通脹依然延續(xù)把握順周期行業(yè)的結構性機會

1、資價值，今年的投資更多關注結構性機會。通脹預期繼續(xù)蔓延，美債利率短期料繼續(xù)震蕩向上2020 年，面對突入其來的新冠疫情，為了防止發(fā)生經(jīng)濟危機，各國政府以及中央銀行大幅釋放流動性，采取了前所未有的寬松的財政政策以及貨幣政策。新冠疫情之后，全球央行資產(chǎn)負債表大幅擴表，美聯(lián)儲的資產(chǎn)從 2020 年 3 月份的 4.2 萬億美元大幅攀升至至今的約 7.54 萬億美元，增幅接近 80%；歐洲央行的資產(chǎn)總額從去年 3 月份的 4.7 萬億歐元攀升至目前的 7.14 萬億歐元；日本央行的資產(chǎn)總額從去年 3 月份的 584萬億日元大幅攀升至目前的 712.8 萬億日元。去年 3 月份之后，隨著疫苗的逐漸恢復，

2、疫情的逐漸得到控制，經(jīng)濟活動逐漸恢復，再疊加流動性的大量釋放，大宗商品價格快速上行。原油價格目前已經(jīng)接近 2020 年年初水平，倫銅價格較 2020 年 3 月份的低點已經(jīng)翻倍。通過觀察 CRB 現(xiàn)貨指數(shù)的分項可以發(fā)現(xiàn)，金屬漲幅最大?？紤]到去年物價水平的低基數(shù)，疊加今年以來不斷上漲的各類商品價格，市場對于未來有較強的通脹預期，僅從 CPI 數(shù)據(jù)來看，2 月份美國 CPI 為 1.7%，接近 2020 年年初水平，歐元區(qū)以及英國的 CPI 數(shù)據(jù)也大幅抬升。最近美國 1.9 萬億的財政刺激計劃剛剛推出，同時拜登總統(tǒng)后續(xù)又準備提出達數(shù)萬億美元的基建設施方案，美國的通脹仍存在一定的上升空間。彭博預測美

3、國的CPI 數(shù)據(jù)二季度將達 3%，超過 2018 年 7 月份的高點 2.9%，PCE 數(shù)據(jù)也將在 2 月份達到 2.4%的階段高點。盈虧平衡通脹率代表的通脹預期也不斷刷新新高，10年期國債對應的盈虧平衡通脹率目前已經(jīng)達到 2.32%，刷新 2013 年 6 月份至今新高。表格 1主要國家 CPI 數(shù)據(jù)單位：%2020/1/312020/2/292020/3/312020/4/302020/5/312020/6/302020/7/312020/8/312020/9/302020/10/312020/11/302020/12/312021/1/312021/2/28中國5.45.24.33.32

4、.42.52.72.41.70.5-0.50.2-0.3-0.2印度7.486.545.615.565.54.555.415.415.455.755.183.32.78#N/A印尼2.682.982.962.672.191.961.541.321.421.441.591.681.551.38日本0.70.40.40.10.10.10.30.20-0.4-0.9-1.2-0.6#N/A韓國1.491.0610.08-0.32-0.010.290.660.950.140.60.520.641.13馬來西亞1.61.3-0.2-2.9-2.9-1.9-1.3-1.4-1.4-1.5-1.7-1.4-

5、0.2#N/A泰國1.050.74-0.54-2.99-3.44-1.57-0.98-0.5-0.7-0.5-0.41-0.27-0.34-1.17美國2.52.31.50.30.10.611.31.41.21.21.41.4 1.7歐元區(qū)1.41.20.70.30.10.30.4-0.2-0.3-0.3-0.3-0.30.9 0.9英國1.81.71.50.80.50.610.20.50.70.30.60.7#N/A資料來源：Wind 圖 1：全球主要央行大幅擴表單位:億美元圖 2：主要國家央行資產(chǎn)變動情況 單位：億美元，%3000002500002000001500001000005000

6、00美國央行資產(chǎn)（億美元） 日本央行資產(chǎn)（億美元）英國央行（億美元）歐洲央行（億美元）9500075000550003500015000美國央行日本央行英國央行歐洲央行同比變動（右）120%70%20%2004/02 2007/02 2010/02 2013/02 2016/02 2019/02-50002010/122012/122014/122016/122018/122020/12-30%數(shù)據(jù)來源：Wind 數(shù)據(jù)來源：Wind 圖 3：原油價格接近 2020 年初水平單位:美元/桶圖 4：銅的價格自去年 3 月份低點至今接近翻倍單位：美元/噸期貨收盤價(連續(xù)):IPE輕質原油期貨官方價:

7、LME3個月銅80.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.002020/012020/042020/072020/102021/0111000100009000800070006000500040002020/012020/042020/072020/102021/01數(shù)據(jù)來源：Wind 數(shù)據(jù)來源：Wind 圖 5：CRB 綜合指數(shù)情況單位:點圖 6：CRB 金屬漲幅更大單位：點CRB現(xiàn)貨指數(shù):綜合CRB現(xiàn)貨指數(shù):工業(yè)原料CRB現(xiàn)貨指數(shù):金屬600.00550.00500.00450.00400.00350.00300.002010/012012/012014/0120

8、16/012018/012020/011,200.001,100.001,000.00900.00800.00700.00600.00500.00400.00300.002010/012012/012014/012016/012018/012020/01數(shù)據(jù)來源：Wind 數(shù)據(jù)來源：Wind 圖 7：二季度美國 CPI 將達階段高點單位:%圖 8：盈虧平衡通脹率代表的通脹預期也不斷刷新新高單位：%CPIPCE4CPI預測PCE預測2年期盈虧平衡通脹率5年期盈虧平衡通脹率10年期盈虧平衡通脹率30年期盈虧平衡通脹率32102010/01-12012/012014/012016/012018/01

9、2020/01-243210-12010/012012/012014/012016/012018/012020/01數(shù)據(jù)來源：Wind Bloomberg 數(shù)據(jù)來源：Wind對于市場通脹的擔憂也使得近期美國十年期國債收益率大幅抬升，雖然美聯(lián)儲主席在三月份議息會議中的表態(tài)偏鴿，但美聯(lián)儲大幅上調 2021 年經(jīng)濟預期，點陣圖顯示明后兩年加息預期提升。美債十年期利率短期掉頭向下之后又延續(xù)上漲趨勢，并在 3 月 18 日當天突破 1.7%，刷新去年 1 月末以來新高，考慮到美國經(jīng)濟的繼續(xù)修復，美國 1.9 萬億的財政刺激計劃，同時疊加后期美國可能出臺的基建刺激法案，這些方案的出臺均會大幅推動美國經(jīng)濟的

10、恢復，十債收益率我們認為短期仍會震蕩向上。持續(xù)的利率上行也引發(fā)了市場的加息預期的提前，通過觀測美國 30 天聯(lián)邦基金利率的情況，目前市場預期 2022 年底美聯(lián)儲將進行首次加息，較幾個月前大幅提前。3 月份公布的點陣圖中位數(shù)顯示，F(xiàn)OMC 委員預計至少到 2023 年不會加息，與 12 月點陣圖一致；但與 12 月相比，支持 2022 年加息的官員由 1 人增加至 3 人，支持 2023 年加息的官員由 5 人增加至 7 人。圖 9：市場預期 2022 年底美聯(lián)儲將首次加息（美國 30 天聯(lián)邦基金利率表隱含的加息預期）單位：次2021/3/172021/2/102021/1/122121032

11、1052107210921112201220322052207220922112301230323052307230923112401240324052407240924112501250325052507250925110數(shù)據(jù)來源：WindBloomberg 圖 10： 美聯(lián)儲點陣圖單位：%數(shù)據(jù)來源：美聯(lián)儲 擔憂通脹，利率快速抬升，全球股市風格近期切換過去十年間，全球股票風格較為一致，中國股指的風格跟隨全球，以原材料為代表的周期行業(yè)大幅跑輸以信息科技為代表的成長行業(yè)。圖 11： 中國股指風格跟隨全球單位：無中國原材料/信息科技新興市場原材料/信息科技發(fā)達市場原材料/信息科技4.004.003

12、.503.503.003.002.502.502.002.001.501.501.001.000.500.500.002010/012012/012014/012016/012018/012020/01數(shù)據(jù)來源：Wind 0.00美股方面，隨著大宗商品價格的持續(xù)上行，疊加近期美債利率的大幅上行，市場風格有所轉向。利率的抬升施壓成長股（尤其是科技股），成長股屬于高久期資產(chǎn)，利率越高越拖累其現(xiàn)值，進而對其股價產(chǎn)生不利影響，圖（14）以及（15）展示了在利率下行階段，以科技股為代表的成長股顯著跑贏。但近期，市場風格已經(jīng)明顯轉換。近幾個月，標普 500 指數(shù)中的一些順周期行業(yè)，諸如能源、金融、工業(yè)等順

13、周期板塊表現(xiàn)強勢。標普能源行業(yè) 2021 年至今上漲接近 30%，標普金融指數(shù) 2021 年至今漲幅超過 16%，標普 500 原材料指數(shù)以及工業(yè)指數(shù)漲幅也在 5%-10%之間。美股價值風格 2006 年至今持續(xù)跑輸成長，但價值/成長比值已經(jīng)筑底回升，二者比值已經(jīng)由 2020 年 9 月份最低的 0.5 左右回升至目前的 0.6 左右。圖 12： 各期限國債收益率大幅抬升單位:%圖 13： 收益率曲線愈發(fā)陡峭單位：%1M2M3M6M1Y2Y3Y5Y7Y10Y20Y30Y2021-03-192021-03-122021-02-192020-12-2532.521.510.52.521.510.5

14、02020/01 2020/03 2020/05 2020/07 2020/09 2020/11 2021/0101M 2M 3M 6M 1Y 2Y 3Y 5Y 7Y 10Y 20Y 30Y數(shù)據(jù)來源：Wind Bloomberg 數(shù)據(jù)來源：Wind 圖 14： 美債實際利率的抬升施壓科技股單位:%圖 15： 美債實際利率的抬升施壓科技股單位：%道瓊斯科技/道瓊斯指數(shù)十債實際收益率（右）標普信息技術/標普十債實際收益率（右）2015/122016/122017/122018/122019/122020/120.040.050.060.070.080.090.10.110.120.133.532.

15、521.510.50-0.5-1-1.52015/122016/122017/122018/122019/122020/120.20.250.30.350.40.450.50.550.60.653.532.521.510.50-0.5-1-1.5數(shù)據(jù)來源：Wind Bloomberg 數(shù)據(jù)來源：Wind 圖 16： 標普 500 行業(yè)收益率情況單位：%標普500非必需消費 標普500必需消費標普500醫(yī)療標普500工業(yè)標普500信息技術標普500材料標普500房地產(chǎn)標普500通信設備標普500公共事業(yè)標普500金融標普500能源20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00

16、%-10.00%-15.00%2020/122021/012021/022021/03數(shù)據(jù)來源：Wind 美國ETF 資金近期也持續(xù)向能源、金融、工業(yè)以及材料等行業(yè)，其中能源行業(yè)、工業(yè)行業(yè)以及原材料行業(yè)已經(jīng)連續(xù) 6 個月ETF 資金大幅流入；金融行業(yè) ETF 資金流入最多，最近三個月單月凈流入均超 40 億美元。表格 2標普 500 分行業(yè) ETF 的凈流入或流出數(shù)量單位：百萬美元2021 年 3 月2021 年 2 月2021 年 1 月2020 年 12 月2020 年 11 月2020 年 10 月通信392.3643.20-741.61275.19765.34128.69非必需消費品9

17、79.51814.50240.47663.191063.93256.85必需消費品290.8-1424.50-1372.29-1465.79195.07-8.05能源2678.92300.301960.392150.591646.30325.06金融4149.24922.805899.052008.963282.23-211.92醫(yī)療保健-1345.8438.80-895.06381.641720.32-677.48工業(yè)2395.81398.90914.791004.462450.90331.94材料379.41160.50998.061241.771951.68489.27房地產(chǎn)-89.42

18、557.20-555.152120.05-23.821262.11科技1330.41832.50-76.29-617.42999.25118.98公用事業(yè)604-772.40251.9959.91-133.38-111.11資料來源：Bloomberg 圖 17： 美股價值股近期大幅跑贏單位：點，%價值/成長(右）羅素1000價值指數(shù)羅素1000成長指數(shù)3000.00150.00%2500.002000.00140.00%130.00%120.00%110.00%1500.00100.00%1000.00500.0090.00%80.00%70.00%60.00%0.002000/062003

19、/062006/062009/062012/062015/062018/06數(shù)據(jù)來源：Wind 50.00%國內股市方面，國內股市的風格也在逐漸轉變，隨著大宗商品價格的持續(xù)上行，周期股近期顯著跑贏成長。從單月收益率排名來看，2021 年至今，周期風格的月度收益率 1 月份以及 2 月份領跑各類風格，3 月份跌幅較?。唤鹑陬愶L格和穩(wěn)定類風格近期表現(xiàn)也相對較強。從周期/成長、金融/成長以及穩(wěn)定/成長的比值來看，近期也有筑底回升的跡象。圖 18： 工業(yè)品價格走高利多周期風格單位:點，%圖 19： 利率上行階段創(chuàng)業(yè)板走勢較差單位：點00000000000002013/012015/012017/012

20、019/016506002021/01550500450400350300200010-10-20-30-40-50中信（周期-成長）CRB現(xiàn)貨指數(shù):工業(yè)原料(右）700700650600550500450400350300CRB現(xiàn)貨指數(shù):工業(yè)原料創(chuàng)業(yè)板指數(shù)（右）05001001502002503003504004502010/052012/052014/052016/052018/052020/05數(shù)據(jù)來源：Wind Bloomberg數(shù)據(jù)來源：Wind 圖 20： 金融、周期風格近期表現(xiàn)較強單位:%圖 21： 各類風格對成長的比值筑底回升單位：%金融周期消費成長穩(wěn)定周期/成長穩(wěn)定/成長金融

21、/成長（右）20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%2020/062020/082020/102020/122021/02120.00%110.00%100.00%90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%2012/012014/012016/012018/012020/01200.00%180.00%160.00%140.00%120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%數(shù)據(jù)來源：Wind Bloomberg數(shù)據(jù)來源：Wind 通脹上行推高順周期行業(yè)企業(yè)營

22、收，關注營收上行帶來的投資機會考慮到上年的低基數(shù)，同時近期拜登總統(tǒng)新推出了 1.9 萬億的財政刺激計劃以及后續(xù)可能要推出的大規(guī)模的財政刺激計劃（拉動商品需求，大宗商品價格維持高位），我們認為后續(xù)美國的通脹仍會延續(xù)。表格 3 標普 500 各行業(yè)權重標普 500標普標普 500標普標普 500標普標普 500標普標普標普 500標普行信息技500 保非核心消500 金電信服500 工核心消費500 原500 房500 能公用事業(yè)術指數(shù)健指數(shù)費品指數(shù)融指數(shù)務指數(shù)業(yè)指數(shù)品指數(shù)源指數(shù)材料指業(yè)指數(shù)地產(chǎn)指數(shù)數(shù)權重26.4312.9712.3011.7111.098.836.052.842.722.592.

23、47資料來源：Bloomberg 國外方面，我們主要考慮美股。CPI、PPI 的數(shù)據(jù)代表著通脹的變動情況，美聯(lián)儲在制定貨幣政策時關注 CPI 更多，且 CPI 與PPI 走勢大致一致，本文觀察標普 500 各行業(yè)季度營業(yè)收入同比和 CPI 的變動情況，來判斷各行業(yè)在通脹上升條件下的表現(xiàn)。前文圖（7）已經(jīng)對未來CPI 的走勢做了預測，二季度，三季度美國 CPI 均會處于較高位置。通過作圖對比發(fā)現(xiàn)，標普 500 工業(yè)、原材料、能源、信息技術行業(yè)以及金融行業(yè)季度營收同比的變動與 CPI 相關性較大；考慮到二季度以及三季度美國 CPI 處于較高位置，上述列舉的相關行業(yè)的營收料將大幅增長，但同時又考慮到

24、目前所面臨的利率上行可能帶來的市場風格的轉換，我們更多的推薦美股的工業(yè)、原材料、能源以及金融行業(yè)。圖 22： CRB 指數(shù)與 CPI PPI 走勢吻合單位:%，點圖 23： 標普工業(yè)季度收入同比與 CPI單位：%5.003.001.00-1.00-3.00-5.00美國:PPI:最終需求:季調:當月同比CPICRB綜合（右）60055050045040035030025020020.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%-20.00%標普500工業(yè)指數(shù)美國:CPI:當月同比(右）7.006.005.004.003.002.001.000.00

25、-1.00-2.00-3.002010/112012/112014/112016/112018/112020/111992/01 1996/12 2001/11 2006/10 2011/09 2016/08數(shù)據(jù)來源：Wind Bloomberg 數(shù)據(jù)來源：Wind 圖 24： 標普 500 原材料季度營收同比與 CPI 單位:%圖 25： 標普 500 能源營收同比與 CPI單位：%標普500原材料指數(shù)美國:CPI:當月同比(右）標普500能源指數(shù)美國:CPI:當月同比(右）30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%-30.00%1992/01 1996/12

26、 2001/11 2006/10 2011/09 2016/089.007.005.003.001.00-1.00-3.00-5.0050.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%-30.00%-40.00%-50.00%1992/01 1996/12 2001/11 2006/10 2011/09 2016/087.006.005.004.003.002.001.000.00-1.00-2.00-3.00數(shù)據(jù)來源：Wind Bloomberg 數(shù)據(jù)來源：Wind 圖 26： 標普 500 信息技術營收同比與 CPI單位:%圖 27： 標普

27、500 能源營收同比與 CPI單位：%標普500信息技術指數(shù)美國:CPI:當月同比(右）標普500金融指數(shù)美國:CPI:當月同比(右）30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%-30.00%1992/01 1996/12 2001/11 2006/10 2011/09 2016/086.005.004.003.002.001.000.00-1.00-2.00-3.00-4.0040.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%-30.00%-40.00%-50.00%1992/01 1996/12 2001/11 2006/1

28、0 2011/09 2016/087.006.005.004.003.002.001.000.00-1.00-2.00-3.00數(shù)據(jù)來源：Wind Bloomberg 數(shù)據(jù)來源：Wind 圖 28： 標普 500 金融營收同比與美債收益率 單位:%美國:國債收益率:10年:月:平均值標普金融（右）8765432102000/012004/012008/012012/012016/012020/01數(shù)據(jù)來源：Wind Bloomberg 40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%-30.00%國內來看，國內CPI 賦予豬肉權重較大，通過 CPI 反應國

29、內的通脹會有一定程度的失真，我們更多采用 PPI 來衡量國內的通脹情況。本文統(tǒng)計 2002 年至今申萬一級 28 個行業(yè)季度營業(yè)收入的同比情況與 PPI 的相關性。鋼鐵、機械設備、化工、有色金屬、交通運輸?shù)刃袠I(yè)營收的變動與 PPI 走勢的相關性較強，這與我們之前的判斷一致。一般來講，PPI 數(shù)據(jù)的上行或下行對應著原材料價格諸如有色金屬、化工原料、建材類以及紡織原料類等價格的上行或者下行。這些商品價格變動在 PPI 數(shù)據(jù)中有所反應，會對相關行業(yè)的營業(yè)收入和凈利潤產(chǎn)生積極或消極影響。實體部門債務周期的變動與 PPI 的走勢有一定的相關性，大約領先 PPI 走勢約半年左右，以此推之，上半年國內 PP

30、I 大概率延續(xù)上行趨勢，對應行業(yè)的營業(yè)收入料有較大抬升。單純從相關系數(shù)的高低來看，我們需要重點關注鋼鐵行業(yè)、機械設備行業(yè)、化工行業(yè)、輕工制造行業(yè)、家用電器行業(yè)、有色金屬行業(yè)、交通運輸行業(yè)以及商業(yè)貿易行業(yè)營收大幅抬升所帶來的投資機會。圖 29： 申萬一級行業(yè)營收同比與 PPI 走勢的相關性單位：%相關系數(shù)100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%-60.00%銀行非銀金融傳媒國防軍工房地產(chǎn) 計算機 電子建筑裝飾電氣設備休閑服務汽車綜合采掘醫(yī)藥生物建筑材料農林牧漁通信紡織服裝食品飲料商業(yè)貿易公用事業(yè)交通運輸有色金屬家用電器輕工制造化工機械設

31、備鋼鐵-80.00%數(shù)據(jù)來源：Wind 圖 30： 鋼鐵行業(yè)營收同比變動與 PPI單位:%圖 31： 有色行業(yè)營收同比變動與 PPI單位：%鋼鐵(申萬)PPI:全部工業(yè)品:當月同比(右）有色金屬(申萬)PPI:全部工業(yè)品:當月同比(右）50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%-30.00%-40.00%-50.00%15.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00-20.0090.00%70.00%50.00%30.00%10.00%-10.00%-30.00%-50.00%15.0010.005.000.00-5

32、.00-10.00-15.00-20.002000/102004/102008/102012/102016/102020/102000/102004/102008/102012/102016/102020/10數(shù)據(jù)來源：Wind Bloomberg 數(shù)據(jù)來源：Wind 圖 32： 化工行業(yè)營收同比與 PPI單位:%圖 33： 交通運輸行業(yè)營收同比與 PPI單位：%化工(申萬)PPI:全部工業(yè)品:當月同比(右）交通運輸(申萬)PPI:全部工業(yè)品:當月同比(右）200.00%150.00%100.00%50.00%0.00%-50.00%15.0010.005.000.00-5.00-10.009

33、0.00%70.00%50.00%30.00%10.00%-10.00%-30.00%-50.00%15.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00-20.002000/102004/102008/102012/102016/102020/102000/102004/102008/102012/102016/102020/10數(shù)據(jù)來源：Wind Bloomberg 數(shù)據(jù)來源：Wind 圖 34： 輕工制造行業(yè)營收同比與 PPI單位:%圖 35： 采掘行業(yè)營收同比與 PPI單位：%輕工制造(申萬)PPI:全部工業(yè)品:當月同比(右）采掘(申萬)PPI:全部工業(yè)品:當月同比(右

34、）50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%-30.00%-40.00%-50.00%15.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00-20.00350.00%300.00%250.00%200.00%150.00%100.00%50.00%0.00%-50.00%15.0010.005.000.00-5.00-10.002000/102004/102008/102012/102016/102020/102000/102004/102008/102012/102016/102020/10數(shù)據(jù)來源：Wind Bloom

35、berg 數(shù)據(jù)來源：Wind “緊信用“以及 A 股估值的相對高位，降低股指收益率預期，把握順周期的結構性機會四季度貨幣政策執(zhí)行報告中提出穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準、合理適度，堅持穩(wěn)字當頭，不急轉彎，把握好政策時度效，處理好恢復經(jīng)濟和防范風險的關系，保持好正常貨幣政策空間的可持續(xù)性。完善貨幣供應調控機制，把好貨幣供應總閘門。貨幣政策最寬松的時期已經(jīng)過去。目前社融同比增速、M2 同比增速均已在頂部。歷史上，社融同比增速和 M2 同比增速回落時，主要股票指數(shù)走勢均偏弱。圖 36： 實體部門杠桿率已是階段高點 單位:%圖 37： 社融和 M2 均已在頂部單位：%290.00240.00190.0014

36、0.0090.00實體經(jīng)濟部門杠桿率實體經(jīng)濟部門杠桿率:同比（右）實體經(jīng)濟部門杠桿率同比增加（絕對值）-右40.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00社會融資規(guī)模存量:同比M2:同比2000/012004/012008/012012/012016/012020/012010/012012/012014/012016/012018/012020/01數(shù)據(jù)來源：Wind 數(shù)據(jù)來源：Wind 圖 38： M1 和 PPI 之差與 WIND 全 A 走勢單位:%圖 39：股票市場中樞在宏觀流動性單位：%萬得全AM1-PPIM1:同比萬得全A:月:同比（右）8,000.007,000.006,000.005,000.004,000.003,000.002,000.001,000.000.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00-5.0045.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00300.00250.00200.00150.00100.0050.