?？低曍攧?wù)指標(biāo)分析

1、?？低曍攧?wù)指標(biāo)分析（一）?？低晝r值創(chuàng)造分析對海康威視的價值創(chuàng)造分析就是對EVA的實際應(yīng)用。不難 發(fā)現(xiàn)最核心的步驟是分別計算出以下三個指標(biāo)：投資資本、 ROIC、 WACCoL計算投資資本?？低曂度氲馁Y本總額，其實質(zhì)上是企業(yè)所籌到的全部 資金，主要包括凈金融負(fù)債和權(quán)益資本。計算公式如下：投資資本二凈金融負(fù)債+股東權(quán)益=金融負(fù)債-金融資產(chǎn)+股 東權(quán)益根據(jù)海康威視2015至2019年年報數(shù)據(jù)顯示，在該區(qū)間的 所有業(yè)務(wù)中，金融負(fù)債主要包含以下三項：短期借款、長期借款和應(yīng)付利息。詳細(xì)計算如表所示：表1海康威視投資資本的計算（單位：元）201420152016短期借款0. 000. 00180,79

2、9,798. 20長期借款0. 000. 000. 00應(yīng)付利息0. 000. 000. 00金融負(fù)債0. 000. 00180,799,798. 20金融資產(chǎn)0. 000. 000. 00股東權(quán)益6,814,108,312.68,671,411,571. 311,204,403,183.00出的情況是否合理。企業(yè)的實際銷售增長率是用本年營業(yè)收入 較上年的增長量處以上一年營業(yè)收入的數(shù)值；可持續(xù)增長率是 根據(jù)上文介紹的希金斯模型來進(jìn)行計算，選擇期初所有者權(quán)益 直接套公式計算得出結(jié)果。具體計算見表5表5?？低暪煞莨究沙掷m(xù)增長率和銷售增長率的計算201420152016營業(yè)收入5,231,639

3、,749. 777,213,789,489. 1810,745,907,038. 84凈利潤1,482,482,923. 782,136,873,134. 553,077,052,948. 56分配股利301,480,542.45400,000,000. 00602,247,274. 08留存收益1,181,002,381. 331,736,873,134. 552,474,805,674. 48期初股東權(quán)益5,640,224,218. 706,814,108,312. 698,671,411,571. 37總資產(chǎn)8,316,653,307. 9910,589,486,239. 7114,07

4、1,528,034. 19可持續(xù)增長率與銷售增長率的計算銷售凈利率28. 34%29. 62%28. 63%營業(yè)收入/0. 6290. 6810. 764總資產(chǎn)總資產(chǎn)/期初股東權(quán)益1.4751. 5541.623留存收益率79. 66%81. 28%80. 43%可持續(xù)增長率20. 94%25. 49%28. 54%銷售增長率45. 10%37. 89%48. 96%201720182019營業(yè)收入17,233,114,021. 7025,271,390,273.4231,924,020,872.44凈利潤4,680,701,236. 665,882,397,844. 707,420,273,

5、140. 44分配股利1,029,796,867. 171,652,404,056. 802,930,913,722. 75留存收益3,650,904,369. 494,229,993,787.904,489,359,417. 69期初股東權(quán)益11,204,403,183. 0014,879,156,547. 2619,297,450,879. 70總資產(chǎn)21,290,520,311.2930,316,442,436. 1741,339,007,814. 83可持續(xù)增長率與銷售增長率的計算銷售凈利率27. 16%23. 28%23. 24%營業(yè)收入/總資產(chǎn)0. 8090. 8340. 792總

6、資產(chǎn)/期初股東權(quán)益1.9002. 0382.412留存收益率78. 00%71.91%61. 50%可持續(xù)增長率32. 58%28. 43%27. 31%銷售增長率60. 37%46. 64%26. 32%注：表中用于計算得到基礎(chǔ)數(shù)據(jù)均來源于經(jīng)審計的?？低?視公司年報中的資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表;2013年的營業(yè)收入為3, 605, 477, 285. 21 元。經(jīng)過對?？低暪?014年-2019年銷售增長率和可持續(xù) 增長率的初步分析可知，公司在該期間內(nèi)銷售增長迅猛，2017 年的銷售增長率甚至高達(dá)60%以上，這樣的增速是十分可觀的。 2014年、2015年、2016年、2018年的銷售增長率均

7、在40%以 上或接近40%,而2019年的銷售增長率僅有26. 32%,相對明 顯低于其他年份。公司的可持續(xù)增長率最高值同樣出現(xiàn)在2017 年，到達(dá)32. 58%；最低值是2014年的20. 94%；其余年份都在 25%-30%之間，相對較為均勻。綜合可持續(xù)增長率和銷售增長 率來看，公司2014年至2018年的銷售增長率均大于當(dāng)年測算 的可持續(xù)增長率，說明公司在這五年的增長速度過快，明顯超 過了可以增長的最大速度，公司現(xiàn)有的資金已經(jīng)難以滿足過快 的增長。而2019年的情況發(fā)生了變化，銷售增長率略低于可 持續(xù)增長率，說明公司的實際的增長速度表現(xiàn)已經(jīng)不錯了，但 是沒有到達(dá)最優(yōu)，比測算的可持續(xù)增長率

8、稍差一些，資金有小 局部閑置，沒有到達(dá)資源最大化利用的目標(biāo)。?？低暪煞莨镜脑鲩L情況總的來看明顯存在擴(kuò)張過快 的問題，在上述分析的六年中有五年都出現(xiàn)了過快增長的情形, 如果企業(yè)一味的追求增長速度，往往會出現(xiàn)各類問題，尤其可 能出現(xiàn)資金缺乏的問題，這種增長是存在很大風(fēng)險的一種不合 理增長；此外的一年出現(xiàn)了增長偏慢的小問題，之所以稱之為 小問題，是因為公司當(dāng)年實際的增速雖然小于可持續(xù)增長速度, 但是已經(jīng)很接近了，二者只相差一個百分點(diǎn)。不過，對于規(guī)模 體量如此龐大的?？低晛碚f，即使是1%的差距也不能完全忽 視，因為企業(yè)的資金確實沒有完全得到合理且有效的利用，存 在小局部資金閑置，沒有給公司股東帶

9、來應(yīng)該創(chuàng)造的價值。海 康威視公司在經(jīng)營活動中，應(yīng)該考慮可持續(xù)增長率的問題，在 制定銷售增長和利潤等相關(guān)預(yù)算時，建議將實際增長率進(jìn)行控 制，使其無限接近于可持續(xù)增長率，只有做到這一點(diǎn)，企業(yè)才 能在開展過程中游刃有余，更加健康持久的開展下去。97投資資本6,814,108,312.698,671,411,571. 3711,385,202,981.20201720182019短期借款362,317,989. 11876,600,473.9432,291,324. 85長期借款244,760,000. 00675,753,935. 001,722,207,584.33應(yīng)付利息0. 004,668,6

10、52. 090. 00金融負(fù)債607,077,989. 111,557, 023,061. 0 31,754,498,909.18金融資產(chǎn)3,637,245. 7462,193,792. 18299,383,550. 34股東權(quán)益14,879 ,156,547. 2619,297 ,450,879. 7024,486,673,925. 15投資資本15,482 ,597,290. 6320,792 ,280,148. 5525,941,789,283. 99注：根據(jù)?？低暩髂昴陥笾斜淼南嚓P(guān)數(shù)據(jù)得到。.計算投資回報率計算?？低暩髂甑耐顿Y回報率，簡單來說即是用EVA視角下的稅后凈經(jīng)營利潤處以第

11、一步計算得到的投資資本。稅后 凈經(jīng)營利潤的計算公式是：稅后凈經(jīng)營利潤的計算公式是：稅后凈經(jīng)營利潤二凈利潤+利息費(fèi)用X （1-所得稅稅率）二凈 利潤+稅后利息費(fèi)用二凈利潤+ 財務(wù)費(fèi)用-（公允價值變動損益+投資收益）X（所得稅稅率）根據(jù)海康威視2014年至2019年年報數(shù)據(jù)顯示，在該區(qū)間 的所有業(yè)務(wù)中財務(wù)費(fèi)用、投資收益和公允價值變動損益合理存 在，可以結(jié)合計算公式得出稅后經(jīng)營凈利潤，再用其處以第一 步驟中得到的投資資本數(shù)額。?？低曂顿Y回報率的計算過程 見表2表2海康威視投資回報率的計算201420152016凈利潤1,482,482,923. 782,140,426,340. 483,077,0

12、52,948. 56財務(wù)費(fèi)用-79,288,134. 05-71,724,163.15-86,557,861.84投資收益1,521,343. 94-295,093. 9638,674,251. 79率 公允價值變動損益0. 000. 000. 00平均所得稅稅率14. 18%7.49%9. 12%稅后凈經(jīng)營利潤1,413,132,229. 772,074,347,308. 572,963,242,003. 69投資回報率17. 74%17. 95%26. 03%201720182019凈利潤4,680,701,236. 665,882,397,844. 707,420,273,140. 44

13、財務(wù)費(fèi)用-82,029,433. 48-152,896,391. 70-226,063,754. 62投資收益151,024,364. 74148,673,437.2540,493,287. 66公允價值變動損益3,032,932. 74-16,154,643.25-40,171,578.80平均所得稅稅率10. 10%12. 85%10. 71%稅后凈經(jīng)營利潤4,468,459,265. 535,633,658,510. 367,218,133,560. 10投資回報26. 93%25. 46%27. 86%注：根據(jù)?？低暪灸陥笾欣麧櫛淼南嚓P(guān)數(shù)據(jù)計算得到。.計算加權(quán)平均資本本錢企業(yè)運(yùn)營過

14、程中的資金使用必然需要付出代價，即是企業(yè) 的資本本錢，其中主要包括對外支付利息的負(fù)債和股東投資的 資本本錢。加權(quán)平均資本本錢的計算公式是：加權(quán)平均資本本錢二股權(quán)資本本錢X （企業(yè)權(quán)益的市場價值 /企業(yè)的市場總價值）+債權(quán)資本本錢義（企業(yè)負(fù)債的市場價值/ 企業(yè)的市場總價值）X （1-企業(yè)所得稅稅率）計算加權(quán)平均資本本錢，需要注意有三方面首先，公司的權(quán)益市場價值和債務(wù)市場價值。公司在研究 屬于期間沒有發(fā)行國債券，公司債務(wù)市場價值并不能根據(jù)債券 的市場價值計算，再加上銀行貸款方面的資料屬于內(nèi)部客戶機(jī) 密，難以獲得，因此本文在計算加權(quán)平均資本本錢的過程中使 用負(fù)債的賬面價值來替代負(fù)債的市場價值（?？低?/p>

15、視股份公司 在該區(qū)間內(nèi)未發(fā)行債券，故研究選取的負(fù)債價值只包括了短期 借款、長期借款和應(yīng)付利息），此外，為了保證衡量債務(wù)、權(quán) 益的口徑一致，本文公司權(quán)益市場價值也用賬面價值來代替。其次，在公司的債務(wù)資本本錢計算中，?？低曉谶@六年 中債務(wù)資本包含短期借款、長期借款和應(yīng)付利息（以短期借款 和長期借款為主），因此，本文在計算過程中，各年的債務(wù)資本本錢是根據(jù)當(dāng)期的短期貸款利率與長期貸款利率求取加權(quán)平均計算得到的。再次，公司的權(quán)益資本計算使用的資產(chǎn)定價模型，計算公 式是：權(quán)益本錢二無風(fēng)險利率+B （市場收益率-無風(fēng)險利率）。 其中，無風(fēng)險收益率是從國泰君安金融研究數(shù)據(jù)庫獲得：B數(shù) 據(jù)是從RESSET金融

16、研究數(shù)據(jù)庫中查詢獲得：市場收益率通過 選取大盤中該行業(yè)板塊指數(shù)，求取幾何平均數(shù)得出。?？低?股份公司加權(quán)平均資本本錢的計算見表：表3?？低暪煞莨炯訖?quán)平均資本本錢的計算2014債務(wù)價值0. 00股權(quán)價值6,814,108,312. 69公司總價值7,168,543,526. 71債務(wù)權(quán)重0. 00%股權(quán)權(quán)重95. 06%B值1. 1124市場收益率16. 84%無風(fēng)險利2. 25%2014債務(wù)價值0. 00股權(quán)價值6,814,108,312. 69公司總價值7,168,543,526. 71債務(wù)權(quán)重0. 00%股權(quán)權(quán)重95. 06%B值1. 1124市場收益率16. 84%無風(fēng)險利2. 2

17、5%201520160. 00180,799,798. 208,671,411,571. 3711,204,403,183.009,450,638,952. 5613,056,986,541. 590. 00%1. 38%91. 75%85.81%1. 09661. 073216. 84%16. 84%2. 35%2. 62%率權(quán)益資本本錢18. 48%18. 24%17. 88%債務(wù)資本本錢0. 00%0. 00%6. 46%平均所得稅稅率14. 18%7. 49%9. 12%稅后債務(wù)資本本錢0. 00%0. 00%5. 87%加權(quán)平均資本本錢18. 48%18. 24%17. 70%201

18、720182019債務(wù)價值607,077,989. 111,557,023,061. 034,708,948,437. 95股權(quán)價值14,879,156,547. 2619,297,450,879. 7024,486,673,925. 15公司總價值16,956,906,354. 2323,565,191,507. 3829,590,632,872. 05債務(wù)權(quán)重3. 58%6.61%15. 91%股權(quán)權(quán)重87. 75%81.89%82. 75%B值1. 12281. 09651. 0561市場收益16. 84%16. 84%16. 84%率無風(fēng)險利率2. 95%2. 65%2. 60%權(quán)益資本本錢18. 55%18. 21%17. 64%債務(wù)資本本錢5. 95%6. 26%6.91%平均所得稅稅率10. 10%12. 85%10. 71%稅后債務(wù)資本本錢5. 35%5.46%6. 17%加權(quán)平均資本本錢18. 05%17. 32%15.91%4.計算經(jīng)濟(jì)增加值經(jīng)濟(jì)增加值用引入投資回報率的公式計算，如表所示：表4?？低暪煞莨窘?jīng)濟(jì)增加值的計算201420152016投資資本6,81