土儲(chǔ)視角下有哪些房企值得投資

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250016 集中供地中的城市與房企表現(xiàn) 4 HYPERLINK l _TOC_250015 土地供應(yīng)月份集中，首批供應(yīng)競(jìng)拍城市出現(xiàn)分化 4 HYPERLINK l _TOC_250014 央企、國(guó)企與區(qū)域深耕型房企表現(xiàn)積極，合作拿地緩解資金壓力 5 HYPERLINK l _TOC_250013 政策對(duì)房企的影響 7 HYPERLINK l _TOC_250012 重點(diǎn)城市樓市景氣度評(píng)估 7 HYPERLINK l _TOC_250011 期間重點(diǎn)城市住宅土地成交情況 8 HYPERLINK l _TOC_250010 期間重點(diǎn)城市樓市交易情況 9

2、 HYPERLINK l _TOC_250009 重點(diǎn)城市樓市景氣度打分 10 HYPERLINK l _TOC_250008 2020 年 Top50 房企新增土儲(chǔ)布局情況 12 HYPERLINK l _TOC_250007 集中布局華東、華南地區(qū)，新一線、一線城市成焦點(diǎn) 13 HYPERLINK l _TOC_250006 Top50 房企新增土儲(chǔ)布局打分 14 HYPERLINK l _TOC_250005 新增土儲(chǔ)質(zhì)量視角下的投資機(jī)會(huì) 15 HYPERLINK l _TOC_250004 哪些房企具有較高投資價(jià)值？ 16 HYPERLINK l _TOC_250003 濱江集團(tuán)集中長(zhǎng)

3、三角，高品質(zhì)創(chuàng)造高價(jià)值 16 HYPERLINK l _TOC_250002 華發(fā)股份從珠海到全國(guó)，營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng) 18 HYPERLINK l _TOC_250001 新希望地產(chǎn)立足西南、深耕環(huán)滬，多元經(jīng)營(yíng)已具規(guī)模 20 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險(xiǎn)提示 22圖表目錄圖表 1：當(dāng)月有集中供地計(jì)劃的城市數(shù) 4圖表 2：首批供地面積與占 2020 年比例 4圖表 3：已完成首批集中供地的 12 個(gè)城市成交情況 5圖表 4：12 城集中供地下拿地金額、拿地面積、拿地宗數(shù)TOP20 房企 5圖表 5：12 城集中供地中房企合作拿地占比 7圖表 6：2020H2 重點(diǎn)城市住宅土地

4、成交情況 9圖表 7：2020H2 重點(diǎn)城市樓市交易情況 10圖表 8：重點(diǎn)城市樓市景氣度打分指標(biāo)體系 10圖表 9：49 個(gè)重點(diǎn)城市 2020H2 樓市景氣度得分及綜合得分情況 11圖表 10：49 個(gè)重點(diǎn)城市綜合得分地理分布 12圖表 11：Top50 房企新增土儲(chǔ)面積區(qū)域與城市分布情況 14圖表 12：Top50 房企新增土儲(chǔ)得分排名情況 15圖表 13：有境內(nèi)存續(xù)債的Top50 房企詳細(xì)信息 16圖表 14：濱江集團(tuán) 2020 年新增土儲(chǔ)分布 17圖表 15：濱江集團(tuán)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 17圖表 16：濱江集團(tuán)歸母凈利潤(rùn)與毛利率 17圖表 17：濱江集團(tuán)有息債務(wù) 18圖表 18：濱江集團(tuán)“三

5、條紅線”情況 18圖表 19：濱江集團(tuán)存續(xù)債期限結(jié)構(gòu) 18圖表 20：華發(fā)股份 2020 年新增土儲(chǔ)分布 19圖表 21：華發(fā)股份主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 19圖表 22：華發(fā)股份歸母凈利潤(rùn)與毛利率 19 HYPERLINK / P.2圖表 23：華發(fā)股份有息債務(wù) 20 HYPERLINK / P.3圖表 24：華發(fā)股份“三條紅線”情況 20圖表 25：華發(fā)股份存續(xù)債期限結(jié)構(gòu) 20圖表 26：新希望地產(chǎn) 2020 年新增土儲(chǔ)分布 21圖表 27：新希望地產(chǎn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 21圖表 28：新希望地產(chǎn)歸母凈利潤(rùn)與毛利率 21圖表 29：新希望地產(chǎn)有息債務(wù) 22圖表 30：新希望地產(chǎn)“三條紅線”情況 22圖表 3

6、1：新希望地產(chǎn)存續(xù)債期限結(jié)構(gòu) 222021 年 2 月末，新的土地新政發(fā)出，即對(duì) 22 個(gè)重點(diǎn)城市實(shí)施“兩集中”供地模式，新政一出引起了市場(chǎng)很大反映。一方面土地集中分批次出讓?zhuān)欣诒苊獾禺a(chǎn)企業(yè)過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)，另一方面大房企更具優(yōu)勢(shì)。土儲(chǔ)是房企重要的資產(chǎn)儲(chǔ)備。土儲(chǔ)本身具有一定的價(jià)值，且隨時(shí)間、所處地區(qū)的不同表現(xiàn)出較大的差異；此外，當(dāng)土儲(chǔ)轉(zhuǎn)化為可售樓盤(pán)時(shí)，其價(jià)值會(huì)得到進(jìn)一步的釋放。當(dāng)前房企的土地儲(chǔ)備是未來(lái)利潤(rùn)的重要來(lái)源，那么，從房企當(dāng)前的土地儲(chǔ)備視角來(lái)看，有哪些房企的債券值得投資？集中供地中的城市與房企表現(xiàn)2021 年 2 月，自然資源部發(fā)文要求在 22 個(gè)重點(diǎn)城市對(duì)住宅用地實(shí)行“兩集中”政策，即（1

7、）集中發(fā)布出讓公告，且原則上發(fā)布的住宅用地公告不超過(guò) 3 次，（2）集中組織土地出讓活動(dòng)。3 月長(zhǎng)春率先發(fā)布供地計(jì)劃，截至 5 月 19 日，除武漢外 21 城均已先后發(fā)布供地計(jì)劃，且已有 12 城完成集中競(jìng)拍。城市出讓計(jì)劃中，集中供地公告集中于 4 月、7 月和 10 月，已完成出讓的 12 城市表現(xiàn)呈現(xiàn)分化。從房企端來(lái)看，央企、國(guó)企和深耕區(qū)域的房企表現(xiàn)更好，房企在集中供地政策下更傾向于通過(guò)合作競(jìng)得土地。土地供應(yīng)月份集中，首批供應(yīng)競(jìng)拍城市出現(xiàn)分化土地供應(yīng)集中于 4 月、7 月、10 月，各地首批供應(yīng)差距較大。從各地已發(fā)布且確認(rèn)的集中供地時(shí)間來(lái)看，各城市住宅用地供應(yīng)時(shí)間集中在 4 月、7 月和

8、 10 月三個(gè)月，其他月份實(shí)行集中供地的城市則較少。從首批集中供地的面積和占 2020 年比例來(lái)看，各城市存在較大的差異。其中，重慶首批供地面積最多，達(dá) 753 萬(wàn)，首批面積占 2020 年比例較低，為 22%；廈門(mén)、深圳、福州、無(wú)錫的首批供地面積均相對(duì)較少，分別為 5 萬(wàn)、36萬(wàn)、87 萬(wàn)和 95 萬(wàn)。圖表 1：當(dāng)月有集中供地計(jì)劃的城市數(shù)（個(gè)）圖表 2：首批供地面積與占 2020 年比例1210864203月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月8007006005004003002001000首批供地面積（萬(wàn)）首批面積占2020年比例70%60%50%40%30%20

9、%10%0%北上廣深鄭合蘇杭濟(jì)長(zhǎng)成無(wú)南重天福沈長(zhǎng)青寧廈武京海州圳州肥州州南春都錫京慶津州陽(yáng)沙島波門(mén)漢資料來(lái)源：中指研究院，資料來(lái)源：中指研究院，注：武漢暫無(wú)數(shù)據(jù)已完成首批集中供應(yīng)城市呈現(xiàn)分化。截至 5 月 19 日，已有 12 個(gè)城市完成首批集中供地出讓?zhuān)山灰?guī)劃建筑面積 4833 萬(wàn)，合計(jì)成交金額為 555 億元。具體到城市而言，北京、杭州的成交金額均達(dá)到了 1000 億元以上；北京、廈門(mén)的土地平均成交價(jià)格均在 3 萬(wàn)元以上；廣州和深圳兩個(gè)一線城市的平均成交價(jià)格則分別為 11393.17 元/、15164.84 HYPERLINK / P.4元/；長(zhǎng)春的平均成交價(jià)格最低，僅為 3269.90

10、 元/。值得關(guān)注的是，長(zhǎng)春、廣州、青島分別有 2 宗、6 宗、1 宗土地流拍。圖表 3：已完成首批集中供地的 12 個(gè)城市成交情況城市成交日期（宗）(萬(wàn))(億元)（元/）(宗)止出讓長(zhǎng)春4.15385781893269.90211廣州4.26-4.274279990611339.1760重慶(主城區(qū))4.28-4.29466956359136.6900成交宗數(shù)規(guī)劃建面成交金額平均成交價(jià)格流拍宗數(shù)競(jìng)拍前 終 HYPERLINK / P.5無(wú)錫4.28-4.291617025615058.8200沈陽(yáng)4.30223661975382.5103杭州5.7-5.857757117815561.4300

11、北京5.8-5.1130345111032173.9100福州5.12-5.13201461359246.5803青島5.12-5.14551411218581.5610深圳5.1369113815164.8400廈門(mén)5.1355319035849.0600天津5.14-5.15455424999206.64013資料來(lái)源：中指研究院、央企、國(guó)企與區(qū)域深耕型房企表現(xiàn)積極，合作拿地緩解資金壓力央企、國(guó)企與區(qū)域深耕型房企拿地表現(xiàn)更為積極。從房企在已完成集中供地的 12 城中的拿地表現(xiàn)來(lái)看，央企和國(guó)企表現(xiàn)拿地積極，央企華潤(rùn)置地、招商蛇口的拿地金額分別為 235 億元、224 億元，拿地面積分別為 1

12、64 萬(wàn)、122 萬(wàn)，拿地宗數(shù)均為 9 宗；而國(guó)企首開(kāi)股份拿地 103 億元，拿地 5 宗，其中 4 宗位于而北京。深耕杭州的融信和濱江集團(tuán)分別拿地 10 宗、5 宗，拿地金額分別為 164 億元和 96 億元。 HYPERLINK / P.6圖表 4：12 城集中供地下拿地金額、拿地面積、拿地宗數(shù)TOP20 房企序號(hào)企業(yè)拿地金額(億元)企業(yè)拿地面積(萬(wàn))企業(yè)拿地宗數(shù)1融創(chuàng)569融創(chuàng)448融創(chuàng)402華潤(rùn)置地235中國(guó)中鐵293中國(guó)中鐵223越秀225龍湖211保利發(fā)展154招商蛇口224越秀186龍湖115卓越217保利發(fā)展181融信106保利發(fā)展213華潤(rùn)置地164越秀107金地188萬(wàn)科1

13、63華潤(rùn)置地98龍湖185金地143招商蛇口99中交地產(chǎn)168招商蛇口122金地910融信164中駿集團(tuán)117萬(wàn)科911中駿集團(tuán)144中交地產(chǎn)97和達(dá)912廈門(mén)國(guó)貿(mào)136新鴻基92卓越513萬(wàn)科132中國(guó)旅游集團(tuán)79中交地產(chǎn)514中海地產(chǎn)122邦泰79首開(kāi)515首開(kāi)103融信77濱江516濱江96中國(guó)鐵建76建發(fā)517建發(fā)89金科67正榮集團(tuán)518中國(guó)中鐵87卓越62金科519中冶85新城控股59宋都520中國(guó)旅游集團(tuán)84廣州城建57大連同岳5資料來(lái)源：中指研究院、房企合作拿地降低資金壓力，北京、深圳、廣州合作拿地比例最高。從當(dāng)前已完成首批集中供地的城市的拿地情況來(lái)看，房企合作拿地的情況較為普

14、遍，而北京、深圳、廣州、廈門(mén)等拿地壓力較大的城市合作拿地比例更高，分別為 50%、33%、24%和 20%。較為典型的合作拿地案例有金地、保利與華潤(rùn)共同拿下北京一地塊，卓越和中交在北京多次合作。 HYPERLINK / P.750%33%24%20% 20%12%10%7%5%5%0%0%圖表 5：12 城集中供地中房企合作拿地占比60%50%40%30%20%10%0%北京 深圳 廣州 廈門(mén) 重慶 杭州 福州 天津 青島 長(zhǎng)春 無(wú)錫 沈陽(yáng)資料來(lái)源：中指研究院、政策對(duì)房企的影響集中供地政策是從土地供給端出發(fā)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)控的重要舉措。土地的集中分批出讓對(duì)避免房企間過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)、穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)具

15、有重要作用。從已完成首批集中供地的 12 城市房企拿地表現(xiàn)來(lái)看，具備資金優(yōu)勢(shì)央企和國(guó)企、具備區(qū)域優(yōu)勢(shì)的房企當(dāng)前拿地表現(xiàn)較好。而常年處于頭部的房企，如碧桂園、恒大、中海地產(chǎn)、綠地控股、世茂集團(tuán)等，可能因業(yè)務(wù)布局過(guò)于廣泛或尚未適應(yīng)集中供地模式，在集中供地的 12 城表現(xiàn)遜色。土地是房企利潤(rùn)可持續(xù)增長(zhǎng)的源泉，土地儲(chǔ)備可作為尋找具有投資價(jià)值房企的重要因素。當(dāng)期集中供地當(dāng)前僅在 12 城完成，對(duì)房企未來(lái)整體土儲(chǔ)影響較弱，且部分房企可能尚未適應(yīng)新的獲得政策，未來(lái)表現(xiàn)會(huì)有所變化。因此，我們基于 2020 年下半年重點(diǎn)城市景氣度和當(dāng)年房企拿地?cái)?shù)據(jù)來(lái)尋找具備投資價(jià)值的房企。重點(diǎn)城市樓市景氣度評(píng)估城市聚集了多樣化

16、的資源與大量的人口，由此也帶來(lái)了持續(xù)攀升的房?jī)r(jià)。2017 年“房子是用來(lái)住的、不是用來(lái)炒的”這一定位提出后，各城市開(kāi)始“因城施策”，制定符合自身情況的調(diào)控政策，此后房?jī)r(jià)得到了一定的抑制。但綜合來(lái)看，高能級(jí)城市的房?jī)r(jià)仍舊表現(xiàn)更加突出，土地也更具價(jià)值。我們根據(jù)第一財(cái)經(jīng)“新一線城市研究所”發(fā)布的2020 年城市商業(yè)魅力排行榜中的一線城市、新一線城市和二線城市作為重點(diǎn)城市，通過(guò)土地供應(yīng)和房屋交易情況及兩者綜合來(lái)分析重點(diǎn)城市的景氣度1?？紤]到疫情的影響和今年集中1 一線城市為北京、上海、廣州、深圳 4 市；新一線城市為成都、重慶、杭州、武漢、西安、天津、蘇州、南京、鄭州、長(zhǎng)沙、東莞、沈陽(yáng)、青島、合肥、佛

17、山 15 市，二線城市包括寧波、昆明、福州、無(wú)錫、廈門(mén)、濟(jì)南、大連、哈爾濱、溫州、石家莊、泉州、南寧、長(zhǎng)春、南昌、貴陽(yáng)、金華、常州、惠州、嘉興、南通、徐州、太原、珠海、中山、保定、蘭州、臺(tái)州、紹興、煙臺(tái)、廊坊 30 市。 HYPERLINK / P.8供地模式的變化，目前房企土儲(chǔ)主要以 2020 年下半年取得的為主，據(jù)此，我們對(duì)此期間樓市、土地供給情況進(jìn)行分析。期間重點(diǎn)城市住宅土地成交情況從重點(diǎn)城市住宅土地成交情況來(lái)看，住宅土地推出均價(jià)與土地成交面積反向變動(dòng)，一線城市整體推出面積較少，推出均價(jià)較高，新一線、二線城市內(nèi)部存在分化。一線城市中，上海的住宅土地成交面積最多，為 399.03 萬(wàn)，推出

18、均價(jià)最低，為 29861.56 元/；深圳住宅土地成交面積最少，僅為 148.26 萬(wàn)，相應(yīng)的推出均價(jià)也最高，為 59471.32 元/。新一線城市中，重慶住宅土地成交面積最多，為 2032.54 萬(wàn)，在所有研究城市中也最多，相應(yīng)的推出均價(jià)也較低，僅為 4893.99 元/。此外，武漢、長(zhǎng)沙、鄭州、成都的土地成交面積也較多。東莞的住宅土地成交面積最少，僅為 108.45 萬(wàn)，推出均價(jià)為22601.08 元/。同能級(jí)城市中佛山、杭州的土地成交面積也較少。二線城市中，徐州的住宅土地成交面積最多，為 894.27 ，相應(yīng)的推出均價(jià)為 3511.38 元/。此外，長(zhǎng)春、昆明、保定的土地成交面積也較多。

19、廈門(mén)的住宅土地成交面積最少，僅為 69.22 萬(wàn)，在所有研究城市中也最少，相應(yīng)的推出均價(jià)也處于高位，為 48283.15 萬(wàn)元/。中山的住宅土地成交面積同樣較少，為 76.14 萬(wàn)，均價(jià)為 27377.92 萬(wàn)元/。此外，大連、珠海、溫州、臺(tái)州的土地成交面積也相對(duì)較少。2021 年以來(lái)，新的土地新政發(fā)出，即對(duì) 22 個(gè)重點(diǎn)城市實(shí)施“兩集中”供地模式，新政一出引起了市場(chǎng)很大反映。一方面土地集中分批次出讓?zhuān)欣诒苊獾禺a(chǎn)企業(yè)過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)，另一方面大房企更具優(yōu)勢(shì)。3 月中旬，長(zhǎng)春率先發(fā)布首批次住宅用地供地計(jì)劃，開(kāi)啟 22城首批集中供地的序幕。從 22 個(gè)重點(diǎn)城市土拍規(guī)則可以看到，多數(shù)城市實(shí)行“限地價(jià)+競(jìng)

20、配建/競(jìng)自持”土拍規(guī)則，在這種規(guī)則下，土地成交價(jià)會(huì)趨于穩(wěn)定，但區(qū)域分化會(huì)更為明顯。 HYPERLINK / P.9圖表 6：2020H2 重點(diǎn)城市住宅土地成交情況資料來(lái)源：中指數(shù)據(jù)庫(kù)、期間重點(diǎn)城市樓市交易情況從重點(diǎn)城市樓市交易情況來(lái)看，一線城市成交量相對(duì)較高，二線城市交易量?jī)?nèi)部分化較大，三線城市成交量整體相對(duì)較低。一線城市中，上海的商品房、住宅與二手房的成交量均最高，分別為 1190.77 萬(wàn)、920.25 萬(wàn)和 1536.34 萬(wàn)；深圳三類(lèi)房屋的成交量均最低，分別為 368.05 萬(wàn)、275.38 萬(wàn)和 445.42 萬(wàn)。新一線城市中，武漢的商品房和住宅成交量最高，分別為 1613.31 萬(wàn)

21、和 1453.51 萬(wàn)；重慶的二手房交易量最高，為721.04 萬(wàn)。此外，成都、寧波、青島等城市三類(lèi)房屋交易量也均較多。杭州的商品房交易量最低，為 211.83 萬(wàn)；西安住宅交易量最低，為 357.60 萬(wàn)；鄭州二手房交易量最低，為 170.49 萬(wàn)。二線城市中，惠州的商品房和住宅成交量最多，分別為 1132.23萬(wàn)和 1087.87 萬(wàn)；寧波的二手房成交量最多，為 339.99 萬(wàn)，此外，寧波在商品房和住宅交易量的表現(xiàn)中也不俗，分別為 1177.78 萬(wàn)和 924.41 萬(wàn)。廊坊三類(lèi)房屋的成交量均最低，分別為 124.89 萬(wàn)、103.08 萬(wàn)和 30.57 萬(wàn)。廈門(mén)、紹興、嘉興三類(lèi)房屋的交

22、易量也相對(duì)較低。圖表 7：2020H2 重點(diǎn)城市樓市交易情況180016001400120010008006004002000成交-商品房（萬(wàn)）成交-住宅（萬(wàn)）二手房成交面積（萬(wàn)）北上深廣成重杭武西天蘇南鄭長(zhǎng)東沈青合佛寧昆福無(wú)廈濟(jì)大哈溫石泉南長(zhǎng)南貴金?；菁文闲焯橹斜Ｌm臺(tái)紹煙廊京海圳州都慶州漢安津州京州沙莞陽(yáng)島肥山波明州錫門(mén)南連爾州家州寧春昌陽(yáng)華州州興通州原海山定州州興臺(tái)坊180016001400120010008006004002000濱莊資料來(lái)源：中指數(shù)據(jù)庫(kù)、注：成都、杭州、武漢、天津、昆明、哈爾濱、石家莊、南寧等個(gè)別城市有指標(biāo)數(shù)據(jù)缺失，根據(jù)相應(yīng)指標(biāo)同能級(jí)城市均值進(jìn)行補(bǔ)全2.3 重點(diǎn)城市樓

23、市景氣度打分我們從住宅土地供給和樓市成交數(shù)據(jù)兩個(gè)方面對(duì)重點(diǎn)城市樓市景氣度進(jìn)行綜合測(cè)度，在10 分制下，從上述兩個(gè)方面選取了 8 個(gè)指標(biāo)：第一大類(lèi)指標(biāo)為城市土地供給，權(quán)重為 30%，下屬包括 2 個(gè)指標(biāo)：住宅土地成交面積（萬(wàn)）、住宅土地推出均價(jià)（元/），兩指標(biāo)權(quán)重均為 15%。第二大類(lèi)指標(biāo)為城市樓市交易，權(quán)重為 70%，下屬包括 6 個(gè)指標(biāo)：成交-住宅（萬(wàn)）、出清周期-住宅（月）、銷(xiāo)供比-住宅（%）、百城指數(shù)-均價(jià)（元/平方米）、大中城市新建商品住宅價(jià)格指數(shù)-定基、大中城市二手住宅價(jià)格指數(shù)-定基，前五個(gè)指標(biāo)權(quán)重均為 10%，最后一個(gè)指標(biāo)權(quán)重為 20%。圖表 8：重點(diǎn)城市樓市景氣度打分指標(biāo)體系分類(lèi)

24、指標(biāo)權(quán)重住宅土地成交面積（萬(wàn)）15%土地供給（30%）住宅土地推出均價(jià)（元/）15%成交-住宅（萬(wàn)）10%出清周期-住宅（月）10%銷(xiāo)供比-住宅（%）樓市交易（70%）百城指數(shù)-均價(jià)（元/平方米）10%10%大中城市新建商品住宅價(jià)格指數(shù)-定基10%大中城市二手住宅價(jià)格指數(shù)-定基20% HYPERLINK / P.10資料來(lái)源： HYPERLINK / P.11從城市樓市景氣度來(lái)看，景氣度較高的城市（綜合得分 8 分及以上）包括廣州、上海、廈門(mén)、杭州、深圳、南京、寧波，得分分別為 8.73、8.56、8.33、8.29、8.15、8.10、 8.02。景氣度較低的城市（綜合得分 4.5 及以下）

25、包括沈陽(yáng)、蘭州、貴陽(yáng)、哈爾濱、保定、長(zhǎng)春、煙臺(tái)，得分分別為 4.50、4.38、4.29、4.19、3.81、3.77、3.31。49 個(gè)重點(diǎn)城市樓市景氣度分項(xiàng)得分及綜合得分情況如下表：圖表 9：49 個(gè)重點(diǎn)城市 2020H2 樓市景氣度得分及綜合得分情況城市2020-072020-082020-092020-102020-112020-12得分廣州8.009.008.759.139.138.388.73上海7.638.888.508.759.508.138.56廈門(mén)8.009.008.258.508.507.758.33杭州8.138.758.138.008.758.008.29深圳7.75

26、7.888.259.007.758.258.15南京8.757.887.388.008.388.258.10寧波7.887.887.757.888.758.00 8.02東莞7.757.387.638.008.257.757.79北京7.637.386.887.008.007.507.40佛山7.136.887.507.637.637.387.35蘇州8.006.756.756.757.506.507.04武漢6.506.386.507.757.137.386.94溫州6.636.387.257.386.137.756.92珠海6.757.007.006.137.137.136.85福州6.3

27、87.756.387.386.135.756.63合肥6.636.255.137.257.137.136.58無(wú)錫6.008.007.136.256.255.886.58南寧6.006.636.256.386.635.636.25中山6.256.256.256.256.506.006.25成都6.136.756.006.136.885.506.23天津6.505.385.136.755.886.005.94常州5.886.006.506.135.385.385.88惠州5.755.755.136.755.755.885.83臺(tái)州5.386.005.505.636.386.005.81石家莊5.

28、886.504.885.886.005.635.79紹興5.756.385.135.635.635.755.71濟(jì)南5.505.505.635.505.505.885.58青島5.136.884.885.005.635.885.56金華4.756.135.255.005.385.385.31重慶4.755.255.135.755.005.635.25長(zhǎng)沙5.135.135.005.385.505.135.21泉州5.384.134.505.635.256.255.19昆明5.634.754.635.135.385.385.15鄭州5.135.004.755.634.135.635.04大連4.

29、635.136.004.005.385.135.04南通5.006.004.134.635.255.255.04徐州4.755.004.505.005.755.005.00西安4.384.634.754.385.755.884.96嘉興4.634.884.754.885.254.504.81廊坊4.384.634.634.884.635.384.75南昌4.755.004.504.254.634.884.67太原5.005.254.254.384.754.384.67沈陽(yáng)4.385.504.005.634.003.504.50蘭州3.634.503.884.505.134.634.38貴陽(yáng)3.

30、504.134.004.504.884.754.29哈爾濱4.254.133.633.754.504.884.19保定4.004.253.753.883.503.503.81長(zhǎng)春3.004.383.634.133.883.633.77煙臺(tái)3.253.632.504.132.503.883.31資料來(lái)源：中指數(shù)據(jù)庫(kù)、注：藍(lán)色為一線城市，灰色為新一線城市，白色為二線城市；蘇州、東莞、佛山、寧波、昆明、哈爾濱等城市個(gè)別指標(biāo)缺失，根據(jù)同能級(jí)城市均值進(jìn)行補(bǔ)全從重點(diǎn)城市樓市景氣度綜合得分的地理分布來(lái)看，長(zhǎng)三角城市群與珠三角城市群的景氣度普遍較高，西部和北方城市除成都、重慶、北京等少數(shù)城市外景氣度均不高。圖

31、表 10：49 個(gè)重點(diǎn)城市綜合得分地理分布資料來(lái)源：中指數(shù)據(jù)庫(kù)、2020 年Top50 房企新增土儲(chǔ)布局情況 HYPERLINK / P.12土儲(chǔ)布局既是公司戰(zhàn)略的體現(xiàn)，也是未來(lái)價(jià)值的關(guān)鍵創(chuàng)造資源。我們按照 2020 年 HYPERLINK / P.13全口徑銷(xiāo)售額排名選取前 50 房企，對(duì)其 2020 年新增土儲(chǔ)占地面積所處的區(qū)域、城市布局進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，在此基礎(chǔ)上結(jié)合城市樓市景氣度對(duì)房企土儲(chǔ)布局進(jìn)行打分。集中布局華東、華南地區(qū)，新一線、一線城市成焦點(diǎn)從新增土儲(chǔ)的區(qū)域分布來(lái)看，各房企重點(diǎn)布局華東、華南地區(qū)。布局華東地區(qū)的房企最多，Top50 房企中只有融僑集團(tuán)一家沒(méi)有在該區(qū)域有新增土儲(chǔ)，濱江集團(tuán)、

32、仁恒置地的新增土地儲(chǔ)備均處于華東地區(qū)，祥生集團(tuán)在該區(qū)新增土儲(chǔ)占新增土儲(chǔ)總面積的97.28%，世茂集團(tuán)、中南置地、綠城中國(guó)、中梁控股、融信集團(tuán)、遠(yuǎn)洋集團(tuán)、金輝集團(tuán)、弘陽(yáng)地產(chǎn)在該區(qū)的新增土儲(chǔ)均到達(dá)新增土儲(chǔ)的 50%以上。華南地區(qū)是又一熱點(diǎn)布局區(qū)域，龍光集團(tuán)、佳兆業(yè)、時(shí)代中國(guó)、越秀地產(chǎn)、融僑集團(tuán)在該區(qū)域的新增土儲(chǔ)均占新增總量的 50%以上。從新增土儲(chǔ)的城市能級(jí)分布來(lái)看，新一線、二線城市成為布局的焦點(diǎn)。在一線城市，多數(shù)房企新增土儲(chǔ)占比在 10%以下，在該區(qū)域布局較多的房企有奧園集團(tuán)、華發(fā)股份、合景泰富、首開(kāi)股份、時(shí)代中國(guó)、越秀地產(chǎn)和仁恒置地。在新一線城市，多數(shù)房企新增土儲(chǔ)占比達(dá)到 20%以上，占比到達(dá)

33、 50%的房企有融創(chuàng)中國(guó)、招商蛇口、龍湖集團(tuán)、濱江集團(tuán)、禹洲集團(tuán)、新希望集團(tuán)和卓越集團(tuán)。在二線城市，多數(shù)房企新增土儲(chǔ)占比達(dá)到 30%以上，占比到達(dá) 50%的房企有中南置地、祥生集團(tuán)、新力集團(tuán)、遠(yuǎn)洋集團(tuán)。從城市能級(jí)分布情況綜合來(lái)看，一線、新一線與二線城市新增土儲(chǔ)占到了大多數(shù)房企新增土儲(chǔ)的 60%以上。其中，華發(fā)股份、新希望地產(chǎn)、首開(kāi)股份、時(shí)代中國(guó)、仁恒置地的土儲(chǔ)均 100%分布于一線、新一線和二線城市；碧桂園、中駿集團(tuán)在這些城市的新增土儲(chǔ)占比較少，分別僅占當(dāng)年新增土儲(chǔ)的 31.21%和 35.44%。圖表 11：Top50 房企新增土儲(chǔ)面積區(qū)域與城市分布情況企業(yè)簡(jiǎn)稱(chēng)華北華東華南華中西南東北西北一

34、線新一二線一二線匯總碧桂園7.60% 35.97%14.08% 25.70%4.26%5.99%6.40%0.15%13.84%17.22% 31.21%中國(guó)恒大6.26%9.57%10.24%17.94%11.12%5.22%39.65%6.73%15.56%31.59%53.88%萬(wàn)科地產(chǎn)14.08% 36.94%14.40%11.01%8.26%9.49%5.83%4.69% 30.93% 40.90% 76.51%融創(chuàng)中國(guó)4.72%23.70%5.92%18.56%27.73%10.20%9.17%5.34%50.03%31.33%86.70%保利發(fā)展11.95%12.19% 33.1

35、9%18.69%7.87%13.09%3.01%4.53% 32.52% 31.94% 68.99%中海地產(chǎn)29.38%15.89%14.00%13.23%4.02%23.49%0.00%12.13%39.74%45.99%97.86%綠地控股4.80% 31.04%3.48% 36.96%10.45%3.33%9.93%0.81% 41.61% 28.97% 71.39%世茂集團(tuán)2.13%53.10%30.28%11.96%0.21%2.31%0.00%0.00%27.92%32.44%60.36%華潤(rùn)置地10.12% 31.75%17.14%11.79%7.23%17.55%4.42%12

36、.67% 39.86% 33.38% 85.92% 招商蛇口5.56%44.45%17.93%9.77%12.15%6.33%3.81%4.85%60.01%30.22%95.08%龍湖集團(tuán)9.02% 28.95%14.33%7.88%16.33%16.03%7.46%2.44% 53.89% 35.05% 91.38% 新城控股7.83%37.61%4.47%17.14%23.92%0.00%9.03%0.97%21.37%27.75%50.08%金地集團(tuán)14.30% 35.22%9.02%5.07%8.27% 24.92%3.21%8.03% 29.70% 39.84% 77.57%旭輝集

37、團(tuán)7.23%33.78%11.57%29.03%13.41%0.00%4.97%7.92%26.67%37.60%72.19%中國(guó)金茂10.55% 40.15%19.21% 26.55%3.54%0.00%0.00%4.53% 46.24% 34.26% 85.02% 金科集團(tuán)5.42%22.60%9.87%18.88%37.50%1.89%3.83%2.34%37.17%26.15%65.66%中南置地0.00% 61.59%16.51%4.79%13.21%0.85%3.06%0.13% 26.01% 51.10% 77.23%陽(yáng)光城3.78%34.50%20.91%18.74%13.50

38、%6.38%2.18%4.99%37.86%40.65%83.50%綠城中國(guó)3.61% 81.91%1.70%2.60%1.68%5.89%2.61%2.51%17.80% 30.58% 50.89%中梁控股8.50%53.74%8.04%16.41%8.10%0.00%5.21%0.00%21.67%24.39%46.06%融信集團(tuán)7.91% 65.92%14.80%0.00%6.89%0.00%4.48%5.78% 30.12% 34.96% 70.86%正榮集團(tuán)3.01%47.90%18.02%29.34%1.72%0.00%0.00%0.67%45.49%32.10%78.27%龍光集

39、團(tuán)0.00%15.48% 75.22%0.00%9.31%0.00%0.00%10.55%16.58% 46.70% 73.83%富力地產(chǎn)46.47%24.39%18.01%0.00%0.00%0.00%11.13%4.31%4.03%43.93%52.27%佳兆業(yè)4.57%6.61% 53.44%21.31%14.06%0.00%0.00%12.52%23.81% 30.71% 67.04%雅居樂(lè)10.96%21.66%34.52%7.42%21.43%0.00%4.00%6.99%31.90%35.21%74.10%濱江集團(tuán)0.00% 100.00% 0.00%0.00%0.00%0.00

40、%0.00%0.00% 76.13%18.19% 94.33%榮盛發(fā)展48.10%32.51%0.00%4.51%12.01%0.00%2.86%0.00%11.68%28.85%40.53%奧園集團(tuán)8.63% 32.94% 34.51%12.79%11.14%0.00%0.00% 25.42% 27.36%14.54% 67.32%祥生集團(tuán)0.00%97.28%0.00%2.72%0.00%0.00%0.00%0.00%19.90%55.14%75.04%建發(fā)房產(chǎn)0.75% 42.54% 41.24%10.25%5.23%0.00%0.00%3.65%16.18% 27.85% 47.68%

41、中國(guó)鐵建10.90%39.77%12.92%17.02%13.44%1.81%4.15%4.36%28.59%48.88%81.82%美的置業(yè)4.09% 37.53% 25.96%8.57%11.16%12.70%0.00%5.35% 28.44% 45.03% 78.82%華發(fā)股份0.00%37.61%35.37%14.16%12.86%0.00%0.00%32.85%36.15%31.00%100.00%新力地產(chǎn)0.00%21.22%19.57% 59.21%0.00%0.00%0.00%0.00%12.20% 65.61% 77.80%遠(yuǎn)洋集團(tuán)24.18%53.13%9.23%0.00%

42、0.94%12.52%0.00%13.13%22.39%60.27%95.79%禹洲集團(tuán)0.00% 46.28%0.00%4.98% 48.74%0.00%0.00%1.74% 69.19%18.84% 89.78% 藍(lán)光發(fā)展3.90%29.47%6.93%20.51%29.69%0.00%9.50%0.00%32.12%36.21%68.33%合景泰富3.97% 46.83% 35.46%0.00%13.74%0.00%0.00% 31.84% 25.28%12.02% 69.15%新希望地產(chǎn)0.00%29.67%14.72%0.00%35.47%9.85%10.29%0.00%68.94%

43、31.06%100.00%中駿集團(tuán)0.00%23.13% 32.99%21.57%13.97%0.00%8.36%0.74%17.05%17.65% 35.44%首開(kāi)股份41.20%28.82%26.88%0.00%3.10%0.00%0.00%38.15%31.92%29.93%100.00%時(shí)代中國(guó)0.00%5.94% 92.95% 1.11%0.00%0.00%0.00% 29.62% 47.74%22.64% 100.00%卓越集團(tuán)0.00%44.85%16.50%22.99%11.47%0.00%4.19%0.00%60.18%25.22%85.40%金輝集團(tuán)0.00% 74.27%

44、22.31%0.00%3.42%0.00%0.00%0.00%13.84% 38.13% 51.98%越秀地產(chǎn)0.00%20.84%61.50%0.00%17.66%0.00%0.00%47.65%34.63%9.57%91.85%華夏幸福 28.86% 31.38%4.16%13.38%4.22%18.01%0.00%5.40% 30.34% 44.93% 80.67% 仁恒置地0.00%100.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%30.38%34.77%34.85%100.00%弘陽(yáng)地產(chǎn)0.00% 60.65%1.90% 25.57%11.87%0.00%0.00%0.

45、00% 50.14% 30.13% 80.27% 融僑集團(tuán)0.00%0.00%72.69%18.38%8.93%0.00%0.00%0.00%27.31%35.70%63.01%資料來(lái)源：中指數(shù)據(jù)庫(kù)、Top50 房企新增土儲(chǔ)布局打分 HYPERLINK / P.14結(jié)合 2020 年下半年新一線、一線和二線城市樓市景氣度打分，對(duì) Top50 房企新增土儲(chǔ)質(zhì)量進(jìn)行打分，具體打分標(biāo)準(zhǔn)為：房企在某城市新增土儲(chǔ)面積占新增總面積比重與城市樓市景氣度綜合得分相乘，再對(duì)所有重點(diǎn)城市土儲(chǔ)得分進(jìn)行加和。如，假設(shè)碧桂園全年新增土儲(chǔ) 100 萬(wàn)，其中北京為 5 萬(wàn)，成都為 20 萬(wàn)，溫州為 6 萬(wàn)，非一線、新一線、

46、二線城市為 69 萬(wàn),那么碧桂園的新增土儲(chǔ)布局得分為 5/1007.07+20/100 5.36+6/1006.17=1.7957。從 Top50 房企新增土儲(chǔ)質(zhì)量得分情況來(lái)看，得分較高的房企（得分在 6 分及以上）包括濱江集團(tuán)、時(shí)代中國(guó)、仁恒置地、華發(fā)股份、首開(kāi)股份、越秀地產(chǎn)、招商蛇口、新希望地產(chǎn)。得分較低的房企（得分在 3 分及以下）包括碧桂園、中駿集團(tuán)、榮盛發(fā)展、富力地產(chǎn)、新城控股、中梁控股、中國(guó)恒大。圖表 12：Top50 房企新增土儲(chǔ)得分排名情況得分排名企業(yè)簡(jiǎn)稱(chēng)土儲(chǔ)得分得分排名企業(yè)簡(jiǎn)稱(chēng)土儲(chǔ)得分1濱江集團(tuán)7.4626祥生集團(tuán)4.662時(shí)代中國(guó)7.3727金地集團(tuán)4.663仁恒置地7.3

47、628雅居樂(lè)4.514華發(fā)股份7.2129中南置地4.505首開(kāi)股份6.9530融信集團(tuán)4.506越秀地產(chǎn)6.9531萬(wàn)科地產(chǎn)4.497招商蛇口6.0732佳兆業(yè)4.408新希望地產(chǎn)6.0633旭輝集團(tuán)4.399遠(yuǎn)洋集團(tuán)5.7734新力地產(chǎn)4.3110禹洲集團(tuán)5.7135綠地控股4.2311中國(guó)金茂5.6736保利發(fā)展4.1112中海地產(chǎn)5.6437藍(lán)光發(fā)展3.8913卓越集團(tuán)5.5338世茂集團(tuán)3.8614合景泰富5.2339融僑集團(tuán)3.8515龍湖集團(tuán)5.2040金科集團(tuán)3.7416弘陽(yáng)地產(chǎn)5.0641金輝集團(tuán)3.3317龍光集團(tuán)5.0642建發(fā)房產(chǎn)3.2218融創(chuàng)中國(guó)5.0343綠城中國(guó)

48、3.1919華潤(rùn)置地5.0144中國(guó)恒大2.9820陽(yáng)光城4.9545中梁控股2.8121正榮集團(tuán)4.8946新城控股2.7922中國(guó)鐵建4.7847富力地產(chǎn)2.6323華夏幸福4.7048榮盛發(fā)展2.2124美的置業(yè)4.6949中駿集團(tuán)2.0925奧園集團(tuán)4.6950碧桂園1.73資料來(lái)源：中指數(shù)據(jù)庫(kù)，新增土儲(chǔ)質(zhì)量視角下的投資機(jī)會(huì) HYPERLINK / P.15面對(duì)大量房企，如何做出好的投資選擇？高質(zhì)量的土儲(chǔ)也隱含著好的投資機(jī)會(huì)，我們根據(jù) Top50 房企 2020 年新增土儲(chǔ)質(zhì)量與當(dāng)前主體存量債券估值情況對(duì)具有投資潛力的房企進(jìn)行推介并對(duì)這些房企的現(xiàn)狀加以分析。哪些房企具有較高投資價(jià)值？我

49、們對(duì) Top50 房企中擁有境內(nèi)存續(xù)債券的進(jìn)行分析，計(jì)算其存續(xù)債券的平均估值，推介土儲(chǔ)得分在 6 分以上且平均估值在 4 以上的三家房企：濱江集團(tuán)、華發(fā)股份和新希望地產(chǎn)。Top50 房企中有境內(nèi)存續(xù)債的詳細(xì)信息見(jiàn)下表：圖表 13：有境內(nèi)存續(xù)債的Top50 房企詳細(xì)信息企業(yè)簡(jiǎn)稱(chēng)主體評(píng)級(jí)省份企業(yè)性質(zhì)債券余額(億元)土儲(chǔ)得分平均估值（%）濱江集團(tuán)AAA浙江民營(yíng)125.287.464.15華發(fā)股份AAA廣東國(guó)企338.467.214.76首開(kāi)股份AAA北京國(guó)企449.916.953.85招商蛇口AAA廣東央企358.006.073.37新希望地產(chǎn)AA+四川民營(yíng)48.446.064.20遠(yuǎn)洋集團(tuán)AAA北

50、京公眾企業(yè)20.005.773.05龍湖集團(tuán)AAA香港民營(yíng)3.005.203.54合景泰富AAA香港民營(yíng)113.005.236.34華潤(rùn)置地AAA香港央企77.005.012.96陽(yáng)光城AAA福建民企234.644.957.88中國(guó)鐵建AAA北京央企277.004.783.45金地集團(tuán)AAA廣東公眾企業(yè)510.324.663.66雅居樂(lè)AAA香港民營(yíng)30.004.516.79中南置地AA+江蘇民營(yíng)121.044.507.43萬(wàn)科地產(chǎn)AAA廣東公眾企業(yè)352.764.493.35保利發(fā)展AAA廣東央企432.224.113.46藍(lán)光發(fā)展AA+四川民營(yíng)120.343.8918.52世茂集團(tuán)AAA香

51、港民營(yíng)7.403.864.19金科集團(tuán)AAA重慶民營(yíng)154.503.746.02融僑集團(tuán)AA+福建中外合資113.543.857.36建發(fā)房產(chǎn)AAA福建國(guó)企156.703.223.11新城控股AAA江蘇民企205.432.795.95富力地產(chǎn)AAA廣東外資172.122.6313.64榮盛發(fā)展AAA河北民企52.612.217.58碧桂園AAA香港民企80.571.734.09華夏幸福C河北民企226.304.70-資料來(lái)源：Wind，濱江集團(tuán)集中長(zhǎng)三角，高品質(zhì)創(chuàng)造高價(jià)值濱江集團(tuán)（002244.SZ）成立于 1992 年，公司實(shí)施“1+5”戰(zhàn)略，即在做好做精房地產(chǎn)主業(yè)的同時(shí)有序推進(jìn)服務(wù)、租賃、

52、酒店、養(yǎng)老和產(chǎn)業(yè)投資五大業(yè)務(wù)板塊。在房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)中，公司聚焦長(zhǎng)三角地區(qū)、深耕浙江，持續(xù)為客戶(hù)打造高品質(zhì)的住房，目前已形成包括產(chǎn)品、配套和服務(wù)的整體綜合品牌。2019 年公司全年銷(xiāo)售額破千億，達(dá) 1120.6 億元。 HYPERLINK / P.16從公司 2020 年新增土儲(chǔ)布局來(lái)看，新增土儲(chǔ)集中于長(zhǎng)三角地區(qū)。具體到城市而言，公司于杭州、寧波新增土儲(chǔ)較多，分別為 104.79、16.15 萬(wàn)。圖表 14：濱江集團(tuán) 2020 年新增土儲(chǔ)分布其他金華 2.27%5.67%南京 3.89%蘇州 4.90%嘉興 5.54%寧波 10.38% 杭州67.34%資料來(lái)源：中指數(shù)據(jù)庫(kù)，從公司目前經(jīng)營(yíng)水平來(lái)

53、看，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入持續(xù)提升，2020 年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入達(dá) 285.97 億元，增速為 14.60%。近三年，歸母凈利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)，2020 年突破 20 億元，達(dá)到 23.28億，但毛利率有所下滑，2020 年為 27.04%。圖表 15：濱江集團(tuán)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入圖表 16：濱江集團(tuán)歸母凈利潤(rùn)與毛利率350300250200150100500主營(yíng)業(yè)務(wù)收入（億元）2017201820192020歸母凈利潤(rùn)（億元）毛利率（）25 4035203015252010155105002017201820192020 資料來(lái)源：Wind，資料來(lái)源：Wind， HYPERLINK / P.17從公司目前負(fù)債水平來(lái)看，

54、公司有息負(fù)債快速增長(zhǎng)，2020 年達(dá)到 41.60 億元。從“三條紅線”情況來(lái)看，公司處于“黃”檔，2020 年剔除預(yù)收后的資產(chǎn)負(fù)債率為 71.72%，略高于規(guī)定值。圖表 17：濱江集團(tuán)有息債務(wù)圖表 18：濱江集團(tuán)“三條紅線”情況450400350300250200150100500有息負(fù)債（億元）2017201820192020120100806040200凈負(fù)債率（）剔除預(yù)收后的資產(chǎn)負(fù)債率（ ）現(xiàn)金短債比32222211111201820192020 資料來(lái)源：Wind，資料來(lái)源：Wind，從公司目前存續(xù)債情況來(lái)看，公司目前共有存在債券 16 只，債券余額 125.28 億元。其中，剩余期

55、限為 1 年以下的占比為 31.25%，1-3 年的占比為 50%，無(wú)剩余期限為 3-5 年債券，剩余期限為 5 年及以上的占比為 18.75%。圖表 19：濱江集團(tuán)存續(xù)債期限結(jié)構(gòu)5年及以上18.75%1年以下50.00%1-3年31.25%資料來(lái)源：Wind，華發(fā)股份從珠海到全國(guó)，營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)華發(fā)股份（600325.SH）為 1992 年經(jīng)珠海市經(jīng)濟(jì)體制改革委員會(huì)批準(zhǔn)，在珠海經(jīng)濟(jì)特區(qū)華發(fā)房地產(chǎn)公司的基礎(chǔ)上改組設(shè)立。公司將發(fā)展戰(zhàn)略定位“立足珠海，面向全國(guó)”，在緊緊依靠珠海、粵港澳大灣區(qū)的基礎(chǔ)上，不斷向全國(guó)一線與重點(diǎn)二線城市擴(kuò)張。公司產(chǎn)業(yè)多元化程度不斷加快，產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)延申，目前已形成以住宅為主，

56、商業(yè)地產(chǎn)與上下游產(chǎn)業(yè)協(xié)同的“一核兩翼”發(fā)展格局。從公司 2020 年新增土儲(chǔ)布局來(lái)看，全部位于一二線城市，土儲(chǔ)質(zhì)量較高。具體到城市而言，公司于深圳、蘇州、昆明、上海新增土儲(chǔ)較多，分別為 43.68、20.71、21.14 和 HYPERLINK / P.1819.07 萬(wàn)。圖表 20：華發(fā)股份 2020 年新增土儲(chǔ)分布成都青島廣州0.40%1.93% 1.92%杭州 2.63%深圳南京 4.79%無(wú)錫 7.69%22.59%上海9.86%武漢14.16%蘇州10.71%昆明10.93%資料來(lái)源：中指數(shù)據(jù)庫(kù)，珠海12.38%從公司目前經(jīng)營(yíng)水平來(lái)看，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入持續(xù)高速增長(zhǎng)，2020 年主營(yíng)業(yè)務(wù)收

57、入為 510.06億元，增速高達(dá) 53.87%。歸母凈利潤(rùn)不斷提高，2020 年達(dá)到 29.02 億元，毛利率較上年有所回落，為 24.30%。圖表 21：華發(fā)股份主營(yíng)業(yè)務(wù)收入圖表 22：華發(fā)股份歸母凈利潤(rùn)與毛利率6005004003002001000主營(yíng)業(yè)務(wù)收入（億元）2017201820192020歸母凈利潤(rùn)（億元）毛利率（）35 353030252520201515101055002017201820192020 HYPERLINK / P.19 資料來(lái)源：Wind，資料來(lái)源：Wind，從公司目前負(fù)債水平來(lái)看，公司有息負(fù)債為 1442.74 億元，較上年增長(zhǎng)明顯。從“三條紅線”情況來(lái)看，公司處于“橙”檔，但凈負(fù)債率水平持續(xù)改善。圖表