證券年投資策略分析報告

1、華泰證券：2007年3月份投資策略報告宏觀經(jīng)濟：信貸投放居高、緊縮之弦難松 信貸投放仍居高難下從央行公布的1月份金融數(shù)據(jù)來看，2007年1月份信貸總體依舊偏高。1月份的信貸投放高達5676億元，從信貸增速看，1月末，人民幣各項貸款余額23.1萬億元，同比增長16%，增幅比去年末高0.9個百分點，比去年同期高2.2個百分點。中長期信貸增速依舊維持在21%以上的較快水平。從新增貸款的結(jié)構(gòu)來看，當月新增中長期貸款2500億元，同比多增432億元，新增短期貸款及票據(jù)融資3115億元，同比少增340億元。 預備金率成為調(diào)控流淌性的常用工具 中國人民銀行決定從2007年2月25日起，上調(diào)存款類金融機構(gòu)人民

2、幣存款預備金率0.5個百分點。此是央行在1月15日提高存款預備金率0.5個百分點后，短時期內(nèi)再次提高0.5個點，通過去年至現(xiàn)在五次調(diào)整后差不多到達了10%。存款預備金率差不多成為調(diào)控流淌性的一個常用工具。此次上調(diào)將大約凍結(jié)1600億元的銀行體系資金，短期回收流淌性的作用明顯。但從目前情況看，加重流淌性泛濫的因素專門多，上調(diào)預備金率對資金的收縮作用有限。首先是貿(mào)易順差過大局面未有全然改善，1月份單月順差額達158億美元，今年的單月貿(mào)易順差可能要較去年再上一個臺階，達到單月200億美元左右，由此引發(fā)的資金泛濫壓力將會比去年更大；其次是國有商業(yè)銀行體系內(nèi)資金仍多，放貸能力相當強，且上半年的放貸沖動亦

3、大。這些因素都將導致市場上新一輪過剩流淌性局面的產(chǎn)生，回收過剩的流淌性將勢必成為央行今年的一個重要任務。 投資反彈壓力仍相當大 在信貸投放居高的背景下，固定資產(chǎn)投資反彈可能上升。央行動用加息手段進行調(diào)控的可能性仍然相當大。2006年全年全社會固定資產(chǎn)投資同比增長24.5%，比上年回落2.7個百分點。但從制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）來看，1月份采購經(jīng)理指數(shù)仍維持高位，總體來看，企業(yè)的擴張動能仍然強勁，投資反彈仍有可能。 貿(mào)易順差仍驚人 2007年1月中國實現(xiàn)貿(mào)易順差158.8億美元。2006年全年貿(mào)易順差激增74%，達到創(chuàng)紀錄的1774.7億美元。今年1月，中國進口同比增長27.5%，至707.

4、4億美元，但照舊低于出口33%的增速?？赡?7年全年貿(mào)易順差會增加到2500億美元。經(jīng)濟將依舊存在重大的外部不平衡，貿(mào)易摩擦將專門難幸免，同時也帶來了流淌性的泛濫。 HYPERLINK /Img/200703/05102009146.gif t _blank 通脹壓力漸顯 國家統(tǒng)計局公布的1月份CPI數(shù)據(jù)顯示，1月份居民消費價格總水平比去年同月上漲2.2%，從月環(huán)比看，居民消費價格總水平比2006年12月上漲0.7%。PPI同比上漲3.3。盡管CPI由于基期緣故仍處低位，但指標M1、M1/M2和PPI均處于持續(xù)上升狀態(tài)，CPI受到傳導作用走高的可能性專門大，通脹壓力不可小視。 市場環(huán)境：估值優(yōu)

5、勢弱化、盈利接著增長 1、整體估值優(yōu)勢弱化 整體估值水平已反映預期增長 目前市場整體估值水平差不多差不多反映以后業(yè)績增長，滬深300 06年P(guān)E水平在45倍左右，我們認為目前的整體估值水平差不多充分反映了對以后業(yè)績增長的預期。 A股相關(guān)于H股溢價增大 從AH股比價來看，2006年初以來A股溢價持續(xù)下降的趨勢有所改變，整體溢價水平回升到1.595，A股股價折價的公司僅S交科技一家。溢價水平在10%以下的僅鞍鋼、招行和寧滬高速3家。與前期A股公司大面積折價的局面差不多截然不同。 2、上市公司業(yè)績增長趨勢未改 上市公司06年全年業(yè)績增長成定局 首先從截止2月27日差不多公布年報的158家公司情況看，

6、平均每股收益0.31元，每股收益0.5元以上的37家。再從680家有業(yè)績預告的公司看，其中254家公司預告06年業(yè)績增長50%以上；40家公司預告業(yè)績略增，159家公司預告扭虧。中小板116家上市公司2006年報全部出齊，平均凈利潤增長25.16%。06年上市公司全年凈利潤增長已成定局，能源、石化、地產(chǎn)以及機械是高收益的要緊行業(yè)。 以后兩年業(yè)績增長預期仍樂觀 首先從原材料、燃料、動力購進價格指數(shù)與工業(yè)品出廠價格指數(shù)增速的比較來看，1月份原材料購進價格指數(shù)同比上升4.7，工業(yè)品出廠價格指數(shù)同比上漲3.3，盡管增速仍然倒掛，但差異自去年10月份以來處于持續(xù)下降狀態(tài)。企業(yè)成本壓力減輕，盈利提升情況預

7、期樂觀。 再從股改之后制度變革帶來的外延式增長機會看，我們認為股改之后，由于股東利益一致以及股權(quán)激勵等制度變革帶來公司治理結(jié)構(gòu)改善和經(jīng)營效率提高以及大股東以后的資產(chǎn)注入和整體上市帶來的業(yè)績增厚效應將使得A股上市公司的業(yè)績呈現(xiàn)加速上升趨勢。假如考慮到所得稅并軌帶來額外的收益，以后兩年上市公司業(yè)績的大幅提升預期相當樂觀。 投資策略：寬幅震蕩、防備為上 總體而言，目前A股的整體定價水平差不多不低，在充分反映以后業(yè)績增長預期的同時，也較H股全面溢價，這種現(xiàn)象與2006年初的狀態(tài)差不多截然不同。盡管以后兩年的業(yè)績增長趨勢仍未改變，但我們認為目前股價差不多充分反映了這種業(yè)績增長預期。在股票供給有限的背景下

8、，狂熱的資金追求有限的優(yōu)質(zhì)股票，結(jié)果必定是價格的高掛。 從宏觀形勢看，信貸居高，投資反彈將使得緊縮的經(jīng)濟政策沒有懸念。從3月份的情況看，短時刻內(nèi)股票市場的流淌性尚難受到實質(zhì)性的阻礙，央行公布的1月金融數(shù)據(jù)顯示，儲蓄存款增速持續(xù)下降，活期存款明顯增多，股市的火爆吸引了大量儲蓄資金持續(xù)流向股市，短期內(nèi)市場資金的供給依舊十分充沛，但考慮到每年兩會期間行情的動蕩慣例，以及4、5月份將是非流通股解禁的高峰期，市場的寬幅震蕩難免。操作中建議保持慎重，防備策略為上，行業(yè)方面建議重點關(guān)注煤炭、機械以及公路等行業(yè)。 重點行業(yè)概述： 煤炭：目前煤炭行業(yè)差不多完成新年度訂貨合同的簽訂，全國重點電煤價格上漲8左右，非

9、重點電煤價格上漲810左右，要緊冶金煤價格上漲58左右，要緊化工用煤上漲56左右。可能煤炭行業(yè)2007年利潤增長幅度在1012，以后12年政策性因素對行業(yè)仍存在較多阻礙，但關(guān)于大型煤炭企業(yè)來講，由于具有相當強的議價能力，相信政策性成本由下游行業(yè)承擔的可能性較高。從長期來看，煤炭行業(yè)的整合將推動國有大型企業(yè)健康成長，目前國內(nèi)億噸級的煤炭企業(yè)有三個：中國神華、中煤集團和同煤集團。近期將邁入億噸級企業(yè)的是山西焦煤集團。其他的龍煤礦業(yè)集團、兗州礦業(yè)集團、安徽淮南礦業(yè)(集團)十一五規(guī)劃產(chǎn)量將達到一億噸。上市公司中建議重點關(guān)注西山煤電、大同煤業(yè)、兗州煤業(yè)等具有行業(yè)代表性的大型煤炭重點上市公司。 高速公路：

10、公路行業(yè)外部環(huán)境穩(wěn)定持續(xù)，從動態(tài)市盈率來看，公路股在市場有所重新認識后仍然處于低估狀態(tài)。能夠關(guān)注主營業(yè)務收入具有恢復性或暴發(fā)性增長機會品種，資產(chǎn)注入或新建完工、計重收費和成本操縱是查找相關(guān)機會的切入點，關(guān)注在人民幣升值背景下公路股可能產(chǎn)生的資產(chǎn)套利的機會。公路上市公司經(jīng)營穩(wěn)定，現(xiàn)金流充沛，加上高比例的分紅關(guān)于期望穩(wěn)定回報的投資者是一種特不行的品種。上市公司方面建議關(guān)注山東高速和皖通高速。 機械：2006年出臺的國務院關(guān)于加快振興裝備制造業(yè)的若干意見中明確提出要逐漸取消整機和成套設(shè)備的進口免稅政策，為國內(nèi)裝備制造企業(yè)進行自主創(chuàng)新提供一個相對公平競爭環(huán)境。07年2月份財政部公布了國內(nèi)投資項目不予免稅的進口商品目錄（2006年修訂），自2007年3月1日起新批準的國內(nèi)投資項目進口設(shè)備一律按照該政策執(zhí)行。此舉措將使得國產(chǎn)設(shè)備能夠在更加公