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1、中國金融衍生工具市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能實(shí)現(xiàn)性研究3.4 Granger格蘭杰因果檢驗(yàn)VAR模型的另一個重要的應(yīng)用是分析時(shí)間序列變量之間的因果關(guān)系。Granger解決了x是否引起y的問題,主要看現(xiàn)在的y能夠在多大程度上被過去的x解釋,參加x的滯后值是否使解釋程度提高。如果x在y的預(yù)測中有幫助,或者x與y的相關(guān)系數(shù)在統(tǒng)計(jì)上顯著時(shí),就可以說y是由x Granger引起的;。Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)實(shí)質(zhì)上是檢驗(yàn)一個變量的滯后變量是否可以引入到其他變量方程中。一個變量如果受到其他變量的之后影響,那么稱它們具有Granger因果關(guān)系。且假設(shè)變量之間存在協(xié)整關(guān)系,那么這些變量至少存在一個方向的Granger因果
2、關(guān)系Granger,1988?;赩ECM模型的分析還可以對多個市場間長短期的關(guān)聯(lián)性關(guān)系有一個比擬良好描述,在此根底上本文進(jìn)一步考慮運(yùn)用基于VAR模型的Granger長期因果檢驗(yàn)與基于VECM模型的Granger短期因果檢驗(yàn)來對兩個市場長短期內(nèi)因果關(guān)系進(jìn)行更深入的刻畫。分析結(jié)果如下:表4:短期Granger因果檢驗(yàn) 原假設(shè) 統(tǒng)計(jì)量 自由度 P值 結(jié)論 DLF不能Granger引起DLS 7.349509 2 0.0254 拒絕* DLS不能Granger引起DLF 3.210159 2 0.2021 接受* 表5:長期Granger因果檢驗(yàn) 原假設(shè) 統(tǒng)計(jì)量 自由度 P值 結(jié)論 LF不能Gran
3、ger引起LS 1.985 2 0.0205 拒絕* LS不能Granger引起LF 14.095 2 0.0064 拒絕* 由此可知,短期來看,LF是LS的Granger原因金融論文,同時(shí),LS并不是LF的Granger原因論文開題報(bào)告范文。但從長期看,LF與LS之間互為因果,且由檢驗(yàn)輸出結(jié)果中不能拒絕原假設(shè)的P值數(shù)據(jù)可知,LS波動引致LF波動的概率大于LF波動引致LS波動的概率。由此可知,LF在短期內(nèi)對LS的變動起主導(dǎo)性作用,但在長期,也不能無視LS對LF的影響。3.5 Hasbrouck方差分解另一種對VAR動態(tài)系統(tǒng)進(jìn)行動態(tài)特性分析的工具是方差分解技術(shù),Hasbrouck(1995)提出
4、在考察VAR模型時(shí)可以采用預(yù)測方差分解方法研究模型的動態(tài)特征,其主要思想是把VAR系統(tǒng)中的均方誤差分解成為各個變量沖擊所作的奉獻(xiàn)即各個變量沖擊的奉獻(xiàn)占總奉獻(xiàn)的比例。該方法可以定量的描述本文中兩個市場之間相互作用的情況。問題的關(guān)鍵在于將方差分解為兩局部,一局部是由于現(xiàn)貨價(jià)格變動引起的,另一局部是由于期貨價(jià)格變動引起的。Hasbrouck(1995)將市場i所占的信息份額Si定義為市場i在總方差中的比重,由于價(jià)格變動反映了市場對新信息的作用,因此,如果一個市場所占的信息份額相對較大,那么說明這個市場吸收了更多的市場信息,也即在價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能中發(fā)揮了更為重要的作用。具體的結(jié)果見表6。表6:Hasbro
5、uck方差分解 期數(shù) LF在滯后期為1期時(shí),100%隨著滯后期數(shù)的增加,總方差中最終趨于58.37%,而最終趨于41.63%。與此相對應(yīng),對滬深300指數(shù)價(jià)格變動長期作用局部的方差,在滯后期為1期時(shí),有93.05%僅6.95%隨著滯后期數(shù)的增加,總方差中最終趨于55.28%金融論文,而最終趨于44.72%。由此可見,滬深300股指期貨的上市,對現(xiàn)貨市場造成了極其巨大的影響。總的來說,股指期貨市場在價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能中處于主導(dǎo)作用。 4. 結(jié)論股指期貨是現(xiàn)今各國證券市場中資產(chǎn)管理與投資組合中應(yīng)用廣泛、具有活力的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。本文以滬深300股價(jià)指數(shù)與滬深300股指期貨作為研究對象,基于VAR模型、VE
6、CM模型,以及Johansen協(xié)整檢驗(yàn)、Granger長短期因果檢驗(yàn)、Hasbrouck方差分解等方法全面研究了二者關(guān)聯(lián)性與相互影響關(guān)系等問題。通過研究可知,中國滬深300股指期貨合約的推出必將進(jìn)一步拓展中國資本市場的廣度和深度,以其自身的優(yōu)勢吸引更多的機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入市場,調(diào)整資金配置,提高市場活潑度。作為一種風(fēng)險(xiǎn)管理工具,中國的股指期貨能否有效的發(fā)揮作用將取決于很多因素,其中具備一個穩(wěn)定、成熟且流動性好的市場是最為關(guān)鍵的條件,也是股指期貨發(fā)揮其價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的根底。通過以上實(shí)證研究不難發(fā)現(xiàn)滬深300股指期貨發(fā)行至今已經(jīng)展現(xiàn)其對滬深300股指現(xiàn)貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。如何立足于風(fēng)險(xiǎn)防范根底上合理運(yùn)用金融衍生產(chǎn)品推進(jìn)金融衍生工具市場更進(jìn)一步的開展,將成為相關(guān)研究下一階段的重心。參考文獻(xiàn):【2】Mao Zhong,Ali F.Darrat,Rafael Otero. PriceDiscovery and Volatility Spillovers in Index Futures Markets:Some Evidence From MexicoJournal ofBanking and Finance,2004(28):3037-3054.【6】夏天.國內(nèi)外股指期貨與股票指數(shù)之間的關(guān)聯(lián)性研究基于日經(jīng)225指數(shù)期現(xiàn)貨市場的實(shí)證分析.南方經(jīng)濟(jì) 20
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