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1、上篇 財務(wù)第五章 投資管理一、本章概述本章對投資的意義和分類、有價投資管理、固定資產(chǎn)投資管理作了系統(tǒng)地闡述和案例以固定資產(chǎn)投資管理最為關(guān)鍵。，二、關(guān)鍵考點1.投資與債券投資的優(yōu)缺點、與債券的估價模型2.固定資產(chǎn)投資決策方法三、知識點精講知識點 投資的意義和分類一、投資的意義投資是把重要意義。直接或間接投放于一定對象，以期望在未來獲取收益的經(jīng)濟活動，它對企業(yè)具有（一）投資是企業(yè)獲得利潤的前提（二）投資是企業(yè)生存和發(fā)展的必要（三）投資是企業(yè)降低風(fēng)險的重要途徑二、投資的分類【關(guān)鍵考點】掌握投資的分類。知識點 固定資產(chǎn)投資管理一、固定資產(chǎn)投資的特點 1.投資數(shù)額大；影響時間長；發(fā)生頻率低；變現(xiàn)能力差；

2、投資風(fēng)險高。二、固定資產(chǎn)投資決策方法（一）項目投資的現(xiàn)金流量組成建設(shè)期現(xiàn)金流量主要為現(xiàn)金流出量，一般包括：固定資產(chǎn)投資、資產(chǎn)投資、其他投資費用以及原有固定資產(chǎn)的變現(xiàn)收入按投資回收期的長短分類短期投資主要包括現(xiàn)金、應(yīng)收賬款、存貨、短期有價等投資長期投資主要包括固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、對外長期投資等按投資的方向分類對內(nèi)投資包括資產(chǎn)、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他資產(chǎn)的投資對外投資包括興建子公司或進行權(quán)益性投資和其他企業(yè)的債券等債權(quán)性投資按投資的方式分類直接投資是指把投放于生產(chǎn)經(jīng)營（或服務(wù)）中間接投資是指把投放于等金融資產(chǎn)另，按照投資者權(quán)益的不同分為股權(quán)投資和債權(quán)投資；按照投資所起的作用不同，分為戰(zhàn)略性投資與

3、戰(zhàn)術(shù)性投資（ 某年=本年設(shè)期投資的估算投資額（墊支數(shù)）=本年需用額-截至上年的投資額需用額-上年需用額=本年資產(chǎn)需用額-本年負債需用額-上年需用額【基礎(chǔ)案例】B 企業(yè)擬建的生產(chǎn)線項目，預(yù)計投產(chǎn)第一年的資產(chǎn)需要額為 30 萬元，負債需用額為 15 萬元；預(yù)計投產(chǎn)第二年資產(chǎn)需用額為 40 萬元，負債需用額為 20 萬元?！尽扛鶕?jù)上述資料，可估算該項目各項指標如下：投產(chǎn)第一年的第一次投產(chǎn)第二年的第二次需用額=30-15=15（萬元）投資額=15-0=15（萬元）需用額=40-20=20（萬元）投資額=20-15=5（萬元）投資合計=15+5=20（萬元）（二）經(jīng)營期現(xiàn)金凈流量=銷售收入-成本-所得稅

4、=凈利潤+折舊等非成本=（銷售收入-成本）（1-所得稅稅率）+折舊等非成本所得稅稅率【基礎(chǔ)案例】某企業(yè)計劃投資一臺設(shè)備，設(shè)備價值為 35 萬元，使用5 年，直計提折舊，期末無殘值，使用該設(shè)備每年給企業(yè)帶來銷售收入 38 萬元，的所得稅稅率為 25%。計算該項目的現(xiàn)金凈流量。成本 15 萬元，若企業(yè)適用【】折舊額（設(shè)備原值殘值）使用年限3557（萬元）稅前利潤=38-15-7=16（萬元）所得稅=1625%=4（萬元）凈利潤=16-4=12（萬元）經(jīng)營期現(xiàn)金凈流量=38-15-4=12+7=19（萬元）【關(guān)鍵考點】投資項目現(xiàn)金流量的計算。經(jīng)典例題【單選題】司一臺新設(shè)備用于生產(chǎn)新產(chǎn)品 A，設(shè)備價值

5、為 45 萬元，使用為 5 年，期滿無殘值，按年數(shù)總和法計提折舊（與稅定一致）。用該設(shè)備預(yù)計每年能為公司帶來銷售收入 38 萬元，成本 15 萬元。最后一年全部收回第一年墊付的8 萬元。假設(shè)甲公司適用企業(yè)所得稅稅率為 33%，則該公司最后一年因使用該設(shè)備產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量為（ ）萬元A.13.4C.24.4正確B.16.4D.26.4C最后一年折舊451/153（萬元）最后一年的所得稅（38153）33%6.6（萬元）最后一年的凈現(xiàn)金流量38156.6824.4（萬元）經(jīng)典例題【2011 年單選題】甲企業(yè)計劃投資一臺價值 35 萬元的設(shè)備，預(yù)計使用5 年成本）萬按年限平均法計提折舊，期滿無殘值；

6、預(yù)計使用該設(shè)備每年給企業(yè)帶來銷售收入 40 萬元、17 萬元。若甲企業(yè)適用的企業(yè)所得稅稅率為 25%，則該投資項目每年產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量為（經(jīng)營期現(xiàn)金流量主要的現(xiàn)金流入量：銷售收入主要的現(xiàn)金流出量：成本和所得稅終結(jié)點現(xiàn)金流量包括收回固定資產(chǎn)的殘值、收回原墊付的等元。A.15 B.19 C.23 D.27正確B每年產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量4017（401735/5）25%19（萬元）（二）非貼現(xiàn)法（不考慮時間價值）1.投資回收期法【基礎(chǔ)案例】某企業(yè)有甲、乙兩個投資方案，甲方案需要投資 4 500 萬元，設(shè)備使用 6 年，每年現(xiàn)金凈流量為 2 500 萬元；乙方案需要投資 4 000 萬元，設(shè)備使用 6 年

7、，每年現(xiàn)金凈流量為 1 600萬元。計算甲、乙兩個投資方案的投資回收期并判斷選擇投資方案。正確由于甲、乙方案每年現(xiàn)金凈流量不相等，則投資回收期為：甲方案的投資回收期4 500/2 5001.8（年）乙方案的投資回收期4 000/1 6002.5（年）從計算結(jié)果看。甲方案的投資回收期比乙方案的投資回收期短，所以選擇甲方案?！净A(chǔ)案例】某企業(yè)計劃投資一個項目，需要投資 10 000 萬元，現(xiàn)有甲、乙兩個投資方案，有關(guān)資料見下表。：萬元正確兩個方案的現(xiàn)金流量不相等，投資回收期為：甲方案的投資回收期1（10 0006 000） 5 00014 0005 0001.8（年）乙方案的投資回收期3（10 0

8、008 000） 8 00032 0008 0003.25（年）從計算結(jié)果看，甲方案的投資回收期比乙方案的投資回收期短，所以選擇甲方案投資。經(jīng)典例題【2007 年單選題】司擬投資一價值為 600 萬元的大型生產(chǎn)設(shè)備（無其他相關(guān)稅費）。購入后立即投入使用，每年可為公司增加利潤總額 120 萬元；該設(shè)備可使用 5 年，按年限平均法計提折舊，期滿無殘值。若該公司適用企業(yè)所得稅稅率為 33%，無納稅調(diào)整事項，則該投資項目的靜態(tài)投資回收期為（ ）年。使用期間（年）甲方案各年現(xiàn)金凈流量甲方案年末累積現(xiàn)金凈流量乙方案各年現(xiàn)金凈流量乙方案年末累積現(xiàn)金凈流量16 000-4 0000025 0001 0002

9、000-8 00033 0004 0006 000-2 00042 0006 0008 0006 000投資回收期法定義投資回收期是指收回全部投資所需要的期限計算方法若各年現(xiàn)金凈流量相等：投資回收期（年）投資總額年現(xiàn)金凈流量若各年現(xiàn)金凈流量不相等：評價標準投資回收期一般過固定資產(chǎn)使用期限的一半，多個方案中則以投資回收期最短者為優(yōu)A.2.50B.2.99C.4.50D.5.00正確（年）B投資回收期投資總額年現(xiàn)金凈流量600120（133%）60052.99投資回收期的優(yōu)缺點優(yōu)點：能直接反映原始投資的返本期限；便于理解，計算也不難；可以直接利用回收期之前的凈現(xiàn)金流量信息缺點：沒有考慮時間價值和回

10、收期滿后繼續(xù)發(fā)生的凈現(xiàn)金流量；不能正確反映投資方式不同對項目的影響2.投資回報率法續(xù)【基礎(chǔ)案例】各年現(xiàn)金凈流量相等：甲方案的投資回報率=（25004500）100%=55.56%；乙方案的投資回報率=（16004000）100%=40%；可見，甲方案的投資回報率高于乙方案，應(yīng)選擇甲方案。各年現(xiàn)金凈流量不相等:甲方案的投資回報率=（160004）10000100%=40%；乙方案的投資回報率=（160004）10000100%=40%；可見，兩個方案無優(yōu)劣之分，此結(jié)論與投資回收期法得出的結(jié)論不一致。投資回報率法的優(yōu)點是計算公式簡單；缺點是沒有考慮期長短及投資方式等條件對項目的影響。時間價值，不能

11、正確反映建設(shè)經(jīng)典例題【2010 年單選題】某公司一臺新設(shè)備用于生產(chǎn)新產(chǎn)品，設(shè)備價值為 50 萬元，使用為 5 年，預(yù)計凈殘值為 5 萬元，按年限平均法計提折舊（與稅定一致）。使用該設(shè)備預(yù)計每年能為公司帶來銷售收入 40 萬元，成本 15 萬元，最后一年收回殘值收入 5 萬元。假設(shè)該公司適用企業(yè)所得稅稅率為 25%，則該項投資的投資回收率為（ ）。A.42.0% B.42.5% C.43.5% D.44.0%正確D企業(yè)前四年的年現(xiàn)金凈流量（4015）（401545/5）25%21（萬元）最后一年的現(xiàn)金凈流量（4015）（401545/5）25%526（萬元），年均現(xiàn)金凈流量（21426）/522

12、，該項投資的投資回收率22/5044%?！娟P(guān)鍵考點】掌握投資回收期法和投資回收率法的計算。（三）貼現(xiàn)法（考慮時間價值）1.凈現(xiàn)值法定義凈現(xiàn)值是指投資項目現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量的凈額的現(xiàn)值投資回報率法定義投資回報率是年均現(xiàn)金凈流量與投資總額的比率計算方法投資回報率年均現(xiàn)金凈流量投資總額評價標準通過比較各方案的投資回報率，選擇投資回報率最高的方案【基礎(chǔ)案例】某投資項目的所得稅稅前凈現(xiàn)金流量如下：NCF0 為1 100 萬元，NCF1 為 0，NCF 210 為 200 萬元，NCF11 為 300 萬元。假定該投資項目的基準折現(xiàn)率為 10%。根據(jù)上述資料，按公式法計算的該項目凈現(xiàn)值如下：已知：（

13、P/F，10%，1）0.9091，（P/A，10%，10）6.1445，（P/A，10%，1）0.9091，（P/F，10%，11）0.3505【】NPV1 1000（P/F，10%，1）200（P/A，10%，10）（P/A，10%，1） 300（P/F，10%，11）1 100100.9091200（6.14450.9091）3000.350552.23（萬元）該項目的凈現(xiàn)值大于零，方案具有財務(wù)可行性。經(jīng)典例題【2017 年單選題】司計劃投資一條新的生產(chǎn)線，項目總投資 900 萬元，建設(shè)期 3 年，經(jīng)營期 10 年，經(jīng)營期每年的經(jīng)營現(xiàn)金凈流量為 250 萬元，當(dāng)前市場利率為 9%，則司該項

14、目的凈現(xiàn)值為（ ）萬元。已知（P/A，9%，10）=6.4177；（P/F，9%，3）=0.7722A.676.1 B.1239.9 C.338.9D.93.9正確C凈現(xiàn)值250（P/A，9%，10）（P/F，9%，3）-900=338.9（萬元）2.內(nèi)含率法定義內(nèi)含率是使投資方案現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值相等的貼現(xiàn)率計算方法滿足上述公式的 r 就是內(nèi)含率評價標準選擇內(nèi)含率最大的方案優(yōu)點內(nèi)含率反映了投資項目可能達到的率，易于理解；可反映獨立投資方案的獲利水平缺點計算復(fù)雜，不易直接考慮投資風(fēng)險大小；在互斥投資方案決策時，如果各方案的原始投資額現(xiàn)值不相等，有時無法作出正確的計算方法NCFt

15、第 t 年的現(xiàn)金流入量； n項目預(yù)計使用年限； r貼現(xiàn)率評價標準凈現(xiàn)值為正數(shù)的方案是可取的，否則是不可取的。多個方案中，應(yīng)選擇凈現(xiàn)值最大的方案投資優(yōu)點適用性強；能靈活考慮投資風(fēng)險；缺點貼現(xiàn)率不易確定；不適宜于對投資額差別較大的獨立投資方案的比較決策；凈現(xiàn)值有時不能對期不同的互斥投資方案進行直接決策?！净A(chǔ)案例】某企業(yè)有一個投資項目，需要在項目起點投資 4 500 萬元，設(shè)備使用 10 年，每年現(xiàn)金凈流量 1 000 萬元，計算該項目的內(nèi)含率。如果企業(yè)的成本為 16%，該項目是否可行？【】根據(jù)內(nèi)含率計算公式，有：1000PVAr,n4500即 PVAr,n4.5查年金現(xiàn)值系數(shù)表，得到： PVA1

16、8%,104.4941 PVA16%,104.8332由于 4.49414.54.8332,采用插值法：該項目內(nèi)含率為 17.96%，高于3.現(xiàn)值指數(shù)法成本 16%，項目可行?！咎崾尽績衄F(xiàn)值大于 0現(xiàn)值指數(shù)大于 1凈現(xiàn)值小于 0現(xiàn)值指數(shù)小于 1【基礎(chǔ)案例】有 AB 兩個獨立投資方案，有關(guān)資料如下表所示：凈現(xiàn)值計算表【】A 方案現(xiàn)值指數(shù)31500/300001.05；B 方案現(xiàn)值指數(shù)4200/30001.4。即，方案 B 的現(xiàn)值指數(shù)大于方案 A，應(yīng)當(dāng)選擇方案 B?！娟P(guān)鍵考點】掌握凈現(xiàn)值法、內(nèi)含率法和現(xiàn)值指數(shù)法的計算。經(jīng)典例題【2017 年計算題】公司原有資本結(jié)構(gòu)為：普通股 10000 萬元，資本

17、成本為 10%；長期債券 200 萬元，資本成本為 8.5%。現(xiàn)向息，一次還本，籌資費用為零。該籌資用于借款 800 萬元，期限為 5 年，年利率為 5%，分期付價值為 800 萬元的大型設(shè)備（不考慮相關(guān)稅費），購入后立即投入使用，每年可為公司增加利潤總額 160 萬元。設(shè)備預(yù)計可使用 5 年，采用直計提折舊，公司向取得新的長期借款后，公司普通價為 10 元/股，預(yù)計下年的每股股利由 1.8 增加到 2.0 元，以后每年增加 1%，假設(shè)適用所得稅稅率為 25%，不考慮其他據(jù)上述資料，完成如下問題解答：的影響。根1.若該設(shè)備投資項目的期望投資收益率為 16%，標準離差為 0.08，則該設(shè)備投資項

18、目標準離差率為（ ）。A.8%B.16%項目方案 A方案 B原始投資額現(xiàn)值300003000未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值315004200凈現(xiàn)值15001200定義現(xiàn)值指數(shù)是指現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的比率計算方法評價標準現(xiàn)值指數(shù)大于或者等于 1 的方案是可取的；否則不可取。在現(xiàn)值指數(shù)大于 1 的諸多方案中，現(xiàn)值指數(shù)最大的方案為最優(yōu)方案決策C.50% D60%正確C標準離差率=標準離差/期望值=0.08/16%=50%2.公司新增借款后的綜合資本成本為（ ）。A.19.52% B.19.49% C.17.64% D.18.3%正確A新增借款的資本成本=8005%（1-25%）/800=3.75%因

19、為借款導(dǎo)致的資本成本率為=2/10+1%=21%綜合資本成本=3.75%800/（10000+200+800）+21%10000/（10000+200+800）+8.5%200/（10000+200+800）19.52%3.該設(shè)備投資項目投資回收期為（ ）年。A.2.5B.2.86C.4.5 D.5正確B年折舊=800/5=160（萬元）；每年的現(xiàn)金流量=160（1-25%）+160=280（萬元）；所以投資回收期=800/2802.86（年）。4.經(jīng)測算當(dāng)貼現(xiàn)率為 20%時，該設(shè)備投資項目凈現(xiàn)值為 37.368 萬元，當(dāng)貼現(xiàn)率為 24%時，該設(shè)備投資項目凈現(xiàn)值為-31.288 萬元；采用插值

20、法計算該設(shè)備項目的內(nèi)含A. 21.50% B.23.15% C.21.82% D.22.18%率為（ ）。正確D假設(shè)其內(nèi)含率為 r，則 r 滿足如下公式：（r-20%）/（24%20%）=（0-37.368）/（-31.288-37.368）解得，r22.18%三、固定資產(chǎn)投資決策方法的特殊應(yīng)用（一）原始投資不相同，但項目計算期相同的多方案比較決策-差額內(nèi)含率法所謂差額內(nèi)含率法是指在兩個原始投資額不同方案的差量凈現(xiàn)金流量（NCF）的基礎(chǔ)上，計算出差額收益率（IRR），并與基準折現(xiàn)率進行比較，進而判斷方案孰優(yōu)孰劣的方法。當(dāng)差額收益率指標大于或等于基準收益率或設(shè)定折現(xiàn)率時，原始投資額大的方案較優(yōu)；

21、反之，則投資少的方案為優(yōu)。【基礎(chǔ)案例】A 項目原始投資的現(xiàn)值為 150 萬元，項目計算期第 110 年的凈現(xiàn)金流量為 29.29萬元；B 項目的原始投資額為 100 萬元，項目計算期第 110 年的凈現(xiàn)金流量為 20.18 萬元。假定基準折現(xiàn)率為 10%。根據(jù)上述資料，按差額投資收益率法進行投資決策的程序如下：【NCFNCF】（1）計算差量凈現(xiàn)金流量：0150（100）50（萬元）11029.2920.189.11（萬元）（2）計算差額收益率IRR：9.11（P/A，IRR，10）500IRR12.74%（3）作出決策：因為IRR（12.74%）基準收益（10%），應(yīng)當(dāng)投資 A 項目。（二）原

22、始投資不相同，特別是項目計算期不同的多方案比較決策-年等額凈回收額法所謂年等額凈回收額法，是指通過比較所有投資方案的年等額凈回收額（NA）指標的大小來選擇題優(yōu)方案的決策方法。年等額凈回收額最大的方案為優(yōu)。某方案年等額凈回收額=該方案凈現(xiàn)值回收系數(shù)=該方案凈現(xiàn)值1/年金現(xiàn)值系數(shù)【基礎(chǔ)案例】某企業(yè)擬投資建設(shè)一條新生產(chǎn)線?，F(xiàn)有兩個方案可供選擇：A 方案的原始投資為1250 萬元，項目計算為 11 年，凈現(xiàn)值 958.7 萬元；B 方案的原始投資為 1100 萬元，項目計算期為10 年，凈現(xiàn)值為 920 萬元。行業(yè)基準折現(xiàn)率為 10%、根據(jù)上述資料，按年等額凈回收額法作出最終投資決策?！尽緼 方案的年

23、等額凈回收額A 方案的凈現(xiàn)值/（P/A,10%,11）958.7/6.4951147.60（萬元）B 方案的年等額凈回收額B 方案的凈現(xiàn)值/（P/A，10%，10）920/6.1446149.72（萬元）由于 B 方案的年等額凈回收額（149.72 萬元）A 方案的年等額凈回收額（147.60 萬元），B方案優(yōu)于 A 方案?！娟P(guān)鍵考點】掌握差額內(nèi)含率法和年等額凈回收額法。知識點 固定資產(chǎn)投資決策方法的綜合運用一、獨立投資方案的決策1.獨立投資方案的界定兩個或兩個以上項目互不依賴，可以同時并存，各方案的決策也是獨立的。2.獨立投資方案的決策方法內(nèi)含率法【基礎(chǔ)案例】某企業(yè)有足夠的準備投資于三個獨立

24、投資項目，項目 A 投資額為 1 萬元，期限 5 年；項目 B 原始投資額 18000 元，期限為 5 年；項目 C 原始投資額為 18000 元，期限為 8 年，貼現(xiàn)率為 10%，其他有關(guān)資料如下表所示：獨立投資方案的可行性指標【】項目 A 與項目 B優(yōu)先選擇內(nèi)含率和現(xiàn)值指數(shù)更高的A 項目項目 B 與項目 C優(yōu)先選擇內(nèi)含率和現(xiàn)值指數(shù)更高的B 項目項目 A 與項目 C優(yōu)先選擇內(nèi)含率和現(xiàn)值指數(shù)更高的A 項目項目項目 A項目 B項目 C原始投資額（10000）（18000）（18000）每年 NCF400065005000期陰（年）558凈現(xiàn)值516466428675現(xiàn)值指數(shù)1.521.371.4

25、8內(nèi)含率（%）28.6823.6122.28年金凈流量136217521626二、互斥投資方案的決策通常采用年金凈流量法來決策。知識點一、（一）1.優(yōu)點有價投資投資管理投資的優(yōu)缺點（1）投資收益高；（2）能降低力損失；（3）性很強；（4）能達到控制2.缺點：風(fēng)險大公司的目的。（二）的估價模型1.基本模型持有的普通式中：P普通的價值；di第 i 年應(yīng)支付的股利；k投資者要求的2.零增長模型率。式中：P普通的價值；d0上一期剛支付的固定股利；k投資者要求的3.固定增長模型率。式中：P普通的價值；d0上一期剛支付的股利；d1下一期預(yù)計支付的股利； g股利的增長速度；k投資者要求的率?！净A(chǔ)案例】某公司普通上年每股分配股利 1.2 元，公司每年股利的增長速度為 3%，投資者要求的率為 8%，則該公司的價格為多少？【】根據(jù)固定增長的估價模型，計算該公司的價格為：【關(guān)鍵考點】掌握的估價模型。經(jīng)典例題【單選題】股利增長率為 8%，當(dāng)前每A.40司購入票準備長期持有。票去年的每股股利為 2 元，預(yù)計年價為 40 元，投資