如何看待當(dāng)前銀行轉(zhuǎn)債投資價值

1、 HYPERLINK / P.2內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250006 銀行基本面持續(xù)改善，市場環(huán)境對銀行股較為友好 3 HYPERLINK l _TOC_250005 盈利進(jìn)入上行區(qū)間 3 HYPERLINK l _TOC_250004 資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善 5 HYPERLINK l _TOC_250003 當(dāng)前環(huán)境對銀行股較為友好 6 HYPERLINK l _TOC_250002 銀行轉(zhuǎn)債擇券要結(jié)合基本面和促轉(zhuǎn)股意愿 7 HYPERLINK l _TOC_250001 哪些銀行兼具促轉(zhuǎn)股意愿與促轉(zhuǎn)股能力？ 7 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險提示 10

2、圖表目錄圖表 1：存量轉(zhuǎn)債數(shù)量與規(guī)模（截至 4 月 14 日） 3圖表 2：存量轉(zhuǎn)債散點(diǎn)圖 3圖表 3：已披露業(yè)績上市銀行 2020 年累計(jì)營收、凈利潤同比 4圖表 4：已披露業(yè)績上市銀行 2020 年單季度營收、凈利潤同比 4圖表 5：商業(yè)銀行凈息差小幅提升 4圖表 6：已發(fā)布年報(bào)上市銀行凈息差環(huán)比變化 5圖表 7：不良率環(huán)比下行 5圖表 8：撥備覆蓋率普遍提升 5圖表 9：已發(fā)布年報(bào)上市銀行不良率變化情況 6圖表 10：已發(fā)布年報(bào)上市銀行撥備覆蓋率變化情況 6圖表 11：出口持續(xù)高景氣 7圖表 12：3 月我國對主要合作伙伴出口金額同比增速 7圖表 13：申萬銀行指數(shù)較滬深 300 超額收

3、益 7圖表 14：上市銀行資本充足率情況 8圖表 15：發(fā)行可轉(zhuǎn)債銀行資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo) 9圖表 16：發(fā)行可轉(zhuǎn)債銀行盈利能力指標(biāo) 9圖表 17：存量銀行轉(zhuǎn)債概況 10銀行轉(zhuǎn)債規(guī)模極大是不得不看的品種。銀行轉(zhuǎn)債一直是轉(zhuǎn)債市場最重要的組成部分，目前存量銀行轉(zhuǎn)債共 13 只，合計(jì)規(guī)模（面值化）1922 億元，占存量轉(zhuǎn)債規(guī)模的 32.5%。對于選擇受限的轉(zhuǎn)債投資者尤其是大資金而言，銀行轉(zhuǎn)債是不得不買的品種。圖表 1：存量轉(zhuǎn)債數(shù)量與規(guī)模（截至 4 月 14 日）億元25002000150010005000余額數(shù)量（右軸）454035302520151050銀 交 非 化 公 有 醫(yī) 電 建 汽 農(nóng) 電 計(jì)

4、輕 鋼 通 機(jī) 紡 采 建 傳 食 商 家 國 休行 通 銀 工 用 色 藥 子 筑 車 林 氣 算 工 鐵 信 械 織 掘 筑 媒 品 業(yè) 用 防 閑運(yùn) 金事 金 生裝牧 設(shè) 機(jī) 制設(shè) 服材飲 貿(mào) 電 軍 服輸 融業(yè) 屬 物飾漁 備造備 裝料料 易 器 工 務(wù)資料來源：Wind，銀行基本面持續(xù)向好，現(xiàn)階段銀行轉(zhuǎn)債能滿足不同類型投資者需求，值得關(guān)注。目前的 13 只存量銀行轉(zhuǎn)債從轉(zhuǎn)債類型上涵蓋偏股型、平衡型和偏債型，從銀行分類上看涵蓋股份行、城商行和農(nóng)商行。一方面，在宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、銀行基本面不斷改善的背景下我們看好銀行股的機(jī)會；另一方面，現(xiàn)階段銀行轉(zhuǎn)債能夠滿足不同風(fēng)險偏好投資者的需求，值得重點(diǎn)

5、關(guān)注。圖表 2：存量轉(zhuǎn)債散點(diǎn)圖轉(zhuǎn)股溢價率（%）CELLRARANGENGE4540CELL35302520151050CELLRANGECELLRANGECELNGECELLRALRANGECELLRANGECELLRANGECELCELLRANCELLRANGECELLRANGEGELRANGECELLRANGE轉(zhuǎn)股價值（元）707580859095100105110資料來源：Wind，銀行基本面持續(xù)改善，市場環(huán)境對銀行股較為友好盈利進(jìn)入上行區(qū)間 HYPERLINK / P.3盈利加速改善，Q4 同比高增長。目前 38 家上市銀行中已有 35 家公布 2020 年業(yè)績，以這 35 家銀行為樣

6、本，2020 年上市銀行實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 4.95 萬億元，同比增長 5.51%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 1.64 萬億元，同比增長 0.65%。Q4 單季度營業(yè)收入和歸母凈利潤同比分別為 6.10%和 42.4%。四季度銀行營收環(huán)比回升，業(yè)績拐點(diǎn)顯現(xiàn)。圖表 3：已披露業(yè)績上市銀行 2020 年累計(jì)營收、凈利潤同比圖表 4：已披露業(yè)績上市銀行 2020 年單季度營收、凈利潤同比10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%-12%營業(yè)收入累計(jì)同比歸母凈利潤累計(jì)同比Q1H1Q32020A50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%營業(yè)收入單季同比歸母凈利潤單季同比Q1H1Q3202

7、0A HYPERLINK / P.4資料來源：Wind，資料來源：Wind，凈息差環(huán)比提升，資產(chǎn)端收益率下行壓力減弱。2020 年四季度，商業(yè)銀行凈息差為 2.10%，較三季度環(huán)比提升 1bp，國有行、股份行、城商行、農(nóng)商行四季度凈息差分別環(huán)比變化 2bp、-2bp、1bp 和 6bp，四季度凈息差穩(wěn)中有升。隨著新發(fā)貸款利率企穩(wěn)，銀行凈息差 有望在新發(fā)貸款帶動下繼續(xù)走高。圖表 5：商業(yè)銀行凈息差小幅提升bp商業(yè)銀行:凈息差國有行股份行城商行農(nóng)商行2.92.72.52.32.11.91.71.52017/032017/122018/092019/062020/032020/12資料來源：Wind

8、，圖表 6：已發(fā)布年報(bào)上市銀行凈息差環(huán)比變化%2020Q32020A環(huán)比（右軸）3.532.521.510.50bp100806040200-20-40-60-80-100興 寧 浦 中 浙 重業(yè) 波 發(fā) 信 商 慶銀 銀 銀 銀 銀 銀行 行 行 行 行 行無 常 建 江錫 熟 設(shè) 陰銀 銀 銀 銀行 行 行 行工 中 郵 交商 國 儲 通銀 銀 銀 銀行 行 行 行青 招 平島 商 安銀 銀 銀行 行 行渝 民 農(nóng) 光農(nóng) 生 業(yè) 大商 銀 銀 銀行 行 行 行資料來源：Wind，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善不良率下行，撥備覆蓋率提升，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善。2020 年四季度，商業(yè)銀行不良率為 1.84%，

9、較三季度環(huán)比下行 12bp，國有行、股份行、城商行、農(nóng)商行四季度不良率分別變化-2bp、-13bp、-47bp 和-29bp；撥備覆蓋率方面，商業(yè)銀行四季度撥備覆蓋率為184.5%，較三季度環(huán)比上行 4.6ppt，國有行、股份行、城商行、農(nóng)商行四季度撥備覆蓋率分別變化-6ppt、-2ppt、35ppt 和 4ppt。不良率下行伴隨撥備覆蓋率上行，銀行資產(chǎn)質(zhì)量處于持續(xù)改善區(qū)間。圖表 7：不良率環(huán)比下行圖表 8：撥備覆蓋率普遍提升% 不良貸款比例:商業(yè)銀行國有行股份行bp 商業(yè)銀行:撥備覆蓋率國有行股份行54.543.532.521.510.50城商行農(nóng)商行35030025020015010050

10、0城商行農(nóng)商行 HYPERLINK / P.52010/12 2012/12 2014/12 2016/12 2018/12 2020/12014/122016/032017/062018/092019/12資料來源：Wind，資料來源：Wind，圖表 9：已發(fā)布年報(bào)上市銀行不良率變化情況%2020A2020Q3環(huán)比變化（右軸）2.521.510.50bp1050-5-10-15-20-25-30-35-40農(nóng) 工 建 渝業(yè) 商 設(shè) 農(nóng)銀 銀 銀 商行 行 行 行常 交 郵熟 通 儲銀 銀 銀行 行 行寧 民 江波 生 陰銀 銀 銀行 行 行鄭 中 浙州 國 商銀 銀 銀行 行 行招 無 青商

11、 錫 島銀 銀 銀行 行 行浦 平 光 興 中發(fā) 安 大 業(yè) 信銀 銀 銀 銀 銀行 行 行 行 行資料來源：Wind，圖表 10：已發(fā)布年報(bào)上市銀行撥備覆蓋率變化情況%2020Q32020A環(huán)比（右軸）6005004003002001000% 6040200-20-40-60無 招 興 鄭 郵 青 浦 中錫 商 業(yè) 州 儲 島 發(fā) 信銀 銀 銀 銀 銀 銀 銀 銀行 行 行 行 行 行 行 行光 中 建 常大 國 設(shè) 熟銀 銀 銀 銀行 行 行 行浙 江 民 交商 陰 生 通銀 銀 銀 銀行 行 行 行工 寧 農(nóng) 平 渝商 波 業(yè) 安 農(nóng)銀 銀 銀 銀 商行 行 行 行 行 HYPERLIN

12、K / P.6資料來源：Wind，當(dāng)前環(huán)境對銀行股較為友好銀行股本質(zhì)上是周期股，外需拉動經(jīng)濟(jì)回暖銀行股受益。銀行股實(shí)際上是周期股，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段往往有較好表現(xiàn)。2021 年以來，強(qiáng)勁的外需拉動出口高增，2020 年前三個月我國累計(jì)出口金額 7099.8 億元，同比增長 49%，較 2019 年同期也有 28.7%的增長，而 3 月 PMI 新出口訂單分項(xiàng)為 51.2，外需進(jìn)一步改善，在內(nèi)需相對平穩(wěn)而外需快速增長的情況下國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇延續(xù)。圖表 11：出口持續(xù)高景氣圖表 12：3 月我國對主要合作伙伴出口金額同比增速PMI:新出口訂單出口金額:當(dāng)月同比（右軸）60555045403530%2006

13、05015040100305020010-5002010/08 2012/102014/12 2017/02 2019/04美國 歐盟 日本 韓國 東盟 印度 巴西 整體資料來源：Wind，資料來源：Wind，當(dāng)前銀行股有望同時獲得相對收益和絕對收益。從歷史表現(xiàn)來看，銀行股在股票市場偏弱時往往有超額收益，在四季度初和 1 月也有較好表現(xiàn)。我們認(rèn)為銀行股的低估值、高股息特征讓資金在股市偏弱時會轉(zhuǎn)向安全墊更高的銀行股。站在當(dāng)下時點(diǎn)向后看，一方面，股票市場前景不明，在股市缺乏主線情況下銀行股將獲得資金親睞，銀行股有望獲得相對收益；另一方面，銀行基本面持續(xù)改善，盈利驅(qū)動下銀行股亦有望獲取絕對收益。圖表

14、 13：申萬銀行指數(shù)較滬深 300 超額收益單位：1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2002-4.66-5.193.46-0.93-0.6615.105.012.84-3.15-1.660.28-6.7420034.85-4.398.7112.45-4.52-3.58-2.92-3.36-4.08-0.44-2.865.4020040.73-4.92-2.144.872.260.000.654.47-6.07-4.78-2.861.2720052.91-2.530.6410.072.372.656.47-1.32-2.545.373.26-0.2320062.802.42-

15、4.70-0.14-14.02-1.03-0.595.6310.475.564.0015.912007-9.42-11.480.85-19.21-1.985.68-0.415.05-8.0313.854.36-11.952008-3.390.576.516.36-6.023.182.3810.49-13.922.47-6.463.1520092.80-1.19-2.74-1.704.6213.50-6.13-2.843.35-1.04-5.152.792010-0.26-0.722.12-0.214.491.00-3.51-7.08-3.98-5.780.93-0.2720112.82-4.4

16、06.864.991.68-6.86-1.223.703.273.570.438.7820121.66-4.191.06-2.65-5.391.921.194.73-6.993.566.405.1320138.74-1.99-1.041.23-1.16-0.05-4.811.301.431.73-4.62-1.2320140.660.733.391.09-0.57-0.31-0.71-4.21-3.502.393.217.192015-7.49-4.98-3.54-4.32-7.3111.182.745.514.26-6.692.03-0.2620166.861.29-4.413.320.89

17、-1.93-0.590.68-0.13-1.61-1.772.2420171.99-0.58-1.99-3.393.98-3.403.42-1.06-2.84-3.542.57-2.1320186.66-1.67-2.922.21-4.240.203.984.232.497.49-4.08-0.4520191.90-6.94-5.272.631.61-1.91-0.53-4.732.732.450.16-2.982020-2.19-4.361.26-1.96-1.04-8.57-11.732.190.822.023.49-7.9620213.812.776.65勝率66.6723.8152.3

18、850.0040.0045.0040.0060.0040.0055.0060.0045.00上漲概率57.1452.3857.1470.0035.0045.0055.0045.0030.0070.0050.0055.00資料來源：Wind，銀行轉(zhuǎn)債擇券要結(jié)合基本面和促轉(zhuǎn)股意愿哪些銀行兼具促轉(zhuǎn)股意愿與促轉(zhuǎn)股能力？ HYPERLINK / P.7銀行通過再融資補(bǔ)充資本金意愿強(qiáng)烈。截至 2020 年 12 月底，我國金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款余圖表 14：上市銀行資本充足率情況額達(dá)172.7 萬億元，同比增長12.8%，銀行風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)達(dá)165.9 萬億元，同比增長9.8%。資產(chǎn)端的快速擴(kuò)容加速資本金消耗，銀

19、行補(bǔ)充資本金意愿強(qiáng)烈，而上市銀行中，除了真正實(shí)現(xiàn)了“高盈利-高分紅-內(nèi)生補(bǔ)充”的良性循環(huán)，其他銀行通過內(nèi)生盈利的補(bǔ)充速度遠(yuǎn)趕不上資本消耗的速度，銀行通過再融資補(bǔ)充資本金意愿強(qiáng)烈。2020A2019A核心一級（ ） 資本充一級足率（ ） （ ）歸母凈利 核心一資本充歸母凈利風(fēng)險加權(quán) ROE潤同比分紅比例資產(chǎn)同比 （ ） （ ）（ ）級一級足率（ ） （ ） （ ）ROE潤同比（ ） （ ）風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)同比農(nóng)業(yè)銀行交通銀行工商銀行11.0410.8713.1812.9212.8814.2816.5915.2516.889.718.978.1010.401.809.431.2811.341.1811

20、.2411.2213.2012.5312.8514.2716.1314.8316.7712.937.988.2911.7210.3612.474.5930.024.9630.2716.44.8930.00郵儲銀行9.611.8613.8813.7210.565.369.9010.8713.5215.1411.97830.00建設(shè)銀行中國銀行平安銀行浦發(fā)銀行華夏銀行民生銀行興業(yè)銀行浙商銀行中信銀行寧波銀行鄭州銀行青島銀行蘇州銀行江蘇銀行杭州銀行西安銀行南京銀行北京銀行廈門銀行上海銀行長沙銀行成都銀行重慶銀行貴陽銀行江陰銀行張家港行青農(nóng)商行無錫銀行渝農(nóng)商行常熟銀行紫金銀行蘇農(nóng)銀行13.6211.2

21、88.699.518.5112.299.339.028.758.749.528.928.358.3913.3414.289.0311.9611.0814.2213.1910.9111.549.8113.9810.8511.759.8810.1810.8810.8711.319.5713.3610.211.9711.1317.0616.2213.2914.6413.0416.5413.4713.912.9313.0114.8412.8614.1112.5414.4815.2113.5310.3113.1915.376.047.7710.5511.0414.295.4722.567.270.761

22、1.999.6218.1412.21 9.9611.831.629.922.928.542.606.55-36.2514.584.8211.529.021.269.59-4.769.232.017.62-3.587.954.7811.475.149.248.8510.24-13.9210.3413.8811.309.1110.269.258.8911.959.479.209.648.699.627.988.3611.308.598.0812.628.879.2211.159.669.1610.138.519.3914.1611.0210.4810.2012.4212.4411.0712.171

23、4.6812.7910.5411.5311.9110.2812.6910.5611.0810.9410.2011.3010.0511.3311.3410.109.6212.6210.0110.0911.1610.9210.7610.149.8210.7714.1711.0210.4910.2012.4412.4911.0712.1717.5215.5913.2213.8613.8913.1715.5413.3613.4714.2412.4415.5712.1114.7614.3612.8913.5414.8513.0312.2815.2113.8413.2515.6913.0013.6115.

24、2915.1012.2615.8514.8815.1014.7814.6710.209.9918.989.738.069.9012.568.229.1412.069.3223.249.2315.725.1710.8112.6911.318.585.118.5710.3616.1925.8313.3016.7810.2412.0020.309.8510.1110.29-1.99 10.5112.7210.8210.2011.499.0411.4616.1313.0810.5711.3810.0715.148.738.039.6311.4512.1212.2815.1210.7311.8012.0

25、114.1916.6312.0216.269.099.2712.5711.1112.2812.0010.888.734.7429.994.0630.0013.6115.005.3629.895.0417.496.9430.1015.2832.598.6624.0310.9830.0712.4839.497.8724.3622.6021.907.4018.0312.9239.4810.3126.9611.8921.9521.9931.4413.2730.7412.4731.507.1930.0821.4112.5528.0013.4321.5519.4027.3311.6112.9117.201

26、8.1238.6114.2528.4216.7829.5014.0726.627.7526.7620.1430.7113.0325.8313.8429.62資料來源：Wind，從資產(chǎn)增速和資本充足率看促轉(zhuǎn)股意愿。銀行股長期破凈情況下可轉(zhuǎn)債幾乎是銀行外源補(bǔ)充核心一級資本的唯一途徑，因此銀行均有較強(qiáng)的促轉(zhuǎn)股意愿，但通過風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)增速和資本充足率水平我們還是可以找出其中促轉(zhuǎn)股意愿更強(qiáng)的標(biāo)的，銀行核心一級資本充足率越低、風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)增速越高則促轉(zhuǎn)股意愿越強(qiáng)。綜合來看，股份行中促轉(zhuǎn)股意愿較強(qiáng)，城商行中江蘇銀行促轉(zhuǎn)股意愿較強(qiáng)，農(nóng)商行中無錫銀行促轉(zhuǎn)股意愿較強(qiáng)。 HYPERLINK / P.8從資產(chǎn)質(zhì)量和盈

27、利能力看銀行基本面。從資產(chǎn)質(zhì)量角度看，股份行中光大不良率最低，撥備覆蓋率最高，整體上資產(chǎn)質(zhì)量較好；城商行中杭州銀行不良率介于江蘇銀行和上海銀行之間，但杭州銀行關(guān)注貸類貸款占比最低且不良認(rèn)定最嚴(yán)，因此城商行中杭州銀行占優(yōu)；農(nóng)商行中無錫銀行不良率最低且不良認(rèn)定條件最嚴(yán)，因而資產(chǎn)質(zhì)量占優(yōu)。從盈利能力角度看，三家股份行差異不大，其中浦發(fā) ROE 相對更高，主要得益于其積累的對公業(yè)務(wù)優(yōu)勢下，運(yùn)營效率較高；三家城商行各有優(yōu)劣，其中杭州銀行凈利潤增速最快，上海銀行 ROE 最高，江蘇銀行凈息差最高；農(nóng)商行整體 ROE 水平較低，業(yè)績增長對息差的依賴度較高，中長期受資產(chǎn)質(zhì)量波動的影響也較大，其中無錫銀行優(yōu)質(zhì)對

28、公客戶較多，盈利相對平穩(wěn)。江陰銀行張家港行青農(nóng)商行無錫銀行江蘇銀行杭州銀行上海銀行紫金銀行蘇農(nóng)銀行中信銀行光大銀行浦發(fā)銀行6362.49102.7383.8971.100.400.32830.991.950.901880.49122.812749295585519055.380992.7558.98.50.17.98.69687177727796224.2119.不良率（ ）關(guān)注類貸款占比（ ） 逾期貸款占比（ ） 不良/逾期（ ）撥備覆蓋率（ ） 2020A2020H12020A2020H12021A2020H12020A2020H12020A2020H1145.152.802.532.142.82.51.921.73186.182.642.222.152.2.11.551.38175.171.803.112.032.2.011.831.64267.05108.141.3.941.24245.05108.1.51.341.68330.612.141.1383.7869171.1.2246.821.51.3306.491.14318.001.71.49297.911.181.21244.332.931.50941.021.8375701.5.622