證券價(jià)值之決定

1、.：.；Ch.13 證券價(jià)值之決定投資決策過程有那兩種方法?二、為何三段式的TOP-DOW決策方法行得通? *邏輯 *實(shí)證研討對(duì)證券評(píng)價(jià)時(shí)需知道那些變數(shù)?決定證券價(jià)值後，投資決策過程為何?如何決定債券、特別股的價(jià)值?如何決定股票的價(jià)值? 有哪些方法?七、如何利用DDM ( Dividend Discount Model) 來(lái)決定股票價(jià)值?八、用DDM估計(jì)股價(jià)時(shí)，有那必要假設(shè)?九、如何估計(jì)短期超成長(zhǎng)的股票?十、如何由DDM方式發(fā)展到P/E倍數(shù)還原法方式? 決定要素為何?十一、如何估計(jì)DDM裏的k與g?十二、估計(jì)外國(guó)股票之k及g時(shí)，還要考慮何要素? 證券價(jià)值之評(píng)定一、影響股價(jià)之要素 股價(jià)是反應(yīng)邊際

2、投資人掌握之資訊，誰(shuí)能獲得最多、最正確之資訊，誰(shuí)就能在股市佔(zhàn)上風(fēng)。 根本上，股價(jià)之變動(dòng)是因?yàn)樵摴善敝┙o與需求發(fā)生了變化。但是，終究是何種要素影響股票供給與需求之變化？可從理性與非理性之角度來(lái)探討。理性要素投資人普通投資理財(cái)之活動(dòng)投資人投機(jī)之活動(dòng)投資人突發(fā)之變現(xiàn)性之需求投資人投資期間之限制(二)非理性要素一窩蜂的群眾(散戶)心思對(duì)特定有利或不利資訊之過度反應(yīng)*資金面、音訊面、政治面、根本面、技術(shù)面、心思面、二、證券價(jià)值分類1.票面價(jià)值Par value 2.清算價(jià)值Liquidity value3.帳面價(jià)值Book value4.重置價(jià)值Replacement value5.市場(chǎng)價(jià)值Marke

3、t value6.替換價(jià)值Substitution value P/E 倍數(shù)還原法三、合理之股票價(jià)值如何估計(jì)MM評(píng)價(jià)方式淨(jìng)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法V(0)=其中，R(t)為現(xiàn)金流入，O(t)為現(xiàn)金流出，k為市場(chǎng)利率b. 投資機(jī)會(huì)折現(xiàn)法V(0)=其中，E(0)表示當(dāng)期的盈餘，I(t)表示在第t期的投資金額，k*(t)為本計(jì)畫的報(bào)酬率，k為市場(chǎng)利率c. 股利折現(xiàn)法V(0)=其中，Dt為在第t期的股利，k為市場(chǎng)利率d.盈餘折現(xiàn)法V(0)=其中，E(t)表示第t期的盈餘，I(t)表示在第t期的投資金額，k為市場(chǎng)利率 (二)股利固定成長(zhǎng)方式 1. 股利固定成長(zhǎng)股票評(píng)價(jià)方式Constant Dividend Gro

4、wth Model 在普通股利評(píng)價(jià)模型中，假設(shè)股利每期以固定速率成長(zhǎng)，即代入普通股利評(píng)價(jià)模型中，可得股利固定成長(zhǎng)評(píng)價(jià)方式 ：當(dāng)期股利G：股利成長(zhǎng)率2. 股利零成長(zhǎng)股票評(píng)價(jià)方式Value with Zero Growth 將股利固定成長(zhǎng)評(píng)價(jià)方式中的值以0代入可得： 3. 股利非固定成長(zhǎng)股票評(píng)價(jià)方式 其股利非以固定速率成長(zhǎng)，而是以的速度成長(zhǎng)，則股票評(píng)價(jià)方式為： 市場(chǎng)比率倍數(shù)還原法普通常用者有以下四種比率：1. 本益比倍數(shù)還原法P= EPS * P/E其中，P為每股股價(jià)，E為每股稅後盈餘。*EPS的衡量：最近一年年報(bào)的EPS，最近四季季報(bào)累積的EPS，預(yù)估今年全年的EPS，預(yù)估從現(xiàn)在算起將來(lái)一年的E

5、PS。*本益比倍數(shù)還原法之理論根據(jù)： 所以 *本益比倍數(shù)還原法之延伸運(yùn)用 最進(jìn)國(guó)內(nèi)投信業(yè)界引進(jìn)歐美之運(yùn)用本益比倍數(shù)還原法估計(jì)股價(jià)及選股之新觀念，即將盈餘成長(zhǎng)率除以本益比倍數(shù)，並將一切股票之該比率排序，據(jù)以挑選股票。此比率值當(dāng)然是越大越佳： G / (P/E)2. 市價(jià)淨(jìng)值比倍數(shù)還原法(淨(jìng)值市價(jià)比倍數(shù)還原法)M/B或P/B; Market Price vs. Book Value ApproachP = 每股淨(jìng)值 * (市價(jià)/淨(jìng)值)倍數(shù) 其中 ：公司帳面價(jià)值 ：股東權(quán)益報(bào)酬率 ：盈餘保管比率：股東超額報(bào)酬率 公式中各要素計(jì)算方法如下： 公司資產(chǎn)效能 * 費(fèi)用控制才干 * 負(fù)債利用才干 即 ， G

6、 = b * ROE至於應(yīng)為多少，可用Log Least Squares法來(lái)估計(jì)之 假設(shè)股利之成長(zhǎng)速度是g，則t期之股利和初期股利之關(guān)係可用下式表達(dá): Dt = egt * D0 ;此式子兩邊各取自然對(duì)數(shù)，可得ln Dt = ln D0 + gt;把ln Dt看成Y，t看成X，即可用迴歸式估計(jì)g。 t：t期每股股利Dividend Per Share YEARt: 指第t年，例如是第七年，那麼此值就是7。 a、b：迴歸係數(shù) et：殘差項(xiàng)換句話說(shuō)，即是以歷史的每股股利取自然對(duì)數(shù)值後，對(duì)年數(shù)作迴歸以估計(jì)成長(zhǎng)率。QUIZ: 假設(shè)K=ROE，M/B 或 P/B 值成為多少？3. 市價(jià)現(xiàn)金流量比倍數(shù)還原法市價(jià)現(xiàn)金流量比 =