解碼“美債下、美元上”之謎

1、、 周度專題：解碼“美債下、美元上”之謎事件：5 下以1Y 債率幅行同時(shí)元數(shù)續(xù)彈。資料源d、 “美債下、美元上”的情景，在歷史上已發(fā)生過(guò)多次回溯美國(guó)歷史“美下美元上”的情景曾次。5 下以，1Y美債利自位落大下行3bp 至1.3。期，元數(shù)從90 近反彈 3至92.。1Y 美利與美的離勢(shì)引了市廣討。過(guò)回歷史來(lái)管1Y 債率與元走大數(shù)候保一但多出背。僅從990年始“下美上的就計(jì)出過(guò)1 其次背離平均續(xù)約6 月0Y美利平下行6p，元數(shù)均彈7.。圖回溯美國(guó)歷史，曾次現(xiàn)“美債下、美元”情景（%）.0.020.0.0.0.0.01000.0.09090919293949596979899000102030405

2、0607080900010203040506070809000110Y美債利率聯(lián)邦基金目標(biāo)利率 美元指數(shù)（右）數(shù)據(jù)來(lái)源：ind、開(kāi)源證券究所日期區(qū)間10Y美債利率變化（p）美元指數(shù)變化（）日期區(qū)間10Y美債利率變化（p）美元指數(shù)變化（）2015-01/7-383.2%2091-09/7-672.5%2064-06/7-433.5%2041-05/2-19168%2014-02/7-17145%2004-00/6-689.0%2068-06/0-231.2%2041-04/3-593.6%2006-00/1-46102%1975-98/8-117.9%1935-93/8-347.1%數(shù)據(jù)來(lái)源：i

3、nd、開(kāi)源證券究所 為方便跨期比較，此處討論加息或降息周期階段的市場(chǎng)表現(xiàn)結(jié)合宏觀環(huán)境來(lái)看“美下美元上不次出在美國(guó)經(jīng)濟(jì)見(jiàn)頂回階。以209 年1 至7 月1Y 債由2.73大幅至2.0美指數(shù)由 95.9至98.1Y美債率元上后宏環(huán)美國(guó)經(jīng)濟(jì)“盛衰。中國(guó)制造業(yè)I 由56.6幅回落至51.5CI 同持續(xù)在2了解下行聯(lián)放了息并隨開(kāi)了息作。圖2019年 1月至 7月，1Y美債利率下行、美漲圖2019年 1月至 7月，美經(jīng)濟(jì)見(jiàn)頂回落.0.5.0.5.0.5.0.5.0（%）10Y美債利率、美元指數(shù)、美股聯(lián)邦基金目標(biāo)利率04020000/10/30/50/70/90/10/10/30/50/70/90/10/1

4、0/30/50/70/90/10/10/30/50/7（%）美國(guó)制造業(yè)PMI、PI同比00/10/30/50/70/90/10/10/30/50/70/90/10/10/30/50/70/90/10/10/30/50/7（%）654321010美債利率聯(lián)邦基金目標(biāo)利率 美元指數(shù)（右）美國(guó)制造PI 美國(guó)CPI數(shù)據(jù)來(lái)源：ind、開(kāi)源證券究所數(shù)據(jù)來(lái)源：ind、開(kāi)源證券究所圖1997年2000年，1Y美債利率下行、美元漲圖1997年、2000年，美國(guó)都見(jiàn)頂回落.0.0.0.0.0.0.0.0.0（%）10Y美債利率、美元指數(shù)、美股聯(lián)邦基金目標(biāo)利率201510050099/19/59/99/19/59/

5、99/19/59/99/19/59/90/10/50/90/10/50/90/10/50/90/10/50/90/10/50/90/1（%）美國(guó)制造業(yè)MIPI99/19/59/99/19/59/99/19/59/99/19/59/90/10/50/90/10/50/90/10/50/90/10/50/90/10/50/90/1（%）432110美債利率率 ）美國(guó)制造業(yè)PI 美國(guó)CPI同比（右）數(shù)據(jù)來(lái)源：ind、開(kāi)源證券究所數(shù)據(jù)來(lái)源：ind、開(kāi)源證券究所部分美國(guó)經(jīng)濟(jì)繁榮階段，也出現(xiàn)過(guò)“美債下、美元上”的情景。最典型的 2010年4月至6 月1Y美債由3.8幅落至32美指由802 大漲至87.過(guò)美

6、經(jīng)這一間的不弱常勁制業(yè)維持在5上高004 年1 月至3 ，樣具特。1Y 債利率大幅行美指走的同，國(guó)濟(jì)體于繁階。圖2010年 4月至 6月，1Y美債利率下行、美漲圖2010年 4月至 6月，美經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步向好.5.0.5.0.5.0.5.0.5.0（%）10Y美債利率、美元指數(shù)、美股聯(lián)邦基金目標(biāo)利率050000/1（%）美國(guó)制造業(yè)PMI、PI同比0/10/300/10/30/50/70/90/10/10/30/50/70/90/10/1（%）654321000/10/10/10/30/50/70/90/10/10/30/500/10/30/50/70/90/10/10/30/50/70/90/10/

7、10/30/50/70/90/10/30/50/70/9數(shù)據(jù)來(lái)源：ind、開(kāi)源證券究所數(shù)據(jù)來(lái)源：ind、開(kāi)源證券究所圖2004年 1月至 3月，1Y美債利率下行、美漲圖2004年 1月至 3月，美經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步向好.0.5.0.5.0.5.0.5.0（%）10Y美債利率、美元指數(shù)、美股聯(lián)邦基金目標(biāo)利率050000/10/20/30/40/50/60/70/80/90/00/10/20/10/20/30/40/50/60/70/80/90/00/10/20/1（%）美國(guó)制造業(yè)PMI、PI同比00/10/20/30/40/50/60/70/80/90/00/10/20/10/20/30/40/50/60

8、/70/80/90/00/10/20/1（%）432110美債利率率 ）美國(guó)制造業(yè)PI 美國(guó)CPI同比（右）數(shù)據(jù)來(lái)源：ind、開(kāi)源證券究所數(shù)據(jù)來(lái)源：ind、開(kāi)源證券究所新興市場(chǎng)尾部風(fēng)險(xiǎn)暴露，帶動(dòng)全球資金避險(xiǎn)情緒抬升，曾強(qiáng)化“美債下、美元上的趨勢(shì)溯史看美下美上現(xiàn)的期巴根土耳其等債還力的興經(jīng)往臨部風(fēng)這背下全市場(chǎng)避險(xiǎn)情一大升發(fā)資持回美外資追終發(fā)1Y美債率下，及元的行雙加。表新興市場(chǎng)尾部風(fēng)險(xiǎn)匯大幅貶值，容易帶全資金避險(xiǎn)情緒抬升引“美債下、美元上”美元對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體本幣匯率的變化日期區(qū)間巴西阿根廷土耳其印度泰國(guó)南非均值2015-01/7-3.%2.%3.%2.%4.%4.%2.%2091-09/71.%1

9、74%5.%-1.%-3.%-3.%2.%2064-06/7-6.%6.%2.%1.%0.%0.%0.%2041-05/2128%305%111%-0.%-1.%-1.%8.%2014-02/7285%119%186%259%6.%6.%162%2004-00/65.%1.%7.%6.%1.%1.%3.%2068-06/0-1.%0.%-2.%-2.%-2.%-2.%-1.%2041-04/31.%1.%-4.%-1.%0.%0.%-0.%2006-00/16.%0.%129%4.%131%131%8.%1975-98/89.%0.%987%197%593%593%410%1935-93/8-

10、0.%130%-0.%0.%0.%2.%數(shù)據(jù)來(lái)源：ind、開(kāi)源證券究所、 當(dāng)下宏觀環(huán)境，與以往“美債下、美元上”階段的異同與以往相比近期 1Y美債利率的大幅下行很程度上是受到高度松流動(dòng)性環(huán)境的影響5月以來(lái)美流性境直處高寬的態(tài)回購(gòu)市場(chǎng)的多項(xiàng)隔夜拆借利率指標(biāo)持續(xù)位居歷史低位，美聯(lián)儲(chǔ)回收流動(dòng)性的隔夜逆回購(gòu)具用更大多新歷新美流環(huán)境常松幣財(cái)政雙“放方美聯(lián)持每月買00 美的同時(shí)，美國(guó)政款近9000 美元幅降至200 元。聯(lián)及政同向市場(chǎng)注大流性嚴(yán)扭曲美等產(chǎn)定。圖：美國(guó)流動(dòng)性環(huán)處高寬松的狀態(tài)圖：美國(guó)財(cái)政存款大幅降超額準(zhǔn)備金大幅上升.8.6.4.2.0002004006（%）美國(guó)回購(gòu)市隔夜拆借利率、逆回購(gòu)工具用

11、量（美）400200000,00,00,00,0000/7（億美）美國(guó)TG賬戶余額、超額準(zhǔn)備金規(guī)模000800600400200000,00,00,00,000/10/100/10/10/30/50/70/90/10/10/30/50/70/90/1（美）2007002007002007000/500/50/70/80/90/00/10/20/10/20/0/80/90/00/10/20/10/20/30/40/50/60/10/3數(shù)據(jù)來(lái)源：ind、開(kāi)源證券究所數(shù)據(jù)來(lái)源：ind、開(kāi)源證券究所本“美債下美元上也受到了新興經(jīng)濟(jì)疫頻頻反彈推升避險(xiǎn)情的影響受疫防不疫苗缺影新濟(jì)體頻遇情最直的例是近Dea

12、 病擴(kuò)讓來(lái)西眾興濟(jì)疫情形勢(shì)急惡新死例飆自高的償付及情反彈國(guó)內(nèi)經(jīng)的印來(lái)西等臨尾風(fēng)持續(xù)之來(lái)球避險(xiǎn)情緒溫資大模流美使Y 債的回元上進(jìn)步加。圖：5 月以來(lái)印尼、來(lái)等新增確診病例彈圖：5 月以來(lái)，印尼、來(lái)等新增死亡病例彈（例）部分經(jīng)濟(jì)體的每日新增確診病例（7日移動(dòng)均值）000500000500000500000500000,000/30/400/30/40/50/60/70/80/90/00/10/20/10/20/30/40/5（例）000500000500000,0000/60/7（例）部分經(jīng)濟(jì)體的每日新增死亡病例（7日移動(dòng)均值）,00,00,00000000000/30/40/0/30/40/50

13、/60/70/80/90/00/10/20/10/20/30/40/5（例00500050005000500000/60/7印尼馬來(lái)西亞（右） 泰國(guó)（右） 伊朗（右）印尼馬來(lái)西亞（右） 泰國(guó)（右） 伊朗（右）0/60/7數(shù)據(jù)來(lái)源：ind、開(kāi)源證券究所數(shù)據(jù)來(lái)源：ind、開(kāi)源證券究所表多個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體重收防疫措施國(guó)家日期防控措施6 月1 日6月 4 日前，在全國(guó)范圍內(nèi)實(shí)施封鎖。馬來(lái)西亞6 月1 日6月 8 日前，在全國(guó)范圍內(nèi)維持現(xiàn)有封鎖措施不變。6 月8 日在全國(guó)范圍內(nèi)無(wú)限延長(zhǎng)現(xiàn)有封鎖措施。印度尼西越南7 月8 日7 月0 7 月9 日在所有行政區(qū)實(shí)施小規(guī)模公共活動(dòng)限制措施直至7 月20 日全面制人

14、員流動(dòng)和航空旅行、禁止餐廳堂食和關(guān)閉非必要辦公室。將防疫限制措施延長(zhǎng)至7 月25日，如果新增確診病例開(kāi)始下降，印尼將于7 月26 日逐步放松防限制。胡志明市7 月9 日正式實(shí)施期15 天的封鎖措施，政府在期間切斷或減少全國(guó)其他地區(qū)與胡志明市的航班服務(wù)。7 月9 日河內(nèi)市全市進(jìn)入社會(huì)隔離狀態(tài)。將對(duì)首都曼谷等疫情嚴(yán)重的10個(gè)府實(shí)施防疫升級(jí)措施：讓所有政府7 月9 日泰國(guó)機(jī)構(gòu)、企業(yè)最大程度居家辦公；禁止5 人以上聚會(huì)；晚上9點(diǎn)-次日凌晨4 點(diǎn)實(shí)施宵禁。7 月0 日泰國(guó)內(nèi)閣批準(zhǔn)延長(zhǎng)緊急狀態(tài)至9 月。首都內(nèi)比都轄區(qū)內(nèi)8 個(gè)鎮(zhèn)區(qū)已經(jīng)禁止跨區(qū)通行往來(lái)，只允許公務(wù)員緬甸7 月9 日資料來(lái)源：、開(kāi)源證券研究及銀

15、行職員們，有限的通行。值得注意的是，疫干了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的修復(fù)程，MI 等部分指標(biāo)“見(jiàn)不預(yù)示著總量經(jīng)濟(jì)回事實(shí)上美國(guó)經(jīng)的內(nèi)增長(zhǎng)動(dòng)能依然十分勁近期美國(guó)I指落被部市觀解美國(guó)經(jīng)頂后“順理成章地用解債下美上但際疫一在擾國(guó)經(jīng)濟(jì)中不同部門的修復(fù)進(jìn)程，單一總量指標(biāo)無(wú)法反映經(jīng)濟(jì)全貌。考慮到美國(guó)經(jīng)濟(jì)的壓艙石是“消費(fèi)，居民端資產(chǎn)負(fù)債表的情況，顯然能更好地體現(xiàn)真實(shí)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能最新?lián)?guó)總收水遠(yuǎn)出史勢(shì)酬入續(xù)增水平已疫前儲(chǔ)是處歷高。圖：近期，美國(guó) MI等部分總量經(jīng)濟(jì)指標(biāo)小幅回落圖：美國(guó)居民薪酬收入速長(zhǎng)，對(duì)總收入形成撐（%）美國(guó)制造業(yè)MI、制造PMI(10億美)美國(guó)居民總收入、薪酬收入規(guī)模2,002,002,002,002,00

16、1,001,00(10億美元)1,001,001,001,001,001,0000/90/20/30/60/90/20/30/60/90/20/30/60/90/20/30/60/90/20/30/60/90/20/30/61,0008-508-808-109-209-08-508-808-109-209-509-809-100-200-500-800-101-201-5 總?cè)胄绞眨ǎ?shù)據(jù)來(lái)源：ind、開(kāi)源證券究所數(shù)據(jù)來(lái)源：ind、開(kāi)源證券究所圖：連續(xù)大規(guī)模財(cái)政刺后美國(guó)居民儲(chǔ)蓄率高企圖：收入支撐下，美國(guó)務(wù)費(fèi)及整體消費(fèi)前景好%)美居儲(chǔ)率化%)美居儲(chǔ)率化0-均美國(guó)居民薪酬收入與服務(wù)消費(fèi)、商品消費(fèi)規(guī)

17、模5101510515109559008521/121/12121/121/121/321/521/721/921/122/122/322/522/722/922/122/122/322/55099 01 03 05 07 09 01 03 05 07 09 01 商品消費(fèi)居民薪酬收入服務(wù)消費(fèi)數(shù)據(jù)來(lái)源：ind、開(kāi)源證券究所數(shù)據(jù)來(lái)源：ind、開(kāi)源證券究所本輪美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的通脹壓力，在美債、美元目前的定價(jià)上反應(yīng)嚴(yán)重不足。年初至，國(guó)CI 同由1.4幅至5.4，下208 年來(lái)新。與以往同輪通脹幅行驅(qū)不僅是求一部還與供不有過(guò)去10年由資支大水球上行的量產(chǎn)能增緩甚出滑而情發(fā)產(chǎn)損及中的速又進(jìn)步壓縮了這些中上

18、游行業(yè)產(chǎn)能的釋放。需求向好及供給彈性受限下，本輪美國(guó)通脹力的放未束美、美等前此定顯然重足。圖：推動(dòng)碳減排過(guò)程中美鋼鐵龍頭產(chǎn)能大幅化圖：2010年來(lái)，淡水河谷鐵石開(kāi)采資本支出驟降34 （萬(wàn)）美鋼公鋼況323028262422206207208206207208209210211212213214215216217（美）淡河公采的本出勢(shì)6555453525152182192202122132142152162172182218219220數(shù)據(jù)來(lái)源：ind、開(kāi)源證券究所數(shù)據(jù)來(lái)源：ind、開(kāi)源證券究所圖：全球新增運(yùn)船及運(yùn)十有限圖：疫情爆發(fā)后，全球員需缺口已超過(guò) 13萬(wàn)人（千E）全球新增運(yùn)力及占總運(yùn)力比

19、重預(yù)測(cè),00,00,00,00,00000000000809000809000102030405060708094%2%0%00E（人）全球員的需情況0,08,06,04,02,00,08,06,04,02,00,0000E0000E0E高級(jí)海員初級(jí)海員供給需求數(shù)據(jù)來(lái)源：Clarkons、開(kāi)源券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：Clarkons、開(kāi)源券研究所、 未來(lái)一段時(shí)間，美債利率、美元的走勢(shì)方向發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體疫苗大模廣疫“流感債美元的中期定邏將重回經(jīng)濟(jì)基本面本身興市不美等達(dá)濟(jì)體益疫大模廣，新增亡例續(xù)企疫情流化趨明。對(duì)于10Y 美而，國(guó)濟(jì)完全復(fù)快以通脹力持釋推動(dòng)債率中內(nèi)回上行通于元國(guó)較洲非濟(jì)體強(qiáng)經(jīng)基將進(jìn)一步強(qiáng)中內(nèi)

20、上趨。圖：美歐疫情“錯(cuò)位，接響美元指數(shù)走勢(shì)圖：美歐經(jīng)濟(jì)體進(jìn)行了規(guī)疫苗接種（例）美德增確病例差、元指走勢(shì)00000,05,00,00/40/50/0/40/50/60/70/80/90/00/10/20/1標(biāo)題020000/30/4（劑）美歐主要經(jīng)濟(jì)體每百人疫苗接種量變化4020000/100/10/20/30/40/50/60/7 美國(guó)新增確診-德國(guó)新增確診（日中心移動(dòng)均值，逆序）美元指數(shù)（右） 英國(guó) 法0/0/2 德國(guó)意大利美國(guó)數(shù)據(jù)來(lái)源：Yim、開(kāi)源證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：、開(kāi)源證券研究所圖：美歐經(jīng)濟(jì)體的新增亡例持續(xù)低企圖：美國(guó)本土 50個(gè)州均完全除封鎖措施（例）美歐經(jīng)濟(jì)體每日新增死亡病例（日移

21、動(dòng)均值）,00,00,00000000000/30/40/0/30/40/50/60/70/80/90/00/10/20/10/20/30/40/50/6（例）美國(guó)完全解封的州,00美國(guó)完全解封的州,00,00,00,00,00,000000/7 英 法國(guó) 西班牙 德國(guó)意大利美國(guó)（右）數(shù)據(jù)來(lái)源：Yim、開(kāi)源證券研究所資料來(lái)源：、開(kāi)源證券研究所經(jīng)濟(jì)基本面之外美國(guó)會(huì)兩黨就債務(wù)上限談進(jìn)展可能干擾 1Y美債利率的短期走勢(shì)。存大規(guī)壓是1Y 利率5 月旬來(lái)幅行的原因之一。展望未來(lái)，若美國(guó)國(guó)會(huì)兩黨就債務(wù)上限問(wèn)題達(dá)成一致，財(cái)政存款壓降的結(jié)束，及之來(lái)大模發(fā)舉，將致1Y 債率速歸行通道中相未就務(wù)限達(dá)一財(cái)存的續(xù)壓疊

22、發(fā)的接停，可能動(dòng)1Y 債率一步落當(dāng)1Y 債在一景的落是暫時(shí)性的因如債上談判敗美政只最多常至10月。圖：基準(zhǔn)情景下，財(cái)政款從 8月開(kāi)始回升圖：若兩黨“談崩，美政只能靠現(xiàn)金維持運(yùn)轉(zhuǎn) -9398億美元3000美元-2235美元20（10億）美國(guó)財(cái)政部在聯(lián)的 -9398億美元3000美元-2235美元1801601401201008060402000/20/30/40/50/60/70/80/90/00/10/20/10/20/30/40/50/60/70/80/90/00/10/20/10/20/30/40/50/60/70/80/9（億美）若未成債上限免，國(guó)政可維運(yùn)轉(zhuǎn)時(shí)長(zhǎng)測(cè)000000003640

23、非常規(guī)現(xiàn)金管理措施額度000000004500T賬戶余額000753489月財(cái)政赤（預(yù)）賬戶余額+非常現(xiàn)金理措額度數(shù)據(jù)來(lái)源：ind、開(kāi)源證券究所數(shù)據(jù)來(lái)源：ind、開(kāi)源證券究所美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向時(shí)點(diǎn)及節(jié)奏，可能影響到市場(chǎng)對(duì)美國(guó)流動(dòng)性環(huán)境的預(yù)期，加大美債、美元的動(dòng)。021 年來(lái)美通力持大抬下美儲(chǔ)持續(xù)按兵動(dòng)主是為業(yè)還修到。過(guò)5 月來(lái)隨疫“感化、各州加快解封等，美國(guó)就業(yè)的修復(fù)不斷加快。根據(jù)目前就業(yè)的修復(fù)速度，以及參照 2013 年政退經(jīng)美聯(lián)在3 度前放aper 信的率幅抬升。美儲(chǔ)員的新話，顯出聯(lián)內(nèi)對(duì)啟動(dòng)aper 無(wú)議對(duì)美債美而聯(lián)政立場(chǎng)整來(lái)流性期變可使加大。QE1QE2QE3縮表縮減恐慌圖：美國(guó)損失的非

24、農(nóng)就有在3季度末修復(fù)至7%圖：2013年美聯(lián)儲(chǔ)釋放 apr后1QE1QE2QE3縮表縮減恐慌（2008/1=100）美國(guó)非農(nóng)業(yè)人變化以0年月為期）退出?釋放退出退出?釋放退出信號(hào)？ 正式退釋放退出 出E 信號(hào)12171297220/320/920/320/920/320/921/321/921/321/921/321/921/321/921/321/921/321/921/321/921/321/921/321/921/321/922/322/922/322/922/322/922/322/922/322/91%2%10Y美債利率與國(guó)P同比、制業(yè)MI指數(shù)變化3%8%3%8%3%8%3%07 0

25、8 09 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 00 0110美債收率CPI同比制造業(yè)P數(shù)據(jù)來(lái)源：ind、開(kāi)源證券究所數(shù)據(jù)來(lái)源：ind、開(kāi)源證券究所表越來(lái)越多的美聯(lián)儲(chǔ)員始表達(dá)對(duì)通脹的擔(dān)，同意未來(lái)啟動(dòng) apr姓名職位、投票狀態(tài)過(guò)去表態(tài)最新表態(tài)Jeromeoel主席、一次性物價(jià)漲不定會(huì)進(jìn)脹給通脹帶來(lái)上行壓力的瓶頸效應(yīng)預(yù)期的要大RihadCada副主席常任預(yù)計(jì)通壓力很大度上暫的如果數(shù)據(jù)有推高通脹預(yù)期的危險(xiǎn)就要采取行動(dòng)JonC.liams紐約聯(lián)主席常任21 通脹能會(huì)升22 可能下降過(guò)濾后通脹據(jù)增更溫和Rnal uales金融監(jiān)副主、常任高通脹可能暫時(shí)的美聯(lián)儲(chǔ)在通脹問(wèn)題上的觀點(diǎn)可能

26、錯(cuò)誤的Lal Banad理事、有充分理由為高脹是時(shí)的目前暫性的素不提供多信號(hào)Mceleomn理事、預(yù)計(jì)通會(huì)暫上升通脹已經(jīng)上升，未來(lái)還會(huì)上升Chs Wler理事、只要通預(yù)期定在2意通脹超2%若每個(gè)月都看到 的通貨率，會(huì)非常擔(dān)心Tomas. Ban里士滿儲(chǔ)主、常任感覺(jué)在脹目上“得了正進(jìn)展”一旦就也取“實(shí)性進(jìn)”，開(kāi)始減TperRpal otic亞特蘭聯(lián)儲(chǔ)席、任通脹可沒(méi)有象的么嚴(yán)重May . y舊金山儲(chǔ)主、1 年通脹上是暫的高通脹階段將比預(yù)期更長(zhǎng)，可能是 6到 9個(gè)月；關(guān)于縮債的問(wèn)題可能在 4月內(nèi)做出決定減碼購(gòu)債最早可能 1 年年末啟動(dòng)，現(xiàn)在開(kāi)始論縮減購(gòu)債是合適的，但談?wù)摷訛闀r(shí)尚早CalesL.vns

27、芝加哥儲(chǔ)主、1 年預(yù)計(jì)21 年初脹率暫時(shí)升如果通率到%，是暫，就不該擔(dān)心EicRsngn波士頓儲(chǔ)主、2 美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)買資，直在低失業(yè)和提高脹方取得質(zhì)性展是時(shí)候考慮退出寬松的貨幣政策速度了；預(yù)將在 02年年底之前實(shí)現(xiàn)充分業(yè)和通脹目標(biāo)Jamesulad圣路易聯(lián)儲(chǔ)席22 年預(yù)計(jì)21 通脹在25%3%間現(xiàn)在是撤回刺激措施的時(shí)候了，持 02年加息Ester. oe堪薩斯儲(chǔ)主、2 年正在密關(guān)注資是有通的象通脹預(yù)指標(biāo)升資料來(lái)源：Fd、開(kāi)源證券研究所 請(qǐng)參考我們已發(fā)布報(bào)告非農(nóng)低預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)還會(huì)不會(huì)p？。經(jīng)過(guò)研究，我們發(fā)：（15 以1Y 利率幅近40p 至3，期元數(shù)勢(shì)反彈3近3Y 債美元?jiǎng)荼畴x廣泛溯歷數(shù)來(lái)看，美債

28、率美走雖大多候持致但曾先出過(guò)次離。美上所的觀有美經(jīng)衰階有繁榮期比，次濟(jì)衰階，濟(jì)行央行水，往動(dòng)1Y 利率美濟(jì)體美更的本易推美走相反美經(jīng)濟(jì)繁階寬的性環(huán)也多導(dǎo)債階性美勢(shì)背。期1Y美利大幅行很程上受度松流性境的影具來(lái)5月旬以美儲(chǔ)美政部雙放前個(gè)月主動(dòng)購(gòu)買200 美的，后將政款幅降近3000 億元異的流動(dòng)環(huán)，接曲美債定。受疫干I等部指“頂并反映國(guó)量濟(jì)回。相民酬入快速蓄高等預(yù)示美消的善勢(shì)有望延濟(jì)生長(zhǎng)依然僅向好供彈受本輪美國(guó)通壓的放未束，債美等前此的價(jià)重足。望來(lái)美等達(dá)經(jīng)體益疫大模推“感趨勢(shì)明。于1Y 債言，國(guó)濟(jì)全封修復(fù)快以通壓的續(xù)釋推美利中期重上通時(shí)對(duì)美而美較歐洲等非經(jīng)體強(qiáng)經(jīng)基本，進(jìn)步化元中的行勢(shì)。要意是7

29、底債上豁到前財(cái)政款降是1Y利率大幅下行的原因之一。若美國(guó)國(guó)會(huì)接下來(lái)就債務(wù)上限問(wèn)題達(dá)成一致，財(cái)政存款壓降束隨的規(guī)發(fā)債措或帶動(dòng)10Y 美債率速拾行勢(shì)相反美利可進(jìn)回種落率是時(shí)因談敗后，美國(guó)府能常至10 月、 大類資產(chǎn)回溯：美元上漲，美股 3大指數(shù)均創(chuàng)歷史新高當(dāng)（7月 19日7月 23日美元上歐下跌元漲0%至92.其貨方元英兌元跌.290.1至.17.3；日元率跌美兌漲0.4至105。圖：當(dāng)周美元上漲，元英鎊下跌圖：當(dāng)周，美元指數(shù)上漲03.405%04%03%02%01%00%-.1%-.2%-.3%-.4%0.40%0.40%0.20%-0.14%-0.29%0/30/0/30/40/50/60/7

30、0/80/90/00/10/201美元指數(shù) 歐元兌美元（右）.2.0.8.6.4.2.0.80/0/10/20/30/40/50/60/7數(shù)據(jù)來(lái)源：ind、開(kāi)源證券究所數(shù)據(jù)來(lái)源：ind、開(kāi)源證券究所當(dāng)（7月 19日7月 23日主要國(guó)家 Y國(guó)債收益率普遍下1Y 益率行bp至1.3他債方1Y法德英分行7.3p.b4.3bp至0.09、0.、.59。圖：當(dāng)周主要國(guó)家 0Y國(guó)收益率普遍下行圖：當(dāng)周，1Y美債收益率下行bp)全球主要發(fā)達(dá)家0Y國(guó)債收益率動(dòng)-1.0-1.01.9-4.3-6.2-7.0-7.37.9-8.610.8 %)10Y美債收益率走勢(shì).6.2.0.8.60/30/40/50/30/4

31、0/50/60/70/80/90/00/10/20/10/20/30/40/50/60/7美國(guó)日本英國(guó)德國(guó)意大利法國(guó)葡萄牙 西班牙數(shù)據(jù)來(lái)源：ind、開(kāi)源證券究所數(shù)據(jù)來(lái)源：ind、開(kāi)源證券究所當(dāng)周（7 月 19 日7 月 23 日，全球主要股指跌。美方，斯克、標(biāo)普0道斯別漲2.821.1均歷史亞股方恒指、日經(jīng)2韓綜分下跌210歐洲指面德國(guó)法國(guó) CC0 別漲0.、1。圖：當(dāng)周，全球主要股漲分化圖：當(dāng)周，納斯達(dá)克上指下跌恒生指日經(jīng)2指數(shù)數(shù)巴西BES指數(shù)韓國(guó)綜指俄羅指英國(guó)富指數(shù)澳大利普通指法蘭克福指道瓊斯業(yè)指數(shù) 巴黎CC4指數(shù) 標(biāo)普5指數(shù)納斯達(dá)指數(shù)1.63%0.72%0.69%0.45%0.28%0.

32、53%0.83%1.08%1.68%1.96%2.84%600500400300200100000,00,00,000/0/90/00/10/20/10/20/30/40/50/60/70/80/90/00/10/20/10/20/30/40/50/60/72000806040200030%20%10%.%.%.%.%.%納斯達(dá)克綜合指數(shù) 恒生指數(shù)（右）數(shù)據(jù)來(lái)源：ind、開(kāi)源證券究所數(shù)據(jù)來(lái)源：ind、開(kāi)源證券究所當(dāng)（7月 19日7月 23日油價(jià)反金價(jià)油面WTBent原油分漲0.30.69至72.7 元741 元桶黃方OX 下跌08至180 元司。圖：當(dāng)周T、Bt原油價(jià)格雙雙反彈圖：當(dāng)周，CMX黃金價(jià)下跌（美元桶）00/10/20/3（美元盎司）,00,00,00,00,00,00,000/0/10/20/30/40/50/60/70/80/90/00/10/20/10/20/30/40/50/60/70/40/50/60/70/0/40/50/60/70/80/90/00/10/20/10/20/30/40/50/60/7數(shù)據(jù)來(lái)源：ind、開(kāi)源證券究所數(shù)據(jù)來(lái)源：ind、開(kāi)源證券究所、 重點(diǎn)關(guān)注：美聯(lián)儲(chǔ)7 月議息會(huì)議表海外重點(diǎn)數(shù)據(jù)發(fā)布期況地區(qū)地區(qū)日期經(jīng)濟(jì)指標(biāo)期間調(diào)查值前值7/新屋銷售總數(shù)年化(萬(wàn)戶)6 月807697/耐用品訂單環(huán)比6