細(xì)分龍頭估值頭尾分化明顯

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250014 本期聚焦 4 HYPERLINK l _TOC_250013 細(xì)分龍頭估值頭尾分化明顯 4 HYPERLINK l _TOC_250012 數(shù)據(jù)跟蹤 5 HYPERLINK l _TOC_250011 指數(shù)估值跟蹤 5 HYPERLINK l _TOC_250010 主要股指估值：大部分指數(shù)估值有所回調(diào) 5 HYPERLINK l _TOC_250009 大小盤估值對比：近期大盤股變現(xiàn)優(yōu)于中小盤股 6 HYPERLINK l _TOC_250008 行業(yè)估值跟蹤 8 HYPERLINK l _TOC_250007 PE 估值：各行業(yè)估值漲跌

2、分化 8 HYPERLINK l _TOC_250006 PB 估值：農(nóng)業(yè)、金屬材料行業(yè)估值分位跌幅超 10pct 8 HYPERLINK l _TOC_250005 海內(nèi)外對比：A 股消費(fèi)等板塊與標(biāo)普 500 估值差距縮小 9 HYPERLINK l _TOC_250004 龍頭估值跟蹤 11 HYPERLINK l _TOC_250003 龍頭估值變化：地產(chǎn)、金屬/非金屬材料板塊 PE 領(lǐng)漲 11 HYPERLINK l _TOC_250002 龍頭 VS 全 A：龍頭估值相對全 A 的 PB 歷史分位維持高位 12 HYPERLINK l _TOC_250001 龍頭 VS 行業(yè)：保險(xiǎn)、

3、電新等行業(yè)龍頭 PE 相對分位跌幅較大 14 HYPERLINK l _TOC_250000 海內(nèi)外對比：部分重點(diǎn)行業(yè)龍頭估值對比一覽 16圖表目錄圖 1：從全部三級行業(yè)龍頭來看估值頭尾分化現(xiàn)象明顯，但能源、原材料、工業(yè)、必選消費(fèi)及大金融等板塊或有不少高性價(jià)比龍頭值得關(guān)注 4圖 2：各指數(shù) PE(TTM)估值水平及分位數(shù) 5圖 3：各指數(shù) PB(LF)估值水平及分位數(shù) 5圖 4：PE(TTM)來看，近兩周滬深 300 相對中小創(chuàng)指數(shù)估值 6圖 5：PB(LF)來看，近兩周滬深 300 相對中小創(chuàng)指數(shù)估值均有上漲 6圖 6：上證 50 當(dāng)前 PE(TTM)仍高于歷史均值+1 倍標(biāo)準(zhǔn)差 6圖 7：

4、滬深 300 當(dāng)前 PE(TTM)高于歷史均值+1 倍標(biāo)準(zhǔn)差 6圖 8：中小板指當(dāng)前 PE(TTM)略低于歷史均值+1 倍標(biāo)準(zhǔn)差水平 7圖 9：創(chuàng)業(yè)板指當(dāng)前 PE(TTM)略低于歷史均值+1 倍標(biāo)準(zhǔn)差水平 7圖 10：多數(shù)指數(shù)當(dāng)前 ROE 分位數(shù)較低 7圖 11：當(dāng)前長江一級行業(yè) PE 估值分位與上一輪牛市期間對比 8圖 12：當(dāng)前長江一級行業(yè) PB 估值水平與上一輪牛市期間對比 9圖 13：長江初級行業(yè)指數(shù)與標(biāo)普 500 行業(yè)指數(shù) PB(LF)估值對比 10圖 14：龍頭公司分行業(yè) PE 估值及歷史分位數(shù) 11圖 15：龍頭公司分行業(yè) PB 估值及歷史分位數(shù) 11p2圖 16：龍頭公司 PE

5、(TTM)相對全 A 估值所處歷史分位數(shù)略降至 96.3% 12圖 17：龍頭公司 PB(LF)相對全 A 估值所處歷史分位數(shù)仍高達(dá) 98.9% 12圖 18：長江初級行業(yè)龍頭公司 PE(TTM)及相對行業(yè)估值情況 13圖 19：長江初級行業(yè)龍頭公司 PB(LF)及相對行業(yè)估值情況 14圖 20：龍頭公司相對該行業(yè)的 PE 估值倍數(shù)和歷史分位 15圖 21：龍頭公司相對該行業(yè)的 PB 估值倍數(shù)和歷史分位 15圖 22：部分長江三級行業(yè)海外及國內(nèi)龍頭估值對比 16圖 23：部分長江三級行業(yè)海外及國內(nèi)龍頭估值對比（續(xù)） 17p3本期聚焦細(xì)分龍頭估值頭尾分化明顯估值分布：細(xì)分行業(yè)龍頭公司估值頭尾分化

6、依然明顯。我們遍歷所有長江三級行業(yè)，匯總長江行業(yè)組統(tǒng)計(jì)的細(xì)分行業(yè)龍頭，計(jì)算其估值歷史分位，發(fā)現(xiàn) PE 估值處于 75%分位以上和 25%以下的公司占比均較高，反映出當(dāng)前細(xì)分行業(yè)龍頭估值頭尾分化依然明顯。全部龍頭能源原材料圖 1：從全部三級行業(yè)龍頭來看估值頭尾分化現(xiàn)象明顯，但能源、原材料、工業(yè)、必選消費(fèi)及大金融等板塊或有不少高性價(jià)比龍頭值得關(guān)注35%30%25%20%15%10%5%35%30%25%20%15%10%5%35%30%25%20%15%10%5%0%0,25%)25%,50%)50%,75%)75%,100%0%必選消費(fèi)35%50%30%45%40%25%35%30%0,25%)

7、0%25%,50%)50%,75%)75%,100%0,25%)25%,50%)50%,75%)75%,100%工業(yè)可選消費(fèi)40%35%30%25%20%15%10%5%0%5%20%25%15%20%10%15%10%0%通訊業(yè)務(wù)0,25%)25%,50%)50%,75%)75%,100%5%0%0,25%)25%,50%)50%,75%)75%,100%0,25%)25%,50%)50%,75%)75%,100%醫(yī)療信息技術(shù)與硬件45%35%80%40%70%35%30%60%30%25%50%25%20%20%15%40%15%30%10%10%20%5%5%10%0%0%0% 0,25

8、%)25%,50%)50%,75%)75%,100%0,25%)25%,50%)50%,75%)75%,100%0,25%)25%,50%)50%,75%)75%,100%公用事業(yè)及服務(wù)房地產(chǎn)及服務(wù)金融60%70%40%50%60%30%40%50%25%30%40%20%35%20%10%0%0,25%)25%,50%)50%,75%)75%,100%30%20%10%0%0,25%)25%,50%)50%,75%)75%,100%15%10%5%0%0,25%)25%,50%)50%,75%)75%,100%資料來源：Wind，長江證券研究所。注：上市日期在 2005 年初以前的公司估值分

9、位從 2005 年初開始計(jì)算，2005 年之后上市的公司從上市之日起開始計(jì)算，數(shù)據(jù)計(jì)算截至 2021 年 2 月 26 日。p4數(shù)據(jù)跟蹤指數(shù)估值跟蹤主要股指估值：大部分指數(shù)估值有所回調(diào)過去四周，除上證 A 指、恒生國企指數(shù)外，其余指數(shù) PE(TTM)估值歷史分位數(shù)有所下降，其中科創(chuàng) 50 的估值降至 71.22，估值歷史分位數(shù)跌幅超過 60pct。97.7% 97.5%94.4%93.1%92.1%87.8%83.1%81.6%77.9% 77.5%76.4%27.1%22.4%圖 2：各指數(shù) PE(TTM)估值水平及分位數(shù)200180160100%90%80%14070%12060%1005

10、0%8040%6030%4020%2010%0AA30050指恒恒上滬萬創(chuàng)深生生證深得業(yè)證指國全板數(shù)企指指數(shù)創(chuàng)上中A業(yè)證小指板板綜指0%中中科50500小證創(chuàng)板綜指數(shù)估值范圍平均值當(dāng)前值90%分位數(shù)10%分位數(shù)當(dāng)前歷史分位數(shù)（右軸）資料來源：Wind，長江證券研究所 注：若未做特殊說明，數(shù)據(jù)更新截至 2021 年 2 月 26 日，下同。過去四周，除恒生國企指數(shù)、上證 A 指、上證 50、中證 500，其余指數(shù) PB（LF）估值歷史分位數(shù)均有所下降，其中科創(chuàng) 50 指數(shù)的 PB（LF）估值歷史分位跌幅超過 20pct。圖 3：各指數(shù) PB(LF)估值水平及分位數(shù)80.5%78.7%72.8%

11、72.3%70.7%69.2%55.5% 55.4%46.2%45.2%19.0%17.2%90.7%161412108642100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0創(chuàng)恒中滬300業(yè)生小深板國板指企指指數(shù)創(chuàng)恒上萬深業(yè)生證得證板指全A50綜數(shù)指0%中上中科50500AA指小證證創(chuàng)板綜指數(shù)估值范圍平均值當(dāng)前值90%分位數(shù)10%分位數(shù)當(dāng)前歷史分位數(shù)（右軸）資料來源：Wind，長江證券研究所p5大小盤估值對比：近期大盤股變現(xiàn)優(yōu)于中小盤股過去四周，上證 50 相對中證 500、滬深 300 相對中小板指的 PE 估值有所上升，滬深 300 相對創(chuàng)業(yè)板指的 PE 估值基本不變；滬深

12、 300 相對創(chuàng)業(yè)板指、中小板指的 PB 估值均有所上漲。整體來看，近期大盤的估值水平相較于中小盤股表現(xiàn)較好。圖 4：PE(TTM)來看，近兩周滬深 300 相對中小創(chuàng)指數(shù)估值圖 5：PB(LF)來看，近兩周滬深 300 相對中小創(chuàng)指數(shù)估值均有上漲1.00.80.70.60.50.40.30.20.10.02010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 20210.80.60.40.20.02010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021上證50/中證500滬深3

13、00/創(chuàng)業(yè)板指滬深300/中小板指 上證50/中證500滬深300/創(chuàng)業(yè)板指滬深300/中小板指資料來源：Wind，長江證券研究所資料來源：Wind，長江證券研究所從指數(shù)估值的絕對水平看，過去四周，上證 50、滬深 300、中小板指、創(chuàng)業(yè)板指等指數(shù)的 PE(TTM)估值先漲后跌，其中上證 50、滬深 300 的 PE(TTM)估值仍明顯高于過去十年的歷史均值+1 倍標(biāo)準(zhǔn)差，中小板指和創(chuàng)業(yè)板指的 PE(TTM)仍略低于歷史均值+1 倍標(biāo)準(zhǔn)差。圖 6：上證 50 當(dāng)前PE(TTM)仍高于歷史均值+1 倍標(biāo)準(zhǔn)差圖 7：滬深 300 當(dāng)前PE(TTM)高于歷史均值+1 倍標(biāo)準(zhǔn)差PE(TTM)14121

14、0862010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 202119PE(TTM)17151311972010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021上證50 均值 滬深300 均值 均值+1倍標(biāo)準(zhǔn)差 均值-1倍標(biāo)準(zhǔn)差 均值+1倍標(biāo)準(zhǔn)差 均值-1倍標(biāo)準(zhǔn)差資料來源：Wind，長江證券研究所資料來源：Wind，長江證券研究所p6圖 8：中小板指當(dāng)前 PE(TTM)略低于歷史均值+1 倍標(biāo)準(zhǔn)差水平圖 9：創(chuàng)業(yè)板指當(dāng)前 PE(TTM)略低于歷史均值+1 倍標(biāo)準(zhǔn)差水平68PE

15、(TTM)58483828182010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021中小板指 均值 均值+1倍標(biāo)準(zhǔn)差 均值-1倍標(biāo)準(zhǔn)差14012010080604020PE(TTM)2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021創(chuàng)業(yè)板指 均值 均值+1倍標(biāo)準(zhǔn)差 均值-1倍標(biāo)準(zhǔn)差資料來源：Wind，長江證券研究所資料來源：Wind，長江證券研究所對比各指數(shù) PB 與 ROE 的歷史分位數(shù)來看，過去四周，除恒生國企指數(shù)、上證 A 指、上證 50、中證 500 外，

16、其余指數(shù) PB 估值分位數(shù)有所下降；除恒生國企指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指外，其余指數(shù)ROE 分位數(shù)均有所上漲，其中科創(chuàng)50 的ROE 歷史分位數(shù)漲幅超過90pct。變化趨勢來看，大部分指數(shù) PB 與 ROE 歷史分位數(shù)較四周之前差距減??；絕對水平來看，目前中小板指、創(chuàng)業(yè)板指的 PB 與 ROE 歷史分位數(shù)較為接近。圖 10：多數(shù)指數(shù)當(dāng)前 ROE 分位數(shù)較低100%90%科創(chuàng)50PB分位數(shù)vsROE分位數(shù)中小板指創(chuàng)業(yè)板指80%70%ROE分位數(shù)60%50%中證50040%30%20%中小板綜深證A指恒生指數(shù)滬深30010%上證A指萬得全A創(chuàng)業(yè)板綜上證50恒生國企指數(shù)0%0%10%20%30%40%50%60

17、%70%80%90%100%PB分位數(shù)資料來源：Wind，長江證券研究所p7行業(yè)估值跟蹤PE 估值：各行業(yè)估值漲跌分化一級行業(yè)中，過去四周，各行業(yè) PE 估值的歷史分位有所分化，其中化工、銀行、地產(chǎn)的估值分位漲幅超過 8pct，電新、建筑產(chǎn)品、檢測的估值分位降幅超過 10pct。農(nóng)業(yè)、金屬材料、交運(yùn)等行業(yè) PE 估值絕對值有所上升。179%210%162%199%152%129%120%122%102%105%46%108%106%58%76%95%100%89%81%35%83%60%52%75%78%61%59%60%39%-258%236%206%217%541%247%159%415%

18、132%99%182%100%100%72%112%128%127%110%83%164%78%97%56%41%31%69%56%92%52%53%50%35%-198%166%129%135%326%154%104%221%89%70%97%99%54%6%59%73%88%48%49%60%46%29%26%69%19%35%77%67%34%42%36%17%-94%70%95%85%90%88%93%87%97%99%79%72%95%99%97%94%69%88%98%96%99%99%90%76%98%83%57%75%97%93%95%96%97%353456237429621

19、3626842871648866183749192748512141331403918253165241269881%21%56%21%49%34%53%69%47%79%35%70%70%77%53%29%44%52%66%8%70%45%75%100%88%44%88%32%66%70%74%72%57%27243515451841731760157887032485240552750361956862025192051186250100%99%98%96%96%94%94%92%92%78%76%70%69%68%67%66%62%60%59%54%43%41%29%29%26%22%2

20、2%21%14%7%5%4%-比值年12月底值年6月底值數(shù)PE (TTM)位數(shù)PE (TTM)位數(shù)當(dāng)前值/均值 當(dāng)前值/2014 當(dāng)前值/2015 當(dāng)前歷史分位 2014年12月底 2014年12月分 2015年6月底 2015年6月分歷史均值當(dāng)前值一級行業(yè)308%355%284%24.531.234.519.668.322.342.397.717.949.422.16.984.0111.133.257.3113.557.747.744.343.543.230.627.544.926.118.821.817.146.114.655.064.369.855.872.431.8242.544.36

21、4.4301.423.159.226.97.088.051.035.960.765.743.845.244.438.934.910.822.826.813.714.117.110.527.38.821.7-交通運(yùn)輸食品飲料商業(yè)貿(mào)易家電制造社會服務(wù)汽車醫(yī)療保健計(jì)算機(jī)萬得全A電力及新能源設(shè)備油氣石化銀行 國防軍工金屬材料及礦業(yè)紡織服裝電子 電信業(yè)務(wù)機(jī)械設(shè)備化學(xué)品 檢測服務(wù)家用裝飾及休閑建筑產(chǎn)品煤炭 綜合金融紙類及包裝非金屬材料保險(xiǎn)公用事業(yè)房地產(chǎn)環(huán)保建筑工程農(nóng)產(chǎn)品傳媒互聯(lián)網(wǎng)圖 11：當(dāng)前長江一級行業(yè) PE 估值分位與上一輪牛市期間對比資料來源：Wind，長江證券研究所。注：傳媒互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)數(shù)據(jù)缺失，系

22、由于其當(dāng)前歸母凈利 TTM 為負(fù)，PE 估值指標(biāo)暫不具有參考意義，均值計(jì)算起始日期為 2010 年初。PB 估值：農(nóng)業(yè)、金屬材料行業(yè)估值分位跌幅超 10pct從 PB 估值來看，過去四周，各行業(yè) PB（LF）估值歷史分位也有所分化，其中農(nóng)業(yè)、金屬材料行業(yè)估值分位漲幅超過 10pct，汽車、綜合金融、電子、檢測行業(yè)估值分位跌幅超過 5pct。p8圖 12：當(dāng)前長江一級行業(yè) PB 估值水平與上一輪牛市期間對比一級行業(yè)當(dāng)前值歷史均值當(dāng)前值/均值當(dāng)前值/2014當(dāng)前值/2015當(dāng)前歷史分位2014年12月底 2014年12月分 2015年6月底2015年6月分比值年12月底值年6月底值數(shù)PB (LF)

23、位數(shù)PB (LF)位數(shù)社會服務(wù)食品飲料家電制造建筑產(chǎn)品檢測服務(wù)電子電力及新能源設(shè)備醫(yī)療保健家用裝飾及休閑農(nóng)產(chǎn)品金屬材料及礦業(yè)國防軍工汽車化學(xué)品萬得全A非金屬材料機(jī)械設(shè)備 計(jì)算機(jī)紙類及包裝交通運(yùn)輸 紡織服裝 保險(xiǎn)電信業(yè)務(wù)綜合金融商業(yè)貿(mào)易油氣石化煤炭傳媒互聯(lián)網(wǎng)公用事業(yè) 銀行環(huán)保 房地產(chǎn) 建筑工程7.74.110.25.74.43.14.93.66.84.74.83.94.23.25.44.53.94.03.93.72.22.13.83.62.42.43.03.02.02.02.32.42.72.84.55.02.32.51.71.92.02.72.02.42.42.91.72.21.72.61.0

24、1.41.01.72.33.91.51.90.81.11.73.51.22.10.91.6187%180%144%137%143%121%130%119%97%105%105%105%101%100%99%96%98%90%92%88%75%84%83%78%65%73%60%59%78%69%49%58%56%186%265%170%161%163%141%126%125%104%119%103%91%101%103%92%104%96%77%95%79%75%65%72%39%60%65%69%51%62%60%38%49%40%120%203%106%87%82%80%75%81%45%

25、66%68%51%71%58%69%74%57%37%47%49%39%80%46%44%38%64%55%29%45%66%29%35%31%99%98%98%93%90%84%81%79%62%60%59%59%58%57%56%54%53%50%49%47%30%30%26%19%16%14%14%10%8%8%7%1%1%4.13.92.63.04.13.43.34.33.73.22.14.22.42.92.22.22.85.92.42.12.73.13.34.32.81.61.54.62.41.34.62.52.262%13%31%37%28%25%60%50%56%36%55%71

26、%56%54%76%47%59%77%56%69%56%89%75%98%71%74%58%70%84%77%83%77%88%6.45.04.25.68.35.95.66.78.65.93.27.63.55.12.93.14.812.34.93.45.12.55.13.84.41.71.98.13.31.26.03.52.993%46%96%99%98%99%97%98%99%99%97%99%90%99%96%86%98%99%99%98%99%67%99%95%95%76%72%99%99%69%99%98%98%資料來源：Wind，長江證券研究所 注：均值計(jì)算起始日期為 2010 年初

27、。海內(nèi)外對比：A 股消費(fèi)等板塊與標(biāo)普 500 估值差距縮小過去四周，除原材料、地產(chǎn)、能源、金融外，其余 A 股各板塊估值有所下降。對比 A 股長江初級行業(yè)指數(shù)與標(biāo)普 500 行業(yè)指數(shù) PB 估值，A 股通信、工業(yè)、信息技術(shù)與標(biāo)普 500估值水平差距拉大；而可選消費(fèi)、必選消費(fèi)、公用事業(yè)、原材料、地產(chǎn)、醫(yī)療等板塊與標(biāo)普 500 估值水平差距縮小。p9圖 13：長江初級行業(yè)指數(shù)與標(biāo)普 500 行業(yè)指數(shù) PB(LF)估值對比4.03.53.02.52.01.51.00.50.02010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021能源-長

28、江能源-標(biāo)普5005.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.02010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021原材料-長江原材料-標(biāo)普50065432102010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021工業(yè)-長江工業(yè)-標(biāo)普500141210864202010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021可選消費(fèi)-長江可選消費(fèi)-標(biāo)普5008765432102010 2011

29、 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021必選消費(fèi)-長江必選消費(fèi)-標(biāo)普50098765432102010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021醫(yī)療-長江醫(yī)療-標(biāo)普5001210864202010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021信息技術(shù)與硬件-長江信息技術(shù)與硬件-標(biāo)普5001098765432102010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 201

30、9 2020 2021通訊業(yè)務(wù)-長江通訊業(yè)務(wù)-標(biāo)普5004.03.53.02.52.01.51.00.50.02010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021公用事業(yè)及服務(wù)-長江公用事業(yè)及服務(wù)-標(biāo)普5003.53.02.52.01.51.00.50.02010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021金融-長江金融-標(biāo)普5005.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.02010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

31、 2017 2018 2019 2020 2021房地產(chǎn)及服務(wù)-長江房地產(chǎn)及服務(wù)-標(biāo)普500資料來源：Wind，Bloomberg，長江證券研究所龍頭估值跟蹤龍頭估值變化：地產(chǎn)、金屬/非金屬材料板塊 PE 領(lǐng)漲從我們根據(jù)長江三級行業(yè)篩選的 289 家龍頭公司來看，過去四周，地產(chǎn)、非金屬材料、金屬材料等行業(yè)龍頭的 PE 估值歷史分位數(shù)有所上漲，保險(xiǎn)、檢測、綜合金融、建筑產(chǎn)品等行業(yè)龍頭的 PE 估值歷史分位數(shù)有所下降，其中保險(xiǎn)、檢測龍頭的估值分位降幅超過 15pct。PB 估值方面，地產(chǎn)、環(huán)保、農(nóng)業(yè)等行業(yè)龍頭公司的 PB 估值歷史分位數(shù)有所上漲，傳媒、綜合金融、檢測、計(jì)算機(jī)等行業(yè)龍頭公司的 PB

32、估值歷史分位數(shù)有所下降。圖 14：龍頭公司分行業(yè) PE 估值及歷史分位數(shù)99% 99% 98% 98% 98% 96% 95% 94% 94%93% 92%90%86% 84% 83% 82%81%75%71% 69% 68%62% 62%59%53%50%37%32%26%20%17% 15%4% 4%200180160100%90%80%14070%12060%10050%8040%6030%4020%2010%00%A300食 醫(yī) 電 家 傳 化 汽 社 家 滬 萬 交 紡 銀 計(jì) 建 電 金 國 機(jī) 油 紙 商 檢 綜 非 煤 公 房 電 環(huán) 保 建 農(nóng)品 療 力 電 媒 學(xué) 車 會

33、用 深 得 通 織 行 算 筑 子 屬 防 械 氣 類 業(yè) 測 合 金 炭 用 地 信 保 險(xiǎn) 筑 產(chǎn)飲 保 及 制 互 品服 裝全 運(yùn) 服機(jī) 產(chǎn)材 軍 設(shè) 石 及 貿(mào) 服 金 屬事 產(chǎn) 業(yè)工 品料 健 新 造 聯(lián)務(wù) 飾輸 裝品料 工 備 化 包 易 務(wù) 融 材業(yè)務(wù)程能網(wǎng)及源休設(shè)閑備及裝料礦業(yè)最小值最大值平均值當(dāng)前值當(dāng)前估值歷史分位數(shù)（右軸）資料來源：Wind，長江證券研究所圖 15：龍頭公司分行業(yè) PB 估值及歷史分位數(shù)99% 99% 99% 99% 98% 96% 95% 95% 95% 94%90% 89%87% 87%83%81%73%69%65%60%56%50% 49%40% 39

34、%34% 32%20%16% 14%10%7% 7%3%201001890%1680%1470%1260%1050%840%630%420%210%00%A300社 國 醫(yī) 電 農(nóng) 食 化 家 建 電 家 檢 金 計(jì) 非 機(jī) 滬 交 紙 綜 萬 傳 電 公 汽 保 銀 房 煤 紡 環(huán) 油 商 建會 防 療 子 產(chǎn) 品 學(xué) 用 筑 力 電 測 屬 算 金 械 深 通 類 合 得 媒 信 用 車 險(xiǎn) 行 地 炭 織 保 氣 業(yè) 筑服 軍 保品 飲 品 裝 產(chǎn) 及 制 服 材 機(jī) 屬 設(shè)運(yùn) 及 金 全 互 業(yè) 事產(chǎn)服石 貿(mào) 工務(wù) 工 健料飾 品 新 造 務(wù) 料材 備輸 包 融聯(lián) 務(wù) 業(yè)裝化 易 程及

35、能及料裝網(wǎng)休源礦閑設(shè)業(yè)備最小值最大值平均值當(dāng)前值當(dāng)前估值歷史分位數(shù)（右軸）資料來源：Wind，長江證券研究所龍頭 VS 全 A：龍頭估值相對全 A 的 PB 歷史分位維持高位過去四周，龍頭公司 PE、PB 估值均小幅下降。從龍頭公司1PE 估值來看，當(dāng)前估值水平降至 22.52 倍，歷史分位數(shù)降至 96.3%，而相對萬得全 A 估值的歷史分位數(shù)略降至 97.1%。從 PB 估值來看，當(dāng)前估值 2.47 倍，歷史分位降至 86.4%，而相對萬得全 A 估值分位數(shù)仍高達(dá) 98.9%，龍頭的估值優(yōu)勢繼續(xù)凸顯。從具體板塊看，除原材料、能源、地產(chǎn)板塊，其他板塊龍頭公司的 PE 估值均有所下降；除地產(chǎn)、原

36、材料、能源、金融外，其余板塊龍頭公司的 PB 估值有所下降。圖 16：龍頭公司 PE(TTM)相對全 A 估值所處歷史分位數(shù)略降至 96.3%PE估值1.1301.0240.9180.8120.760.60201020122014201620182020全部龍頭（右軸）龍頭公司/萬得全A資料來源：Wind，長江證券研究所圖 17：龍頭公司 PB(LF)相對全 A 估值所處歷史分位數(shù)仍高達(dá) 98.9%PB估值1.31.21.11.00.90.80.70.6201020122014201620182020全部龍頭（右軸）龍頭公司/萬得全A3.53.02.52.01.51.00.50.0資料來源：W

37、ind，長江證券研究所1 根據(jù)長江行業(yè)組提供的各長江三級行業(yè)對應(yīng) TOP3 龍頭，綜合考慮公司市值、經(jīng)營表現(xiàn)與行業(yè)影響力，選取各行業(yè)第一龍頭，如第一龍頭為海外上市公司，則向后順延。圖 18：長江初級行業(yè)龍頭公司 PE(TTM)及相對行業(yè)估值情況1.9PE估值501.0PE估值1001.60PE估值1001.6400.8801.36801.3300.6601.12601.0200.4400.88400.7100.2200.64200.40201020122014201620182020能源龍頭（右軸）能源龍頭/能源行業(yè)0.00201020122014201620182020原材料龍頭（右軸）原材

38、料龍頭/原材料行業(yè)0.400201020122014201620182020工業(yè)龍頭（右軸）工業(yè)龍頭/工業(yè)行業(yè)0.90.80.70.60.50.40.3PE估值421.1351.0280.9210.81470.700.6PE估值602.0501.7401.4301.120100.800.5PE估值120100806040200201020122014201620182020可選消費(fèi)龍頭（右軸）可選消費(fèi)龍頭/可選消費(fèi)行業(yè)201020122014201620182020必選消費(fèi)（右軸）必選消費(fèi)龍頭/必選消費(fèi)行業(yè)201020122014201620182020醫(yī)療龍頭（右軸）醫(yī)療龍頭/醫(yī)療行業(yè)1.2

39、1.00.80.60.40.20.0PE估值1201008060402005.04.03.02.01.00.0PE估值2502001501005001.21.00.80.60.40.2PE估值3528211470201020122014201620182020信息技術(shù)與硬件龍頭（右軸）信息技術(shù)與硬件龍頭/信息技術(shù)與硬件行業(yè)201020122014201620182020通訊業(yè)務(wù)龍頭（右軸）通訊業(yè)務(wù)龍頭/通訊業(yè)務(wù)行業(yè)201020122014201620182020公用事業(yè)及服務(wù)龍頭（右軸）公用事業(yè)及服務(wù)龍頭/公用事業(yè)及服務(wù)行業(yè)1.251.191.131.071.010.95PE估值251.11.

40、0200.9150.80.7100.650.50.400.3PE估值2520151050201020122014201620182020金融龍頭（右軸）金融龍頭/金融行業(yè)201020122014201620182020房地產(chǎn)及服務(wù)（右軸）房地產(chǎn)及服務(wù)龍頭/房地產(chǎn)及服務(wù)行業(yè)資料來源：Wind，長江證券研究所。注：通訊業(yè)務(wù)板塊數(shù)據(jù)中，由于傳媒及互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)近兩年部分時(shí)間段利潤為負(fù)，市盈率存在部分極端值。圖 19：長江初級行業(yè)龍頭公司 PB(LF)及相對行業(yè)估值情況PB估值PB估值PB估值1.051.000.950.900.850.800.75201020122014201620182020能源龍頭（

41、右軸）能源龍頭/能源行業(yè)3.02.52.01.51.00.50.01.651.441.231.020.810.60201020122014201620182020原材料龍頭（右軸）原材料龍頭/原材料行業(yè)151413121110201020122014201620182020工業(yè)龍頭（右軸）工業(yè)龍頭/工業(yè)行業(yè)1.51.31.10.90.70.5PB估值51.841.631.421.211.000.8PB估值123.0102.481.861.2420.600.0PB估值15129630201020122014201620182020可選消費(fèi)龍頭（右軸）可選消費(fèi)龍頭/可選消費(fèi)行業(yè)2010201220

42、14201620182020必選消費(fèi)（右軸）必選消費(fèi)龍頭/必選消費(fèi)行業(yè)201020122014201620182020醫(yī)療龍頭（右軸）醫(yī)療龍頭/醫(yī)療行業(yè)1.51.31.10.90.70.5PB估值81.51.361.140.90.720.500.3PB估值61.751.541.331.120.910.700.5PB估值3.63.02.41.81.20.60.0201020122014201620182020信息技術(shù)與硬件龍頭（右軸）信息技術(shù)與硬件龍頭/信息技術(shù)與硬件行業(yè)201020122014201620182020通訊業(yè)務(wù)龍頭（右軸）通訊業(yè)務(wù)龍頭/通訊業(yè)務(wù)行業(yè)2010201220142016

43、20182020公用事業(yè)及服務(wù)龍頭（右軸）公用事業(yè)及服務(wù)龍頭/公用事業(yè)及服務(wù)行業(yè)1.601.501.401.301.201.101.000.900.80PB估值4.03.53.02.52.01.51.00.50.02.01.71.41.10.80.5PB估值543210201020122014201620182020金融龍頭（右軸）金融龍頭/金融行業(yè)201020122014201620182020房地產(chǎn)及服務(wù)（右軸）房地產(chǎn)及服務(wù)龍頭/房地產(chǎn)及服務(wù)行業(yè)資料來源：Wind，長江證券研究所龍頭 VS 行業(yè)：保險(xiǎn)、電新等行業(yè)龍頭 PE 相對分位跌幅較大從相對所在行業(yè)的 PE 估值歷史分位來看，各行業(yè)有

44、所分化，紡服、金屬材料行業(yè)龍頭的歷史分位漲幅超過 5pct，建筑產(chǎn)品、保險(xiǎn)、電新、電子的龍頭估值歷史分位降幅超過 10pct。從相對行業(yè)的 PE 估值絕對水平來看，社服等行業(yè)有所上漲，建筑產(chǎn)品、檢測等行業(yè)下跌較多。從相對所在行業(yè)的 PB 估值歷史分位來看，地產(chǎn)、環(huán)保、金屬材料等行業(yè)龍頭的歷史分位均有所上漲，金融的龍頭估值歷史分位跌幅超過 5pct。從相對行業(yè)的 PB 估值絕對水平來看，各行業(yè)分化，農(nóng)業(yè)、地產(chǎn)等行業(yè)有所上漲，傳媒、家裝等行業(yè)有不同程度的回調(diào)。圖 20：龍頭公司相對該行業(yè)的 PE 估值倍數(shù)和歷史分位食品飲料醫(yī)療保健社會服務(wù)交通運(yùn)輸家電制造銀行檢測服務(wù)計(jì)算機(jī)紡織服裝油氣石化電子家用裝

45、飾及休閑商業(yè)貿(mào)易電力及新能源設(shè)備金屬材料及礦業(yè)國防軍工建筑產(chǎn)品滬深300/萬得全A化學(xué)品 綜合金融汽車機(jī)械設(shè)備公用事業(yè)紙類及包裝非金屬材料電信業(yè)務(wù)環(huán)保建筑工程房地產(chǎn)煤炭保險(xiǎn)農(nóng)產(chǎn)品100%90%80%70%歷史分位數(shù)60%50%40%30%20%10%0%0.00.20.40.60.8龍頭公司/全行業(yè)相對PE1.01.21.41.6資料來源：Wind，長江證券研究所圖 21：龍頭公司相對該行業(yè)的 PB 估值倍數(shù)和歷史分位電子 建筑產(chǎn)品國防軍工社會服務(wù)農(nóng)產(chǎn)品傳非金屬材料公用事業(yè)銀行紡織電信業(yè)務(wù)環(huán)保建筑工程油氣石化保險(xiǎn)汽車商業(yè)貿(mào)易綜合金融煤炭房地產(chǎn)服裝滬深300/萬得全A機(jī)械設(shè)備化學(xué)品輸交通運(yùn)裝飾及

46、休閑醫(yī)療保健家用機(jī)紙類及包裝計(jì)算檢測服務(wù)金屬材料及礦業(yè)及新能源設(shè)備電力媒互聯(lián)網(wǎng)飲料 家電制造食品100%90%80%70%歷史分位數(shù)60%50%40%30%20%10%0%0.00.51.01.52.02.53.0龍頭公司/全行業(yè)相對PB資料來源：Wind，長江證券研究所海內(nèi)外對比：部分重點(diǎn)行業(yè)龍頭估值對比一覽圖 22：部分長江三級行業(yè)海外及國內(nèi)龍頭估值對比長江一級行業(yè)長江三級行業(yè)國內(nèi)/海外龍頭公司名稱總市值（億元人民幣）當(dāng)前PE(TTM)當(dāng)前PB煤炭動(dòng)力煤國內(nèi)龍頭中國神華3,5448.920.99海外龍頭皮博迪能源公司（Peabody Energy）27-0.670.45油氣石化油氣開采國內(nèi)

47、龍頭中國石油7,99843.330.66海外龍頭?？松梨?4,877-103.721.46油氣煉制國內(nèi)龍頭中國石化5,53314.630.77海外龍頭殼牌10,025-517.851.02非金屬材料傳統(tǒng)玻璃國內(nèi)龍頭旗濱集團(tuán)41622.704.76海外龍頭圣戈班1,85151.981.32玻纖及制品國內(nèi)龍頭中國巨石83244.735.07海外龍頭歐文斯科寧55015.512.19水泥制造國內(nèi)龍頭海螺水泥2,8168.161.86海外龍頭拉法基豪瑞2,22718.201.18化學(xué)品氨綸國內(nèi)龍頭華峰氨綸65924.176.23海外龍頭韓國曉星9832.990.71粘膠國內(nèi)龍頭三友化工281150.

48、082.57海外龍頭奧地利蘭精247729.652.55聚氨酯國內(nèi)龍頭萬華化學(xué)4,08653.919.30海外龍頭巴斯夫4,914-43.281.86塑料制品國內(nèi)龍頭金發(fā)科技68316.684.86海外龍頭陶氏化學(xué)2,84526.573.54涂料油墨國內(nèi)龍頭三棵樹50099.7821.19海外龍頭PPG2,06624.115.61氮肥國內(nèi)龍頭華魯恒升72739.704.86海外龍頭Yara84618.681.57金屬材料及礦業(yè)普鋼國內(nèi)龍頭寶鋼股份1,79015.700.99海外龍頭紐柯1,15415.331.68鋁國內(nèi)龍頭中國鋁業(yè)744150.461.49海外龍頭美鋁296-22.361.38

49、銅國內(nèi)龍頭紫金礦業(yè)3,13853.646.48海外龍頭自由港麥克莫倫3,20199.454.86鈷國內(nèi)龍頭華友鈷業(yè)1,126157.857.21海外龍頭嘉能可3,508-1979.311.43鋰國內(nèi)龍頭贛鋒鋰業(yè)1,404142.4614.38海外龍頭雅保1,18736.553.94鐵礦石開采國內(nèi)龍頭金嶺礦業(yè)4721.891.67海外龍頭淡水河谷5,77918.152.61紙類及包裝工業(yè)用紙國內(nèi)龍頭太陽紙業(yè)47924.333.07海外龍頭國際紙業(yè)1,26316.892.49生活用紙國內(nèi)龍頭中順潔柔30433.616.03海外龍頭寶潔19,68521.976.43電力及新能源設(shè)備電源設(shè)備國內(nèi)龍頭麥

50、格米特17042.055.80海外龍頭EMERSON艾默生3,33523.985.79鋰電池國內(nèi)龍頭寧德時(shí)代8,027180.2713.08海外龍頭LG CHEM3,39373.753.18風(fēng)機(jī)制造國內(nèi)龍頭金風(fēng)科技64924.142.15海外龍頭西門子8,52624.942.96機(jī)械設(shè)備工程機(jī)械國內(nèi)龍頭三一重工3,75425.907.03海外龍頭卡特彼勒7,61834.147.68電子半導(dǎo)體設(shè)備國內(nèi)龍頭北方華創(chuàng)924222.0614.65海外龍頭泰瑞達(dá)1,38730.589.66機(jī)械設(shè)備鋰電設(shè)備國內(nèi)龍頭先導(dǎo)智能76799.6414.00海外龍頭三星電子28,49021.481.84陶瓷制造國內(nèi)

51、龍頭東鵬控股26531.053.53海外龍頭Mohawk60-9.1765.94國防軍工航空裝備國內(nèi)龍頭中航沈飛1,15581.4311.72海外龍頭洛克希德馬丁LMT5,98611.2615.32交通運(yùn)輸集運(yùn)國內(nèi)龍頭中遠(yuǎn)?？?,58418.624.06海外龍頭馬士基2,69314.841.40油運(yùn)國內(nèi)龍頭中遠(yuǎn)海能3019.500.84海外龍頭卡比海運(yùn)24332.891.22航空公司國內(nèi)龍頭春秋航空557-2061.583.81海外龍頭達(dá)美航空1,980-4.4919.94機(jī)場國內(nèi)龍頭上海機(jī)場1,179-93.074.04海外龍頭法蘭克福機(jī)場384-10.391.30快遞國內(nèi)龍頭順豐控股4,77567.429.07海外龍頭聯(lián)合包裹服務(wù)8,85619.20184.24資料來源：Wind，Bloomberg，長江證券研究所。注：海外公司數(shù)據(jù)截至 2021 年 2 月 26 日，A 股公司數(shù)據(jù)截至 2021 年 3 月 1 日；按當(dāng)前匯率1 美元6.47 元人民幣換算海外公司總市值；存在部分 PE 為負(fù)的公司，系由于其當(dāng)前 EPS 為負(fù)。圖 23：部分長江三級行業(yè)海外及國內(nèi)龍頭估值對比（續(xù)）長江一級行業(yè)長江三級行業(yè)國內(nèi)/海外龍頭公司名稱總