人民幣升值G7利率回落

1、 2021 年 6 月 16 日人民幣升值，G7 利率回落核心結(jié)論：整體來看，5 月份海外市場流動性依然偏寬松。具體看，5 月份以來人民幣匯率對美元及一籃子貨幣持續(xù)升，同時美元指數(shù)仍在繼續(xù)下探。從利率端來看，5 月份以來 G7 利率小幅回落，其中美日歐長端國債利率走低，期限利差回落。 4 月份美日歐貨幣增速集體回落，但是從央行資產(chǎn)負債表來看，5 月份以來美日歐央行仍在擴表。往后看，隨著經(jīng)濟復蘇、通脹走高，當前市場普遍比較關(guān)心美聯(lián)儲Taper 的節(jié)奏，但從近幾次美聯(lián)儲議息會議的情況來看，美聯(lián)儲在通脹和經(jīng)濟增長之間，更加關(guān)注經(jīng)濟的復蘇，美聯(lián)儲給出的 Taper 信號也較為溫和，因此在我們認為雖然當

2、前美聯(lián)儲 Taper的條件在逐漸成熟，但在沒有明確看到經(jīng)濟達到高點之前美聯(lián)儲貨幣政策或許難以出現(xiàn)大幅的收緊。全球匯率：5 月份以來人民幣匯率對美元及一籃子貨幣持續(xù)升值人民幣匯率：5 月份以來人民幣匯率對美元及一籃子貨幣持續(xù)升。截至 6 月 15 日，人民幣兌美元匯率中間價報 6.41，本月平均 6.39，5 月平均 6.43。人民幣匯率指數(shù)（參考 BIS 貨幣籃子）當前依然維持高位，截至 6 月 14 日報 101.8， 5 月平均 101.6。總體來看，5 月份以來人民幣匯率對美元及一籃子貨幣仍在持續(xù)升值。圖 1：5 月份以來人民幣對美元匯率持續(xù)升值（日度）中間價:美元兌人民幣7.27.06

3、.86.66.42019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-066.2資料來源:Wind、整理圖 2：5 月份以來人民幣匯率指數(shù)震蕩上升（周度）人民幣匯率指數(shù)(參考BIS貨幣籃子)1041021009896942018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-0692資料來源:Wind、整理美元

4、指數(shù)：5 月份以來美元指數(shù)仍在繼續(xù)下探。截至 6 月 15 日，DXY 美元指數(shù)為 90.5，本月平均為 90.2，5 月平均為 90.3，總體來看，5 月底以來美元指數(shù)在繼續(xù)震蕩下探。從變化趨勢來看，去年疫情爆發(fā)以來，美聯(lián)儲采取了十分寬松的貨幣政策，使得美元指數(shù)出現(xiàn)了趨勢下行，今年以來隨著疫情防控取得較大的進展以及財政刺激政策落地帶來經(jīng)濟復蘇預期，美元指數(shù)自低位出現(xiàn)了階段性的反彈。不過一方面是在面對通脹，美聯(lián)儲表態(tài)依然較為偏鴿，另一方面雖然美國疫情現(xiàn)狀的單日新增確診人數(shù)比歐洲國家和“一帶一路”經(jīng)濟體的狀況要好些，但考慮到包含未來復蘇預期的疫苗接種節(jié)奏后，可以發(fā)現(xiàn)非美經(jīng)濟體相對于美國的惡化程度

5、自 3 月以來也是持續(xù)收斂的，因此 5 月份以來美元指數(shù)仍在繼續(xù)下探。圖 3：5 月份以來美元指數(shù)繼續(xù)下探（日度）美元指數(shù)105103101999795939189872019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-0685資料來源:Wind、整理債券市場：5 月份以來 G7 利率小幅回落G7 國家十年期國債加權(quán)平均利率：該利率是以 G7 國家的 GDP 為權(quán)重計算十年期國債加權(quán)平均收益率。截至 6 月 15 日，G7 國家十年期國債加權(quán)平均利率為 0

6、.94%，本月平均為 0.97%，上月平均為 1.04%。從變化趨勢看，全球加權(quán)平均利率在 2018 年 11 月份達到高點后開始趨勢下行，而 2019 年 10 月份開始出現(xiàn)了階段性的反彈，不過去年受疫情影響，2020 年 1 月下旬以來 G7 加權(quán)利率再度大幅下行，去年下半年來隨著經(jīng)濟復蘇不斷強化，G7 利率也開始自底部震蕩回升。圖 4：5 月份以來 G7 利率小幅回落（%）G7國家10年國債加權(quán)平均利率2.52.01.51.00.52016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-1220

7、19-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-060.0資料來源:Wind、整理長短期國債利率：5 月份以來美日歐長端國債利率走低，期限利差回落。截至 6 月 16 日，美國 10 年期國債利率為 1.51%，1 年期國債利率為 0.05%，利差 1.46%。德國 10 年期債券利率-0.27%，1 年期債券利率-0.67%，利差 0.40%。日本 10 年期債券利率 0.06%，1 年期債券利率-0.12%，利差 0.18%。從趨勢上來看，去年 1 月份以來，受疫情沖擊以及各國采取大幅寬松的政策刺激，美日歐

8、三個國家長短端利率大幅下行，去年底以來，隨著全球經(jīng)濟的不斷復蘇，各國國債利率開始持續(xù)上行。不過高頻數(shù)據(jù)顯示，5 月底以來美日歐長端國債收益率震蕩下行。圖 5：美國長短期國債收益率比較（%）美國:國債收益率:10年美國:國債收益率:1年3.02.52.01.51.00.52019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-060.0資料來源:Wind、整理圖 6：美國長短期國債期限利差震蕩下行（%）美國國債利差：10年期-1年期2.01.51.00.50.02019-06

9、2019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-06-0.5資料來源:Wind、整理圖 7：德國長短期國債收益率比較（%）德國:國債收益率:10年德國:國債收益率:1年0.20.0-0.2-0.4-0.6-0.82019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-06-1.0資料來源:Wind、整理圖 8：德國長短期國債利差高位回落（%）德國國債利率差：1

10、0年期-1年期0.60.40.22019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-060.0資料來源:Wind、整理圖 9：日本長短期國債收益率比較（%）0.2日本:國債利率:10年日本:國債利率:1年0.1 0.0 -0.1 -0.2-0.32019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-0920

11、20-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-06-0.4資料來源:Wind、整理圖 10：日本長短期國債利差小幅回落（%）日本國債利率差：10年期-1年期0.40.30.20.10.02019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-05202

12、1-06-0.1資料來源:Wind、整理央行資產(chǎn)負債表：5 月份以來美日歐央行仍在擴表貨幣供應(yīng)量同比增速：4 月份美日歐貨幣增速集體回落。具體來看，美國 4 月廣義貨幣供應(yīng)量（M2）同比增速 18.0%，相比 3 月份回落 6.3%；歐元區(qū) 4 月狹義貨幣供應(yīng)量（M1）同比增速 12.3%，廣義貨幣供應(yīng)量（M2）同比增速 9.1%，相比 3 月份分別下降 1.2%和 1.0%；日本 5 月狹義貨幣供應(yīng)量（M1）平均余額同比增速 11.4%，廣義貨幣供應(yīng)量（M2）平均余額同比增速 7.9%，相比 4 月份分別下降 1.7%和 1.3%。央行資產(chǎn)負債表：5 月底美日歐央行資產(chǎn)負債表規(guī)模環(huán)比仍在擴張

13、。從變化趨勢來看，去年新冠疫情爆發(fā)以來，美日歐央行資產(chǎn)規(guī)模紛紛開啟新一輪擴張，并且當前美日歐央行資產(chǎn)負債表規(guī)模擴張速度雖有放緩，但依然處于擴張的通道中。圖 11：美國貨幣供應(yīng)量（季調(diào)）同比增速（%）30%美國:M2季調(diào):同比25%20%15%10%5%2015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-040%資料來源:Wind、整理圖 12：美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表總資產(chǎn)規(guī)模變化（百萬美元）9000800070006000500040

14、00規(guī)模變化（右）美國存款機構(gòu)總資產(chǎn)80060040020002018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-063000-200資料來源:Wind、整理圖 13：歐元區(qū)貨幣供應(yīng)量（季調(diào)）同比增速（%）歐元區(qū):M1:同比歐元區(qū):M2:同比18%16%14%12%10%8%6%4%2%2014-102015-042015-102016-042016-102017-042017-1020

15、18-042018-102019-042019-102020-042020-102021-040%資料來源:Wind、整理圖 14：歐洲央行資產(chǎn)負債表總資產(chǎn)規(guī)模變化（百萬歐元）800075007000650060005500500045004000規(guī)模變化（右）歐洲央行總資產(chǎn)650550450350250150502018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-06-50資料來源:Wind、整理圖 15：日本貨幣供應(yīng)量（季調(diào)）同比增速（%）日本:M1平均余額同比日本:M2平均余額同比16%14%12%10%8%6%4%2%2015-052015-112016-052016-112017-052017-112018-052018-112019