一致程度在一級(jí)、二級(jí)行業(yè)組合上的應(yīng)用

1、2簡(jiǎn)單動(dòng)量組合并不理想一致程度與行業(yè)模型 一級(jí)行業(yè)的組合效果 二級(jí)行業(yè)的組合效果目錄1.1 簡(jiǎn)單動(dòng)量行業(yè)組合超額收益不明顯3在27個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)(不含綜合)中，每個(gè)月末選擇過(guò)去一段時(shí)間內(nèi)漲幅 排名最高的3個(gè)行業(yè)，持有期一個(gè)月，按等權(quán)加權(quán)計(jì)算組合收益。最優(yōu)參數(shù)下，行業(yè)組合有超額收益，但是并不明顯，也不穩(wěn)定。簡(jiǎn)單動(dòng)量組合最優(yōu)周期參數(shù)下的走勢(shì)資料來(lái)源：華西證券研究所1.2 簡(jiǎn)單動(dòng)量組合對(duì)周期參數(shù)敏感4簡(jiǎn)單動(dòng)量組合的參數(shù)是計(jì)算漲幅所用的周期。最優(yōu)參數(shù)為16個(gè)交易日，即大約3周。周期大小變化對(duì)凈值影響較大。簡(jiǎn)單動(dòng)量組合對(duì)動(dòng)量周期參數(shù)敏感資料來(lái)源：華西證券研究所1.3 原因分析與解決方法5僅根據(jù)動(dòng)量，容易

2、選擇到歷史表現(xiàn)好，但動(dòng)量可能很快就要消失、甚至將要逆轉(zhuǎn)的行業(yè)。如果行業(yè)當(dāng)前動(dòng)量明顯，但是行業(yè)內(nèi)股票走勢(shì)已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)分化， 則上漲走勢(shì)可能無(wú)法持續(xù)。將行業(yè)內(nèi)股票走勢(shì)一致程度與動(dòng)量結(jié)合起來(lái)，可以增強(qiáng)對(duì)行業(yè)走勢(shì) 持續(xù)性的判斷，有望選擇到歷史表現(xiàn)好、同時(shí)強(qiáng)勢(shì)特征能夠延續(xù)的 行業(yè)。簡(jiǎn)單動(dòng)量組合并不理想一致程度與行業(yè)模型 一級(jí)行業(yè)的組合效果 二級(jí)行業(yè)的組合效果6目錄2.1 一致程度的量化定義7走勢(shì)一致程度可用于表示市場(chǎng)中各行業(yè)、各板塊、各股票的走勢(shì)是 趨于一致還是趨于分化。具體到行業(yè)模型，可以使用行業(yè)成份股走勢(shì)來(lái)表示行業(yè)一致程度。使用行業(yè)內(nèi)每只股票的漲跌幅對(duì)行業(yè)指數(shù)漲跌幅做回歸，并計(jì)算每只股票回歸方程的擬

3、合優(yōu)度： = + 行業(yè)內(nèi)全部股票的擬合優(yōu)度取均值，得到該行業(yè)的走勢(shì)一致程度。2.2 一級(jí)行業(yè)間一致程度有明顯差異一級(jí)行業(yè)一致程度對(duì)比資料來(lái)源：華西證券研究所，數(shù)據(jù)日期：2020/11/3082.3 結(jié)合一致程度的行業(yè)模型持倉(cāng)至下個(gè)調(diào)倉(cāng)周期每個(gè)行業(yè) 調(diào)倉(cāng)周期m日行業(yè)指數(shù)漲幅 降序排序打分n日行業(yè)指數(shù)一致 程度漲幅降序排序 打分選擇綜合得 分靠前行業(yè)對(duì)行業(yè)一致程度漲幅與價(jià)格漲幅打分排序，選擇綜合排名靠前的行業(yè)。 選擇的是歷史漲幅較好，同時(shí)走勢(shì)一致程度提升幅度較大的行業(yè)，期望 這類(lèi)行業(yè)的動(dòng)量有更大概率持續(xù)下去。結(jié)合一致程度的行業(yè)模型9資料來(lái)源：華西證券研究所簡(jiǎn)單動(dòng)量組合并不理想一致程度與行業(yè)模型 一

4、級(jí)行業(yè)的組合效果 二級(jí)行業(yè)的組合效果10目錄3.1 一級(jí)行業(yè)組合超額收益較高選擇2個(gè)一級(jí)行業(yè)在27個(gè)一級(jí)行業(yè)中，每個(gè)月末選擇綜合排名最高的N個(gè)行業(yè)，持有期一個(gè)月，按等權(quán)加權(quán)計(jì)算組合收益。行業(yè)組合能夠戰(zhàn)勝基準(zhǔn)，但隨著行業(yè)數(shù)量增加，超額收益下降明顯。資料來(lái)源：華西證券研究所選擇3個(gè)一級(jí)行業(yè)資料來(lái)源：華西證券研究所113.2 分組單調(diào)性基本合理但不穩(wěn)定12根據(jù)綜合得分排名，將一級(jí)行業(yè)分為5組。5組走勢(shì)單調(diào)性基本合理，但是尾部組的區(qū)分度并不十分明顯。 多空凈值(第1組/第5組)走勢(shì)并不穩(wěn)定。一級(jí)行業(yè)的分組走勢(shì)資料來(lái)源：華西證券研究所3.3 參數(shù)穩(wěn)定性不足選擇不同數(shù)量的行業(yè)時(shí)，最優(yōu)參數(shù)值存在較大差異。參

5、數(shù)穩(wěn)定性有欠缺，這影響了模型的可信度。分別選擇2、3、5個(gè)行業(yè)時(shí)的參數(shù)分布資料來(lái)源：華西證券研究所133.4 從一級(jí)行業(yè)到二級(jí)行業(yè)資料來(lái)源：華西證券研究所，注：只展示股票數(shù)量最多的50個(gè)行業(yè)，數(shù)據(jù)日期：2020/11/30一級(jí)行業(yè)內(nèi)細(xì)分行業(yè)多，股票走勢(shì)差異大，衡量一致性時(shí)不夠精準(zhǔn)。 細(xì)分到二級(jí)行業(yè)后，一致程度的度量更精準(zhǔn)，可能會(huì)提高模型表現(xiàn)。 我們期待組合走勢(shì)有兩方面改善：一是凈值有提升、二是參數(shù)更穩(wěn)定。二級(jí)行業(yè)一致程度對(duì)比14簡(jiǎn)單動(dòng)量組合并不理想一致程度與行業(yè)模型 一級(jí)行業(yè)的組合效果 二級(jí)行業(yè)的組合效果15目錄4.1 二級(jí)行業(yè)組合參數(shù)穩(wěn)定性好在全部二級(jí)行業(yè)(約100個(gè))中，每個(gè)月末選擇綜合排

6、名最高的5個(gè)行業(yè)，持有期一個(gè)月，等權(quán)加權(quán)計(jì)算組合收益。二級(jí)行業(yè)組合收益并沒(méi)有明顯超越一級(jí)行業(yè)，但參數(shù)更加穩(wěn)定，選擇 不同數(shù)量的行業(yè)時(shí)，最優(yōu)參數(shù)基本相同。選擇5個(gè)二級(jí)行業(yè)16資料來(lái)源：華西證券研究所4.2 行業(yè)數(shù)量對(duì)收益影響較小選擇綜合排名靠前的5-15個(gè)行業(yè)時(shí)，同一參數(shù)下組合凈值差異較小。相同參數(shù)下不同數(shù)量的行業(yè)組合走勢(shì)17資料來(lái)源：華西證券研究所4.3 分組多空凈值穩(wěn)定性更高18根據(jù)綜合得分排名，將全部二級(jí)行業(yè)分為5組。第1組凈值最高，第2組與第3組，第4組與第5組走勢(shì)接近?？傮w單調(diào)變化合理。如果以三分組的視角觀察，組間區(qū)分度高于一級(jí)行業(yè)。 多空凈值(第1組/第5組)走勢(shì)穩(wěn)定性明顯高于一級(jí)行

7、業(yè)。二級(jí)行業(yè)的分組走勢(shì)資料來(lái)源：華西證券研究所4.4 月度和年度勝率較高19二級(jí)行業(yè)組合月度勝率60，年度勝率82。二級(jí)行業(yè)組合年度收益資料來(lái)源：華西證券研究所，注：2020年為前11個(gè)月漲幅4.5 總結(jié)20二級(jí)行業(yè)組合超額收益沒(méi)有比一級(jí)行業(yè)明顯更高，但在參數(shù)穩(wěn)定性 上有顯著優(yōu)勢(shì)。一致程度行業(yè)模型有2個(gè)周期參數(shù)：行業(yè)價(jià)格漲幅的動(dòng)量周期、行業(yè)一致程度漲幅的動(dòng)量周期。雖然二級(jí)行業(yè)組合的最優(yōu)參數(shù)恰好是整數(shù)，但我們并不會(huì)特別關(guān)注，因?yàn)樾袠I(yè)運(yùn)行規(guī)律未必是十進(jìn)制。我們更關(guān)注參數(shù)的穩(wěn)定性：一是選擇不同數(shù)量行業(yè)時(shí)參數(shù)是否一致，二是最優(yōu)參數(shù)分布是否集中。在這兩個(gè)方面，二級(jí)行業(yè)組合的表 現(xiàn)都更好。對(duì)于分布在不同區(qū)域的較優(yōu)參數(shù)，