行為金融理論的研究論文

1、精品文檔 行為金融理論研究論文 摘要：本文回顧了行為金融學(xué)的一些經(jīng)典文獻(xiàn)，針對(duì)展 望理論與其他相關(guān)理論進(jìn)行了評(píng)述，并對(duì)行為金融學(xué)的發(fā)展 做詳盡的介紹。關(guān)鍵詞：行為金融；展望理論；心理帳戶(hù) TOC o 1-5 h z Abstract:Thispaperreviewssomeclassicliteraturesofbehavioralf inance,makescommentsonforecasttheoryandtherelatedothertheo riesandintroduces,indetail,thedevelopmentofbehavioralfinance. Keywords :

2、 behavioralfinance ; forecasttheory ; mentalaccounts.導(dǎo)論如果金融經(jīng)濟(jì)學(xué)可以視為是經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個(gè)支派，那么行 為金融學(xué)(behavioralfinance)也應(yīng)該可以被視為行為經(jīng)濟(jì)學(xué)(behavioraleconomics)的支派。而如果我們把行為學(xué)派(behaviorism) 視為心理學(xué)的一支，那么行為金融學(xué)也應(yīng)可 以視為心理金融學(xué)(psychologicalfinance) 的一支，同樣又 可以視為心理經(jīng)濟(jì)學(xué) (psychologicaleconomics) 的分支。至 于研究相關(guān)問(wèn)題的學(xué)者應(yīng)稱(chēng)為心理經(jīng)濟(jì)學(xué)家 (psychologicale

3、conomists) 或是 經(jīng)濟(jì)心 理學(xué)家2016全新精品資料-全新公文范文-全程指導(dǎo)寫(xiě)作法家原創(chuàng)1 / 18精品文檔(economicpsychologists) ,嚴(yán)格而言是有區(qū)別的；前者籍 由心理學(xué)上的理論嘗試探討或解決經(jīng)濟(jì)學(xué)上所關(guān)心的議題， 而后者測(cè)試著重在探討與研究個(gè)體在經(jīng)濟(jì)體系中的行為與 相關(guān)心理現(xiàn)象。但大部分人都認(rèn)為，這樣的區(qū)別并無(wú)太大的 意義。同樣的，文獻(xiàn)上也不去區(qū)分何者為行為金融學(xué)的內(nèi)容， 或何者為心理金融學(xué)的內(nèi)容。簡(jiǎn)略而言，“行為金融學(xué)”是以心理學(xué)上的發(fā)現(xiàn)為基 礎(chǔ)，輔以社會(huì)學(xué)等其他社會(huì)科學(xué)的觀點(diǎn)，嘗試解釋無(wú)法為傳 統(tǒng)金融經(jīng)濟(jì)學(xué)所解釋的各種異?，F(xiàn)象。這些異常現(xiàn)象包括： 過(guò)高的

4、股價(jià)波動(dòng)性與交易量，而且股票報(bào)酬不論在橫斷面上 或時(shí)間序列上，都存在相當(dāng)?shù)目深A(yù)測(cè)性。例如，在橫斷面方 面，實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)所謂的規(guī)模溢酬(sizepremium)與價(jià)值溢酬(valuepremium),而傳統(tǒng)的定價(jià)理論(包括CAPM APT等) 都無(wú)法合理的解釋資產(chǎn)間的橫斷面報(bào)酬差異。在時(shí)間序列方 面，除了周末效應(yīng)、一月效應(yīng)、假日效應(yīng)等現(xiàn)象外，股價(jià)不 論在短期或長(zhǎng)期也都存在相當(dāng)?shù)淖晕蚁嚓P(guān)。VanRaaij(1981) 提由的“經(jīng)濟(jì)心理學(xué)” 一般模型可以 幫助我們了解行為金融學(xué)與傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論的差異。顯然，盡 管經(jīng)濟(jì)環(huán)境反映一般經(jīng)濟(jì)狀況的改變，但個(gè)體因?yàn)閭€(gè)人因素 的差異，會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境產(chǎn)生復(fù)雜的互動(dòng)關(guān)系

5、。換言之，個(gè)體 間對(duì)市場(chǎng)或經(jīng)濟(jì)體的狀況會(huì)有或同或異的“認(rèn)知”，透過(guò)行 為與彼此間互動(dòng)而再反映在市場(chǎng)或經(jīng)濟(jì)中。就是說(shuō)，市場(chǎng)或2016全新精品資料-全新公文范文-全程指導(dǎo)寫(xiě)作法家原創(chuàng)2 / 18精品文檔經(jīng)濟(jì)的狀況是群體“投射”的結(jié)果。市場(chǎng)或經(jīng)濟(jì)的演進(jìn)，是 一連串認(rèn)知與投射的過(guò)程；顯然在這過(guò)程中，“人”扮演了 最重要的角色。李忠民，姚昕：行為金融之展望理論研究述評(píng)以股票價(jià) 格的決定為例，股價(jià)的變動(dòng)可能來(lái)自公司本身的價(jià)值的改 變，也可能反映投資人因個(gè)人心理因素對(duì)其評(píng)價(jià)的改變，或 者二者皆然。傳統(tǒng)金融理論視人為理性人，而個(gè)人與群體的 決策過(guò)程則幾乎完全被忽視，人的因素在理論中的重要性被 降到最低。相反行

6、為金融學(xué)提升了人的地位，而經(jīng)濟(jì)變數(shù)的 重要性則相對(duì)降低。盡管在1980年代后期才開(kāi)始受到重視，但行為金融學(xué) 在許多重要問(wèn)題上，都已有相當(dāng)?shù)倪M(jìn)展。不過(guò)迄今仍未有任 何類(lèi)似CAP雌APT等廣為接受的理論被提由。本文嘗試從 較廣的視野，針對(duì)展望理論與其他相關(guān)理論對(duì)行為金融學(xué)的 發(fā)展做詳盡的介紹。.展望理論的提由KahnemanandTverskey(1979)指由傳統(tǒng)預(yù)期效用理論無(wú)法完全描述個(gè)人在不確定情況下的決策行為。他們以大學(xué)教 授和學(xué)生為基礎(chǔ)進(jìn)行問(wèn)卷調(diào)查，發(fā)現(xiàn)大部分受訪(fǎng)者的回答顯 示許多偏好違反傳統(tǒng)預(yù)期效用理論的現(xiàn)象，并據(jù)此提由另一 種經(jīng)濟(jì)行為的模型，稱(chēng)為展望理論。KT 將這些違反傳統(tǒng)理論的部

7、分歸納由下列三個(gè)效果來(lái)2016全新精品資料-全新公文范文-全程指導(dǎo)寫(xiě)作法家原創(chuàng)3 / 18精品文檔說(shuō)明:確定效果(certaintyeffect)此效果是指相對(duì)不確定的outcome來(lái)說(shuō)，個(gè)人對(duì)于結(jié)果確定的outcome過(guò)度重視。KT設(shè)計(jì)了兩個(gè)問(wèn)題來(lái)說(shuō)明確定效 果。第一個(gè)問(wèn)題是，假設(shè)有兩個(gè)賭局：第一個(gè)賭局有33%勺機(jī)會(huì)得到2500元，66%勺機(jī)會(huì)得到2400元，另外1%勺機(jī)會(huì) 什么都沒(méi)有，第二個(gè)賭局是確定得到2400元，問(wèn)卷的結(jié)果顯示有82%勺受訪(fǎng)者選擇第二個(gè)賭局。第二個(gè)問(wèn)題也假設(shè)有 兩個(gè)賭局：第一個(gè)賭局有33%勺機(jī)會(huì)得到2500元，67%勺機(jī)會(huì)什么都沒(méi)有。第二個(gè)賭局有34%勺機(jī)會(huì)得到2400

8、元，66%的機(jī)會(huì)什么都沒(méi)有。問(wèn)卷的結(jié)果顯示有83%勺受訪(fǎng)者選擇第一個(gè)賭局。比較以上兩個(gè)問(wèn)題可知，根據(jù)預(yù)期效用理論，第 一個(gè)問(wèn)題的偏好為 u(2400) 0.33u(2500)+0.66u(2400)或 0.34u(2400) 0.33u(2500),其中 u(.)為效用函數(shù)。第二個(gè) 問(wèn)題的偏好確是 0.34u(2400) p。這表示個(gè)人對(duì)于概率很小的事件會(huì)過(guò)度重視，但當(dāng)一般概率或概率很大 時(shí)，兀(p) po這可以說(shuō)明個(gè)人過(guò)分注意極端的但概率很低 的事件，卻忽略了例行發(fā)生的事。三.展望理論的相關(guān)研究自從展望理論在1979年推由之后，就有許多學(xué)者利用展望理論解釋了許多傳統(tǒng)金融學(xué)無(wú)法解釋的現(xiàn)象，或是

9、以展 望理論為基礎(chǔ)推導(dǎo)理論模型及實(shí)證研究，本節(jié)針對(duì)重要的相 關(guān)研究成果加以說(shuō)明。1.機(jī)會(huì)成本和 endowmenteffect傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)在莫些情況是將所有的成本都視為機(jī)會(huì)成本。Thaler(1980)將機(jī)會(huì)成本定義為應(yīng)賺而未賺得部分。個(gè) 人對(duì)于實(shí)際支付的費(fèi)用和機(jī)會(huì)成本的態(tài)度應(yīng)該相同。但是 Thaler(1980)認(rèn)為，相對(duì)于實(shí)際支付的費(fèi)用，個(gè)人對(duì)機(jī)會(huì)成 本常常有低估的情況。他利用展望理論來(lái)解釋這個(gè)現(xiàn)象。由展望理論可知，價(jià)值函數(shù)的斜率在損失的部分比利得 的部分大。所以若將實(shí)際支付得費(fèi)用視為損失，將機(jī)會(huì)成本2016全新精品資料-全新公文范文-全程指導(dǎo)寫(xiě)作法家原創(chuàng)7 / 18精品文檔定義為應(yīng)賺而未賺

10、的利得，則價(jià)值函數(shù)的斜率隱含前者會(huì)有 較大的權(quán)數(shù)。Thaler(1980 , 1985)將這種情況稱(chēng)為 endowmenteffect , 也就是個(gè)人一旦擁有莫項(xiàng)物品，則對(duì)該項(xiàng)物品的評(píng)價(jià)比未擁 有前大幅增加。由于個(gè)人有避免失去endowmenteffect的傾向，SamuelsonandZeckhauser(1988)認(rèn)為這種傾向使人產(chǎn)生 “安于現(xiàn)狀的偏誤”。他們的實(shí)驗(yàn)中假設(shè)參與者獲得一筆意 外的遺產(chǎn)，其中包含中度風(fēng)險(xiǎn)公司、高度風(fēng)險(xiǎn)公司、基金政 權(quán)或政府公債等四種投資組合中的一種，并提供其更改投資 組合的選擇權(quán)，實(shí)驗(yàn)結(jié)果顯示大部分參與者選擇維持原狀。Hershey, Johnson , Mes

11、zaros, andRobinson(1990)針對(duì)新 澤西州和賓州的汽車(chē)保險(xiǎn)法令的制定進(jìn)行研究，兩州均提供 兩種形態(tài)的保險(xiǎn)以供抉擇，第一種較便宜但有訴訟的限制； 第二種較昂貴而無(wú)訴訟的限制。實(shí)驗(yàn)結(jié)果顯示：新澤西州原 有的汽車(chē)保險(xiǎn)法令為第一種，只有23%勺人選擇改為第二種；而賓州原有的汽車(chē)保險(xiǎn)法令為第二種，有53%勺人選擇現(xiàn)狀。這些證據(jù)都顯示安于現(xiàn)狀的偏誤是存在的。. 沉沒(méi)成本(sunkcost)效果Thaler(1980)將沉沒(méi)成本效果定義為“為了已經(jīng)支付的商品和勞務(wù)，而增加該商品和勞務(wù)的使用頻率的效果”。 他舉下面的例子說(shuō)明：假定莫人為了要參加莫網(wǎng)球俱樂(lè)部， 支付300元的入會(huì)年費(fèi)。在兩個(gè)

12、星期練習(xí)之后，他不小心得2016全新精品資料-全新公文范文-全程指導(dǎo)寫(xiě)作法家原創(chuàng)8 / 18精品文檔了網(wǎng)球肘。但是他還是忍痛持續(xù)打網(wǎng)球，因?yàn)樗幌肜速M(fèi)300 元。300元的入會(huì)年費(fèi)是一項(xiàng)沉沒(méi)成本，傳統(tǒng)金融理論認(rèn)為 沉沒(méi)成本不會(huì)影響個(gè)人的決策。但是，就上例來(lái)說(shuō)，個(gè)人在 決策是，是很可能受到沉沒(méi)成本的影響。除了 Thaler(1980)之 外 ， ArkesandBlumer(1985) 、Staw(1981)、LaughhunnandPayne(1984)都認(rèn)為，個(gè)人在作決策時(shí)會(huì)受到 歷史和沉沒(méi)成本的影響。將沉沒(méi)成本效果運(yùn)用在股票市場(chǎng)， 可以用來(lái)解釋為何投資人發(fā)生未實(shí)現(xiàn)損失之后，會(huì)繼續(xù)對(duì)該 項(xiàng)不

13、成功的投資繼續(xù)投入資金。ArkesandBlumer(1985)認(rèn)為個(gè)人在做決策時(shí)會(huì)將沉沒(méi)成本納入考量的原因，是在于個(gè)人 通常不愿意去接受先前所投入的資金被浪費(fèi)掉的事實(shí)。當(dāng)投 資人發(fā)生了未實(shí)現(xiàn)損失，若其不再對(duì)該項(xiàng)不成功的投資繼續(xù) 投入資金的話(huà)，等于接受該損失已經(jīng)發(fā)生的事實(shí)。LaughhunnandPayne(1984)檢驗(yàn)在不確定的情況下，沉沒(méi)成本和沉沒(méi)收益對(duì)決策的影響。ThalerandJohnson(1990)延續(xù)LaughhunnandPayne(1984)的精神去探討前次的收益和 損失如何影響選擇。ThalerandJohnson(1990) 發(fā)現(xiàn)，在莫些 情況之下，前次收益會(huì)增加個(gè)人

14、參加賭局的意愿，這稱(chēng)為私 房錢(qián)效應(yīng)(housemoneyeffect) 。. 遺憾和趨向性效果(dispositioneffect)Thaler(1980)認(rèn)為人們會(huì)因遺憾自己的決策，而覺(jué)得自己應(yīng)該為做錯(cuò)事負(fù)責(zé)。利用 KT的展望理論中的價(jià)值函數(shù)可2016全新精品資料-全新公文范文-全程指導(dǎo)寫(xiě)作法家原創(chuàng)9 / 18精品文檔以說(shuō)明這一點(diǎn)。認(rèn)為自己應(yīng)該負(fù)責(zé)的決策者，他的價(jià)值函數(shù) 的斜率比原來(lái)的要陡。也就是每下降一單位的收益所下降的 收益將大于原來(lái)的狀況，而每增加一單位的損失所下降的效 果也將大于原來(lái)的狀況。KahnemanandTversky(1982) 認(rèn)為，遺憾是人們發(fā)現(xiàn)因?yàn)?太晚做決定，而使自

15、己?jiǎn)适г居斜容^好結(jié)果的痛苦。他們 也發(fā)現(xiàn)，雖然實(shí)現(xiàn)一個(gè)具有收益的股票會(huì)產(chǎn)生驕傲感，但隨 著被變現(xiàn)的股票其股價(jià)持續(xù)上漲，投資者的驕傲感會(huì)下降， 并產(chǎn)生變現(xiàn)太早的遺憾。本文前面曾提到，相對(duì)于實(shí)際支付的費(fèi)用，個(gè)人對(duì)機(jī)會(huì) 成本常常會(huì)低估。KahnemanandRiepe(1998)認(rèn)為遺憾和上述 情況有關(guān)，大部分的人們對(duì)于做了的事比沒(méi)做的事感到后 悔。ShefrinandStatman(1985)認(rèn)為投資人為了避免后悔，會(huì)傾向繼續(xù)持有資本損失的股票，而去實(shí)現(xiàn)具有資本利得的 股票的狀況。他們將這種現(xiàn)象命名為趨向性效果，并舉了一 個(gè)例子來(lái)說(shuō)明這個(gè)效果。假設(shè)莫投資人在一個(gè)月前以50元買(mǎi)進(jìn)奧股票，到了今日，

16、該股票的市價(jià)為40元，此時(shí)投資人要決定到底是賣(mài)生或繼續(xù)持有該股票。另外假設(shè)未來(lái)此股 票不是上漲10元就是下跌10元。他們認(rèn)為投資人會(huì)將此決 策編輯成以下兩個(gè)賭局的選擇：一個(gè)是立刻變現(xiàn)，馬上實(shí)現(xiàn) 10元的損失。另一個(gè)是繼續(xù)持有該股票，這樣一來(lái)，有 50%2016全新精品資料-全新公文范文-全程指導(dǎo)寫(xiě)作法家原創(chuàng)10 / 18精品文檔的概率再損失10元，另外有50%勺概率可以得到10元，將 目前下跌的部分挽回。根據(jù)展望理論，價(jià)值函數(shù)在面對(duì)損失 時(shí)是凸函數(shù)，此時(shí)投資人為風(fēng)險(xiǎn)偏好者， ShefrinandStatman(1985) 認(rèn)為此時(shí)投資人會(huì)不愿意實(shí)現(xiàn)確 定的損失，而會(huì)嘗試可能的挽回機(jī)會(huì)，所以投資

17、人會(huì)繼續(xù)持 有資本損失的股票。BarberandOdean(1999)也利用展望理論來(lái)說(shuō)明趨向性效果，他們認(rèn)為投資人會(huì)以買(mǎi)價(jià)當(dāng)作參考點(diǎn)，來(lái)決定是否要 繼續(xù)持有或賣(mài)由股票。譬如，一個(gè)投資人購(gòu)買(mǎi)股票，他認(rèn)為 該股票的預(yù)期報(bào)酬高到足以讓他承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。他會(huì)利用買(mǎi)價(jià)做 參考點(diǎn)，如果股價(jià)上漲，會(huì)有收益產(chǎn)生，此時(shí)價(jià)值函數(shù)是凹 函數(shù)，假如投資人認(rèn)為該股票的預(yù)期收益會(huì)下降，他將傾向 賣(mài)掉該股票。假如股價(jià)下跌，則會(huì)產(chǎn)生損失，此時(shí)價(jià)值函數(shù) 為凹函數(shù)，在這種情況下，即使投資人認(rèn)為該股票的預(yù)期收 益將低到無(wú)法承擔(dān)原來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，他還是會(huì)傾向繼續(xù)持有該股 票。.跨期賭局的選擇一般而言，個(gè)人在做決策時(shí)不但會(huì)考慮目前的現(xiàn)金流也 會(huì)

18、考慮未來(lái)的現(xiàn)金流。Loewenstein(1988)設(shè)計(jì)三個(gè)實(shí)驗(yàn)來(lái)說(shuō)明跨期選擇與參考點(diǎn)之間的關(guān)系。在每一個(gè)實(shí)驗(yàn)中，受訪(fǎng) 者都被要求在目前的消費(fèi)和未來(lái)的消費(fèi)之間做一個(gè)選擇。結(jié) 果發(fā)現(xiàn)，對(duì)于受訪(fǎng)者來(lái)說(shuō)，消費(fèi)若以延遲的方式由現(xiàn)，對(duì)受2016全新精品資料-全新公文范文-全程指導(dǎo)寫(xiě)作法家原創(chuàng)11 / 18精品文檔訪(fǎng)者的影響明顯大于提早的方式由現(xiàn)。例如其中一個(gè)實(shí)驗(yàn)時(shí)受訪(fǎng)者被告知可以得到一個(gè)7元的禮物。這些受訪(fǎng)者預(yù)定得到禮物的時(shí)間可能是一周后、四周 后或八周后。然后這些人有兩個(gè)選擇：其中一個(gè)選擇是維持 原來(lái)預(yù)定得到禮物的時(shí)間，另一個(gè)選擇是可以提早得到禮物 但是禮物的價(jià)值變小或是延后得到禮物但是禮物的價(jià)值變

19、大。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，若以原來(lái)預(yù)定得到禮物的時(shí)間為參考點(diǎn)，人 們對(duì)于選擇延遲得到禮物所需要增加的禮物價(jià)值明顯大于 提早得到禮物而愿意減少的禮物價(jià)值。譬如，若原本一周后 可以得到禮物的人和原本四周后可以得到禮物的人交換，延 遲得到禮物者要求禮物增加1.09元的價(jià)值，而提早得到禮物的人只愿意減少 0.25元的價(jià)值；其他不同的交換組合也 都得到相似的結(jié)果。由此可利用 KT展望理論來(lái)解釋上述現(xiàn)象。在展望理論 中，個(gè)人有l(wèi)ossaversion的傾向，所以若以原本預(yù)定得到禮物的時(shí)間為參考點(diǎn)，延遲得到禮物者所減少的效用和提早 獲得禮物者所增加的效用應(yīng)該相等，則延遲得到禮物者所要 求增加的金額會(huì)高于提早得到禮物者愿

20、意減少的金額。Lossaversion的概念也能用來(lái)解釋個(gè)人隨時(shí)間變動(dòng)的消費(fèi)形態(tài)。根據(jù)跨期消費(fèi)理論中的生命周期假說(shuō) (life-cyclehypothesis) ,個(gè)人一生的消費(fèi)及所得的總量都 固定，且當(dāng)時(shí)間偏好率等于實(shí)際利率時(shí)，每期消費(fèi)都一樣。2016全新精品資料-全新公文范文-全程指導(dǎo)寫(xiě)作法家原創(chuàng)12 / 18精品文檔但是LoewensteinandPrelec(1989)發(fā)現(xiàn)若以過(guò)去消費(fèi)水平為參考點(diǎn)，個(gè)人對(duì)于未來(lái)的消費(fèi)形態(tài)偏好越來(lái)越多，這表示 個(gè)人的時(shí)間偏好為負(fù)，這和生命周期假說(shuō)并不一致。但是若 個(gè)人以過(guò)去的消費(fèi)為參考點(diǎn)評(píng)價(jià)目前的消費(fèi)時(shí)， lossaversion的想法會(huì)促使個(gè)人不愿意減

21、少消費(fèi)，只愿意增加消費(fèi)。,心理帳戶(hù)除了 TverskyandKahneman(1981)和 Thaler(1985) 之外, 許多學(xué)者也認(rèn)為個(gè)人在決策時(shí)并不會(huì)綜觀所有可能發(fā)生的 outcome,而是將決策分成好幾個(gè)小部分來(lái)看，即分成好幾 個(gè)心理帳戶(hù)。ShefrinandThaler(1988)認(rèn)為個(gè)人將自己的所得分為三部分：目前的薪資所得、資產(chǎn)所得和未來(lái)所得，對(duì)于這三 種所得個(gè)人的態(tài)度并不相同，譬如對(duì)于未來(lái)所得個(gè)人總是不 太愿意花掉它，即使這筆所得是確定所得。 ShefrinandStatman(1994) 認(rèn)為散戶(hù)會(huì)將自己的投資組合分 為兩部分，一個(gè)部分是低風(fēng)險(xiǎn)的安全投資，另一部分是風(fēng)險(xiǎn) 性

22、較高期望讓自己更富有的投資。以上這些理論都認(rèn)為，大 部分投資人會(huì)想避免貧窮同時(shí)又想變得富有。此時(shí)，投資人 會(huì)把目前的財(cái)富分為兩個(gè)心理帳戶(hù)，一是為了避免貧窮，另 一個(gè)則是想要一夜暴富。KahnemanandLovallo(1993)認(rèn)為人們傾向一次考慮一個(gè)決策，目前的問(wèn)題和其他的選擇分開(kāi)2016全新精品資料-全新公文范文-全程指導(dǎo)寫(xiě)作法家原創(chuàng)13 / 18精品文檔 看。ShefrinandStatman(2000) 以KT的展望理論為基礎(chǔ)，發(fā) 展由行為投資組合理論(behavioralportfoliotheory) 。他們利用單一心理帳戶(hù) (singlementalaccount) 和多個(gè)心理

23、帳 戶(hù)(multiplementalaccounts) 來(lái)推演 BPT BPT-SA投資人關(guān) 心投資組合中各個(gè)資產(chǎn)間的共變異數(shù)，所以他們會(huì)將投資組 合整個(gè)放在同一個(gè)心理帳戶(hù)中。相反的BPT-MA投資人將投資組合分離成不同的帳戶(hù)，忽視各個(gè)帳戶(hù)之間的共變異數(shù)， 所以他們有可能在莫一個(gè)帳戶(hù)是賣(mài)由證券但是在另一個(gè)帳 戶(hù)卻買(mǎi)進(jìn)相同的證券。這解釋了Friedman-Savage(1948)之謎：為何人們?cè)谫I(mǎi)保險(xiǎn)的同時(shí)也會(huì)購(gòu)買(mǎi)彩票？四.結(jié)論本文嘗試回顧了行為金融學(xué)中的展望理論及其發(fā)展。行 為金融學(xué)的發(fā)展提供了新的金融研究的思考方向。不過(guò)盡管 行為金融學(xué)在許多現(xiàn)象的解釋上有合理的一面，但截至目前 為止，并未有

24、類(lèi)似 CAPM APT等廣為接受的理論。其實(shí)不 論傳統(tǒng)金融理論還是行為金融學(xué)都有失之偏頗之處，未來(lái)金 融學(xué)的發(fā)展顯然是要適當(dāng)?shù)陌讯呓Y(jié)合起來(lái)，找到一個(gè)平衡 點(diǎn)。從行為金融學(xué)引進(jìn)心理學(xué)的觀點(diǎn)來(lái)看，未來(lái)的研究顯然 是一個(gè)跨領(lǐng)域(inter-discipline) 研究的時(shí)代，不同學(xué)科的 關(guān)鍵，將有助于我們進(jìn)一步了解金融理論的本質(zhì)。同時(shí)從行 為金融學(xué)的觀點(diǎn)來(lái)看，除了個(gè)人特質(zhì)的差異外，文化與社會(huì)2016全新精品資料-全新公文范文-全程指導(dǎo)寫(xiě)作法家原創(chuàng)14 / 18精品文檔的差異也會(huì)使得不同國(guó)家的市場(chǎng)有不同的特性。目前國(guó)內(nèi)對(duì) 于行為金融學(xué)的研究仍然相當(dāng)有限，這個(gè)領(lǐng)域顯然值得未來(lái) 進(jìn)一步去挖掘探索。參考文

25、獻(xiàn)：ArkesRCBlumer.1985.ThepsychologyofsunkcostJ.OrganizationalBehavioralandHumanDecisionProcess , 35: 124-140 BarberMTOdean.1999.ThecourageofmisguidedconvictionsJ.AssociationforInvestmentmanagementandresearch(11/12).HersheyJ , EJohnson , JMeszarosMRobinson.1990.Whatistherighttosueworth?M.Wharton Schoo

26、l , UniversityofPennsylvania.KahnemanDDLovallo.1993.TimidchoicesandboldforecastsAcognitiveperspectiveonrisktakingJ.ManagementScie nce(39) : 17-31.KahnemanDMRiepe.1998.AspectsofinvestorpsychologyJ.JournalofPortfolioManagement : 52-65.KahnemanD , ATverskey.1979.ProspecttheoryAnanalysisofdecisionunderr

27、iskJ.Econometrica(47)2016全新精品資料-全新公文范文-全程指導(dǎo)寫(xiě)作法家原創(chuàng)15 / 18精品文檔263-291.KahnemanDATversky.1982.JudgmentUnderUncertaintyHeuristicsandBiasesM.CambridgeUniversityPress.LaughhunnDJPayne.1984.Theimpactofsunkoutcomesonriskychoicebeh aviorJ.NFOR(22) : 151-181.LoewensteinG.1988.Framesofmindinintertemporalchoice

28、 J.ManagementScience(34) : 200-214.LoewensteinGDPrelec.1989.AnomaliesinintertemporalchoiceEvidenceandinterpretationN.WorkingPaper.SamuelsonWRZeckhauser.1988.StatusQuobiasindecisionmakingJ.J ournalofRiskandUncertainty(1) : 7-59.ShefrinHMStatman.1985.Thedispositiontosellwinnerstooearlyan drideloserstoolongTheoryandevidenceJ.JournalofFinance(40) : 777-790. ShefrinHRThaler.1988.Thebehaviorallifeofcyclehypothesis