月宏觀數(shù)據(jù)-暗戰(zhàn)建信宏觀經(jīng)濟(jì)

1、宏觀經(jīng)濟(jì)周報(bào)2015 年 10 月 24 日一研究員：F3008762h資訊和研究請關(guān)注建信一、宏觀市場綜述上周的中國三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)基本符合預(yù)期，實(shí)際 GDP 增速連續(xù)三個(gè)季度持穩(wěn)于 6.7%，工業(yè)產(chǎn)出增速下降但固定資產(chǎn)投資增速回升，但市場擔(dān)心房地產(chǎn)調(diào)控以后的外流壓力與經(jīng)濟(jì)增速下降可能性，加上匯率強(qiáng)勢，上周兌匯率大幅貶值，國債收益率再創(chuàng)新低，震蕩中上行。歐洲央行議息會議波瀾不驚，行長基表示這次開會沒涉及到的話題包括未來的降息、延券計(jì)劃和縮減債券計(jì)劃，甚至都沒12 月份是否這些話題，歐元/一路跌至 3 月 10 日以來最低點(diǎn) 1.0883；近來經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)亮眼，等一眾美聯(lián)儲紛紛了鷹派論調(diào)，而在大選的

2、優(yōu)勢也日益明顯，多重利好推動攀高，指數(shù)跳漲至八個(gè)月98.63。本周市場主要關(guān)注主要經(jīng)濟(jì)體的 10 月制造業(yè) PMI 初值、中國的 9 月工業(yè)利潤以及的三季度實(shí)際GDP 等數(shù)據(jù)，方面進(jìn)入美聯(lián)儲議息會議之前的靜默期，將大幅減少，但形勢會對美聯(lián)儲加息預(yù)期產(chǎn)生一定影響。二、重點(diǎn)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)/事件分析1、實(shí)際 GDP 環(huán)比快速回升，同比有望企穩(wěn)從 2012 年至今中國實(shí)際 GDP 同比增速緩慢下降，今年一季度 6.7%的讀數(shù)已屬 20 年最低(若排除 2009年一季度的慣性下滑)，這也與市場關(guān)于中國經(jīng)濟(jì)增速仍將勻速下滑的主流觀點(diǎn)相符。然而中國二/三季度實(shí)際 GDP 同比增速并沒有進(jìn)一步下滑，而是企穩(wěn)在 6.

3、7%，同時(shí)實(shí)際 GDP 環(huán)比增速大幅回升至 1.8%的近七個(gè)季度高點(diǎn)，據(jù)此計(jì)算三季度實(shí)際 GDP 環(huán)比年率為 7.4%。進(jìn)入三季度后，看到在五月份以及 8 月份央行邊際收緊貨幣性之后，經(jīng)濟(jì)活動并沒有降溫反而進(jìn)一步回升，同時(shí)CPI 延續(xù)震蕩回升態(tài)勢；因此有理由相信中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)在中短期內(nèi)企穩(wěn)，呈現(xiàn)出弱復(fù)蘇格局。另外 GDP 平減指數(shù)增速在去年三個(gè)季度同比下降之后，今年錄得連續(xù)兩個(gè)季度的正增長，這意味著中國經(jīng)濟(jì)所的通縮已經(jīng)技術(shù)上消除了。1圖 1：中國 GDP 增速企穩(wěn)概率大圖 2：實(shí)際 GDP 環(huán)比快速回升121086420實(shí)際GDP同比增速實(shí)際GDP環(huán)比年率數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，

4、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化有利于經(jīng)濟(jì)增速的中短期企穩(wěn)與再通脹策略的實(shí)現(xiàn)。從 2012 年至今，一二三產(chǎn)業(yè)的實(shí)際 GDP 增速分別下降了 2.3%、3.6%以及 1%；增速的差異導(dǎo)致第三產(chǎn)業(yè)占比明顯上升，今年上半年一二三產(chǎn)業(yè)名義累計(jì) GDP 占比分別為 9.8%、39.7%以及 50.5%，第三產(chǎn)業(yè)占比超過第二產(chǎn)業(yè) 10.8 個(gè)百分點(diǎn)，說明我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)已經(jīng)轉(zhuǎn)為以第三產(chǎn)業(yè)為主。而相對第二產(chǎn)業(yè)來說，第三產(chǎn)業(yè)具有吸納勞動力能力較強(qiáng)(勞動密集型)、發(fā)展韌性較大(高速增長過后居民消費(fèi)升級)、物價(jià)指數(shù)變化緩慢(與勞動薪資的剛性增長相一致)等特點(diǎn)；這樣一個(gè)第二產(chǎn)業(yè)充當(dāng)發(fā)、第三產(chǎn)業(yè)充當(dāng)穩(wěn)定器的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與以往經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的差別是

5、很大的，也經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)的要一。圖 3：實(shí)際 GDP 同比增速分產(chǎn)業(yè)圖 4：GDP 平減指數(shù)增速分產(chǎn)業(yè)302520151050-5-10-15一產(chǎn)二產(chǎn)三產(chǎn)數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，從中長期看，由于及全球總撫養(yǎng)率探底回升導(dǎo)致逐漸消退、具有性的技術(shù)創(chuàng)新未見蹤影致使全要素生產(chǎn)率增長緩慢、發(fā)達(dá)國家資產(chǎn)負(fù)債表整肅使得外貿(mào)紅利減弱、長期寬松貨幣政策貧富差距民粹主義進(jìn)而加強(qiáng)貿(mào)易保護(hù)，全球經(jīng)濟(jì)增長進(jìn)入低增長低通縮的大平庸時(shí)代，中國經(jīng)濟(jì)潛在增速將從 9-10%附近下降至 6-7%附近。從中短期看，在國內(nèi)外財(cái)金政策協(xié)調(diào)以及國內(nèi)措施的加速推進(jìn)21995-031995-031997-031998-031

6、999-032001-032001-032003-032004-032005-032007-032007-032009-032010-032011-032013-032013-032015-032016-031995-032010-2011-2011-2012-2012-2013-2013-2013-2014-2014-2015-2015-2015-2016-1997-031999-032001-032003-032005-032007-032009-032011-032013-032015-0320一產(chǎn)二產(chǎn)三產(chǎn)15105035名義GDP30實(shí)際GDP25GDP平減系數(shù)20151050-5下，

7、經(jīng)濟(jì)增速有望保持 6.5%以上的 L 型，在短期內(nèi)更有可能因?yàn)楣┙o端或者需求端的擾動而呈現(xiàn)小 W型，這意味著實(shí)際 GDP 同比增速在 6.6%到 6.9%之間的小幅區(qū)間波動。2、大選形勢逐漸黨和兩位總統(tǒng)候選人上周三晚間進(jìn)行了大選三次辯論中的最后一次。在全場 90分鐘的辯論和黨總統(tǒng)候選人一度在初期提出了一些讓艱難應(yīng)付，但他自己并不明智的讓自己實(shí)際上距離寶座越來越遙遠(yuǎn)。周三在電視辯論之后進(jìn)行的民調(diào)顯示，盡管在范圍支持率繼續(xù)，但仍然將獲得大部分堅(jiān)定的大選選票。然而假若他最終在中失敗，很多并不希望這位以大嘴巴和偏激著稱的非傳統(tǒng)政治人物。顯示，27%的人希望目前的副總統(tǒng)候選人 Mike Pence 成為

8、；獲得了 24%的選票，排在第二位；德州參議員 Ted Cruz 獲 19%位列第三。按照目前各民調(diào)的數(shù)據(jù)顯示，基本上還是在大選中保持比較穩(wěn)定的領(lǐng)先優(yōu)勢。但按照慣例，以 32%的得票排在也對黨作出了“如果敗選，黨”的。結(jié)果顯示，第一，她與第二名 Bernie Sanders 的得票率僅僅差一個(gè)百分點(diǎn)。周三承諾他會接受自己敗選的結(jié)果。他表示將把懸念留到最后。這種對未來的來巨大的不確定性。因?yàn)榧僭O(shè)在大選之后繼續(xù)不按套路出牌，那么對于人以及支持的民眾來說，可能會出現(xiàn)巨大的。周三晚間的辯論中，兩位總統(tǒng)候選人在、擔(dān)任需要的健康狀態(tài)、經(jīng)濟(jì)、法律、國家、海外熱點(diǎn)等問題上分別闡述了自己的觀點(diǎn)。此外兩人還就此前

9、稱大選存在舞弊問題簡短看法。的健康問題曾是之前讓她支持率一度下滑的原因之一。但在她健康回歸大選活動之后，這個(gè)問題已經(jīng)鮮有人提出。昨天在辯論初期就將這個(gè)問題拋了出來，他用了大約 6 分半鐘闡述，作為對此也作出 7 分半的回?fù)簟?shí)際上，在整個(gè)辯論過程中，總統(tǒng)，健康狀況是非常重要的。而在各個(gè)問題上使用的時(shí)間都比要長，僅有海外熱點(diǎn)問題中，比多講了一分鐘。不過整體來說，兩人互相進(jìn)行的情況仍然相比此前的幾屆總統(tǒng)大選要多得多。本屆大選相比過去之間的對決，更像是一場肥皂劇。取代理性辯論的，是雙方互相的人身。大選即將在 11 月 8 日舉行。而從目前的情況看，這一屆不太傳統(tǒng)的大選即使到了投票結(jié)果之后，可能也會繼

10、續(xù)延續(xù)不太傳統(tǒng)的。3三、本周宏觀重點(diǎn)關(guān)注周一：圣路易斯聯(lián)儲；周二：德國 10 月 IFO 商業(yè)景氣指數(shù)，10 月諮商會消費(fèi)者信心指數(shù)；周三：9 月成屋銷售；周四：中國 9 月工業(yè)利潤，9 月耐用品訂單；周五：三季度實(shí)際 GDP4建信總部 公司地址：地址：地址：市浦東新區(qū)銀城路 99 號（建行）5 樓：200120宣 化 路 營 業(yè) 部市宣化路 157 號/62522298：200050路營業(yè)部 市虹口路 248 號瑞豐國際811 室：021- 63097527：200082營 業(yè) 部地址：市西城區(qū)宣武門西大街 28 號廣場 7 門 5 層 501 室：100031鄭 州 營 業(yè) 部地址：鄭州市

11、未來大道 69 號未來：2008A：450008福 清 營 業(yè) 部地址：福清市音西街道福清萬達(dá)廣場 A1 號樓 21 層 2105 室、2106 室：地址：福建省：/86005193市溫陵北路 72 號：350300營 業(yè) 部：362000 2908：3610002006A：116023廈 門 營 業(yè) 部地址：廈門市思明區(qū)鷺江道 98 號建行：地址：大連市沙河口區(qū)會展路 129 號：大 連 辦 事 處建信公司地址：市浦東新區(qū)銀城路 99 號（建行）5 樓：200120郵箱：serv： HYPERLINK http:/w/ http:/w：400-90-955335免責(zé)：謹(jǐn)提供給建信公司（以下簡稱“建信”）的特定客戶及其他專業(yè)。建信事先明文批準(zhǔn)，不得更改或以任何方式傳送、復(fù)印或派發(fā)的材料、內(nèi)容及其復(fù)印本予任何其它人。如、刊發(fā)，需注明出處為建信，且不得對進(jìn)行有悖原意的、刪節(jié)和修改。的信息均來源于公開資料，我公司對這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和