金融學(xué)知識培訓(xùn)課件

1、金融學(xué)第一部分 金融基礎(chǔ) 第一章 金融活動和金融系統(tǒng)第二章 金融工具第三章 金融活動中的收益第四章 金融活動中的風(fēng)險第一章 金融活動和金融系統(tǒng)第一節(jié) 金融活動第二節(jié) 金融系統(tǒng)第三節(jié) 金融活動的載體貨幣 第一節(jié) 金融活動一 金融的定義金融，顧名思義就是資金的融通。它研究的主要問題是“在不確定條件下人們?nèi)绾芜M(jìn)行資源的跨期分配”。這個定義包含了兩個重要的內(nèi)容。第一，金融是研究跨期分配問題的。第二，金融決策是帶有不確定性的。 二 資金融通的渠道在經(jīng)濟活動中，任何一個時期，總是有一些個人、家庭、企業(yè)或政府部門收入大于支出，產(chǎn)生資金盈余；而另外一些個人、家庭、企業(yè)或政府部門支出大于收入，出現(xiàn)資金短缺。前者

2、，我們稱之為資金盈余者或盈余部門；后者，我們稱之為資金短缺者或赤字部門。 1內(nèi)源融資和外源融資內(nèi)源融資是指資金使用者通過內(nèi)部的積累為自己的支出融資。外源融資是指資金短缺者通過某種方式向其他資金盈余者籌措資金。2直接融資和間接融資間接融資是指資金通過銀行等中介機構(gòu)直接通過金融市場從資金盈余者流向資金短缺者。直接融資是指資金不通過銀行等中介機構(gòu)直接通過金融市場從資金盈余者流向資金短缺者。三 資金流動的類型資金的產(chǎn)業(yè)性流動是指經(jīng)濟活動中伴隨產(chǎn)業(yè)活動產(chǎn)生的、與生產(chǎn)或服務(wù)活動直接聯(lián)系的資金的流動。資金的金融性流動是指各個當(dāng)事人之間與實際的生產(chǎn)或服務(wù)活動沒有直接聯(lián)系的、純粹的資金流動。第二節(jié) 金融系統(tǒng)一

3、金融系統(tǒng)的概念和功能二 金融中介機構(gòu)及其分類三 金融市場及其分類四 銀行主導(dǎo)型和市場主導(dǎo)型金融系統(tǒng)一 金融系統(tǒng)的概念和功能1金融系統(tǒng)的概念金融系統(tǒng)是有關(guān)資金的流動、集中和分配的一個體系。它是由連接資金盈余者和資金短缺者的一系列金融中介機構(gòu)和金融市場共同構(gòu)成的一個有機整體。 金融工具是將資金從資金盈余者轉(zhuǎn)移到資金短缺者的載體，它是一種載明債券債務(wù)關(guān)系的合約，規(guī)定了資金盈余者向資金短缺者轉(zhuǎn)移資金的金額和期限等條件。 2金融系統(tǒng)的功能聚集資源、在時間和空間上分配資源管理風(fēng)險提供流動性清算和支付收集和提供信息監(jiān)督和激勵二 金融中介機構(gòu)及其分類1商業(yè)性金融機構(gòu)存款型金融機構(gòu) 以接受個人、家庭、企業(yè)或政府

4、部門存款和發(fā)放貸款為主要業(yè)務(wù)的金融中介機構(gòu)。商業(yè)銀行儲蓄貸款協(xié)會互助儲蓄銀行信用社 投資型中介機構(gòu) 以存款以外的其他方式聚集資金，依靠提供金融服務(wù)或資金投資管理實現(xiàn)盈利的金融中介機構(gòu)。金融公司基金管理公司投資銀行合約型儲蓄機構(gòu) 以合約方式從合約持有人手中獲得資金，然后按照合約規(guī)定向合約持有人提供服務(wù)的金融機構(gòu)。保險公司養(yǎng)老基金 2政策性金融機構(gòu) 由政府投資設(shè)立或擔(dān)保的、根據(jù)政府的決策和意向發(fā)放貸款的、不以盈利為目標(biāo)的金融機構(gòu)。 三 金融市場及其分類金融市場是利用金融工具使資金從資金盈余者轉(zhuǎn)移到資金短缺者手中的融資機制。它包含了以金融工具為交易對象而形成的供求關(guān)系，憑借價格機制實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置

5、。 1貨幣市場和資本市場貨幣市場是指交易的金融工具的期限在一年以下的短期金融市場。資本市場是指交易的金融工具的期限在一年以上的長期金融市場。2一級市場和二級市場一級市場是資金短缺者首次將金融工具出售給資金盈余者以籌集所需資金的金融市場，又稱為發(fā)行市場或初級市場。二級市場就是已發(fā)行的金融工具流通轉(zhuǎn)讓的金融市場，又稱為流通市場或次級市場。3證券交易所市場和場外交易市場證券交易所市場是集中交易已經(jīng)發(fā)行的金融工具的有組織的有形場所。場外交易市場在證券交易所以外進(jìn)行金融工具的買賣，通常是由證券自營商通過計算機、電話等通訊工具等建立起來的一個無形交易網(wǎng)絡(luò)。場外交易市場又被稱為柜臺交易市場。四 銀行主導(dǎo)型和

6、市場主導(dǎo)型金融系統(tǒng) 第三節(jié) 金融活動的載體貨幣 一 貨幣的定義和職能貨幣是商品交換發(fā)展的結(jié)果，是從商品世界中分離出來的穩(wěn)定地充當(dāng)一般等價物地一種特殊的商品。 貨幣有四大職能：交易媒介、價值尺度、支付手段和儲藏手段。 1交易媒介貨幣是商品交換的媒介，是一般等價物。貨幣伴隨著商品經(jīng)濟的發(fā)展而逐步從一般商品中分離出來，成為商品交換的手段。 貨幣的出現(xiàn)克服了物物交換效率低、成本高的缺點。 2價值尺度貨幣把所有商品的價值都用統(tǒng)一的計量單位表示出來，不但方便了價值的比較，也方便了價值的衡量和加總。 價值通常被認(rèn)為是凝結(jié)在商品或勞務(wù)中的一般人類勞動，而價格是價值的貨幣表現(xiàn)。當(dāng)價值以貨幣的形式表現(xiàn)出來時，就是

7、價格。 3支付手段貨幣作為支付手段，一方面克服了作為交易媒介要求“一手交錢、一手交貨”的局限性，使買與賣的過程互相分離，促進(jìn)了商品交換的發(fā)展；另一方面，貨幣的支付職能使信用方式盛行，信用關(guān)系日趨復(fù)雜化，各種債權(quán)債務(wù)關(guān)系互相纏繞，這種現(xiàn)象在社會中普遍存在。4儲藏手段貨幣可以作為儲藏手段，幫助其擁有者實現(xiàn)跨期分配資源。貨幣作為重要儲藏工具的主要原因在于貨幣是一般等價物，所被接受的程度最高，流動性最強，可以迅速地購買到其他商品。其他儲藏方式的流動性顯然不如貨幣。二 貨幣的類型 貨幣在人類發(fā)展歷史中，隨著經(jīng)濟水平和社會進(jìn)步由低級向高級不斷進(jìn)步。人們在尋找可以作為貨幣的商品這一過程中，對貨幣有一些基本的

8、要求，包括：貨幣必須價值高，必須被廣泛接受，必須能夠分割，必須易于攜帶，不會很快變質(zhì)等等。按照貨幣材料的發(fā)展衍變，貨幣可分為：實物貨幣金屬貨幣紙幣無形的貨幣三 貨幣的度量和層次劃分1貨幣的度量和層次劃分貨幣一般可以劃分為以下幾個層次： M0 流通中的現(xiàn)金 M1 M0 活期存款 M2 M1 定期存款和儲蓄存款 M3 M2 其他短期流動資產(chǎn)2我國貨幣層次的劃分 M0 流通中的現(xiàn)金 M1 M0企業(yè)活期存款機關(guān)團(tuán)體部隊存款農(nóng)村存款個人持有的信用卡類存款 M2 城鄉(xiāng)居民儲蓄存款企業(yè)存款中具有定期性質(zhì)的存款信托類存款其他存款 M3 M2+金融債券商業(yè)票據(jù)大額可轉(zhuǎn)讓定期存單等第一章小結(jié)第二章 金融工具第一節(jié)

9、 貨幣市場工具第二節(jié) 資本市場工具第三節(jié) 金融衍生工具第一節(jié) 貨幣市場工具一 票據(jù)票據(jù)是具有一定格式、載明金額和日期、到期由付款人對持票人或指定人無條件支付一定款項的信用憑證。票據(jù)的期限一般都在一年以內(nèi)。幾個重要概念：出票：創(chuàng)造和簽發(fā)票據(jù)的行為；背書：票據(jù)的收款人或持票人為了將未到期的票據(jù)轉(zhuǎn)讓給第三者而在票據(jù)的背面簽名蓋章的行為；承兌：票據(jù)的付款人在票據(jù)上簽名蓋章，寫明“承兌”字樣，承諾票據(jù)到期保證付款；付款：票據(jù)到期時，持票人提交票據(jù)，付款人或承兌人付款。 1本票、匯票和支票本票本票是由出票人簽發(fā)的、承諾自己在見票時無條件支付確定的金額給收款人或持票人的票據(jù)。根據(jù)出票人的不同，本票可以分為銀

10、行本票和商業(yè)本票。 匯票匯票是由出票人簽發(fā)的、委托付款人在見票時或者在指定日期無條件向持票人或收款人支付確定金額的票據(jù)。根據(jù)出票人的不同，匯票可以分為商業(yè)匯票和銀行匯票。匯票可以是見票后立即付款的，也可以是指定在未來的一定期限內(nèi)付款的匯票。承兌匯票是經(jīng)過付款人承兌才有效的、在未來的一定期限內(nèi)付款的匯票。 支票支票是由出票人簽發(fā)的、委托辦理支票存款業(yè)務(wù)的銀行或其他金融機構(gòu)在見票時無條件支付確定金額給收款人或持票人的票據(jù)。支票經(jīng)過背書后可以流通轉(zhuǎn)讓。 2真實票據(jù)和融通票據(jù)真實票據(jù)是指有商品交易背景的票據(jù)。真實票據(jù)一般都伴隨著商品流通而發(fā)生。 融通票據(jù)是沒有交易背景、單純以融資為目的發(fā)出的票據(jù)。融通

11、票據(jù)通常是為了短期資金融通的目的而發(fā)行的。 3票據(jù)貼現(xiàn)和票據(jù)貼現(xiàn)市場票據(jù)貼現(xiàn)是指票據(jù)持有人在需要資金時，將其持有的未到期的票據(jù)以一定的折扣轉(zhuǎn)讓給第三方，獲得余款的行為。票據(jù)貼現(xiàn)是進(jìn)行短期融資的一個重要手段。票據(jù)的買賣雙方進(jìn)行票據(jù)交易的市場就是票據(jù)交易市場，這是一個場外交易市場。二 短期國庫券短期國庫券是由政府發(fā)行的、期限在一年以內(nèi)的短期債務(wù)工具。短期國庫券的優(yōu)點：信譽度較高，政府一般不會違約；期限較短且可以在市場上進(jìn)行交易，所以流動性強；國庫券在許多國家都可以享受到稅收優(yōu)惠。 三 可轉(zhuǎn)讓存單 存單是銀行向存款人出售的一種債務(wù)工具，它每年支付固定的利息，到期按照購買的價格償還本金。這種存單出現(xiàn)解

12、決了定期存款缺乏流動性的問題，且存單持有人實際上可以以短期存款取得按長期存款利率計算的銀行利息收入。四 回購協(xié)議回購協(xié)議是在證券出售時賣方向買方承諾在未來的某個時間按照約定價格買回證券的協(xié)議。用于回購協(xié)議的證券通常都是政府債券?；刭徥袌鍪侵笇刭弲f(xié)議進(jìn)行交易的短期融資市場。五 同業(yè)拆借資金同業(yè)拆借資金是用于彌補金融中介機構(gòu)短期資金的不足、票據(jù)清算的差額以及解決臨時性的資金短缺的需要。同業(yè)拆借資金通過同業(yè)拆借市場進(jìn)行流通。同業(yè)拆借的特點同業(yè)拆借市場的資金的交易期限比較短。同業(yè)拆借市場的目的是為了向金融中介機構(gòu)提供流動性，調(diào)劑頭寸，而不是像一般的用于投入實物生產(chǎn)的貸款。同業(yè)拆借的主題都是信譽良好的

13、金融中介機構(gòu)，因此手續(xù)簡便，也不需要擔(dān)保。第二節(jié) 資本市場工具一 股票二 債券一 股票1股票的概念股票是由股份公司發(fā)行的權(quán)益憑證，代表持有者對公司資產(chǎn)和收益的剩余索取權(quán)。剩余索取權(quán)，就是指股東的權(quán)益在利潤和資產(chǎn)分配上表現(xiàn)為在公司償還債務(wù)后，才能索取剩余的收益。股票的特點股票沒有償還期。對于以股票融資的企業(yè)而言，一旦獲得資金，就可以長期使用。企業(yè)的股利政策可以比較靈活地進(jìn)行安排，根據(jù)自身發(fā)展計劃對股票總數(shù)和股息支付進(jìn)行調(diào)整。股東有權(quán)投票參與決定公司的重大經(jīng)營決策。2股票的分類普通股普通股的股東是公司的所有者，享有經(jīng)營決策參與權(quán)、盈利分配的享有權(quán)、優(yōu)先認(rèn)股權(quán)和公司解散時的財產(chǎn)分配權(quán)。普通股股東一般

14、有出席股東大會的權(quán)利，他們可以在股東大會上行使表決權(quán)、選舉權(quán)和被選舉權(quán)，通過投票的方式參與公司的經(jīng)營管理。普通股一般可以在市場上流通轉(zhuǎn)讓，其價格往往會有很大的波動。普通股股東不僅可以通過賣出股票時得到超出購買價格的差額部分的收益，還有獲得企業(yè)盈利分配股息的權(quán)利，股息的多少由企業(yè)的管理者根據(jù)經(jīng)營狀況和發(fā)展規(guī)劃確定。優(yōu)先股優(yōu)先股是指在剩余索取權(quán)上優(yōu)先于普通股的股票。優(yōu)先股股東獲得的股息通常是固定的。優(yōu)先股的股東往往沒有投票權(quán)，他們通常不能參與企業(yè)的經(jīng)營管理。二 債券債券是一種資金借貸的憑證，內(nèi)容包括了債券的面值、票面利率、期限、發(fā)行人、利息支付方式等內(nèi)容。1債券的面值和利率債券的面值是指債券到期時

15、發(fā)行人償還給債券持有人的金額，又稱為債券的本金或票面價值。債券的票面利率是債券的發(fā)行人答應(yīng)支付的利率，在債券的存續(xù)期內(nèi)，債券的發(fā)行人按照債券的面值與票面利率的乘積向債券的持有人支付利息。零息債券是一種以低于面值的方式發(fā)行、不支付利息、到期按債券面值償還的債券。 固定利率債券是指事先確定利率，每半年或一年付息一次，或一次還本付息的債券。浮動利率債券是息票利率在某一基礎(chǔ)利率之上加一定溢價的債券。2債券的期限債券的期限是發(fā)行人承諾履行合同義務(wù)的全部時間，一旦期限到期，發(fā)行人償還全部本金，結(jié)清所有的利息，債務(wù)因此停止存在。短期債券指期限在一年以下的債券；中期債券指期限在一年以上十年以下的債券；長期債券

16、指期限在十年以上的債券。3債券的發(fā)行人政府債券政府債券是指中央政府、政府機構(gòu)和地方政府發(fā)行的債券。根據(jù)發(fā)行人的區(qū)別，政府債券又可以分為中央政府債券，政府機構(gòu)債券和地方政府債券。公司債券公司債券是由公司發(fā)行的債券。按照公司債券是否有抵押品劃分，公司債券可分為信用債券和抵押債券。信用債券是完全憑借信譽，不需要任何抵押品而發(fā)行的債券。抵押債券相反，是以土地、房屋等不動產(chǎn)作為抵押品發(fā)行的債券。金融債券是指銀行等金融中介機構(gòu)發(fā)行的債券。4債券的利息支付方式5債券的其他條款可贖回條款賦予債券的發(fā)行人在規(guī)定的到期日之前買回全部或部分債券的權(quán)利?？赊D(zhuǎn)換條款賦予債券的持有人在一定條件下把債券轉(zhuǎn)換為普通股股票的權(quán)

17、利。6債券的信用評級信用評級是市場經(jīng)濟環(huán)境下，對企業(yè)、債券發(fā)行者、金融機構(gòu)等市場參與主體，就其將來完全償還或按期償還債務(wù)的能力及其可償債程度進(jìn)行綜合評價的業(yè)務(wù)。債券信用評級是信用評級的核心內(nèi)容。第三節(jié) 金融衍生工具 金融衍生工具是指其價值依賴于基礎(chǔ)金融工具，如基本的貨幣市場工具和資本市場工具的一類金融工具， 一 金融遠(yuǎn)期金融遠(yuǎn)期合約是指交易雙方約定在未來的某一確定時間、按照確定的價格買賣一定數(shù)量的某種資產(chǎn)的合約。雙方交易的資產(chǎn)又稱為標(biāo)的物。在合約的規(guī)定中，將來買入標(biāo)的物的一方稱為多方，而在未來賣出標(biāo)的物的一方稱為空方。合約中規(guī)定的未來買賣標(biāo)的物的價格稱為交割價格。使得遠(yuǎn)期合約價值為零的交割價格

18、稱為遠(yuǎn)期價格。遠(yuǎn)期利率協(xié)議是買賣雙方同意從未來某一商定的時間開始在某一特定的時期內(nèi)按照協(xié)議利率借貸一筆數(shù)額確定、以具體貨幣表示的名義本金的協(xié)議。金融遠(yuǎn)期合約的特點在于它是非標(biāo)準(zhǔn)化的合約。因此，遠(yuǎn)期合約的雙方可以就交割地點、交割時間、交割價格、合約規(guī)模和標(biāo)的物的要求等許多細(xì)節(jié)問題進(jìn)行談判，從而使雙方都得到盡量大的滿足。二 金融期貨金融期貨合約是協(xié)議雙方同意在約定的將來某個日期按照約定的條件（包括價格、交割地點、交割方式等）買入或賣出一定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的某種金融工具的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。金融期貨的主要特征和與金融遠(yuǎn)期的特征區(qū)別有以下幾點 ：交易場所合約的標(biāo)準(zhǔn)化程度履約方式價格確定方式風(fēng)險標(biāo)的物 三 金融期權(quán)金融

19、期權(quán)是一種未來的選擇權(quán)，期權(quán)的買方有權(quán)在規(guī)定的時間內(nèi)，按照約定的價格買進(jìn)或賣出一定數(shù)量的資產(chǎn)，也可以根據(jù)需要放棄行使這一權(quán)利。為了得到這一權(quán)利，期權(quán)的買方必須向賣方支付一定的期權(quán)費?？礉q期權(quán)：賦予購買者在規(guī)定時間內(nèi)以協(xié)議價格向期權(quán)出售者買入一定數(shù)量某種標(biāo)的物的權(quán)利?？吹跈?quán)：賦予購買者在規(guī)定時間內(nèi)以協(xié)議價格向期權(quán)出售者賣出一定數(shù)量某種標(biāo)的物的權(quán)利。歐式期權(quán)：期權(quán)買方只能在期權(quán)的到期日才能行使買進(jìn)或賣出標(biāo)的物的權(quán)利。美式期權(quán)：期權(quán)買方可以在購買期權(quán)后，期權(quán)到期前的任何時間執(zhí)行期權(quán)。四 金融互換金融互換是指交易雙方按照約定的條件，在一定的時間內(nèi)，交換標(biāo)的物的合約。利率互換是指雙方同意在未來的一定期

20、限內(nèi)根據(jù)兩筆同種貨幣、金額相同、期限相同的本金交換利息現(xiàn)金流的活動。貨幣互換是指交易雙方在未來一定期限內(nèi)交換期限相同的兩種貨幣的本金和利息。第二章小結(jié)第三章 金融活動中的收益 第一節(jié) 資金的時間價值第二節(jié) 收益率的衡量方式 第一節(jié) 資金的時間價值一 貨幣的時間價值貨幣的時間價值是指當(dāng)前擁有的一定量的貨幣比未來擁有的一定量的貨幣具有更高的價值。貨幣之所以具有時間價值，一個很重要的原因就是現(xiàn)在持有的貨幣可以轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟活動中的資金，用于投資，獲得比投入資金更大的收益。貨幣的時間價值通常以利率表示。二 單利和復(fù)利單利：對本金在第一期得到的、尚未提取的利息在第二期不計利息的計息方式。 如果用P表示本金（

21、Principle），r表示利率，n表示期限，S表示到期可以得到的本金和利息的和，那么單利下本息和可以用公式表示為：復(fù)利：對本金在第一期得到的、尚未提取的利息在第二期提取利息，又稱為利滾利或息上加息。 如果用V表示復(fù)利下的本息和，P表示本金，n表示期限，r表示利率，那么我們可以得到： 如果在上式中，r為年利率，n為年數(shù)，一年計息m次，此時的復(fù)利本息計算公式就變?yōu)椋?如果m趨向于無窮大，我們稱之為連續(xù)復(fù)利，連續(xù)復(fù)利下本息的計算公式變?yōu)椋?其中，e是自然對數(shù)，有固定的數(shù)值。三 現(xiàn)值和終值1終值和終值系數(shù)終值是用復(fù)利計息方法計算的一定金額的初始投資在未來某一時期結(jié)束后獲得的本息總額。如果我們用PV表

22、示本金，r表示利率，n表示計息的期限數(shù)，用FV表示終值，終值的計算公式可以表示為： 被稱為終值系數(shù)，用FVIF表示，即：2現(xiàn)值和現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值是在復(fù)利計息方式下，未來一定金額按照某一利率折算出的現(xiàn)在的價值?，F(xiàn)值的計算公式： 稱為現(xiàn)值系數(shù)，用PVIF表示。 四 現(xiàn)值和終值的應(yīng)用 1債券的價值用D表示債券的價值，A表示債券的本金，c表示每次計息的利息，T表示債券的期限，r表示市場利率（即折現(xiàn)率），那么，一般的附息債券的價值可以表示為： 其中c是本金和票面利率的乘積。 零息債券的價值計算公式： 2股票的現(xiàn)值我們用S表示股票的價值，r表示市場利率，D1，D2，D3，Dn 分別表示股票在第1，2，3直到t

23、期的股利。股票的價值就是各期股票的收入股利的貼現(xiàn)值。我們可以做出不同的假設(shè)，以簡化股票價值的計算。如果我們假設(shè)各期的股息相同，都與投資股票前上一期已經(jīng)派發(fā)的股息相同，投資期限 t 趨向于無窮大，則 我們用g表示股息的增長水平，則在第t期股息的增長率可以表示為假設(shè)公司維持股息的增長率保持不變，使投資者可以預(yù)期到穩(wěn)定增長的股利收入，則這種不變增長型股票的價值可以表示為 3年金年金是一系列數(shù)額相等的現(xiàn)金收入或付出。普通年金在每期期末獲得或付出等額的現(xiàn)金，而在每期期初獲得或付出的等額現(xiàn)金稱為即時年金。如果以A表示年金每期的償付額，F(xiàn)VA表示年金的終值，r表示折現(xiàn)率，n表示期限，那么年金的終值的計算公式

24、為年金的終值系數(shù)為 如果用PVA表示年金的現(xiàn)值，那么年金的現(xiàn)值公式可以表示為相應(yīng)地，年金的現(xiàn)值系數(shù)可以表示為第二節(jié) 收益率的衡量方式 一 名義利率和實際利率名義利率是指以名義貨幣表示的利率；實際利率則是指物價水平不變、從而貨幣的購買力不變條件下的利息率。如果用表示實際利率，表示名義利率，p表示通貨膨脹率，則名義利率和實際利率的關(guān)系可以表示為 如果通貨膨脹率比較低，分母中p的影響可以忽略不計，則上式可以簡寫為： 即實際利率是名義利率與通貨膨脹率之差。實際利率與名義利率、通貨膨脹率的這種關(guān)系稱為費雪效應(yīng)。二 收益率的幾種形式1到期收益率到期收益率是使投資持有到期末所能獲得的收入的現(xiàn)值等于投資價值的

25、利率。債券的到期收益率實際上就是使債券價格等于價值的折現(xiàn)率 。到期收益率在計算中，一個重要的假設(shè)條件是，投資人會持有債券到債券的期限結(jié)束，而且在持有期內(nèi)，債券每一期的收益率是完全相同的。但是在實際生活中，許多資金盈余者由于各種各樣的原因，并不能或不愿意持有到期末。到期收益率的最大不足是，盡管到期收益率會隨著債券的期限產(chǎn)生變化，但是它把同一債券在某一時刻短期、中期、長期的收益率看成是相等的。這個假設(shè)顯然與市場實際情況不符。 2當(dāng)期收益率當(dāng)期收益率是投資資產(chǎn)帶來的當(dāng)期收入與該資產(chǎn)當(dāng)期價格的比值。如果我們用表示當(dāng)期收益率，那么有債券的價格越接近于其面值，當(dāng)期收益率就越接近于到期收益率。因此債券的當(dāng)期

26、收益率可以看作是到期收益率的近似值。 3持有期收益率債券的持有人可以在債券到期以前把所持有的債券賣出去。持有期收益率是債券的持有者在買入債券到賣出債券的這段時期內(nèi)的收益率。如果用Pb表示買入債券的價格，用Ps表示賣出債券的價格，用C表示在持有期內(nèi)所獲得的全部的利息，用表示持有期收益率。那么持有期收益率可以表示為 第三章小結(jié)第四章 金融活動中的風(fēng)險 第一節(jié) 風(fēng)險概述第二節(jié) 風(fēng)險的衡量 第一節(jié) 風(fēng)險概述一 風(fēng)險不確定的因素和信用方面的考慮都可能使投資者面臨未來的損失，這就是我們所說的風(fēng)險。收益與風(fēng)險有正相關(guān)關(guān)系。金融系統(tǒng)的一個重要的功能就是進(jìn)行風(fēng)險管理。但是，這并不意味著金融系統(tǒng)沒有風(fēng)險。 二 風(fēng)

27、險的種類1按風(fēng)險的來源劃分違約風(fēng)險（Default risk）是指各種經(jīng)濟合同的簽約人到期不能履約而給其他簽約人帶來損失的風(fēng)險。市場風(fēng)險是指由于基礎(chǔ)金融變量變化帶來的風(fēng)險。 利率風(fēng)險是指由于利率的不確定變動給相關(guān)的經(jīng)濟主體帶來經(jīng)濟損失的可能性。通貨膨脹風(fēng)險是指由于通貨膨脹率的不確定性變動導(dǎo)致經(jīng)濟主體遭受經(jīng)濟損失的可能性。通貨膨脹風(fēng)險又稱為購買力風(fēng)險。匯率風(fēng)險是指由于匯率的不確定變動給相關(guān)經(jīng)濟主體帶來經(jīng)濟損失的可能性。流動性風(fēng)險流動性是指一項資產(chǎn)被轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金的難易程度、所需的成本和時間長短。流動性風(fēng)險是指經(jīng)濟主體由于金融資產(chǎn)的流動性的不確定性變動而遭受經(jīng)濟損失的可能性。操作風(fēng)險操作風(fēng)險是指由于技

28、術(shù)操作系統(tǒng)不完善、管理控制存在缺陷、欺詐或其他人為錯誤導(dǎo)致?lián)p失的可能性。道德風(fēng)險道德風(fēng)險是指交易發(fā)生以后由于信息不對稱引起的交易中的一方遭受損失的可能性。信息不對稱是指交易的一方對交易的另一方?jīng)]有充分了解，因而不能做出準(zhǔn)確決策的情況。信息不對稱給交易者帶來的風(fēng)險是兩方面的。發(fā)生在交易以前的信息不對稱稱為逆向選擇；發(fā)生在交易之后的信息不對稱就是道德風(fēng)險。其他風(fēng)險國家風(fēng)險（National Risk）是指在涉外經(jīng)濟活動中，經(jīng)濟主體因為外國政府的行為變化而遭受損失的可能性。法律風(fēng)險（Legal Risk）是指由于交易不符合法律規(guī)定從而造成損失的可能性。2按照風(fēng)險是否能夠分散劃分 系統(tǒng)性風(fēng)險是經(jīng)濟體系

29、中所有資產(chǎn)都面臨的、不能通過分散投資相互抵消的風(fēng)險。非系統(tǒng)性風(fēng)險是一項資產(chǎn)特有的、可以通過分散投資相互抵消的風(fēng)險。資產(chǎn)風(fēng)險系統(tǒng)性風(fēng)險非系統(tǒng)性風(fēng)險三 風(fēng)險偏好和無差異曲線1風(fēng)險偏好風(fēng)險偏好是人們對待風(fēng)險的態(tài)度。風(fēng)險厭惡者不喜歡風(fēng)險，在預(yù)期平均收益率一樣的情況下，風(fēng)險厭惡者傾向于選擇風(fēng)險較小的投資工具。風(fēng)險中立者對風(fēng)險持中立的態(tài)度，在預(yù)期平均收益率相同的情況下，不同風(fēng)險的金融工具對風(fēng)險中立者而言是完全相同的。風(fēng)險偏好者在預(yù)期平均收益率相同的情況下，會選擇風(fēng)險較大的金融工具以期獲得更高的收益。2風(fēng)險偏好的影響因素投資者的收入或持有的財富投資額的大小投資者對經(jīng)濟前景和市場風(fēng)險變動的預(yù)期 3無差異曲線無

30、差異曲線是給投資者帶來同樣滿足程度的預(yù)期收益率與風(fēng)險的所有組合。收益風(fēng)險風(fēng)險厭惡者的無差異曲線有三個主要的特征無差異曲線的斜率是正的，這說明隨著風(fēng)險的增加，收益也要相應(yīng)地增加，在效用不變的情況下，低風(fēng)險對應(yīng)著低收益，高風(fēng)險的投資必須有高回報，投資者的滿足程度才會相同。無差異曲線是下凸的，即在同一條無差異曲線上，斜率隨著風(fēng)險的增加而變大，要使投資者多承擔(dān)等量的風(fēng)險，收益的補償必須越來越高。這也是由預(yù)期收益率的邊際效用遞減決定的。同一投資者可以擁有多條無差異曲線，每一條無差異曲線互不相交，代表了不同的效用水平。 第二節(jié) 風(fēng)險的衡量 一 單個資產(chǎn)的風(fēng)險衡量1方差和標(biāo)準(zhǔn)差方法期望收益率是未來投資收益的

31、各種可能結(jié)果與出現(xiàn)概率乘積的總和。如果用E(r)代表期望收益率，一共有n種可能的投資結(jié)果，其中第r種投資結(jié)果的收益率是ri，第i種投資結(jié)果出現(xiàn)的概率是pi，則期望收益率可以表示為： 預(yù)期收益率是以概率為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均收益率，實際發(fā)生的收益率與預(yù)期收益率的偏差越大，說明收益的不確定性越高，風(fēng)險也越大。因此，我們用各種未來投資的收益率與期望收益率的偏離程度表示風(fēng)險。 對于單個資產(chǎn)，這種偏離程度就是該資產(chǎn)的方差，在數(shù)學(xué)表達(dá)式上就是方差。 方差的計算更多的時候，我們用方差的平方根即標(biāo)準(zhǔn)差表示風(fēng)險的大小。 2變差系數(shù)如果用CV表示變差系數(shù)，變差系數(shù)可以表示為標(biāo)準(zhǔn)差與期望收益率的比值，即變差系數(shù)衡量了風(fēng)險

32、相對投資收益的偏離程度。 二 資產(chǎn)組合中的風(fēng)險衡量 1協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)我們用協(xié)方差表示資產(chǎn)的收益之間的相互關(guān)系。協(xié)方差是兩種資產(chǎn)的實際收益率和預(yù)期收益率的離差之積。如果用 表示資產(chǎn)A和B的協(xié)方差，用pi表示在資產(chǎn)A的收益為rAi、資產(chǎn)B的收益為rBi時的概率，那么資產(chǎn)A和B的協(xié)方差 我們還可以用相關(guān)系數(shù)表示資產(chǎn)的收益之間的關(guān)系。相關(guān)系數(shù)是資產(chǎn)的協(xié)方差除以資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差之積的數(shù)值 。2資產(chǎn)組合的風(fēng)險衡量假設(shè)投資者同時持有資產(chǎn)A和資產(chǎn)B，持有的兩種資產(chǎn)占所有投資資金的比例我們分別用wA和wB表示，我們因此可以知道 wA+wB=1這兩種資產(chǎn)組合的收益率應(yīng)該是各自期望收益率的加權(quán)平均值，即資產(chǎn)組合的收益

33、R可以表示為資產(chǎn)組合的風(fēng)險計算相對比較復(fù)雜，不能簡單地把兩種資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差進(jìn)行加權(quán)平均。 可以把上式變形為 資產(chǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差與相關(guān)系數(shù)有密切的關(guān)系。相關(guān)系數(shù)越大，組合的風(fēng)險越高。 AB= 1時，AB=1時，AB= 0時，3資產(chǎn)組合的系統(tǒng)性和非系統(tǒng)性風(fēng)險 非系統(tǒng)性風(fēng)險系統(tǒng)性風(fēng)險風(fēng)險資產(chǎn)組合中的資產(chǎn)種類隨著資產(chǎn)種類的數(shù)量不斷增加，非系統(tǒng)性風(fēng)險越來越小，而系統(tǒng)性風(fēng)險不受資產(chǎn)種類數(shù)量的影響。因此，資產(chǎn)組合的風(fēng)險分散只能分散非系統(tǒng)性風(fēng)險。 第四章小結(jié)第二部分 微觀經(jīng)濟運行第五章 直接融資運行分析（上） 金融資產(chǎn)的發(fā)行與交易第六章 直接融資運行分析（下） 金融資產(chǎn)的定價和選擇第七章 間接融資分析 商業(yè)銀行經(jīng)

34、營管理第八章 融資決策與資本結(jié)構(gòu)第五章 直接融資運行分析（上）金融資產(chǎn)的發(fā)行與交易第一節(jié) 基礎(chǔ)金融資產(chǎn)的發(fā)行和交易第二節(jié) 衍生證券交易 第一節(jié) 基礎(chǔ)金融資產(chǎn)的發(fā)行和交易一 金融資產(chǎn)的發(fā)行金融系統(tǒng)中，通過允許資金短缺者發(fā)行金融資產(chǎn)，大量的資金盈余者和資金短缺者聚集在一起，盈余資金可以得到充分的運用，滿足雙方的投融資需要。按照金融工具的發(fā)行和流通，金融市場可以劃分為一級市場和二級市場。 一級市場是資金短缺者首次將金融工具出售給資金盈余者以籌集所需資金的金融市場，又稱為發(fā)行市場或初級市場。 1金融資產(chǎn)的發(fā)行方式私募是指發(fā)行人直接面向特定的投資人發(fā)行證券的方式。私募發(fā)行有以下優(yōu)點私募的手續(xù)簡單；節(jié)省了

35、發(fā)行費用；私募有確定的投資者，企業(yè)可以根據(jù)投資者的投資數(shù)額決定發(fā)行證券的數(shù)量的多少。私募的缺點不能上市，發(fā)行的股票難以流通轉(zhuǎn)讓；為了吸引投資者，私募往往提供高于市場平均條件的優(yōu)厚回報；私募下投資者數(shù)量較少，股權(quán)或債券比較集中，投資者往往有能力干預(yù)企業(yè)的經(jīng)營管理。 公募是指發(fā)行人面向整個社會公開發(fā)行證券的方式。 公募的優(yōu)點潛在的投資者數(shù)量大，籌資潛力大；公募發(fā)行的證券可以在二級市場上流通轉(zhuǎn)讓，具有較高的流動性；發(fā)行人仍然可以保持經(jīng)營管理的獨立性。公募的缺點費用高；手續(xù)繁瑣；難以保證企業(yè)籌集到足夠的資金公募發(fā)行中一般都有投資銀行的參與，幫助企業(yè)進(jìn)行金融資產(chǎn)的具體設(shè)計和證券的銷售。投資銀行幫助企業(yè)銷

36、售股票，減少了企業(yè)直接向大量的普通投資者銷售證券所花費的時間和精力，我們稱發(fā)揮這種功能的投資銀行為承銷商。按照承銷中企業(yè)對承銷商的委托程度不同和承銷商的責(zé)任不同，承銷可以分為包銷和代銷。 包銷是指承銷商將發(fā)行人的證券按照協(xié)議全部購入或者在銷售期結(jié)束以后將剩余未銷售出去的證券自行購入的承銷方式。按照承銷商對發(fā)行人發(fā)行證券包銷的程度不同，包銷通常可以分為全額包銷和余額包銷。 全額包銷是指由承銷商按照一定的價格先全部買下發(fā)行人該次發(fā)行的證券，然后再向投資者出售。余額包銷是指發(fā)行人委托承銷商按照合同約定的發(fā)行數(shù)額、發(fā)行價格等條件，在約定的期限內(nèi)銷售證券，到截止日期時，未售出的證券由承銷商按照協(xié)議價格認(rèn)

37、購并按照合同約定的時間向發(fā)行人支付全部的款項。代銷是指發(fā)行人委托承銷商代為向投資者銷售證券，并支付一定的發(fā)行手續(xù)費。發(fā)行人與承銷商之間是單純的委托代理關(guān)系。受委托的承銷商在約定的時期內(nèi)盡可能多的銷售股票，但是不保證能夠完成預(yù)定的發(fā)行數(shù)額；到了截止日期，證券如果還有沒有銷售出去的部分，承銷商就退給發(fā)行人，不承擔(dān)任何發(fā)行風(fēng)險。 一般來說，包銷比較適合于資金需求量大、需求時間緊、社會知名度比較低的公司，而代銷適合于知名度高、信譽良好的大中型企業(yè)。 對于一些發(fā)行量比較大的證券，一家承銷商往往不愿意或者沒有能力獨自承擔(dān)發(fā)行的風(fēng)險，就需要若干家具有承銷資格的證券公司或投資銀行共同組成的承銷團(tuán)進(jìn)行發(fā)行工作。

38、 2金融資產(chǎn)的發(fā)行程序公募方式下，發(fā)行公司在發(fā)行的時候，往往先綜合決策，決定發(fā)行的金融資產(chǎn)的種類，然后選擇承銷商，由承銷商開展調(diào)查活動和輔導(dǎo)工作，然后準(zhǔn)備各種相關(guān)文件和報告，經(jīng)相關(guān)部門審核后發(fā)行并銷售證券。發(fā)行人綜合決策選擇承銷商承銷商的調(diào)查和輔導(dǎo)準(zhǔn)備申請文件確定發(fā)行價格 平價發(fā)行、溢價發(fā)行、折價發(fā)行 接受審核二 金融資產(chǎn)的交易 從理論上說，如果股份公司不破產(chǎn)，股票的壽命是無限的，而投資者的壽命有限，因此不會無限長期地持有股票。更常見的情況是當(dāng)公司的經(jīng)營狀況不佳或者投資者突然有別的資金需要時，往往會想辦法轉(zhuǎn)讓所持有的金融資產(chǎn)。這種更換金融資產(chǎn)所有者、進(jìn)行金融資產(chǎn)的流通轉(zhuǎn)讓的活動我們均稱為金融資

39、產(chǎn)的交易活動，一般是在二級市場上完成的。 （一）交易活動的重要性二級市場上金融資產(chǎn)的交易活動對整個金融市場都發(fā)揮了重要的作用。二級市場的出現(xiàn)提高了金融資產(chǎn)流動性。交易活動本身就是一個“價格發(fā)現(xiàn)過程”，為確定金融資產(chǎn)的合理價格做出了貢獻(xiàn)。交易活動還可以體現(xiàn)企業(yè)控制權(quán)的優(yōu)化配置。（二）場內(nèi)交易市場和場外交易市場金融資產(chǎn)的交易市場可以根據(jù)市場的形態(tài)，分為場內(nèi)交易市場和場外交易市場。1場內(nèi)交易市場場內(nèi)交易市場通常是指證券交易所，它是集中交易已發(fā)行證券的場所，是證券交易市場的核心。（1）證券交易所的基本功能證券交易所的基本功能包括：提供交易場所和交易設(shè)施，使金融資產(chǎn)的供求雙方聚集在一起進(jìn)行交易；制定交易

40、所內(nèi)買賣證券的上市、交易、清算、交割和過戶的規(guī)則，監(jiān)督證券交易，保證交易主體、交易對象和交易過程公平而有序地進(jìn)行；管理和公布市場信息，包括金融資產(chǎn)的價格變動信息和發(fā)行人的相關(guān)活動的信息；設(shè)立證券登記結(jié)算機構(gòu)；仲裁交易活動中發(fā)生的糾紛，等等。（2）證券交易所的組織形式從組織形式上看，國際上的證券交易所可分為公司制證券交易所和會員制證券交易所。公司制證券交易所是以營利為目的，提供交易場所和服務(wù)人員，以便利證券商的交易與交割的證券交易所。這種證券交易所要收取發(fā)行公司的上市費與證券成交的傭金，其主要收入來自買賣成交額的一定比例。會員制證券交易所是不以營利為目的，由會員自治自律、互相約束，參與經(jīng)營的會員

41、可以參加股票交易中的股票買賣與交割的交易所。（3）證券交易所的人員構(gòu)成在一個傳統(tǒng)的證券交易所中，主要的成員有以下幾種傭金經(jīng)紀(jì)人（Commission brokers）場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人（Floor brokers）場內(nèi)交易商（Floor traders）專家交易商（Specialists）（4）證券交易所中主要的訂單類型市價訂單（Market Order）限價訂單（Limit Order）止損訂單（Stop Order）止損限價指令（Stop Limit Order）2場外交易市場場外交易市場又稱為柜臺市場（Over-the-Counter Market，OTC），它在證券交易所以外進(jìn)行金融資產(chǎn)的買賣

42、，通常是由證券自營商通過計算機、電話等通訊工具等建立起來的一個無形交易網(wǎng)絡(luò)，又被稱為第二市場。自營商（Dealer）在場外交易市場上發(fā)揮了重要的作用。由于自營商的存在，場外交易市場可以維持流動性和連續(xù)性，因此自營商又被稱為“市場組織者”（Market-Maker）。3第三市場和第四市場第三市場是指在證券交易所掛牌上市的證券不再交易所市場集中交易、而在場外交易形成的市場，這一市場可以大大節(jié)約交易的手續(xù)費支出。第四市場是指投資者繞開通常的經(jīng)紀(jì)人和自營商，利用電腦網(wǎng)絡(luò)直接進(jìn)行大宗證券交易形成的市場，這個市場可以最大限度地降低交易費用。第二節(jié) 衍生證券交易 一 期貨交易期貨合約是協(xié)議雙方同意在約定的未

43、來某個日期按照約定的條件買入或賣出一定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的某種資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。期貨交易通常在交易所進(jìn)行，交易雙方以開倉和平倉的方式進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化合約的買賣。期貨交易的主要功能是價格風(fēng)險轉(zhuǎn)移和價格發(fā)現(xiàn)功能。 期貨交易市場上不僅僅存在希望利用期貨交易的風(fēng)險轉(zhuǎn)移和價格發(fā)現(xiàn)功能的投資者和套期保值者，還存在希望利用價格的差值牟取差價的投機者。適量的投機者的存在是可以幫助期貨市場發(fā)現(xiàn)合理的價格，但過多的投機行為會大大增加期貨交易的風(fēng)險，成為市場不穩(wěn)定的重要來源。1期貨交易方式（1）交易指令（2）報價和每日價格波動限制 最小變動價位每日價格波動限制（3）保證金制度 初始保證金：投資者在衍生證券交易中最初開倉時必須存入的

44、資金數(shù)量。維持保證金：在平倉之前，投資者的保證金賬戶必須維持在其之上的某一最低數(shù)額。盯市：保證金賬戶都會根據(jù)前一天和當(dāng)天的衍生證券價格變化進(jìn)行調(diào)整的活動。2期貨價格與現(xiàn)貨價格的關(guān)系 期貨價格的影響因素中，最重要的是標(biāo)的物的現(xiàn)貨價格。期貨價格和現(xiàn)貨價格的關(guān)系可以用基差表示?；睿˙asis）是現(xiàn)貨價格與期貨價格的差值，即 基差 現(xiàn)貨價格 期貨價格凡是影響決定基差的現(xiàn)貨價格與期貨價格兩方面因素的最終都會影響基差變動。主要包括：該商品的一般供給與需要情況、替代商品的供給與需求情況及相對的價格、運銷情況和運輸問題記運輸價格的構(gòu)成、商品本身的品質(zhì)因素、交割的期限、持有成本的變動、政府政策、戰(zhàn)爭與動蕩、經(jīng)

45、濟周期波動和經(jīng)濟變動因素、投機的心理影響等。 二 期權(quán)交易期權(quán)合約是一種未來的選擇權(quán)，期權(quán)的買方有權(quán)利在規(guī)定的時間內(nèi)按照約定的價格買入或賣出一定數(shù)量的資產(chǎn)，也可以根據(jù)需要放棄行使這一權(quán)利。1期權(quán)交易的盈虧分布 期權(quán)合約與期貨合約的一個重要的區(qū)別是，交易雙方的地位是不平等的，期權(quán)的買方擁有決定是否執(zhí)行期權(quán)的權(quán)利，但沒有相應(yīng)的義務(wù)；而期權(quán)的賣方只能根據(jù)買方的決策予以配合，只有義務(wù)而沒有權(quán)利。 我們用S表示標(biāo)的物的價格，X表示期權(quán)合約中約定的執(zhí)行價格。 在期權(quán)到期時，對于看漲期權(quán)的買方，當(dāng)SX時，如果期權(quán)立即履行，期權(quán)的買方可以以較低的價格X買入標(biāo)的物，以較高的價格S在市場上出售標(biāo)的物，從中獲取差價

46、，這種如果立即履約、持有者具有正的現(xiàn)金流的期權(quán)稱為實值期權(quán)（In the Money）。實值期權(quán)中，期權(quán)的買方必然遭受損失。如果到期時，SX，對于看漲期權(quán)的買方，市場上標(biāo)的物的價格與協(xié)議價格相同，如果立即履行合約持有者也不會有任何損益，這種期權(quán)是兩平期權(quán)（At the Money）。兩平期權(quán)下，持有人沒有必要執(zhí)行期權(quán)。 還有一種情況是，到期日，期權(quán)有SX。對于看漲期權(quán)的買方，如果執(zhí)行期權(quán)，相當(dāng)于以較高的協(xié)議價格X買入標(biāo)的物，然后在現(xiàn)貨市場上以較低的價格S出售，這樣一來，期權(quán)的買方必然遭受損失，這種如果立即履約、持有者現(xiàn)金流為負(fù)值的期權(quán)稱為虛值期權(quán)（Out of the Money）。很顯然，此

47、時看漲期權(quán)的買方寧可放棄也不會執(zhí)行期權(quán)，以避免損失。 由于期權(quán)交易中，買方與賣方的權(quán)利和義務(wù)是不對等的。為了得到在未來買入或賣出的權(quán)利，期權(quán)的買方要想期權(quán)的買方支付期權(quán)費。期權(quán)費又被稱為期權(quán)價格，是期權(quán)買方買入權(quán)利支付的價格。我們通常用C表示看漲期權(quán)的價格，用P表示看跌期權(quán)的價格。 看漲期權(quán)的盈虧平衡點 盈虧平衡點履約價格期權(quán)費看跌期權(quán)的盈虧平衡點 盈虧平衡點履約價格期權(quán)費第五章小結(jié)第六章 直接融資運行分析（下）金融資產(chǎn)的定價和選擇第一節(jié) 金融資產(chǎn)價值評估基本方法第二節(jié) 資本資產(chǎn)定價模型 第一節(jié) 金融資產(chǎn)價值評估基本方法一 理性和理性預(yù)期理論 理性，是金融學(xué)分析中一個重要的前提假設(shè)。在行為金融

48、學(xué)誕生以前，理性作為金融學(xué)分析中的基本前提，從未受到過置疑。理性的概念往往是與效用聯(lián)系在一起的。在理性的前提下，金融活動的參與者的行為標(biāo)準(zhǔn)總是追求效用最大化。 預(yù)期是在金融活動中經(jīng)常出現(xiàn)的一個概念，它對金融活動的參與者的行為產(chǎn)生著重要的影響。在二十世紀(jì)50和60年代，人們通常認(rèn)為預(yù)期是由過去的經(jīng)驗形成的。事實上，人們對某個變量的預(yù)期，往往不僅僅考慮到了這個變量的歷史數(shù)值，還會考慮到許多其他的影響因素，而且對未來的設(shè)想也會影響到人們的預(yù)期?；谶@些考慮，經(jīng)濟學(xué)家們發(fā)展了理性預(yù)期理論，認(rèn)為理性預(yù)期與運用了一切可用的信息做出的最佳預(yù)測（即對未來的最好猜測）是一致的。也許以理性預(yù)期為依據(jù)做出的預(yù)測并不

49、總是準(zhǔn)確的，但是理性預(yù)期在已知的可用信息的基礎(chǔ)上是最可能出現(xiàn)的結(jié)果。正是因為金融活動的參與者是完全理性的，他才能夠利用一切可用的信息做出最佳預(yù)測。 二 有效市場假說有效市場假說是現(xiàn)代微觀金融理論分析的基礎(chǔ)，該假說認(rèn)為當(dāng)金融資產(chǎn)的價格已經(jīng)包含了所有的信息時，金融市場是有效的市場，可以把金融資產(chǎn)的價格視為理性的價格。換句話說，如果市場是有效的，金融資產(chǎn)的價格可以針對最新出現(xiàn)的信息迅速地進(jìn)行調(diào)整，其價格水平可以很快地調(diào)整到真實價值的水平。金融市場的有效性，就是指市場根據(jù)新信息迅速調(diào)整金融資產(chǎn)的價格的能力。1有效市場的分類有效市場假說最早由美國經(jīng)濟學(xué)家Fama提出。Fama根據(jù)金融市場的參與者可以獲得

50、的信息種類，將有效市場進(jìn)一步劃分為三種有效市場，即弱式有效市場，半強式有效市場和強式有效市場。弱式有效市場是指在金融市場上，金融資產(chǎn)的價格反映了所有歷史價格數(shù)據(jù)和交易信息。半強式有效市場是指在金融市場上，現(xiàn)在的金融資產(chǎn)價格在包括了歷史價格信息以外，還包括了所有相關(guān)的公開信息。強式有效市場是指在金融市場上，金融資產(chǎn)的價格不僅僅包括歷史信息和所有公開信息，還包括了所有的內(nèi)部消息。2有效市場假說的實證研究 Fama等學(xué)者曾經(jīng)對1927到1959年間紐約證券交易所配股的股票進(jìn)行了研究，證明了無論投資者對股息分配的預(yù)期準(zhǔn)確與否，累計的超常收益率的曲線都證明了半強式有效市場假設(shè)的成立。許多的實證研究結(jié)果表

51、明在發(fā)達(dá)國家，弱式有效市場和半強式有效市場是存在的，但是強式有效市場的假說并不成立。 但是從20世紀(jì)80年代以來，大量的實證研究和觀察結(jié)果表現(xiàn)出來的結(jié)果卻不是令人很滿意。事實上，有許多結(jié)果都對傳統(tǒng)的有效市場假說和理性預(yù)期理論提出了質(zhì)疑。 經(jīng)濟學(xué)家Shleifer在2000年出版的非有效市場一書中指出，有效市場假說建立的前提是：投資者是理性的，因此可以利用市場上所有的信息理性預(yù)期金融資產(chǎn)的價格；即使有些投資者是非理性的，但是，由于這些非理性的交易是隨機的，所以能夠互相抵消對價格的影響；如果部分投資者有相同的非理性行為，市場仍然可以利用套利的力量和機制使市場價格恢復(fù)理性。但是，心理學(xué)的研究證明了投

52、資者并不總是進(jìn)行理性預(yù)期的，而且投資者的非理性交易可能不但不會互相抵消，反而會互相累加對市場造成嚴(yán)重的影響，另外，市場上套利者的作用和力量可能是有限的。 周末效應(yīng)是指每周周一的平均收益率往往低于周二至周四的平均收益率的現(xiàn)象。小公司效應(yīng)是指發(fā)行規(guī)模比較小的股票（又稱小盤股）比發(fā)行規(guī)模比較大的股票（又稱大盤股）的收益率要高。由于心理學(xué)的研究發(fā)展和實證檢驗的結(jié)果等因素，有效市場假說受到了很大的挑戰(zhàn)。理論研究在新的探索中得到了創(chuàng)新和發(fā)展，行為金融學(xué)就是這些研究的成果之一。 第二節(jié) 資本資產(chǎn)定價模型 一 馬柯維茲有效組合我們把所有的組合的收益率與風(fēng)險的關(guān)系用坐標(biāo)圖上的點表示出來，就得到如圖51中所示的所

53、有資產(chǎn)組合的收益率與風(fēng)險的可能組合。我們把圖中的曲線環(huán)繞的區(qū)域稱為可行集?？尚屑褪怯啥喾N金融資產(chǎn)形成的所有資產(chǎn)的集合，是圖中ABDC等點環(huán)繞的部分。資產(chǎn)組合可以落在區(qū)域的內(nèi)部，也可以落在區(qū)域的邊界上。在圖51中，點A是風(fēng)險最小的組合，而點D是風(fēng)險最大的組合；點B是收益率最低的組合，而點C是收益率最高的組合。面對資產(chǎn)組合的集合，一個理性的投資者會根據(jù)一定的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行篩選，因為并不是每一個資產(chǎn)組合都是有效率的。作為風(fēng)險厭惡者，理性投資者會選擇風(fēng)險最小或者收益最大的資產(chǎn)組合，符合這個條件的組合我們稱為馬科維茨有效組合。 在圖51中，弧線AB部分是馬科維茨有效組合，它是一條向右上方傾斜的曲線，這條曲線

54、又稱為馬科維茨有效邊界。 我們把投資者的風(fēng)險偏好情況，即無差異曲線，與馬科維茨有效邊界結(jié)合在一起。對于不同的投資者，即使都是風(fēng)險厭惡者，他們的風(fēng)險厭惡程度是不同的。因此，并不是有效邊界上的每一個點對于投資者都是效用最大的。 我們用圖52說明最優(yōu)資產(chǎn)組合的決定。 二 資本資產(chǎn)定價模型資本資產(chǎn)定價模型（Capital Asset Pricing Model，簡稱CAPM）建立在馬科維茨有效組合的基礎(chǔ)上，是1964年由威廉夏普（William Sharp），約翰林特納（John Lintner）和簡莫森（Jane Mossin）等人分別提出的。1模型基本假定對于所有的投資者，信息是免費的，可以立即獲

55、得的；所有投資者對于收益率、標(biāo)準(zhǔn)差和風(fēng)險資產(chǎn)的協(xié)方差有相同的理性預(yù)期；投資者通過投資組合的收益率和標(biāo)準(zhǔn)差來評價投資組合；投資者是理性投資人，在風(fēng)險相同的條件下選擇收益率最高的資產(chǎn)組合，在收益率相同的條件下選擇風(fēng)險最低的資產(chǎn)組合；每一種資產(chǎn)都是無限可分的；對于所有投資人，無風(fēng)險利率是相同的，投資者可以按照無風(fēng)險利率進(jìn)行儲蓄或獲得貸款；所有的交易期限相同；不考慮稅收等交易成本；2資本市場線在以上的假設(shè)條件下，我們把投資者獲得的收益分為兩部分，一部分是從風(fēng)險資產(chǎn)的組合中得到的，另一部分是由無風(fēng)險資產(chǎn)帶來的。投資者總收益的大小取決于投資者投資于風(fēng)險資產(chǎn)組合和無風(fēng)險資產(chǎn)的比例。根據(jù)假設(shè)條件，我們可以知道

56、市場上所有的投資人都面臨同樣的無風(fēng)險利率，我們可以用 表示無風(fēng)險資產(chǎn)的利率， 表示無風(fēng)險資產(chǎn)在所有投資中占有的比例，由于無風(fēng)險資產(chǎn)是沒有風(fēng)險的，因此無風(fēng)險資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差為零。另一方面，由于市場上所有的投資者的行為都是理性的，而且所有的投資人的預(yù)期相同，而且都會按照最優(yōu)化原則選擇風(fēng)險資產(chǎn)組合，因此所有投資人面臨的馬科維茨有效邊界都是相同的。 如果風(fēng)險資產(chǎn)組合的收益率用 表示，組合風(fēng)險用 表示，風(fēng)險資產(chǎn)組合占總投資的比率是 ，而且由于無風(fēng)險資產(chǎn)的風(fēng)險為零，因此無風(fēng)險資產(chǎn)與風(fēng)險資產(chǎn)組合的協(xié)方差為零，所以，我們可以得到新的無風(fēng)險資產(chǎn)和風(fēng)險資產(chǎn)的組合的收益率組合的風(fēng)險大小相當(dāng)于風(fēng)險資產(chǎn)的比率與其標(biāo)準(zhǔn)差的乘

57、積 分離定律 投資者對風(fēng)險和收益的偏好狀況與投資者選擇的風(fēng)險資產(chǎn)組合的最優(yōu)構(gòu)成是無關(guān)的。 在均衡狀態(tài)下，所有的投資者對每一種風(fēng)險資產(chǎn)的需求之和等于該風(fēng)險資產(chǎn)的總供給。這樣，每一位投資者持有的風(fēng)險資產(chǎn)的相對比例是相同的，風(fēng)險資產(chǎn)的最優(yōu)相對比例等于它們的市值的相對比例。如果每一種風(fēng)險資產(chǎn)的構(gòu)成比例相當(dāng)于風(fēng)險資產(chǎn)的相對市值，我們稱這個風(fēng)險資產(chǎn)組合為市場組合。 資本市場線（Capital Market Line，CML） 資本市場線代表了所有利用無風(fēng)險資產(chǎn)和市場組合進(jìn)行投資的市場交易者的收益率和風(fēng)險的關(guān)系。資本市場線用公式可以表示為 在均衡狀態(tài)下，投資者的收益率由兩部分構(gòu)成，一部分是無風(fēng)險利率 ，另一

58、部分是單位風(fēng)險報酬 與組合的風(fēng)險水平 的乘積的乘積。如果投資者選擇了資本市場線上的點（0， ），那么意味著投資者將只投資于無風(fēng)險資產(chǎn)；如果投資者選擇了點T（ ， ），那么投資者會把所有的資金都投入到市場組合上面，而不持有任何的無風(fēng)險資產(chǎn)。 市場交易者最終選擇的無風(fēng)險資產(chǎn)與市場組合的比例還取決于市場交易者的無差異曲線。由于每個市場交易者的風(fēng)險厭惡的程度不同，因此他們的無差異曲線可能有不同的陡峭程度。 3系數(shù) 資本市場線給出了有效的市場組合與無風(fēng)險資產(chǎn)的組合的收益率和風(fēng)險的關(guān)系。但是，在現(xiàn)實生活中，能夠構(gòu)造真正的市場組合的投資者還是為數(shù)不多的。大多數(shù)投資者擁有的盈余資金的數(shù)量是有限的，往往傾向于投

59、資于一個或幾個金融資產(chǎn)。同時，對于市場上的資金短缺者，如上市公司，他們更關(guān)心自己發(fā)行的股票的收益率和風(fēng)險，從而確定籌資成本等信息，對公司治理方面的決策給出參考意見。因此，對于風(fēng)險資產(chǎn)來說，我們還應(yīng)該確定每一種資產(chǎn)的收益率與風(fēng)險的關(guān)系。 市場組合的標(biāo)準(zhǔn)差又可以寫成其中， 表示市場組合的標(biāo)準(zhǔn)差，我們假設(shè)市場組合中一共有n種風(fēng)險資產(chǎn)，每一種風(fēng)險資產(chǎn)i（i1，2，n）的市值占市場組合的總價值的比例是 ，每一種風(fēng)險資產(chǎn)的收益率與市場組合的收益率的協(xié)方差是 。 市場組合的標(biāo)準(zhǔn)差等于所有風(fēng)險資產(chǎn)與市場組合的協(xié)方差的加權(quán)平均數(shù)的平方根，其中權(quán)數(shù)等于各種風(fēng)險資產(chǎn)在市場組合中占有的比例。顯然，每一種風(fēng)險資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)

60、差的作用不是很重要，自身風(fēng)險比較高的金融資產(chǎn)并不一定就對資產(chǎn)組合的風(fēng)險和收益有多大的貢獻(xiàn)。真正有重要影響的是風(fēng)險資產(chǎn)與市場組合的協(xié)方差。 我們用系數(shù)表示市場組合中的一個風(fēng)險資產(chǎn)對市場組合的風(fēng)險水平的影響。由于我們認(rèn)為市場組合已經(jīng)達(dá)到非系統(tǒng)性風(fēng)險的充分分散的狀況，因此，系數(shù)表示的實際是風(fēng)險資產(chǎn)對系統(tǒng)性風(fēng)險的貢獻(xiàn)。我們用 表示第種風(fēng)險資產(chǎn)的系數(shù)，可以得到 對于投資者持有的風(fēng)險資產(chǎn)組合，該組合的系數(shù)應(yīng)該等于組合中各個風(fēng)險資產(chǎn)的系數(shù)的加權(quán)平均值，其中權(quán)數(shù)等于各種風(fēng)險資產(chǎn)在風(fēng)險資產(chǎn)組合中占有的比例。這樣，對于一個由n種資產(chǎn)構(gòu)成的風(fēng)險資產(chǎn)組合P而言，組合的系數(shù)是 其中 表示第 i 種風(fēng)險資產(chǎn)在資產(chǎn)組合中占