府債券分項(xiàng)加總僅為4.37 萬(wàn)億元，而全國(guó)口徑社融政府債券分項(xiàng)新增規(guī)模為8.34萬(wàn)億元；此外2019年地方政府一般債并未納入社融統(tǒng)計(jì)口徑，而2020年政府債券口徑修正后，區(qū)域社融并未進(jìn)行追溯調(diào)整，這也導(dǎo)致2020 年社融中的“政府債券”分包含地方政府一

10、般債數(shù)據(jù)，而2019 年社融中僅統(tǒng)計(jì)了“地方政府專項(xiàng)債”分項(xiàng)“政府債券”分項(xiàng)缺失，進(jìn)而導(dǎo)致2019 年與2020 年區(qū)域社融在政府債券維度并不具備可比性。從各省份社會(huì)融資規(guī)總量來(lái)看金融資源區(qū)域分布依然難言均。截至200 年末，廣東、江蘇、浙江分列2020 年社融規(guī)模前三三省社融規(guī)模超3 萬(wàn)億元而東北地區(qū)、西北地和海南社會(huì)融資規(guī)模絕對(duì)值相對(duì)較低，社融規(guī)模后十名中8 個(gè)/自治區(qū)屬于東/西北地區(qū)。圖2各省份2020年社融規(guī)模分化明顯（單位：億元）資料來(lái)源：nd，研究所（西藏增速為2017%，未列示在圖中）“兩極分化”依舊明顯，粵、蘇、浙、魯四省撐起社會(huì)融資規(guī)模的“半壁江山。 盡管2020 年全國(guó)社會(huì)

11、融資規(guī)模增量較去年同期增長(zhǎng)36.32%，不同地增速差異顯。其中廣東江蘇浙江、山東四省2020年社融多增規(guī)模均超6000億元，合多增3.73 萬(wàn)億，占全合計(jì)多增規(guī)模的55.23%，而青海黑龍江、西藏、寧夏省2020 年社融 增量同比反而有所降低。圖3各地區(qū)2020年社融同比多增情（單位：億元）資料來(lái)源：nd，研究所從各省份社融增速來(lái)看高低基數(shù)地均存在較大分。以 2020 年社融增模10000 億元作為劃分社融高低基數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)12 個(gè)高基數(shù)地中，廣東、江蘇、浙江、山東、四川五社融增量同比增高于全國(guó)平均增，其七省市同比增則低于全國(guó)平均增速；19 個(gè)低基數(shù)地區(qū)中除陜西新疆、天津甘四地2020 年同比多增

12、幅度較為可觀外，其余 15 個(gè)地區(qū)社融同比增速低于全國(guó)平均增速東三省、西北地、貴州、江西、云南海南等地均屬基數(shù)+增速雙低地區(qū)。圖42020年各地區(qū)社融規(guī)模與增速分布（不包含西藏）資料來(lái)源：nd，研究所若對(duì)各地社融增速進(jìn)行分拆，可以發(fā)現(xiàn)高增速地區(qū)社融多增的原因各不相同需要對(duì)地區(qū)社融政府債券口徑進(jìn)行說(shuō)，由于央行在2019 年12 月之前未將地方政府一般債納入社融，而地方社融數(shù)據(jù)在口徑改變后也未進(jìn)行追溯調(diào)整，故在2020 年之前地區(qū)社融數(shù)據(jù)中僅僅統(tǒng)計(jì)政府專項(xiàng)債，計(jì)入“地方政府專項(xiàng)債”分項(xiàng)，而2020 年后地區(qū)社融數(shù)據(jù)中的“政府債券”則是對(duì)一般+專項(xiàng)債的合并統(tǒng)計(jì)，這導(dǎo)致2020 年地區(qū)社融數(shù)據(jù)相較20

13、19 年多出地方政府一般債部。疊加2020 年專項(xiàng)債額度持續(xù)擴(kuò)容統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示除寧夏、遼寧、青海外全國(guó)各地 2020年政府債券分項(xiàng)較 29年均有增加，以山東、江西和北京三地增幅最。除了政府債券外2020 社會(huì)融資規(guī)模增速較快的地區(qū)中，藏企業(yè)債和未貼現(xiàn)銀行承兌匯明顯放量，增速分別為 139%和 1%，甘肅社融高增則主要依靠信托貸款支撐，信托增速達(dá) 1%；此外，新疆、四川、陜西、廣四地未貼現(xiàn)銀行承兌匯票增速較高，成為社融激增的主要來(lái)。相較增速較高地區(qū)2020 社融增速較低地區(qū)普遍是由于非標(biāo)增速下降，另外，內(nèi)蒙古黑龍江、青海三地企業(yè)債券同比明顯縮，同時(shí)，內(nèi)蒙古、青海和遼寧新增人民幣貸款也顯著下。表 2

14、：2020全國(guó)各地社融分項(xiàng)增速統(tǒng)計(jì)地區(qū)社融增速新增人民貸款增速企業(yè)債增速政府債增速信托貸增速委托貸增速未貼現(xiàn)銀行兌匯票增速全國(guó)西藏甘肅天津新疆四川山東浙江陜西42%36%52%11%4%1792%4035%江蘇廣東重慶廣西-安徽江西上海貴州河北湖南吉林湖北云南福建北京山西寧夏-海南-河南內(nèi)蒙古黑龍江遼寧青海資料來(lái)源：nd，研究所，“-”代表數(shù)據(jù)缺失如何看待不同地區(qū)社融結(jié)構(gòu)差異？首先我們對(duì)某指標(biāo)依賴度進(jìn)行定義，本文中依賴度是指社融某分項(xiàng)在新增社融中的 占比，由于社融中部分分項(xiàng)可能為負(fù)，因此會(huì)出現(xiàn)部分分項(xiàng)依賴度小于0%或大于100% 的情況整體來(lái)看，絕大多地新增社融主要依銀行貸款其次為企業(yè)債券和政

15、府 債券。用新增（人民幣貸+企業(yè)債+政府債券/社會(huì)融資規(guī)模增量大致計(jì)算各地對(duì) 于表內(nèi)融資的依賴度，除甘和內(nèi)蒙外，全國(guó)其他地區(qū)2020 年表內(nèi)融資依賴度均大 于 80%，青海、遼寧、天津、西藏、陜西和海南等省表內(nèi)融資依賴度均超100%。此外，北京、天津山西、西、陜等地對(duì)企業(yè)債券依賴度較高2020 年新增企業(yè)債券/新 增社融均超20%，同時(shí)，天津內(nèi)蒙古遼寧、黑龍、海南等地對(duì)政府債券的依賴度 相對(duì)較，2020年新政債券/新增社均高于30%。表 3：2020年各地社融對(duì)于人民幣貸款、企業(yè)債券、政府債券的依賴（單位：）地區(qū)人民幣貸款企業(yè)債券政府債券信托貸款委托貸款未貼現(xiàn)銀行承兌匯票2019-122020

16、-122019-122020-122019-122020-122019-122020-122019-122020-122019-122020-12北京6876081721%天津4029069354%河北5785158935%山西6621607873%內(nèi)蒙古2436906546%遼寧6783031045%吉林0652932996%黑龍江5803631485%上海2778214919%江蘇6224873376%浙江1195012554%安徽7243195755%福建9186039990%江西3085987986%山東3428040676%河南1616929131%湖北9413337923%湖南50

17、77899454%廣東0103182060%廣西4857350006%海南7201930002%重慶9708322234%四川6896507393%貴州4077237291%云南6033010520%西藏36903465168%陜西1757987426%甘肅5008140805%青海5970797879%寧夏8618510010%新疆3933791481%資料來(lái)源：nd，研究所從人民幣貸款來(lái)看，新增信貸地區(qū)集中度不斷走高2020 年上半年廣東浙、江蘇占全國(guó)新增信貸規(guī)模之比位居前三，三省占比之和達(dá)到35.15%，較去年同期上升 2.29pct；而青海內(nèi)蒙古西藏、寧夏、海南黑龍江、甘肅和吉等地區(qū)新

18、增人民幣貸款占全國(guó)之比均未超過(guò)1%。圖52020年各地區(qū)新增人民幣貸款占全國(guó)之比資料來(lái)源：nd，研究所部分地區(qū)企業(yè)債券融資依賴度有所提升債券放量導(dǎo)致的潛在償債壓力值得關(guān)。從直融依賴度（企業(yè)債券融/當(dāng)?shù)厣鐣?huì)融資規(guī)模）來(lái)看，北京、天、山西、陜西、 山東、江蘇等企業(yè)債券融資分項(xiàng)在社融中占比均較重慶、山西和廣西2020 年直融依賴也較2019 年提明顯，而內(nèi)蒙古、青海、遼寧、黑龍江和海南等地2020 年對(duì)企業(yè)債券融資依賴度則處于較低水。圖62019年和2020年各地直融依賴度情況資料來(lái)源：nd，研究所（西藏2019年為294%，2020年為33%，未列示在圖中）專項(xiàng)債擴(kuò)容疊加一般債納入社融統(tǒng)計(jì)口的雙重

19、影響，大部分地區(qū)政府債券在社融中的占比有所提。從 2020 年情況來(lái)看西北、西南、東北地區(qū)社融對(duì)于政府債券的依賴度明顯較高，青海和內(nèi)蒙古兩地 2020 年政府債券在新增社融中的占均超過(guò) 50%，或表明當(dāng)?shù)貙?shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求較；而江浙滬、東南沿地和北京等省市社融對(duì)于政府債券的依賴度則相對(duì)較；廣東、山東、貴州等地2020 年專項(xiàng)債放量明顯，但對(duì)政府債券的依賴程度依然處于較低水平。圖72020年各地社融對(duì)政府債券依賴度新增債較去年同期多發(fā)情況（單位：億元）資料來(lái)源：nd，研究所（青海政府債券依賴度為298%，未標(biāo)注在圖中）非標(biāo)增+表內(nèi)信貸縮量可能是區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)提升、信用資質(zhì)下降的信號(hào)建議重點(diǎn)關(guān)注新增人民幣貸款增量規(guī)模較低、表外三項(xiàng)融資依然大幅增長(zhǎng)的地區(qū)，在信用擴(kuò)張、非標(biāo)規(guī)模收縮的背景下，該類地區(qū)的反常表現(xiàn)，很可能表明區(qū)域內(nèi)融資主再融資能力較弱。從 2020 年全國(guó)各地區(qū)的表外融資情況來(lái)看河南新增人民幣貸款增速為負(fù)，表外三項(xiàng)融資同比卻小幅多增；此，吉林和貴州 2020 年新增人民幣貸款同比多增幅度雖為正但增幅較，非標(biāo)卻有明顯上行；而甘肅