如何使用“碳交易”助力“碳中和”

1、目 錄 HYPERLINK l _TOC_250013 全球碳交易市場發(fā)展歷程 4 HYPERLINK l _TOC_250012 基本流程 4 HYPERLINK l _TOC_250011 歐盟排放權交易制（EU ETS）的基本建設 4 HYPERLINK l _TOC_250010 歐盟排放權交易制（EU ETS）運行情況 6 HYPERLINK l _TOC_250009 歐盟排放權交易對資產價格的影響 9 HYPERLINK l _TOC_250008 中歐碳交易所發(fā)展異同與對比 11 HYPERLINK l _TOC_250007 中國碳交易場所回顧 13 HYPERLINK l

2、_TOC_250006 先試點后統(tǒng)一的發(fā)展歷程 13 HYPERLINK l _TOC_250005 各地試點的碳市場深度對比 16 HYPERLINK l _TOC_250004 近期全國碳市場建設熱點關注 18 HYPERLINK l _TOC_250003 “碳中和”市場的發(fā)展空間與展望 20 HYPERLINK l _TOC_250002 碳中和背景下的行業(yè)轉型機遇 20 HYPERLINK l _TOC_250001 碳中和背景下金融機構的參與空間 21 HYPERLINK l _TOC_250000 風險提示 24圖表目錄圖 1：碳交易環(huán)節(jié)流程圖 4表 1：EU ETS 四個階段及

3、具體建設 4表 2：歐盟碳交易市場的主要交易方式與區(qū)別 5表 3：歐盟碳交易產品基本類型與區(qū)別 6表 4：歐洲較為活躍的碳交易所信息 6圖 2：EUA 期貨月交易量（億噸二氧化碳當量） 7圖 3：EUA 期貨日成交價（歐元） 7圖 4：CER 期貨月成交量（億噸二氧化碳當量） 8圖 5：CER 期貨日成交價（歐元） 8表 5：EUA、CER 期貨成交量波動變化，CER 整體交易量遠低于 EUA 8表 6：EUA 期貨成交價加速走高，CER 期貨成交價 2013 年后幾無變化8圖 6：EUA 現(xiàn)貨日成交價（歐元） 9圖 7：EUA 現(xiàn)貨年成交量（億噸二氧化碳當量） 9圖 8：歐洲碳市場與股票市場

4、 彼此影響意義示意圖 9圖 9：歐盟碳減排量與碳價格在不同方案下的變動 10圖 10：2008-2016 年歐盟碳減排量綜合估計 11圖 11：國內碳交易市場發(fā)展歷程示意圖 13圖 12：各市場累計成交額對比 13圖 13：各市場累計成交量對比 13圖 14：各市場累計成交額（萬元） 14圖 15：各市場累計成交量（萬噸） 14表 8：各試點碳市場日成交均價、最高及最低成交價（元/噸） 14圖 16：2018-2020 年各市場累計交易量（萬噸） 15圖 17：2018-2020 年各市場累計成交額（萬元） 15表 9：各試點交易所 CCER 使用限制 17表 10：各試點交易所納入行業(yè)、覆蓋

5、范圍及交易限制 17表 11：全國碳排放交易市場主要政策 18圖 18：能源結構比例變化未來預測 21圖 19：各行業(yè)節(jié)能與轉型方向 21全球碳交易市場發(fā)展歷程基本流程碳交易，即把二氧化碳排放權作為一種商品，買方通過向賣方支付一定金額來獲得一定規(guī)模的二氧化碳排放權的交易過程。在某個行業(yè)內，公司之間的碳交易流程可以分為“申報、核查、分配、交易、履約”五個過程（圖 1）：（1）申報和核查。相關機構對控排企業(yè)的碳排放配合申請進行盤查核查，并以此確立該行業(yè)的排放基準線。（2）分配。該基準線與公司的歷史排放數據等將作為分配排放配額的依據。（3）交易和履約。在碳交易過程中，減排企業(yè)可以通過賣出碳排放額度得

6、到經濟收入，而超排企業(yè)需為超出排放配額的部分，購買其他企業(yè)通過節(jié)能改造或技術與裝備升級減少排放而剩余的排放配額。圖 1：碳交易環(huán)節(jié)流程圖資料來源：中國碳排放交易網歐盟排放權交易制（EU ETS）的基本建設歐盟排放權交易制（European Union Emissions Trading Scheme, EU ETS）是當前全球發(fā)展最悠久，整體較為成熟的交易制，此外，當前全球還有包括英國排放權交易所（UK Emission Trading Group, ETG）、芝加哥氣候交易所（Chicago Climate Exchange, CCX）等其他交易制度。由于美國非京都議定書的成員國，故只有 E

7、U ETS 和 ETG 是國際性的。EU ETS 建設過程大致可分為四個階段（表 1）。表 1：EU ETS 四個階段及具體建設階段具體過程2005-2007 探索階段此階段主要目的不是實現(xiàn)溫室氣體的大幅減排，而是為市場運作和交易積累經驗，作為后續(xù)正式履行京都議定書的基礎。第一階段僅涉及對氣候變化影響最大的二氧化碳的排放權的交易；在選擇所覆蓋的產業(yè)方面，歐盟要求第一階段只包括能源產業(yè)、內燃機功率在 20MW 以上的企業(yè)、石油冶煉業(yè)、鋼鐵行業(yè)、水泥行業(yè)、玻璃行業(yè)、陶瓷以及造紙業(yè)等，并設置了被納入體系的企業(yè)的門檻。該階段免費分配配額達到 95%，大約覆蓋 11500 家企業(yè)，其二氧化碳排量占5歐0

8、%盟。的2008-2012 修正階段時間跨度與京都議定書首次承諾時間保持一致，歐盟借助所設計的排放交易體系，正式履行對京都議定書的承諾。相比第一階段，各國將排放機制擴大到其他溫室氣體，覆蓋產業(yè)加入了玻璃、石膏等產業(yè)，免費配額降低到 90%，主體沿用歷史排放量分配進行免費分配，同時引入許可權拍賣方式作為有益補充。2013-2020 革新階段此階段，一方面限制排放總量每年以 1.74%的速度下降，一方面逐漸以拍賣取代免費分配，其中能源行業(yè)完全進行配額拍賣，工業(yè)行業(yè)等則根據基線法免費分配。部分化學品、鋁、航天產業(yè)等加入 EU ETS 覆蓋的產業(yè)之中。2021-2030 展望階段歐盟委員會已于 201

9、5 年 7 月公布了對 EU ETS 修改的立法建議，并在 2018年 2 月 6 日通過了最新更加嚴苛要求的修改，主要將碳排放配額年減降率自 2021 年起升至 2.2%，同時繼續(xù)免費分配配額，未來碳交易市場運作步入常態(tài)。資料來源：中國碳排放交易網，按照交易方式劃分，碳交易市場可以分為配額交易市場和自愿交易市場。配額交易市場為那些有溫室氣體排放上限的國家或企業(yè)提供碳交易平臺，以滿足碳減排；自愿交易市場則是從其他目標出發(fā)(如企業(yè)社會責任、品牌建設、社會效益等)，通過自愿碳交易來達成目標?？紤]到目前自愿減排交易市場所占比例較小，本文重點梳理的是歐盟配額交易市場。表 2：歐盟碳交易市場的主要交易方

10、式與區(qū)別配額市場自愿市場配額交易基于項目的碳匯交易碳匯標準無碳標準管理者事先制定并依據現(xiàn)有的可證實減與配額交易市場框架類在無碳議定書框架下，根據規(guī)則，分配（或低溫室氣體排放的項似，分為配額部分和基進行評估與自我減排，通拍賣）一定額度的減目，通過項目的投資開于項目的部分，但不依過能源與環(huán)境項目抵消排配額，買賣雙方在發(fā)地抵消對應的碳排賴法律與規(guī)定減排，對碳排放，最終通過第三方“總量管制與交易制放額度。企業(yè)減排量也無需統(tǒng)一認證實現(xiàn)無碳目標。度”的體制下進行交認證與核查。易。區(qū)別與聯(lián)系：配額交易保證了總量不變，最終區(qū)別與聯(lián)系：二者差別在于有無第三方認證，碳匯是碳排放額度在不同企業(yè)間的轉移；碳匯交標準的

11、自愿市場整體與配額市場類似，無需統(tǒng)一認易則是歐洲發(fā)達國家的企業(yè)通過在發(fā)展中國證核查，而無碳標準的自愿市場需要第三方嚴格地家造林、植樹等投資開發(fā)，抵消碳排放并降低認證規(guī)定減排量?？偟奶寂拍繕?。資料來源：中國碳排放交易網，交易產品角度劃分， 可分為歐盟碳排放配額（ European Union Allowances, EUA）等四類產品。目前 EUA 在歐盟碳交易份額中的占比最大。四類產品的具體特點如表 3 所示。表 3：歐盟碳交易產品基本類型與區(qū)別歐盟碳配額市場歐盟碳匯市場歐盟碳排放配額（EUA）協(xié)商排放配額（AAU）核證減排量（CER）排放減量單位（ERU）歐 盟 碳 排 放 配 額 (Eur

12、opeanUnion Allowances) 就是歐盟國家的許可碳排放量。歐盟聯(lián)合國氣候變化框架公約附件 1 中，締約方國家（發(fā)達國家）之間協(xié)商 確 定 排 放 配 額 (Assigned Amount Units, AAU)，這些國家根據各自的減排承諾被分配各自的排放上限，并根據本國實際的溫室氣體排放量，對超出其排放配額的部分或者剩余的部分，通過國際市場購買或者出售，且該配額只分配給附件 1 締約方國家(發(fā)達國家)。核證減排量(Certified Emission Reduction, CER) 指發(fā)達國家以提供資金和技術的方式，與發(fā)展中國家開展項目級合作( 通過清 潔 發(fā) 展 機 制 CD

13、M)，項目所實現(xiàn)的減排量可經過碳交易市場用于部分國家完成京都議定書減排目標的承諾。核證減排量是碳交易配額市場中最重要的基于項目的可交易碳匯，其重點在于需要第三方核證。排放減量單位指聯(lián)合履行允許國家通過投資項目的方式從另外一個國家獲得排放減量 單 位 (Emission ReductionUnits, ERU)，比起清潔發(fā)展機制，發(fā)展相對不夠充分。所有成員國都制定了國家分配方案，明確規(guī)定成員國每年的二氧化碳許可排放量，各國政府根據本國的總排放量向各企業(yè)分發(fā)碳排放配額。如果企業(yè)在一定期限內沒有使用完碳排放配額，則可以出售；一旦企業(yè)的排放量超出分配的配額，就必須從沒有用完配額的企業(yè)手中購買配額。資料

14、來源：中國碳排放交易網，歐洲碳交易所在碳交易上各具特色?？傮w看來，BlueNext 交易所曾經是全球最活躍的碳現(xiàn)貨交易市場，市場占有率在 90%以上，目前交易量已大幅萎縮；歐洲能源交易所（European Energy Exchange，EEX）以碳現(xiàn)貨為主，歐洲氣候交易所（European Climate Exchange，ECX）則是全球最活躍的碳期貨交易市場，2011 年 ECX 市場占有率接近 90%；絕大部分歐盟國家都在 EEX 使用同一平臺進行商品拍賣與交易，英國的碳配額則由倫敦洲際交易所（Intercontinental Exchange，ICE）負責。表 4：歐洲較為活躍的碳交

15、易所信息歐洲碳交易所荷蘭氣候交易所（Climax）歐洲能源交易所（EEX）歐洲氣候交易所（ECX）奧地利能源交易所（EXAA） 歐電力交易所（NordPool）歐洲環(huán)境交易所（BlueNext）交易品種EUA/ERU/VER，現(xiàn)貨與遠期EUA 現(xiàn)貨 與期貨均 有，以現(xiàn)貨為主EUA 期貨，CER/ERUEUA 現(xiàn)貨，以電力現(xiàn)貨為主EUA 年度遠期，以現(xiàn)貨為主2012 年前最大的 EUA 現(xiàn)貨市場交易日工作日工作日工作日每月第 2/4個周二工作日工作日合約單位1t1000t1t1t1000t1000t封頂費用40000/年-60000/年20000/年-資料來源：中國碳排放交易網，歐盟排放權交易制

16、（EU ETS）運行情況歐洲交易所可分為期貨市場與現(xiàn)貨市場。其中，期貨市場以占據了大部分期貨市場配額、目前最活躍的為歐洲氣候交易所（ECX）；現(xiàn)貨市場以大部分歐盟國家選擇拍賣和交易的平臺歐洲能源交易所（EEX）為代表1。期貨市場方面，EUA 交易量維持震蕩向上，CER 自 2016 年后交易量大幅萎縮。EUA 成交量自 2013 年起處于長期的震蕩變動中，波動區(qū)間為 2 億至 10 億噸二氧化碳當量。2021 年目前處于新的上升周期，4 月 19日成交量達到 0.28 億噸二氧化碳當量。目前累計成交量已達到 799 億噸二氧化碳當量；另一方面，隨著 EU ETS 進入新階段建設以及ECX 交易

17、所的相關政策改革，CER 成交量在 2013-2015 年出現(xiàn)了巨額下滑，2016年后大部分時間 CER 月成交量不超過 1 百萬噸二氧化碳當量，與 EUA成交量已不在同一量級。EUA 成交價在 2018 年前不超過 10 歐元/噸二氧化碳當量，2018 年后迅速上升；CER 成交價自 2013 年后不高于 1 歐元/噸二氧化碳當量。EUA成交價在 2019 年年中達到峰值 29 歐元/噸二氧化碳當量，盡管此后出現(xiàn)下降，并受到新冠疫情影響在 2020 年初降至 15 歐元/噸二氧化碳當量，但此后增長趨勢明顯。2021 年以來，價格加速上漲，4 月份突破 44 歐元/噸二氧化碳。CER 成交價在

18、 2012 年前雖呈下降趨勢，但仍高于 5 歐元/噸二氧化碳當量，2013 年后則不高于 1 歐元/噸二氧化碳當量，且基本無波動，CER 期貨交易在ECX 交易所中影響力降到最低。圖 2：EUA 期貨月交易量（億噸二氧化碳當量）圖 3：EUA 期貨日成交價（歐元）量）化碳當噸二氧量（億貨月成交A期EU 141210864202013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 202160元）價（歐貨日成交EUA期504030201002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021數據來源：Wind，歐洲氣候交易所，數據來源：

19、Wind，歐洲氣候交易所，1 由于歐洲能源交易所也是 EEX 集團在歐洲的下屬交易平臺，故會將 EEX 集團的營業(yè)報告與歐洲能源交易所數據綜合考慮。圖 4：CER 期貨月成交量（億噸二氧化碳當量）圖 5：CER 期貨日成交價（歐元）CER期貨月成交）碳當量二氧化量（億噸0.80.70.60.50.40.30.20.102013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 202125CER期貨日成交價（歐元）201510502008201020122014201620182020數據來源：Wind，歐洲氣候交易所，數據來源：Wind，歐洲氣候交易所，表 5：EUA、C

20、ER 期貨成交量波動變化，CER 整體交易量遠低于EUA2013-2015 年2016-2018 年2019-2020 年EUA 期貨年成交量變化率-28.4%51.5%19.9%CER 期貨年成交量變化率-85.8%-50.1%2.6%資料來源：Wind，表 6：EUA 期貨成交價加速走高，CER 期貨成交價 2013 年后幾無變化2009-2015 年2016-2018 年2019-2021 年EUA 期貨平均成交價變化率72.0%197.4%71.7%CER 期貨平均成交價變化率-94.1%2.3%2.1%資料來源：Wind，現(xiàn)貨市場方面，EUA 現(xiàn)貨的成交價持續(xù)走高，中間經歷短期下跌后

21、加速上升。從 2017 年起至 2019 年年中 EUA 現(xiàn)貨成交價持續(xù)走高，2019 年 7 月達到短期峰值 29.8 歐元，隨后碳價下滑，2020 年初受到新冠疫情影響價格一度跌至 14.6 歐元。2021 年以來，伴隨著經濟復蘇，碳排放配額價格上升，4 月份成交價達到 44 歐元/噸的歷史高位；EUA 現(xiàn)貨的成交量在 2017 年至 2018 年間呈下降趨勢，2018 年總成交量不足 6 億噸二氧化碳當量，隨后逐年上升，2020 年總成交量接近 8.5 億噸二氧化碳當量。8.198.496.765.94圖 6：EUA 現(xiàn)貨日成交價（歐元）圖 7：EUA 現(xiàn)貨年成交量（億噸二氧化碳當量）5

22、01040830620410202017201820192020202102017201820192020數據來源：Wind，歐洲能源交易所數據來源：Wind，歐洲能源交易所歐盟排放權交易對資產價格的影響歐洲 EUA 價格變動與清潔能源股票存在較為顯著的正相關關系，但目前這種影響限于歐洲。從歐洲經驗來看，新興清潔能源是受到碳交易市場影響較大的行業(yè)。碳交易的高頻數據也為未來的資本市場提供了大量的可挖掘信息。與傳統(tǒng)能源相比，新興能源的增長速度較快，同時與碳交易價格聯(lián)系密切?！癛eturn and volatility linkages between CO 2 Emission and Clean

23、 Energy Stock prices”（2018）等研究表明，通過建立 EUA 價格和清潔能源股票之間的每日回報和波動率聯(lián)系，發(fā)現(xiàn) EUA 價格的變化正向影響著清潔能源股票的回報，該結論在歐洲市場上尤其明顯。研究表明，碳排放與歐洲清潔能源價格指數存在顯著的正向關系，這種關系在美國市場并不明顯，即排放回報和波動沖擊是存在地域特征的。碳交易數據將在未來成為投資者和政策制定者的參考指標。EUA 價格與股價之間存在相關關系。投資者可以調節(jié)投資組合風險、改善投資組合并采取適當的資產配置決策，通過多元化投資組合實現(xiàn)利益最大化；對決策者來說，可以采取措施提升 EUA 價格，從而加速能源結構的轉型與創(chuàng)新。

24、圖 8：歐洲碳市場與股票市場 彼此影響意義示意圖資料來源：Dutta A , Bouri E , Noor M H (2018)，碳減排量與價格之間的彈性取決于企業(yè)規(guī)模和政策執(zhí)行情況。具體地，當試圖去尋求碳減排量與碳價變動的具體量級時，以電力行業(yè)為例，其碳密集型的發(fā)電組合利潤與減排量的關系值得關注。Hannes Hobbie 等人 于“Windfall profits in the power sector during phase III of the EU ETS: Interplay and effects of renewables and carbon prices”（2019）研究

25、中表明， 電力、鋼鐵、石化等行業(yè)提升產品價格會對碳減排量產生影響，但具體 的影響幅度與企業(yè)的規(guī)模和產銷量有關。特別地，電力行業(yè)依然能依靠 其優(yōu)良的發(fā)電結構和出售配額獲得意外的利潤，這一現(xiàn)象仍然普遍存在。圖 9 給出了在已知 2014、2019 年的背景下 2024 年碳排放量的預估值，同時根據不同的發(fā)展路徑（從左至右依次為最慢進展、受限進展和綠色轉型）下的碳價格變動，可以發(fā)現(xiàn)總的碳減排量穩(wěn)定下降，但更精確的碳價變動估計還需依靠不同的政策與方案信息。圖 9：歐盟碳減排量與碳價格在不同方案下的變動資料來源：Hobbie H , Schmidt M , Moest D (2019)，EU ETS 中

26、的碳價盡管自 2008 年后始終維持的較低水平，但碳減排的實際效果超出預期。通常情況下，人們普遍認為碳交易市場需要高定價，以抑制企業(yè)碳排并促進提升與轉型，從而才能實現(xiàn)良好的碳減排。但根據 Patrick Bayer 和 Michael Aklin 在The European Union Emissions Trading System reduced CO2 emissions despite low prices（2019）中的相關估計表明，EU ETS 在第三階段（2008-2016）減排量達到 12 億噸二氧化碳，約占同期總排放量的 3.8%，控制了大約 50%的歐盟總碳排放量。該減排額

27、是由能源生產和大型工業(yè)污染企業(yè)等歐盟排放交易體系涵蓋的行業(yè)推動的，在世界范圍內，其減排量比除 EU ETS 以外的世界少了 11.5%。雖然不能完全排除一些排放被外包給監(jiān)管較弱的國家的可能性，但是調查結果顯示，發(fā)電等高度不移動行業(yè)出現(xiàn)了大幅度減少，因此歐盟自身的碳減排還是占據主導地位。EU ETS 的高效減排依賴于其完備的規(guī)章制度和監(jiān)管體系。2008-2016 年是 EUETS 的修正階段與革新階段，該時段計劃實現(xiàn)大范圍的行業(yè)補充與規(guī)模擴大。在關鍵階段市場表現(xiàn)依然良好，離不開法規(guī)的制定與監(jiān)管的有力。因此想要在全球進一步實現(xiàn)，還需要堅定的政治承諾，并在未來繼續(xù)實行碳排放監(jiān)管，增加市場的稀缺程度。

28、圖 10：2008-2016 年歐盟碳減排量綜合估計資料來源：Patrick Bayer, Michael Aklin (2019)，中歐碳交易所發(fā)展異同與對比中國的本土碳交易所建設之路借鑒了許多 EU ETS 的成功經驗，但目前仍處于起步階段。EU ETS 是建立時間最早、世界上最大的碳排放交易市場機制。自推出至今，該體系雖然經歷了交易規(guī)模較小、價格波動較大等現(xiàn)象，但正按計劃逐步發(fā)展完善。相比之下，中國的碳排放交易機制的發(fā)展處于早期，也需要與我國國情相適應。兩個經濟體的碳交易的相同處和區(qū)別處如下：配額分配機制碳配額分配方案主要有歷史法和基準法兩大類，各地區(qū)在以上兩種方法的基礎上進行相應地修改

29、。基準線法：采用基準線法行業(yè)的產品相對一致，可以統(tǒng)計和計算整個行業(yè)單位產品的碳排放量情況，并設置一個相對較高的數值作為基準值，這樣既可以保障配額的分配可隨著產品產量的變化而調整，又可以真正地做到鼓勵先進淘汰落后。歷史法：對于控排企業(yè)，碳配額=歷史平均碳排放量當年度下降系數，對于新建項目，碳配額=預計年綜合能源消費量碳排放折算系數。EU ETS 目前已進入主要使用基準線法的階段，而中國目前各試點市場采用基準線法和歷史強度法綜合。后者為歷史法的改進，即基于某一家企業(yè)的歷史生產數據和排放量，計算其單位產品的排放情況，并以此為基數逐年下降。但此法容易導致配額分配的不公平，不利于實現(xiàn)碳排放交易機制的目標

30、，且對新加入者不能自動改正。納入行業(yè)與 EU ETS 相比，中國大體相當于 EU ETS 的 2008-2012 年的修正階段，各類行業(yè)被逐漸納入碳交易的范疇。根據 2020 年 12 月發(fā)布的實施方案，全國統(tǒng)一的交易市場目前關注重點在發(fā)電行業(yè)，各省市的試點交易所則存在差異，總體覆蓋的行業(yè)范圍大體包括電力、鋼鐵、石化、造紙等，同時會根據各地的工業(yè)發(fā)展、地緣位置等因素產生行業(yè)偏好。交易所與定價歐洲活躍交易所與碳價均唯一，中國交易所目前為各地試點與全國統(tǒng)一并存，且各地碳價不同。歐洲有多個碳交易所，但大部分歐盟國家都在唯一的 EEX 進行商品拍賣與交易；中國碳交易市場建立時采取多地試點工作，2021

31、 年起開始建設全國統(tǒng)一交易市場，目前為試點市場和全國統(tǒng)一市場并存狀態(tài)，未來將最終會過渡到全國統(tǒng)一的交易場所的狀態(tài)。此外歐洲碳定價由EEX 唯一確定，國內各市場碳定價不一。宏觀體制區(qū)別與歐洲相比，我國的宏觀調控能力和效率更加可期。歐洲在目前經濟不景氣導致碳增長有限的情況下，想要推行救市計劃需要歐盟議會的批準，但會遭到部分工業(yè)界利益代表議員的阻撓與抗議，最終收效甚微；對比 之下，我國政府擁有強大的宏觀調控能力，可由人大批準立法，氣候司 負責相關建設和調整，能更好地在與控排企業(yè)利益沖突中協(xié)調與妥協(xié)。中國碳交易場所回顧先試點后統(tǒng)一的發(fā)展歷程我國整體采取先試點后統(tǒng)一的發(fā)展規(guī)劃。2011 年，發(fā)改委下發(fā)關

32、于開展碳排放權交易試點工作的通知，批準包括北京、天津、上海、廣東、重慶、湖北和深圳 7 省市開展碳排放權交易試點工作，開啟了我國碳交易的大幕。2014 年 12 月，發(fā)改委發(fā)布碳排放權交易管理暫行辦法，推動建立全國碳排放權交易市場。2017 年 12 月，伴隨著發(fā)改委印發(fā)全國碳排放權交易市場建設方案（發(fā)電行業(yè)），全國碳排放權市場正式啟動。2020 年 11 月，生態(tài)環(huán)境部辦公廳下發(fā)全國碳排放權交易管理辦法（試行）（征求意見稿），全國碳排放權交易市場建設有望進一步加速。圖 11：國內碳交易市場發(fā)展歷程示意圖資料來源：中國碳排放交易網，從 2013 年 6 月啟動第一個碳排放權交易所（深圳）以來，

33、全國又陸續(xù)開放了八個省市試點。截止到 2020 年 8 月末，試點碳市場配額成交量達到 4.06 億噸，累積成交額約為 92.8 億元。在所有試點碳交易市場中，廣東和湖北兩省累計成交量和成交額較高，總占比接近 60%，且占比明顯高于其他試點；上海、北京、深圳位于第二梯隊，重慶、天津和福建成交量和成交額相對較低，僅占份額不到 10%。圖 12：各市場累計成交額對比圖 13：各市場累計成交量對比15%13%3%3%0% 4%12%7%22%37%344522%46%廣東 湖北 上海 北京 天津 重慶 福建 深圳廣東湖北上海北京天津重慶福建深圳數據來源：Wind，：Wind，圖 14：各市場累計成交

34、額（萬元）60000500004000030000200001000002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 深圳上海廣東北京天津湖北重慶福建資料來源：中國碳排放交易網，圖 15：各市場累計成交量（萬噸）500040003000200010000深圳上海廣東北京天津湖北重慶福建20142015201620172018201920202021.01-04資料來源：中國碳排放交易網，各試點平均日成交均價差距較大，整體波動情況各異。截至 2021 年 4 月7 日，北京、深圳和上海平均日成交價格較高，分別約為 58 元/噸、40元/噸和 33 元/噸；廣東、

35、湖北、福建和天津成交價格水平較為接近，處于 20-25 元/噸水平；重慶成交價格最低，僅為 13 元/噸。若以歷史最高值和最低值之差作為衡量波動情況的標準，則深圳市場波動最大，福建市場波動最小。此外，各試點市場受每年 6-7 月的履約期影響，整體呈現(xiàn)較大的季節(jié)性波動，且多個交易所出現(xiàn)了因無交易導致的多日碳價保持不變的現(xiàn)象，有必要加強各市場的活躍性和時效性。表 7：各試點碳市場日成交均價、最高及最低成交價（元/噸）地域日成交均價最高成交價最低成交價北京59.32102.9624.00上海32.6049.934.21廣東22.0177.001.27深圳33.39122.973.12天津24.105

36、0.117.00湖北23.4554.649.38重慶13.7344.861.00福建22.0842.087.19資料來源：Wind，關注近三年各市場的表現(xiàn)，2020 年度受到新冠疫情的影響，總成交量相比 2019 年有所下降，但總成交額保持上升狀態(tài)。具體 8 個碳試點市場中，天津、湖北、重慶實現(xiàn)了碳市場成交量的增長。絕對增長最大的是湖北市場，2020 年成交量超過 1400 萬噸，同比 2019 年增長超過 800 萬噸。相對增長最大的則是天津市場，相對 2019 年增長超過 6 倍，盡管廣東市場成交量大幅度下降約 1300 萬噸，但依然是最大的碳試點市場，超過 3200 萬噸；成交額方面由于

37、碳價的提高，累計成交額上升至約 12.7億元，同比增長 33%，廣東、天津、湖北市場實現(xiàn)成交額的上升。各市場年度累計成交量和成交額如圖 16 所示。圖 16：2018-2020 年各市場累計交易量（萬噸）500040003000200010000深圳上海廣東北京天津湖北重慶福建2018201920202021.01-04資料來源：Wind，中國碳排放交易網圖 17：2018-2020 年各市場累計成交額（萬元）6000050000400003000020000100000深圳上海廣東北京天津湖北重慶福建資料來源：Wind，中國碳排放交易網我國碳排放交易市場對股票市場的影響渠道或存在明顯的不對稱

38、關系。Fenghua Wen 等學者在 “Asymmetric relationship between carbon emission trading market and stock market: Evidences from China”（2020）中利用非線性自回歸分布模型（NARDL），研究了周度數據下的我國碳市場對股票市場整體和細分行業(yè)的影響。從邏輯上看，高碳排放交易價格意味著經濟處于擴張期，對于碳相關活動的需求增加；但是也意味著碳價對企業(yè)利潤的侵蝕，尤其是對于一些高碳排放的行業(yè)。因此需要通過檢驗碳價與股價的關系來判斷這兩種相反影響渠道的強弱。這篇文章是特別針對我國碳市場與股市關

39、系進行研究，結論主要有三點：（1）碳排放交易價格對股價影響為負。也就是說，碳排放在資本市場體現(xiàn)的主要 DDM 模型分子端對盈利和盈利預期的影響。而對于宏觀需求的正面影響不通過碳交易價格進行反映。（2）對股價影響在碳價上升時尤其明顯。我們可以將碳交易價格理解為一個負面因子，碳價降低對股票來說不是利好消息，但是碳價升高對于特征行業(yè)股票的利空較大。具體來講，能源、工業(yè)、公共事業(yè)等碳排放密集型行業(yè)受到的影響較大。從計量模型上看，碳交易價格對這些行業(yè)的股價有一定的預測效力，可以作為未來量化挖掘的備選指標。（3）股價不能反映碳交易價格的走勢。資本市場的預期起碼目前對碳市場價格沒有影響。未來，碳中和或將深刻

40、改變現(xiàn)有投資范式。之前的報告中我們提及碳排放數據可能成為宏觀和策略分析的要素之一。本篇文章，我們也通過介紹學術研究，說明了碳交易價格或對股票價格存在顯著的非對稱影響。這些有意思的發(fā)現(xiàn)都將逐步納入投資者分析框架，未來隨著超預期、多層博弈以及與政策面、DDM 模型其他變量的相互作用，產生新體系下的化學反應。各地試點的碳市場深度對比中國在碳交易試點階段并未引入配額或減排量的期貨交易，目前在運行的 7 個試點碳市場都是現(xiàn)貨交易。試點地區(qū)的碳交易產品分為配額（7 個地區(qū)的配額）和減排量（由于減排量僅限于在國內市場流通，被 稱為中國核證減排量，即 Chinese Certified Emission Re

41、duction，簡稱 CCER）兩類現(xiàn)貨交易。配額由試點地區(qū)政府發(fā)放，分為無償發(fā)放和有償 發(fā)放：無償發(fā)放就是政府直接將配額發(fā)放到控制排放企業(yè)履約賬戶內；有償發(fā)放指政府根據市場運行情況不定期對預留的配額進行拍賣，屬于 碳交易的一級市場。配額的流通范圍僅限于本試點地區(qū)內，例如北京市 發(fā)放的配額只能供北京控制排放企業(yè)履約，而不能流通到其他試點地區(qū)。國內各地在 CDM 和 CCER 項目上有了不同程度的發(fā)展。目前中國已發(fā)展了 3764 個 CDM 項目，其中光伏 160 個，風電 1512 個，水電1322 個，風光一體 4 個，再造林 1 個，生物質 139 個，水泥 7 個，煤層氣 83 個，N2

42、O 47 個，填埋氣 104 個，HFCs11 個，余熱回收 209 個；另有 1606 個項目簽發(fā)，總簽發(fā) 11.02227401 億噸，其中風電 635 個，1.9375億噸；光伏42428個萬，噸；中國核證減排量（CCER）是國內自愿減排項目產生的減排量，此類項目與清潔發(fā)展機制（CDM）項目開發(fā)模式相似，項目的地理位置可以是中國境內的任何地方，產生的CCER 可以在所有試點省市內流通。當然，目前不同試點地區(qū)對 CCER 的準入進行了限制，一定程度上影響了 CCER 的流動性。表 8：各試點交易所CCER 使用限制地域CCER 使用總量限制CCER 使用地域限制北京當年配額總量的 5%至少

43、 50%來自北京市內，京外地區(qū) CCER 不超過配額量的2.5%，與京津冀地區(qū)簽訂合作協(xié)議的地區(qū)優(yōu)先上海當年配額總量的 5%無限制廣東上年度實際碳排放量的 10%至少 70%來自廣東省內項目深圳上年度實際碳排放量的 10%位于深圳市行政轄區(qū)內，以及與深圳市簽署區(qū)域合作協(xié)議的地區(qū)天津上年度實際碳排放量的 10%基本無限制，使用京津冀地區(qū)的 CCER 優(yōu)先湖北年度碳排放初始配額的 10%位于湖北省行政轄區(qū)內重慶配額管理單位核定排放量的 8%無限制資料來源：中國碳排放交易網，各省市發(fā)改委網站，在市場容量和覆蓋企業(yè)上，各個試點地區(qū)結合自身經濟產業(yè)結構特征，推出了差異化的碳交易政策。廣東省作為全國經濟大

44、省，在碳交易試點市場中也名列前茅，是碳交易量最大的試點地區(qū)。類似地，湖北省主要納入的是高耗能工業(yè)企業(yè)。北京、上海及深圳是試點省市中的經濟發(fā)達地區(qū)，但地理范圍小，沒有大型重工業(yè)企業(yè)，第三產業(yè)居多，相對來說碳排放強度沒有工業(yè)企業(yè)高，整體上在納入門檻上設置的最嚴，入圍的企業(yè)數量最多。表 9：各試點交易所納入行業(yè)、覆蓋范圍及交易限制地域強制減排覆蓋范圍及納入行業(yè)漲跌幅限制北京來自電力、熱力、水泥、石化、汽車制造和公共建筑等行業(yè)的超過 490 家企業(yè)，覆蓋城市排放量的 50%公開交易正負 20%上海來自鋼鐵、石化、化工、金屬、電力、建筑材料、紡織、造紙、橡膠和化學纖維等行業(yè)的超過 197 家企業(yè)，覆蓋城

45、市排放量的 57%正負 10%廣東來自電力、水泥、鋼鐵、陶瓷、石化、金屬、塑料和造紙等行業(yè)的超過 239 家企業(yè)，覆蓋省排放量的 42%掛牌點選正負 10%，協(xié)議轉讓正負30%深圳來自電力、水供給、燃氣等 26 個行業(yè)的超過 635 家企業(yè)政府可以回購相當于市場有效流動配額數量的 10%配額天津來自鋼鐵、化工、電力、石化、煉油等行業(yè)的超過 114家企業(yè)，占城市總排放的 60%正負 10%湖北來自鋼鐵、化工、水泥、電力等行業(yè)的超過 138 家企業(yè)，占省排放量的 35%政府預留不超過 10%配額總量以用于市場調控重慶來自水泥、鋼鐵、電力等行業(yè)的超過 240 家企業(yè)，占全市排放額 35%左右未明確規(guī)

46、定具體漲跌幅限制，有風險警示與處理機制資料來源：各省市發(fā)改委網站，主管部門或將維持試點市場的自主發(fā)展，選擇合適方案統(tǒng)一全球市場模式。各試點碳市場以現(xiàn)貨交易為主，包括碳配額現(xiàn)貨和碳減排單位現(xiàn)貨。各試點交易機制總體上遵循的思路包括測算并確定本地區(qū)溫室氣體排放總量控制指標，確定參與交易的試點企業(yè)，選擇歷史法或基準法分配初始配額，確定有償配額發(fā)放比例，確立試點企業(yè)碳排放量監(jiān)測、報告和核查制度，設計履約機制及獎懲機制，試點市場實施的思路與歐洲碳排放交易體系類似。近期全國碳市場建設熱點關注2021 年以來，全國碳排放權交易市場建設相關政策文件發(fā)行進度加快。自 2020 年 11 月生態(tài)環(huán)境部下發(fā)全國碳排放

47、權交易管理辦法（試行）（征求意見稿）始，過去四個月間，生態(tài)環(huán)境部陸續(xù)發(fā)布關于配額總量、重點排放名單、交易管理方法、核查等方面的一系列文件，具體文件名稱和重點內容如表 11 所示：表 10：全國碳排放交易市場主要政策發(fā)布時間具體文件重點內容2020 年 12 月 30 日2019-2020 年全國碳排放交易配額總量設定與分配實施方案（發(fā)電行業(yè)）對 2019-2020 年配額實行全部免費分配，采用基準法核算機組配額總量（機組配額總量=供電基準值實際供電量修正系數+供熱基準值實際供熱量）重點排放單位的配額量為其所擁有各類機組配額量的總和?？紤]到機組固有的技術特性等因素，通過引入修正系數進一步提高同一

48、類別機組配額分配的公平性，給出具體機組的分配技術指南，本方案暫不設地區(qū)修正系數?？紤]到經濟增長預期、實現(xiàn)控制溫室氣體排放行動目標、疫情對經濟社會發(fā)展的影響等因素，2019-2020 年各類別機組的碳排放基準值按照附件設定。2020 年 12 月 30 日納入 2019-2020 年全國碳排放權交易配額管理的重點排放單位名單全國碳市場納入發(fā)電行業(yè)重點排放單位共計 2225 家，包括早在 2017 年首批納入行業(yè)的 1700 余家電力企業(yè)。2020 年 12 月 31 日碳排放權交易管理辦法生態(tài)環(huán)境部負責制定全國碳排放權交易及相關活動的技術規(guī)范，確定了國家指導、省級組織、市級配合落實的三級監(jiān)管體系

49、。重點排放單位應當根據生態(tài)環(huán)境部制定的溫室氣體排放核算與報告技術規(guī)范，編制該單位上一年度的溫室氣體排放報告，載明排放量，并于每年 3 月 31 日前報生產經營場所所在地的省級生態(tài)環(huán)境主管部門。重點排放單位每年可以使用國家核證自愿減排量抵銷碳排放配額的清繳，抵銷比例不得超過應清繳碳排放配額的5%。2021 年 3 月 29 日關于加強企業(yè)溫室氣體排放報告管理相關工作的通知發(fā)電、石化、化工、建材、鋼鐵、有色、造紙、航空等重點排放行業(yè)的 2013 至 2020 年任一年溫室氣體排放量達 2.6 萬噸二氧化碳當量（綜合能源消費量約 1 萬噸標準煤）及以上的企業(yè)或其他經濟組織納入到工作范圍中來。2021

50、 年 3 月 30 日碳排放權交易管理暫行條例（草案修改稿）國務院生態(tài)環(huán)境主管部門會同國務院市場監(jiān)督管理部門、中國人民銀行和國務院證券監(jiān)督管理機構、國務院銀行業(yè)監(jiān)督管理機構，對全國碳排放權注冊登記機構和全國碳排放權交易機構進行監(jiān)督管理。碳排放配額分配包括免費分配和有償分配兩種方式，初期以 免費分配為主，根據國家要求適時引入有償分配，并逐步擴大有償分配比例。本條例施行后，不再建設地方碳排放權交易市場。本條例施行前已經存在的地方碳排放權交易市場，應當逐步納入全國碳排放權交易市場。具體步驟和辦法由國務院生態(tài)環(huán)境主管部門制定。資料來源：中國碳排放交易網，生態(tài)環(huán)境部，新華網，廣州期貨交易所于 4 月 1

51、9 日揭牌，其定位于現(xiàn)有交易所有所區(qū)分。2021年 1 月 22 日，經國務院同意，中國證監(jiān)會正式批準設立廣州期貨交易所。4 月 16 日，證監(jiān)會在發(fā)布會上表示，將探索研究碳期貨的市場建設，指導廣州期貨交易所積極穩(wěn)妥推進碳期貨的研究開發(fā)工作。廣期所定位于創(chuàng)新型期貨產品，與已有的四大期貨交易所有所區(qū)分，在上市品種研究上也要有所創(chuàng)新。目前重點研究的上市品種包括商品指數期貨、碳排放權期貨等，比如商品指數期貨，證監(jiān)會已經牽頭整合期貨業(yè)指數資源，統(tǒng)一編制發(fā)布商品指數；而碳排放權期貨，證監(jiān)會也在指導研究。落戶湖北的“中碳登”為首批 2225 家電企辦理開戶手續(xù)?！爸刑嫉恰比Q中國碳交易注冊登記系統(tǒng)。201

52、7 年 12 月評審時，由于 2014 年湖北碳排放權交易試點開展以來，不論是總交易量還是日交易額，均占全國一半，是全國最活躍的碳市場，國家決定全國碳交易注冊登記系統(tǒng)落戶湖北。注冊登記系統(tǒng)，好比碳資產的“銀行”或“倉庫”，承擔了碳排放權的確權登記、交易結算、分配履約等業(yè)務，是全國碳資產的大數據中樞。中碳登落戶，成為落地湖北的首個具有金融功能的全國性功能平臺。碳排放將成為生碳市場將成為與股票、債券、外匯、商品一樣重要的市場，新能源產業(yè)（光伏、風能、新能源汽車）將會進入政策紅利加速期，成長性更加確定。十四五期間是要完成我國 2030 年減排承諾的重要階段。這意味著國內將迎來更為陡峭的節(jié)能減排路徑，

53、后期相關政策的力度有望加強，需要加快向綠色低碳生產生活方式轉型，降低能源消費強度，降低碳排放強度，降低化石能源消費，大規(guī)模發(fā)展清潔能源，踐行綠色建筑、綠色交通等節(jié)能消費的方式，發(fā)展碳捕捉，利用和封存等負排放的技術。環(huán)境發(fā)展變化要求企業(yè)生產經營的可持續(xù)性、盈利模式、核心競爭力等方面都可能面臨根本性的改變，市場對企業(yè)未來現(xiàn)金流的預期也會發(fā)生改變，對企業(yè)的估值會發(fā)生相應的調整。未來，碳交易市場建設將加速推進。2021 年 5 月 19 日，生態(tài)環(huán)境部發(fā)布碳排放權登記管理規(guī)則（試行）碳排放權交易管理規(guī)則（試行）和碳排放權結算管理規(guī)則（試行）三份文件。上述文件進一步規(guī)范全國碳排放權登記、交易、結算活動，

54、為 6 月底前將要啟動的全國碳排放權交易市場上線交易市場做好制度保障。在全國碳排放權交易機構成立前，由上海環(huán)境能源交易所股份有限公司承擔全國碳排放權交易系統(tǒng)賬戶開立和運行維護等具體工作。目前全國碳市場已經展開實際測試，全國碳交易如期順利啟動在即，碳交易持續(xù)加速推進?！疤贾泻汀笔袌龅陌l(fā)展空間與展望在“2030 年碳達峰，2060 年碳中和”的宏觀目標下，實體產業(yè)結構變遷將顯著加快。一方面，從受益行業(yè)來看，光伏、風電、氫能等清潔能源產業(yè)鏈將迎來蓬勃發(fā)展，新能源汽車將實現(xiàn)對傳統(tǒng)燃油車的廣泛替代， CCUS 等前沿技術研發(fā)投資也將加大。另一方面，煤炭、冶煉、石化等傳統(tǒng)高耗能行業(yè)面臨落后產能淘汰和退出。

55、不同行業(yè)面臨著不同的發(fā)展挑戰(zhàn)與機遇，總體可以分為兩大方向，即減少碳排放和碳匯。此外，碳金融作為輔助手段，也將形成不可忽視的業(yè)務鏈，包括綠色信貸、綠色債券等多項潛力巨大的綠色金融項目都有待發(fā)展。碳中和背景下的行業(yè)轉型機遇碳中和實現(xiàn)路徑之一是能源生產將轉向清潔主導，光伏、風電等新能源行業(yè)最為受益。“雙碳目標”的直接指向是改變能源結構，即改變以往主要依靠化石能源的能源體系，向零碳的風力、光伏和水電轉換。事實上，以“雙碳目標”設定的時間表來看，新投資流向化石能源生產線已經不具備經濟理性。比如，當下投資建設的煤電廠，至少需要 40 年才能退役，彼時已至碳中和達標時間。當前，風能、太陽能、水能的電價已經低

56、于煤電，有利于減少我國對煤炭能源的依賴。我國需要實現(xiàn)“多贏繁榮+自給自足”的零碳經濟發(fā)展，推進區(qū)域協(xié)同、能源互補和空間均衡。未來清潔能源比例將會大幅提升。具體來看，清潔能源裝機存量（包括風電、太陽能發(fā)電、水電、核電、生物質及其它、燃氫機組等）占比有望從目前的 43%升至 2030 年的 68% ，并于 2060 年接近 100% 。其中，太陽發(fā)電能和風電將占主導地位，二者裝機占比有望從目前的 11%和 13%分別提升至 2060 年達到 31%和 47%。我國太陽能發(fā)電裝機占比有望從目前 10% 左右升至 2030 年的 27% 和 2060 年的 47% ，加快西部、北部大型太陽能發(fā)電基地、

57、東中部分布式光伏建設；其中，2060 年光伏發(fā)電平均度電成本有望下降超過一半至 0.07 元/千瓦時。根據 GEIDCO的預測，在能源一次性消費結構中，清潔能源占比有望從目前的 15% 升至 2030 年的 31% ，并在 2060 年達到 90% ，實現(xiàn)能源體系的全面轉型。圖 18：能源結構比例變化未來預測100%80%60%40%20%0%2020年2025年2030年2050年2060年風電 太陽能 水電 煤電 氣電 核電 生物質及其他 清潔能源總占比資料來源：中國產業(yè)經濟信息網，在實現(xiàn)“碳中和”的過程中，工業(yè)、建筑業(yè)也將迎來電氣化改造和節(jié)能提效的技術路線改進。其中，綠色建筑包括以下集中

58、形式：一是安裝高能效設備和電器，通過自動化系統(tǒng)實現(xiàn)樓宇智能運維；二是推廣低能耗設計，減少對供熱和制冷的需求；三是翻新老舊建筑，以外立面為主，翻新后有望將供熱和制冷需求降低 40%。工業(yè)方面，鋼鐵、水泥等領域的低碳生產仍有待技術突破和新材料的應用，普遍推廣仍待成本降低。例如，鋼鐵業(yè)需由高爐冶煉向電弧爐冶煉轉變，但是目前中國鋼鐵工業(yè)由于廢鋼資源供應不足、工業(yè)電價較高等因素，電弧爐生產路線經濟性不及高爐煉鋼，2019 年電弧爐生產粗鋼產量占比僅有 10.4%，遠低于全球平均 27.7%的水平。圖 19：各行業(yè)節(jié)能與轉型方向資料來源：人民網，碳中和背景下金融機構的參與空間發(fā)達國家的碳金融參與主體廣泛，

59、發(fā)展相對成熟，參與主體包括政府主導的碳基金與交易所，證券公司，私人企業(yè)，還有商業(yè)銀行和國際組織等金融機構。政府對低碳金融市場的參與主要表現(xiàn)在協(xié)助交易機制設定和交易平臺的搭建，也通過設立政府碳基金的形式直接參與，如意大利碳基金和荷蘭碳基金以及日本溫室氣體減排基金，其中意大利碳基金為世界銀行托管。私人企業(yè)完全基于市場利益的驅動，為了獲取更多的碳排放權或者出售富余的碳排放權自愿加入到這個市場。交易所的設立或者其低碳金融產品的設計、流通，是政府和私人共同推動的結果。其主要參與模式如下：碳基金碳基金一方面既可在一級市場中充當需求方，又可在二級市場中交易盈利。其在國際碳市場的發(fā)展過程中起著重要作用：一方面，碳