財(cái)務(wù)管理-資本運(yùn)作概述

1、第十二章 資本運(yùn)作第一節(jié) 資本運(yùn)作的方式第二節(jié) 資本運(yùn)作的風(fēng)險(xiǎn) 1第一節(jié) 資本運(yùn)作的方式一、關(guān)于我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)的看法二、關(guān)于購(gòu)并的理論三、不規(guī)范的資本運(yùn)作四、規(guī)范的資本運(yùn)作方式五、規(guī)范資本運(yùn)作的動(dòng)機(jī)2一、關(guān)于我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)的看法我國(guó)的并購(gòu)環(huán)境越來(lái)越好,占世界的總量才1-2%,空間很大;過去的情形 很多的行業(yè)限制國(guó)外投資者,也限制國(guó)內(nèi)民間資本; 國(guó)家設(shè)立少數(shù)試點(diǎn)項(xiàng)目,讓外國(guó)投資者介入; 可以收購(gòu)單獨(dú)的項(xiàng)目公司; A股允許QFII,但股權(quán)分置,其他資本難以參與; 跨境交易只能以現(xiàn)金支付對(duì)價(jià).3一、關(guān)于我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)的看法現(xiàn)在的情形 很多的行業(yè)向國(guó)外投資者和國(guó)內(nèi)民間資本開放,包括基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè); 可戰(zhàn)略收購(gòu)

2、現(xiàn)有業(yè)務(wù),從少數(shù)股權(quán)到100%股權(quán); 全面的兼并與合并; A股股權(quán)分置解決; 跨境交易可以用股權(quán)支付對(duì)價(jià).4經(jīng)濟(jì)更開放,內(nèi)向并購(gòu)機(jī)會(huì)更大跨國(guó)公司和私人股權(quán)資本對(duì)我國(guó)的銀行、保險(xiǎn)、電信、技術(shù)、消費(fèi)品、城市基礎(chǔ)設(shè)施等，大舉進(jìn)入。這些行業(yè)都以最終消費(fèi)者為目標(biāo)。5收購(gòu)已成立的中國(guó)公司的原因原因案例品牌忠誠(chéng)度安海斯布希收購(gòu)哈爾濱啤酒100%股權(quán)吉列的金霸王收購(gòu)南孚電池72%的股權(quán)安海斯布希收購(gòu)青島啤酒27%股權(quán)客戶基礎(chǔ)雅虎兼并阿里巴巴eBay收購(gòu)易趣100%股份德斯高收購(gòu)樂購(gòu)超市50%的股份分銷渠道美洲銀行收購(gòu)建行9%的股份匯豐銀行收購(gòu)交行19.9%的股份日產(chǎn)收購(gòu)東風(fēng)汽車50%的股份生產(chǎn)成本低艾默生收購(gòu)

3、華為電氣100%阿爾卡特收購(gòu)上海貝爾控股權(quán)米其林收購(gòu)上海輪胎橡膠70%股份合資公司控股權(quán)增加寶潔收購(gòu)寶潔中國(guó)合資公司中的20%股份6尋海外機(jī)會(huì)，外向并購(gòu)動(dòng)機(jī)增加金融危機(jī)給中國(guó)公司帶來(lái)的機(jī)會(huì)大增全球化配置資源獲得技術(shù)和管理獲得外國(guó)經(jīng)營(yíng)牌照緩解國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)外匯儲(chǔ)備的使用！7中國(guó)公司走向國(guó)際的原因原因案例自然資源中鋁收購(gòu)力拓的失敗,但收購(gòu)的動(dòng)機(jī)是外國(guó)的自然資源.中石油的海外收購(gòu)中石化73.4億美元收購(gòu)Addax中冶收購(gòu)阿富汗銅礦某民營(yíng)公司收購(gòu)南美鐵礦技術(shù)/管理國(guó)內(nèi)汽車廠商收購(gòu)國(guó)外汽車公司或者其技術(shù)京東方收購(gòu)現(xiàn)代半導(dǎo)體公司網(wǎng)通公司收購(gòu)盈科20%股權(quán)，并建立戰(zhàn)略聯(lián)盟品牌忠誠(chéng)度聯(lián)想收購(gòu)IBM個(gè)人電腦業(yè)務(wù)TCL

4、收購(gòu)湯姆遜電視及DVD業(yè)務(wù)分銷網(wǎng)絡(luò)上海汽車收購(gòu)雙龍南京汽車收購(gòu)MG Rover華為收購(gòu)3com企業(yè)數(shù)據(jù)通訊業(yè)務(wù)50%的股份牌照中國(guó)移動(dòng)收購(gòu)華潤(rùn)萬(wàn)眾電話工商銀行收購(gòu)香港聯(lián)合銀行08年招行收購(gòu)香港永隆銀行8行業(yè)整合，境內(nèi)并購(gòu)形成大趨勢(shì)案例 上海第一百貨收購(gòu)上海華聯(lián)商廈 華源集團(tuán)收購(gòu)北京醫(yī)藥集團(tuán)、魯抗集團(tuán)、上海醫(yī)藥集團(tuán) 一汽收購(gòu)天津汽車的股權(quán) 光大銀行收購(gòu)申銀萬(wàn)國(guó)證券 山東三聯(lián)收購(gòu)鄭州百文 三九集團(tuán)收購(gòu)長(zhǎng)征制藥67.75%的股權(quán)9行業(yè)整合，境內(nèi)并購(gòu)形成大趨勢(shì)行業(yè)重組案例中國(guó)電信分拆國(guó)航、東方、南方航空公司的成立，整合航空業(yè)資產(chǎn)的80%上海、北京、中國(guó)等媒體集團(tuán)的成立上海五家上市公司整合成上海百聯(lián)集團(tuán)

5、整合九家云南煙草公司成立的紅塔和昆明煙草集團(tuán)10前5名的集中度11行業(yè)整合，境內(nèi)并購(gòu)形成大趨勢(shì)民營(yíng)化案例 國(guó)匯收購(gòu)杭州繞城公路的特許經(jīng)營(yíng)權(quán) 浙江國(guó)際信托收購(gòu)健力寶80%的股份 大量的公路、水務(wù)公司的民營(yíng)化12資產(chǎn)注入、整體上市的大趨勢(shì)整體上市有利于公司做大做強(qiáng)有利于公司和激勵(lì)措施的到位有利于避免關(guān)聯(lián)交易行業(yè)重組13二、關(guān)于購(gòu)并的理論關(guān)于并購(gòu)的理論交易成本理論 在企業(yè)部分所有的情況下，股東的目標(biāo)與管理者的目標(biāo)可能會(huì)發(fā)生沖突 通過公開收購(gòu)和代理權(quán)的爭(zhēng)奪而造成的并購(gòu)，將會(huì)給現(xiàn)任管理者造成強(qiáng)大壓力 協(xié)同效用理論 Williamson(1975) 管理協(xié)同財(cái)務(wù)協(xié)同并購(gòu)只是用企業(yè)內(nèi)的組織協(xié)調(diào)來(lái)代替市場(chǎng)協(xié)調(diào)

6、，其目的是為了降低交易成本 自負(fù)假說理論 代理成本理論 Roll(1986) 管理層過高估計(jì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的收購(gòu)者最容易贏得收購(gòu)交易，這是由于它們比其他準(zhǔn)確估計(jì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的收購(gòu)者更加愿意支付高價(jià) 14協(xié)同效用理論規(guī)模經(jīng)濟(jì)：專業(yè)化、庫(kù)存成本范圍經(jīng)濟(jì)：對(duì)已有產(chǎn)品的生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，有助于以更低成本生產(chǎn)相關(guān)的附加產(chǎn)品協(xié)同效應(yīng):1+1215交易成本理論用組織內(nèi)部的協(xié)調(diào)替代市場(chǎng)的調(diào)節(jié)，有機(jī)會(huì)降低交易成本。16代理成本理論股東的目標(biāo)與管理者的目標(biāo)可能會(huì)發(fā)生沖突 通過公開收購(gòu)和代理權(quán)的爭(zhēng)奪而造成的并購(gòu)，將會(huì)給現(xiàn)任管理者造成強(qiáng)大壓力，因?yàn)槭召?gòu)成本，高層管理者將被迫離開。這叫管理防御。17自負(fù)假說理論Roll(1986

7、) ：市場(chǎng)是高效的，但管理者本人有自大的傾向，對(duì)另外一家公司的價(jià)值有過高的估計(jì)，在競(jìng)標(biāo)中將成為“贏者之詛”的結(jié)局。即使對(duì)價(jià)值沒有影響，也會(huì)發(fā)生兼并收購(gòu)。加入低于目標(biāo)公司的價(jià)值，目標(biāo)公司股東不會(huì)出售；高于目標(biāo)公司的價(jià)值，那么收購(gòu)方將轉(zhuǎn)移利益給目標(biāo)方。18三、不規(guī)范的資本運(yùn)作公司改名高市盈率的公司收購(gòu)低市盈率的公司內(nèi)外串通爆炒某個(gè)概念，如香港的例子，網(wǎng)絡(luò)公司的例子利用損益表的第一行利用損益表的第三行寄居蟹式的購(gòu)并非常普遍，因此必須解決股權(quán)分置問題19四、規(guī)范的資本運(yùn)作的方式1、VC與PE的股權(quán)投資(略)2、IPO上市3、MBO/LBO4、買殼上市5、借殼上市6、定向增發(fā)，實(shí)現(xiàn)公司的戰(zhàn)略討論上市的利

8、弊分析，上市地點(diǎn)的利弊分析！20規(guī)范資本運(yùn)作的動(dòng)機(jī)上市獲取IPO 溢價(jià)上市使自己可進(jìn)可退提升自己的競(jìng)爭(zhēng)力收益的走勢(shì)與資本運(yùn)作GE的做法獲得某個(gè)重要資源：包玉剛九龍倉(cāng)收購(gòu)控制市場(chǎng)的某個(gè)重要資源消滅對(duì)手避稅利用內(nèi)部?jī)r(jià)格轉(zhuǎn)移價(jià)值消除不確定性提升資產(chǎn)的價(jià)值21利用并購(gòu)提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)地位產(chǎn)品是否有替代品及替代的程度產(chǎn)品和顧客的復(fù)雜程度政府權(quán)威機(jī)構(gòu)管制的程度 重要投入的供應(yīng)狀況與勞動(dòng)力的關(guān)系現(xiàn)有的和新的市場(chǎng)進(jìn)入者生產(chǎn)能力擴(kuò)張的潛力現(xiàn)有企業(yè)的相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力潛在市場(chǎng)進(jìn)入者的相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力投入供應(yīng)商的轉(zhuǎn)換成本企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)地位22核心競(jìng)爭(zhēng)力企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力不會(huì)從天而降，其形成過程主要有三個(gè)基本途徑：自我發(fā)展，建立內(nèi)在的核心

9、競(jìng)爭(zhēng)力；與擁有互補(bǔ)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)形成戰(zhàn)略聯(lián)盟；兼并收購(gòu)擁有某種企業(yè)所需要的專門知識(shí)或核心資源的企業(yè)。 23案例：阿里巴巴VS雅虎2005年8月，阿里巴巴收購(gòu)雅虎中國(guó)全部資產(chǎn)，同時(shí)獲得雅虎10億美元投資，并享有雅虎品牌在中國(guó)的無(wú)限期使用權(quán)。收購(gòu)后公司還在阿里巴巴的領(lǐng)導(dǎo)之下，馬云繼續(xù)擔(dān)任CEO。雅虎在阿里巴巴的經(jīng)濟(jì)利益是40，擁有35的投票權(quán)。這項(xiàng)交易是雅虎在中國(guó)市場(chǎng)以退為進(jìn)的策略 。事實(shí)上，10億美元不是給馬云的，而是給了雅虎占有最大份額的公司，這才是事情的真相。但無(wú)論如何，阿里巴巴除了獲得為數(shù)可觀的資金支持，還從雅虎獲得了有望和百度競(jìng)爭(zhēng)的搜索技術(shù)。242、IPO上市優(yōu)點(diǎn)：籌集資金做大做強(qiáng)未來(lái)收益今

10、天一筆拿到手身價(jià)清楚流動(dòng)性，可以退出流動(dòng)性提升價(jià)值。有助于公司治理和激勵(lì)公司聲望一定程度上，民營(yíng)企業(yè)家財(cái)富神圣不可侵犯25各國(guó)IPO溢價(jià)（%）26IPO 折價(jià)的理論解釋(非對(duì)稱信息解釋)1、信號(hào)傳遞理論 WELCH（1989）的模型：一級(jí)市場(chǎng)存在兩類發(fā)行企業(yè)，高質(zhì)量企業(yè)和低質(zhì)量企業(yè)，發(fā)行者自己知道質(zhì)量而市場(chǎng)投資者不知道企業(yè)質(zhì)量。當(dāng)一級(jí)市場(chǎng)價(jià)格為平均價(jià)格時(shí)，投資者只能買到質(zhì)量較差的企業(yè)的股票。為了與低質(zhì)量企業(yè)相區(qū)別，高質(zhì)量企業(yè)折價(jià)銷售他們的股票，以顯示他們是高質(zhì)量企業(yè)。而當(dāng)市場(chǎng)投資者知道他們是高質(zhì)量企業(yè)后，高質(zhì)量企業(yè)則可以利用增發(fā)、配股等后續(xù)發(fā)行的方式獲得收益，以彌補(bǔ)IPO折價(jià)銷售股票的損失。2

11、、逆向選擇理論ROCK(1986)的模型：一級(jí)市場(chǎng)存在兩類投資者，一類為信息優(yōu)勢(shì)的投資者，清楚了解了解企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流狀況，一類是信息弱勢(shì)的投資者，不知道企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金流狀況。信息弱勢(shì)的投資者購(gòu)買一級(jí)市場(chǎng)股票，往往主要購(gòu)買到質(zhì)量較差企業(yè)的股票，導(dǎo)致?lián)p失。為了鼓勵(lì)信息弱勢(shì)投資者購(gòu)買，彌補(bǔ)其可能的購(gòu)買損失，發(fā)行者只好折價(jià)發(fā)行。27IPO 折價(jià)的理論解釋(非對(duì)稱信息解釋)3、信息顯示理論SPATT和SRIVASTAVA(1991)的模型：由于信息不對(duì)稱的存在，為了讓購(gòu)買意愿較大的投資者如實(shí)報(bào)告自己的購(gòu)買意愿，必須對(duì)他們支付信息租金。如果僅僅利用固定價(jià)格發(fā)行股票，則發(fā)行者不能充分利用在給定信息結(jié)構(gòu)下的信

12、息，可能不能實(shí)現(xiàn)收益最大化；如果在固定價(jià)格機(jī)制之前再加一個(gè)廉價(jià)交談，則發(fā)行者能夠?qū)崿F(xiàn)最優(yōu)機(jī)制設(shè)計(jì)的結(jié)果，收益最大化。其基本原理在于，在第一階段，發(fā)行者和投資者各自報(bào)價(jià)，第二階段，發(fā)行者根據(jù)投資者的報(bào)價(jià)確定發(fā)行價(jià)格和哪些投資者獲得購(gòu)買股票的權(quán)利。由于第一階段投資者的報(bào)價(jià)僅僅影響是否有權(quán)購(gòu)買股票，所有投資者都會(huì)如實(shí)報(bào)價(jià)；在此基礎(chǔ)上，發(fā)行者根據(jù)第一階段投資者的報(bào)價(jià)，可以確定最優(yōu)價(jià)格，實(shí)現(xiàn)最大的收益。4、委托代理理論 BARON(1982)的模型：承銷商與發(fā)行企業(yè)存在利益沖突，承銷商更在乎自己聲譽(yù)以及發(fā)行是否能夠成功，而發(fā)行企業(yè)更關(guān)心發(fā)行收益的最大化。同時(shí)，發(fā)行企業(yè)的利益與承銷商的努力正相關(guān)，并且發(fā)行

13、企業(yè)無(wú)法觀察承銷商的努力。因此，為了激勵(lì)承銷商的努力和獲得相應(yīng)的發(fā)行收入，有必要允許承銷商折價(jià)銷售。28IPO 折價(jià)的理論解釋(對(duì)稱信息解釋)1、法律成本理論法律成本的主要觀點(diǎn)為，一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行價(jià)格較高時(shí)會(huì)導(dǎo)致事后更高的可能卷入法律官司，因此，發(fā)行者為了避免法律官司和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的考慮，折價(jià)發(fā)行股票。2、市場(chǎng)交易理論市場(chǎng)交易理論的基本觀點(diǎn)認(rèn)為，發(fā)行者在一級(jí)市場(chǎng)的收益與發(fā)行者在二級(jí)市場(chǎng)的收益是相互作用的，一級(jí)市場(chǎng)的折價(jià)可能是考慮二級(jí)市場(chǎng)的收益導(dǎo)致的。BOEHMER和FISHE(2001)正式模型化了市場(chǎng)反饋理論，他的基本觀點(diǎn)是，承銷商折價(jià)銷售股票，可以導(dǎo)致二級(jí)市場(chǎng)交易活躍，承銷商獲得更多交易傭金收益，

14、但是折價(jià)則降低承銷商的承銷收入。因此，折價(jià)的關(guān)鍵在于一級(jí)市場(chǎng)的承銷收入與二級(jí)市場(chǎng)的交易收入的折衷。292、IPO上市 缺點(diǎn)：直接成本（在首次公開發(fā)行中特別高）信息披露成本以及敏感信息披露發(fā)行折價(jià)企業(yè)決策成本提高監(jiān)管控制權(quán)的削弱與爭(zhēng)奪維持成長(zhǎng)方式的壓力股價(jià)波動(dòng)的干擾被資本市場(chǎng)牽著鼻子聲望的雙刃劍30股票發(fā)行的主要參與者 發(fā)行公司及其管理人員希望得到最高的首次公開發(fā)行價(jià)格。希望股票價(jià)格保持上升。投資者：機(jī)構(gòu)投資者和零星投資者（散戶）希望低價(jià)。投資銀行/承銷商想要首次公開發(fā)行費(fèi)以及可能的交易利潤(rùn)。想要為客戶投資者得到好處。想要發(fā)行公司將來(lái)的業(yè)務(wù)。想要將法定責(zé)任降至最低限度。 31國(guó)內(nèi)A股上市上海主板

15、深圳中小企業(yè)板上市要求：要有足夠的規(guī)模要滿足證券持有者分布要求發(fā)行者的經(jīng)營(yíng)狀況良好32境外上市提升國(guó)際知名度國(guó)際化經(jīng)營(yíng)/擴(kuò)張的鋪墊熱門海外上市場(chǎng)所：美國(guó)NYSE，NASDAQ；英國(guó)倫頓；香港主板、創(chuàng)業(yè)板；新加坡33公司治理結(jié)構(gòu)良好 （一）發(fā)行人已經(jīng)依法建立健全股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、獨(dú)立董事、董事會(huì)秘書制度，相關(guān)機(jī)構(gòu)和人員能夠依法履行職責(zé)；（二）發(fā)行人董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員符合法 律、行政法規(guī)和規(guī)章規(guī)定的任職資格；（三）發(fā)行人的董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員已經(jīng)了解與股票發(fā)行上市有關(guān)的法律法規(guī)，知悉上市公司及其董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員 的法定義務(wù)和責(zé)任；（四）內(nèi)部控制制度健全且被有效執(zhí)行，能夠合

16、理保證財(cái)務(wù)報(bào)告的可靠性、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的合法性、營(yíng)運(yùn)的效率與效果。主體資格依法設(shè)立且合法存續(xù)的股份有限公司，自股份有限公司成立后，持續(xù)經(jīng)營(yíng)3年以上。一般規(guī)定中國(guó)A股主板發(fā)行并上市條件 同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)與控股股東、實(shí)際控制人及其控制的其他企業(yè)間不得有同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)；募集資金投資項(xiàng)目實(shí)施后，也不會(huì)產(chǎn)生同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。34獨(dú)立性（一）發(fā)行人應(yīng)當(dāng)具有完整的業(yè)務(wù)體系和直接面向市場(chǎng)獨(dú)立經(jīng)營(yíng)的能力；（二）發(fā)行人的資產(chǎn)完整；（三）發(fā)行人的人員獨(dú)立；（四）發(fā)行人的財(cái)務(wù)獨(dú)立；（五）發(fā)行人的機(jī)構(gòu)獨(dú)立：與控股股東、實(shí)際控制人及其控制的其他企業(yè)間不得有機(jī)構(gòu)混同的情形；（六）發(fā)行人的業(yè)務(wù)獨(dú)立：與控股股東、實(shí)際控制人及其控制的其他企業(yè)間不得有同業(yè)競(jìng)

17、爭(zhēng)或者顯失公平的關(guān)聯(lián)交易。中國(guó)A股主板發(fā)行并上市條件財(cái)務(wù)要求（一）發(fā)行前三年的累計(jì)凈利潤(rùn)超過3,000萬(wàn)人民幣，凈利潤(rùn)以扣除非經(jīng)常性損益前后較低者為計(jì)算依據(jù)；（二）發(fā)行前三年累計(jì)凈經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流超過5,000萬(wàn)人民幣或累計(jì)營(yíng)業(yè)收入超過3億元；（三）最近一期末無(wú)形資產(chǎn)(扣除土地使用權(quán)、水面養(yǎng)殖權(quán)和采礦權(quán)等后)占凈資產(chǎn)的比例不高于20；（四）最近一期末不存在未彌補(bǔ)虧損。35股本及公眾持股要求（一）發(fā)行前股本總額不少于人民幣3,000萬(wàn)元；上市股份公司股本總額不低于人民幣5,000萬(wàn)元；（二）公眾持股至少為股本總額的25%；（三）如果發(fā)行時(shí)股份總數(shù)超過4億股，發(fā)行比例可以降低，但不得低于10%；（四）

18、發(fā)行人的股權(quán)清晰，控股股東和受控股股東、實(shí)際控制人支配的股東持有的發(fā)行人 股份不存在重大權(quán)屬糾紛。持續(xù)經(jīng)營(yíng)及合規(guī)性（一）發(fā)行人最近3年內(nèi)主營(yíng)業(yè)務(wù)和董事、高級(jí)管理人員沒有發(fā)生重大變化，實(shí)際控制人沒有發(fā)生變更；（二）發(fā)行人的注冊(cè)資本已足額繳納，發(fā)起人或者股東用作出資的資產(chǎn)的財(cái)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移手續(xù)已辦理完畢，發(fā)行人的主要資產(chǎn)不存在重大權(quán)屬糾紛；（三）發(fā)行人的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)符合法律、行政法規(guī)和公司章程的規(guī)定，符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策；（四）最近3年內(nèi)不得有重大違法行為。中國(guó)A股主板發(fā)行并上市條件 36中小板與創(chuàng)業(yè)板對(duì)上市條件的區(qū)別條件 A股中小板 創(chuàng)業(yè)板IPO辦法 主體資格 依法設(shè)立且合法存續(xù)的股份有限公司 依法設(shè)立且持續(xù)

19、經(jīng)營(yíng)三年以上的股份有限公司 經(jīng)營(yíng)年限 持續(xù)經(jīng)營(yíng)時(shí)間應(yīng)當(dāng)在3年以上(有限公司按原賬面凈資產(chǎn)值折股整體變更為股份公司可連續(xù)計(jì)算) 持續(xù)經(jīng)營(yíng)時(shí)間應(yīng)當(dāng)在3年以上(有限公司按原賬面凈資產(chǎn)值折股整體變更為股份公司可連續(xù)計(jì)算) 盈利要求 （1）最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤(rùn)均為正數(shù)且累計(jì)超過人民幣3,000萬(wàn)元，凈利潤(rùn)以扣除非經(jīng)常性損益前后較低者為計(jì)算依據(jù)； 最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤(rùn)累計(jì)不少于1000萬(wàn)元，且持續(xù)增長(zhǎng)；或者最近一年盈利，且凈利潤(rùn)不少于500萬(wàn)元，最近一年?duì)I業(yè)收入不少于5000萬(wàn)元，最近兩年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率均不低于30。 （2）最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)超過人民幣5,000萬(wàn)

20、元；或者最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度營(yíng)業(yè)收入累計(jì)超過人民幣3億元； 凈利潤(rùn)以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低者為計(jì)算依據(jù) （3）最近一期不存在未彌補(bǔ)虧損； （注：上述要求為選擇性標(biāo)準(zhǔn)，符合其中一條即可） 37條件 A股中小板 創(chuàng)業(yè)板IPO辦法 資產(chǎn)要求 最近一期末無(wú)形資產(chǎn)(扣除土地使用權(quán)、水面養(yǎng)殖權(quán)和采礦權(quán)等后)占凈資產(chǎn)的比例不高于20% 最近一期末凈資產(chǎn)不少于兩千萬(wàn)元 股本要求 發(fā)行前股本總額不少于人民幣3,000萬(wàn)元 企業(yè)發(fā)行后的股本總額不少于3,000萬(wàn)元 主營(yíng)業(yè)務(wù)要求 最近3年內(nèi)主營(yíng)業(yè)務(wù)沒有發(fā)生重大變化 發(fā)行人應(yīng)當(dāng)主營(yíng)業(yè)務(wù)突出。同時(shí)，要求募集資金只能用于發(fā)展主營(yíng)業(yè)務(wù) 董事及管理層最近3年內(nèi)沒有發(fā)生重大變化

21、 最近2年內(nèi)未發(fā)生重大變化 實(shí)際控制人 最近3年內(nèi)實(shí)際控制人未發(fā)生變更 最近2年內(nèi)實(shí)際控制人未發(fā)生變更 同業(yè)競(jìng)爭(zhēng) 發(fā)行人的業(yè)務(wù)與控股股東、實(shí)際控制人及其控制的其他企業(yè)間不得有同業(yè)競(jìng)爭(zhēng) 發(fā)行人與控股股東、實(shí)際控制人及其控制的其他企業(yè)間不存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng) 38條件 A股中小板 創(chuàng)業(yè)板IPO辦法 關(guān)聯(lián)交易 不得有顯失公平的關(guān)聯(lián)交易，關(guān)聯(lián)交易價(jià)格公允，不存在通過關(guān)聯(lián)交易操縱利潤(rùn)的情形 不得有嚴(yán)重影響公司獨(dú)立性或者顯失公允的關(guān)聯(lián)交易 成長(zhǎng)性與創(chuàng)新能力 無(wú) 發(fā)行人具有較高的成長(zhǎng)性，具有一定的自主創(chuàng)新能力，在科技創(chuàng)新、制度創(chuàng)新、管理創(chuàng)新等方面具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì) (請(qǐng)參考兩高五新，即高科技：企業(yè)擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的

22、；高增長(zhǎng)：企業(yè)增長(zhǎng)高于國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，高于行業(yè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)； 新經(jīng)濟(jì)：1）互聯(lián)網(wǎng)與傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的結(jié)合 2）移動(dòng)通訊 3）生物醫(yī)藥； 新服務(wù)：新的經(jīng)營(yíng)模式（例如 1）金融中介 2）物流中介 3）地產(chǎn)中介） 新能源：可再生能源的開發(fā)利用,資源的綜合利用； 新材料：提高資源利用效率的材料；節(jié)約資源的材料； 新農(nóng)業(yè)：具有農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化；提高農(nóng)民就業(yè)、收入的) 39條件 A股中小板 創(chuàng)業(yè)板IPO辦法 募集資金用途 應(yīng)當(dāng)有明確的使用方向，原則上用于主營(yíng)業(yè)務(wù) 應(yīng)當(dāng)具有明確的用途，且只能用于主營(yíng)業(yè)務(wù) 限制行為 （1） 發(fā)行人的經(jīng)營(yíng)模式、產(chǎn)品或服務(wù)的品種結(jié)構(gòu)已經(jīng)或者將發(fā)生重大變化，并對(duì)發(fā)行人的持續(xù)盈利能力構(gòu)成重大不利影響 （

23、1） 發(fā)行人的經(jīng)營(yíng)模式、產(chǎn)品或服務(wù)的品種結(jié)構(gòu)已經(jīng)或者將發(fā)生重大變化，并對(duì)發(fā)行人的持續(xù)盈利能力構(gòu)成重大不利影響 （2） 發(fā)行人的行業(yè)地位或發(fā)行人所處行業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境已經(jīng)或者將發(fā)生重大變化，并對(duì)發(fā)行人的持續(xù)盈利能力構(gòu)成重大不利影響 （2） 發(fā)行人的行業(yè)地位或發(fā)行人所處行業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境已經(jīng)或者將發(fā)生重大變化，并對(duì)發(fā)行人的持續(xù)盈利能力構(gòu)成重大不利影響 （3） 發(fā)行人最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度的營(yíng)業(yè)收入或凈利潤(rùn)對(duì)關(guān)聯(lián)方或者存在重大不確定性的客戶存在重大依賴； （3） 發(fā)行人在用的商標(biāo)、專利、專有技術(shù)以及特許經(jīng)營(yíng)權(quán)等重要資產(chǎn)或者技術(shù)的取得或者使用存在重大不利變化的風(fēng)險(xiǎn) （4） 發(fā)行人最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度的凈利潤(rùn)主要來(lái)自合并

24、財(cái)務(wù)報(bào)表范圍以外的投資收益 （4） 發(fā)行人最近一年的營(yíng)業(yè)收入或凈利潤(rùn)對(duì)關(guān)聯(lián)方或者有重大不確定性的客戶存在重大依賴 （5） 發(fā)行人在用的商標(biāo)、專利、專有技術(shù)以及特許經(jīng)營(yíng)權(quán)等重要資產(chǎn)或技術(shù)的取得或者使用存在重大不利變化的風(fēng)險(xiǎn) （5） 發(fā)行人最近一年的凈利潤(rùn)主要來(lái)自合并財(cái)務(wù)報(bào)表范圍以外的投資收益 （6） 其他可能對(duì)發(fā)行人持續(xù)盈利能力構(gòu)成重大不利影響的情形 （6） 其他可能對(duì)發(fā)行人持續(xù)盈利能力構(gòu)成重大不利影響的情形 40條件 A股中小板 創(chuàng)業(yè)板IPO辦法 其他要求 1、發(fā)行人的經(jīng)營(yíng)成果對(duì)稅收優(yōu)惠不存在嚴(yán)重依賴； 2、在公司治理方面參照主板上市公司從嚴(yán)要求，要求董事會(huì)下設(shè)審計(jì)委員會(huì)，并強(qiáng)化獨(dú)立董事履職和

25、控股股東責(zé)任； 3、要求保薦人對(duì)公司成長(zhǎng)性、自主創(chuàng)新能力作盡職調(diào)查和審慎判斷，并出具專項(xiàng)意見； 4、要求發(fā)行人的控股股東對(duì)招股說明書簽署確認(rèn)意見； 5、要求發(fā)行人在招股說明書顯要位置做出風(fēng)險(xiǎn)提示，內(nèi)容為本次股票發(fā)行后擬在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市，該市場(chǎng)具有較高的投資風(fēng)險(xiǎn)。創(chuàng)業(yè)板公司具有業(yè)績(jī)不穩(wěn)定、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高等特點(diǎn)，投資者面臨較大的市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，投資者應(yīng)充分了解創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的投資風(fēng)險(xiǎn)及本公司所披露的風(fēng)險(xiǎn)因素，審慎作出投資決定。 6、不要求發(fā)行人編制招股說明書摘要。 41發(fā)行人的獨(dú)立性發(fā)行人應(yīng)當(dāng)具有完整的業(yè)務(wù)體系，具有直接面向市場(chǎng)獨(dú)立經(jīng)營(yíng)的能力資產(chǎn)完整具備與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有關(guān)的生產(chǎn)系統(tǒng)、輔助生產(chǎn)系統(tǒng)和配套設(shè)施合法擁

26、有與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有關(guān)的土地、廠房、機(jī)器設(shè)備以及商標(biāo)、專利、非專利技術(shù)的所有權(quán)或者使用權(quán)具有獨(dú)立的原料采購(gòu)和產(chǎn)品銷售系統(tǒng)人員獨(dú)立發(fā)行人的總經(jīng)理、副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人和董事會(huì)秘書等高級(jí)管理人員不得在控股股東、實(shí)際控制人及其控制的其他企業(yè)中擔(dān)任除董事、監(jiān)事以外的其他職務(wù)以上人員不得在控股股東、實(shí)際控制人及其控制的其他企業(yè)領(lǐng)薪發(fā)行人的財(cái)務(wù)人員不得在控股股東、實(shí)際控制人及其控制的其他企業(yè)中兼職財(cái)務(wù)獨(dú)立建立獨(dú)立的財(cái)務(wù)核算體系，能獨(dú)立作出財(cái)務(wù)決策具有規(guī)范的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度和對(duì)分公司、子公司的財(cái)務(wù)管理制度發(fā)行人不得與控股股東、實(shí)際控制人及其控制的其他企業(yè)間不得有機(jī)構(gòu)混同的情形機(jī)構(gòu)獨(dú)立建立健全內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理機(jī)構(gòu)，獨(dú)立行使

27、經(jīng)營(yíng)管理職權(quán)與控股股東、實(shí)際控制人及其控制的其他企業(yè)間不得有機(jī)構(gòu)混同的情形業(yè)務(wù)獨(dú)立業(yè)務(wù)獨(dú)立于控股股東、實(shí)際控制人及其控制的其他企業(yè)與控股股東、實(shí)際控制人及其控制的其他企業(yè)間不得有同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)或者顯失公平的關(guān)聯(lián)交易其他獨(dú)立性方面不得有其他嚴(yán)重缺陷42發(fā)行人的規(guī)范運(yùn)行要求內(nèi)容組織機(jī)構(gòu)健全建立健全的股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、獨(dú)立董事、董事會(huì)秘書制度；相關(guān)機(jī)構(gòu)和人員能夠依法履行職責(zé)人員合規(guī)董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員了解與股票發(fā)行上市有關(guān)的法律法規(guī)知悉上市公司及其董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員的法定義務(wù)和責(zé)任內(nèi)控健全內(nèi)控制度有效執(zhí)行；能夠合理保證財(cái)務(wù)報(bào)告的可靠性、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的合法性、營(yíng)運(yùn)的效率與效果對(duì)外擔(dān)保章程明確對(duì)

28、外擔(dān)保的審批權(quán)限和審議程序不存在為控股股東、實(shí)際控制人及其控制的其他企業(yè)進(jìn)行違規(guī)擔(dān)保的情形43主體資格發(fā)行人必須為聯(lián)交所認(rèn)為適宜上市者，全部或大部分資產(chǎn)為現(xiàn)金或短期證券的發(fā)行人（投資公司除外）一般不會(huì)被認(rèn)為適宜上市。除非該發(fā)行人只從事活主要從事證券登記業(yè)務(wù)主營(yíng)業(yè)務(wù)并無(wú)有關(guān)具體規(guī)定，但實(shí)際上，主營(yíng)業(yè)務(wù)的盈利必須符合最低盈利的要求業(yè)務(wù)記錄及盈利要求（滿足三者之一即可）（1）近三年5,000萬(wàn)港元（最近一年2,000萬(wàn)港元，前兩年合計(jì)3,000萬(wàn)港元）;（2）上市時(shí)公司市值40港元，最近一年收益5億港元（上市時(shí)至少有1000名股東）;（3）上市時(shí)公司市值20億港元，最近一年收益5億港元，前三年累計(jì)凈

29、現(xiàn)金流入1億港元； 業(yè)務(wù)目標(biāo)聲明并無(wú)有關(guān)規(guī)定，但申請(qǐng)人須列出一項(xiàng)有關(guān)未來(lái)計(jì)劃及展望的概括說明最低市值上市時(shí)市值須達(dá)2億港元在香港主板首次公開發(fā)行并上市條件44最低公眾持股量（一）已發(fā)行股本的25%，且市值不低于5000萬(wàn)港元；（二）就上市時(shí)預(yù)期市值超過100億港元的發(fā)行人而言，可接收15%至25%之間一個(gè)較低的百分比。無(wú)論何時(shí)，均須維持以上規(guī)定的公眾持股量。公司治理（一) 管理層、公司擁有權(quán)：3年業(yè)務(wù)紀(jì)錄期須在基本相同的管理層及擁有權(quán)下營(yíng)運(yùn)。 (二）公司須委任至少兩名獨(dú)立非執(zhí)行董事，聯(lián)交所亦鼓勵(lì)(但非強(qiáng)制要求)主板公司成立審核委員會(huì)。股東人數(shù)于上市時(shí)最少須有300名股東，而每100萬(wàn)港元的發(fā)行

30、額須由不少于3名股東持有，上市時(shí)由持有量最高的三名公眾持股東擁有的百分比不得超過50%信息披露1年兩度披露財(cái)務(wù)報(bào)告包銷安排公開發(fā)售以供認(rèn)購(gòu)，必須全面包銷在香港主板首次公開發(fā)行并上市條件45目標(biāo)公司的目的目的眾多，包括為較大型、基礎(chǔ)較佳以及具有盈利記錄的公司籌集資金主線業(yè)務(wù)必須從事單一業(yè)務(wù)，但允許有圍繞該單一業(yè)務(wù)的周邊業(yè)務(wù)活動(dòng)業(yè)務(wù)記錄及盈利要求不設(shè)最低盈利要求。但公司須有24個(gè)月從事“活躍業(yè)務(wù)記錄”（如營(yíng)業(yè)額、總資產(chǎn)或上市時(shí)市值超過5億港元，發(fā)行人可以申請(qǐng)將“活躍業(yè)務(wù)記錄”減至12個(gè)月）業(yè)務(wù)記錄及盈利要求不設(shè)最低盈利要求。但公司須有24個(gè)月從事“活躍業(yè)務(wù)記錄”（如營(yíng)業(yè)額、總資產(chǎn)或上市時(shí)市值超過5

31、億港元，發(fā)行人可以申請(qǐng)將“活躍業(yè)務(wù)記錄”減至12個(gè)月）業(yè)務(wù)目標(biāo)聲明須申請(qǐng)人的整體業(yè)務(wù)目標(biāo)，并解釋公司如何計(jì)劃于上市那一個(gè)財(cái)政年度的余下時(shí)間及其后兩個(gè)財(cái)政年度內(nèi)達(dá)到該等目標(biāo)在香港創(chuàng)業(yè)板發(fā)行并上市條件46最低市值無(wú)具體規(guī)定，但實(shí)際上在上市時(shí)不能少于4600萬(wàn)港元最低公眾持股量已發(fā)行股本的25%，且市值不低于3000萬(wàn)港元（如市值超過40億港元，最低公眾持股量可減至20%）管理層、公司擁有權(quán)在“活躍業(yè)務(wù)記錄”期間，須在基本相同的管理層及擁有權(quán)下營(yíng)運(yùn)售股限制主要股東受到售股限制信息披露按季披露，中期報(bào)和年報(bào)中必須列示實(shí)際經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的比較包銷安排無(wú)硬性包銷規(guī)定，但如發(fā)行人要籌集新資金，新股只可以

32、在招股章程所列的最低認(rèn)購(gòu)額達(dá)到時(shí)方可上市。在香港創(chuàng)業(yè)板發(fā)行并上市條件47股份要求市值要求 公司的股票市值不少于1億美元。財(cái)務(wù)要求（一）公司必須在最近3個(gè)財(cái)政年度里連續(xù)盈利，且在最后一年不少于250萬(wàn)美元、前兩年每年不少于200萬(wàn)美元或在最后一年不少于450萬(wàn)美元，3年累計(jì)不少于650萬(wàn)美元； （二）公司的有形資產(chǎn)凈值不少于1億美元。其他要求（一）對(duì)公司的管理和操作方面的多項(xiàng)要求； （二）其他有關(guān)因素，如公司所屬行業(yè)的相對(duì)穩(wěn)定性，公司在該行業(yè)中的地位，公司產(chǎn)品的市場(chǎng)情況，公司的前景，公眾對(duì)公司股票的興趣等。（一）社會(huì)公眾持有的股票數(shù)目不少于250萬(wàn)股； （二）有100股以上的股東人數(shù)不少于500

33、0名。美國(guó)紐交所上市條件48NASDAQ上市條件非美國(guó)公司可選擇的上市標(biāo)準(zhǔn)選擇A1.最近3個(gè)財(cái)年稅前總盈利超過1100萬(wàn)美元，最近2個(gè)財(cái)年每年稅前盈利超過220萬(wàn)美元，并且最近3個(gè)財(cái)年每年稅前盈利大于0； 2.每股股價(jià) 5美元； 3.有3名證券經(jīng)紀(jì)人； 4.有公司監(jiān)管。 選擇B選擇C1.最近3個(gè)財(cái)年總現(xiàn)金流超過275萬(wàn)美元且每一財(cái)年現(xiàn)金流大于0； 2.近12個(gè)月平均資本市值超過5.5億美元； 3.上一財(cái)年總收入大于1.1億美元； 4.每股股價(jià)5美元； 5.有3名證券經(jīng)紀(jì)人； 6.有公司監(jiān)管。1.過去12個(gè)月內(nèi)平均資本市值超過8.5億美元； 2.上一財(cái)年總收入大于9000萬(wàn)美元； 3.每股股價(jià)不

34、低于5美元； 4.有4名證券經(jīng)紀(jì)人； 5.有公司監(jiān)管。 49附件：在香港上市與A股上市的區(qū)別在香港上市，也許時(shí)間上快一些，但問題是：掌控程度低一些（法律、媒體與信息披露、監(jiān)管部門、政府關(guān)系）市盈率低，現(xiàn)在更低了，有些股票市盈率低到4、5倍。目前兩家投行估計(jì)的16倍左右的市盈率，根本實(shí)現(xiàn)不了。上市傭金高（6-7%）上市維持費(fèi)用高（國(guó)內(nèi)多少人民幣，香港基本上是多少美元）再融資的價(jià)格很不好，如何獲得未來(lái)發(fā)展所需要的需要的資金？對(duì)于國(guó)企而言，香港市場(chǎng)中戰(zhàn)略配售的利益，而對(duì)于職業(yè)經(jīng)理人有者部分利益，他們?cè)敢獾较愀凵鲜?，?duì)于所有者那是例外。在香港對(duì)上市公司經(jīng)理層有期權(quán)激勵(lì)，經(jīng)理階層愿意到香港上市，但對(duì)所有

35、者那又是例外。50在A股上市的利弊是：掌控程度高一些（法律、媒體與信息披露、監(jiān)管部門、政府關(guān)系）市盈率高，盡管現(xiàn)在降低了一些，但比香港好很多。上市傭金低上市維持費(fèi)用低再融資價(jià)格好！上市進(jìn)度慢嗎？不慢！51香港創(chuàng)業(yè)板上市的成本費(fèi)用 香港創(chuàng)業(yè)板上市成本合計(jì)大約800-1000萬(wàn)港元左右。具體如下：保薦人顧問費(fèi)約100萬(wàn)至200萬(wàn)港元“包銷費(fèi)”為發(fā)行總股數(shù)的2.5%至4%上市顧問費(fèi)約120萬(wàn)至150萬(wàn)港元公司法律顧問費(fèi)約130萬(wàn)至150萬(wàn)港元保薦人法律顧問費(fèi)約80萬(wàn)至100萬(wàn)港元會(huì)計(jì)師及核數(shù)師費(fèi)用約70萬(wàn)至150萬(wàn)港元“估值費(fèi)”不包括境外資產(chǎn)估值約10萬(wàn)至40萬(wàn)港元公關(guān)顧問費(fèi)約25萬(wàn)至40萬(wàn)港元招股

36、書印刷費(fèi)約40萬(wàn)至80萬(wàn)港元股票過戶登記費(fèi)約5萬(wàn)至20萬(wàn)港元收款銀行費(fèi)約20萬(wàn)港元中國(guó)法律顧問費(fèi)約15萬(wàn)至20萬(wàn)港元523、MBO/LBO機(jī)制：如同自然界的平衡，狼群與鹿群的關(guān)系利益的來(lái)源：利益動(dòng)機(jī)、管理水平、稅收最后的晚宴！53MBO/LBO收購(gòu)者主要通過借債來(lái)籌集收購(gòu)所需要的資金收購(gòu)后成為私人合伙公司：由私人投資者以合伙方式擁有，通常3-5年后重新上市。激勵(lì)機(jī)制：通過股票期權(quán)或直接持股，使管理人員的利益與企業(yè)的利益聯(lián)系更加緊密管理層收購(gòu)(MBO): LBO的一種特殊類型54理想的LBO對(duì)象的特征穩(wěn)定的現(xiàn)金流成熟行業(yè); 非周期性穩(wěn)定和經(jīng)驗(yàn)豐富的管理層良好的資產(chǎn)良好的經(jīng)營(yíng)前景與升值空間。 壓縮

37、成本的空間可分離的非核心業(yè)務(wù)有限的負(fù)債企業(yè)有足夠適宜用作貸款抵押物的資產(chǎn)。55典型的LBO資金來(lái)源股 權(quán)（自有資金）10-20%經(jīng)理人員、風(fēng)險(xiǎn)資本壽險(xiǎn)公司、LBO基金夾層資金30-40%垃圾債券等收購(gòu)貸款50-60%銀行等金融機(jī)構(gòu)564、買殼上市與一般企業(yè)相比，上市公司最大的優(yōu)勢(shì)是能在證券市場(chǎng)上大規(guī)?；I集資金，以此促進(jìn)公 司規(guī)模的快速增長(zhǎng)。因此，上市公司的上市資格已成為一種“稀有資源”，所謂“殼” 就是指上市公司的上市資格。由于有些上市公司機(jī)制轉(zhuǎn)換不徹底，不善于經(jīng)營(yíng)管理，其 業(yè)績(jī)表現(xiàn)不盡如人意，喪失了在證券市場(chǎng)進(jìn)一步籌集資金的能力，要充分利用上市公司 的這個(gè)“殼”資源，就必須對(duì)其進(jìn)行資產(chǎn)重組，

38、買殼上市和借殼上市就是更充分地利用 上市資源的兩種資產(chǎn)重組形式。買殼上市與借殼上市的意義什么是買殼上市非上市公司通過收購(gòu)購(gòu)買一家上市公司（通常是一些業(yè)績(jī)較差?；I資能力弱化的上市公司）一定比例的股權(quán)來(lái)取得上市的地位，剝離被收購(gòu)公司資產(chǎn)，注入自己的資產(chǎn)，從而實(shí)現(xiàn)間接上市的目的。什么是借殼上市上市公司的母公司（集團(tuán)公司）通過將主要資產(chǎn)注入到上市的子公司 中，來(lái)實(shí)現(xiàn)母公司的上市。二者比較買殼上市借殼上市共同點(diǎn)都是一種對(duì)上市公司“殼”資源進(jìn)行重新配置的活動(dòng)，都是為了實(shí)現(xiàn)間接上市。不同點(diǎn)首先需要獲得對(duì)一家上市公司的控制權(quán)。借殼上市的企業(yè)已經(jīng)擁有了對(duì)上市公司的控制權(quán)。實(shí)際中，“買殼”與“借殼”兩種說法常?；?/p>

39、用，買殼亦可看做是借殼的一種類型57買殼上市模式股權(quán)轉(zhuǎn)讓（買殼）資產(chǎn)置換（換殼）將殼公司原有的不良資產(chǎn)賣出，將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入到殼公司，使殼公司的業(yè)績(jī)發(fā)生根本的轉(zhuǎn)變，從而使殼公司達(dá)到配股資格。如果公司的業(yè)績(jī)保持較高水平，公司就能以很高的配股價(jià)格在股票市場(chǎng)上募集資金。即通過在股市中尋找那些經(jīng)營(yíng)發(fā)生困難的公司，購(gòu)買其一部分股權(quán)，從而達(dá)到控制企業(yè)決策的目的。買殼上市的一般步驟買殼方式利弊 購(gòu)買未上市流通的國(guó)有股或法人股 購(gòu)買成本一般較低存在許多障礙。一方面是原持有人是否同意，另一方面是這類轉(zhuǎn)讓要經(jīng)過政府部門的批準(zhǔn)在股票市場(chǎng)上直接購(gòu)買上市公司的股票適合于流通股占總股本比 例較高的公司一般購(gòu)買成本較高。因?yàn)?/p>

40、一旦開始在二級(jí)市場(chǎng)上收購(gòu)上市公司的股票，必然引起公司股票價(jià)格的上漲，造成收購(gòu)成本的上漲買殼上市的弊端（一）殼資源本身的資產(chǎn)處置和人員安排可能將耗費(fèi)大量的精力，付出大量的成本；（二）如果殼資源不干凈，一般都有大量的負(fù)債，造成公司的負(fù)擔(dān)。（三）如果中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)于“殼”公司業(yè)務(wù)的獨(dú)立性、關(guān)聯(lián)交易不認(rèn)可，買了殼還可能在很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)都融不了資。58買殼上市模式一定向回購(gòu)股份+重大資產(chǎn)出售+向特定對(duì)象發(fā)行股份吸收合并基本原理：殼公司買殼公司殼公司控股股東定向回購(gòu)控股股東股份，并注銷向控股股東整體出售全部資產(chǎn)和負(fù)債以全部資產(chǎn)認(rèn)購(gòu)增發(fā)新股，從而將其資產(chǎn)和業(yè)務(wù)注入殼公司定向發(fā)行新股步驟二步驟一注：盤子小、債務(wù)負(fù)擔(dān)

41、少、已完成股權(quán)分置改革的ST股往往成為比較優(yōu)質(zhì)的殼公司備選對(duì)象。59買殼上市案例長(zhǎng)江證券借殼S*ST石煉化（000783）相關(guān)各方殼公司：S*ST石煉買殼公司：長(zhǎng)江證券殼公司控股股東：中石化中石化S石煉化流通股股東長(zhǎng)江證券（注銷）長(zhǎng)江證券全體股東S石煉化（變更登記為“長(zhǎng)江證券股份有限公司”）回購(gòu)并注銷S石煉化79.73%股權(quán)承接S石煉化全部資產(chǎn)負(fù)債及人員1元對(duì)價(jià)持股20.27%持股100%吸收合并10送1.2股(股改） 增發(fā)144,080萬(wàn)股,占吸收合并后石煉化總股本的86.03%新股發(fā)行與吸收合并同時(shí)進(jìn)行，互為前提。合并完成后，長(zhǎng)江證券全部資產(chǎn)、負(fù)債及業(yè)務(wù)進(jìn)入石煉化。以所持100%的長(zhǎng)江證券

42、股權(quán)認(rèn)購(gòu)60買殼上市案例東北證券借殼錦州六路（000686）相關(guān)各方介紹殼公司：錦州經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)六陸實(shí)業(yè)股份有限公司（簡(jiǎn)稱錦州六陸）買殼公司：東北證券殼公司控股股東：中油錦州殼公司：錦州六路買殼公司：東北證券殼公司控股股東：中油錦州（1）支付經(jīng)審計(jì)的全部資產(chǎn)及負(fù)債(扣除1000萬(wàn)元現(xiàn)金留在錦州六路，以滿足東北證券借殼需要）)（2）錦州六陸現(xiàn)有員工也將隨資產(chǎn)(含負(fù)債)一并由中油錦州承接注銷中油錦州持有的錦州六陸8682.5萬(wàn)股非流通股，占錦州六陸總股本的53.55%錦州六陸向東北證券定向發(fā)行新股，向東北證券全體股東支付247,578,040股，占合并后公司股本的76.68%東北證券整體作價(jià)為2

43、3億元注入吸收合并后，原流通股股東持股比例為21.35%；原錦州六陸除中油錦州之外的非流通股股東持股持股比例為1.97%，原東北證券股東持股比例為76.68%。61買殼上市模式二股權(quán)收購(gòu)+資產(chǎn)置換殼公司借殼公司控股股東殼公司控股股東步驟二步驟一受讓殼公司股份支付現(xiàn)金等借殼公司資產(chǎn)置換：將借殼公司的資產(chǎn)與殼公司的資產(chǎn)互換，實(shí)現(xiàn)將擬上市的資產(chǎn)注入殼公司支付現(xiàn)金等步驟三殼公司控股股東回購(gòu)原殼公司資產(chǎn)基本原理：62買殼上市案例新華傳媒借殼華聯(lián)超市（600825）上海新華發(fā)行集團(tuán)有限公司百聯(lián)股份 上海新興商務(wù)服務(wù)有限公司百聯(lián)集團(tuán) 上海新華傳媒股份有限公司(簡(jiǎn)稱“新華傳媒”）98.53% 1.47% 友誼

44、集團(tuán)一百集團(tuán)上海新華發(fā)行集團(tuán)有限公司合計(jì)轉(zhuǎn)讓所持華聯(lián)超市股份45.06 支付現(xiàn)金4.22億 股權(quán)關(guān)系圖步驟一：協(xié)議收購(gòu)，實(shí)現(xiàn)控股注：上海新華發(fā)行集團(tuán)有限公司是上海新興商務(wù)服務(wù)有限公司的控股股東控股63百聯(lián)集團(tuán) 上海新華發(fā)行集團(tuán)有限公司支付現(xiàn)金4.48億 百聯(lián)集團(tuán)回購(gòu)上海新華發(fā)行集團(tuán)名下的華聯(lián)超市資產(chǎn)步驟三：資產(chǎn)回購(gòu)步驟二：資產(chǎn)置換上海新華發(fā)行集團(tuán)有限公司華聯(lián)超市 公司持有的除未用完的募集資金（48,331.33萬(wàn)元）以外的全部資產(chǎn)、負(fù)債及業(yè)務(wù) 新華發(fā)行集團(tuán)直接和間接持有的上海新華傳媒股份有限公司100%股權(quán) 買殼上市案例新華傳媒借殼華聯(lián)超市（600825）資產(chǎn)置換完成后，華聯(lián)超市改名為“新華傳

45、媒”645、借殼上市模式換股發(fā)行吸收合并已上市的子公司基本原理：殼公司的其他股東借殼公司向其發(fā)行向其發(fā)行A股以所持有的殼公司股份進(jìn)行認(rèn)購(gòu)，實(shí)現(xiàn)換股發(fā)行，實(shí)際上并沒有募集現(xiàn)金。換股發(fā)行完成后，殼公司的全部資產(chǎn)、負(fù)債和權(quán)益進(jìn)入借殼公司，并因合并注銷殼公司法人資格。步驟二原股權(quán)結(jié)構(gòu)：借殼公司（實(shí)際控制人或控股股東）其他股東殼公司借殼公司注銷其直接和間接持有的原殼公司的所有股票。步驟一65借殼上市案例一中國(guó)鋁業(yè)換股吸收合并山東鋁業(yè)和蘭州鋁業(yè)股權(quán)關(guān)系圖中國(guó)鋁業(yè)山東鋁業(yè)（簡(jiǎn)稱“山鋁”）控股控股借殼公司殼公司借殼的簡(jiǎn)要流程中國(guó)鋁業(yè)山東鋁業(yè)和蘭州鋁業(yè)的除中國(guó)鋁業(yè)外的其他股東向其發(fā)行中國(guó)鋁業(yè)的A股股票以所持有的

46、山鋁和蘭鋁的股票支付（1）吸收合并完成后，原山東鋁業(yè)和蘭州鋁業(yè)的股東所持有的山鋁和蘭鋁的股份（除中國(guó)鋁業(yè)所持股份外）全部轉(zhuǎn)換為中國(guó)鋁業(yè)本次發(fā)行的A股股票。（2）原山東鋁業(yè)和蘭州鋁業(yè)的全部資產(chǎn)、負(fù)債及權(quán)益并入中國(guó)鋁業(yè)，山鋁和蘭鋁的法人資格因合并而注銷。蘭州鋁業(yè)（簡(jiǎn)稱“蘭鋁”）66向特定對(duì)象非公開發(fā)行（定向增發(fā)）和其他融資方式相比，非公開發(fā)行具有“一簡(jiǎn)三低”的特征，即審核程序簡(jiǎn)單、發(fā)行成本低、信息披露要求低、發(fā)行人資格要求低。審批層面可以縮短時(shí)間，保證資金的時(shí)間需求，但其股權(quán)發(fā)行性質(zhì)決定實(shí)施后對(duì)發(fā)行人業(yè)績(jī)攤薄明顯非公開發(fā)行股票，是指上市公司采用非公開方式，向特定對(duì)象發(fā)行股票的行為。它具有如下特點(diǎn)：

47、特定對(duì)象符合股東大會(huì)決議規(guī)定的條件，發(fā)行對(duì)象不超過十名；發(fā)行對(duì)象為境外戰(zhàn)略投資者的，應(yīng)當(dāng)經(jīng)商務(wù)部事先批準(zhǔn)；發(fā)行價(jià)格不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前二十個(gè)交易日公司股票均價(jià)的百分之九十；發(fā)行的股份自發(fā)行結(jié)束之日起，十二個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓；控股股東、實(shí)際控制人及其控制的企業(yè)認(rèn)購(gòu)的股份，三十六個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓募集資金使用符合上市公司證券發(fā)行管理辦法第十條的規(guī)定，即上述第5頁(yè)（*1）的規(guī)定；本次發(fā)行將導(dǎo)致上市公司控制權(quán)發(fā)生變化的，還應(yīng)當(dāng)符合證監(jiān)會(huì)的其他規(guī)定根據(jù)2007年9月17日頒布的上市公司非公開發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則的規(guī)定， 上市公司非公開發(fā)行股票，應(yīng)當(dāng)有利于減少關(guān)聯(lián)交易、避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、增強(qiáng)獨(dú)立性；應(yīng)當(dāng)有利于提高資產(chǎn)質(zhì)量、

48、改善財(cái)務(wù)狀況、增強(qiáng)持續(xù)盈利能力 6、定向增發(fā)67 上市公司存在下列情形之一的，不得非公開發(fā)行股票： （一）本次發(fā)行申請(qǐng)文件有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏； （二）上市公司的權(quán)益被控股股東或?qū)嶋H控制人嚴(yán)重?fù)p害且尚未消除； （三）上市公司及其附屬公司違規(guī)對(duì)外提供擔(dān)保且尚未解除； （四）現(xiàn)任董事、高級(jí)管理人員最近三十六個(gè)月內(nèi)受到過中國(guó)證監(jiān)會(huì)的行政處罰，或者最近十二個(gè)月內(nèi)受到過證券交易所公開譴責(zé)； （五）上市公司或其現(xiàn)任董事、高級(jí)管理人員因涉嫌犯罪正被司法機(jī)關(guān)立案?jìng)刹榛蛏嫦舆`法違規(guī)正被中國(guó)證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查； （六）最近一年及一期財(cái)務(wù)報(bào)表被注冊(cè)會(huì)計(jì)師出具保留意見、否定意見或無(wú)法表示意見的審計(jì)報(bào)告。保留意

49、見、否定意見或無(wú)法表示意見所涉及事項(xiàng)的重大影響已經(jīng)消除或者本次發(fā)行涉及重大重組的除外； （七）嚴(yán)重?fù)p害投資者合法權(quán)益和社會(huì)公共利益的其他情形不得非公開發(fā)行股票的情況定向增發(fā)的條件68定向增發(fā)的模式分類方式分類特點(diǎn)案例以增發(fā)對(duì)象分類向大股東定向增發(fā)，收購(gòu)資產(chǎn)通過向控股股東定向增發(fā)股票，換取大股東相關(guān)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，從而達(dá)到上市公司控股股東整體上市等目的中信證券向兩名以上原股東定向增發(fā)出于對(duì)公司戰(zhàn)略布局、采購(gòu)供應(yīng)、公司治理等方面考慮，公司向部分股東定向增發(fā)股票，使其持股比例上升，以給企業(yè)帶來(lái)某方面的資源華菱管線引入戰(zhàn)略投資者引入特定的戰(zhàn)略投資者，投資者的選擇要考慮新進(jìn)股東的行業(yè)地位、市場(chǎng)控制、特定背景

50、、合作潛力、能給企業(yè)帶來(lái)特殊資源等鞍鋼股份引入財(cái)務(wù)投資者上市公司只選擇基金、社保、保險(xiǎn)等純粹的財(cái)務(wù)投資者作為融資對(duì)象，其目的是追求效應(yīng)最大化的價(jià)值發(fā)現(xiàn)蘇寧電器以支付方式分類用現(xiàn)金支付僅以現(xiàn)金作為支付股票的對(duì)價(jià)華菱管線用資產(chǎn)支付僅以資產(chǎn)作為支付股票的對(duì)價(jià)深圳機(jī)場(chǎng)用股權(quán)支付僅以股權(quán)作為支付股票的對(duì)價(jià)中金黃金多種方式以上各種支付方式的組合紅河光明69案例：滬東重機(jī)定向增發(fā)，中船集團(tuán)整體上市 世界船舶制造業(yè)正在形成向中國(guó)轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)。不同國(guó)家/地區(qū)處于不同的產(chǎn)業(yè)階段：歐洲造船業(yè)處于衰退期，日本造船業(yè)處于成熟期，韓國(guó)造船業(yè)處于成長(zhǎng)末期，中國(guó)造船業(yè)處于成長(zhǎng)初期。新承接訂單的市場(chǎng)份額，2006年中國(guó)首次超過日

51、本列世界第二。造船的人工成本，日本是中國(guó)的7倍，韓國(guó)是中國(guó)的8倍。 行業(yè)背景政策背景 我國(guó)政府大力扶持造船工業(yè)，我國(guó)船舶制造業(yè)即將迎來(lái)長(zhǎng)達(dá)10年的黃金期。2006年6月正式公布的國(guó)務(wù)院關(guān)于振興裝備制造業(yè)的若干意見指出了重點(diǎn)振興的16個(gè)領(lǐng)域，其中就包括船舶行業(yè)。9月18日，國(guó)家發(fā)改委、國(guó)防科工委聯(lián)合正式對(duì)外發(fā)布中國(guó)船舶工業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃（20062015），明確提出了行業(yè)發(fā)展目標(biāo)。規(guī)劃明確提出：2010年我國(guó)造船總重量達(dá)到世界總量的25%，2015年達(dá)到30%；2010年船舶配套率達(dá)到60%，2015年達(dá)到80%；2010年船用柴油機(jī)產(chǎn)量達(dá)到600萬(wàn)馬力，2015年達(dá)到800萬(wàn)馬力。模式收購(gòu)大股

52、東資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)大股東整體上市70 截至2007年6月30日，中國(guó)船舶工業(yè)集團(tuán)公司（以下簡(jiǎn)稱”中船集團(tuán)”)持股滬東重機(jī)的比例為53.27%，處于絕對(duì)控股地位，其余前十大股東均為證券投資基金，各自的持股比例均不到2%。定向增發(fā)前股權(quán)狀況定向增發(fā)方案發(fā)行規(guī)模 有限售條件流通股增加4億股案例：滬東重機(jī)定向增發(fā)，中船集團(tuán)整體上市中國(guó)船舶工業(yè)集團(tuán)公司（簡(jiǎn)稱中船集團(tuán)）滬東重機(jī)（600150）上海外高橋造船有限公司（中國(guó)最大的造船廠）中船澄西船舶修造有限公司廣州中船遠(yuǎn)航文沖船舶工程有限公司發(fā)行7.79%的股份將下屬三公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給上市公司，同時(shí)注入一部分現(xiàn)金持股66.66%100%控股持股54%71定向增發(fā)后

53、前十大股東股權(quán)狀況定向增發(fā)完成后案例：滬東重機(jī)定向增發(fā)，中船集團(tuán)整體上市股東名稱增發(fā)前持股數(shù)量（股）認(rèn)購(gòu)數(shù)量（股）發(fā)行后持股數(shù)量（股）持股比例（%）股份限售情況中國(guó)船舶工業(yè)集團(tuán)公司139,853,120264,725,690404,578,81061.06有限售條件中國(guó)中信集團(tuán)公司40,000,00040,000,0006.04有限售條件寶鋼集團(tuán)有限公司37,637,15537,637,1555.68有限售條件上海電氣(集團(tuán))總公司32,637,15532,637,1554.93有限售條件中船財(cái)務(wù)有限責(zé)任公司10,000,00010,000,0001.51有限售條件中國(guó)人壽保險(xiǎn)(集團(tuán))公司傳統(tǒng)

54、-普通保險(xiǎn)產(chǎn)品 7,737,4257,737,4251.17有限售條件中國(guó)海洋石油總公司5,000,0005,000,0000.75有限售條件中國(guó)工商銀行-南方績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)股票型證券投資基金3,500,2063,500,2060.53無(wú)限售條件UBSAG3,623,4603,623,4600.55無(wú)限售條件中國(guó)建設(shè)銀行-信達(dá)澳銀領(lǐng)先增長(zhǎng)股票型證券投資基金3,414,4523,414,4520.52無(wú)限售條件72 公司將從一家單純從事大型船用低速柴油機(jī)生產(chǎn)企業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)樵齑?、修船、核心配套（大型船用低速柴油機(jī)）三大業(yè)務(wù)、產(chǎn)業(yè)鏈基本完整的上市公司。發(fā)行后業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變發(fā)行后財(cái)務(wù)指標(biāo)顯著提高財(cái)務(wù)指標(biāo)滬東重機(jī)合

55、并報(bào)表流動(dòng)比率1.461.11速動(dòng)比率1.090.96資產(chǎn)負(fù)債率62.05%76.33%利息保障倍數(shù)98.3332.12應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率19.3348.09存貨周轉(zhuǎn)率3.004.63毛利率20.06%18.29%凈資產(chǎn)收益率21.72%19.65%全面攤薄每股收益1.0192.35基本每股收益1.083.63案例：滬東重機(jī)定向增發(fā)，中船集團(tuán)整體上市73STXX重組(借殼上市)的工作安排1公司基本情況（1）公司中文名稱： xxx股份有限公司簡(jiǎn)稱：STXX代碼：xxxxx（2）公司法定代表人：XXX公司總經(jīng)理：XXX（3）公司注冊(cè)地址：XXX2目前公司股份構(gòu)成第一大股東第二大股東第十大股東743下一

56、步資產(chǎn)重組與債務(wù)重組的工作安排經(jīng)建設(shè)銀行等主要債權(quán)人與該公司所在市政府的協(xié)調(diào)。該公司目前尚拖欠上述主要銀行已到期貸款及利息共計(jì)XXX億元人民幣，其中本金XXX億元，利息XXX萬(wàn)元。鑒于該公司已無(wú)償還可能，因此，上述三家銀行與政府達(dá)成一致意向，劃撥該公司所在市高新技術(shù)開發(fā)區(qū)（為該市新城區(qū)中心最好地段）商業(yè)用地800畝，進(jìn)入公司。該土地2006年價(jià)值約60萬(wàn)/畝。土地劃撥事宜已全部完成。上述三家銀行及該公司所在市政府一致同意，上市公司獲得土地后，即由建銀國(guó)際牽頭進(jìn)行第二輪債務(wù)重組。剝離上述全部負(fù)債，實(shí)現(xiàn)公司無(wú)負(fù)債。同時(shí)，各方委托建銀國(guó)際進(jìn)行資產(chǎn)重組，尋找運(yùn)行規(guī)范、盈利能力穩(wěn)定的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，注入上市公

57、司。以實(shí)現(xiàn)上市公司徹底轉(zhuǎn)型。754工作計(jì)劃第一步：評(píng)估某房地產(chǎn)公司自持資產(chǎn)價(jià)值。內(nèi)容：某房地產(chǎn)公司與XXX資本公司共同組成專家組，按照新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與公允原則，對(duì)某房地產(chǎn)公司持有的物業(yè)、土地、資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估，得出評(píng)估報(bào)告。第二步：進(jìn)行上市前私募融資。內(nèi)容：如某房地產(chǎn)公司目前資金不足以完成收購(gòu)事宜（用于補(bǔ)足土地轉(zhuǎn)讓金部分），可由XXX資本協(xié)助某房地產(chǎn)公司根據(jù)評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值，進(jìn)行私募融資，目標(biāo)融資額一億元美元。第三步：某房地產(chǎn)公司與建設(shè)銀行等機(jī)構(gòu)談判債務(wù)折價(jià)比例。內(nèi)容：鑒于上市公司債務(wù)已經(jīng)無(wú)法償還，屬于銀行科目中的已損失類不良資產(chǎn)，因此，某房地產(chǎn)公司可以就該債務(wù)的價(jià)格同銀行商議決定。最差目標(biāo)免除利息，全額

58、償還本金。最佳目標(biāo)打折處置債務(wù)。談判成功后，某房地產(chǎn)公司可在該地區(qū)設(shè)立房地產(chǎn)子公司。76第四步：某房地產(chǎn)公司在該地區(qū)設(shè)立房地產(chǎn)子公司，以此子公司受讓上市公司的全部債務(wù)，同時(shí)，受讓上市公司帳面上的全部800畝商業(yè)土地，兩項(xiàng)折抵后交易總支付價(jià)格肯定負(fù)，差額部分以上市公司增發(fā)新股的形式抵償給某房地產(chǎn)公司在該地區(qū)的子公司。第五步：某房地產(chǎn)公司的子公司對(duì)該土地進(jìn)行商業(yè)化開發(fā)，同時(shí)以開發(fā)獲得的收益逐步償還債務(wù)，債務(wù)與土地評(píng)估價(jià)值的差距部分，可以以此土地價(jià)差向銀行再次申請(qǐng)抵押貸款。第六步：上市公司再對(duì)某房地產(chǎn)公司定向增發(fā)新股XX億股，發(fā)行價(jià)格XX元左右/股，某房地產(chǎn)公司以自持資產(chǎn)認(rèn)購(gòu)XXX億股，更名為某房地

59、產(chǎn)公司地產(chǎn)。某房地產(chǎn)公司取得對(duì)上市公司66%以上的絕對(duì)控制權(quán)。第六步：某資本公司協(xié)助組織其他機(jī)構(gòu)投資者購(gòu)買增發(fā)的剩余XX億股。增發(fā)價(jià)格為市場(chǎng)價(jià)格的6折，融資約5-10億元人民幣，投入特定項(xiàng)目的開發(fā)。775某房地產(chǎn)公司為上述重組控制上市公司工作需要支付的條件（1）某房地產(chǎn)公司必須提供真實(shí)有效法律文件和積極配合中介機(jī)構(gòu)的工作，并成立專職的上市領(lǐng)導(dǎo)小組。（2）如果某房地產(chǎn)公司需要上市前私募融資，則融資傭金按照2%支付。（3）如果某房地產(chǎn)公司能夠保證每股收益大于0.35元/年，并年增長(zhǎng)幅度超過30%，則某房地產(chǎn)公司不需要為購(gòu)買上市公司支付任何現(xiàn)金，但需支付該上市公司的3000萬(wàn)股。（4）如果某房地產(chǎn)公

60、司不能保證未來(lái)三年上市公司的業(yè)績(jī)超過0.35元/股，則某房地產(chǎn)公司需要為購(gòu)買上市公司支付現(xiàn)金8000萬(wàn)元。（5）如果某房地產(chǎn)公司在債務(wù)重組的過程中獲得實(shí)質(zhì)性利益（比如：800畝劃撥土地目前實(shí)際價(jià)值超過5億元，當(dāng)?shù)卣?jì)劃本應(yīng)沖抵全部債務(wù)，談判后，債務(wù)如果減半，土地未減，則視同某房地產(chǎn)公司獲得50%的實(shí)際收益），則獲得收益部分的10%以現(xiàn)金形式返還給相關(guān)方。78第二節(jié) 資本運(yùn)作的風(fēng)險(xiǎn)一、名言、事例與經(jīng)驗(yàn)研究結(jié)論二、風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源之一：信息不對(duì)等三、風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源之二：抵制與對(duì)抗四、風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源之三：整合五、案例：TCL跨國(guó)收購(gòu)六、案例：大港油田收購(gòu)愛使79一、名言、事例與經(jīng)驗(yàn)研究結(jié)論魯冠求的名言李東生的名言巴菲