天然橡膠市場展望

1、2020年回顧：割膠受阻，價(jià)格重心抬高 - 2020年，全球天然橡膠依舊是產(chǎn)能過剩的局面，但由于產(chǎn)區(qū)均受到疫情影響，割膠工作無法順利 開展，實(shí)際供給較為緊張；同時(shí)，全球防疫對醫(yī)療用品的需求刺激原料向濃縮乳膠分流，擠壓國產(chǎn)全乳膠、泰國3號煙片膠等期貨標(biāo)準(zhǔn)品的 產(chǎn)量；疊加2020年中國經(jīng)濟(jì)率先恢復(fù)，汽車市場，尤其是商用車市場銷量同比大幅提升，刺激天然橡膠的價(jià)格上漲，價(jià)格重心抬高；2021年全球產(chǎn)量預(yù)計(jì)同比增長：2020年受到疫情影響，全球天然橡膠的開割率都較低，2021年的理論可開割面積基本與2020年持平，那 么隨著疫苗普及、全球疫情得到控制以及價(jià)格重心抬高等多方刺激下，2021年的開割率預(yù)計(jì)較

2、2020年有所提高，全球產(chǎn)量同比增長；內(nèi)需保持穩(wěn)定，2021年消費(fèi)邊際增量來自海外：2021年商用車市場整體銷量預(yù)計(jì)將有所回落，預(yù)計(jì)將介于2019年與2020年之間；乘用車 市場受到“釋放農(nóng)村消費(fèi)潛力”政策的刺激，預(yù)計(jì)將成為新的市場亮點(diǎn)；預(yù)計(jì)國內(nèi)運(yùn)輸市場2021年仍可保持2020年的運(yùn)輸結(jié)構(gòu)，但長期看 其中公路運(yùn)輸?shù)姆蓊~將逐年受到水路和鐵路的擠壓；2021年內(nèi)需與2020年相比基本持平；隨著海外疫情的復(fù)蘇，輪胎出口需求將成為21年 天膠消費(fèi)的邊際增量，其中可以重點(diǎn)關(guān)注亞、非等輪胎出口的新型市場；供需雙增，重點(diǎn)關(guān)注一季度行情：2021年是一個(gè)供需雙增的局面，需求端的變化一般較小，故我們重點(diǎn)關(guān)注供

3、給端的變化，由于高庫存與高 產(chǎn)能仍然存在，整體維持供大于求的局面；價(jià)格多可能以寬幅振蕩為主，但是存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)；保持淺色膠強(qiáng)于深色膠的觀點(diǎn)，RU合約或?qū)?強(qiáng)于NR合約；2021年一季度行情較為關(guān)鍵，開割時(shí)的價(jià)格將決定開割后的原料供給量與原料流向。數(shù)據(jù)來源：WIND 天風(fēng)期貨研究所全球產(chǎn)量 = 理論可開割面積 理論單產(chǎn) 開割率全球種植面積趨于穩(wěn)定：2015年來，全球天然橡膠 樹林主要以翻新為主，新增種植面積逐年減少，全球 總種植面積維持穩(wěn)定；理論可開割面積逐年增加：天然橡膠樹種植后，一般 第七年可以開始割膠，第九年開始進(jìn)入高產(chǎn)期；故 2011年新種植的橡膠林在2018年便可以開始割膠， 2020

4、年開始進(jìn)入高產(chǎn)期，且高產(chǎn)期將持續(xù)1520年； 理論上，可開割面積逐年增加，全球天然橡膠的新增 產(chǎn)能開始逐步釋放。數(shù)據(jù)來源：ANRPC QINREX 天風(fēng)期貨研究所開割率逐年下降：天然橡膠的理論單產(chǎn)的變化幅度較小，開 割率是其中影響最大的變量；而影響開工率的因素主要有疫情；天氣；天然橡膠價(jià)格；2020年均攤畝產(chǎn)嚴(yán)重減少：均攤畝產(chǎn) = 全球產(chǎn)量 理論可開割面積，該指標(biāo)可以反應(yīng)全球割膠工作的平 均水平；可以看到，近幾年全球割膠水平逐年下滑， 而2020年的均攤畝產(chǎn)大幅減少，只有70公斤/畝；2020年全球產(chǎn)量同比減少8.4%：2019年全球天然橡膠產(chǎn) 量為1384.08萬噸，2020年產(chǎn)量為1267

5、.8萬噸，同比減少 8.4%。數(shù)據(jù)來源：ANRPC QINREX 天風(fēng)期貨研究所疫情導(dǎo)致邊境戒嚴(yán)：2020年，突發(fā)的新冠疫情導(dǎo)致很多國 家采取封鎖政策，國際間人員與商品流動(dòng)受到嚴(yán)重阻礙；以 泰國為例，在中國新冠疫情出現(xiàn)擴(kuò)散苗頭后，泰國便開始在 海關(guān)戒嚴(yán)，全球擴(kuò)散后，泰國更是擴(kuò)大了戒嚴(yán)范圍，就此泰 國也成為了全球疫情防控最好的國家之一；勞工緊缺，物流不暢：邊境戒嚴(yán)后，人員和貨物流通都受到 一定阻礙；泰國南部天然橡膠主產(chǎn)區(qū)嚴(yán)重依賴緬甸籍勞工， 而上半年大量外籍勞工無法回到泰國南部的工作崗位，導(dǎo)致 泰國南部的橡膠生產(chǎn)工作無法順利進(jìn)行；中國云南產(chǎn)區(qū)也面 臨同樣的情況，返鄉(xiāng)過年的外籍工人無法順利入境，甚

6、至發(fā) 生了加工廠提高薪酬搶工人的情況，與此同時(shí)，替代指標(biāo)入 關(guān)也因?yàn)橐咔榉揽囟艿酵侠?，入關(guān)時(shí)間較往年推遲了34 個(gè)月。數(shù)據(jù)來源：WHO WIND 天風(fēng)期貨研究所數(shù)據(jù)來源：WIND 天風(fēng)期貨研究所極端天氣貫穿全年：2020年，除了突發(fā)的新冠疫情外，極 端天氣也同樣貫穿全年；2019年11月開始，厄爾尼諾ONI 指數(shù)便開始達(dá)到厄爾尼諾閾值，氣象機(jī)構(gòu)將此評為一次弱厄 爾尼諾現(xiàn)象，首此影響，除了前述的中國云南外，泰國等多 個(gè)產(chǎn)區(qū)也在年初遭遇干旱；8月開始，ONI指數(shù)下穿拉尼娜 閾值，拉尼娜現(xiàn)象逐漸顯現(xiàn)，其中以臺(tái)風(fēng)肆虐最有代表性，十月全月，海南產(chǎn)區(qū)受臺(tái)風(fēng)影響，加工廠競相加價(jià)爭搶原料， 年末泰國、馬來多

7、地迎來連續(xù)降雨，洪水發(fā)生的頻率大幅提高；數(shù)據(jù)來源：NOAA WIND 天風(fēng)期貨研究所膠價(jià)低迷打擊膠農(nóng)的割膠積極性：可以看到，2011年以來， 隨著膠價(jià)持續(xù)走低，天然橡膠的均攤畝產(chǎn)也在持續(xù)下降，說 明全球的開割率持續(xù)降低，主要體現(xiàn)在割膠消極和棄割兩方 面：膠農(nóng)割膠消極：由于膠價(jià)持續(xù)走低，種植天然橡膠已 經(jīng)無法滿足膠農(nóng)的家庭經(jīng)濟(jì)支出，多數(shù)膠農(nóng)家庭選擇 年輕人外出打工，老年人留守割膠，割膠的效率便大 幅降低；大面積棄割：該現(xiàn)象主要出現(xiàn)在承包膠園，由于割膠 收入無法覆蓋承包林的種植與割膠成本，承包者選擇 棄割，以減少經(jīng)濟(jì)損失；價(jià)格原因?qū)㈤L期制約：相比疫情和極端天氣這種偶發(fā)性的因 素，價(jià)格會(huì)長期制約割膠

8、率回升，但價(jià)格本身也受到天膠自 身產(chǎn)能限制，故這是一個(gè)長期且難以消除的因素；數(shù)據(jù)來源：WIND 天風(fēng)期貨研究所中國天然橡膠總種植面積2014年來一直穩(wěn)定在115萬公頃 左右，由于種植的經(jīng)濟(jì)效益問題，預(yù)計(jì)未來不會(huì)出現(xiàn)太多的 新增種植面積，總種植面積預(yù)計(jì)會(huì)保持穩(wěn)定；2013年開始，中國新增種植面積大幅減少，但2011年前后 種植的天然橡膠樹也將在2021年達(dá)到產(chǎn)膠的高峰期，國內(nèi) 的天然橡膠樹的產(chǎn)能也處于釋放初期。數(shù)據(jù)來源：ANRPC QINREX 天風(fēng)期貨研究所中國天然橡膠產(chǎn)量今年基本穩(wěn)定在80萬噸左右，年供應(yīng)量 穩(wěn)定在600萬噸左右；中國天然橡膠的種植面積基本穩(wěn)定，自產(chǎn)供給的增長空間較 小，可以

9、看出天然橡膠的自產(chǎn)比例逐年減小，進(jìn)口依存度明 顯呈現(xiàn)逐年提高的趨勢。數(shù)據(jù)來源：ANRPC 海關(guān)總署 天風(fēng)期貨研究所云南橡膠生產(chǎn)坎坷不斷：年初由于“厄爾尼諾現(xiàn)象”，云南 產(chǎn)區(qū)持續(xù)干旱，加上新冠疫情防控，膠園疏于管理，后又大 面積爆發(fā)白粉病，開割的時(shí)間點(diǎn)向后推遲兩個(gè)月有余；進(jìn)入 6月后，有遭遇連續(xù)強(qiáng)降雨，云南方面的反饋表示，基本上 10月之前的割膠工作都不順利；同時(shí)由于邊境管控，替代 指標(biāo)直到9月初才開始入關(guān)，較往年晚了34個(gè)月；開割率國內(nèi)歷史最低：4月到9月的開割率水平處于2008年 以來的最低位置，這固然有膠價(jià)低迷的原因，但更多的是云 南產(chǎn)區(qū)10月前割膠工作未能順利開展，產(chǎn)量多由海南產(chǎn)區(qū) 貢獻(xiàn)

10、。數(shù)據(jù)來源：ANRPC 路透 天風(fēng)期貨研究所2020年后半年，中國天然橡膠的月度產(chǎn)量已經(jīng)回歸到了正常的歷史波動(dòng)區(qū)間內(nèi)，但是前期的缺口年內(nèi)仍然未能補(bǔ)回來；2020年割膠季（每年3月至次年2月）截止12月，累計(jì)生產(chǎn) 天然橡膠77.79萬噸，同比下降11.78%。數(shù)據(jù)來源：ANRPC 天風(fēng)期貨研究所全球需求萎縮下，中國成為消化天然橡膠的主要國家：中國 率先控制住疫情的傳播，并恢復(fù)經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)活動(dòng)，吸引了東南 亞天膠生產(chǎn)國的目光；混合膠進(jìn)口量增大：混合膠和標(biāo)準(zhǔn)膠的生產(chǎn)工藝基本 相同，東南亞天膠加工廠通過調(diào)整生產(chǎn)線，改生產(chǎn)混 合膠出口至中國，加之國內(nèi)以混合膠為標(biāo)的的非標(biāo)套 利市場活躍，混合膠流動(dòng)性較強(qiáng)，很受

11、套利商的歡迎；印尼對華出口增加，泰印價(jià)差擴(kuò)大：印尼由于歐美市 場的缺失，對中國出口量同比呈現(xiàn)大幅增長，而隨著 印標(biāo)供應(yīng)的增加，保稅區(qū)泰印標(biāo)膠價(jià)差也從以前的 1020美元/噸擴(kuò)大到5060美元/噸；數(shù)據(jù)來源：WIND 天風(fēng)期貨研究所進(jìn)口標(biāo)膠同比減少，消費(fèi)增多，區(qū)內(nèi)持續(xù)去庫：青島保稅區(qū) 內(nèi)庫存以標(biāo)準(zhǔn)膠為主，用于制造對外出口的輪胎；今年輪胎 出口市場僅在海外嚴(yán)重封鎖期間受到打擊，而標(biāo)準(zhǔn)膠進(jìn)口量 卻是持續(xù)低迷，加上國內(nèi)疫情停工結(jié)束后，輪胎廠成品庫存 處于絕對低位，開工后主動(dòng)補(bǔ)庫，導(dǎo)致標(biāo)準(zhǔn)膠被動(dòng)去庫存， 保稅區(qū)內(nèi)庫存持續(xù)減少；內(nèi)銷市場難以消化進(jìn)口混合膠，區(qū)外累庫：混合膠由于零關(guān) 稅的原因，多被用于制造內(nèi)

12、銷胎；今年國內(nèi)汽車市場活躍， 尤其是商用車市場，同比大幅增長，帶動(dòng)配套胎市場需求， 但是這一部分消費(fèi)增量未能覆蓋進(jìn)口增量，區(qū)外庫存持續(xù)累 庫。數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊 天風(fēng)期貨研究所交割標(biāo)品產(chǎn)量受到濃乳擠壓：由于今年疫情，醫(yī)療衛(wèi)生用品 的需求急速增加，現(xiàn)有的合成丁腈膠乳產(chǎn)能已不足以滿足醫(yī) 療用橡膠制品的需求（檢查手套等），天然乳膠作為其替代 品，需求量大幅增加；據(jù)悉，今年海南產(chǎn)區(qū)的膠水原料以用 于生產(chǎn)濃乳為主，全乳膠生產(chǎn)線只被短暫開啟，故20年交 割標(biāo)品的產(chǎn)量受到濃乳擠壓，倉單數(shù)量只有往年同期的 1/31/2；原料價(jià)差居高不下，結(jié)構(gòu)性行情明顯：淺色干膠產(chǎn)量受到濃 縮乳膠擠壓同樣發(fā)生在泰國，原料價(jià)差和

13、中國產(chǎn)區(qū)走勢相似， 由于泰國原料價(jià)格數(shù)據(jù)連續(xù)性較好，故采用泰國原料價(jià)差走 勢圖展示；可以看出原料價(jià)差一直呈現(xiàn)擴(kuò)大趨勢，在10月臺(tái)風(fēng)密集期間尤甚，除了濃乳需求原因外，由于膠水對收集、 保存的要求都遠(yuǎn)高于杯膠，需要大量勞動(dòng)力投入，勞動(dòng)力短 缺也使得膠水供應(yīng)偏緊。數(shù)據(jù)來源：上海期貨交易所 WIND 天風(fēng)期貨研究所深色膠供應(yīng)增加，標(biāo)準(zhǔn)品減半：2020年倉單注冊量最多的 時(shí)候只有26萬噸，相比前期最高46萬噸幾乎腰斬，而2020 年全年的標(biāo)準(zhǔn)品產(chǎn)量預(yù)計(jì)只有16萬噸，大約是淺色膠半年 的消費(fèi)量，標(biāo)準(zhǔn)品供給由過剩變得偏緊；而深色膠，尤其是 混合膠，由于進(jìn)口量難以消化，庫存不斷增加，供給端的壓 力不斷加大角色

14、反轉(zhuǎn)，強(qiáng)弱互換，非標(biāo)基差未回歸：前幾年，深色強(qiáng)， 淺色弱，非標(biāo)基差的計(jì)算公式符合多強(qiáng)空弱的邏輯，基差回 歸也在情理之中；然而今年，從上述也可以看到，深色膠供 過于求，標(biāo)準(zhǔn)品供應(yīng)驟減，計(jì)算非標(biāo)基差走出了多弱空強(qiáng)的 邏輯，最終未能回歸。數(shù)據(jù)來源：上海期貨交易所 卓創(chuàng)資訊 WIND 天風(fēng)期貨研究所2020年全球消費(fèi)量同比下降：主要是受到疫情的影響， 2020年，全球天然橡膠消費(fèi)量為1282.8萬噸，同比減少 6.9%；中國消費(fèi)占比逐年增長：2020年中國經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇，消費(fèi) 量同比減少1.9%；全球消費(fèi)占比從2019年的40.2%上升到 42.5%，全球消費(fèi)占比整體維持逐年增長的趨勢。數(shù)據(jù)來源：ANR

15、PC QINREX 天風(fēng)期貨研究所橡膠樹膠水杯膠濃縮乳膠天然橡膠乳膠制品8上游種植產(chǎn)業(yè) 中游加工產(chǎn)業(yè)下游消費(fèi)產(chǎn)業(yè)其他制品12輪胎80輪胎產(chǎn)業(yè)消費(fèi)了全國80%的天然橡膠，故在研究橡膠消費(fèi) 市場時(shí)，會(huì)重點(diǎn)關(guān)注輪胎產(chǎn)業(yè)的變化；出口依存度較高：中國輪胎產(chǎn)業(yè)的出口依存度很高， 一直保持在50%以上，并有逐年提升的態(tài)勢；同時(shí)輪 胎行業(yè)的貿(mào)易壁壘很高，近年來歐美等國對中國產(chǎn)的 輪胎一直在采取反傾銷制裁， 但亞非等新興市場亦 成為中國輪胎拓展市場的新空間，聽聞已有部分龍頭 企業(yè)在諸多新興市場設(shè)立研發(fā)中心；內(nèi)銷市場中，替換胎市場占比大約是68%，配套胎占 比大約是32%；對于內(nèi)銷胎，最直接的觀測數(shù)據(jù)便是中國新車

16、 的產(chǎn)銷量，而替換胎的監(jiān)測難度較大，除了日 常磨損外還需要考慮冬季胎、夏季胎等特殊需 求。數(shù)據(jù)來源： 天風(fēng)期貨研究所海內(nèi)外封鎖的時(shí)間差讓中國輪胎企業(yè)得以生存：中國疫情封 鎖期間，復(fù)工延期，出行受阻，國內(nèi)輪胎生產(chǎn)企業(yè)面臨開工 難，內(nèi)銷難得局面，出口訂單成為唯一的支撐；而海外封鎖 后，輪胎廠開工逐漸提升，出口訂單大量延期或取消，內(nèi)銷 市場逐漸恢復(fù)，這一時(shí)間差給了輪胎企業(yè)喘息的機(jī)會(huì)；年末主要受環(huán)保因素限制：海內(nèi)外需求共同回復(fù)，輪胎企業(yè) 的開工率一直維持高位，而庫存也一直維持在合理水平；然 而到了四季度，由于中國進(jìn)出口量長期保持高差額，集裝箱 開始看緊，運(yùn)價(jià)飛漲，出口速度開始放慢，同時(shí)由于山東地 區(qū)1

17、2月空氣質(zhì)量較差，環(huán)保應(yīng)急限產(chǎn)直接嚴(yán)重拉低了當(dāng)?shù)?工廠的開工率。數(shù)據(jù)來源：WIND 天風(fēng)期貨研究所數(shù)據(jù)來源： WIND 天風(fēng)期貨研究所抓住海外疫情的機(jī)會(huì)，實(shí)現(xiàn)逆勢增長：熬過國內(nèi)封鎖期后， 這一次的疫情反而成為了今年的國內(nèi)輪胎企業(yè)的機(jī)遇；海外 疫情雖然解封，實(shí)際上是沒有得到完全控制，國際輪胎廠的 年報(bào)都不是非常漂亮，而防疫解封后，海外貿(mào)易商的訂單回 歸補(bǔ)缺，同時(shí)聽聞海外部分汽車廠為了控制成本，開始將目 光投向中國產(chǎn)的汽車輪胎；數(shù)據(jù)來源：WIND 天風(fēng)期貨研究所疫情后，隨著制造業(yè)和房地產(chǎn)、基建等產(chǎn)業(yè)的復(fù)工，公路貨 運(yùn)量迅速上升，但是由于十四五規(guī)劃中，對運(yùn)輸結(jié)構(gòu)的優(yōu)化 調(diào)整對公路運(yùn)輸需求存在一定打壓

18、，今年貨運(yùn)需求同比大幅 降低；由于疫情后的管制與人們的恐懼心理，今年公路客運(yùn)需求一 蹶不振；總體來說，替換胎市場恢復(fù)較慢。數(shù)據(jù)來源：WIND 天風(fēng)期貨研究所可以看出，下半年貨物運(yùn)輸?shù)膯卧滦枨笠呀?jīng)恢復(fù)到去年同期 水平；而通過三種貨運(yùn)方式的周轉(zhuǎn)量占比可以發(fā)現(xiàn)，公路運(yùn)輸?shù)呐c 部分需求被水路運(yùn)輸所替代，其需求占比處于近些年的最低 水平。數(shù)據(jù)來源：WIND 天風(fēng)期貨研究所2020年，商用車市場迎來了諸多政策的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，其中以 “藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)”，淘汰老舊“國三”柴油商用車和按軸收費(fèi) 等政策影響最大，疊加相關(guān)部門的補(bǔ)貼政策，商用車銷量達(dá) 到近六年來的最高值；2020年全年商用車銷量513萬輛，同比2019年上

19、漲18.75%。數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié) WIND 天風(fēng)期貨研究所2020年中國乘用車市場同樣在疫情中受挫，但由于汽車消 費(fèi)刺激政策和“國三”政策臨近，汽車市場自五月開始不斷 發(fā)力，連續(xù)8個(gè)月銷量同比小幅增長；2020年，新車銷量全年累計(jì)2013.6萬輛，2019年數(shù)據(jù)為 2143.3萬輛，同比下降6%。數(shù)據(jù)來源：乘聯(lián)會(huì) WIND 天風(fēng)期貨研究所數(shù)據(jù)來源：中橡協(xié) QINREX 天風(fēng)期貨研究所檢查手套成為乳膠制品主要增量：111月，中國檢查手套 同比增加70%以上，而聽聞價(jià)格最高時(shí)單只手套的價(jià)格上 漲了近10倍，加上中國率先恢復(fù)，開始向國際提供醫(yī)療物 品援助，乳膠制品出口交貨值同比增加約45%，利潤同比

20、 增加約150%；馬來下半年疫情加重，部分手套廠停工：馬來、中國和泰國 是世界三大橡膠手套生產(chǎn)國，最高峰時(shí)，馬來單月手套產(chǎn)量 同比增加約120%；但進(jìn)入下半年，尤其是四季度，馬來疫 情加劇，聽聞部分手套大廠半數(shù)以上員工確診，工廠被迫停 工，一定程度上增大了對中國產(chǎn)手套的需求。2021年供給仍大于需求：2021年全球預(yù)計(jì)維持產(chǎn)能過剩與 高庫存的供給格局，需求端雖有恢復(fù)，但整體仍是供給大于 需求。開割率修復(fù)性提高：2021年，我們預(yù)計(jì)天然橡膠的 割膠率會(huì)出現(xiàn)修復(fù)性提高，但是綜合考慮到全球疫情 的不確定性，暫時(shí)將2021年的均攤畝產(chǎn)預(yù)設(shè)為2019 年與2020年兩年的平均水平，每畝天然橡膠年產(chǎn)量 7

21、4.5千克；預(yù)計(jì)總產(chǎn)量同比增長4.9%：預(yù)計(jì)2020年全球天然橡 膠總產(chǎn)量為1268萬噸，同比減少8.38%，2021年預(yù) 計(jì)產(chǎn)量為1330萬噸，同比增長4.9%；數(shù)據(jù)來源：ANRPC QINREX 天風(fēng)期貨研究所國內(nèi)市場供需雙增，但供給大于需求：預(yù)計(jì)2021年，極端天氣和中國的疫情不會(huì)再度制約國內(nèi)天然橡膠的生產(chǎn)，濃縮乳膠與全乳 膠之間的原料競爭也將緩和；同時(shí)天然橡膠進(jìn)口貿(mào)易預(yù)計(jì)也將恢復(fù)正常；但由于國內(nèi)仍面臨著巨大的庫存壓力，預(yù)計(jì)2021年國內(nèi) 也呈現(xiàn)供給大于需求的局面：原料競爭緩和：全球知名橡膠手套公司TOPGLOVES在其年報(bào)中表示，預(yù)計(jì)全球醫(yī)用橡膠手套需求增速在未來12年內(nèi)將保 持8%1

22、0%的需求增速；據(jù)悉2020年國內(nèi)能夠投產(chǎn)的丁腈膠乳產(chǎn)能約為20萬噸，新增產(chǎn)能為50萬噸，預(yù)計(jì)2021年可投入 的產(chǎn)能為70萬噸，同比增長250%，對天然濃縮乳膠的需求預(yù)計(jì)將有所減少，濃縮乳膠與全乳膠的原料競爭緩和；進(jìn)口恢復(fù)正常：隨著東南亞主產(chǎn)國和海外市場都逐漸從疫情中恢復(fù)，中國進(jìn)口天然橡膠的膠種比例和進(jìn)口節(jié)奏預(yù)計(jì)都將回歸 正常；庫存壓力巨大，供大于求：中國天然橡膠自2012年以來的供給一直過剩，庫存一直無法消化，故我們認(rèn)為2021年國內(nèi)天然 橡膠仍將維持供給大于需求的局面。數(shù)據(jù)來源：TOPGLOVES年報(bào) 天風(fēng)期貨研究所除了原料競爭外，海南全乳生產(chǎn)虧損也是導(dǎo)致今年全乳膠產(chǎn) 量減少的重要原因之

23、一；云南產(chǎn)區(qū)的折盤面理論生產(chǎn)利潤尚 可，海南產(chǎn)區(qū)則是持續(xù)虧損；我們了解到，目前各家加工廠都或多或少具備生產(chǎn)全膠種的 設(shè)備與能力，生產(chǎn)膠種的選擇，基本都以利潤以依據(jù)；明年將重點(diǎn)關(guān)注國內(nèi)，尤其是海南產(chǎn)區(qū)的全乳膠折盤面利潤； 倘若明年全乳膠的生產(chǎn)利潤依然倒掛，那即便原料競爭放緩， 也難以提量。數(shù)據(jù)來源：WIND 天風(fēng)期貨研究所膠種比例恢復(fù)：隨著2021年疫苗落地，海外疫情得到控制， 海外供給與海外需求兩端都將得到恢復(fù)，中國進(jìn)口標(biāo)準(zhǔn)膠和 混合膠的比例將恢復(fù)正常；進(jìn)口節(jié)奏恢復(fù)：首先是海外疫情導(dǎo)致的深色膠月度進(jìn)口數(shù)量 起伏較大，混合膠月度進(jìn)口量更是在海外解封后逆季節(jié)性迅 速飆升，預(yù)計(jì)隨著疫情的退散，月度進(jìn)

24、口量變化將更加平穩(wěn)； 其次是替代指標(biāo)的入關(guān)時(shí)間，今年由于邊境管控的原因，以 往五月份就可以入關(guān)的替代指標(biāo)到了9月初才得以入關(guān)，云南當(dāng)?shù)氐募庸S一下子從無膠可用變成想盡辦法消化指標(biāo)； 今年五月前全球疫情得到控制的話，則2021年替代指標(biāo)入 關(guān)的時(shí)間或可以較2020年有所提前；膠種價(jià)差結(jié)構(gòu)恢復(fù)：歐美消費(fèi)市場恢復(fù)后，印標(biāo)深貼水泰標(biāo) 的局面或?qū)⒂兴纳?。?shù)據(jù)來源：WIND 天風(fēng)期貨研究所產(chǎn)量（千噸）進(jìn)口量（千噸）消費(fèi)量（千噸）庫存變化（千噸）2008547.81585.02740.0-607.22009643.41591.03040.0-805.62010687.02763.03420.030.020

25、11727.02848.03602.0-27.02012802.03368.23890.0280.22013865.03849.04270.0444.02014840.14098.04804.0134.12015794.24101.54680.0215.72016774.04302.45011.065.42017798.05467.85386.0879.82018818.35409.85692.0536.12019812.65057.75549.0321.32020777.95643.55444.0977.4數(shù)據(jù)來源：ANRPC QINREX 天風(fēng)期貨研究所淺色膠預(yù)計(jì)仍有大量隱性庫存：中國淺色

26、膠供應(yīng)主要為國產(chǎn) 全乳膠和越南3L，外加少量泰國3號煙片膠；國內(nèi)淺色膠消 費(fèi)量我們估計(jì)在一年30萬噸左右，而中國在2018年以前僅 全乳膠一項(xiàng)的年產(chǎn)量就常年遠(yuǎn)超30萬噸，外加進(jìn)口的3L， 淺色膠預(yù)計(jì)仍有大量的隱性庫存需要消化；2021年上半年標(biāo)準(zhǔn)膠預(yù)計(jì)將持續(xù)去庫：2021年上半年，東 南亞多數(shù)地區(qū)都處在停割期，深色膠進(jìn)口出于季節(jié)性淡季， 而海外預(yù)計(jì)將處于經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的起步和加速階段，輪胎出口的 需求預(yù)計(jì)將導(dǎo)致保稅區(qū)內(nèi)的標(biāo)準(zhǔn)膠庫存持續(xù)去庫；混合膠或?qū)⒏呶痪徛欤?020年中國汽車市場已經(jīng)經(jīng)歷過一輪復(fù)蘇，2021年配套胎市場需求增速預(yù)計(jì)持平2020年； 同時(shí)，有于“優(yōu)化運(yùn)輸結(jié)構(gòu)”的原因，公路運(yùn)輸?shù)氖?/p>

27、場份額 預(yù)計(jì)將持續(xù)遭到擠壓，替換胎需求不宜樂觀，但2021年預(yù)計(jì)仍可以與2020年持平；故我們認(rèn)為2021年混合膠消費(fèi)速度或與2020年持平，但進(jìn)口量將有所減少，預(yù)計(jì)將在高位緩慢去庫。數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊 天風(fēng)期貨研究所輪胎出口需求增大：隨著海外出行需求的復(fù)蘇，以及復(fù)工復(fù) 產(chǎn)后的公路運(yùn)輸需求的增加，對于輪胎的需求也將大幅增加； 同時(shí)由于國產(chǎn)輪胎的性價(jià)比較高，在亞、非等新興市場具有 很強(qiáng)的競爭力，同時(shí)對于剛剛恢復(fù)，需求控制成本的海外車 企來說，也同樣具有很強(qiáng)的吸引力，故可以重點(diǎn)關(guān)注對亞非 等新興市場的輪胎出口情況；國際貿(mào)易恢復(fù)，集裝箱問題或能解決：現(xiàn)在的集裝箱問題就 在于貿(mào)易量的逆差導(dǎo)致集裝箱在全

28、世界分布不均，隨著國際 貿(mào)易流通的恢復(fù)，集裝箱問題或能逐漸解決；國際龍頭輪胎企業(yè)復(fù)蘇，國內(nèi)企業(yè)再見強(qiáng)敵：由于疫情的影 響，米其林、倍耐力等輪胎行業(yè)國際龍頭也將逐漸蘇醒，疫 情期間分流進(jìn)入我國的一部分需求有可能重新流出海外。數(shù)據(jù)來源：WIND APPLE 天風(fēng)期貨研究所十四五期間，對于運(yùn)輸結(jié)構(gòu)調(diào)整做出明確指示，交通強(qiáng)國 建設(shè)綱要就優(yōu)化運(yùn)輸結(jié)構(gòu)，推進(jìn)大宗貨物及中長距離貨物 運(yùn)輸向鐵路和水運(yùn)有序轉(zhuǎn)移提出了明確要求；2021年運(yùn)輸市場結(jié)構(gòu)或保持與2020年類似：在之前的回顧 中，我們已經(jīng)看出，今年的公路運(yùn)輸需求已有很大一部分被 水路運(yùn)輸所替代，而鐵路運(yùn)輸暫時(shí)沒有擠占太多需求，我們 認(rèn)為這是因?yàn)闀簳r(shí)還沒有完成進(jìn)入廠區(qū)的“最后一公里鐵路” 建設(shè)，且鐵路運(yùn)費(fèi)目前相對公路仍然較為昂貴，故就2021年來講，公路運(yùn)輸?shù)氖袌龇蓊~主要還是受到水路運(yùn)輸?shù)臄D占， 我們認(rèn)為運(yùn)輸市場暫時(shí)還會(huì)保持與2020年相似的結(jié)構(gòu)；公路運(yùn)輸需求長期還將受到鐵路運(yùn)輸擠占：可以看出，近年 來，新增鐵路投產(chǎn)里程逐年增長，同時(shí)鐵路貨車采購量也有 大幅增長，隨著上層對鐵路運(yùn)輸相關(guān)方