珠寶行業(yè)專題研究報告

1、目 錄 HYPERLINK l _TOC_250017 代際更替、消費升級、渠道下沉，奔向萬億空間 5 HYPERLINK l _TOC_250016 中國是全球珠寶銷售最大市場，精致珠寶貢獻主要份額 5 HYPERLINK l _TOC_250015 代際更替與渠道下沉加速鉆石對黃金首飾替代 8 HYPERLINK l _TOC_250014 品類升級與客單價提升驅(qū)動行業(yè)持續(xù)擴容 14 HYPERLINK l _TOC_250013 產(chǎn)業(yè)鏈價值分布呈微笑曲線，集中度仍有提升空間 16 HYPERLINK l _TOC_250012 資源方議價能力強，頭部品牌集中度有望進一步提升 16 HYP

2、ERLINK l _TOC_250011 貴金屬類珠寶首飾：原材料價格上漲對定價影響大 20 HYPERLINK l _TOC_250010 鉆石：相似毛坯進價和同質(zhì)加工，成本優(yōu)勢難獲得 25 HYPERLINK l _TOC_250009 翡翠：原料供應(yīng)受進口制約，消費市場尚未成熟 26 HYPERLINK l _TOC_250008 短期看壓抑需求釋放，中長期受益渠道變革與多場景滲透 27 HYPERLINK l _TOC_250007 疫情沖擊下婚假需求釋放是短期驅(qū)動力 27 HYPERLINK l _TOC_250006 金價上行利好投資收藏需求 30 HYPERLINK l _TOC

3、_250005 自購和送禮需求推高鉆石需求 33 HYPERLINK l _TOC_250004 線上渠道滲透力提升是長期動力 35 HYPERLINK l _TOC_250003 投資建議：推薦周大生、老鳳祥 36 HYPERLINK l _TOC_250002 周大生：線上高速增長，線下逐步恢復 36 HYPERLINK l _TOC_250001 老鳳祥：業(yè)績持續(xù)回暖，網(wǎng)點數(shù)量快速擴張 37 HYPERLINK l _TOC_250000 風險提示 37圖目錄圖 1：全球珠寶市場規(guī)模平穩(wěn)增長，中國市場規(guī)模占比最大（單位：億美元） 5圖 2：我國精致珠寶貢獻珠寶市場主要銷售份額（單位：億元

4、） 5圖 3：我國珠寶市場由黃金首飾主導，鉆石首飾占比提升較快（單位：億元） 7圖 4：黃金在國內(nèi)珠寶市場占主要份額 9圖 5：而國際珠寶市場占主要份額的是鉆石 9圖 6：中國作為第一大產(chǎn)金國，黃金首飾消費量卻遠大于黃金產(chǎn)量（單位：噸） 10圖 7：文化因素是黃金首飾消費主要原因 10圖 8：中國不同世代消費者對于黃金的態(tài)度截然不同 10圖 9：千禧一代和 Z 世代對鉆石的偏好顯著高于其他材質(zhì)珠寶（黃金、鉑金、其他寶石） 11圖 10：年輕一代成為未來主力消費人群（單位：萬億元） 11圖 11：年輕一代購買珠寶意向更加強烈 11圖 12：鉆石在中國婚慶市場的滲透率大幅提高 12圖 13：鉆石和

5、鉑飾滲透率城際差異大 12圖 14：主營鑲嵌飾品的品牌門店主要集中在一線城市，市場下沉程度顯著低于主營黃金飾品品牌 13圖 15：我國鑲鉆首飾占比偏低 13圖 16：我國人均珠寶消費額水平很低（單位：美元） 14圖 17：我國人均珠寶消費額占人均可支配收入比重較高 15圖 18：我國人均可支配收入及增速（單位：元） 15圖 19：我國珠寶市場產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)中上游議價權(quán)強，產(chǎn)業(yè)鏈價值分布呈現(xiàn)微笑曲線 17圖 20：珠寶首飾及相關(guān)制造行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)超 500 家 18圖 21：珠寶行業(yè)每年新增企業(yè)數(shù)量較多 18圖 22：周大福內(nèi)地市場以加盟模式快速擴張（單位：家） 19圖 23：周大福珠寶加盟模式零

6、售額占比快速提升 19圖 24：加盟為主模式的品牌存貨周轉(zhuǎn)和平均ROE 高于直營為主品牌20圖 25：2019 年世界各國黃金產(chǎn)量（單位：噸） 21圖 26：我國各珠寶首飾品牌飾品金價基本相同，與基礎(chǔ)金價走勢一致（單位：元/克） 22圖 27：珠寶首飾品牌鉑金價格與上海金交所鉑金現(xiàn)貨價格走勢一致（單位：元/克） 22圖 28：國際國內(nèi)交易所白銀價格走勢一致（單位：元/千克；美元/盎司） 24圖 29：2017 年后全球白銀需求量較穩(wěn)定，但產(chǎn)量有所下降（單位：公噸；百萬盎司） 24圖 30：鉆石首飾細分產(chǎn)業(yè)鏈，上中游高度壟斷 26圖 31：行業(yè)利潤率呈微笑曲線，中游附加值低 26圖 32：婚慶的

7、代表產(chǎn)品戒指占珠寶主要銷售份額 28圖 33：我國黃金主要消費場景 28圖 34：我國結(jié)婚人數(shù)自 2013 年起不斷減少（單位：萬人；%） 28圖 35：受計劃生育政策影響，主要初婚人群比例自 2011 年后不斷下降29圖 36：結(jié)婚登記主力 20-29 歲人群在婚配市場占比已降到半數(shù) 29圖 37：國際黃金投資需求與金價走勢基本一致 30圖 38：國內(nèi)黃金投資需求與金價走勢基本一致 31圖 39：黃金價格通常與美國實際利率反向變動 31圖 40：鉆戒銷售份額下降 33圖 41：我國鉆石飾品自購需求仍有增長空間 33圖 42：中美兩國鑲鉆飾品零售額及同比增速 34圖 43：疫情之前線下渠道是絕

8、對主流，但疫情加速珠寶線上渠道滲透率提升 35圖 44：中國珠寶線上銷售占比相比其他國家仍有較大提升空間 36表目錄表 1：精致珠寶分為黃金、首飾及其他等大類 6表 2：政策支持珠寶行業(yè)發(fā)展，但同時監(jiān)管力度趨嚴 8表 3：我國是產(chǎn)金第一大國 9表 4：國內(nèi)珠寶首飾市場中資、港資、外資三分天下，鑲嵌類由外資主導 12表 5：我國各大珠寶品牌定位 17表 6：我國珠寶市場集中度弱于其他地區(qū)（2018） 18表 7：2009-2019 年內(nèi)地珠寶市場 CR5 及 CR10 18表 8：我國黃金首飾產(chǎn)業(yè)鏈價值分布呈現(xiàn)微笑曲線 20表 9：我國鉑金首飾產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)與黃金接近 22表 10：我國白銀首飾產(chǎn)業(yè)

9、鏈結(jié)構(gòu)同樣分為原材料開采、采購、加工及銷售環(huán)節(jié) 23表 11：我國翡翠首飾產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)概況 27表 12：黃金首飾市場規(guī)模增規(guī)模及增速測算 32表 13：鉆石首飾市場規(guī)模及增速測算 34表 14：重點推薦標的盈利預(yù)測（2021.02.22） 37代際更替、消費升級、渠道下沉，奔向萬億空間中國是全球珠寶銷售最大市場，精致珠寶貢獻主要份額中國在全球珠寶市場規(guī)模占比最大。受全球形勢影響，2019 年全球珠寶市場規(guī)模負增長，同比增長率為-9.12%，市場規(guī)模3239 億美元，2010-2019 年CAGR為 4.13%。排除市場受沖擊的 2019 年數(shù)據(jù)，2010-2018 年全球珠寶市場CAGR為

10、5.92%，增速較為穩(wěn)定。預(yù)計 2025 年全球珠寶市場規(guī)模將達到 4805 億美元。在全球珠寶市場中，2019 年中國大陸占比最大，為 33%，位居第二的美國占比 22%。2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E市場規(guī)模增長率20%15%10%5%0%-5%-10%-15%美國, 22%0印度, 20%日本, 3%10002000中國大陸36%其他, 19%3000中國香港, 3%600050004000全球珠寶首飾市場規(guī)模（2010-2019）單位：億美元圖 1

11、：全球珠寶市場規(guī)模平穩(wěn)增長，中國市場規(guī)模占比最大（單位：億美元）數(shù)據(jù)來源：Euromonitor、艾媒咨詢、國泰君安證券研究2009-2013 年，中國珠寶市場經(jīng)歷了高速增長期。2009-2013 年珠寶整體市場規(guī)模增速持續(xù)在 20%上下，2014 年以來增速減緩，逐漸維持在 6%-7%，至 2019 年，珠寶市場規(guī)模達到 7503 億元。珠寶主要分為精致珠寶和時尚珠寶兩大類。精致珠寶指黃金、鉑金、純銀、K 金、鉆石、寶石等具有保值屬性的貴重珠寶，更加堅固，不會因為適當?shù)谋ｐB(yǎng)和儲存而失去光澤；時尚珠寶指非貴金屬、鍍銀制品、次寶石、塑料等飾品，由易于開裂或變色的材料制成，保質(zhì)期較短，但價格往往比

12、精致珠寶低得多。精致珠寶貢獻主要銷售份額。2019 年我國精致珠寶銷售額占珠寶市場銷售比例的 85.23%，2014-2019 年銷售額 CAGR 達到 5.32%。相比之下，時尚珠寶貢獻的銷售額較小，占珠寶市場銷售比例的 14.77%，但增長較快，2014-2019 年銷售額CAGR 達 8.46%。圖 2：我國精致珠寶貢獻珠寶市場主要銷售份額（單位：億元）珠寶飾品市場規(guī)模珠寶飾品增長率時尚珠寶銷售額時尚珠寶增長率20192018201720162015201420132012精致珠寶銷售額精致珠寶增長率20092010201135%30%25%20%15%10%5%0%8000600040

13、0020000珠寶飾品市場規(guī)模及子品類銷售額、同比增速（2009-2019）單位：億元數(shù)據(jù)來源：Euromonitor、國泰君安證券研究根據(jù)制造珠寶所用材料：精致珠寶一般分為黃金首飾、K 金首飾、鉆石 首飾、鉑金首飾、玉石首飾、銀飾和其他首飾幾大類。我國出臺了多種 推動及監(jiān)管政策促進珠寶行業(yè)健康發(fā)展，目前我國珠寶市場以黃金首飾 為主，2019 年占比達 53%；鉆石首飾 2019 年占比為 20%，但具有很強 的增長潛力，本文將主要對黃金和鉆石首飾的市場規(guī)模進行測算及預(yù)測。珠寶分類主要特點產(chǎn)品示例黃金首飾具有一定保值性，含金量不低于 99%的首飾制品，為中國首要的首飾品種，質(zhì)地較軟，易變形，色

14、澤深K 金首飾以黃金為主要原料，含金量低于 99%，純金中加入部分其他金屬元素（如銀、銅、鋅等）制成的首飾，保值性較低。硬度較高，顏色多樣，常見顏色有紅色、白色、黃色等。常見的 K 金首飾可進一步劃分為 22K 金、18K 金、14K 金、9K 金首飾，對應(yīng)的含金量分別不低于 91.7%、75.0%、58.5%、37.5%鉆石首飾鉆石飾品是指以鉆石為原材料，輔以金銀等金屬材料制作而成的首飾。鑲嵌有鉆石的各類首飾包括裸鉆、鉆戒、鉆石項鏈、鉆石手鏈、鉆石耳飾等； 按顏色，鉆石可分為無色系列和彩色系列：無色系列主要包括無色、微黃色、微褐色及微灰色，彩色系列包括黃色、藍色、粉紅色、綠色、藍綠色等；鉆石

15、 1 克拉=100 分=0.2 克，隨著鉆石重量的增加，其價值呈幾何級數(shù)增長表 1：精致珠寶分為黃金、首飾及其他等大類鉑金首飾主要成分是鉑元素如鉑（Pt）、鈀（Pd）、釘（Ru）、 鋨（Os）、銠（Rh）和銥（Ir）。鉑金首飾加工成本 較高，價值比黃金高；但由于鉑金礦儲量產(chǎn)量皆低，不適宜作為硬通貨流通，流通性差，保值功能弱于 黃金。高價使鉑金自購需求的普及速度較緩，低保值性又抑制了鉑金投資需求，其市場規(guī)模增速較疲軟銀飾銀飾是指由白銀結(jié)合各類的工藝制成的裝飾品、禮 品、紀念品等。封建社會，中國金融體系以銀本位 為主，白銀作為主要通用貨幣流通，使用歷史悠久，文化沉淀深厚。中國白銀首飾的文化與“傳統(tǒng)

16、”、“便宜”、“年代感”、“民族風”、“輕量級”等詞聯(lián)系緊密。但由于黃金、鉑金等貴金屬及其相關(guān)合金飾品的沖 擊，銀飾產(chǎn)品發(fā)展路線相對模糊，行業(yè)聚合力不夠，整體規(guī)模遠不如黃金玉石首飾（分為軟玉和硬玉）硬玉：摩氏硬度 6.5-7.5，典型代表是翡翠/藍田玉/黃龍玉等，透明度較高。以翡翠為例，主要產(chǎn)于緬甸北部的霧露河，一般市場價值高于和田玉等軟玉的價格軟玉：摩氏硬度 6.0-6.5，典型代表是和田玉/青海玉/俄羅斯玉等，多為不透明或半透明。以和田玉為例，主要產(chǎn)于新疆昆侖山、天山、阿爾金山，少數(shù)優(yōu)質(zhì)和田軟玉如羊脂玉價格較高其他有珍珠、碧璽、藍寶石、紅寶石人造寶石等品種數(shù)據(jù)來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院、國泰君安

17、證券研究圖 3：我國珠寶市場由黃金首飾主導，鉆石首飾占比提升較快（單位：億元）翡翠銀飾黃金首飾201920182017鉆石2016鉑金首飾201520145,0004,0003,0002,0001,0000我國精致珠寶市場細分品類市場規(guī)模（2014-2019）單位：億元數(shù)據(jù)來源：頭豹研究院、國泰君安證券研究注：1 頭豹研究院測算的市場數(shù)據(jù)與歐睿數(shù)據(jù)不一致，本文以更有權(quán)威性的歐睿數(shù)據(jù)為準。但頭豹數(shù)據(jù)在細分珠寶品類市場占比概況方面與歐睿報告有相似性，也與我國珠寶市場現(xiàn)狀的定性描述相符，因此本圖可用于對我國精致珠寶市場細分品類進行粗略了解2 翡翠是玉石首飾的主要品類，可大致代表玉石首飾市場占比表 2

18、：政策支持珠寶行業(yè)發(fā)展，但同時監(jiān)管力度趨嚴品類政策名稱頒布日期頒布主體主要內(nèi)容及影響黃金黃金行業(yè)“十三五”發(fā)展規(guī)劃2017-01中國黃金協(xié)會（1）適應(yīng)黃金行業(yè)發(fā)展的科技創(chuàng)新體系基本形成；（2）資源開發(fā)利用水平及技術(shù)裝備達到國際先進水平；（3）黃金新材料技術(shù)及應(yīng)用取得進展等關(guān)于推進黃金行業(yè)轉(zhuǎn)型升級的指導意見2017-01工信部（1）以建設(shè)黃金強國、滿足國內(nèi)市場需求為目標；（2）以資源勘探開發(fā)、國際合作等為重點；（3）推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革，構(gòu)建資源節(jié)約、環(huán)境友好的現(xiàn)代化黃金產(chǎn)業(yè)關(guān)于規(guī)范黃金制品零售市場有關(guān)問題的通知2001-10工商總局等（1）黃金制品零售業(yè)務(wù)實行核準制，專營店注冊資本不少于 100

19、 萬元，面積大于 60m2，兼營黃金制品零售業(yè)務(wù)的綜合商城不得少于 500 萬元，面積 3000平方米，專營黃金場所面積不少于 40 平方米；（2）銷售的黃金飾品，必須有生產(chǎn)企業(yè)的戳記代號和含金量標記。含金量小于 99%的稱為 K 金等鉆石財政部、海關(guān)總署、國家稅 務(wù)總局關(guān)于調(diào)整鉆石及上海鉆 石交易所有關(guān)稅政策的通知2006-06財政部、海關(guān)總署、國家稅務(wù)總局自上海鉆石交易所銷往國內(nèi)市場的毛坯鉆石，免征進口環(huán)節(jié)增值稅；成品鉆石的進口環(huán)節(jié)增值稅實際稅賦超過 4%的部分由海關(guān)實行即征即退。對國內(nèi)加工的成品鉆石，通過上海鉆七交易所銷售的，在國內(nèi)銷售環(huán)節(jié)免征增值稅。這些規(guī)定為我國珠寶首飾企業(yè)參與國際競

20、爭、提高競爭實力提供了保障鉑金國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會關(guān)于調(diào)整進境物品進口稅有關(guān)問題的通知（稅委會201927 號）2019-04國務(wù)院（1）進境物品進口稅稅目 1、2 的稅率分別調(diào)降為 13%、20%；（2）稅目 1包括金銀；（3）稅目 3 的稅率為 50%，稅目 3 所列商品的具體范圍與消費稅征收范圍一致，包括貴重首飾及珠寶玉石、高檔手表等2019 年進出口暫定稅率等調(diào)整方案（稅委會201865 號）2018-12國務(wù)院（1）對原產(chǎn)于新西蘭、秘魯、哥斯達黎加、冰島、澳大利亞、中國香港和澳門的所有鉆石及珠寶玉石商品關(guān)稅均降低至 0，珍珠由原來的 21%大幅降低至 0；（2）對原產(chǎn)于孟加拉、印度、

21、老撾、韓國、斯里蘭卡和蒙古（亞太貿(mào)易協(xié)定國），黃金首飾由原來的 8%降低為 5.2%；鉑金等其他金屬首飾由原來的 10%降低為 6.5%銀飾金銀飾品標識管理規(guī)定1999-12國家質(zhì)量技術(shù)監(jiān)督局規(guī)范了金銀飾品標識，應(yīng)該注明材料名稱、含量、生產(chǎn)者名稱、地址、產(chǎn)品標準編號、產(chǎn)品質(zhì)量檢驗合格證明以及重量。引導金銀飾品生產(chǎn)企業(yè)、經(jīng)營企業(yè)正確標注和檢查金銀飾品標識，保護用戶、消費者、企業(yè)的合法權(quán)益金銀飾品質(zhì)量檢驗暫行規(guī)定1998-11發(fā)改委明確了金銀飾品必須經(jīng)質(zhì)量檢驗合格后方可出廠；金銀飾品的印記及標識牌的管理規(guī)定由國家質(zhì)量技術(shù)監(jiān)督局會同行業(yè)主管部門另行制定；金銀飾品質(zhì)量監(jiān)督抽查應(yīng)采用國家標準和行業(yè)標準；

22、委托檢驗采用協(xié)議或合同的辦法翡翠翡翠飾品質(zhì)量等級評價標準2009-06國家質(zhì)量監(jiān)督 檢驗檢疫總局、國家標準化管理委員會標準采用質(zhì)量等級劃分，將天然翡翠分為上品、珍品、精品、佳品和合格品等“五檔十二級”；在合格品以外，每個檔次又分三個級別，分別從質(zhì)地、透明度、顏色、工藝、綜合印象五方面進行評價天然翡翠證明商標管理辦法2008-06中國珠寶玉石首飾行業(yè)協(xié)會規(guī)范了天然翡翠的礦物學、寶石學及鑒定特征；對于天然翡翠證明商標的使用權(quán)范圍以及企業(yè)的申請資格做出相應(yīng)要求。規(guī)定注冊時間三年以上、連續(xù)三年無消費者投訴記錄，歷次市場抽查無不合格產(chǎn)品記錄的企業(yè)有申請權(quán)數(shù)據(jù)來源：政府官網(wǎng)、公司公告、國泰君安證券研究代際

23、更替與渠道下沉加速鉆石對黃金首飾替代從材質(zhì)結(jié)構(gòu)看：黃金在國內(nèi)珠寶市場中占主要份額，黃金銷售占 2019年珠寶市場銷售的 53%，鉆石銷售占比位居第二（20%），但遠小于黃金占比。這與國際的情況不同，國際珠寶市場上，銷售份額最高的是鉆石飾品，第二才是黃金，但兩者銷售份額差異不大，2018 年分別為 47%和 42%。美國的情況與國際相似，2018 年鉆石銷售份額 52%，位居第一。美國國際鉆石飾品寶石飾品黃金珠寶鉑金珠寶其他80%60%40%20%0%6%5%10%2018年國際珠寶市場銷售分品類占比100%47%52%26%42%4%12%黃金, 53%鉆石, 20%中國珠寶市場銷售分品類占比

24、（2019）銀, 1%其他, 11%鉑金, 4%K金, 11%圖 4：黃金在國內(nèi)珠寶市場占主要份額圖 5：而國際珠寶市場占主要份額的是鉆石數(shù)據(jù)來源：Euromonitor、國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：BAIN、國泰君安證券研究黃金主導國內(nèi)珠寶市場可能與兩個因素有關(guān)：從供給端來看，我國是第一大產(chǎn)金國，2007 年中國黃金產(chǎn)量超過南非，達到 270.491 噸，成為世界上生產(chǎn)黃金第一大國，隨后連續(xù) 13 年產(chǎn)量一直領(lǐng)先；從需求端來看，受文化因素影響，黃金在中國傳統(tǒng)文化中寓意家庭美滿富足，也象征財富和權(quán)力，金飾尤其在婚嫁習俗中占據(jù)重要地位。表 3：我國是產(chǎn)金第一大國排名國家2018 年產(chǎn)量（噸）201

25、9 年產(chǎn)量（噸）年同比1中國401380-5.2%2俄羅斯29532911.5%3澳大利亞3173252.6%4美國225200-11%5加拿大189183-3.2%6秘魯158143-9%7加納149142-4.5%8南非128118-7.7%9墨西哥118111-5.9%10巴西9710710.6%數(shù)據(jù)來源：全球黃金年鑒 2020、國泰君安證券研究但黃金首飾的高消費份額主要是由需求端拉動。作為第一大產(chǎn)金國，我國的黃金產(chǎn)量卻遠不足以滿足黃金首飾消費量，需要依賴大量的黃金凈進口，2019 年我國凈進口的黃金原來及其制品 622.6 噸，也是世界第一大黃金進口國。另外，雖然有最大的黃金產(chǎn)量，但黃

26、金定價權(quán)并未掌握在我國手里。因此黃金消費應(yīng)該主要是由需求端而非供給端拉動的。中國黃金首飾消費量中國黃金產(chǎn)量2007年后中國一直是第一大產(chǎn)金國8007006005004003002001000中國黃金年產(chǎn)量和黃金首飾消費量（1987-2020）單位：噸198719881989199019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019圖 6：中國作為第一大產(chǎn)金國，黃金首飾消費量卻遠大于黃金產(chǎn)量（單位：噸）數(shù)據(jù)來源：中國

27、黃金協(xié)會、國泰君安證券研究年長人群是黃金首飾主力消費人群。文化因素從需求端拉動黃金首飾消費增長，是黃金首飾消費的主要原因。根據(jù)世界黃金協(xié)會調(diào)研報告，中國各年齡段消費者中超過70%認為黃金能帶來好運，18-24 歲消費者中， 40%認可黃金背后蘊含的好運文化。總的來說，較年長人群對黃金文化更加認可，是主要的黃金首飾消費人群。年輕人群對黃金產(chǎn)品需求偏低。在第二黃金購買國印度，不同世代有意向購買黃金產(chǎn)品的比例分別為：36%，33%，24%，美國為 18%，19%， 11%。中國代際之間的差異則比印度和美國明顯得多，不同世代消費者對于黃金的態(tài)度截然不同：39 歲以上人群未來 12 個月打算購買黃金的比

28、例為 42%，而 18-22 歲的 Z 世代人群意向購買比例僅為 12%。中國印度美國39歲以上人群23-38歲18-22歲“Z世代”18%19%11%12%36% 33%24%42%37%50%40%30%20%10%0%不同年齡群體未來12個月計劃購買黃金產(chǎn)品的比例0.3%36.6%35.4%25.9%23.7%13.5%9.4%60.3%結(jié)婚/紀念日老人孩子生日春節(jié)/情人節(jié)等節(jié)日無特別原因親友禮物 投資產(chǎn)品 旅游紀念品商家打折購買黃金飾品的主要原因圖 7：文化因素是黃金首飾消費主要原因圖 8：中國不同世代消費者對于黃金的態(tài)度截然不同數(shù)據(jù)來源：中國黃金協(xié)會、國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：世界黃

29、金協(xié)會、國泰君安證券研究偏好鉆石的年輕一代成為未來主力消費人群。千禧一代和 Z 世代對鉆石 的偏好顯著高于黃金，De beers 數(shù)據(jù)顯示，他們創(chuàng)造了我國超過 80%的 鉆石需求，而他們也逐漸成為整體消費市場和珠寶市場的主力消費人群。圖 9：千禧一代和 Z 世代對鉆石的偏好顯著高于其他材質(zhì)珠寶（黃金、鉑金、其他寶石）Z世代90后80后黃金鉑金其他寶石鉆石0%0%4%4%8%8%8%8%10%13%20%26%30%36%40%43%48%60%50%中國不同年齡層消費者對不同珠寶品類的喜愛程度數(shù)據(jù)來源：De Beers、國泰君安證券研究圖 10：年輕一代成為未來主力消費人群（單位：萬億元） 圖

30、 11：年輕一代購買珠寶意向更加強烈403020100我國城市居民分年齡消費總量情況（2011-2021）單位：萬億元17.4210.054.699.3812.7316.06201120162021E36歲以上消費者消費總量18-35歲消費者消費總量不同年齡段消費者未來計劃購買珠寶的占比46%45%44%44%42%40%38%38%38%36%34%20-29歲30-39歲40-49歲50歲以上數(shù)據(jù)來源：BCG、國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：BCG、國泰君安證券研究年輕一代更偏好鉆石飾品作為愛情象征。以千禧一代為代表的消費者與電視、互聯(lián)網(wǎng)等傳媒工具一起成長，受到媒體對于鉆石象征愛情永恒的宣傳，將

31、愛情與鉆石牢牢綁定，從而使鉆石飾品成為承載情感的首飾，與受制于產(chǎn)品設(shè)計守舊的傳統(tǒng)金飾相比，鉆石更是年輕一代求婚不可或缺的一部分。鉆石在婚慶市場的滲透率大幅提高。年輕一代（80 后、90 后、Z 世代）對鉆石的偏愛使我國婚慶市場中鉆石的應(yīng)用比例越來越大，最大增幅出現(xiàn)在 1995-2005 年，這一時期主要適婚人群是 80 后，而后隨著 90 后到達適婚年齡，鉆石滲透率進一步提高。但截至 2017 年，該滲透率僅達到美國 60s、日本 70s 的水平，參考美日經(jīng)驗，鉆石滲透率將持續(xù)增長，在未來 10-25 年達到頂峰。圖 12：鉆石在中國婚慶市場的滲透率大幅提高中國日本美國1939 1945 19

32、50 1955 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2013 2015 2017100%80%60%40%20%0%鉆石在各國婚配場景中的滲透率（1939-2017）數(shù)據(jù)來源：De Beers、國泰君安證券研究鉆石在低線城市擁有較大潛力。金飾滲透率在各線城市十分接近，但鉆石和鉑飾滲透率城際差異較大，尤其是鉆石，一線城市滲透率明顯高于二線及以下。這主要是因為鉆石隨西方文化傳入，目前由外資主導，這些品牌在消費水平更高的一線城市專柜量明顯更大。那么隨著二三線城市崛起，品牌加速低線擴張，低線城市鉆石滲透率有較大的提升潛力。圖 1

33、3：鉆石和鉑飾滲透率城際差異大一線城市二線城市三、四線城市鉆石金飾鉑飾37%46%51%48%63%61%67%70%60%50%40%30%20%10%0%70%71%80%中國各線城市不同材質(zhì)珠寶滲透率數(shù)據(jù)來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)、國泰君安證券研究品牌名稱成立時間2019 年營業(yè)收入優(yōu)勢品類門店數(shù)（2020Q3）分布區(qū)域中資周大生199954.39 億元黃金（70%）4020全國性老鳳祥1848496.29 億元黃金（85%）4124全國性表 4：國內(nèi)珠寶首飾市場中資、港資、外資三分天下，鑲嵌類由外資主導萊坤通靈199913.19 億元鑲嵌（95%）630（2019Q4）區(qū)域性潮宏基19963

34、5.43 億元K 金/鉑金933（2020Q2)全國性金一文化2007108.53 億元黃金（55%）271（2019Q4）區(qū)域性豫園股份（老廟黃金）1982429.12 億元黃金（90%）3222全國性港資周大福1929520.20 億元黃金（60%）4153全國性周生生1934159.94 億元鑲嵌（51%）606（2020Q1）全國性六福1991103.15 億元黃金2046（2020Q1）全國性謝瑞麟197126.89 億元鉑金445（2020Q1）全國性外資Tiffany&Co1837304.71 億元鑲嵌326（19 年）全球Signet1950422.7 億元鑲嵌3334（18

35、年）歐美Cartier1847鑲嵌全球施華洛世奇1895272.71 億元寶石/仿水晶2680(17 年）全球Pandora1982239 億元鑲嵌2750（18 年）全球數(shù)據(jù)來源：Wind、Bloomberg、國泰君安證券研究圖 14：主營鑲嵌飾品的品牌門店主要集中在一線城市，市場下沉程度顯著低于主營黃金飾品品牌60%40%20%0%老鳳祥周大生潮宏基六福集團周大福周生生Tiffany&CoCartier一線城市二線城市三線及以下城市主營鑲嵌主營黃金100%80%各品牌在中國大陸各線城市門店數(shù)占比數(shù)據(jù)來源：公司公告、國泰君安證券研究圖 15：我國鑲鉆首飾占比偏低201820172016201

36、5201420132012201120102009200810%0%中國20%70%60%美國日本50%40%韓國30%法國不同國家鑲鉆首飾占比(2008-2018)數(shù)據(jù)來源：Euromonitor、國泰君安證券研究鉆石加速黃金替代，與黃金共同構(gòu)成我國珠寶市場兩大主要賽道。綜上所述，在傳統(tǒng)文化中的重要地位決定了黃金是國民最受歡迎的品類，但消費人群切換和低線城市經(jīng)濟發(fā)展將加速鉆石對黃金首飾的替代。與國際主要國家對比，我國鑲鉆首飾占比也明顯偏低：美、日在 50%左右，而我國一直在 20%上下徘徊，鉆石滲透率提升的空間依然很大。品類升級與客單價提升驅(qū)動行業(yè)持續(xù)擴容我國人均珠寶消費額水平低，2018

37、年為 56 美元，同期美國的人均珠寶 消費額為 322 美元，日本是 187 美元，分別約為我國的 5.75 / 3.34 倍。 但我國人均珠寶消費占人均可支配收入比重較大，一直大于 1%，2014 年占比甚至達到 2.02%，而發(fā)達國家如美國一直在 0.67%-0.8%之間徘徊。雖然近年來我國占比有下降趨勢，但人均珠寶消費額還有很大提升空間。圖 16：我國人均珠寶消費額水平很低（單位：美元）中國美國20182017201620152014日本2010201120122013565954.1160.7463.0856.0149.1443.7832.61187191180.2188.9203.6

38、6205.14207.43209.02209.46285.07275.61322319306.7308.04315.4302.86全球主要國家珠寶首飾人均消費額（2010-2018）單位：美元331.51350300250200150100500數(shù)據(jù)來源：立鼎產(chǎn)業(yè)研究中心、國泰君安證券研究圖 17：我國人均珠寶消費額占人均可支配收入比重較高中國人均珠寶消費占人均可支配收入比例美國人均珠寶消費占人均可支配收入比例2018201720162015201420132012201120100.5%0.0%0.67%0.70%0.70%0.72%0.80%0.80%0.76%0.75%0.75%1.0%

39、1.28%1.5%1.47%1.47%1.79%1.69%2.0%2.02%1.98%1.93%1.95%2.5%中美兩國人均珠寶消費占人均可支配收入比例（2010-2018）數(shù)據(jù)來源：美國經(jīng)濟分析局、國家統(tǒng)計局、國泰君安證券研究消費升級帶動客單價提升。珠寶客單價提升的驅(qū)動力主要來自消費升級，人均可支配收入的增長使購買力增強，將提高消費者對高端可選消費的 負擔能力，驅(qū)使消費者選擇更奢華、更高端、更高質(zhì)的珠寶產(chǎn)品。因此， 可以使用人均可支配收入增速粗略估計客單價增速。圖 18：我國人均可支配收入及增速（單位：元）全國農(nóng)村居民人均可支配收入增速全國城鎮(zhèn)居民人均可支配收入增速201620172018

40、20192020全國農(nóng)村居民人均可支配收入2012201320142015全國城鎮(zhèn)居民人均可支配收入20072008200920102011全國居民人均可支配收入全國居民人均可支配收入增速0%05%20,00010,00010%30,00015%40,00020%50,000我國人均可支配收入情況（2007-2020）單位：元數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、國泰君安證券研究2015-2019 年我國人均可支配收入增速保持平穩(wěn)，2020 年受疫情影響，我國人均可支配收入增速放緩，并非長期趨勢。因此以 2019 年數(shù)據(jù)對客單價增速進行估計更為準確。2019 年城鎮(zhèn)居民人均可支配收入增速為 7.92%，農(nóng)村居

41、民人均可支配收入增速為 9.61%?？紤]到珠寶尤其是鉆石、鉑金在鄉(xiāng)鎮(zhèn)的下沉，預(yù)測客單價增速在 7.92%-9.61%之間。以人均消費額與發(fā)達地區(qū)情況做交叉驗證：以人均可支配收入為錨，2020 年我國人均可支配收入為 4975 美元，是美國 1974 年水平；我國人均珠寶消費額達到美國 2018 年水平 322 美元時，按 2018 年人均珠寶消費占比 1.28%測算，人均可支配收入須達到 25156 美元，是美國 1999 年水平。則我國人均珠寶消費額從 56 美元上升到 322 美元需要 25 年，CAGR=7.25%，稍低于上述預(yù)測的下限水平。產(chǎn)業(yè)鏈價值分布呈微笑曲線，集中度仍有提升空間資

42、源方議價能力強，頭部品牌集中度有望進一步提升上游：主要為貴金屬、翡翠玉石、鉆石、珍珠以及包裝材料等原材料供應(yīng)商。上游原材料價格的波動和供應(yīng)量直接影響產(chǎn)業(yè)鏈上各個環(huán)節(jié)產(chǎn)品的價值和利潤，進而影響產(chǎn)業(yè)鏈整體的規(guī)模和效益。在原材料價格方面，珠寶行業(yè)原材料在國際市場上價格透明公開，產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)各個環(huán)節(jié)對其議價能力很低。中游和下游：珠寶商和生產(chǎn)企業(yè)的鉆石和貴金屬一般需要通過金交所、鉆交所采購，進而進行設(shè)計研發(fā)和生產(chǎn)加工，非品牌珠寶商的中小珠寶商對深圳等地的集中加工基地依賴性高。最后，通過多樣的終端銷售環(huán)節(jié)，如直營店、加盟店、電商平臺等，珠寶到達消費者手中。鉆石：100%進口，DTC看貨商翡翠：緬甸。國內(nèi)原石供

43、應(yīng)商翡翠加工廠、批發(fā)商、零售品牌上海鉆交所品牌珠寶首飾企業(yè)設(shè)計研發(fā)、生產(chǎn)加工消費者首飾批發(fā)商從產(chǎn)業(yè)鏈視角看行業(yè)成本定價模式，無論是貴金屬類還是鉆石類珠寶，各大企業(yè)在原材料成本上面對幾乎相同的采購價，基本無法獲得成本優(yōu)勢。原材料開采、加工冶煉、毛坯加工原材料采購設(shè)計生產(chǎn)終端銷售黃金：國產(chǎn)+進口上海金交所鉑金：95%進口,南非等供應(yīng)商生產(chǎn)企業(yè)（OEM）圖 19：我國珠寶市場產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)中上游議價權(quán)強，產(chǎn)業(yè)鏈價值分布呈現(xiàn)微笑曲線 輔助材料行業(yè)市場生產(chǎn)機器設(shè)備專業(yè)平臺電商平臺社交平臺線下門店直營店專廳 加盟商經(jīng)銷商數(shù)據(jù)來源：公司公告、國泰君安證券研究中國珠寶高端市場主要由以自營為主的國際一線知名品牌占據(jù)

44、，集設(shè)計、加工制造、銷售自營為一體，有設(shè)計和工藝水準優(yōu)勢，核心理念是提升 現(xiàn)場服務(wù)體驗，定價和品牌溢價也遠遠高于本土品牌。由于中國各個等 級城市的消費水平差異較大，價格高昂的高端品牌通常會在一線或二線 城市開設(shè)自營店，以滿足和產(chǎn)品定位相符合的消費群體。表 5：我國各大珠寶品牌定位定位主要品牌特點高端奢侈品Cartier、Tiffany、梵克雅寶、寶格麗等品牌知名度高，設(shè)計款式時尚，品牌優(yōu)勢強中高端市場周大福、周生生、老鳳祥、周大生、六福、老廟等知名度較高，市場覆蓋率高區(qū)域性市場曼卡龍、萃華珠寶、千葉珠寶店鋪數(shù)量少、規(guī)模小、市場覆蓋度局限數(shù)據(jù)來源：公司公告、國泰君安證券研究資金、渠道、品牌筑壁壘

45、，頭部品牌市占率有望持續(xù)提升：相比其他亞太國家及歐洲，我國珠寶市場集中度依然很低。其他地區(qū)珠寶市場集中度在 24%-45%，顯著高于我國珠寶市場集中度，且其他地區(qū)市占率前 5 位中均有高端品牌，我國高端品牌滲透率仍有提升空間。我國珠寶市場腰部品牌零售點多，品類與價格跨度大，目標消費者廣泛，故珠寶產(chǎn)品銷售額高，2019 年CR5 為 19.4%。相比之下，美國由于腰部品牌影響力弱，故集中度也較低。圖 20：珠寶首飾及相關(guān)制造行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)超 500 家圖 21：珠寶行業(yè)每年新增企業(yè)數(shù)量較多6005004003002001000珠寶行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)數(shù)量（家）4935035364353703994

46、1620112012201320142015201620175004684243792823102741882145989674003002001000 珠寶行業(yè)新增企業(yè)數(shù)量（家）數(shù)據(jù)來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院、國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院、國泰君安證券研究表 6：我國珠寶市場集中度弱于其他地區(qū)（2018）大陸地區(qū)香港地區(qū)美國日本韓國CR516.9%45.6%6.5%24.3%28.3%Top1周大福周大福TiffanyCartierTiffanyTop2老鳳祥周生生PandoraTiffanyCartierTop3老廟TiffanyBlue Nile寶格麗寶格麗Top4周生生Carti

47、er梵克雅寶As-me EstelleGolden DewTop5周大生寶格麗Alex&Ani4施華洛世奇數(shù)據(jù)來源：Euromonitor、國泰君安證券研究表 7：2009-2019 年內(nèi)地珠寶市場 CR5 及 CR1020092010201120122013201420152016201720182019周大福5.6%6.8%8.4%6.4%7.2%6.1%5.1%5.2%6.0%6.7%7.1%老鳳祥4.1%4.5%5.4%5.4%5.7%5.5%5.3%5.1%5.7%5.6%6.9%老廟2.5%3.1%3.8%3.8%3.9%2.9%2.6%2.2%2.2%2.4%3.0%周生生0.8

48、%0.9%1.1%1.2%1.3%1.1%1.2%1.1%1.2%1.2%1.3%周大生0.9%0.8%0.7%0.7%0.7%0.6%0.6%0.7%0.8%1.0%1.1%內(nèi)地 CR513.9%16.1%19.4%17.5%18.8%16.2%14.8%14.3%15.9%16.9%19.4%Cartier1.0%0.9%0.7%0.7%0.6%0.5%0.5%0.7%0.7%0.9%1.0%六福珠寶0.4%0.6%0.7%0.7%0.7%0.7%0.6%0.7%0.8%0.9%0.7%明牌珠寶1.7%1.6%1.8%1.7%1.8%1.4%1.0%0.6%0.7%0.7%0.6%Tiff

49、any0.3%0.3%0.3%0.3%0.3%0.3%0.3%0.4%0.5%0.5%0.5%Swarovski0.4%0.4%0.4%0.4%0.3%0.3%0.3%0.4%0.4%0.4%0.5%內(nèi)地 CR1017.7%19.9%23.3%21.3%22.5%19.4%17.5%17.1%19.0%20.3%22.7%數(shù)據(jù)來源：Euromonitor、國泰君安證券研究資金、渠道與品牌是珠寶行業(yè)最重要的壁壘：資金壁壘：從上游的原材料采購到中游的生產(chǎn)加工，再到行業(yè)下游建立銷售網(wǎng)絡(luò)和店鋪運營管理等，每一個環(huán)節(jié)都需要大量的資金投入。原料采購方面，珠寶業(yè)以寶石和貴金屬為原材料，價值較高，原材料存貨對

50、資金的需求較大。生產(chǎn)加工方面，購買相關(guān)的生產(chǎn)加工設(shè)備以及雇傭?qū)I(yè)設(shè)計師、工藝師需要巨資投入。終端銷售方面，無論采用自營還是加盟模式，都需要大量資金。自營銷售的企業(yè)需要大量的產(chǎn)品進行鋪貨，并輔以足夠的流動資金作為周轉(zhuǎn)，資金需求量較大；而以加盟形式進入行業(yè)也耗資不菲，以周大生為例，針對一類地區(qū)（北京、天津、上海、廣州、深圳）和二類地區(qū)（重慶、省會城市等），加盟費每年每家店 5 萬元，加盟管理費每月每店 3000 元。渠道壁壘：自營渠道一般建立在百貨大樓、商場、購物中心等人流量密集的大型銷售終端，如何選擇高質(zhì)量、覆蓋面廣的銷售終端需要長時間的行業(yè)積累。而建立連鎖經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)、與加盟商建立長期穩(wěn)定的合作也

51、需要大量資源，尤其是管理加盟商以保證一致的產(chǎn)品質(zhì)量和客戶服務(wù)，需要一套完善、科學和行之有效的管理體系，這對行業(yè)新入者是不小的挑戰(zhàn)。品牌壁壘：珠寶行業(yè)中，品牌是消費者最為關(guān)注的要素之一，品牌知名度和規(guī)模是消費者對于產(chǎn)品質(zhì)量以及相關(guān)服務(wù)的信心保證。此外，憑借品牌和規(guī)模優(yōu)勢，大型企業(yè)可以進行行業(yè)上下游整合獲得更多收益。例如，隨著許多鉆石礦開采轉(zhuǎn)向地下，開采難度加大，鉆石開采成本顯著上升，下游企業(yè)壓力增大，紛紛尋找新型商業(yè)模式，提高盈利能力。部分企業(yè)如蒂芙尼公司直接投資于塞拉利昂礦業(yè)，并與南非和加拿大礦山達成戰(zhàn)略協(xié)議，以確保鉆石原石的供應(yīng)。部分企業(yè)如周大福公司與原鉆供應(yīng)商力拓集團、阿爾羅薩及戴比爾斯結(jié)

52、成聯(lián)盟，保證原鉆供應(yīng)。伴隨該類整合帶來的收益越來越多，愈多參與者將采用這種新的經(jīng)營模式，但只有具有強大資金能力的企業(yè)才易實現(xiàn)。品牌的建立和規(guī)模的形成需要時間，行業(yè)新進入者很難在短時間內(nèi)形成品牌，建立規(guī)模，小型企業(yè)也將面臨被淘汰的威脅。加盟模式助力珠寶商快速擴張。相比直營，加盟模式的日常經(jīng)營管理更加困難，服務(wù)質(zhì)量難以保證，不能充分滿足消費者對奢侈品消費服務(wù)的高要求。但加盟模式具有快速、大規(guī)模擴店的能力，比直營模式更靈活，在珠寶行業(yè)整體向三四線城市下沉的過程中，能夠減少下游銷售終端的風險和成本。對于中低端或新興品牌而言，加盟模式是撬開市場的方法。2019 年，周大生的加盟店數(shù)量占比為 93%，六福

53、集團（內(nèi)地）為 94%，老廟 93%，老鳳祥 95%，萃華珠寶 95%；萊坤通靈、周大福加盟店占比相對較少，2019 年分別為 56%和 43%。但周大福近年來正在以加盟模式加速在內(nèi)地市場的擴張，加盟零售額占比快速提升。圖 22：周大福內(nèi)地市場以加盟模式快速擴張（單位：家） 圖 23：周大福珠寶加盟模式零售額占比快速提升4,0003,0002,0001,0000周大福內(nèi)地市場門店情況（FY2016-FY2023E）單位：家2886 328623861413 14471525 1689 171693361787 1824 1861771810924 1299 自營門店數(shù)加盟門店數(shù)周大福珠寶不同模

54、式零售額占比（FY2015-FY2020）100%30.8%31.6%32.8%34.1%37.7%42.9%50%69.2%68.4%67.2%65.9%62.3%57.1%0%FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020直營加盟數(shù)據(jù)來源：周大福公告、國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：周大福公告、國泰君安證券研究圖 24：加盟為主模式的品牌存貨周轉(zhuǎn)和平均 ROE 高于直營為主品牌54321不同銷售模式品牌的存貨周轉(zhuǎn)率和平均ROE4.521.1%20.1%16.8%14.5%10.2%6.2%1.51.310.70.425%20%15%10%5%0Tiffany萊坤通靈周大

55、福六福集團老鳳祥周大生0%全部直營直營為主直營+加盟直營+加盟加盟為主加盟為主存貨周轉(zhuǎn)率平均ROE數(shù)據(jù)來源：Wind、國泰君安證券研究貴金屬類珠寶首飾：原材料價格上漲對定價影響大黃金首飾各環(huán)節(jié)定價很大程度上受國際金價影響，而國際金價與國際金融貨幣因素息息相關(guān)。在疫情沖擊之下，我們對各國央行的政策環(huán)境持有寬松預(yù)期，因此金價持續(xù)上漲預(yù)期逐漸明朗。黃金采購價及終端黃金首飾銷售價預(yù)計將同步上漲。環(huán)節(jié)概況定價原材料開我國礦產(chǎn)資源豐富。但黃金需求量遠大于產(chǎn)量，預(yù)計未來中國黃金市場供不應(yīng)求的情況將繼續(xù)存在，金礦企業(yè)對中游黃金首飾企業(yè)議價能力強開采成本受礦產(chǎn)品位、人力成本、礦業(yè)設(shè)備等多項因素影響，各地略有差異

56、，2019 年中國的黃金綜合成本為 212 元/克，比 2018 年增加了 5.33 元/克，上升了 2.58%，金礦開采企業(yè)還需繳納資源稅表 8：我國黃金首飾產(chǎn)業(yè)鏈價值分布呈現(xiàn)微笑曲線采環(huán)節(jié)國外礦產(chǎn)資源2019 年，中國生產(chǎn)黃金 380.23 噸，黃金消費需求量 849.13噸（676.23 噸用于黃金首飾），大量依賴進口，中國大陸的進口黃金主要來自中國香港、瑞士、澳大利亞2019 年全球黃金礦業(yè)的生產(chǎn)成本連續(xù)第三年上升。全行業(yè)總現(xiàn)金成本和總維持成本的均值同比分別上升 4和 2，至 704 美元/盎司和 941 美元/盎司原材料采購環(huán)節(jié)自企業(yè)采購我國規(guī)模較大的金礦企業(yè)可直接向知名品牌提供黃金

57、產(chǎn)品，如紫金礦業(yè)、山東黃金、中金黃金、招金礦業(yè)，2019年礦產(chǎn)金產(chǎn)量分別為 41 噸、40 噸、36 噸、30 噸，供金量占比約 20%與黃金現(xiàn)貨價格和物流費等有關(guān)自交易所采購約 80%的黃金在上海黃金交易所交易，參與者包括各大國內(nèi)和海外金礦企業(yè)及大型黃金珠寶首飾品牌企業(yè)、生產(chǎn)企業(yè)，對黃金首飾企業(yè)議價能力高參照倫敦市場的定價水平，再根據(jù)本市場的供求狀況而定。標準黃金如 Au99.95、Au99.99 以集中競價方式交易，實行價格優(yōu)先、時間優(yōu)先原則撮合成交；非標準黃金通過詢價等方式交易，實行自主報價、協(xié)商成交原則。用金單位還需要支付倉儲費、交割手續(xù)費、存管費等費用加工設(shè)計及銷售環(huán)節(jié)加工企業(yè)小型企

58、業(yè)的黃金首飾多在加工企業(yè)進行加工，加工產(chǎn)業(yè)集中度高，加工規(guī)模大，已形成廣東、浙江、福建、山東四大黃金首飾產(chǎn)業(yè)集群。以廣東為例，廣州番禺、華林、荔灣以及深圳水貝均為大型工廠聚集地，在業(yè)黃金首飾加工工廠共計 900 余家，因此加工企業(yè)議價權(quán)力低與設(shè)計費用、模具費用、制造費用等有關(guān)，不同工藝的成本差異也較大品牌企業(yè)知名度高，市場份額大，多采用全產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略。產(chǎn)品布局涉及黃金首飾設(shè)計、生產(chǎn)、加工、銷售、品牌推廣各環(huán)節(jié)，行業(yè)影響力較大，對下游銷售渠道及消費者的議價能力高黃金首飾定價主要采用基礎(chǔ)金價+工費的模式，基礎(chǔ)金價是黃金廠商采購用于加工黃金首飾的黃金原料的價格（以上海金交所的金價為基礎(chǔ)+交易手續(xù)費、倉

59、儲費、物流費等+每日金價波動）。也有部分首飾采用一口價，一般當黃金漲跌超過某個比例時，各公司將對一口價首飾進行調(diào)價數(shù)據(jù)來源：中國黃金協(xié)會、國泰君安證券研究圖 25：2019 年世界各國黃金產(chǎn)量（單位：噸）數(shù)據(jù)來源：世界黃金協(xié)會圖 26：我國各珠寶首飾品牌飾品金價基本相同，與基礎(chǔ)金價走勢一致（單位：元/克）六福飾品金價周生生飾品金價(內(nèi)地) 中國黃金基礎(chǔ)金價基礎(chǔ)金價和珠寶首飾品牌飾品金價（2018-2021）單位：元/克 7006005004003002001000數(shù)據(jù)來源：中國黃金投資網(wǎng)、國泰君安證券研究表 9：我國鉑金首飾產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)與黃金接近環(huán)節(jié)概況定價原材料開采環(huán)節(jié)我國礦產(chǎn)資源貧乏，分布集

60、中，約 95%分布于甘肅（最多，探明儲量占全國 57.5%）、云南、四川、黑龍江、河北 5 省。中國鉑礦礦石品位低，含鉑量少，經(jīng)濟價值低，平均品位為 0.341 克/噸，南非布什維爾德雜巖鉑礦品位為 3.1-17.1 克/噸，俄羅斯諾里爾斯克鉑礦品位為 6-350 克/噸，遠高于中國鉑礦品位因儲量、提純等生產(chǎn)原因，開采成本高于黃金國外礦產(chǎn)資源我國鉑礦主要依賴進口。進口源：南非、俄羅斯、津巴布韋、美國、加拿大各鉑金礦區(qū)。南非北部布什維爾德礦區(qū)是世界主要鉑金供給礦區(qū)，鉑金儲量、產(chǎn)量居第一位，2018 年，南非已探明鉑礦儲量為 6.3 噸，占全球儲量的 91%，同年南非鉑礦產(chǎn)量 110 噸，占全球產(chǎn)