頻出的信用政策與背后的分化

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250015 一、自下而上的改善信心以及自上而下的規(guī)范市場(chǎng)當(dāng)前信用市場(chǎng)環(huán)境 4 HYPERLINK l _TOC_250014 各地政策頻出，力圖自下而上改善市場(chǎng)信心 4 HYPERLINK l _TOC_250013 自上而下的政策依然在規(guī)范市場(chǎng) 5 HYPERLINK l _TOC_250012 市場(chǎng)的信用風(fēng)險(xiǎn)偏好如若醞釀轉(zhuǎn)變，哪些主體率先受益？ 6 HYPERLINK l _TOC_250011 二、利率債周度跟蹤 7 HYPERLINK l _TOC_250010 實(shí)體經(jīng)濟(jì)高頻數(shù)據(jù)跟蹤 7 HYPERLINK l _TOC_250009 流動(dòng)

2、性跟蹤 9 HYPERLINK l _TOC_250008 三、上周重點(diǎn)信用事件 11 HYPERLINK l _TOC_250007 四、信用債市場(chǎng)回顧 12 HYPERLINK l _TOC_250006 2.1 一級(jí)市場(chǎng)：上周信用債發(fā)行量和凈融資量均上升，城投債發(fā)行量和凈融資量均明顯回落 12 HYPERLINK l _TOC_250005 二級(jí)市場(chǎng) 13 HYPERLINK l _TOC_250004 成交異常上周高估值成交個(gè)券顯著多于低估值成交 13 HYPERLINK l _TOC_250003 信用利差產(chǎn)業(yè)債各等級(jí)信用利差和城投債各等級(jí)信用利差均走闊 14 HYPERLINK l

3、 _TOC_250002 五、轉(zhuǎn)債周度觀察 15 HYPERLINK l _TOC_250001 六、利率衍生品跟蹤 18 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險(xiǎn)提示 20圖表目錄圖表 1：近期部分省份政府對(duì)待債券違約態(tài)度相關(guān)文件及事件 5圖表 2：綜合打分在前一半的主體中且平均估值水平在 4%以上主體詳細(xì)情況 6圖表 3：高速公路信用利差總體平穩(wěn)下行 7圖表 4：但主體估值分化明顯加大 7圖表 5：高爐開(kāi)工率 8圖表 6：汽車(chē)半鋼胎開(kāi)工率 8圖表 7：30 大中城市房地產(chǎn)銷(xiāo)售面積 8圖表 8：汽車(chē)零售銷(xiāo)售 8圖表 9：商務(wù)部食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù) 8圖表 10：豬肉價(jià)格 8圖表 1

4、1：商務(wù)部生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù) 9圖表 12：螺紋鋼現(xiàn)貨和期貨價(jià)格 9圖表 13：央行公開(kāi)市場(chǎng)凈投放與短端利率 9圖表 14：央行公開(kāi)市場(chǎng)操作情況（單位：億元） 9圖表 15：DR007 和R007 走勢(shì) 10圖表 16：Shibor 和Libor 10圖表 17：各期限國(guó)債利率 10圖表 18：國(guó)債期限利差 10圖表 19：企業(yè)債利率走勢(shì) 10圖表 20：同業(yè)存單和理財(cái)利率走勢(shì) 10圖表 21：國(guó)債收益率曲線周度變化 11圖表 22：國(guó)開(kāi)債收益率曲線周度變化 11圖表 23：債券凈融資情況 11圖表 24：同業(yè)存單凈融資情況 11圖表 25：上周重點(diǎn)信用事件明細(xì)梳理 12 HYPERLINK /

5、 P.2圖表 26：信用債發(fā)行 3910.80 億元，較上期增加 27.79% 13 HYPERLINK / P.3圖表 27：城投債發(fā)行 600.55 億元，較上期減少 46.68% 13圖表 28：上周高估值與低估值成交前 10 個(gè)券 14圖表 29：不同等級(jí)產(chǎn)業(yè)債信用利差較上期均走闊 14圖表 30：不同等級(jí)城投債信用利差均較上期均走闊 14圖表 31：產(chǎn)業(yè)債信用利差總體走闊，通信和煤炭開(kāi)采最為顯著 15圖表 32：城投債信用利差總體走闊，青海和寧夏最為顯著 15圖表 33：中證轉(zhuǎn)債與中證A 股走勢(shì) 16圖表 34：上證轉(zhuǎn)債與上證A 股走勢(shì) 16圖表 35：股票與轉(zhuǎn)債分行業(yè)漲跌幅 16圖

6、表 36：期間轉(zhuǎn)債與正股漲跌幅（剔除新券） 17圖表 37：全市場(chǎng)加權(quán)平均純債溢價(jià)率 17圖表 38：分評(píng)級(jí)加權(quán)平均債底 17圖表 39：全市場(chǎng)加權(quán)平均轉(zhuǎn)股溢價(jià)率 17圖表 40：全市場(chǎng)加權(quán)平均平價(jià) 17圖表 41：累計(jì)待發(fā)行轉(zhuǎn)債數(shù)量與規(guī)模 18圖表 42：新增待發(fā)行轉(zhuǎn)債數(shù)量與規(guī)模 18圖表 43：國(guó)債期貨助力合約收盤(pán)價(jià) 18圖表 44：國(guó)債期貨主力合約持倉(cāng)量 18圖表 45：國(guó)債期貨周度數(shù)據(jù) 18圖表 46：FR007 利率互換走勢(shì) 19圖表 47：SHIBOR 3M 利率互換走勢(shì) 19圖表 48：FR007 利率互換(5 年)與 5 年期國(guó)開(kāi)債到期收益率 19圖表 49：FR007 利率互

7、換(1 年)與回購(gòu)定盤(pán)利率(FR007) 19一、自下而上的改善信心以及自上而下的規(guī)范市場(chǎng)當(dāng)前信用市場(chǎng)環(huán)境各地政策頻出，力圖自下而上改善市場(chǎng)信心本周，信用債市場(chǎng)利好頻出，一方面來(lái)自各地政府，維穩(wěn)地方信用市場(chǎng)的消息接連傳出；一方面來(lái)自中央監(jiān)管層面，不斷規(guī)范市場(chǎng)環(huán)境，出臺(tái)相關(guān)管控意見(jiàn)，從自上而下角度不斷完善市場(chǎng)和積極引導(dǎo)信用市場(chǎng)預(yù)期。山西信用交流會(huì)召開(kāi)4 月 21 日，山西國(guó)資運(yùn)營(yíng)公司、山西省金融辦聯(lián)合舉辦金融機(jī)構(gòu)進(jìn)晉入企調(diào)研活動(dòng)，這場(chǎng)被稱(chēng)作“山西信評(píng)大會(huì)”的會(huì)議，得到了來(lái)自省政府、企業(yè)、地方金融機(jī)構(gòu)的多方明確表態(tài)，增強(qiáng)了市場(chǎng)信心：企業(yè)表態(tài)。山西方面多位負(fù)責(zé)人都表示，將確保山西省屬企業(yè)債券不出現(xiàn)一

8、筆違約。2017 年以來(lái)山西省通過(guò)提前預(yù)警、信用增信等措施，省屬企業(yè)已經(jīng)剛性?xún)陡读说狡趥灿?jì) 7573 億元，其中 2020 年兌付到期債券 2678 億，確保未來(lái)不違約；政府表態(tài)。首先，山西省政府組織地方金融機(jī)構(gòu)購(gòu)買(mǎi)了山西省屬企業(yè)的折價(jià)債券來(lái)穩(wěn)定市場(chǎng)估值，已取得了積極的效果，價(jià)格明顯企穩(wěn)；其次，山西國(guó)資表示，無(wú)論資產(chǎn)如何劃轉(zhuǎn)，不逃廢債?！笆倨髽I(yè)資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)過(guò)程中，我們的基本原則，按照人隨資產(chǎn)走、債務(wù)隨資產(chǎn)走的原則進(jìn)行，不存在由于資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)而產(chǎn)生的逃廢債問(wèn)題”；再次，省國(guó)資負(fù)責(zé)人表示，煤炭市場(chǎng)量?jī)r(jià)提升將進(jìn)一步釋放企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益，省屬企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率出現(xiàn)了明顯下降。同時(shí)，在碳達(dá)峰碳中和大背景下，山西承

9、擔(dān)著能源革命綜合改革的歷史使命，在全國(guó)能源戰(zhàn)略起著穩(wěn)定性、壓艙石作用。金融機(jī)構(gòu)表態(tài)。山西銀保監(jiān)局表示積極引領(lǐng)全省銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)優(yōu)化金融供給，全力支持煤炭供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。煤炭是山西支柱產(chǎn)業(yè)，煤炭行業(yè)特別是省屬煤炭集團(tuán)，一直都是山西銀行業(yè)支持的重點(diǎn)領(lǐng)域，截至今年一季度末山西煤炭行業(yè)貸款余額 5459 億元，占山西全省貸款余額的 17%，居各行業(yè)之首；占全國(guó)煤炭行業(yè)貸款的 22.3%，居全國(guó)之首。天津國(guó)資委對(duì)津城建改革方案的批復(fù)4 月 21 日，天津市人民政府批復(fù)了關(guān)于推動(dòng)天津城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資集團(tuán)有限公司深化改革轉(zhuǎn)型升級(jí)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展方案（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“方案”），方案指明了天津城投未來(lái)發(fā)展方向，將城

10、投集團(tuán)改組為國(guó)有資本投資公司，定位為城市綜合運(yùn)營(yíng)服務(wù)商，主要職責(zé)為：優(yōu)化國(guó)有資本布局、經(jīng)營(yíng)城市資源、推動(dòng)產(chǎn)城融合。通過(guò)市場(chǎng)化方式吸納優(yōu)質(zhì)社會(huì)資源，壯大公司投融資實(shí)力。作為市場(chǎng)存量債最大的主體，自永煤事件以來(lái)，受到了極大沖擊，融資環(huán)境收縮明顯，二級(jí)估值大幅折損。如今政府批復(fù)其改革方案，彰顯了公司的核心地位，釋放積極信號(hào)。哪怕還未有進(jìn)一步的實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，但對(duì)于信用債市場(chǎng)來(lái)說(shuō)仍起到積極意義。河南信用保障基金成立4 月 23 日，據(jù) 21 世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道，河南擬設(shè)立 300 億信用保障基金，用于河南省屬?lài)?guó)企的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解及增信?；鹩珊幽鲜?lài)?guó)企及部分金融機(jī)構(gòu)出資，首期規(guī)模 50 億。類(lèi)似地，去年 7 月

11、，中國(guó)國(guó)新控股聯(lián)合 31 家央企共同出資發(fā)起設(shè)立央企信用保障基金，總規(guī)模為 1000 億元、首期規(guī)模為 100 億元。該基金為專(zhuān)項(xiàng)用于化解和處置央企債券風(fēng) HYPERLINK / P.4險(xiǎn)的備用資金。省級(jí)層面，同年 9 月，河北省率先成立國(guó)企信用保障基金。我們?cè)趥鶆?wù)化解基金知多少？提到，成立省級(jí)信用保障基金，意味著省級(jí)政府對(duì)區(qū)域內(nèi)債務(wù)重視度的提升，從信號(hào)意義上來(lái)看，這將降低對(duì)區(qū)域內(nèi)城投債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。成立省級(jí)信用保障基金，意味著省級(jí)政府對(duì)轄區(qū)內(nèi)政府債務(wù)關(guān)注度和介入程度的提升，特別是對(duì)公開(kāi)債務(wù)。這實(shí)際上是區(qū)域內(nèi)信用層級(jí)的整體上移，并降低主體信用風(fēng)險(xiǎn)。地區(qū)發(fā)文（事件）時(shí)間文件（事件）名稱(chēng)內(nèi)容摘錄圖

12、表 1：近期部分省份政府對(duì)待債券違約態(tài)度相關(guān)文件及事件陜西2020 年 12 月 2 日省國(guó)資委關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)監(jiān)管企業(yè)債券融資管理防控債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的通知（陜西省國(guó)資 委）堅(jiān)決落實(shí)企業(yè)的債券融資主體責(zé)任，完善債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控體系，建立企業(yè)良好的金融生態(tài)和信用環(huán)境，維護(hù)企業(yè)和陜西省在金融、資本市場(chǎng)的良好形象，守住不發(fā)生重大風(fēng)險(xiǎn)的底線，并“堅(jiān)決防止發(fā)生債券到期兌付違約事件”。山西2020 年 11 月 14 日致山西省屬企業(yè)債權(quán)人的一封信（山西國(guó)資運(yùn)營(yíng)公司）持續(xù)加大省屬?lài)?guó)有企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控力度，做到提前 15 天預(yù)警，并調(diào)動(dòng)省屬?lài)?guó)企形成合力，形成強(qiáng)大資金池，在山西國(guó)資運(yùn)營(yíng)公司強(qiáng)力協(xié)調(diào)下，山西國(guó)有企業(yè)有足夠?qū)?/p>

13、力，確保到期債券不會(huì)出現(xiàn)一筆違約。山西2021 年 4 月 21 日山西信用交流會(huì)得到省政府、企業(yè)、地方金融機(jī)構(gòu)的多方明確表態(tài)河南擬設(shè)立 300 億信用保障基金，用于河南省屬?lài)?guó)企的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化河南2021 年 4 月 23 日河南信用保障基金擬成立解及增信。基金由河南省屬?lài)?guó)企及部分金融機(jī)構(gòu)出資，首期規(guī)模 50億。2019 年 12 月 25 日貴州茅臺(tái)披露，茅臺(tái)集團(tuán)擬無(wú)償劃轉(zhuǎn) 4公司股份至貴州國(guó)資。2020 年 9 月 15 日貴州茅臺(tái)披露，董事會(huì)會(huì)議同意貴州2020 年 12 月 23 日茅臺(tái)化債子公司茅臺(tái)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司開(kāi)展固定收益類(lèi)有價(jià)證券投資業(yè)務(wù)。2020年 11 月 14 日茅臺(tái)集團(tuán)首次發(fā)

14、行債券 130 億元，擬將不超過(guò) 86 億元用于收購(gòu)貴州高速股權(quán)。2020 年 12 月 23 日貴州茅臺(tái)披露，茅臺(tái)集團(tuán)擬再次無(wú)償劃轉(zhuǎn) 5024 萬(wàn)股公司股份至貴州國(guó)資。資料來(lái)源：公開(kāi)信息整理，自上而下的政策依然在規(guī)范市場(chǎng)交易所公司債上市審核指引發(fā)布4 月 22 日，滬深交易所就公司債券的發(fā)行上市審核發(fā)布了業(yè)務(wù)指引，對(duì)下一步公司債券審核中的重點(diǎn)關(guān)注事項(xiàng)，以及相關(guān)信息披露要求作了具體規(guī)定，將主要關(guān)注四方面重點(diǎn)事項(xiàng)：組織機(jī)構(gòu)與公司治理，重點(diǎn)關(guān)注發(fā)行人、控股股東、實(shí)際控制人是否存在重大負(fù)面輿情、嚴(yán)重失信行為以及發(fā)行人是否存在大額非經(jīng)營(yíng)性往來(lái)、大額對(duì)外擔(dān)保、股權(quán)結(jié)構(gòu)不穩(wěn)定等情況。財(cái)務(wù)信息披露，重點(diǎn)關(guān)注

15、發(fā)行人是否存在債務(wù)結(jié)構(gòu)和債務(wù)籃子不合理、債務(wù)過(guò)度激進(jìn)擴(kuò)張、大額資產(chǎn)受限、現(xiàn)金流或盈利缺乏穩(wěn)定性以及財(cái)務(wù)指標(biāo)明顯異常等情形。特定類(lèi)型發(fā)行人，重點(diǎn)關(guān)注發(fā)行人是否屬于“母弱子強(qiáng)”的投資控股型發(fā)行人以及是否存在信用評(píng)級(jí)下調(diào)、債務(wù)違約記錄等需要關(guān)注的情形，并對(duì)城市建設(shè)類(lèi)企業(yè)和房地產(chǎn)企業(yè)等特定類(lèi)型發(fā)行人信息披露要求進(jìn)行了特別明確。 HYPERLINK / P.5中介機(jī)構(gòu)履職盡責(zé)，重點(diǎn)關(guān)注中介機(jī)構(gòu)對(duì)相關(guān)事項(xiàng)的核查工作以及執(zhí)業(yè)質(zhì)量評(píng)價(jià)記錄情況。中介機(jī)構(gòu)和相關(guān)人員存在嚴(yán)重負(fù)面執(zhí)業(yè)記錄的，將加大審核問(wèn)詢(xún)力度，推進(jìn)實(shí)施分類(lèi)審核。指引的發(fā)布主要針對(duì)實(shí)踐中存在個(gè)別發(fā)行人信息披露不扎實(shí)、公司治理結(jié)構(gòu)不健全的情況，部分中介

16、機(jī)構(gòu)的執(zhí)業(yè)質(zhì)量也有待加強(qiáng)。通過(guò)指引不斷完善信用債市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，改變現(xiàn)存問(wèn)題。市場(chǎng)的信用風(fēng)險(xiǎn)偏好如若醞釀轉(zhuǎn)變，哪些主體率先受益？近期一系列中央層面、監(jiān)管層面、地方層面的動(dòng)作和表態(tài)，政策導(dǎo)向和意圖明顯，可以概況為“防控債券風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定市場(chǎng)情緒，完善和規(guī)范信用債市場(chǎng)”。我們?cè)谛庞脗暮诵馁Y產(chǎn)抱團(tuán)和 4 月度信用策略報(bào)告中提到，永煤事件以來(lái)，信用債市場(chǎng)異常脆弱且過(guò)度反應(yīng)，除了等級(jí)間分化異常明顯外，還出現(xiàn)了大量的具有系統(tǒng)重要性主體被作為高風(fēng)險(xiǎn)主體對(duì)待，這是與歷史其他幾次信用沖擊事件所不同的表現(xiàn)，顯然這個(gè)事情就隱含市場(chǎng)超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)的信用風(fēng)險(xiǎn)偏好或開(kāi)始轉(zhuǎn)向。首先，中偏弱地區(qū)優(yōu)質(zhì)主體會(huì)率先恢復(fù)，此前的估值

17、錯(cuò)殺主要來(lái)自區(qū)域信用環(huán)境的原因，這些主體自身經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)表現(xiàn)不弱，而對(duì)地方來(lái)說(shuō)，則會(huì)優(yōu)先保障這些主體償付兌現(xiàn)。我們?cè)诤诵馁Y產(chǎn)抱團(tuán)一文中提到，信用情況是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)最底層的邏輯，也是最重要的因素。當(dāng)投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好、流動(dòng)性溢價(jià)將逐步修復(fù)、回歸信用底層邏輯，尋找被錯(cuò)殺的弱地區(qū)。我們從兩個(gè)維度衡量企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)，一個(gè)維度是企業(yè)自身償債能力，另一個(gè)是對(duì)地方國(guó)企和城投，我們引入地方政府償債意愿。我們賦予企業(yè)自身償債意愿 80%的權(quán)重，賦予地方政府償債意愿 20%的權(quán)重，然后構(gòu)建打分模型，以選取存量債前 100主體中更具性?xún)r(jià)比的主體。最后篩選出山西交控，綿陽(yáng)投控、西安高新、衡陽(yáng)城建、珠海華發(fā)、涪陵國(guó)資、四川鐵路產(chǎn)

18、業(yè)投資、北汽集團(tuán)、青島國(guó)信等。圖表 2：綜合打分在前一半的主體中且平均估值水平在 4%以上主體詳細(xì)情況平均主體評(píng)資產(chǎn)規(guī)模存量債券余信用得綜合發(fā)行人行業(yè)省份主體級(jí)別估值級(jí)（億元）額（億元）分得分（ ）綿陽(yáng)市投資控股(集團(tuán))有限公司AA+綜合四川地級(jí)市1015.98304.571.852.15 5.56省及省會(huì)(單AAA綜合陜西1860.49419.901.792.324.80西安高新控股有限公司列市)華遠(yuǎn)國(guó)際陸港集團(tuán)有限公司AAA綜合山西省及省會(huì)(單AAA交通運(yùn)輸廣東4098.54809.131.642.045.22廣州地鐵集團(tuán)有限公司列市)省及省會(huì)(單列市)1158.39250.541.912

19、.374.92珠海華發(fā)實(shí)業(yè)股份有限公司AAA房地產(chǎn)廣東-2654.16337.911.792.194.33衡陽(yáng)市城市建設(shè)投資有限公司AA+建筑裝飾湖南地級(jí)市936.55245.002.022.29 4.48四川省鐵路產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)有限責(zé)省及省會(huì)(單AAA建筑裝飾四川 3512.48464.901.852.154.08任公司列市)重慶市涪陵國(guó)有資產(chǎn)投資經(jīng)營(yíng)集團(tuán)有限公司AA+綜合重慶區(qū)縣及縣級(jí)市1133.16257.192.182.384.24青島國(guó)信發(fā)展(集團(tuán))有限責(zé)任公司AAA綜合山東省及省會(huì)(單列市)864.79431.311.842.214.02北京汽車(chē)集團(tuán)有限公司AAA汽車(chē)北京-4537.

20、16359.002.002.30 4.07上饒投資控股集團(tuán)有限公司AA+綜合江西地級(jí)市2571.88273.382.002.204.01兗礦集團(tuán)有限公司AAA采掘山東3331.33675.201.712.07 4.02 HYPERLINK / P.6資料來(lái)源：wind、其次，建議關(guān)注高速公路債估值反轉(zhuǎn)的機(jī)會(huì)。自 3 月底以來(lái)，高速公路主體估值分散度上升，多個(gè)平臺(tái)的個(gè)券估值有所上行。隨著疫情影響不斷消除，高速公路行業(yè)盈利改善，一些高估值主體可能存在投資機(jī)會(huì)，而且經(jīng)過(guò)整合之后，高速主體普遍具有系統(tǒng)重要性，行業(yè)具有穩(wěn)定現(xiàn)金流，且國(guó)開(kāi)行積極參與高速公路債務(wù)置換，因而存在相應(yīng)的投資機(jī)會(huì)。我們?cè)诟咚俟穫?/p>

21、投資正當(dāng)時(shí)中結(jié)合省內(nèi)重要性、現(xiàn)金流狀況以及國(guó)開(kāi)行介入程度，推薦關(guān)注省級(jí)層面的高估值平臺(tái)，包括吉林省高速公路集團(tuán)有限公司、甘肅省公路航空旅游投資集團(tuán)有限公司、山西省交通開(kāi)發(fā)投資集團(tuán)有限公司和湖南省高速公路集團(tuán)有限公司。近期這些高估值主體的一些中短久期個(gè)券估值上升至歷史高位或者已經(jīng)出現(xiàn)回撤，建議關(guān)注個(gè)券操作機(jī)會(huì)。圖表 3：高速公路信用利差總體平穩(wěn)下行圖表 4：但主體估值分化明顯加大信用利差(中位數(shù)):產(chǎn)業(yè)債:高速公路BP信用利差(余額加權(quán)):產(chǎn)業(yè)債:高速公路1101009080706050404.3%4.1%3.9%3.7%3.5%3.3%3.1%2.9%2.7%2.5%最小值中位數(shù)最大值（右軸）

22、10.6%10.5%10.4%10.3%10.2%10.1%2021-01-042021-02-042021-03-042021-04-042021/3/12021/3/152021/3/292021/4/12資料來(lái)源：Wind，資料來(lái)源：Wind，再次，關(guān)注碳中和下鋼鐵債的投資機(jī)會(huì)。鋼鐵為“碳排放大戶(hù)”，想要實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、碳中和，鋼鐵行業(yè)責(zé)任重大。碳中和通過(guò)“減產(chǎn)預(yù)期-鋼鐵價(jià)格提高-企業(yè)盈利改善”的邏輯，主要改變企業(yè)盈利這一環(huán)，而改善程度受企業(yè)自身利潤(rùn)構(gòu)成影響，即鋼鐵業(yè)務(wù)占比。在碳中和下的信用債投資機(jī)會(huì)一文，我們統(tǒng)計(jì)了發(fā)債鋼鐵企業(yè)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)結(jié)構(gòu)，可以看出寶武、鞍鋼、首鋼、河鋼、太鋼、本鋼、重鋼

23、、沙鋼、中天鋼鐵、南京鋼鐵的鋼鐵業(yè)務(wù)占比較高，超過(guò) 80%，受益更為明顯。另外，從當(dāng)前債券估值來(lái)看，河鋼、首鋼、鞍鋼、本鋼、重鋼等企業(yè)有一定的估值溢價(jià)。同時(shí)，我們考慮鋼企信用分析框架，首先，企業(yè)性質(zhì)中國(guó)企占優(yōu)，沙鋼、中天鋼鐵、南京鋼鐵為民企，其次，鞍鋼、本鋼連續(xù)虧損，存在一定經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，且貨幣資金覆蓋比例也不高，存在償債風(fēng)險(xiǎn)。因此，綜合來(lái)看，我們認(rèn)為可以重點(diǎn)關(guān)注河鋼，同時(shí)具備“盈利改善彈性大+國(guó)企+估值有空間”等特征，宜提前布局，靜候戴維斯雙擊機(jī)會(huì)。二、利率債周度跟蹤實(shí)體經(jīng)濟(jì)高頻數(shù)據(jù)跟蹤 HYPERLINK / P.7生產(chǎn)邊際回升，高爐開(kāi)工率觸底反彈。房地產(chǎn)銷(xiāo)售面積同比漲幅收窄。豬肉價(jià)格下行速度

24、放緩。4 月 12 日至 17 日，食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)反彈，生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù)漲幅收窄。圖表 5：高爐開(kāi)工率圖表 6：汽車(chē)半鋼胎開(kāi)工率高爐開(kāi)工率，% 73716967656361595701-0302-0303-0304-0305-0306-0307-0308-0309-0310-0311-0312-0355202120202019%2021202020198070605040302010001-0303-0305-0307-0309-0311-03 資料來(lái)源：Wind，資料來(lái)源：Wind，圖表 7：30 大中城市房地產(chǎn)銷(xiāo)售面積圖表 8：汽車(chē)零售銷(xiāo)售30大中城市商品房銷(xiāo)售面積，萬(wàn)平米202120

25、20201990807060504030201001-0302-0303-0304-0305-0306-0307-0308-0309-0310-0311-0312-030萬(wàn)輛20212020 20191816141210864201-0402-0403-0404-0405-0406-0407-0408-0409-0410-0411-0412-040資料來(lái)源：Wind，資料來(lái)源：Wind，圖表 9：商務(wù)部食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)圖表 10：豬肉價(jià)格商務(wù)部食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)（周度環(huán)比變化率，%）過(guò)去5年波動(dòng)范圍202120206420-2-401-0302-0303-0304-0305-0306-030

26、7-0308-0309-0310-0311-0312-03-6元/千克20212020 201956514641363126211601-0302-0303-0304-0305-0306-0307-0308-0309-0310-0311-0312-0311 HYPERLINK / P.8資料來(lái)源：Wind，資料來(lái)源：Wind，圖表 11：商務(wù)部生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù)圖表 12：螺紋鋼現(xiàn)貨和期貨價(jià)格商務(wù)部生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù)（周度環(huán)比變化率，%）過(guò)去5年波動(dòng)范圍2021202043210-1-2-301-0302-0303-0304-0305-0306-0307-0308-0309-0310-03-4元/

27、噸全國(guó)螺紋鋼價(jià)格：HRB400 20mm 5000螺紋鋼期貨價(jià)格45004000350030002500200015002014-112015-052015-112016-052016-112017-052017-112018-052018-112019-052019-112020-052020-112021-05100011-0312-03資料來(lái)源：Wind，資料來(lái)源：Wind，流動(dòng)性跟蹤上周央行凈投放為 0，并且是繳稅周，但流動(dòng)性并不緊張，短端利率保持平穩(wěn)。這可能與財(cái)政支出力度加大有關(guān)。圖表 13：央行公開(kāi)市場(chǎng)凈投放與短端利率圖表 14：央行公開(kāi)市場(chǎng)操作情況（單位：億元）公開(kāi)市場(chǎng)操作資金凈

28、投放同比多增R007（右軸）億元，4W MA 6000500040003000200010000-1000-20002019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-03-3000% 5.8逆回購(gòu)?fù)斗臡LF 投放逆回購(gòu)到期MLF 到期凈投放(回籠)四周前500050000三周前500050000兩周前40005000-100一周前50015004001000600本周500050000一周后00500561-1061二周后00000三周后00000四周后0001000

29、-10005.34.84.33.83.32.82.31.81.30.8 HYPERLINK / P.9資料來(lái)源：Wind，資料來(lái)源：Wind，圖表 15：DR007 和R007 走勢(shì)圖表 16：Shibor 和Libor周平均，%R007DR007 5.554.543.532.521.52016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-031%二者利差3個(gè)月SHIBOR3個(gè)月LIBOR 6543212016-112017-022017-052017-08

30、2017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-020 資料來(lái)源：Wind，資料來(lái)源：Wind，圖表 17：各期限國(guó)債利率圖表 18：國(guó)債期限利差% 4.33.83.32.82.31.81.30.81年期國(guó)債5年期國(guó)債10年期國(guó)債10年期與1年期國(guó)債利差（右軸）%1年期國(guó)債利率 10年期國(guó)債利率5均值43210bps250200150100500-502016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-0520

31、18-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022018201920202021資料來(lái)源：Wind，資料來(lái)源：Wind，圖表 19：企業(yè)債利率走勢(shì)圖表 20：同業(yè)存單和理財(cái)利率走勢(shì)AAA企業(yè)債到期收益率，%3個(gè)月AAA級(jí)同業(yè)存單收益率%3個(gè)月理財(cái)產(chǎn)品平均收益率5.04.54.03.53.02.52.01.52019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021

32、-012021-022021-031.01Y5Y10Y6.55.54.53.52.51.52015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-040.5 HYPERLINK / P.10資料來(lái)源：Wind，資料來(lái)源：Wind，圖表 21：國(guó)債收益率曲線周度變化圖表 22：國(guó)開(kāi)債收益率曲線周度變化%本周變化（bps，右軸）2021/4/23%本周變化（bps，右軸）2021/4/234.03.53.02.52.01.51.00.50.00年 3個(gè)月 1年4年

33、7年 10年 30年20-2-4-6-8-10-12-14-164.54.03.53.02.52.01.51.00年 3個(gè)月 1年4年7年10年 30年420-2-4-6-8-10-12-14 資料來(lái)源：Wind，資料來(lái)源：Wind，圖表 23：債券凈融資情況圖表 24：同業(yè)存單凈融資情況國(guó)債地方政府債信用債政金債億元120001000080006000400020000-2000-40002020-07-6000億元同業(yè)存單凈融資額同比多增（右軸）6000500040003000200010000-1000-2000-30002019-082019-092019-102019-112019-

34、122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-03-4000億元，4W MA3000200010000-1000-2000-3000 HYPERLINK / P.112020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-04資料來(lái)源：Wind，資料來(lái)源：Wind，三、上周重點(diǎn)信用事件違約方面，上周（2021.4.19-2021.4.25）共 4 只債券實(shí)質(zhì)違約，涉及

35、發(fā)行主體 4 家。評(píng)級(jí)變動(dòng)方面，無(wú)主體評(píng)級(jí)下調(diào)及上調(diào)。 HYPERLINK / P.12圖表 25：上周重點(diǎn)信用事件明細(xì)梳理時(shí)間公司事件類(lèi)型原因簡(jiǎn)析2021/4/19中融新大集團(tuán)有限公司“18 中融新大 MTN002”未能按期足額償付本息，已構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違約。違約受全國(guó)焦化行業(yè)去產(chǎn)能,省內(nèi)焦化行業(yè)限產(chǎn)及疫情等因素影響,公司近年來(lái)焦化產(chǎn)能產(chǎn)量均有所下降,經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流有所減少;受金融去杠桿的影響,公司近年來(lái)無(wú)法新增融資,融資性現(xiàn)金流持續(xù)凈流出,流動(dòng)性持續(xù)緊張.在疫情過(guò)后的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)期,公司在保生產(chǎn),穩(wěn)就業(yè)的同時(shí),無(wú)法籌措資金兌付本期中票的利息。2021/4/20康美藥業(yè)股份有限公司“18 康美 MTN

36、003”未能按期足額償付本息，已構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違約。違約2021 年 4 月 20 日是“18 康美 MTN003”的付息兌付日。截至4 月 20 日日終,銀行間市場(chǎng)清算所股份有限公司仍未收到康美藥業(yè)股份有限公司支付的付息兌付資金,暫無(wú)法代理發(fā)行人進(jìn)行本期債券的付息兌付工作。2021/4/20華夏幸?；鶚I(yè)股份有限公司發(fā)行人未支付“20 華夏幸福MTN002”付息資金，已構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違約。違約2021 年 4 月 20 日是“20 華夏幸福 MTN002”的付息日。截至4 月 20 日日終,銀行間市場(chǎng)清算所股份有限公司仍未收到華夏幸?；鶚I(yè)股份有限公司支付的付息資金,暫無(wú)法代理發(fā)行人進(jìn)行本期債券的付息工

37、作。2021/4/23新華聯(lián)控股有限公司發(fā)行人未能按照約定將“18 新華聯(lián)控 MTN001”第二個(gè)及三個(gè)計(jì)息年度違約因受新冠肺炎疫情不可抗力因素嚴(yán)重影響,發(fā)行人未能按照約定將“18 新華聯(lián)控 MTNO01”第二個(gè)及三個(gè)計(jì)息年度利息按時(shí)足額劃至托管機(jī)構(gòu),已構(gòu)成實(shí)質(zhì)違約。利息按時(shí)足額劃至托管機(jī)構(gòu)，已構(gòu)成實(shí)質(zhì)違約。資料來(lái)源：Wind，企業(yè)預(yù)警通，四、信用債市場(chǎng)回顧2.1 一級(jí)市場(chǎng)：上周信用債發(fā)行量和凈融資量均上升，城投債發(fā)行量和凈融資量均明顯回落上周信用債發(fā)行3910.80 億元，償還3352.06 億元，凈融資558.74 億元，發(fā)行量（97.30%）和償還量（100.00%）均位于近三年歷史高位

38、；城投債發(fā)行 600.55 億元，償還 1265.65億元，凈融資-665.10 億元，償還量（99.30%）位于近三年歷史高位，凈融資額（0.00%）位于近三年歷史低位。圖表 26：信用債發(fā)行 3910.80 億元，較上期增加 27.79%圖表 27：城投債發(fā)行 600.55 億元，較上期減少 46.68%億元總發(fā)行量總償還量?jī)羧谫Y量60004500300015000-1500-30002021-042021-032021-022021-012020-122020-112020-102020-092020-082020-072020-062020-052020-042020-032020-0

39、2-4500億元總發(fā)行量總償還量?jī)羧谫Y量25002000150010005000-500-10002021-042021-032021-022021-012020-122020-112020-102020-092020-082020-072020-062020-052020-042020-032020-02-1500 HYPERLINK / P.13 資料來(lái)源：Wind，資料來(lái)源：Wind，二級(jí)市場(chǎng)成交異常上周高估值成交個(gè)券顯著多于低估值成交除去 2 個(gè)月以?xún)?nèi)到期、估值偏離小于 100BP 的債券，在信用債窄幅口徑（企業(yè)債+公司債+中票+短融+PPN）下，上周高估值成交債券數(shù)量為 671 只，

40、較上期減少 93 只，且建筑裝飾和綜合高估值成交個(gè)券最多，分別有 197 只和 188 只；低估值成交債券數(shù)量為271 只，較上期減少 8 只，且房地產(chǎn)和綜合行業(yè)低估值成交個(gè)券最多，分別有 46 只和36 只。圖表 28：上周高估值與低估值成交前 10 個(gè)券成交日期債券簡(jiǎn)稱(chēng)發(fā)行人主體中債估值評(píng)級(jí)（%）成交價(jià)偏離（bps）所屬行業(yè)高估值成交TOP102021/4/2211 泛海 02中國(guó)泛?？毓杉瘓F(tuán)有限公司AA+40.348902.76綜合2021/4/2311 泛海 02中國(guó)泛海控股集團(tuán)有限公司AA+42.658557.55綜合2021/4/2011 泛海 02中國(guó)泛?？毓杉瘓F(tuán)有限公司AA+3

41、7.448284.32綜合2021/4/2319 湘潭建設(shè) PPN003湘潭縣建設(shè)投資有限公司AA57.408261.76非銀金融2021/4/2111 泛海 02中國(guó)泛海控股集團(tuán)有限公司AA+39.638114.42綜合2021/4/1911 泛海 02中國(guó)泛?？毓杉瘓F(tuán)有限公司AA+35.308018.44綜合2021/4/2215 泛海 03中國(guó)泛海控股集團(tuán)有限公司AA+53.867716.36綜合2021/4/2015 泛海 03中國(guó)泛?？毓杉瘓F(tuán)有限公司AA+48.717682.79綜合2021/4/2115 泛海 03中國(guó)泛海控股集團(tuán)有限公司AA+51.917494.58綜合2021/

42、4/2315 泛海 03中國(guó)泛海控股集團(tuán)有限公司AA+57.227045.29綜合低估值成交TOP102021/4/2118 泛海 G1中國(guó)泛?？毓杉瘓F(tuán)有限公司AA+114.72-10719.41綜合2021/4/2219 恒大 01恒大地產(chǎn)集團(tuán)有限公司AAA70.09-5809.48房地產(chǎn)2021/4/2319 恒大 01恒大地產(chǎn)集團(tuán)有限公司AAA70.05-5809.29房地產(chǎn)2021/4/2019 恒大 01恒大地產(chǎn)集團(tuán)有限公司AAA70.11-5798.92房地產(chǎn)2021/4/2119 恒大 01恒大地產(chǎn)集團(tuán)有限公司AAA70.03-5783.81房地產(chǎn)2021/4/1919 恒大 0

43、1恒大地產(chǎn)集團(tuán)有限公司AAA46.43-3418.12房地產(chǎn)2021/4/2318 云城 02云南省康旅控股集團(tuán)有限公司AAA42.51-3394.07綜合2021/4/1918 云城 02云南省康旅控股集團(tuán)有限公司AAA42.33-3366.84綜合2021/4/2218 云城 02云南省康旅控股集團(tuán)有限公司AAA42.31-3357.04綜合2021/4/2118 云城 02云南省康旅控股集團(tuán)有限公司AAA42.31-3354.06綜合資料來(lái)源：Wind，信用利差產(chǎn)業(yè)債各等級(jí)信用利差和城投債各等級(jí)信用利差均走闊總體來(lái)看，產(chǎn)業(yè)債各等級(jí)信用利差均走闊，城投債各等級(jí)信用利差均走闊。產(chǎn)業(yè)債方面，

44、AAA、AA+和 AA 級(jí)產(chǎn)業(yè)債信用利差較上期分別走闊 2.85bps、3.72bps 和 4.42bps，至 73.28BP、247.08BP 和 307.35BP，且 AAA 級(jí)產(chǎn)業(yè)債信用利差位于近三年歷史低位。城投債方面，AAA、AA+和AA 級(jí)城投債信用利差較上期分別走闊1.29bps、0.52bps 和2.37bps，至 97.94BP、135.54bps 和 297.14BP，且 AA 級(jí)城投債信用利差位于歷史高位。圖表 29：不同等級(jí)產(chǎn)業(yè)債信用利差較上期均走闊圖表 30：不同等級(jí)城投債信用利差均較上期均走闊BPAAA級(jí)AA+級(jí)AA級(jí)400350300250200150100500

45、350300250200150100500BPAAA級(jí)AA+級(jí)AA級(jí)2018-04 2018-10 2019-04 2019-10 2020-04 2020-10 2021-042018-04 2018-10 2019-04 2019-10 2020-04 2020-10 2021-04 HYPERLINK / P.14資料來(lái)源：Wind，資料來(lái)源：Wind，分行業(yè)來(lái)看，整體行業(yè)產(chǎn)業(yè)債信用利差總體走闊。上周，僅有 5 個(gè)行業(yè)信用利差收窄，其中，港口、化工和電氣設(shè)備信用利差依次收窄 8.46bps、4.49bps 和 3.19bps；通信、煤炭開(kāi)采、計(jì)算機(jī)和專(zhuān)用設(shè)備信用利差依次顯著走闊 57.6

46、1bps、23.01bps、15.53bps 和11.70bps；煤炭開(kāi)采、計(jì)算機(jī)、汽車(chē)等行業(yè)信用利差位于近三年歷史高位，電子、綜合、公用事業(yè)等行業(yè)信用利差位于近三年歷史低位。分地區(qū)來(lái)看，地區(qū)城投債信用利差總體走闊。其中，青海、寧夏、陜西和黑龍江信用利差依次顯著走闊 32.97bps、22.87bps、10.95bps 和 10.51bps；山西、內(nèi)蒙古、山東信用利差依次收窄 6.37bps、5.76bps 和 2.08 bps；北京和浙江信用利差位于近三年歷史低位。圖表 31：產(chǎn)業(yè)債信用利差總體走闊，通信和煤炭開(kāi)采最為顯著圖表 32：城投債信用利差總體走闊，青海和寧夏最為顯著行業(yè)信用利差（

47、BP）變動(dòng)分位數(shù)（近3年） 2021-04-22 2021-04-16bps%通信153.7596.14 57.615.80計(jì)算機(jī)313.36297.8315.53 100.00專(zhuān)用設(shè)備89.9978.2911.7070.40醫(yī)藥生物195.48185.769.7214.70采掘154.49144.859.6497.20紡織服裝357.05348.438.62 85.20休閑服務(wù)79.7573.566.1914.30電子79.0072.846.162.50煤炭開(kāi)采224.23201.22 23.01 100.00汽車(chē)179.12173.145.98 100.00區(qū)域信用利差(BP)變動(dòng)分位數(shù)（

48、近3年） 黑龍江 389.48378.9710.51 100.00傳媒100.2494.745.5029.00航運(yùn)84.4080.024.3853.60農(nóng)林牧漁275.98272.013.97 46.10國(guó)防軍工43.3139.633.689.00房地產(chǎn)107.92104.33 3.5920.00交通運(yùn)輸69.1465.68 3.4631.80航空運(yùn)輸41.3838.11 3.276.00有色金屬81.1677.95 3.2118.00輕工制造560.46557.26 3.2098.60水泥制造53.0350.06 2.975.40商業(yè)貿(mào)易183.62180.66 2.9642.70公用事業(yè)5

49、3.9451.03 2.915.30機(jī)械設(shè)備77.2374.70 2.5327.10綜合69.4767.11 2.364.00非銀金融73.5471.23 2.3136.70高速公路78.2776.05 2.2264.00機(jī)場(chǎng)39.2337.04 2.197.10建筑材料64.0262.09 1.9312.50電力62.7260.81 1.9112.40建筑裝飾90.9089.06 1.8411.80鐵路運(yùn)輸39.5138.56 0.9524.30鋼鐵188.19188.48-0.2999.10食品飲料104.36106.83-2.4744.50電氣設(shè)備231.47234.66-3.1942.

50、70化工131.58136.07 -4.4912.80港口89.7898.24-8.4635.902021-04-22 2021-04-16bps%青海727.13694.1632.97 100.00寧夏125.00102.1322.8787.70陜西190.13179.1810.9590.90云南313.73304.669.07 100.00江西135.37127.128.2525.40甘肅133.35127.036.32 100.00河南140.15134.086.0796.50天津270.22264.865.36 100.00河北139.39135.084.3111.80廣西283.89

51、280.223.67 100.00湖南199.87197.242.6321.70安徽124.97122.422.55 44.10廣東88.4086.082.3239.60上海57.3955.342.0535.70福建86.1684.132.0322.60北京60.8858.911.9711.60四川85.9184.211.7013.70湖北111.24109.691.5516.90江蘇136.29135.071.2225.90新疆159.78158.910.87 42.00貴州397.19396.43 0.76 100.00遼寧247.77247.080.69 51.90吉林253.92253

52、.560.3699.70重慶186.09186.060.03 55.60浙江90.2990.46-0.1711.70山東166.17168.25-2.08 47.20內(nèi)蒙古154.57160.33-5.7617.70山西205.10211.47-6.37 51.20資料來(lái)源：Wind，資料來(lái)源：Wind，五、轉(zhuǎn)債周度觀察 HYPERLINK / P.15股市回暖，轉(zhuǎn)債跟隨。上周上證指數(shù)、中證 A 股分別上漲 1.39%、2.59%，上證轉(zhuǎn)債、中證轉(zhuǎn)債上漲 0.37%、0.72%，股票市場(chǎng)在波動(dòng)中小幅上行。轉(zhuǎn)債方面，分行業(yè)來(lái)看，鋼鐵、汽車(chē)和紡織服裝轉(zhuǎn)債漲幅排名前三，漲幅分別為 4.39%、3.0

53、4%和 2.74%，交通運(yùn)輸、公用事業(yè)和商業(yè)貿(mào)易轉(zhuǎn)債跌幅排名前三，跌幅分別為 0.84%、0.55%和 0.28%。把握驚奇品種，三個(gè)角度尋找投資機(jī)會(huì)。在抱團(tuán)股瓦解和低價(jià)轉(zhuǎn)債在經(jīng)歷了普漲修復(fù)后我們提出應(yīng)當(dāng)?shù)瘍r(jià)格與行業(yè)，深挖高景氣行業(yè)的優(yōu)質(zhì)個(gè)券?，F(xiàn)階段我們建議從以下三個(gè)角度尋找投資機(jī)會(huì)，第一，本輪鋼鐵與電解鋁邏輯與 2017 年供給側(cè)改革相似，需求平穩(wěn)增長(zhǎng)情況下供給受限，行業(yè)高景氣度有望持續(xù)。第二，一季報(bào)即將披露完畢，關(guān)注高景氣品種投資機(jī)會(huì)。第三，海外新冠持續(xù)發(fā)酵，風(fēng)險(xiǎn)證件積聚，建議關(guān)注低估值高股息的銀行和公用事業(yè)轉(zhuǎn)債。個(gè)券推薦：彤程、無(wú)錫、江銀、柳藥、東纜、招路。圖表 33：中證轉(zhuǎn)債與中證A 股走勢(shì)圖表 34：上證轉(zhuǎn)債與上證A 股走勢(shì)資料來(lái)源：Wind，資料來(lái)源：Wind，轉(zhuǎn)債區(qū)間漲跌幅申萬(wàn)行業(yè)指數(shù)漲跌幅圖表 35：股票與轉(zhuǎn)債分行業(yè)漲跌幅86420-2-4鋼 汽 紡 食鐵 車(chē) 織 品服 飲裝 料醫(yī) 電 農(nóng)藥 子 林生 牧物 漁采 有 國(guó) 化掘 色 防 工金 軍屬 工家 輕 電用 工 氣電 制 設(shè)器 造 備機(jī) 休 計(jì)械 閑 算設(shè) 服 機(jī)備 務(wù)建 銀 建 通 傳筑 行 筑 信 媒材 裝料 飾非 商 公 交銀 業(yè) 用 通金 貿(mào) 事 運(yùn)融 易 業(yè) 輸 HYPERLINK / P.16資料來(lái)源：Wind，圖表 36：期間轉(zhuǎn)債與正股漲跌幅（剔除新券）70轉(zhuǎn)債漲跌幅（