碳交易開(kāi)啟在即CCER提供業(yè)績(jī)彈性

1、目錄索引一、全國(guó)碳交易平臺(tái)上線在即，碳中和熱度仍將持續(xù) 5（一）全國(guó)碳市場(chǎng)（配額）有望 6 月上線，CCER 及期貨市場(chǎng)亦待開(kāi)啟 5（二）2021 年初至今碳中和投資熱度不減，環(huán)保多領(lǐng)域預(yù)期受益 7二、對(duì)比歐盟碳交易制度，我國(guó)體系建設(shè)已較為完善 8（一）歐盟碳市場(chǎng)：十五年碳交易先行者，完善制度造就全球影響力 8（二）歐盟碳配額及 CER 市場(chǎng)回顧：配額合理供需為關(guān)建 9（三）充分吸納歐盟及自身試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)，中國(guó)碳交易體系或更加穩(wěn)健 11三、CCER 增厚減排企業(yè)利潤(rùn)，理論規(guī)模 200 億元/年 14（一）碳交易上線催化CCER 需求，理論最高規(guī)?？蛇_(dá) 200 億元/年 14（二）CCER 已累計(jì)供

2、應(yīng) 0.52 億噸，垃圾焚燒等環(huán)保項(xiàng)目為重要組成 15（三）CCER 提供利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，垃圾焚燒運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)彈性可達(dá) 1224% 17四、風(fēng)險(xiǎn)提示 18謝添元圖表索引 HYPERLINK l _TOC_250011 圖 1：中國(guó)碳交易體系政策演變情況 5 HYPERLINK l _TOC_250010 圖 2：管理辦法明確配額和 CCER 交易方式，垃圾焚燒有望納入交易體系 6 HYPERLINK l _TOC_250009 圖 3：Wind 碳中和指數(shù) 2 月至今顯著跑贏滬深 300 7圖 4：清潔供電及供熱標(biāo)的 3 月份行情率先啟動(dòng) 8圖 5：碳匯及減排標(biāo)的 5 月至今啟動(dòng)碳交易滾動(dòng)行情 8 H

3、YPERLINK l _TOC_250008 圖 6：歐盟縮減碳配額供應(yīng)，近年配額累計(jì)盈余持續(xù)下滑 9 HYPERLINK l _TOC_250007 圖 7：歐盟碳配額（EUA）價(jià)格及成交量回顧（2005 年至今） 10圖 8：歐盟減排信用額度（CER）價(jià)格及成交量回顧（2008 年至今） 11 HYPERLINK l _TOC_250006 圖 9：中國(guó)各碳交易試點(diǎn)平臺(tái)歷史保持穩(wěn)健運(yùn)營(yíng) 14 HYPERLINK l _TOC_250005 圖 10：中國(guó) 9 個(gè)碳交易試點(diǎn)省市累計(jì)交易碳配額 4.0 億噸、CCER2.4 億噸 14圖 11：2019 年中國(guó)碳排放總量已達(dá) 101.75 億噸

4、 15圖 12：2019 年中國(guó)電力行業(yè)碳排放量占比達(dá) 45% 15 HYPERLINK l _TOC_250004 圖 13：水利及風(fēng)電項(xiàng)目CCER 減排備案數(shù)量及規(guī)模位于前列 16 HYPERLINK l _TOC_250003 圖 14：除填埋氣發(fā)電項(xiàng)目外，生物質(zhì)及垃圾焚燒減排效率較高 16 HYPERLINK l _TOC_250002 圖 15：垃圾焚燒減排效應(yīng)突出，預(yù)計(jì) 2030 年可實(shí)現(xiàn)碳減排 1.55 億噸/年 17表 1：中國(guó)碳配額初期交易以現(xiàn)貨為主，CCER 與歐盟CER 本質(zhì)及作用相似 6表 2：歷經(jīng)十余年，歐盟碳交易體系制度得以不斷完善 9表 3：中國(guó)碳交易制度與歐盟后

5、期相似，更加成熟完善 12表 4：全國(guó)碳交易制度與區(qū)域試點(diǎn)制度對(duì)比 13表 5：假設(shè) CCER 為 40 元/噸，全國(guó)理論最高CCER 收益可達(dá) 200 億元/年 15表 6：生物質(zhì)及沼氣發(fā)電項(xiàng)目 2018 至 2020 年累計(jì)未備案減排量可超 2 億噸 16表 7：垃圾焚燒碳減排量測(cè)算表：2030 年預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn) 1.55 億噸 CO2 減排 17 HYPERLINK l _TOC_250001 表 8：CCER 有望給垃圾焚燒帶來(lái) 815 元/噸額外收入 18 HYPERLINK l _TOC_250000 表 9：40 元/噸疊加 0.4 噸單位減排量下，垃圾焚燒企業(yè)利潤(rùn)彈性達(dá) 24% 1

6、8謝添元一、全國(guó)碳交易平臺(tái)上線在即，碳中和熱度仍將持續(xù)6月底全國(guó)碳交易平臺(tái)（配額）即將上線，電力行業(yè)成為首批納入交易的行業(yè)，與此同時(shí)CCER交易平臺(tái)的建設(shè)也備受關(guān)注，預(yù)計(jì)后續(xù)多個(gè)重點(diǎn)減排行業(yè)（如鋼鐵、石化等）和城市將參與到相關(guān)交易中來(lái)。2月份以來(lái)碳中和指數(shù)漲幅顯著，包括節(jié)能增效、碳交易所、CCER等方向被市場(chǎng)追捧，我們預(yù)計(jì)下半年碳交易相關(guān)、重點(diǎn)行業(yè)/集團(tuán)節(jié)能減排等將成為市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)，如CCER碳匯（垃圾焚燒、秸稈沼氣）、循環(huán)再生（廢塑料、廢家電、廢鋼等）和清潔供熱、環(huán)衛(wèi)車(chē)電動(dòng)化等領(lǐng)域投資。2021年2月至今廣發(fā)環(huán)保團(tuán)隊(duì)已陸續(xù)發(fā)布碳中和系列深度報(bào)告三篇，對(duì)中國(guó)國(guó)情下碳中和減排路徑、歐盟經(jīng)驗(yàn)中碳

7、交易對(duì)減排產(chǎn)業(yè)的作用及垃圾焚燒、危廢資源化等相關(guān)產(chǎn)業(yè)做出細(xì)致分析。本次“碳中和系列深度四”基于全國(guó)碳交易市場(chǎng)即將上市的契機(jī)，通過(guò)整合歐盟及中國(guó)試點(diǎn)運(yùn)行發(fā)展經(jīng)驗(yàn)得出：我國(guó)碳市場(chǎng)準(zhǔn)備更充分、制度亦更完善，預(yù)計(jì)碳交易市場(chǎng)成功落地有望加速激發(fā)企業(yè)減排動(dòng)力；伴隨CCER制度完善，減排企業(yè)后續(xù)有望獲得減排指標(biāo)增厚利潤(rùn)。（一）全國(guó)碳市場(chǎng)（配額）有望 6 月上線，CCER 及期貨市場(chǎng)亦待開(kāi)啟全國(guó)碳交易市場(chǎng)有望6月上線，以電力行業(yè)內(nèi)部碳配額交易為主。早在今年2月底生態(tài)環(huán)境部部長(zhǎng)赴湖北省、上海市調(diào)研碳市場(chǎng)建設(shè)工作時(shí)就強(qiáng)調(diào)：全國(guó)碳市場(chǎng)建設(shè)已到關(guān)鍵階段，需確保今年6月底前啟動(dòng)上線交易，作為首批試點(diǎn)企業(yè)，2000多家電

8、力行業(yè)（純發(fā)電和熱電聯(lián)產(chǎn)）企業(yè)將獲準(zhǔn)參與交易。且隨著碳交易市場(chǎng)開(kāi)啟時(shí)間臨近，近期生態(tài)環(huán)境部近一步明確碳排放影響評(píng)價(jià)納入環(huán)境影響評(píng)價(jià)體系，此外八部委也發(fā)文鼓勵(lì)北京設(shè)立全國(guó)自愿減排等碳交易中心、廣州碳期貨交易亦在推進(jìn)中。預(yù)期伴隨著碳配額、CCER及期貨市場(chǎng)建立，碳交易促進(jìn)減排效用有望充分發(fā)揮。圖 1：中國(guó)碳交易體系政策演變情況謝添元數(shù)據(jù)來(lái)源：發(fā)改委，生態(tài)環(huán)境部，Wind，CCER 可用于抵銷(xiāo)應(yīng)清繳碳配額的 5%，是全國(guó)碳交易市場(chǎng)的重要補(bǔ)充。碳排放交易管理辦法（試行）規(guī)劃出全國(guó)碳交易體系全貌：（1）首先生態(tài)環(huán)境部明確全國(guó)碳配額總量，并將碳配額分配至各個(gè)“重點(diǎn)排放單位”；（2）“重點(diǎn)排放單位”核算當(dāng)年

9、實(shí)際排放量與分配獲得的碳配額差額/盈余，并通過(guò)全國(guó)碳排放權(quán)交易系統(tǒng)購(gòu)買(mǎi)/出售碳配額，使得在手碳配額總量大于等于當(dāng)年實(shí)際排放量；（3）生態(tài)環(huán)境部根據(jù)實(shí)際排放量等額清繳“重點(diǎn)排放單位”碳配額，而“重點(diǎn)排放單位”可通過(guò)購(gòu)買(mǎi)CCER 抵減應(yīng)繳碳配額的 5%。圖 2：管理辦法明確配額和CCER交易方式，垃圾焚燒有望納入交易體系數(shù)據(jù)來(lái)源：發(fā)改委，生態(tài)環(huán)境部，Wind，中國(guó)碳配額初期交易以現(xiàn)貨為主，CCER 與歐盟 CER 本質(zhì)及作用相似。歐盟作為全球碳交易體系的引領(lǐng)者，我國(guó)碳交易體系與其有眾多相似之處，均已形成碳配額為主，信用減排機(jī)制（中國(guó) CCER，歐盟 CER）為輔的交易體系。其中 CCER 信用抵銷(xiāo)

10、機(jī)制作為國(guó)內(nèi)參考?xì)W盟“清潔發(fā)展機(jī)制（CDM）可產(chǎn)生 CER 用于抵銷(xiāo)歐盟當(dāng)年應(yīng)繳碳配額”而產(chǎn)生，CCER 本質(zhì)與 CER 相似，均可給予減排企業(yè)減排抵銷(xiāo)指標(biāo)獲得額外收益。表 1：中國(guó)碳配額初期交易以現(xiàn)貨為主，CCER 與歐盟 CER 本質(zhì)及作用相似種類(lèi)碳配額（中國(guó)）碳配額 EUA（歐盟）CCER（中國(guó)）CER（歐盟）重點(diǎn)排放單位需使用碳配額去重點(diǎn)排放單位需使用碳配額去可以使用 CCER 抵銷(xiāo)碳排放配可以使用 CER 抵銷(xiāo)碳排放配使用方式清繳對(duì)應(yīng)的實(shí)際碳排放量清繳對(duì)應(yīng)的實(shí)際碳排放量額的清繳額的清繳不得超過(guò)應(yīng)清繳碳排放配額的不得超過(guò)應(yīng)清繳碳排放配額使用限制無(wú)無(wú)5%的 10%左右生態(tài)環(huán)境部明確配額總

11、量，省級(jí)歐委會(huì)明確碳配額總量，謝添元分配到對(duì)我國(guó)境內(nèi)可再生能源、林業(yè)碳?xì)W盟對(duì)海外發(fā)展中國(guó)家的如何產(chǎn)生部分發(fā)放至每個(gè)重點(diǎn)排放單位成員國(guó)內(nèi)每個(gè)重點(diǎn)排放單位上匯、甲烷利用等項(xiàng)目的溫室氣體CDM 項(xiàng)目減排效果進(jìn)行量化上減排效果進(jìn)行量化核證并登記成 CCER。并登記成 CER。在建設(shè)中現(xiàn)貨+期貨市場(chǎng)，以期貨為主尚在建設(shè)中現(xiàn)貨+期貨市場(chǎng)，以期貨為主交易品種現(xiàn)貨交易即將開(kāi)啟，期貨市場(chǎng)尚當(dāng)前價(jià)格試點(diǎn)平均價(jià)格 2040 元/噸價(jià)格已超 120 歐元/噸試點(diǎn)平均價(jià)格 2040 元/噸價(jià)格不足 1 歐元/噸市場(chǎng)現(xiàn)狀區(qū)域試點(diǎn)運(yùn)行穩(wěn)健，交易量較小將開(kāi)啟續(xù)走高臺(tái)持續(xù)萎縮，已退出主流市場(chǎng)舞區(qū)域試點(diǎn)運(yùn)行穩(wěn)健，全國(guó)市場(chǎng)即運(yùn)營(yíng)十

12、五余年，近年交易價(jià)格持?jǐn)?shù)據(jù)來(lái)源：低碳經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型下的中國(guó)碳排放權(quán)交易體系，歐盟委員會(huì)，（二）2021 年初至今碳中和投資熱度不減，環(huán)保多領(lǐng)域預(yù)期受益碳中和不斷推進(jìn)催化投資熱度，2021年初至今碳中和指數(shù)最高漲幅達(dá)37%。自2020年9月習(xí)近平主席在第七十五屆聯(lián)合國(guó)大會(huì)一般性辯論上明確中國(guó)“二氧化碳力爭(zhēng)2030年前碳達(dá)峰，爭(zhēng)取2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和”目標(biāo)后，碳中和相關(guān)政策不斷落地并催化投資熱度：通過(guò)復(fù)盤(pán)碳中和指數(shù)（8841429.WI）我們發(fā)現(xiàn)：2021年2月至今碳中和指數(shù)漲幅達(dá)19.48%，跑贏滬深300指數(shù)22.48PCT，對(duì)應(yīng)期間最高漲幅可達(dá)36.68%。圖 3：Wind碳中和指數(shù)2月至今顯著

13、跑贏滬深300碳中和指數(shù)(%)滬深300(%)30%20%10%0%-10%-20%2021/2/12021/3/12021/4/12021/5/12021/6/1數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，備注：收盤(pán)時(shí)間更新至 2021/6/7；碳中和指數(shù)代碼為 8841429.WI全國(guó)碳交易平臺(tái)上線臨近，新增“碳匯及減排”領(lǐng)域標(biāo)的滾動(dòng)行情。而從碳中和細(xì)分領(lǐng)域來(lái)看，伴隨生態(tài)環(huán)境部部長(zhǎng)明確的“全國(guó)碳市場(chǎng)需于今年6月底前啟動(dòng)上線交易”時(shí)間節(jié)點(diǎn)日益逼近，碳匯及碳減排（可獲得CCER指標(biāo)）概念相關(guān)的各細(xì)分領(lǐng)域標(biāo)的亦啟動(dòng)滾動(dòng)行情：從林業(yè)減排的福建金森、填埋發(fā)電減排的百川暢銀、生物質(zhì)發(fā)電減排的長(zhǎng)青集團(tuán)到農(nóng)業(yè)養(yǎng)殖減排的興源環(huán)境，

14、四者5月至今最大漲幅達(dá)153%、 76%、29%和25%，對(duì)應(yīng)日成交額分別創(chuàng)近期新高，碳減排概念行情表現(xiàn)突出。謝添元圖 4：清潔供電及供熱標(biāo)的3月份行情率先啟動(dòng)圖 5：碳匯及減排標(biāo)的5月至今啟動(dòng)碳交易滾動(dòng)行情300%長(zhǎng)源電力華銀電力杭鍋股份雙良節(jié)能 福建金森百川暢銀長(zhǎng)青集團(tuán)興源環(huán)境200%230%150%160%100%90%50%20%0%-50%2021-022021-032021-042021-052021-06-50%2021-022021-032021-042021-052021-06 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，全國(guó)碳交易平臺(tái)將上線，碳交易、重點(diǎn)行業(yè)減排等成為重點(diǎn)。碳減

15、排被確立為我國(guó)的基本國(guó)策，針對(duì)我國(guó)國(guó)情，節(jié)能環(huán)保+循環(huán)再生是碳減排的必由之路。6月底全國(guó)碳交易平臺(tái)（配額）即將上線，電力行業(yè)成為首批納入交易的行業(yè)，與此同時(shí)CCER交易平臺(tái)的建設(shè)也備受關(guān)注，預(yù)計(jì)后續(xù)多個(gè)重點(diǎn)減排行業(yè)（如鋼鐵、石化等）和城市將參與到相關(guān)交易中來(lái)。通過(guò)梳理歷史試點(diǎn)情況及對(duì)比歐盟制度及發(fā)展歷程可以看到：我國(guó)碳市場(chǎng)準(zhǔn)備更充分、制度亦更完善，預(yù)計(jì)碳交易市場(chǎng)成功落地有望加速激發(fā)企業(yè)減排動(dòng)力。2月份以來(lái)碳中和指數(shù)漲幅顯著，包括節(jié)能增效、碳交易所、CCER等方向被市場(chǎng)追捧，我們預(yù)計(jì)下半年碳交易相關(guān)、重點(diǎn)行業(yè)/集團(tuán)節(jié)能減排等將成為市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)，如CCER碳匯（垃圾焚燒、秸稈沼氣）、循環(huán)再生（廢

16、塑料、廢家電、廢鋼等）和清潔供熱、環(huán)衛(wèi)車(chē)電動(dòng)化等領(lǐng)域投資。二、對(duì)比歐盟碳交易制度，我國(guó)體系建設(shè)已較為完善（一）歐盟碳市場(chǎng)：十五年碳交易先行者，完善制度造就全球影響力歐盟碳市場(chǎng)：制度完善疊加配額供應(yīng)收緊，十五年發(fā)展造就全球影響力。歐盟碳交易體系（EU-ETS）自2005年正式啟動(dòng)以來(lái)取得了矚目的成績(jī)，現(xiàn)已成為全球最活躍、最具影響力的碳交易體系。而回顧其發(fā)展歷史，作為碳交易的先行者，EU-ETS在早期摸索過(guò)程中由于制度不完善曾出現(xiàn)過(guò)配額過(guò)量、政策頻繁變動(dòng)等問(wèn)題，導(dǎo)致早期市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制失靈以及減排效果不及預(yù)期。例如：（1）早期配額總量確定采用成員國(guó)自行確定并加總的NAPs模式，各國(guó)陷入努力將本國(guó)配

17、額總量最大化的 “囚徒困境”中，使配額總量過(guò)剩；（2）早期免費(fèi)配額大多基于“歷史法”，違背 “污染者付費(fèi)原則”，懲罰早期減排者、獎(jiǎng)勵(lì)高排放者，降低減排意愿；（3）CER信用抵銷(xiāo)機(jī)制濫用（CER為中國(guó)CCER前身，兩者本質(zhì)相同），CER供應(yīng)過(guò)剩疊加使用比例限制較低，碳配額市場(chǎng)亦受到?jīng)_擊。EU-ETS通過(guò)歐盟統(tǒng)一確定配額總量、加入有償拍賣(mài)機(jī)制、免費(fèi)配額發(fā)放采用“基準(zhǔn)法”以及限制CER使用等方式完善碳交易制度，后續(xù)碳交易市場(chǎng)持續(xù)回暖。謝添元表 2：歷經(jīng)十余年，歐盟碳交易體系制度得以不斷完善第一階段（20052007 年）第二階段（20082012 年）第三階段（20132020 年）交易品種碳配額（

18、EUA）碳配額（EUA）、減值信用額度（CER、ERU）碳配額（EUA）、減值信用額度（CER、ERU）“國(guó)家分配計(jì)劃”（NAPs，成員國(guó)自行確定本“國(guó)家分配計(jì)劃”（NAPs，成員國(guó)自行確配額總量確定方式國(guó)的配額總量和分配方式，各國(guó)配額之和便定本國(guó)的配額總量和分配方式，各國(guó)配歐盟層面統(tǒng)一確定是 EU-ETS 配額總量）額之和便是 EU-ETS 配額總量）配額分配免費(fèi)分配為主免費(fèi)分配為主免費(fèi)分配+有償拍賣(mài)免費(fèi)配額發(fā)放方式“歷史法”（又稱(chēng)“祖父法”，根據(jù)各個(gè)單位歷史排放情況決定其配額）“歷史法”（又稱(chēng)“祖父法”，根據(jù)各個(gè)單位歷史排放情況決定其配額）“基準(zhǔn)法”（根據(jù)基準(zhǔn)平均排放比例及公司歷史產(chǎn)能計(jì)算

19、其配額）CER 使用比例進(jìn)行限制；縮減項(xiàng)目范信用抵銷(xiāo)機(jī)制不可使用CER 使用比例進(jìn)行限制，各國(guó)平均比例約為 10%圍，只認(rèn)可最不發(fā)達(dá)國(guó)家產(chǎn)生 CER項(xiàng)目，而歷史中、印等五國(guó)占比 90%以上的份額，因此此舉意味著 CER不再重要。數(shù)據(jù)來(lái)源：低碳經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型下的中國(guó)碳排放權(quán)交易體系，歐盟委員會(huì)，圖 6：歐盟縮減碳配額供應(yīng)，近年配額累計(jì)盈余持續(xù)下滑年碳配額供應(yīng)量（億噸CO2e）碳配額累計(jì)盈余量（億噸CO2e）200820092010201120122013201420152016201720182019 4.9 13.9 16.5 16.5 16.9 17.8 20.7 21.0 17.0 9.4 2.

20、1 25252020151510105500-5-5數(shù)據(jù)來(lái)源：歐盟委員會(huì)，Wind，（二）歐盟碳配額及 CER 市場(chǎng)回顧：配額合理供需為關(guān)建碳排額（EUA）：歷經(jīng)動(dòng)蕩后價(jià)格逐步回暖，2021年突破120歐元/tCO2e。從歐盟碳配額的價(jià)格及交易量的演變趨勢(shì)來(lái)看，由于制度不完善及配額規(guī)劃經(jīng)驗(yàn)欠缺，2005年至2018年碳配額供應(yīng)過(guò)量導(dǎo)致碳配額價(jià)格波動(dòng)大、價(jià)值低。伴隨歐盟采取各種措施降低碳配額的供應(yīng)量，供應(yīng)過(guò)剩情況緩解下，碳配額價(jià)格持續(xù)回暖，并于2021年突破120歐元/tCO2e，高碳配額購(gòu)置成本使得企業(yè)加大節(jié)能減排投資意愿增強(qiáng)。第一階段（20052007年）后期碳配額價(jià)格崩潰：作為碳交易體系摸

21、索階段，碳配額分配以“祖父法”為主，并且由于沒(méi)有可靠的歷史碳排放數(shù)據(jù)，導(dǎo)致最終根據(jù)估計(jì)數(shù)設(shè)定的碳配額供應(yīng)量過(guò)多。根據(jù)低碳經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型下的中國(guó)碳排放權(quán)交易體系披露，第一階段設(shè)定的碳配額總量較實(shí)際排放量超出1.11億噸CO2e，疊加第一期未謝添元使用配額不能跨期儲(chǔ)存，導(dǎo)致后期市場(chǎng)價(jià)格崩潰。第二階段（20082012年）碳配額供應(yīng)依舊過(guò)剩：第二階段制度基本沿用第一期，疊加期間全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)與歐債危機(jī)爆發(fā)以及大量CER減排指標(biāo)供應(yīng)沖擊碳配額市場(chǎng)，第二階段碳價(jià)格依舊持續(xù)走低。第三階段（20132020年）碳配額價(jià)格逐步回暖：第三階段進(jìn)行制度改革，取消NAPs模式直接制定總量目標(biāo)，引入有償付費(fèi)的拍賣(mài)機(jī)制并將免費(fèi)

22、配額發(fā)放法由“祖父法”調(diào)整為“基準(zhǔn)法”，延續(xù)但限制使用CER抵銷(xiāo)機(jī)制，后期延遲配額拍賣(mài)及加大配額儲(chǔ)存來(lái)緩解配額盈余對(duì)于市場(chǎng)價(jià)格的沖擊。依靠制度的完善下，第三階段碳配額價(jià)格呈現(xiàn)穩(wěn)步復(fù)蘇趨勢(shì)，歐盟碳交易逐步走向正軌。第四階段（20212030年）碳配額價(jià)格持續(xù)上升：在第三階段完成碳交易體系修訂與完善后，歐盟碳交易體系逐步買(mǎi)入成熟階段，并第四階段開(kāi)始加速縮減碳配額供應(yīng)量，碳配額總量下降速率由第三階段的1.74%提升至2.20%。碳配額供應(yīng)收緊下，其配額價(jià)格亦持續(xù)走高，企業(yè)減排動(dòng)力得以進(jìn)一步激發(fā)。圖 7：歐盟碳配額（EUA）價(jià)格及成交量回顧（2005年至今）歐盟排放配額(EUA)期貨成交量(百萬(wàn)tCO

23、2e,右軸）歐盟排放配額(EUA)期貨結(jié)算價(jià)(歐元/tCO2e,左軸）階段一：NAPs分配制度下，碳配額過(guò)剩并無(wú)法跨期使用，期末價(jià)格歸零。階段四：進(jìn)一步縮減碳配額供應(yīng)量，碳配額年下降速率由階段三的1.74%提升至2.2%，并加大盈余碳配額的儲(chǔ)備。階段二：全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)導(dǎo)致碳排放低于預(yù)期，碳配額依舊過(guò)剩，疊加CER泛濫沖擊碳配額市場(chǎng)，碳配額價(jià)格持續(xù)下行。階段三：?jiǎn)?dòng)拍賣(mài)制度并存儲(chǔ)盈余碳配額。完善碳配額制度收緊供應(yīng)，碳配額價(jià)格穩(wěn)步回暖。601504812036902460123002005/4/222008/4/222011/4/222014/4/222017/4/2202020/4/22數(shù)據(jù)來(lái)源：

24、低碳經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型下的中國(guó)碳排放權(quán)交易體系，EU-ETS，歐洲氣候交易所，Wind，備注：結(jié)算周期為天，截至 2021 年 6 月 4 日減排信用額度（CER）：供應(yīng)泛濫沖擊配額市場(chǎng)，政策收緊下退出主流舞臺(tái)。CER源自京都議定書(shū)下的清潔發(fā)展機(jī)制（CDM），本質(zhì)為鼓勵(lì)發(fā)達(dá)地區(qū)投資欠發(fā)達(dá)地區(qū)的減排項(xiàng)目，促進(jìn)發(fā)展中國(guó)家低碳經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。并為了鼓勵(lì)此類(lèi)CDM項(xiàng)目，其產(chǎn)生的核證減排量（CER）可用于抵銷(xiāo)碳排放。但從實(shí)際情況來(lái)看，由于歐盟早期對(duì) CDM項(xiàng)目管理寬松，導(dǎo)致市場(chǎng)上CER供應(yīng)量嚴(yán)重過(guò)剩，泛濫的CER直接沖擊了碳配額市場(chǎng)，因此歐盟不斷增加CER使用限制，CDM項(xiàng)目逐步退出歐盟碳交易的主流舞臺(tái)。我國(guó)CCER正

25、是改版CER而出現(xiàn)的產(chǎn)物，在充分認(rèn)知到抵銷(xiāo)機(jī)制對(duì)平衡地區(qū)利益作用的同時(shí)，需吸取歐盟的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，嚴(yán)控CCER供應(yīng)泛濫的情況發(fā)生。謝添元第一階段（20052007年）未啟動(dòng)CER交易。第二階段（20082012年）開(kāi)啟CER交易，供應(yīng)泛濫、價(jià)格下行：EU-ETS在第二階段中正式將CER加入交易品種內(nèi)，并且早期CER價(jià)格基本與碳配額保持一致。而后期由于對(duì)項(xiàng)目申報(bào)及可使用比例的管控不足（所有發(fā)展中國(guó)家的CDM項(xiàng)目產(chǎn)生的 CER都可使用，且NAPs機(jī)制下CER可抵銷(xiāo)比例由各個(gè)國(guó)家自行設(shè)定，導(dǎo)致整體抵銷(xiāo)比例過(guò)于寬松），大規(guī)模CER逐步涌入歐盟沖擊碳交易體系，碳配額及CER價(jià)格均呈現(xiàn)顯著下滑，后期CER價(jià)格

26、已經(jīng)不足1歐元/tCO2e。第三階段（20132020年）加大CER使用限制，但供應(yīng)量依舊過(guò)剩：第三階段歐盟依舊延續(xù)抵銷(xiāo)機(jī)制，允許將第二階段存量CER轉(zhuǎn)換為第三階段配額并繼續(xù)使用，而對(duì)于新增項(xiàng)目明確只認(rèn)可最不發(fā)達(dá)國(guó)家的CDM項(xiàng)目，歷史占比90%以上的中、印等五國(guó)項(xiàng)目被排除在外，并且降低可抵銷(xiāo)比例限制CER使用。但根據(jù)低碳經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型下的中國(guó)碳排放權(quán)交易體系披露，第二階段未使用CER達(dá)5.5億tCO2e、第三階段新增量達(dá)3.5億tCO2e，合計(jì)CER供應(yīng)量將達(dá)9億tCO2e。政策收緊下，CER供應(yīng)依舊嚴(yán)重過(guò)剩，第三階段期間價(jià)格始終低于1歐元。第四階段（20212030年）CER或?qū)⒅鸩酵顺鰵W盟碳市場(chǎng)

27、舞臺(tái)：根據(jù)歐盟委員會(huì)官網(wǎng)披露，歐盟目前不打算在2020年后繼續(xù)使用CER等信用抵銷(xiāo)機(jī)制來(lái)滿足碳交易體系的需求，CER或?qū)⒅鸩酵顺鰵W盟碳交易的舞臺(tái)。圖 8：歐盟減排信用額度（CER）價(jià)格及成交量回顧（2008年至今）歐盟核證減排量(CER)期貨成交量(百萬(wàn)tCO2e,右軸）歐盟核證減排量(CER)期貨結(jié)算價(jià)(歐元/tCO2e,左軸）25階段二：CER價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)與碳配額保持一致；CER及20碳配額同時(shí)供應(yīng)過(guò)剩下，價(jià)格持續(xù)下降。15105階段三：新增CDM項(xiàng)目收緊疊加歐盟開(kāi)始嚴(yán)控CER使用比例。供過(guò)于求下CER市場(chǎng)開(kāi)始崩潰，價(jià)格常年不足1歐元/tCO2e。30階段四：歐盟明確目前不再 25打算20

28、20年后繼續(xù)使用CER。CER或?qū)⒅鸩酵顺鰵W 20盟碳市場(chǎng)舞臺(tái)。1510502008/3/142011/3/142014/3/1402017/3/142020/3/14數(shù)據(jù)來(lái)源：低碳經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型下的中國(guó)碳排放權(quán)交易體系，EU-ETS，歐洲氣候交易所，Wind，備注：結(jié)算周期為天，截至 2021 年 6 月 4 日（三）充分吸納歐盟及自身試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)，中國(guó)碳交易體系或更加穩(wěn)健中國(guó)碳交易制度已經(jīng)基本完善，核心細(xì)則與歐盟后期成熟階段相似。從中國(guó)角度來(lái)看，通過(guò)吸納海外歐盟碳交易體系的發(fā)展教訓(xùn)以及自身試點(diǎn)的經(jīng)驗(yàn)積累，生態(tài)環(huán)境部2021年1月發(fā)布的碳排放權(quán)交易管理辦法（試行）及3月發(fā)布的碳排放權(quán)交易管理暫行條例（

29、草案修改稿）相較于歐盟早期階段，在配額總量如何確定、免費(fèi)配額如何分配、信用抵銷(xiāo)機(jī)制如何執(zhí)行以及配額跨期如何執(zhí)行等核心領(lǐng)域考慮更為周全。中國(guó)碳交易整體采謝添元 用的制度與歐盟后期成熟階段相似，我們認(rèn)為充足的準(zhǔn)備下，中國(guó)碳配額及CCER交易市場(chǎng)或更加穩(wěn)健，將有效避免歐盟早期問(wèn)題。表 3：中國(guó)碳交易制度與歐盟后期相似，更加成熟完善種類(lèi)屬性歐盟早期歐盟后期中國(guó)影響各國(guó)努力將自身配額總量最大化，導(dǎo)致歐盟總配額量過(guò)剩避免各國(guó)陷入“囚徒困境”，使得碳配額總量設(shè)定更加合理避免各省陷入“囚徒困境”，使得碳配額總量設(shè)定更加合理配額總量設(shè)定國(guó)家分配計(jì)劃 NAPs（成員國(guó)自行確定方式本國(guó)的配額總量和分配方式，各國(guó)配額

30、之和便是 EU-ETS 配額總量）歐盟層面統(tǒng)一確定生態(tài)環(huán)境部明確配額總量，省級(jí)部門(mén)執(zhí)行當(dāng)?shù)嘏漕~分配方式免費(fèi)分配免費(fèi)分配+有償分配免費(fèi)分配為主，適時(shí)映入有償分配，并逐步擴(kuò)大有償比例配額分配影響碳交易啟動(dòng)初期采用免費(fèi)分配，降低企業(yè)排斥度，更好實(shí)現(xiàn)制度推廣中期引入有償分配增加覆蓋企業(yè)減排積極性，同時(shí)各國(guó)可用配額拍賣(mài)收入投資節(jié)能減排，進(jìn)一步促進(jìn)低碳產(chǎn)業(yè)發(fā)展。前期免費(fèi)分配降低企業(yè)排斥度，加速推 廣；中后期引入有償分配，加速低碳產(chǎn)業(yè)發(fā)展“祖父法”（又稱(chēng)“歷史法”，根據(jù)各個(gè)單位方式免費(fèi)配額分配影響違背“污染者付費(fèi)原則”，降低減排意愿； “鞭打快?！边t滯減排行動(dòng)，懲罰早期減排者，而獎(jiǎng)勵(lì)當(dāng)前高排放者。單位生產(chǎn)規(guī)

31、模下各企業(yè)可獲得的碳配額相等，意味著減排企業(yè)可獲得配額盈余、高排企業(yè)存在配額缺口，激發(fā)產(chǎn)業(yè)減排動(dòng)力單位生產(chǎn)規(guī)模下各企業(yè)可獲得的碳配額 相等，意味著減排企業(yè)可獲得配額盈余、高排企業(yè)存在配額缺口，激發(fā)產(chǎn)業(yè)減排動(dòng)力歷史排放情況決定其配額）“基準(zhǔn)法（” 根據(jù)基準(zhǔn)平均排放比例及公司歷史生產(chǎn)量計(jì)算其配額）“基準(zhǔn)法”（根據(jù)基準(zhǔn)平均排放比例及公司歷史生產(chǎn)量計(jì)算其配額）方式CER 使用限制低延續(xù)但限制使用 CER明確 CCER 抵銷(xiāo)比例，完善項(xiàng)目申報(bào)機(jī)制信用抵銷(xiāo)機(jī)制影響導(dǎo)致 CER 泛濫，未實(shí)現(xiàn)平衡各地區(qū)利益同時(shí)，沖擊了碳配額市場(chǎng)。通過(guò)收緊 CDM 項(xiàng)目認(rèn)可范圍和 CER 可抵銷(xiāo)比例，歐盟正逐步弱化 CER 在

32、歐盟碳交易的重要性，甚至或?qū)⑷∠Ｈ悦鞔_ CCER 是中國(guó)碳交易體系的重要組成，通過(guò)明確抵銷(xiāo)比例以及完善項(xiàng)目申報(bào)審查制度保障市場(chǎng)有效性。方式覆蓋行業(yè)范圍內(nèi)的所有設(shè)施年碳排放低于 2.5 萬(wàn)噸項(xiàng)目可以不納入只納入年碳排放大于 2.6 萬(wàn)噸的重點(diǎn)排放單位覆蓋范圍影響EU-ETS 第一階段最大 7%的設(shè)施排放的溫室氣體占總量的 60%，而最小 14%設(shè)施的碳排放僅占 0.14%，眾多小型設(shè)施耗費(fèi)大量管理成本，經(jīng)濟(jì)性差小型設(shè)施暫不納入碳排放管控范圍，減排經(jīng)濟(jì)性更高小型設(shè)施暫不納入碳排放管控范圍，減排經(jīng)濟(jì)性更高方式一階段配額不可跨期配額可有條件跨期使用配額可結(jié)轉(zhuǎn)使用配額跨期影響降低市場(chǎng)有效性，使得碳配額

33、價(jià)格期末出現(xiàn)劇烈波動(dòng)。保障市場(chǎng)的連續(xù)性及有效性保障市場(chǎng)的連續(xù)性及有效性數(shù)據(jù)來(lái)源：低碳經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型下的中國(guó)碳排放權(quán)交易體系，生態(tài)環(huán)境部，歐盟委員會(huì)，Wind，全國(guó)碳交易制度源自試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)總結(jié)，區(qū)域碳交易正平穩(wěn)過(guò)渡至全國(guó)碳市場(chǎng)。從最新的全國(guó)碳交易制度與歷史區(qū)域各試點(diǎn)制度項(xiàng)目，我們發(fā)現(xiàn)除全國(guó)碳交易當(dāng)前僅覆蓋電力行業(yè)外，其余制度與區(qū)域試點(diǎn)高度重合。此外為配合全國(guó)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)建設(shè)需要，2021 年 6 月深圳發(fā)布深圳市碳排放權(quán)交易管理暫行辦法（征求意見(jiàn)稿），保障深圳碳市場(chǎng)符合全國(guó)碳市場(chǎng)納入條件的管控單位平穩(wěn)過(guò)渡到全國(guó)碳市場(chǎng)，擬助力全國(guó)碳市場(chǎng)順利開(kāi)啟。謝添元表 4：全國(guó)碳交易制度與區(qū)域試點(diǎn)制度對(duì)比全國(guó)深圳廣

34、東北京上海湖北天津重慶出臺(tái)日2021/1/52021/6/102014/1/172014/7/12013/11/202014/3/232013/12/262014/5/4排放單位重點(diǎn)排放單碳排放管控單重點(diǎn)排放單納入碳排放權(quán)配額管理單控排企業(yè)和單位排放單位報(bào)告企業(yè)名稱(chēng)位位位交易企業(yè)位覆蓋行業(yè)電力全行業(yè)工業(yè)等全行業(yè)工業(yè)、交通等全行業(yè)-碳排放標(biāo)年排放2.6年排放0.3 萬(wàn)年排放1 萬(wàn)年排放0.5年排放1 萬(wàn)-準(zhǔn)萬(wàn) tCO2etCO2etCO2e萬(wàn) tCO2etCO2e碳配額、適時(shí)碳排放配額、碳排放配額、碳排放配額、碳排放配額、碳排放配額、碳排放配額、碳排放配額、交易標(biāo)的引入 CCERCCER 等CC

35、ER 等CCER 等CCER 等CCER 等CCER 等CCER 等等產(chǎn)品協(xié)議轉(zhuǎn)讓、單現(xiàn)貨交易、拍賣(mài)公開(kāi)競(jìng)價(jià)、協(xié)議轉(zhuǎn)公開(kāi)競(jìng)價(jià)、協(xié)公開(kāi)競(jìng)價(jià)、協(xié)議電子競(jìng)價(jià)、網(wǎng)絡(luò)符合法律、法公開(kāi)競(jìng)價(jià)、協(xié)交易方式向競(jìng)價(jià)等等讓等議轉(zhuǎn)讓等轉(zhuǎn)讓等撮合等規(guī)方式議轉(zhuǎn)讓等配額總量市發(fā)展改革市發(fā)展改革生態(tài)環(huán)境部市生態(tài)環(huán)境局省人民政府市人民政府-省發(fā)展改革委設(shè)定委委配額總量排放企業(yè)配額+排放企業(yè)配額+排放企業(yè)配額+-組成儲(chǔ)備配額儲(chǔ)備配額儲(chǔ)備配額基準(zhǔn)線法、歷史排基準(zhǔn)線法、歷基準(zhǔn)線法、歷史配額確定基準(zhǔn)線法基準(zhǔn)線法歷史排放法歷史排放法歷史排放法放法等史排放法等排放法等免費(fèi)分配為免費(fèi)+有償分配免費(fèi)+有償分配額分配主，適時(shí)引入免費(fèi)+有償分配-

36、免費(fèi)+有償分配-（拍賣(mài)）配輔有償分配跨期使用-可跨期可跨期可跨期可跨期不可跨期可跨期可跨期銷(xiāo)比例一定比例10%10%一定比例5%10%10%5%CCER 抵配額不足罰款標(biāo)準(zhǔn)2-3 萬(wàn)元超額排放量 3倍罰款扣除未足額清繳部分 2 倍配額+5萬(wàn)元-510 萬(wàn)元3 倍差額罰款+2 倍扣除下年-配額數(shù)據(jù)來(lái)源：生態(tài)環(huán)境部，各（省/市）級(jí)生態(tài)環(huán)境部、發(fā)改委、人民政府官網(wǎng)，Wind，中國(guó)區(qū)域試點(diǎn)運(yùn)行狀況良好，增強(qiáng)全國(guó)碳市場(chǎng)發(fā)展信心?；仡欀袊?guó)碳交易市場(chǎng)發(fā)展歷程，2011 年基于逐步建立全國(guó)碳交易市場(chǎng)的目標(biāo)，發(fā)改委發(fā)布關(guān)于開(kāi)展碳排放權(quán)交易試點(diǎn)工作的通知，陸續(xù)啟動(dòng)北京、天津等九個(gè)試點(diǎn)區(qū)域碳市場(chǎng)并積累豐富經(jīng)驗(yàn)。通過(guò)

37、國(guó)內(nèi)碳排放交易市場(chǎng)現(xiàn)狀及碳金融模式初探統(tǒng)計(jì)，截至 2020 年 8月，碳配額與 CCER 自啟動(dòng)以來(lái)累計(jì)交易量分別為 4.0 和 2.4 億噸，其中各交易市場(chǎng)碳配額價(jià)格約為 2040 元/噸，CCER 價(jià)格約為 3040 元/噸。各試點(diǎn)運(yùn)營(yíng)狀況良好，并給全國(guó)碳市場(chǎng)的建立提供寶貴經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)一步增強(qiáng)全國(guó)碳市場(chǎng)的發(fā)展信心。謝添元圖 9：中國(guó)各碳交易試點(diǎn)平臺(tái)歷史保持穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)各碳交易區(qū)域試點(diǎn)日成交均價(jià)（元/tCO2e）60深圳上海廣東湖北4836241202017/1/92017/7/92018/1/92018/7/92019/1/92019/7/92020/1/92020/7/92021/1/9數(shù)據(jù)來(lái)源

38、：Wind， 備注：圖中以深圳、上海、廣東及湖北碳交易市場(chǎng)行情為例圖 10：中國(guó)9個(gè)碳交易試點(diǎn)省市累計(jì)交易碳配額4.0億噸、CCER2.4億噸配額成交量（萬(wàn)噸CO2e）CCER成交量（萬(wàn)噸CO2e） 15680 7669 5711 397 3669 101083 1009 10105924961876802184106 5086146320000160001200080004000088上海北京天津湖北48廣東深圳重慶四川福建數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)內(nèi)碳排放交易市場(chǎng)現(xiàn)狀及碳金融模式初探陳云波，備注：為試點(diǎn)自啟動(dòng)以來(lái)至 2020 年 8 月統(tǒng)計(jì)量三、CCER 增厚減排企業(yè)利潤(rùn)，理論規(guī)模 200 億元/年（一

39、）碳交易上線催化 CCER 需求，理論最高規(guī)?？蛇_(dá) 200 億元/年2019 年中國(guó)碳排放總量已超 100 億噸，提供充裕 CCER 抵減空間。根據(jù) Global Carbon Project 披露，2010 年中國(guó)碳排放總量已經(jīng)達(dá) 101.75 億噸，占全球碳排放量的 28%，是體量最大的碳排放主體。根據(jù) CEADs 披露，2019 年全國(guó)碳排放中電力行業(yè)占比達(dá) 45%，合計(jì)規(guī)模超 45 億噸。根據(jù)碳排放交易管理辦法（試行）規(guī)定，重點(diǎn)減排單位可使用 CCER 抵銷(xiāo)不超 5%的碳配額清繳量，超 100 億的中國(guó)碳排放市場(chǎng)提供充裕抵減空間。謝添元7%9%39%圖 11：2019年中國(guó)碳排放總量已

40、達(dá)101.75億噸圖 12：2019年中國(guó)電力行業(yè)碳排放量占比達(dá)45%1251007550250中國(guó)碳排量總量（億噸，左軸）中國(guó)碳排放占比（%，右軸）30%24%18%12%6%0%45%電力工業(yè)地面交通住宅航空數(shù)據(jù)來(lái)源：Global Carbon Project，數(shù)據(jù)來(lái)源：CEADs，Wind，假設(shè) CCER 為 40 元/噸下，理論最高 CCER 收益可達(dá) 200 億元/年。根據(jù)生態(tài)環(huán)境部官網(wǎng)披露，本次碳交易市場(chǎng)納入的電力行業(yè)的重點(diǎn)排放單位涉及碳排放量超 40億噸 CO2e，我們按照 5%的最高 CCER 抵銷(xiāo)量和 2050 元/噸的 CCER 交易價(jià)格測(cè)算得出：本次電力行業(yè)理論最高 CC

41、ER 年需求量為 2 億噸/年，對(duì)應(yīng)減排企業(yè)可獲得收益總規(guī)模達(dá) 40100 億元/年。此外我們以 100 億噸/年的全國(guó)碳排放量為基準(zhǔn)，測(cè)算得出中國(guó) CCER 理論最高需求量為 5 億噸/年，對(duì)應(yīng) 40 元/噸價(jià)格下的收益總規(guī)模達(dá) 200 億元/年。表 5：假設(shè) CCER 為 40 元/噸，全國(guó)理論最高 CCER 收益可達(dá) 200 億元/年覆蓋范圍CCER 價(jià)格（元/噸）20304050僅電力行業(yè)CCER 年需求量（億噸）2.002.002.002.00（碳排放 40 億噸/年）CCER 收益（億元/年）40.0060.0080.00100.00全國(guó)CCER 年需求量（億噸）5.005.005

42、.005.00（碳排放 100 億噸/年）CCER 收益（億元/年）100.00150.00200.00250.00數(shù)據(jù)來(lái)源：生態(tài)環(huán)境部，Global Carbon Project，CEADs，Wind，碳交易上線打開(kāi) CCER 需求，申報(bào)暫停下或?qū)⒊霈F(xiàn)短期供需剪刀差。生態(tài)環(huán)境部2020 年 12 月完成全國(guó) 2019-2020 年發(fā)電行業(yè)碳配額的分配方案，并明確 2021 年6 月底前碳交易市場(chǎng)將上線交易。伴隨著后期排放核查及配額清繳的開(kāi)啟，電力行業(yè)重點(diǎn)排放單位對(duì)于 CCER 需求或大幅提升?？紤]到新版溫室氣體自愿減排交易管理辦法仍在推進(jìn)及新項(xiàng)目申報(bào)周期較長(zhǎng)等因素，我們預(yù)計(jì)未來(lái)短期 CCER

43、 或?qū)⒊霈F(xiàn)供需剪刀差，推動(dòng)價(jià)格上升。（二）CCER 已累計(jì)供應(yīng) 0.52 億噸，垃圾焚燒等環(huán)保項(xiàng)目為重要組成 歷史CCER累計(jì)備案減排量0.52億噸CO2e，以水利、風(fēng)力發(fā)電等項(xiàng)目為主。2012年 6月發(fā)改委發(fā)布溫室氣體自愿減排交易管理暫行辦法，正式啟動(dòng)了CCER（國(guó)家謝添元核證自愿減排量）項(xiàng)目試點(diǎn)工作。暫行辦法執(zhí)行5年后，為進(jìn)一步完善和規(guī)范溫室氣體自愿減排交易，2017年發(fā)改委啟動(dòng)暫行辦法修訂，并暫緩CCER備案申請(qǐng)。在執(zhí)行五年期間，共審批備案通過(guò)CCER項(xiàng)目減排指標(biāo)250余次，包括風(fēng)力、光伏、垃圾焚燒、農(nóng)村沼氣發(fā)電、生物質(zhì)發(fā)電等項(xiàng)目，其中水利發(fā)電及風(fēng)力發(fā)電的累計(jì)備案減排量分別達(dá)0.13和0

44、.12億噸CO2e，合計(jì)占總累計(jì)減排的49%。除填埋氣發(fā)電項(xiàng)目外，其他項(xiàng)目單位MW年減排量規(guī)模達(dá)0.080.27萬(wàn)噸CO2e/年/MW。我們對(duì)各類(lèi)項(xiàng)目的單位MW年減排量進(jìn)行測(cè)算，除填埋氣發(fā)電項(xiàng)目由于減排主要通過(guò)處理甲烷而非發(fā)電實(shí)現(xiàn)外，其余項(xiàng)目的單位裝機(jī)年減排量規(guī)模相近，達(dá)0.080.27萬(wàn)噸CO2e/年/MW，其中生物質(zhì)發(fā)電及垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目單位裝機(jī)容量年減排量可達(dá)0.27和0.23萬(wàn)噸CO2e/年/MW，位于各類(lèi)項(xiàng)目前列。圖 13：水利及風(fēng)電項(xiàng)目CCER減排備案數(shù)量及規(guī)模位于前列累計(jì)備案減排量（百萬(wàn)噸CO2e/年，左軸）項(xiàng)目數(shù)量（個(gè)，右軸）13.0712.2010.98907.52 40 3

45、.23 48 3.1416180.890.79450.011 32 15129630100806040200數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)自愿減排交易信息平臺(tái)，Wind，圖 14：除填埋氣發(fā)電項(xiàng)目外，生物質(zhì)及垃圾焚燒減排效率較高1.57單位MW年減排量（萬(wàn)噸CO2e/年/MW)0.270.230.220.150.130.120.0821.61.20.80.40數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)自愿減排交易信息平臺(tái)，Wind，僅考慮生物質(zhì)及沼氣發(fā)電項(xiàng)目，2018至2020年累計(jì)未備案減排量可超2億噸。我們根據(jù)中國(guó)自愿減排交易信息平臺(tái)統(tǒng)計(jì)的單位MW年減排量及生物質(zhì)發(fā)電（含垃圾焚燒）與沼氣發(fā)電的歷史裝機(jī)容量綜合進(jìn)行測(cè)算。預(yù)期2018至

46、2020年生物質(zhì)發(fā)電及沼氣發(fā)電累計(jì)未備案減排量分別可達(dá)1.77及0.30億噸CO2e，減排屬性突出。伴隨后續(xù)單位 MW 年減排量當(dāng)年新增裝機(jī)容量（MW）2018-2020 年未備案減排量（萬(wàn)噸 CO2e/年/MW)201820192020（萬(wàn)噸 CO2e）生物質(zhì)發(fā)電（含垃圾焚燒）0.2717810225402520017657沼氣發(fā)電1.575006207903005合計(jì)18310謝添元231602599020662CCER項(xiàng)目申報(bào)再次開(kāi)放，有望增厚環(huán)保減排項(xiàng)目利潤(rùn)水平。表 6：生物質(zhì)及沼氣發(fā)電項(xiàng)目 2018 至 2020 年累計(jì)未備案減排量可超 2 億噸細(xì)分領(lǐng)域數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)自愿減排交易信息

47、平臺(tái)，Wind，（三）CCER 提供利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，垃圾焚燒運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)彈性可達(dá) 1224%垃圾焚燒減排效應(yīng)突出：預(yù)計(jì) 2030 年可實(shí)現(xiàn)碳減排 1.55 億噸/年。以垃圾焚燒行業(yè)為例：根據(jù)廣發(fā)環(huán)保團(tuán)隊(duì)2020-4-15：“國(guó)補(bǔ)”逐漸明朗化，多加公司預(yù)期迎來(lái)投產(chǎn)高峰測(cè)算，預(yù)計(jì) 2030 年全國(guó)垃圾焚燒產(chǎn)能將達(dá) 149 萬(wàn)噸/日。結(jié)合碳排假設(shè)參數(shù)，2030 年預(yù)計(jì)發(fā)電量可達(dá) 1876.40 億度/年，對(duì)應(yīng)的碳減排量可達(dá) 1.55 億噸/年。具體測(cè)算公式及假設(shè)參數(shù)如下：2017201820192020E2030E垃圾焚燒產(chǎn)能（萬(wàn)噸/日）33.1441.2052.1759.14148.66產(chǎn)能利用率（%）8

48、5%83%78%78%85%運(yùn)行天數(shù)（日）330330330330330垃圾焚燒處理量（萬(wàn)噸）9321.5011226.2413491.7015222.6441697.84噸發(fā)電量（度/噸）365370375380450發(fā)電量（億度）340.23415.37505.94578.461876.40垃圾焚燒 CO2 排放量（萬(wàn)噸）11.2613.5716.3018.3950.38對(duì)應(yīng)燃煤 CO2 排放量（萬(wàn)噸）2827.353451.734204.354807.0015592.91垃圾焚燒碳減排量（萬(wàn)噸）2816.093438.174188.054788.6115542.52碳減排量=對(duì)應(yīng)燃煤當(dāng)量*單位煤 CO2 排放量 實(shí)際垃圾焚燒 CO2 排放量 表 7：垃圾焚燒碳減排量測(cè)算表：2030 年預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn) 1.55