違約后處置方式與案例分析

1、一、違約后處置的經(jīng)驗總結(jié)自首單債券違約以來，進入破產(chǎn)重整、破產(chǎn)清算、破產(chǎn)和解的主體分別有 74 家、14家、2 家，占比分別為 37.8%、7.1%、1.0%；進入債務/資產(chǎn)重組的主體有 14 家，占比 7.1%；進入第三方代代償?shù)闹黧w有 1 家，占比 0.5%；另外還有 40 家主體處于協(xié)商、違約求償訴訟過程中，占比 20.4%。圖表 1歷史發(fā)債主體違約后處置類型匯總處置類型違約主體數(shù)量違約總金額（億元）違約金額前五大主體破產(chǎn)重整742851.31方正集團，永泰能源，華晨集團，康美藥業(yè)，紫光集團協(xié)商391359.62永煤控股，中國城建，中融新大集團，泰禾集團，新華聯(lián)控股尚未披露進展15828

2、.45華夏幸福，東旭集團，天房集團，藍光發(fā)展，福晟集團進入訴訟流程34771.79中民投，華陽經(jīng)貿(mào)，上海云峰，康美實業(yè)，鴻達集團破產(chǎn)清算14347.02上海華信，富貴鳥，金立，佛山中基投資，廣西有色債務/資產(chǎn)重組14198.76三胞集團，博源集團，中弘股份，中鋼股份，剛泰集團違約求償訴訟1150.00國安集團破產(chǎn)和解2109.56華業(yè)資本，西王集團自償210.00亞邦集團，河北物流擔保及第三方代償11.15云南中小企業(yè)資料來源：Wind，縱覽當前市場上全部違約案例的后續(xù)處置情況，有以下幾點結(jié)論：1、破產(chǎn)重整一般結(jié)果優(yōu)于破產(chǎn)清算。破產(chǎn)清算意味著公司需要完成全部資產(chǎn)變賣，變賣后所得資金按照順序先進

3、行債務抵償，后進行股東給付，具體順序和要求可參見破產(chǎn)法。公司破產(chǎn)重整的價值往往比破產(chǎn)清算高，主要是因為公司正常運營的中長期利潤，往往高于一次性變賣資產(chǎn)的短期收益?！俺掷m(xù)經(jīng)營”的會計假設對于回收率而言至關重要。2、所謂“破產(chǎn)重整”，是指資產(chǎn)負債表右端“所有者權(quán)益”和“負債”的重整，并不影響資產(chǎn)構(gòu)成形式，因而重整一般而言是債權(quán)人和股東的博弈過程。若債權(quán)人不同意破產(chǎn)重整方案，公司將可能面臨破產(chǎn)清算的結(jié)局，這種結(jié)局對各方而言都是非常不利的結(jié)果。在反復協(xié)調(diào)之下，若債權(quán)人堅持自身利益，并且充分協(xié)商后通過對雙方均有利的破產(chǎn)重整方案，往往有利于提升回收率。3、破產(chǎn)重整對于債權(quán)人而言，一般有以下幾種結(jié)果：留債延

4、期清償（期限可達 5-10年之久），現(xiàn)金清償（一般而言比例不高，除非有戰(zhàn)略投資者）、債轉(zhuǎn)股（對于上市公司往往更為常見）。4、破產(chǎn)重整需要多次協(xié)商，歷時可能較長。實操中，由于股東和債權(quán)人利益不完全趨于一致，協(xié)商和訴訟時間往往可達數(shù)年。若債券人和股東可以達成一致，重整方案往往數(shù)日便可落地，效率較高。5、上市公司、有礦產(chǎn)資源的主體違約后回收率可能更高。由于上市公司股權(quán)價值具有市場追捧效應，往往股價相較于權(quán)益賬面價值更高，完成債轉(zhuǎn)股之后的投資者可以通過在二級市場出售實現(xiàn)轉(zhuǎn)股收益，減少投資損失。在特定市場行情下，可能給投資者帶來一定超額收益，如青海鹽湖案例，但類似案例目前為止僅有此一例，因而若采用違約后

5、投資策略，往往需對市場中長期行情有較為清晰的預判。擁有礦產(chǎn)資源的主體自身償債意愿較高，且在資產(chǎn)價值有保障的前提下，持續(xù)經(jīng)營帶來的重整效益較高。青海鹽湖、永泰能源既為上市公司，又有較優(yōu)質(zhì)的礦產(chǎn)資源，整體重整回收率顯著高于其他案例。6、有戰(zhàn)略投資者的違約主體回收率更有保障。如北大方正、超日太陽、二重集團等違約案例，由于自身品牌價值或資產(chǎn)價值，違約后均獲得戰(zhàn)略投資者注資支持，一般戰(zhàn)略投資者入股時會同步帶來對于債務問題的解決方案，往往有利于顯著提升回收率水平。而此類主體往往也印證了違約主體自身的資產(chǎn)價值較好，因而信用分析中對于資產(chǎn)價值的研究判斷是非常重要的一環(huán)。二、違約后處置的關鍵方式匯總通過分析和統(tǒng)

6、計國內(nèi)市場上已經(jīng)發(fā)生債券違約的主體后續(xù)進展，可以發(fā)現(xiàn)：目前債券違約主體的后續(xù)處置類型主要分為破產(chǎn)程序、協(xié)商、債務/資產(chǎn)重組、違約求償訴訟、擔保及第三方代償。圖表 2違約后續(xù)處置的關鍵方式匯總類型方式簡述性質(zhì)違約求償訴訟債券到期前提起訴訟進行資產(chǎn)保全等措施，可以防止發(fā)行人惡意轉(zhuǎn)移資產(chǎn)，能夠通過凍結(jié)債務人資產(chǎn)等方式促使違約主體盡快償付債務前期，較激進協(xié)商通過債券持有人會議等形式與發(fā)行人協(xié)商是否展期、是否贖回、是否追加擔保等初期，較溫和債務/資產(chǎn)重組進行以物抵債、債轉(zhuǎn)股、債權(quán)延期、降低企業(yè)財務成本等方式中期，較溫和破產(chǎn)申請債券違約后發(fā)起，債權(quán)人向法院提出的宣告?zhèn)鶆杖似飘a(chǎn)以清償債務的訴訟請求中期，較常

7、見破產(chǎn)和解債權(quán)人讓步，屬于上述方式中“協(xié)商”和“債務/資產(chǎn)重組情況”中方式的綜合后期，較溫和破產(chǎn)重整介于破產(chǎn)和解和破產(chǎn)清算之間，既給予企業(yè)經(jīng)營權(quán)，又實現(xiàn)部分債權(quán)人權(quán)利后期，較常見破產(chǎn)清算對企業(yè)財產(chǎn)進行清查、估價和變現(xiàn)，清理債權(quán)債務，并分配剩余財產(chǎn)后期，較嚴重擔保及第三方代償拍賣擔保物、第三方代償?shù)刃问?，僅限于有抵押物或有擔保的債券擔保券或股東等第三方支持資料來源：整理（一）違約求償訴訟：債券到期前的財產(chǎn)保全違約求償訴訟一般發(fā)生在發(fā)行人不符合破產(chǎn)條件，且違約債券到期日相對于其他債務時間更早時。此時提起訴訟可以防止發(fā)行人惡意轉(zhuǎn)移資產(chǎn)，能夠通過凍結(jié)債務人資產(chǎn)等方式促使違約主體盡快償付債務。一般來說在

8、破產(chǎn)前，所持債券先違約并提出求償訴訟的債權(quán)人違約回報率更高。根據(jù)合同法第一百零七條，“當事人一方不履行合同義務或者履行合同義務不符合約定的，應當承擔繼續(xù)履行、采取補救措施或者賠償損失等違約責任”，發(fā)債主體如未能按期足額償還本息，則債權(quán)人可以向法院申請要求債務人在限期內(nèi)償還本息，并承擔違約金、損失賠償額、逾期利息等。根據(jù)民事訴訟法第九章，在訴前或訴中，如債務人的行為或其他原因，使債權(quán)人合法權(quán)益受到損害的，債權(quán)人可提起訴前財產(chǎn)保全或者訴中財產(chǎn)保全，具體保全方式包括查封、扣押、凍結(jié)等。（二）協(xié)商及債務/資產(chǎn)重組：違約初期及中期的主要過程主體發(fā)生違約后往往首先與債券持有人進行協(xié)商，并在寬限期內(nèi)自籌資金

9、或進行債務重組。自籌資金來源一般包括資產(chǎn)變現(xiàn)、通過增信方式向金融機構(gòu)借貸、尋求戰(zhàn)略投資者或?qū)で箨P聯(lián)公司的幫助等。在北大方正案例中公司就曾試圖引進戰(zhàn)略投資者來解除危機，根據(jù) 12 月 4 日北大方正旗下上市子公司方正證券公告，北大資產(chǎn)擬為方正集團引入大型央企作為戰(zhàn)略投資人，但并未最終確定戰(zhàn)略合作方及具體交易方案。債務重組是指當債務人發(fā)生財務困難，無法按原定條件償還債務時，債權(quán)人按照其與債務人達成的協(xié)議或者法院的裁定做出讓步的事項。“債權(quán)人讓步”是指其同意債務人以低于重組債務賬面金額或價值償還債務。債務重組的主要方式包括：債務轉(zhuǎn)移、債務抵銷、債務混同（即債權(quán)人、債務人發(fā)生合并，二者間的負債自然消滅

10、）、債務轉(zhuǎn)為資本、以非現(xiàn)金資產(chǎn)清償債務、融資減債以及修改其他債務條件（如減免本金或利息、延長支付期、追加擔保等）。從債權(quán)人的角度看，債務重組或能帶來更高的實際收益。首先，由于債務重組的方式靈活多樣，債務人更愿意積極配合，雙方達成債務解決方案的效率較高，極大地提升了違約債權(quán)處置的成功率。其次，在部分情形下，債務重組中用以抵債的資產(chǎn)質(zhì)量可能較高，甚至債權(quán)人可以獲得債轉(zhuǎn)股的權(quán)利，這些抵債資產(chǎn)變現(xiàn)后的收益通常會高于債權(quán)本身的賬面價值，為債權(quán)人帶來額外收益。此外，債務重組的處置費用比較低，這將有助于提升違約債權(quán)的凈回收率。債務重組可促進企業(yè)業(yè)務結(jié)構(gòu)調(diào)整、集團內(nèi)部資源整合、提高企業(yè)質(zhì)量等，但重組過程復雜，

11、面臨的各類風險較多，風險防控值得關注。首先，債權(quán)人需要具備維護和運作重組所得資產(chǎn)的能力，否則可能面臨收益被侵蝕的風險。在此過程中，專業(yè)知識和管理能力至關重要，這可能要求債權(quán)人付出額外的人力成本和資金成本，以保證資產(chǎn)價值的完整。其次，債務重組方案通常由債務人提出，債權(quán)人需對此進行評估后才能施行。評估的主要標準是資產(chǎn)組未來的收益能力，這一評價涉及到對未來現(xiàn)金流量的估計，本身具備較強的主觀性和較大的不確定性，債權(quán)人可能因此承擔損失。因此，對于債務重主體簡稱首次違約時間首次違約債券事件簡述中科云網(wǎng)2015/4/712 湘鄂債2015 年公司將除全資子公司北京湘鄂情投資所持有的團膳業(yè)務之外的其他資產(chǎn)及負

12、債出售給克州湘鄂情及北京盈聚，北京盈聚和公司與各主要債權(quán)人簽訂債務和解協(xié)議中鋼股份2015/10/1910 中鋼債2016 年 12 月，公司控股集團公司與中國銀行等六家銀行簽署金融債權(quán)人重組框架協(xié)議新天陽化工2015/12/2013 新天陽公司違約半年后，通過內(nèi)部整頓及人員調(diào)整，同時引入新投資者，公司于 2016 年 6 月30 日支付完畢應付山東信托 2015 年度和 2016 年上半年利息款。奈倫集團2016/5/411 蒙奈倫債2017 年 6 月，內(nèi)蒙古國土資源廳積極推動國電集團與奈倫集團組建合資公司。信通印刷2016/11/314 信通債2016 年 11 月開始嘗試資產(chǎn)重組和引進

13、新投資人。博源集團2016/12/516 博源SCP0012018 年 12 月，信達資產(chǎn)收購博源集團 30 億違約債券。神霧環(huán)保2018/3/14H6 環(huán)保債2014 年 11 月，公司籌劃重大資產(chǎn)重組；2018 年 1 月，終止重大資產(chǎn)重組；2020 年 6月，退市。金鴻控股2018/8/2315 金鴻債2019 年 8 月，披露了金鴻控股集團股份有限公司重大資產(chǎn)出售報告書（草案），擬出售 17 家公司股權(quán)。剛泰集團2018/9/2616 剛集 012019 年 8 月 8 日，股東剛泰集團與長城資管、信達資管簽訂了重整合作意向書，對債務進行重組并處置部分資產(chǎn)。中弘股份2018/10/18

14、H6 弘債 022021 年 1 月，公司發(fā)布公告表示，與中國華融海外投資控股有限公司及中金資本運營有限公司于 2019 年 6 月共同簽署重組意向書，因市場大環(huán)境導及新冠疫情影響，目前尚未就重組達成一致性方案，也未簽署新協(xié)議。永泰集團2018/12/1018 永泰集團SCP0012019 年 12 月 30 日債委會完善了債務重組方案，正在就最新方案與債權(quán)人討論。三胞集團2019/3/1912 三胞債2018 年 9 月，在中國銀保監(jiān)會、江蘇省人民政府的牽頭下，三胞集團債務重整將采用“地方政府+央企戰(zhàn)投”的模式，中國華融江蘇省分公司作為“紓困資金方”為三胞集組可能產(chǎn)生的風險，債權(quán)人需要特別關

15、注，仔細衡量并加以防范。圖表 3 歷史以來違約主體中債務/資產(chǎn)重組統(tǒng)計。主體簡稱首次違約時間首次違約債券事件簡述團提供增量紓困資金 80 億元，提供流動性支持。金洲慈航2019/4/817 金洲 01積極推進轉(zhuǎn)讓豐匯租賃股權(quán)的重大資產(chǎn)重組事項。大富配天投資2019/7/1216 配投 012019 年 12 月 11 日，配天投資集團與蚌埠市政府投資平臺及中國信達深圳分公司（下稱“信達深圳”）正式簽署了關于“配天投資債務重組”項目的合作框架協(xié)議。本次協(xié)議包括債權(quán)收購、債務重組和基金投資兩個部分，交易總額不超過 60 億元。發(fā)行人名下共有 1 只債券實質(zhì)違約，違約債券余額 4.54 億元。資料來

16、源：Wind，（三）破產(chǎn)程序：違約后期的主要法律程序破產(chǎn)程序的發(fā)起主要是由于企業(yè)法人不能清償?shù)狡趥鶆?，并且資產(chǎn)不足以清償全部債務或者明顯缺乏清償能力。根據(jù)申請人和公司情況的不同，破產(chǎn)程序可以細分為破產(chǎn)重整、破產(chǎn)和解與破產(chǎn)清算。1、破產(chǎn)重整：被申請破產(chǎn)重整的主體往往被認為雖然已經(jīng)缺乏清償能力或具有喪失清償能力的可能，但仍有重整價值。破產(chǎn)重整可以積極預防企業(yè)破產(chǎn)，企業(yè)通過重整后仍有可能擺脫財務困境并恢復正常經(jīng)營，并按規(guī)定期限內(nèi)按計劃償還部分或全部債務。破產(chǎn)重整制度兼有債務清償法和企業(yè)法的性質(zhì)：債務清償法指的是在債務人無力清償?shù)狡趥鶆盏那闆r下，依法在債務人現(xiàn)有財產(chǎn)的范圍內(nèi)，實現(xiàn)多數(shù)債權(quán)人之間的公平分

17、配和債務了結(jié)；企業(yè)法指的是對陷入經(jīng)濟困境的企業(yè)，進行從產(chǎn)權(quán)、資本結(jié)構(gòu)到內(nèi)部管理、經(jīng)營戰(zhàn)略等多方面的調(diào)整和變更，使之恢復生機。重整制度的這種雙重屬性，是它有別于破產(chǎn)清算制度和傳統(tǒng)的和解制度的一個重要特點，后者一般被認為屬于債務清償法的范疇。根據(jù)破產(chǎn)法第七十條，債務人或者債權(quán)人均可以依照本法規(guī)定，直接向人民法院申請對債務人進行重整。債權(quán)人申請對債務人進行破產(chǎn)清算的，在人民法院受理破產(chǎn)申請后、宣告?zhèn)鶆杖似飘a(chǎn)前，債務人或者出資額占債務人注冊資本十分之一以上的出資人，可以向人民法院申請重整。一般情況下，人民法院應當自收到破產(chǎn)申請之日起十五日內(nèi)裁定是否受理。若法院裁定受理，則主體進入重整期間，根據(jù)破產(chǎn)法第

18、七十九條，債務人或者管理人應當自人民法院裁定債務人重整之日起六個月內(nèi)，同時向人民法院和債權(quán)人會議提交重整計劃草案。前款規(guī)定的期限屆滿，經(jīng)債務人或者管理人請求，有正當理由的，人民法院可以裁定延期三個月。債務人或者管理人未按期提出重整計劃草案的，人民法院應當裁定終止重整程序，并宣告?zhèn)鶆杖似飘a(chǎn)。重整計劃草案通過表決后十日內(nèi)，債務人或者管理人應當向人民法院提出批準重整計劃的申請。人民法院經(jīng)審查認為符合本法規(guī)定的，應當自收到申請之日起三十日以內(nèi)裁定批準，終止重整程序，并予以公告。重整計劃草案最終未獲得通過或批準的，人民法院應當裁定終止重整程序，并宣告?zhèn)鶆杖似飘a(chǎn)。自人民法院裁定批準重整計劃之日起，在重整計

19、劃規(guī)定的監(jiān)督期內(nèi)，由管理人監(jiān)督重整計劃的執(zhí)行。目前北大方正已發(fā)布了關于法院裁定受理債權(quán)人對公司提出重整申請的公告。截至 2021 年 7 月的 196 個違約主體中，后續(xù)處置已經(jīng)進入破產(chǎn)程序（包含被債權(quán)人提出重整申請但法院未裁定的情況）的主體占比 45.9%，其中絕大多數(shù)處于破產(chǎn)重整，此外仍有過半數(shù)的主體仍在尋求后續(xù)處置方案。主體簡稱首次違約時間首次違約債券事件簡述超日太陽2014/3/511 超日債2014 年 4 月，公司重整計劃執(zhí)行完畢；2015 年 8 月，*ST 超日更名后在深交所恢復上市金泰科技2014/7/2312 金泰 012017 年 9 月，吳興區(qū)人民法院受理湖州金泰科技股

20、份有限公司和湖州赫特金泰汽車零部件有限公司合并重整案一案，重整計劃草案已獲債權(quán)人會議通過。天威集團2015/4/2111 天威 MTN22021 年 7 月，公司公告稱天威集團管理人正在按照法院裁定批準的天威集團重整計劃草案執(zhí)行重整計劃。福星門業(yè)2015/8/713 福星門2017 年 12 月，重慶市第五中級人民法院受理公司破產(chǎn)重整申請。中國二重2015/9/1512 二重集 MTN12015 年 11 月，法院批準公司重整計劃，2016 年 4 月，重整計劃執(zhí)行完畢。天威英利2015/10/1310 英利 MTN12020 年 7 月，保定市中級人民法院裁定對天威英利等六家公司進行實質(zhì)合并

21、重整。國機重裝2015/10/1408 二重債2016 年 4 月，公司重整完畢國德電氣2015/12/2513 國德 012016 年 11 月，西安中院裁定受理對國德公司破產(chǎn)重整的申請。東北特鋼集團2016/3/2815 東特鋼 CP0012017 年 8 月，大連市中級人民法院裁定批準公司重整計劃春和集團2016/5/1615 春和 CP001生產(chǎn)經(jīng)營停滯，下屬三家船廠已完成破產(chǎn)重組，實際控制人梁小雷因涉嫌逃稅罪被逮捕并被提起公訴，未獲得判決結(jié)果川煤集團2016/6/1515 川煤炭 CP0012020 年 12 月，成都中院批準公司重整計劃大連機床集團2016/11/2116 大機床

22、SCP0012017 年 11 月，法院裁定受理大連機床重整案；2018 年 8 月，向法院提交重整計劃五洋建設2017/8/1415 五洋 022018 年 12 月，公司債權(quán)人破產(chǎn)重整申請被法院受理丹東港2017/10/3014 丹東港MTN0012020 年 12 月,丹東港破產(chǎn)重整計劃執(zhí)行完畢；2021 年 5 月更名為丹東臨港集團有限公司江蘇保千里2017/12/116 千里 012017 年 12 月，證監(jiān)會對公司涉嫌信息披露違規(guī)違法行為立案調(diào)查開始；2020 年 6 月，退市億陽集團2018-01-2716 億陽 012019 年 3 月，法院裁定受理公司破產(chǎn)重整申請，2020

23、年 5 月，法院裁定批準變更重整投資人。凱迪生態(tài)2018-05-0711 凱迪 MTN12021 年 8 月，公司公告法院裁定公司與江陵凱迪等 19 家公司實質(zhì)合并重整的情況，2020年 12 月，公司股票終止上市金特鋼鐵2018-05-1713 金特債2020 年 7 月，法院裁定駁回金特鋼鐵管理人的申請并終止金特鋼鐵重整程序，宣告金特鋼鐵破產(chǎn)。陽光凱迪2018-06-01H6 凱迪債2018 年 7 月，公司推進債務重組、資產(chǎn)重組和股權(quán)重組；2019 年 7 月，公司向法院申請破產(chǎn)重整中融雙創(chuàng)2018-06-1316 長城 012018 年 12 月，法院裁定批準公司重整計劃永泰能源201

24、8-07-0517 永泰能源CP0042020 年 12 月，公司重整計劃執(zhí)行完畢美蘭機場2018-08-2417 美蘭機場MTN0012021 年 3 月，法院裁定對美蘭機場進行破產(chǎn)重整利源精制2018-09-25H4 利源債2020 年 12 月，公司公告重整完畢新光控股2018-09-2517 新光控股CP0012019 年 4 月，法院裁定受理新光控股集團有限公司及下屬三家子公司破產(chǎn)重整申請飛馬投資2018-09-2816 飛投 012020 年 9 月，法院裁定受理公司破產(chǎn)重整案安徽盛運2018-10-0918 盛運環(huán)保SCP0012021 年 4 月，法院裁定公司于 6 家自動刷實

25、質(zhì)合并重整上陵集團2018-10-1512 寧夏上陵債2018 年 11 月，公司因無法償還到期債務申請破產(chǎn)重整；2021 年 4 月，公司公告表示仍圖表 4歷史以來違約主體中進入破產(chǎn)重整統(tǒng)計。主體簡稱首次違約時間首次違約債券事件簡述在合并重整中中科建設2018-11-1916 中科建設PPN0022020 年 1 月，法院受理中科建設開發(fā)總公司申請破產(chǎn)重整山東大海2018-11-2617 大海 012018 年 11 月 26 日，山東省東營市中級人民法院裁定受理山東金茂2018-11-2615 金茂債2018 年 11 月法院裁定受理重整申請，2019 年 12 月重整計劃草案已通過表決。

26、洛娃集團2018-12-0617 洛娃科技CP0012020 年 2 月人法院裁定由于疫情發(fā)行人延期提交重整計劃草案銀億股份2018-12-24H5 銀億 012020 年 10 月，浙江省寧波市中級人民法院確定由梓禾瑾芯股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）作為公司重整投資人，梓禾瑾芯未按時給予投資，構(gòu)成嚴重違約，嚴重影響了銀億股份重整進度。河南眾品（股份）2019-01-07H16 眾品 22020 年 5 月，河南省許昌市中級人民法院裁定受理河南眾品食業(yè)股份有限公司破產(chǎn)重整。河南眾品2019-01-1817 眾品 MTN001河南省許昌市中級人民法院于 2020 年 7 月，長葛法院裁定河南眾品食

27、業(yè)有限公司與河南眾品食業(yè)股份有限公司合并重整國購投資2019-02-0116 國購 012019 年 11 月法院裁定受理重整申請，2021 年 4 月公告延遲提交重整計劃山東勝通2019-03-1518 魯勝 012020 年 5 月 31 日，山東省東營市中級人民法院裁定批準山東勝通集團股份有限公司等十一家公司合并重整計劃。東辰集團2019-03-1616 東辰 012019 年 3 月，東營市中級人民法院裁定受理發(fā)行人的重整申請。東方金鈺2019-03-1817 金鈺債2021 年 2 月，深圳市中級人民法院未受理破產(chǎn)重整龐大汽貿(mào)2019-03-2016 龐大 032019 年 12 月

28、 30 日公司重整計劃執(zhí)行完畢。天翔環(huán)境2019-03-25H6 天翔 012021 年 7 月，四川省成都市中級人民法院裁定確認成都天翔環(huán)境股份有限公司重整計劃執(zhí)行完畢騰邦集團2019-06-1017 騰邦 012021 年 3 月，深圳中院裁定公司進行預重整精功集團2019-07-1518 精功 SCP0032019 年 9 月 17 日法院裁定受理破產(chǎn)重整申請。安徽外經(jīng)2019-07-1516 皖經(jīng) 022020 年 12 月，安徽省合肥市中級人民法院受理公司破產(chǎn)重整沈陽機床集團2019-07-1715 沈機床MTN0012020 年 12 月，沈陽市中級人民法院裁定重整程序終結(jié)天津浩通

29、物產(chǎn)2019-07-25H18 浩通 12020 年 8 月，天津市第二中級人民法院裁定公司破產(chǎn)重整沈陽機床2019-08-1615 沈機床股MTN0012020 年 12 月，沈陽市中級人民法院裁定重整程序終結(jié)天津物產(chǎn)能源2019-08-30H18 天物 12020 年 8 月，天津市第二中級人民法院裁定公司破產(chǎn)重整鹽湖股份2019-09-3016 青海鹽湖MTN0012020 年 4 月，公司重整成功天廣中茂2019-10-28H6 天廣 01與部分債券持有人達成和解，2020 年 2 月 18 日公司收到債權(quán)人鄭州蘊禮的重整申請通知書，目前法院未受理。（已退市）金貴銀業(yè)2019-11-0

30、314 金貴債2020 年 12 月 1 日，簽署投資重整協(xié)議，12 月 17 日發(fā)布重整計劃，1 月 4 日，發(fā)布重整計劃執(zhí)行完畢的公告。貴人鳥2019-11-1116 貴人鳥 PPN0012021 年 4 月，泉州中院發(fā)布裁定批準重整計劃的公報；2021 年 7 月，重整計劃執(zhí)行完畢玉皇化工2019-11-2116 玉皇 032020 年 3 月，玉皇化工被上海合晟資產(chǎn)管理股份有限公司申請破產(chǎn)重整北大方正2019-12-0219 方正 SCP0022020 年 2 月 19 日，北京法院受理破產(chǎn)重整，2021 年 7 月 5 日，法院裁定重整計劃。重慶力帆控股2020-01-1518 力控

31、 012020 年 11 月，重慶市第五中級人民法院裁定批準力帆實業(yè)（集團）股份有限公司控股主體簡稱首次違約時間首次違約債券事件簡述股東及參股公司等十一家公司實質(zhì)合并重整計劃，2021 年 2 月重整計劃完成天神娛樂2020-01-2017 天神 012020 年 12 月，遼寧省大連市中級人民法院裁定公司重整計劃執(zhí)行完畢康美藥業(yè)2020-02-0315 康美債2021 年 6 月，廣東省揭陽市中級人民法院受理公司破產(chǎn)重整訴訟青海投資集團2020-02-2017 青投債2020 年 6 月，西寧市中級人民法院裁定公司進入破產(chǎn)程序力帆科技集團2020-03-1616 力帆 022020 年 11

32、 月，重慶市第五中級人民法院裁定批準力帆實業(yè)（集團）股份有限公司控股股東及參股公司等十一家公司實質(zhì)合并重整計劃，2021 年 2 月重整計劃完成三亞鳳凰國際機場2020-03-2017 鳳凰 MTN0012021 年 8 月，海南省高級人民法院，裁定公司重整計劃草案提交期限延長至 2021 年 11月 10 日海航酒店2020-03-2514 海航酒店債2021 年 3 月，公司收到海南高院關于破產(chǎn)重整的通知，現(xiàn)在處于召開債券持有人會議階段。海航集團2020-04-1516 海航集團可續(xù)期債 012021 年 2 月，海南法院受理債權(quán)人對發(fā)行人海航破產(chǎn)重整的申請，目前法院已裁定海航進入破產(chǎn)重整

33、程序。海航控股2020-04-1711 海航 022021 年 8 月，海南省高級人民法院，裁定公司重整計劃草案提交期限延長至 2021 年 11月 10 日海航資本2020-04-2914 海資 012021 年 3 月，海南法院裁定公司重整，6 月召開重整案第一次債券持有人會議，目前公司處于債權(quán)申報階段。吉林森林工業(yè)2020-05-1815 森工集MTN0012020 年 5 月，長春市中級人民法院法院受理了大連三林木業(yè)對其司法重整申請?zhí)旖蚝娇?020-08-2616 天津航空MTN0012021 年 3 月，海南高院裁定公司重整三盛宏業(yè)2020-09-2216 三盛 042021 年 1

34、 月，三盛宏業(yè)向上海市第三中級人民法院申請破產(chǎn)重整華晨集團2020-10-23H17 華汽 52020 年 11 月，遼寧省沈陽市中級人民法院法受理重整沈陽盛京2020-10-2318 沈公用 PPN0012020 年 10 月 23 日沈陽市中級人民法院裁定受理公司重整索菱股份2020-10-2717 索菱債2020 年 12 月，公司披露已經(jīng)啟動預重整，已完成債權(quán)申報。豫聯(lián)集團2020-11-0218 豫 02EB2021 年 7 月，河南省鄭州市中級人民法院裁定批準豫聯(lián)集團重整計劃，并終止豫聯(lián)集團重整程序。紫光集團2020-11-1617 紫光 PPN0052021 年 7 月，北京一中

35、院裁定受理徽商銀行對紫光集團的重整申請遠高實業(yè)2020-11-2318 遠高 012021 年 3 月，賀蘭縣人民法院裁定受理寧夏遠高實業(yè)集團有限公司破產(chǎn)重整祥鵬航空2021-02-1017 祥鵬 MTN0012021 年 8 月，海南省高院裁定批準公司重整草案提交延期至 2021 年 11 月 10 日協(xié)信遠創(chuàng)2021-03-0918 協(xié)信 012021 年 7 月，重慶市第五中級人民法院發(fā)布重慶市協(xié)信遠創(chuàng)實業(yè)有限公司被申請破產(chǎn),申請人為北京易禾水星投資有限公司資料來源：Wind，2、破產(chǎn)和解：破產(chǎn)和解是指債務人在出現(xiàn)破產(chǎn)原因時，與債權(quán)人會議就債務清償達成協(xié)議，經(jīng)法院審查認可后中止破產(chǎn)程序，

36、避免破產(chǎn)清算的法律制度。和解制度的目的同樣主要在于避免破產(chǎn)發(fā)生，但申請只能由債務人發(fā)起，同時必須在債務人已經(jīng)發(fā)生破產(chǎn)原因是才可以實施。根據(jù)破產(chǎn)法第九十五條，債務人可以依照規(guī)定，直接向人民法院申請和解；也可以在人民法院受理破產(chǎn)申請后、宣告?zhèn)鶆杖似飘a(chǎn)前，向人民法院申請和解，債務人申請和解時，應當提出和解協(xié)議草案。和解協(xié)議草案應經(jīng)債權(quán)人會議表決通過，并獲得人民法院認可，否則人民法院應當裁定終止和解程序，并宣告?zhèn)鶆杖似飘a(chǎn)。目前僅有兩例提出破產(chǎn)和解的公司，分別為北京華業(yè)資本控股有限公司和西王集團有限公司。北京華業(yè)資本控股有限公司于 2018 年陷入應收賬款被騙事件，2018 年 10 月15 日發(fā)生違約

37、，2019 年 9 月 5 日公司董事會通過決議向法院申請破產(chǎn)和解，根據(jù)公司2020 年 1 月 23 日公告，截至公告當日，公司通過梳理業(yè)務、加強內(nèi)控管理、維護團隊穩(wěn)定，仍積極推進公司破產(chǎn)和解的工作進程。西王集團有限公司 2019 年 10 月 24 日首次違約，2020 年 4 月 16 發(fā)布公告，法院已經(jīng)裁定批準公司提出的和解協(xié)議。公司在和解協(xié)議中確認對普通債權(quán)實現(xiàn) 100%的全部清償。主體簡稱首次違約時間首次違約債券事件簡述華業(yè)資本2018-10-1517 華業(yè)資本 CP0012019 年 9 月，公司向法院申請破產(chǎn)和解的公告西王集團2019-10-2418 西王 CP001公司 20

38、20 年 2 月 21 日向法院提交申請和解并被受理，后召開持有人會議會議表決通過和解協(xié)議?，F(xiàn)在是和解協(xié)議執(zhí)行階段。圖表 5歷史以來違約主體中進入破產(chǎn)和解統(tǒng)計，資料來源：Wind，3、破產(chǎn)清算：破產(chǎn)清算是指宣告股份有限公司破產(chǎn)以后，由清算組接管公司，對破產(chǎn)財產(chǎn)進行清算、評估和處理、分配。一般來說，企業(yè)無法通過重整或和解程序繼續(xù)經(jīng)營的話則會進入破產(chǎn)清算流程，如富貴鳥股份有限公司在 2018 年被裁定重整后兩次重整計劃草案均未通過債權(quán)人決議，于 2019 年 8 月 23 日宣告破產(chǎn)。但也有部分企業(yè)直接進入清算流程，如上海華信與深圳金立違約后明顯喪失清償債務能力，債權(quán)人均直接向法院提出破產(chǎn)清算申請

39、。根據(jù)破產(chǎn)法第一百一十三條，破產(chǎn)財產(chǎn)在優(yōu)先清償破產(chǎn)費用和共益?zhèn)鶆蘸?，依照下列順序清償?）破產(chǎn)人所欠職工的工資和醫(yī)療、傷殘補助、撫恤費用，所欠應劃入職工個人賬戶的基本養(yǎng)老保險、基本醫(yī)療保險費用，以及法律、行政法規(guī)規(guī)定應當支付給職工的補償金；2）破產(chǎn)人欠繳的除前項規(guī)定以外的社會保險費用和破產(chǎn)人所欠稅款； 3）普通破產(chǎn)債權(quán)?？梢钥吹狡胀▊鶛?quán)人破產(chǎn)清償順序較為靠后，往往會受到較大損失。另外，在企業(yè)宣告破產(chǎn)時，先后到期的債券人將處于相同償還順序，這是由于未到期的債權(quán)，在破產(chǎn)申請受理時視為到期，同時債務人財產(chǎn)的保全措施應當解除，執(zhí)行程序應當中止。這對于先到期債權(quán)人的違約回收率有一定不利影響。主體簡稱首次

40、違約時間首次違約債券事件簡述致富皮業(yè)2015/2/512 致富債2018 年 3 月，江蘇省宿遷市豫區(qū)人民法院裁定公司破產(chǎn)申環(huán)電纜2015/3/2712 申環(huán) 012017 年 6 月，江蘇省宜興市人民法院裁定認可公司破產(chǎn)財產(chǎn)分配方案。潤峰新能2015/4/2413 魯潤峰2020 年 1 月，微山縣人民法院裁定對公司進行破產(chǎn)清算。大宏股份2015/7/1513 大宏債2020 年 11 月，江蘇省鹽城市亭湖區(qū)人民法院受理公司被申請破產(chǎn)清算一案。吉糧收儲公司2015/7/3114 吉糧債2018 年 5 月，吉林省長春市中級人民法院受理公司破產(chǎn)清算申請。中恒通2016/2/2914 中恒 02

41、因中恒通公司重整計劃草案經(jīng)債權(quán)人會議表決未獲通過，武平法院于 2018 年6 月做出裁定，終止重整程序、宣告中恒通公司破產(chǎn)。廣西有色2016/3/913 桂有色 PPN0012015 年 12 月，廣西壯族自治區(qū)南寧市中級人民法院裁定受理集團重整申請；2016 年 9 月，法院裁定終止集團重整程序，宣布破產(chǎn)。中聯(lián)物流2016/3/1313 中聯(lián) 012020 年 5 月，江蘇省宿遷市中級人民法院裁定認可公司破產(chǎn)財產(chǎn)分配方案。海益寶水產(chǎn)2017/11/2414 海益寶2021 年 7 月，山東省海陽市人民法院受理公司破產(chǎn)清算。富貴鳥2018/4/2314 富貴鳥2019 年 8 月，法院宣告其破

42、產(chǎn)；2019 年 11 月公司退市。上海華信2018/5/2117 滬華信 SCP0022019 年 11 月，法院裁定受理公司破產(chǎn)清算案，旗下資產(chǎn)持續(xù)處置中。圖表 6歷史違約主體中進入破產(chǎn)清算統(tǒng)計主體簡稱首次違約時間首次違約債券事件簡述印紀傳媒2018/9/1017 印紀娛樂 CP0012019 年 9 月被申請破產(chǎn)清算，公司股票于 2019 年 11 月退市。金立2018/10/2916 金立債2018 年 12 月，法院裁定受理公司破產(chǎn)清算；2021 年 4 月，法院裁定公司破產(chǎn)債券目前停牌中。佛山中基投資2018/11/28H6 中基 E12020 年 11 月，佛山市順德區(qū)人民法院受

43、理公司破產(chǎn)清算。；資料來源：Wind，（四）擔保及第三方代償：擔保債券的特殊處理情形擔保是保證債權(quán)實現(xiàn)、救濟債權(quán)損失的重要法律手段。我們著重以擔保為例介紹如何處置與求償。擔保包括物權(quán)擔保（物保）和保證（人保）。從實踐來看，在債券市場中使用的物權(quán)擔保形式主要包括抵押、質(zhì)押，使用的保證形式主要包括大型企業(yè)、專業(yè)擔保公司以及個人無限連帶責任等。從已出現(xiàn)的債券違約案例來看，擔保物權(quán)的管理和使用亂象頻出，因考慮不周或管理不當造成債券持有人利益損害的現(xiàn)象時有發(fā)生，而擔保方“擔而不?！爆F(xiàn)象更讓投資人叫苦不迭。1、實現(xiàn)擔保物權(quán)擔保物權(quán)的實現(xiàn)是指擔保物權(quán)人在特定條件下對擔保物權(quán)行使優(yōu)先受償權(quán)的行為。就申請主體而

44、言，通常包括抵押權(quán)人、質(zhì)權(quán)人和留置權(quán)人。根據(jù)物權(quán)法的相關規(guī)定，以上三者均具有以財產(chǎn)折價以及拍賣、變賣財產(chǎn)所得價款的優(yōu)先受償權(quán)。此外，抵押人、出質(zhì)人、財產(chǎn)被留置的債務人或所有人均擁有“實現(xiàn)擔保物權(quán)”特別程序的申請權(quán)。相較于一般訴訟、強制執(zhí)行公證，實現(xiàn)擔保物權(quán)程序更加簡便、經(jīng)濟、高效。與一般訴訟程序?qū)Ρ?，實現(xiàn)擔保物權(quán)程序更加便捷高效，節(jié)約訴訟成本（一審終審，審限 30 日）。從使用范圍來看，擔保物權(quán)的實施適用于：擔保物變現(xiàn)難度不大、價值可覆蓋全部債務、債務不存在爭議、擔保物權(quán)設立不存在瑕疵的情形；反之，則更適用于選擇訴訟程序。從實施效果來看，擔保物權(quán)被駁回申請的幾率較高，債權(quán)實現(xiàn)的范圍也存在限制（

45、只能在拍賣、變賣擔保財產(chǎn)所得價款范圍內(nèi)主張權(quán)利，而不能按照金錢債權(quán)的數(shù)額主張權(quán)利），此外在執(zhí)行部分案件的擔保物權(quán)時容易受到政府因素干擾。因此從最終結(jié)果來看，擔保物權(quán)的實現(xiàn)要求較為嚴苛，平均回收金額可能略低于一般訴訟。與強制執(zhí)行公證對比，流程方面，擔保物權(quán)程序的實現(xiàn)只需雙方簽訂有抵押、質(zhì)押等擔保合同，之后辦理抵押、質(zhì)押登記即可。債務逾期時，擔保物權(quán)人即可直接提起程序，并申請法院強制執(zhí)行。而強制執(zhí)行公證還需辦理債權(quán)文書等強制執(zhí)行公證的程序，申請后才能取得執(zhí)行證書，再向法院申請強制執(zhí)行。期限方面，實現(xiàn)擔保物權(quán)程序?qū)嵭幸粚徑K審，30 日內(nèi)須審結(jié)；強制執(zhí)行公證一般在 15 個工作日內(nèi)取得執(zhí)行證書，后期審

46、理沒有期限方面的限制，不確定性高。費用方面，按規(guī)定實現(xiàn)擔保物權(quán)不應收取受理費用，但各地法院做法不一；強制執(zhí)行公證的公證機關按照主合同債權(quán)標的額的 3收取公證費。可見，實現(xiàn)擔保物權(quán)更加具備效率性、經(jīng)濟性和可救濟性。不過，若擔保物權(quán)受償價值不足以清償債務，那么可能仍然需要提起訴訟。相較與此，強制執(zhí)行公證可將主債權(quán)合同與抵押等從合同一并賦予強制執(zhí)行效力，申請時將債務人及保證人、抵押人、質(zhì)押人等一并列為被執(zhí)行人主張權(quán)利。從申請實現(xiàn)的角度來看，擔保物權(quán)的實現(xiàn)需滿足的條件更多、適用范圍相對更窄。2、追加被執(zhí)行人第三方承債主體若能被追加為被執(zhí)行人，則可最大限度保護債權(quán)人的權(quán)益。在違約債券的追償中，經(jīng)常會遇到

47、因原被執(zhí)行人無財產(chǎn)可供執(zhí)行而被終結(jié)執(zhí)行的情形。這時，若能找到新的承債主體，則可申請法院追加該承債主體為被執(zhí)行人，最大限度地保護債權(quán)人的權(quán)益。根據(jù)關于民事執(zhí)行中變更、追加當事人若干問題的規(guī)定，實務中可追加被執(zhí)行人的情形主要包括：（1）被執(zhí)行人為個人獨資，追加主體為其投資人；（2）被執(zhí)行人為一人有限責任公司（指只有一個自然人股東或者一個法人股東的有限責任公司），追加主體為公司股東；（3）被執(zhí)行人為合伙企業(yè)，追加主體為普通合伙人或未按期足額繳納出資的有限合伙人；（4）被執(zhí)行人為企業(yè)法人（含普通有限責任公司、股份有限責任公司），追加主體為未繳納（未足額繳納）出資股東、抽逃出資股東、出資人；若原股東未履

48、行出資義務，后又將其所持股權(quán)轉(zhuǎn)讓給第三人，且新股東知道或應當知道這一情形的，新股東亦應對此承擔連帶責任；（5）被執(zhí)行人為法人或其他組織（被注銷、吊銷、撤銷、責令關閉、歇業(yè)等），追加主體為其股東、出資人或主管部門。實際上，債權(quán)人作為申請執(zhí)行人，必須掌握相關證據(jù)，否則可能面臨請求被駁回的風險。此外，就企業(yè)法人而言，若未經(jīng)清算即辦理注銷登記，導致公司無法進行清算，則可以申請追加清算義務人、有限責任公司的股東、股份有限公司的董事和控股股東作為被執(zhí)行人，對公司債務承擔連帶責任。圖表 7常見的被執(zhí)行人及其追加主體資料來源：整理圖表 8歷史違約主體中第三方代償統(tǒng)計主體簡稱首次違約時間首次違約債券違約后進程分

49、類事件簡述云南中小企業(yè)2019-04-2213 云中小債已清償2019 年 4 月，昆明產(chǎn)業(yè)開發(fā)投資有限公司為其代償“13 云中小債”本息合計 11,549.00 萬元。資料來源：Wind，三、部分上市公司違約案例債轉(zhuǎn)股重整的情況梳理（一）違約上市公司債轉(zhuǎn)股復牌后情況綜述對于上市公司違約后債轉(zhuǎn)股的案例而言，如青海鹽湖這種為轉(zhuǎn)股債權(quán)人帶來較大超額收益的仍屬少數(shù)。2015 年起，違約后破產(chǎn)重整的上市公司所披露的重整計劃中，償債方式包括債轉(zhuǎn)股的企業(yè)共有 8 家。重整完畢后，從復牌首日到復牌后 7 天，再到復牌后30 天，大部分企業(yè)股價低于轉(zhuǎn)股價格，且相較于轉(zhuǎn)股價格，跌幅持續(xù)小幅上升并集中在20%-7

50、0%區(qū)間,其中龐大集團跌幅保持在 80%以上。與大部分企業(yè)不同，鹽湖股份和國機重裝復牌首日收盤價高于轉(zhuǎn)股價格，且相較于轉(zhuǎn)股價格，鹽股份大幅上漲 174.05%，國機重裝上漲 16.26%。雖然鹽湖股份復牌后 7 天股價較轉(zhuǎn)股價格漲幅下降至 161.07%，國機重裝下降至-10.02%，但復牌后 30 天漲幅分別上升約 17 個百分點和 11 個百分點。由于大部分企業(yè)復牌后 30 天股價不及轉(zhuǎn)股價格，轉(zhuǎn)股債權(quán)人在公司復牌后 30 天收益大部分為負，僅青海鹽湖與國機重裝轉(zhuǎn)股債權(quán)人獲得正收益，分別為600.22 億元與1.33 億元。（元）圖表 9違約上市公司債轉(zhuǎn)股情況主體簡稱違約時間重整成功時間復

51、牌時間轉(zhuǎn)股價格(元)停牌前收盤價（元）復牌首日收盤價復牌首日股價較轉(zhuǎn)股價格漲幅（%）復牌后 7 天股價較轉(zhuǎn)股價格漲幅（%）復牌后 30 天股價較轉(zhuǎn)股價格漲幅（%）復牌后 30天轉(zhuǎn)股債權(quán)人收益（億元）鹽湖股份2019-09-302021-04-212021-08-1013.108.8435.9174.05%161.07%177.86%600.22國機重裝2015-10-142016-04-092020-6-85.292.356.1516.26%-10.02%1.32%1.33沈陽機床2019-08-162019-12-302019-11-189.006.787.12-20.89%-22.00%-

52、24.78%-9.23永泰能源2018-07-052020-12-302020-12-291.941.411.36-29.90%-29.38%-31.44%-59.73貴人鳥2019-11-112021-07-03未停牌6.002.963.11-48.17%-56.33%-58.00%-14.03天神娛樂2020-01-202020-12-09未停牌7.823.563.38-56.78%-59.08%-63.69%-26.01力帆科技2020-03-162021-02-092020-12-2315.974.975.22-67.31%-70.38%-66.25%-102.06龐大集團2019-0

53、3-202020-12-302020-12-305.981.021.01-83.11%-83.44%-82.78%-147.94資料來源：Wind，資料來源：Wind，注：1、貴人鳥和天神娛樂未停牌，其復牌首日取重整計劃通過后首日日期；2、鹽湖股份復牌未滿 30 天，因此復牌 30 天后股價實際為復牌 9 天后股價。（二）典型案例青海鹽湖、永泰能源1、青海鹽湖根據(jù) 2020 年 1 月 21 日西寧市中級人民法院批準的青海鹽湖重整計劃，公司共轉(zhuǎn)增股票 264,678.61 萬股，總股本由 278,609.06 萬股增加至 543,287.67 萬股，其中，轉(zhuǎn)增股票中的 257,603.43 萬

54、股會用于抵償債務。根據(jù)出資人權(quán)益調(diào)整方案，鹽湖股份出資人所持有的公司股票絕對數(shù)量不會因本次重整而減少，實控人仍為青海國資委，持股比例由 27.03%變?yōu)?13.86%。2020 年 4 月 21 日，公司重整完畢，重整期約為 3 個月。由于此前連續(xù) 3 年處于虧損狀態(tài)，公司重整完畢后并未馬上復牌。2021 年 8 月 10 日鹽湖股份恢復上市，復牌首日股票暴漲 306%，復牌 9 天為轉(zhuǎn)股債權(quán)人帶來收益合計約 600 億元。從經(jīng)營端來看，青海鹽湖剝離了化工、鎂板塊，繼續(xù)深耕細作鉀、鋰板塊。截至 2020年，公司營業(yè)收入為 140.16 億元，歸母凈利潤為 21.49 億元，開始扭虧為盈，其中，

55、氯化鉀業(yè)務為公司帶來 104 億元營收，毛利率為 57.91%。從外部環(huán)境來看，國家大力鼓勵發(fā)展新能源汽車產(chǎn)業(yè)，并在新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（20212035 年）提出，新能源汽車新車銷售量達到汽車新車銷售總量的 20%左右（2020 年全國汽車銷量為 2351.1 萬輛）。由于新能源汽車電池為鋰電池，新能源汽車產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展會帶動市場對于鋰的需求，鋰價格看漲。2021 年 8 月 20 日，電池級鋰價格為 70.5 萬元/噸，同比增長 48.42%。受益于鋰資源豐富的察爾汗鹽湖與鹽湖提鋰技術的發(fā)展，公司未來鋰業(yè)務板塊收益可觀。2、永泰能源永泰能源重整計劃于 2020 年 12 月 17 日被山

56、西省晉中市中級人民法院批準，2020年 12 月 30 日重整計劃執(zhí)行完成。公司共轉(zhuǎn)增 9,791,968,819 股股票，全部用于抵償債務，總股本由 12,425,795,326 股增至 22,217,764,145 股。永泰能源控股股東為永泰集團，實際控制人為自然人王廣西，控股股東和實際控制人未發(fā)生變化，但持股比例由 32.41%變?yōu)?18.13%。據(jù)重整計劃執(zhí)行完畢公告，以公司 2020 年第三季度財務數(shù)據(jù)為基礎測算，本次重整計劃執(zhí)行完畢后，預計公司資產(chǎn)負債率將由 73.04%下降至 55.72%，2020 年公司實際資產(chǎn)負債率為 56.35%，比預計稍高 0.63 個百分點。從經(jīng)營端來

57、看，公司繼續(xù)專注于煤電雙主業(yè)務。2020 年公司營收 221.44 億元，歸母凈利潤 45.96 億元。2020 年公司在運電力裝機容量 809 萬千瓦，煤炭業(yè)務總產(chǎn)能規(guī)模為930 萬噸/年，距離公司重整計劃中所設在運電力裝機容量 1,109 萬千瓦、煤炭產(chǎn)能 1,155萬噸/年，還有一定差距。四、違約后破產(chǎn)重整、達成和解的典型案例梳理一般而言，若企業(yè)面臨破產(chǎn)重組失敗，往往進入破產(chǎn)清算流程，清償率料將大幅低于其他幾種情形，研究價值不高。本部分重點討論了回收率較高的破產(chǎn)重整、達成和解的幾種類型，以期對未來的違約債處置情況提供啟示。（一）超日太陽破產(chǎn)重整1、重整時間線回顧“11 超日債”是我國債券

58、市場上首支違約的公募債，因此，超日案被最高人民法院列為企業(yè)破產(chǎn)重整及清算十大典型案例之一。2014 年 3 月 5 日，超日公司首次違約；5月 28 日，公司股票暫停上市；5 月 30 日，“11 超日債”終止上市；10 月 23 日，超日公司公布破產(chǎn)重整計劃，以現(xiàn)金方式一次性清償，公告發(fā)布前一天股票收盤價格為 1.91元；12 月 27 日，重整結(jié)束，信用債機構(gòu)投資者獲得的最終清償率為 20%。2、償債資金來源超日太陽的資產(chǎn)不足以清償全部債務，其債權(quán)受償資金實則來源于投資人受讓資本公積轉(zhuǎn)增股本支付的款項，以及公司處置境內(nèi)外資產(chǎn)的收入。其中，用于支付重整費用、清償債務、提存初步確認債權(quán)和預計債

59、權(quán)的資金約 18 億元；全部剩余資金約 1.6 億元，用于超日太陽后續(xù)經(jīng)營的流動資金。3、債權(quán)受償方案有財產(chǎn)擔保債權(quán)可以從擔保物評估價值部分優(yōu)先受償?shù)膫鶛?quán)金額為 0.85 億元，其余未優(yōu)先受償部分參加普通債權(quán)組。職工債權(quán)和稅款債權(quán)全額受償。職工債權(quán)組涉及職工債權(quán)約 0.39 億元，稅款債權(quán)金額 0.54 億元，稅款滯納金依法作為普通債權(quán)受償。普通債權(quán) 20 萬元以下部分（含 20 萬元）全額受償；超過 20 萬元部分按照 20%的比例受償，初步確認金額為 50.94 億元。未獲清償?shù)牟糠?，超日太陽將不再承擔清償責任。預計債權(quán)包括未申報的有財產(chǎn)擔保債權(quán)（11 超日債）、已申報但尚未獲得管理人審查

60、確認的普通債權(quán)以及未申報的普通債權(quán)，三者合計約 6.84 億元。初步確認債權(quán)和預計債權(quán)按照同類債權(quán)的受償標準提存分配額。4、小結(jié)按照破產(chǎn)法規(guī)定的清償順序，建筑工程變現(xiàn)所得優(yōu)先用于償還建筑工程優(yōu)先債權(quán)、擔保財產(chǎn)變現(xiàn)所得優(yōu)先用于償還有財產(chǎn)擔保債權(quán)；剩余其他財產(chǎn)的變現(xiàn)所得在支付重整費用（包括案件受理費及其他訴訟費用、管理、變價和分配債務人財產(chǎn)的費用、管理人執(zhí)行職務的費用、報酬和聘用工作人員的費用），并全部清償職工債權(quán)和稅款債權(quán)后，用于普通債權(quán)分配。圖表 10超日太陽償債能力分析資料來源：重整計劃書，在破產(chǎn)清算狀態(tài)下，超日公司的普通債權(quán)受償率僅約為 3.95%。但是，本次重整計劃對出資人權(quán)益進行調(diào)整之