制造行業(yè)中國(guó)智造：智勇兼?zhèn)湓炀臀磥?lái)

1、目錄21.宏觀背景：中國(guó)智造勢(shì)已起產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)：智造盈利在擴(kuò)張投資機(jī)遇：智造的三條線索請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明3請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明資料來(lái)源：Wind，海通證券研究所中國(guó)已是全球制造業(yè)第一大國(guó)，2019年制造業(yè)增加值3.9萬(wàn)億美元、出口2.3萬(wàn)億美元，全球占比分別為28.1%、18.3%。中國(guó)制造業(yè)整體規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯0%10%20%30%主要國(guó)家制造業(yè)增加值全球占比中國(guó)德國(guó)日本美國(guó)0%5%10%15%20%25%198419861988199019921994199619982000200220042006200820102012201420162018主要國(guó)家制造業(yè)

2、出口全球占比中國(guó)美國(guó)德國(guó)日本4資料來(lái)源：中國(guó)聯(lián)通的中國(guó)聯(lián)通5G行業(yè)專網(wǎng)白皮書(shū)，WorldEconomic Forum，海通證券研究所5G、新能源等新技術(shù)賦能制造業(yè)升級(jí)，5G應(yīng)用中制造業(yè)占35%，中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型績(jī)效位列全球前列。制造業(yè)智能化升級(jí)徐徐展開(kāi)40455055606570瑞典中國(guó)德國(guó)美國(guó)日本英國(guó)印度請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型準(zhǔn)備績(jī)效（2020年總得分，滿分為100）35%17%11%9%9%8%4%3% 3% 1%全球5G應(yīng)用中各行業(yè)占比制造業(yè)交通物流能源礦山 工程制造 通信公共安全 媒體娛樂(lè) 醫(yī)療園區(qū)地產(chǎn) 其他5資料來(lái)源：Wind，海通證券研究所，注：20年數(shù)據(jù)根據(jù)2

3、020年平 均匯率計(jì)算（即1美元兌6.8974元人民幣）請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明資本要素：積累已較豐厚2020年中國(guó)人均GDP達(dá)1萬(wàn)美元，與1980年初美國(guó)相近。中國(guó)研發(fā)支出占GDP比重明顯高于新興市場(chǎng)。640000430000320000210000100500005600002019年人均GDP（2010年不變價(jià)，美元，左軸）2018年研發(fā)支出占GDP比重（%，右軸）0100002000030000400005000060000700001970197219741976197819801982198419861988199019921994199619982000200220

4、0420062008201020122014201620182020美國(guó)人均GDP（美元）中國(guó)人均GDP（美元）6人力要素：工程師紅利取代人口紅利我國(guó)2019年高校畢業(yè)生736萬(wàn)，60%來(lái)自STEM專業(yè)（科學(xué)、技術(shù)、工程和數(shù)學(xué)）。5560657075800.40.50.60.70.80.90.3501950 1960 1970 1980 1990 2000 2010 2020E 2030E 2040E 2050E資料來(lái)源：Wind，教育部，海通證券研究所中國(guó)人口撫養(yǎng)比（左軸)中國(guó)工作人口占比（ ，右軸）人口紅利人口負(fù)債02004006008002011201220132014201520162

5、01720182019請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明中國(guó)普通高校畢業(yè)生數(shù)（萬(wàn)人）STEM專業(yè)(科學(xué)、技術(shù)、工程和數(shù)學(xué)教育專業(yè))非STEM專業(yè)資料來(lái)源：中國(guó)信息通信研究院，Electronics Weekly援引TrendForce， 海通證券研究所7技術(shù)要素：這次，中國(guó)不差5G引領(lǐng)的新一輪科技周期中，5G對(duì)GDP的貢獻(xiàn)逐漸明顯，5G手 機(jī)中我國(guó)華為、小米等品牌也位列第一梯隊(duì)。0%10%20%30%40%華為蘋(píng)果三星VivoOPPO小米其他請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明全球5G手機(jī)市場(chǎng)份額（截至2020/07）048122020E2025E2030E5G對(duì)GDP的直接貢獻(xiàn)（萬(wàn)億元

6、）5G對(duì)GDP的間接貢獻(xiàn)（萬(wàn)億元）8資料來(lái)源：Wind，國(guó)際可再生能源署所著Renewable Capacity Statistics 2021，海通證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明新能源技術(shù)領(lǐng)域，我國(guó)光伏、動(dòng)力電池、電動(dòng)車制造技術(shù)已取得 長(zhǎng)足進(jìn)步，新能源車銷量與光伏裝機(jī)量節(jié)節(jié)攀升。技術(shù)要素：這次，中國(guó)不差0%100%200%300%400%04080120160200銷量:新能源汽車（萬(wàn)輛，左軸） 同比增速（右軸）05201510254005015010020025035303002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 202

7、0中國(guó)光伏總裝機(jī)量（GW，左軸） 占全球比重（%，右軸）0501001502009請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明美國(guó)德國(guó)日本中國(guó)韓國(guó)法國(guó)英國(guó)印度巴西資料來(lái)源：中國(guó)工程院等著2020中國(guó)制造強(qiáng)國(guó)發(fā)展指數(shù)報(bào)告，Wind，海通證券研究所“有為政府”體制形成獨(dú)特體制引力，構(gòu)建起制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈粘性，形成出色的產(chǎn)業(yè)鏈配套能力。此外，中國(guó)特色：體制引力-20%0%20%40%60%0400800120016001983198519871989199119931995199719992001200320052007200920112013201520172019實(shí)際利用外資額:外商直接投資（億美元，左軸

8、）同比增速（%，右軸）2019年各國(guó)制造強(qiáng)國(guó)發(fā)展指數(shù)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明此外，中國(guó)特色：龐大市場(chǎng)全球最多人口和中產(chǎn)階級(jí)構(gòu)建龐大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，19年我國(guó)汽車、半導(dǎo)體市場(chǎng)規(guī)模均為全球首位，全球占比達(dá)28%、35%。2019年全球半導(dǎo)體市場(chǎng)區(qū)域結(jié)構(gòu)日本, 8.7%歐洲, 9.7%中國(guó), 35.0%美國(guó), 19.1%亞太（除中國(guó)外）,27.5%0%10%20%30%中國(guó)歐盟美國(guó)日本德國(guó)印度巴西資料來(lái)源：Wind，SIA所著Factbook2020，海通證券研究所 102019年主要市場(chǎng)汽車銷量占全球銷量的比重目錄111.宏觀背景：中國(guó)智造勢(shì)已起產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)：智造盈利在擴(kuò)張投資機(jī)遇：智造的三條

9、線索請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明12資料來(lái)源：Wind，海通證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明科技賦能提高制造業(yè)利潤(rùn)：借鑒美國(guó)1980年代后，計(jì)算機(jī)與互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)進(jìn)步推動(dòng)美國(guó)信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展，信息技術(shù)業(yè)增加值迅速提高。6.56.05.55.04.54.03.53.02.50100200300400500600700美國(guó)信息通信技術(shù)生產(chǎn)行業(yè)增加值（十億美元，左軸）美國(guó)信息通信技術(shù)生產(chǎn)占GDP 比重（%，右軸）1.31.51.72.52.32.11.92070120170220198119821983198419851986198719881989199019911992

10、199319941995199619971998美國(guó)計(jì)算機(jī)和電子產(chǎn)品增 加值（十億美元，左軸）美國(guó)計(jì)算機(jī)和電子產(chǎn)品占GDP比重（%，右軸）13資料來(lái)源：Wind，海通證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明信息技術(shù)應(yīng)用提高制造業(yè)生產(chǎn)效率：美國(guó)汽車行業(yè)產(chǎn)能利用率從1991年的64.1%上升到2000年的81.7%。6065707580859050607080901001101201990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000美國(guó)制造業(yè)工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)（2012年=100，左軸）美國(guó)制造業(yè)產(chǎn)能利用率（%，右軸）美國(guó)汽車業(yè)產(chǎn)能利用率（

11、%，右軸）0.60.81.01.21.61.41.82.03004005006007008009001990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000美國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)出口總值（億美元,左軸）美國(guó)汽車行業(yè)增加值占GDP比重（%，右軸）科技賦能提高制造業(yè)利潤(rùn)：借鑒美國(guó)6050403020100-10-2015/0215/0515/0815/1116/0216/0516/0816/1117/0217/0517/0817/1118/0218/0518/0818/1119/0219/0519/0819/1120/0220/0520/0820/1121

12、/02制造業(yè)增加值累計(jì)同比%高技術(shù)產(chǎn)業(yè)增加值累計(jì)同比%6040200-208015/0215/0515/0815/1116/0216/0516/0816/1117/0217/0517/0817/1118/0218/0518/0818/1119/0219/0519/0819/1120/0220/0520/0820/1121/02計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)增加值當(dāng)月同比% 電氣機(jī)械及器材制造業(yè)增加值當(dāng)月同比%汽車制造業(yè)增加值當(dāng)月同比%14疫情以來(lái)，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)、電機(jī)及器材制造業(yè)、汽車制造業(yè)等高端 制造增速高于制造業(yè)整體增速。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明中國(guó)科技賦能制造初現(xiàn)端倪資料來(lái)源

13、：Wind，海通證券研究所15疫情推動(dòng)工廠智能化轉(zhuǎn)型，中國(guó)工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量保持高增長(zhǎng)，21年3月我國(guó)工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量當(dāng)月同比達(dá)81%，累計(jì)同比達(dá)108%。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明疫情加速了中國(guó)智造成長(zhǎng)資料來(lái)源：Wind，海通證券研究所-2002040608010012017/1218/0218/0418/0618/0818/1018/1219/0219/0419/0619/0819/1019/1220/0220/0420/0620/0820/1020/1221/02產(chǎn)量:工業(yè)機(jī)器人:當(dāng)月同比（%） 產(chǎn)量:工業(yè)機(jī)器人:累計(jì)同比（%）010203040500501001502002502

14、0132014201520162017201820192020E全球工業(yè)機(jī)器人銷售額（億美元,左軸）中國(guó)工業(yè)機(jī)器人銷售額（億美元,左軸）中國(guó)工業(yè)機(jī)器人銷售額占比（%,右軸）16疫情推動(dòng)中國(guó)出口增長(zhǎng)，其中高新技術(shù)產(chǎn)品、高端制造出口增速 更高。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明疫情加速了中國(guó)智造成長(zhǎng)資料來(lái)源：Wind，海通證券研究所6050403020100-10-2017/0117/0417/0717/1018/0118/0418/0718/1019/0119/0419/0719/1020/0120/0420/0720/1021/01出口金額:累計(jì)同比（%）出口金額:高新技術(shù)產(chǎn)品:累計(jì)同比（

15、%）0153045 防疫物資2020年出口金額同比增速（%）居家用品高端制造17回顧2006-08年、2009-11年P(guān)PI回升周期，通脹前期制造業(yè)盈利往往持續(xù)擴(kuò)張，通脹后期制造業(yè)盈利逐漸惡化。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明溫和通脹利于制造業(yè)盈利擴(kuò)張資料來(lái)源：Wind，海通證券研究所(60)(10)4090140190121086420(2)PPI當(dāng)月同比(%，左軸)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額累計(jì)同比*3（%，右軸） 制造業(yè)歸母凈利累計(jì)同比（%，右軸）通脹前期通脹后期(60)(10)4090140(10)(5)0510PPI當(dāng)月同比(%，左軸)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額累計(jì)同比（%，右軸）制造業(yè)歸母凈利累

16、計(jì)同比（%，右軸）通脹前期通脹后期18全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度不一，導(dǎo)致通脹上行周期也可能被拉長(zhǎng)。我國(guó)今年仍然處于通脹前期。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明今年處于通脹前期資料來(lái)源：Wind，海通證券研究所，注：預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)來(lái)自wind一致 預(yù)期-10-50510PPI當(dāng)月同比(%)近兩年年化PPI當(dāng)月同比(%)530510490470450430410390370350545352515049485512/0112/0612/1113/0413/0914/0214/0714/1215/0515/1016/0316/0817/0117/0617/1118/0418/0919/0219/0719/12

17、20/0520/1021/03新興市場(chǎng)國(guó)家PMI均值（左軸）CRB現(xiàn)貨指數(shù)（右軸）19請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明智能制造盈利擴(kuò)張中資料來(lái)源：Wind，海通證券研究所智能制造（電子、計(jì)算機(jī)、通信、汽車、家電、高端機(jī)械）的利 潤(rùn)增速回升、ROE擴(kuò)張。11109876515/0315/0615/0915/1216/0316/0616/0916/1217/0317/0617/0917/1218/0318/0618/0918/1219/0319/0619/0919/1220/0320/0620/0920/1221/03全部A股剔除金融ROE（TTM，%）智能制造ROE（TTM，%）100-1

18、0-20-30-40302015/0315/0615/0915/1216/0316/0616/0916/1217/0317/0617/0917/1218/0318/0618/0918/1219/0319/0619/0919/1220/0320/0620/0920/1221/03全部A股歸母凈利潤(rùn)增速-兩年年化（%） 智能制造歸母凈利潤(rùn)增速-兩年年化（%）目錄201.宏觀背景：中國(guó)智造勢(shì)已起產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)：智造盈利在擴(kuò)張投資機(jī)遇：智造的三條線索請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明21請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)：從工業(yè)化到后工業(yè)化，信息化、服務(wù)化。人口結(jié)構(gòu)：中國(guó)人平均年齡39歲左右

19、，買(mǎi)房高峰正在過(guò)去。 90%80%70%60%50%40%30%20%10%1970197219741976197819801982198419861988199019921994199619982000200220042006200820102012201420162018美國(guó)第三產(chǎn)業(yè)占GDP比重（%） 中國(guó)第三產(chǎn)業(yè)占GDP比重（%）資料來(lái)源：Wind，中國(guó)人民銀行，海通證券研究所十年維度：中國(guó)股市長(zhǎng)牛開(kāi)啟41%21%4%36%54%42%34%0%20%40%60%80%100% 59%5%12%25%24%中國(guó)美國(guó)日本德國(guó)2019年各國(guó)居民資產(chǎn)配臵情況住房2%18%其他實(shí)物資產(chǎn)固收類金融

20、資產(chǎn)9%股票+基金12%22大類資產(chǎn)輪動(dòng)順序?yàn)閭?股牛-商品牛，滯漲期股市走熊。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明3-5年維度：投資時(shí)鐘看小牛熊資料來(lái)源：美林投資時(shí)鐘，海通證券研究所23請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明今年仍處于投資時(shí)鐘過(guò)熱期資料來(lái)源：Wind，海通證券研究所，預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)來(lái)自wind一致預(yù)期86420-2-4-11357917/0617/0917/1218/0318/0618/0918/1219/0319/0619/0919/1220/0320/0620/0920/1221/0321/06 E21/09 E21/12 E復(fù) 蘇 前 期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)（實(shí)際GDP兩年復(fù)合增長(zhǎng)率

21、，左軸，%）衰退前期衰退后期通脹（PPI兩年復(fù)合增長(zhǎng)率，右軸，%）復(fù)蘇后期過(guò)熱期1151201251301353000350040004500500017/0617/0917/1218/0318/0618/0918/1219/0319/0619/0919/1220/0320/0620/0920/1221/0321/0621/0921/12股票市場(chǎng)（萬(wàn)得全A，左軸2）債券市場(chǎng)（中債總?cè)珒r(jià)指數(shù)，右軸）190055001800170016001500140013001200商品市場(chǎng)（南華商品指數(shù)，左軸1）24資料來(lái)源：Wind，海通證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明過(guò)去牛市里指數(shù)幅度1

22、5%左右、耗時(shí)2個(gè)月的回調(diào)出現(xiàn)3-4次。本輪牛市第三次大回調(diào)出現(xiàn)歷輪牛市歷次調(diào)整起始日期歷次調(diào)整結(jié)束日期滬深300指數(shù)區(qū)間 最大跌幅（%）區(qū)間交易日數(shù)2005-07年2005/9/192005/12/512.8512006/6/52006/8/413.4452007/1/302007/3/519.1202007/5/292007/7/2024.4392008-09年2008/12/92008/12/3113.9172009/2/172009/3/1315.0192009/8/42009/9/2926.5412012-15年2013/2/82013/6/2522.2852013/9/122014

23、/3/2417.81252015/1/92015/3/610.9362019年-至今2019/4/222019/8/613.8732020/1/142020/3/1917.1422021/2/182021/5/1017.75425資料來(lái)源：Wind，海通證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明根據(jù)總市值，A股分三層：800億以上的超大市值組/200-800億的中大市值組/200億以下的小市值組。17年來(lái)超大市值組表現(xiàn)占優(yōu)。市值風(fēng)格如何演繹？80%70%60%50%40%30%20%10%0%07/0308/0309/0310/0311/0312/0313/0314/0315/0316/

24、0317/0318/0319/0320/0321/03主動(dòng)偏股型基金持有各市值股票比例超大市值股票中大市值股票小市值股票50%45%40%35%30%25%20%05/0106/0207/0308/0409/0510/0611/0712/0813/0914/1015/1116/1218/0119/0220/0321/04不同規(guī)模公司總市值占比（剔除金融兩油）超大市值公司中大市值公司小市值公司26請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明整體上，大市值占優(yōu)大趨勢(shì)不變：經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期龍頭業(yè)績(jī)更優(yōu)+機(jī)構(gòu)化加速帶來(lái)龍頭估值溢價(jià)。今年中大市值或?qū)⒏鼜?qiáng) 。超大盤(pán)走向中大盤(pán)體法PE（倍，整，TTM截至21/04/3

25、0），20年歸母凈利累計(jì) 同比21Q1歸母 凈利同比 增速21Q1歸母凈利 兩年年化復(fù)合 增速超大市值公司295%89%15%中大市值公司272%103%19%小市值公司475%188%6%8.0%67.4%62.9%11.6%24.6% 25.5%80%70%60%50%40%30%20%10%0%超大市值公司中大市值公司資料來(lái)源：Wind，海通證券研究所測(cè)算小市值公司20年所有主動(dòng)偏股型基金經(jīng)理配臵 潛在入市基金估測(cè)偏好27請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明公募對(duì)智能制造的配臵不高資料來(lái)源：Wind，海通證券研究所21Q1基金重倉(cāng)股中智能制造市值占比從20Q2的32.3%降至21Q1的

26、26.6%，15Q4最高點(diǎn)為37.7%。5%15%25%35%45%07/0307/1208/0909/0610/0310/1211/0912/0613/0313/1214/0915/0616/0316/1217/0918/0619/0319/1220/09基金重倉(cāng)股中智能制造市值占比 自由流通市值中智能制造市值占比5045403530252015105012/1213/0914/0615/0315/1216/0917/0618/0318/1219/0920/0621/03基金重倉(cāng)股中茅指數(shù)超配比例（%，相對(duì)全A自由流通市值占比） 基金重倉(cāng)股中茅指數(shù)成分股市值占比（%）28請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的

27、信息披露和法律聲明5G改造生產(chǎn)：人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)。我們預(yù)計(jì)人工智能市場(chǎng)規(guī) 模未來(lái)幾年有望保持30%增速。智能制造：5G應(yīng)用020406080物聯(lián)網(wǎng)模組網(wǎng)絡(luò)安全設(shè)備商關(guān)鍵器件 云計(jì)算相關(guān)全部A股資料來(lái)源：IPlytics發(fā)布的Who Leads the 5G Patent Race， 海通證券研究所預(yù)測(cè)2021年凈利潤(rùn)同比增速預(yù)測(cè)（%）0%4%8%12%16%華為高通中興三星 諾基亞 LG電子 愛(ài)立信 夏普OPPO全球5G專利份額（截至2021/02）29資料來(lái)源：Wind，海通證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明預(yù)計(jì)21年中國(guó)電動(dòng)車銷量200萬(wàn)輛，同比46%。汽車電動(dòng)化的普及，

28、帶動(dòng)智能化。智能制造：智能汽車1412108642010/0310/0911/0311/0912/0312/0913/0313/0914/0314/0915/0315/0916/0316/0917/0317/0918/0318/0919/0319/0920/0320/09基金重倉(cāng)股中新能源汽車鏈概念股市值占比（%）0%100%200%300%400%08040120160200銷量:新能源乘用車（萬(wàn)輛，左軸）同比增速（右軸）30資料來(lái)源：Wind，海通證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明科技進(jìn)步最終實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，中國(guó)可持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展需要制造業(yè)升級(jí)，跡象已經(jīng)出現(xiàn)。智能制造：科技賦能傳統(tǒng)制造20100-10-20403005/0105/0906/0507/0107/0908/0509/0109/0910/0511/0111/0912/0513/0113/0914/0515/0115/0916/0517/0117/0918/0519/0119/0920/0521/01工業(yè)增加值：累計(jì)同比（%）工業(yè)增加值：高技術(shù)產(chǎn)業(yè)：累計(jì)同比（%）05101520-10-5051015202505/0606/