國際油價波動對我國物價指數(shù)、貨幣政策的沖擊路徑研究

1、 國際油價波動對我國物價指數(shù)、貨幣政策的沖擊路徑研究 趙理想+陳楊+葉歡摘 要：國際原油價格波動涉及經(jīng)濟(jì)的各個領(lǐng)域，對宏觀經(jīng)濟(jì)具有重要影響。本文通過建立描述國際原油價格（WTI）、生產(chǎn)者價格指數(shù)（PPI）、居民消費(fèi)價格指數(shù)（CPI）、貨幣供應(yīng)量（M2）動態(tài)關(guān)系的向量自回歸模型，系統(tǒng)研究國際油價波動對我國宏觀經(jīng)濟(jì)的沖擊路徑。脈沖響應(yīng)結(jié)果顯示：國際原油價格波動對PPI具有正向沖擊效應(yīng)，對CPI的長期影響并不顯著，對貨幣供給具有長期的負(fù)向影響。Key：國際原油價格；物價指數(shù)；貨幣供給；VAR模型：F830.31 ：B ：1674-0017-2015（12）-0004-05一、引言石油作為重要的戰(zhàn)略儲

2、備資源，其價格波動對各國宏觀經(jīng)濟(jì)都會產(chǎn)生極其重要的影響。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)、供需關(guān)系、金融市場及地緣政治等多重因素的作用下，國際原油價格（以西德克薩斯中質(zhì)原油WTI現(xiàn)貨價格為例）自1973年第一次石油危機(jī)以來，經(jīng)歷了多次大幅波動，其中2008年受全球金融危機(jī)影響，油價由2008年6月的每桶133.93美元下降到2009年2月的39.15美元，之后持續(xù)上漲至2011年3月突破100美元大關(guān)，近些年基本維持在100美元左右。2014年下半年國際油價再次呈現(xiàn)大幅波動，由年中的105.24美元降至年底的60美元左右，跌幅達(dá)40%以上。我國自1993年成為石油凈進(jìn)口國以來，原油進(jìn)口量逐年增加，2014年原油進(jìn)口

3、3.08億噸，金額2281.29億美元，對外依存度近60%。此外，自1998年起，我國改革成品油定價機(jī)制，國內(nèi)油價逐步與國際市場接軌。因此，國際原油價格的大幅波動對我國經(jīng)濟(jì)帶來的影響不容忽視。但國際油價波動對我國宏觀經(jīng)濟(jì)的沖擊效應(yīng)有多大？通過哪些渠道實(shí)現(xiàn)？沖擊的時間路徑是什么？本文試圖對這些問題進(jìn)行探討，并為我國宏觀調(diào)控政策的制定提供政策建議。二、文獻(xiàn)回顧與述評20世紀(jì)70年代發(fā)生的兩次石油危機(jī)，給當(dāng)時主要工業(yè)化國家經(jīng)濟(jì)帶來了嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)蕭條，于是引發(fā)了學(xué)者們對油價波動與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)系的廣泛關(guān)注，大量的理論及實(shí)證研究試圖解釋油價波動與宏觀經(jīng)濟(jì)之間是否存在聯(lián)系及存在怎樣的聯(lián)系。所有這些研究大致可以分

4、為以下兩大類：第一大類是關(guān)于國際油價與宏觀經(jīng)濟(jì)變量相關(guān)關(guān)系的驗(yàn)證。如Rasche and Tatom（1977b）通過構(gòu)建柯布-道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)驗(yàn)證了OECD國家GNP與油價的負(fù)相關(guān)關(guān)系；Hamilton（1983）研究了二戰(zhàn)后國際石油價格波動對美國經(jīng)濟(jì)的影響，發(fā)現(xiàn)石油價格上漲幾乎引發(fā)了每一次的經(jīng)濟(jì)衰退，并經(jīng)實(shí)證檢驗(yàn)證明了油價波動是經(jīng)濟(jì)衰退的格蘭杰原因。但Bentzen和 Engsted（1993） 對80年代后宏觀數(shù)據(jù)的檢驗(yàn)結(jié)果卻顯示油價與宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間不存在協(xié)整關(guān)系；Hooker（1996，1999）的研究也表明進(jìn)入80年代后油價沖擊不再是美國經(jīng)濟(jì)惡化的格蘭杰原因；Barsky 和Kil

5、lian（2004）認(rèn)為油價對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響被高估。而Mork（1989）則首次提出油價波動對宏觀經(jīng)濟(jì)影響的非對稱性，即油價上漲對宏觀經(jīng)濟(jì)的不利影響大于油價下跌的刺激作用，Hamilton（2003）也進(jìn)一步證實(shí)了石油沖擊對經(jīng)濟(jì)影響的不對稱性。第二大類是關(guān)于油價波動對于宏觀經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)機(jī)制的剖析。主流文獻(xiàn)關(guān)于油價波動對宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊途徑的研究，主要集中在要素價格和貨幣渠道兩個方面。Barro（1984）認(rèn)為石油作為基本的生產(chǎn)投入要素，其價格上漲會使企業(yè)生產(chǎn)成本上升，導(dǎo)致企業(yè)減少投資，進(jìn)而影響產(chǎn)出。Barsky和Kilian（2004）認(rèn)為國際油價沖擊對通貨膨脹的影響是毫無爭議的。而Pierce和En

6、zler（1974）及Segal（2007）則從貨幣渠道分析油價上漲對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，認(rèn)為油價上升帶動總體價格水平的上漲，使得真實(shí)貨幣余額減少，進(jìn)而導(dǎo)致利率提高阻礙經(jīng)濟(jì)增長。隨著我國原油定價機(jī)制與國際市場的逐漸接軌，國內(nèi)學(xué)者也開始關(guān)注國際油價波動對我國宏觀經(jīng)濟(jì)的影響。史丹（2000）、喬海曙（2001）、魏濤遠(yuǎn)（2002）、趙元兵等（2005）從理論分析的角度闡述了國際油價波動對我國經(jīng)濟(jì)可能帶來的影響，而劉強(qiáng)（2005）、郭菊娥等（2007）、龐曉波等（2008）、李治國等（2013）則通過構(gòu)建模型，通過實(shí)證檢驗(yàn)油價波動對物價、利率及貨幣政策的影響，探討油價波動對我國宏觀經(jīng)濟(jì)影響的微觀機(jī)制。通

7、過對現(xiàn)有文獻(xiàn)的梳理，我們發(fā)現(xiàn)基于不同時期原油價格波動特征及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化，油價波動對宏觀經(jīng)濟(jì)的沖擊效應(yīng)也會有所不同，尤其是對我國而言，隨著原油進(jìn)口依存度的大幅攀升和2001年后我國成品油價格接軌機(jī)制的進(jìn)一步完善，有必要對二者的關(guān)系進(jìn)行重新考察。此外，當(dāng)前我國的研究主要集中在國際油價波動與產(chǎn)出的影響或?qū)暧^經(jīng)濟(jì)某一方面的影響，缺乏對沖擊過程的動態(tài)研究。因此，為了使研究更具現(xiàn)實(shí)意義，本文選取2005-2014年國際油價、國內(nèi)CPI、PPI以及M2的月度數(shù)據(jù)，運(yùn)用單位根檢驗(yàn)、格蘭杰因果關(guān)系等分析方法，建立向量自回歸模型（VAR），借助脈沖響應(yīng)函數(shù)，分析油價沖擊發(fā)生時，如何在經(jīng)濟(jì)體中擴(kuò)散，并影響經(jīng)濟(jì)變

8、量的過程和時間路徑，系統(tǒng)動態(tài)地刻畫油價波動沖擊宏觀經(jīng)濟(jì)的時效關(guān)系。四、實(shí)證結(jié)論及建議（一）實(shí)證結(jié)論本文通過構(gòu)建包含國際原油價格、生產(chǎn)者價格指數(shù)、居民消費(fèi)物件指數(shù)、貨幣供應(yīng)量四個變量的VAR模型，利用2005-2014年的月度數(shù)據(jù)為樣本，用實(shí)證研究的方法刻畫國際原油價格影響我國宏觀經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)機(jī)制，尤其是對物價、貨幣政策沖擊的時間路徑進(jìn)行了系統(tǒng)的研究，得出如下結(jié)論：一是國際原油價格波動對PPI有正向的沖擊效應(yīng)，且這種影響長期存在。PPI對國際原油價格波動反應(yīng)迅速，響應(yīng)程度在第二期就達(dá)到峰值，至第十期逐漸趨于收斂。國際原油價格波動會直接導(dǎo)致我國生產(chǎn)資料、工業(yè)成本的變動，而綜合反映燃料、動力等工業(yè)產(chǎn)品

9、價格變動的PPI指數(shù)必然隨之變動。 二是國際原油價格波動對CPI的影響程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)弱于PPI，主要通過PPI的帶動間接實(shí)現(xiàn)。國際原油價格波動對CPI的影響在第二期達(dá)到峰值后便迅速回落至零，長期影響幾乎可以忽略。主要原因在于我國國內(nèi)原油采用的是跟蹤定價機(jī)制，價格調(diào)整的時滯性使得國際原油價格的變化到消費(fèi)領(lǐng)域的傳導(dǎo)不夠及時或沖擊力已經(jīng)大幅削弱；另一方面我國CPI指數(shù)體現(xiàn)的大多都是食品、衣著等生活用品的價格變化，對石油等相關(guān)能源類消費(fèi)項(xiàng)目的統(tǒng)計(jì)權(quán)重偏低，導(dǎo)致CPI難以充分體現(xiàn)國際原油價格波動對消費(fèi)領(lǐng)域物價的影響。三是國際原油價格波動對M2具有負(fù)向的沖擊效應(yīng)，而且這種影響長期存在。M2對國際原油價格波動從第

10、二期開始出現(xiàn)負(fù)向反應(yīng)，第五期達(dá)到峰值后持續(xù)至第十期影響逐漸消失。可以看出，國際原油價格波動給我國貨幣政策帶來長期的負(fù)面沖擊，為應(yīng)對原油價格上漲帶來的通貨膨脹，央行采取了較大力度的緊縮型貨幣政策。以上實(shí)證結(jié)論表明，國際原油價格波動對我國的生產(chǎn)者價格指數(shù)和貨幣政策存在長期的沖擊效應(yīng)，國際原油價格上漲會帶動生產(chǎn)成本的上漲，形成輸入型通脹，為抑制通貨膨脹，政府傾向于采取緊縮的貨幣政策，進(jìn)而會影響產(chǎn)出水平。（二）政策建議為減少國際原油價格波動對我國宏觀經(jīng)濟(jì)的沖擊，本文提出如下建議。一是完善成品油定價機(jī)制，使國內(nèi)成品油價格充分市場化，能及時反映國際原油價格的波動，疏通價格傳導(dǎo)渠道；二是建議調(diào)整消費(fèi)者物價指

11、數(shù)的編制權(quán)重，充分反映國際原油價格變動對消費(fèi)領(lǐng)域的影響；三是防止緊縮性貨幣政策對宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)超調(diào)效應(yīng)，在應(yīng)對國際原油價格上漲引起的通貨膨脹時，注意貨幣政策的力度和時效性，避免引起宏觀經(jīng)濟(jì)的衰退。Reference1李文君.國際原油價格對我國宏觀經(jīng)濟(jì)的影響基于VAR的市政研究J .汕頭大學(xué)學(xué)報（人文社會科學(xué)版），2011，（5）：69-77。2李治國，郭景剛.國際原油價格波動對我國宏觀經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)與影響基于SVAR模型的實(shí)證分析J .經(jīng)濟(jì)經(jīng)緯，2013，（4）：54-59。3賀茉莉，孫玉妮.國際石油沖擊對中國經(jīng)濟(jì)的影響基于國內(nèi)油價滯后調(diào)整框架下的研究J .南方經(jīng)濟(jì)，2008，（2）：41-54。4

12、唐運(yùn)舒，焦建玲.油價沖擊、貨幣政策調(diào)整與產(chǎn)出波動基于中國的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)J .經(jīng)濟(jì)理論與經(jīng)濟(jì)管理，2012，（7）：17-27。5杜金向，孫鈺.國際原油價格波動對我國價格指數(shù)影響的研究J .價格理論與實(shí)踐，2012，（11）：51-52。6吳力波，湯維祺.國際原油價格波動的宏觀經(jīng)濟(jì)影響研究綜述油價波動特征的變異與研究方法的演進(jìn)J .世界經(jīng)濟(jì)情況，2013，（3）：4-10。A Study on the Impact Path of the International Crude Oil Price Fluctuations on Chinas Price Index and Monetary Pol

13、iciesZHAO Lixiang CHEN Yang YE Huan（Operations Office of the Peoples Bank of China， BeiJing 100045）Abstract：The international crude oil price fluctuations are related to all fields of the ecomony and have an important impact on Chinas macro economy. By building the VAR model which describes the dynamic relationship among WTI， PPI， CPI and M2， the paper systematically studies the impact path of the international crude oil price fluctuations on Chinas macro economy. The impulse response shows that the international crude oil price fluctuations produce the positive impa