優(yōu)加換手率解決1+1＜2的難題

1、引言本篇報告為東吳金工“技術(shù)分析擁抱選股因子”系列研究的第八篇，繼續(xù)對換手率因子進(jìn)行探索。首先，我們?nèi)匀缓唵位仡檪鹘y(tǒng)換手率因子的表現(xiàn)。以 20 日換手率為例，即每月月底計算每只股票過去 20 個交易日的日均換手率，做市值中性化處理，記為傳統(tǒng)換手率因子 Turn20?；販y期 2006/01/01-2021/07/31 內(nèi)，Turn20 在全體 A 股中的月度 IC 均值為-0.071，年化 ICIR 為-2.02；10 分組嚴(yán)格單調(diào)，多空對沖的年化收益為 33.20%，信息比率為 1.88，月度勝率為 69.89%，整體表現(xiàn)較為穩(wěn)健。圖 2：傳統(tǒng)換手率因子 Turn20 的 10 分組及多空對沖

2、凈值走勢數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊，換手率因子的 IC 為負(fù)，表明過去一個月?lián)Q手率越小的股票，未來一個月越有可能上漲；而換手率越大的股票，未來越有可能下跌?；谏鲜鲞x股邏輯，在本文中我們將傳統(tǒng)換手率因子改稱為“量小換手率”，便于后文表述。東吳金工“技術(shù)分析擁抱選股因子”系列報告，對換手率因子做了諸多研究。比如在量價配合視角下的新?lián)Q手率因子（發(fā)布于 2020 年 11 月 30 日）中，我們引入了“換手率變化率”的概念，發(fā)現(xiàn)換手率的相對變化，比其絕對數(shù)值更為重要；最后再配合價格信息，對每日換手率的權(quán)重進(jìn)行了調(diào)整。又如量穩(wěn)換手率選股因子量小、量縮，都不如量穩(wěn)？（發(fā)布于 2021 年 5 月 15 日

3、），則從“日頻換手率穩(wěn)定性”的角度，構(gòu)造了“量穩(wěn)換手率 STR 因子”（The Stability of Turnover Rate），相較于傳統(tǒng)因子，選股效果顯著提升。表 1：東吳金工“換手率因子”相關(guān)研究數(shù)據(jù)因子名稱對應(yīng)研報發(fā)布日期傳統(tǒng)換手率，量小換手率因子-日頻換手率變化率因子量價配合視角下的新?lián)Q手率因子2020/11/30量穩(wěn)換手率因子量穩(wěn)換手率選股因子量小、量縮，都不如量穩(wěn)？2021/5/15分鐘換手率分布均勻度因子換手率分布均勻度，基于分鐘成交量的選股因子2021/3/1日頻量小與量穩(wěn)的組合本報告2021/8/19數(shù)據(jù)來源：整理在前述研究的基礎(chǔ)上，本篇報告繼續(xù)對換手率因子進(jìn)行探索，

4、具體地，我們將重點討論如何把“量穩(wěn)”因子與傳統(tǒng)的“量小”因子進(jìn)行有效結(jié)合。隨著本文研究內(nèi)容的逐漸展開，各位讀者將看到，兩個因子的有效組合其實并非易事，存在矛盾之處；我們試圖提供一套有效的解決方案，供各位讀者參考。前情提要：量穩(wěn)換手率因子引言部分已簡述了傳統(tǒng)“量小換手率”因子的回測表現(xiàn)，本節(jié)內(nèi)容我們再簡要回顧 “量穩(wěn)換手率”因子，其構(gòu)造步驟如下：每月月底，回溯每只股票過去 20 個交易日，計算 20 日換手率的標(biāo)準(zhǔn)差；在橫截面上做市值中性化處理，得到所有股票當(dāng)月的因子值，記為量穩(wěn)換手率因子 STR（即換手率的穩(wěn)定性，The Stability of Turnover Rate）。檢驗量穩(wěn)換手率

5、STR 的選股效果，并與傳統(tǒng)的量小換手率Turn20 進(jìn)行對比?；販y結(jié)果顯示，2006/01/01-2021/07/31 期間，量穩(wěn)因子在全體 A 股中的月度 IC 均值為-0.077， RankIC 均值為-0.106，年化 ICIR 為-2.63，年化 RankICIR 為-3.22。下圖 3 展示了量穩(wěn)因子的 10 分組及多空對沖凈值走勢，表 2 則比較了量穩(wěn)、量小因子多空對沖的各項績效指標(biāo)。在整段回測期內(nèi)，量穩(wěn)換手率因子的年化收益為 41.50%，年化波動為 14.63%，信息比率為 2.84，月度勝率為 77.42%，最大回撤為 10.04%，收益和穩(wěn)定性都明顯優(yōu)于傳統(tǒng)量小因子。這告

6、訴我們：在利用換手率對股票進(jìn)行分析時，換手率的絕對數(shù)值固然重要，但其穩(wěn)定性更不容忽視。在月度選股上，如果我們發(fā)現(xiàn)一只股票的換手率很高，不可輕易將其歸為空頭，若它每天都能保持同樣的高換手，則這只股票下個月仍有較大的概率上漲。圖 3：量穩(wěn)換手率因子 STR 的 10 分組及多空對沖凈值走勢數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊，表 2：量小、量穩(wěn)換手率因子的 10 分組多空對沖績效指標(biāo)傳統(tǒng)量小換手率因子 Turn20量穩(wěn)換手率因子 STR年化收益率33.20%41.50%年化波動率17.64%14.63%信息比率1.882.84月度勝率69.89%77.42%最大回撤率20.90%10.04%數(shù)據(jù)來源：Wind

7、 資訊，量穩(wěn)因子與量小因子存在較高相關(guān)性，因此，我們將量穩(wěn)因子 STR 對量小因子Turn20 做正交化處理，取殘差定義為 STR_deTurn20，檢驗其選股效果?；販y結(jié)果顯示，剔除 Turn20 的線性信息后，殘差 STR_deTurn20 仍然具備一定的選股能力。2006/01/01-2021/07/31 期間，STR_deTurn20 的月度 IC 均值為-0.032，年化 ICIR為-2.03；全市場 10 分組多空對沖的年化收益為 14.02%，年化波動為 10.00%，信息比率為 1.40，月度勝率為 63.44%，最大回撤為 11.69%。圖 4：STR_deTurn20 因子

8、的 10 分組及多空對沖凈值走勢數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊，優(yōu)加換手率：量小與量穩(wěn)的有效結(jié)合在回顧了量小、量穩(wěn)換手率因子的表現(xiàn)后，本節(jié)內(nèi)容我們考察如何將“量小”與“量穩(wěn)”進(jìn)行有效組合。初步嘗試最容易想到的組合方式，莫過于如下兩種：方案一：量小+量穩(wěn)即采用最簡單的多因子組合方式：以線性等權(quán)為例，每月月底，將所有股票的量小因子 Turn20 和量穩(wěn)因子 STR 分別橫截面標(biāo)準(zhǔn)化，相加得到新的因子，記為“量小+量穩(wěn)”：“量小+ 量穩(wěn)” =Turn20 mean(Turn20) + std(Turn20)STR mean(STR) std(STR)方案二：量穩(wěn)/量小即采取類似標(biāo)準(zhǔn)化的操作：每月月底，求得

9、每只股票 20 日換手率的平均值和標(biāo)準(zhǔn)差，計算標(biāo)準(zhǔn)差/平均值，再做橫截面市值中性化，記為“量穩(wěn)/量小”。下圖 5-6 分別展示了“量小+量穩(wěn)”因子、“量穩(wěn)/量小”因子在 2006/01/01-2021/07/31期間，全市場 10 分組以及多空對沖的凈值走勢；表 3 則將它們的績效指標(biāo)與量小因子 Turn20、量穩(wěn)因子 STR 進(jìn)行了對比。圖 5：“量小+量穩(wěn)”因子的 10 分組及多空對沖凈值圖 6：“量穩(wěn)/量小”因子的 10 分組及多空對沖凈值數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊，數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊，表 3：“量小+量穩(wěn)”、“量穩(wěn)/量小”因子的 10 分組多空對沖績效指標(biāo)傳統(tǒng)量小因子 Turn20

10、量穩(wěn)因子 STR“量小+量穩(wěn)”因子“量穩(wěn)/量小”因子年化收益率33.20%41.50%37.80%19.44%年化波動率17.64%14.63%16.39%8.27%信息比率1.882.842.312.35月度勝率69.89%77.42%73.12%73.12%最大回撤率20.90%10.04%13.42%8.84%數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊，根據(jù)上述回測結(jié)果，我們可以發(fā)現(xiàn)，兩種方案下組合因子的效果，其實都不如單獨的量穩(wěn)換手率因子，尤其是“量小+量穩(wěn)”，不僅收益下降，且波動、最大回撤也有所上升?？磥韨鹘y(tǒng)的多因子組合方案，并不能幫助我們得到效果更好的合成因子。那么“量小”與“量穩(wěn)”的有效組合，究竟

11、路在何方？追本溯源：量大就一定不好？為了探究傳統(tǒng)組合方案失效的原因，我們對所有 A 股樣本進(jìn)行了“量穩(wěn)、量小因子雙重分組”的測試，即在 2006/01/01-2021/07/31 期間，每月月底，先將所有股票按照量穩(wěn)因子等分為 10 組，每個組內(nèi)按照量小因子再等分為 10 組，得到共計 100 組股票，每組內(nèi)股票等權(quán)構(gòu)建投資組合。下圖 7 展示了這 100 個組合的年化收益。我們發(fā)現(xiàn)，兩個因子雙重分組的結(jié)果，與單因子的回測表現(xiàn)產(chǎn)生了矛盾。就單個因子而言，量穩(wěn)、量小因子的 IC 均為負(fù)數(shù)，表明量越穩(wěn)、量越小的股票，未來表現(xiàn)越好。因此，在雙重分組下，我們理應(yīng)期待圖 7 的左上角，即同時滿足“量最穩(wěn)

12、”、“量最小”的股票年化收益最高。然而，根據(jù)實際統(tǒng)計結(jié)果，我們卻看到收益最高的區(qū)域，更偏向于圖 7 的左下角。除此之外，在量的穩(wěn)定性較差的分組中，即圖 7 的右半部分，從上到下，隨著量的逐漸增大，各個分組的收益逐漸降低，這個現(xiàn)象符合預(yù)期；但在圖 7 的左半部分、量的穩(wěn)定性較強(qiáng)的分組中，隨著量的逐漸增大，各個分組的收益卻呈現(xiàn)上升趨勢，即在量較穩(wěn)的分組中，量越大的股票，未來表現(xiàn)反而越好，這一點與傳統(tǒng)量小換手率因子的邏輯矛盾。圖 7：量小、量穩(wěn)雙重分組下各組的年化收益量最穩(wěn)先按照“量穩(wěn)”分組 從小到大量最不穩(wěn)分組1分組2分組3分組4分組5分組6分組7分組8分組9分組10量最小分組136.24%23.

13、94%22.24%22.40%20.86%19.93%18.58%18.06%8.95%9.85%1.72%0.19%1.63%-1.02%-1.67%-1.98%-3.18%分組2分組3再按照分組4“量小”分組5分組從小到分組6大分組7分組8分組937.98%29.64%27.76%17.20%13.96%10.14%16.49%15.82%6.79%8.40%33.80%27.80%22.74%16.08%16.22%16.13%17.07%36.11%24.91% 17.93% 19.51% 14.44%18.28% 12.27% 11.26%9.98% 32.04%29.10%29.6

14、2%27.51%22.39%23.22%17.19%19.41%14.05%13.65%17.34%13.48%12.83%10.70%10.96%38.02%21.14%12.17%7.59%6.96%7.14%6.41%39.50%34.35%24.21%24.58%25.45%21.00%23.01% 18.75% 18.51% 33.51%29.54%18.03%19.70%22.32%13.29%14.41%-7.53%38.84%39.04%26.79%25.23%22.86%18.51%14.80%10.70%-12.95%量最大分組1035.14%30.12%27.07%25.

15、24%21.77%9.82%7.28%3.02%-24.39%數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊，那么，圖 7 左下角這些收益較高、量大又量穩(wěn)的，究竟是什么股票？結(jié)合去年的“抱團(tuán)股”行情，我們或許能找到答案。下圖 8 展示了三一重工（600031.SH）在去年 9 月底到今年 1 月初的周度行情走勢，可以看到，在 2020/10/12-2020/12/04 近 2 個月的時間里，三一重工的成交量呈現(xiàn)了“量大且量穩(wěn)”的形態(tài)，股價也一路上漲。因此，“量大且量穩(wěn)”，往往意味著這只股票持續(xù)不斷地受到投資者的關(guān)注，交易活躍且穩(wěn)定，股價也有了持續(xù)上漲的動力。圖 8：三一重工（600031.SH）行情走勢圖（2020

16、/09/25-2021/01/08 周度）量大且量穩(wěn)數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊，量小與量穩(wěn)的正確結(jié)合方式優(yōu)加法根據(jù)上述現(xiàn)象，我們提出一種新的組合方式：每月月底，計算所有股票的量小因子 Turn20 和量穩(wěn)因子 STR；先將所有樣本按照量穩(wěn)因子從小到大排序，打分 1,2,N-1,N，N 為當(dāng)期樣本數(shù)量，記為“得分 1”；為了方便表述，暫且假定 N 為偶數(shù)；取量穩(wěn)因子排名靠前的 50%樣本，再將它們按照量小因子從大到小排序，打分 1,2,N/2，記為“得分 2”；“得分 1”+“得分 2”，即為這些股票的最終得分；對于量穩(wěn)因子排名靠后的 50%樣本，則將它們按照量小因子從小到大排序，打分 1,2,N

17、/2，記為“得分 3”；這些股票的最終得分為“得分 1”+“得分 3”；所有樣本的上述最終得分，即為新因子的因子值；按照因子值對所有樣本排序，做 10 分組回測；其中，最終得分最小的為多頭，最終得分最大的為空頭，即新因子的 IC 應(yīng)當(dāng)為負(fù)。我們把上述方法稱為“優(yōu)加法”，得到的新因子命名為“優(yōu)加換手率因子”，簡稱 UTR因子（U-Turnover Rate）。在“優(yōu)加法”中，最關(guān)鍵的是步驟（3），它實現(xiàn)了“在量較穩(wěn)的樣本中，我們希望量反而越大越好”的目的。正所謂富水長流，方能財源廣進(jìn)：富水即量大，長流則代表量穩(wěn)；只有持續(xù)穩(wěn)定的輸出，才有可能為我們帶來源源不斷的收益。而步驟（4）則與傳統(tǒng)的多因子組

18、合方式一致，按照兩個單因子原本的方向進(jìn)行了組合。圖 9：優(yōu)加換手率因子 UTR 的 10 分組及多空對沖凈值走勢數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊，仍以全體A 股為研究對象，2006/01/01-2021/07/31 為回測時間段，優(yōu)加換手率 UTR因子的月度 IC 均值為-0.071，RankIC 均值為-0.099，年化 ICIR 為-2.35，年化RankICIR為-3.40。上圖 9 展示了新因子的 10 分組及多空對沖凈值走勢；下表 4 比較了其與量小、量穩(wěn)、“量小+量穩(wěn)”、“量穩(wěn)/量小”因子多空對沖的各項績效指標(biāo)；表 5 則匯報了新因子分年度的表現(xiàn)情況。優(yōu)加換手率 UTR 因子在全市場 10

19、 分組多空對沖的年化收益為 40.54%，年化波動為 13.59%，信息比率為 2.98，月度勝率為 82.26%，最大回撤為 11.65%，表現(xiàn)明顯優(yōu)于“量小+量穩(wěn)”、“量穩(wěn)/量小”。表 4：優(yōu)加換手率因子 UTR 的 10 分組多空對沖績效指標(biāo)量小因子 Turn20量穩(wěn)因子 STR“量小+量穩(wěn)”因子“量穩(wěn)/量小”因子優(yōu)加因子 UTR年化收益率33.20%41.50%37.80%19.44%40.54%年化波動率17.64%14.63%16.39%8.27%13.59%信息比率1.882.842.312.352.98月度勝率69.89%77.42%73.12%73.12%82.26%最大回撤

20、率20.90%10.04%13.42%8.84%11.65%數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊，表 5：優(yōu)加換手率因子 UTR 的分年度表現(xiàn)年化收益率分組1 對沖分組10 績效指標(biāo)年份分組 1分組 10分組1 對沖分組 10年化波動率信息比率月度勝率最大回撤率200679.09%26.82%40.58%24.06%1.6972.73%11.65%2007251.69%101.44%79.19%9.25%8.56100.00%0.00%2008-46.30%-65.58%46.56%14.14%3.2983.33%6.08%2009182.30%86.44%51.46%10.92%4.7191.67%2.

21、11%201025.65%-1.70%25.79%14.50%1.7875.00%3.78%2011-27.92%-41.92%22.16%7.36%3.0175.00%1.12%201210.49%-25.16%44.10%6.55%6.7491.67%0.91%201357.36%27.00%23.39%11.17%2.0966.67%4.12%201464.91%23.58%34.02%14.17%2.4091.67%8.16%2015161.56%40.06%87.83%16.60%5.2991.67%2.43%20161.98%-26.12%36.02%13.89%2.5975.00

22、%2.44%2017-16.64%-42.06%41.17%8.08%5.09100.00%0.00%2018-22.11%-44.01%36.73%11.08%3.3183.33%3.54%201939.79%0.98%34.06%13.53%2.5275.00%4.63%202031.73%1.71%26.13%20.20%1.2966.67%10.20%2021(至 7 月底)23.58%-8.45%32.19%12.06%2.6771.43%3.87%數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊，得到優(yōu)加因子 UTR 后，我們將其對量小因子 Turn20、量穩(wěn)因子 STR 做正交化處理，考察剔除兩個因子的

23、影響之后，殘差是否還具有額外的選股能力。具體結(jié)果如下圖 10 所示，剔除 Turn20、STR 因子的線性信息后，優(yōu)加因子 10 分組多空對沖的年化收益為 9.48%，年化波動為 9.04%，信息比率為 1.05，月度勝率為 64.52%，最大回撤為 13.04%，仍然具備一定的選股效果。圖 10：優(yōu)加因子 UTR 剔除 Turn20、STR 后的 10 分組及多空對沖凈值走勢數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊，其他重要討論純凈優(yōu)加因子的表現(xiàn)得到新因子后，我們考察其與市場常用風(fēng)格因子的相關(guān)性。以全體 A 股為研究樣本，2007/01/01-2021/07/31 為回測時間段，下表 6 展示了優(yōu)加換手率因

24、子與常用 Barra 風(fēng)格因子的相關(guān)系數(shù)。表 6：優(yōu)加換手率因子與常用 Barra 風(fēng)格因子的相關(guān)系數(shù)優(yōu)加換手率 UTR優(yōu)加換手率UTRBooktoPrice EarningsYield GrowthLeverage-0.1513-0.05540.01630.0235Beta MomentumResidualVolatilityLiquidity0.12670.18460.43180.6099Size0.1072NonLinearSize-0.1506數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊，為了剔除上述因子與行業(yè)的干擾，我們每月月底將優(yōu)加換手率因子對 Barra 風(fēng)格和 28 個申萬一級行業(yè)虛擬變量進(jìn)行回歸

25、，取殘差定義為純凈 UTR 因子。下圖 11 展示了純凈 UTR 因子的 10 分組及多空對沖凈值走勢，表 7 匯報了其分年度的表現(xiàn)情況。剔除常用風(fēng)格和行業(yè)之后，純凈 UTR 因子的穩(wěn)定性略有提升，多空對沖的年化收益為 23.03%，年化波動為 7.31%，信息比率為 3.15，月度勝率為 80.57%，最大回撤為 9.58%。圖 11：純凈 UTR 因子的 10 分組回測及多空對沖凈值走勢數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊，表 7：純凈 UTR 因子的分年度表現(xiàn)年化收益率分組1 對沖分組10 績效指標(biāo)年份分組 1分組 10分組1 對沖分組 10年化波動率信息比率月度勝率最大回撤率2007233.89%

26、124.16%51.42%10.31%4.9991.67%0.89%2008-50.86%-60.74%24.31%7.90%3.0875.00%2.56%2009173.37%117.06%27.03%6.48%4.1783.33%0.75%201019.28%4.76%13.31%5.74%2.3266.67%2.17%2011-29.64%-38.77%14.30%5.54%2.5866.67%1.22%20129.66%-18.29%33.64%3.40%9.91100.00%0.00%201353.83%27.61%21.30%3.41%6.2491.67%0.52%201457.5

27、2%31.66%20.34%5.10%3.9883.33%0.23%2015133.04%64.40%46.82%9.13%5.1383.33%0.48%2016-7.21%-16.39%11.08%5.94%1.8775.00%1.45%2017-16.65%-30.69%19.77%6.71%2.9575.00%1.19%2018-27.04%-41.32%23.38%4.53%5.15100.00%0.00%201932.30%8.12%21.70%5.43%4.0075.00%1.18%202025.88%17.25%7.15%11.86%0.6066.67%9.58%2021(至 7

28、 月底)21.41%4.90%14.39%9.17%1.5771.43%3.22%數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊，優(yōu)加換手率因子的參數(shù)敏感性在前述回測中，我們都只考慮了每月月底回看過去 20 個交易日的情況。本小節(jié)內(nèi)容，我們改變回看天數(shù)為 40、60 個交易日，檢驗優(yōu)加換手率因子的回測效果，并與量小、量穩(wěn)因子進(jìn)行對比。下圖 12-13 分別展示了在回看 40、60 個交易日的情況下，回測時間段 2006/01/01- 2021/07/31 內(nèi)，優(yōu)加因子、量小因子、量穩(wěn)因子在全市場 10 分組多空對沖的凈值走勢；表 8 則比較了它們的績效指標(biāo)?？梢钥吹剑瑹o論是回看 40 還是 60 個交易日，優(yōu)加因子

29、的表現(xiàn)均優(yōu)于量小和量穩(wěn)因子。圖 12：量小、量穩(wěn)、優(yōu)加因子多空凈值(回看 40 日)圖 13：量小、量穩(wěn)、優(yōu)加因子多空凈值(回看 60 日)數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊，數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊，表 8：量小、量穩(wěn)、優(yōu)加因子的 10 分組多空對沖績效指標(biāo)（回看 40、60 日）年化收益率年化波動率信息比率月度勝率最大回撤率回看 40 日量小Turn4026.64%17.36%1.5369.35%20.28%量穩(wěn) STR34.13%14.76%2.3172.58%8.02%優(yōu)加因子UTR36.06%12.99%2.7875.81%8.00%回看 60 日量小Turn6024.83%17.10%1.4

30、569.89%20.51%量穩(wěn) STR29.84%14.51%2.0673.66%11.61%優(yōu)加因子UTR33.09%12.58%2.6373.66%9.78%數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊，優(yōu)加換手率因子的多空收益分解第三節(jié)內(nèi)容主要展示了新因子多空對沖的各項績效指標(biāo)，此處我們對因子的多空收益進(jìn)行分解，仍以全體A 股為研究樣本，2006/01/01-2021/07/31 為回測時間段，具體結(jié)果如下表 9 所示。可以看到，雖然優(yōu)加換手率因子的空頭表現(xiàn)更強(qiáng)，但根據(jù)以往經(jīng)驗，其多頭表現(xiàn)在量價類因子中也算得上可圈可點，多頭超額的年化收益為 14.99%，信息比率為 1.99，月度勝率為 73.66%，最大

31、回撤為 7.83%。表 9：優(yōu)加換手率因子 UTR 的多空收益分解多空對沖多頭超額空頭超額年化收益率40.54%14.99%22.61%年化波動率13.59%7.53%10.29%信息比率2.981.992.20月度勝率82.26%73.66%72.04%最大回撤率11.65%7.83%10.75%數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊，其他樣本空間的情況我們檢驗優(yōu)加換手率因子在不同樣本空間的表現(xiàn)。以回看 20 日為例，在滬深 300和中證 500 成分股中，優(yōu)加因子都有不錯的表現(xiàn)。尤其在滬深 300 成分股中，2006/01/01- 2021/07/31，優(yōu)加因子的年化收益可達(dá) 16.95%，信息比率為

32、0.85，大幅超過量小和量穩(wěn)因子。表 10：量小、量穩(wěn)、優(yōu)加因子在滬深 300、中證 500 成分股中的多空對沖績效指標(biāo)年化收益率年化波動率信息比率月度勝率最大回撤率滬深 300量小Turn203.26%24.91%0.1359.77%41.32%量穩(wěn) STR9.52%21.67%0.4460.34%33.28%優(yōu)加因子UTR16.95%19.86%0.8564.37%39.13%中證 500量小Turn2017.57%20.73%0.8563.79%34.29%量穩(wěn) STR23.10%16.80%1.3866.09%18.91%優(yōu)加因子UTR21.98%15.45%1.4270.11%20.34%數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊，滬深 300 投資組合的構(gòu)建最后，我們簡要展示本文提出的“優(yōu)加法”，對構(gòu)建指數(shù)增強(qiáng)組合的參考價值。以滬深 300 成分股為例，2006/01/01-2021/07/31，我們每月月底構(gòu)建以下 5 個投資組合：組合一：按照量小因子 Turn20 排序，選取因子值最小的 10%股票；組合二：按照量穩(wěn)因子 STR 排序，選取因子值最小的 10%股票；組合三：先按照量小因子 Turn20 排序，選取因子值最小的 31.6%股票，在這些股票中，再按照量穩(wěn)因子 STR 排序，選取因子值最小的 3