光明乳業(yè)股份公司財(cái)務(wù)分析報(bào)告

1、光明乳業(yè)股份有限公司財(cái)務(wù)分析一、光明乳業(yè)簡(jiǎn)介光明乳業(yè)股份有限公司（簡(jiǎn)稱”光明乳業(yè)”，滬市代碼為” 600597 ,深市代碼為” 003597 ”），主要從事乳和乳制品的開發(fā)、生產(chǎn)和銷售，奶牛和公牛的飼養(yǎng)、培育，物流 配送，營(yíng)養(yǎng)保健食品的開發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司擁有世界一流的乳品研發(fā)中心、乳品加工 設(shè)備以及先進(jìn)的乳品加工工藝，形成了消毒奶、保鮮奶、酸奶、超高溫滅菌奶、奶粉、黃 油干酪、果汁飲料等系列產(chǎn)品，是目前國(guó)內(nèi)最大規(guī)模的乳制品生產(chǎn)、銷售企業(yè)之一。光明孔業(yè)腥份有隈公M股枚結(jié)柄圖1光明光明乳業(yè)股份公司于2002年8月28 日在上海證券交易所上市，上市流通股 本150,000,000股，其中上海牛奶

2、（集 團(tuán)）有限公司持股35.0268%，光明食 品（集團(tuán)）有限公司持股29.9663%， 其他公眾流通股34.3111%，股權(quán)激勵(lì) 對(duì)象持股0.6958%。現(xiàn)在的股權(quán)結(jié)構(gòu)如 圖1所示。從2002年上市到如今其股 權(quán)規(guī)模及結(jié)構(gòu)變化變化表1所示。乳業(yè)現(xiàn)在的股權(quán)結(jié)構(gòu)表1光明乳業(yè)股權(quán)變化變動(dòng)時(shí)間變動(dòng)后 總股本變動(dòng)前 總股本變動(dòng)原因2011-2-28104,919.34104,919.342011年2月28日，公司限售流通股 52461.9421萬股上市流通，總股本為104919.336萬 股。2010-1018104,919.34104,189.262010年10月18日，公司向激勵(lì)對(duì)象定向 發(fā)行73

3、0.08萬股限制性股票，總股本為 104919.336 萬股。2009-1012104,189.26104,189.262009年10月12日，公司有限售條件的流 通股10418.9256萬股上市流通，總股本 為 104189.256 萬股。2009-9-14104,189.26104,189.262009年9月14日，公司有限售條件的流 通股5209.4628萬股上市流通，總股本為 104189.256 萬股。2009-6-3104,189.26104,189.262009年6月3日，公司有限售條件的流通 股5209.4628萬股上市流通，總股本為 104189.256 萬股。2007-10

4、10104,189.26104,189.262007年10月10日，公司有限售條件的流 通股4009.4627萬股上市流通，總股本為 104189.256 萬股。2006-1010104,189.26104,189.262006年10月10日，股權(quán)分置，總股本為 104189.256 萬股。2005-1231104,189.26104,189.262006年3月25日，發(fā)布2005年年度報(bào)告， 總股本為104189.256萬股。2004-6-11104,189.2665,118.282004年6月11日，10轉(zhuǎn)6，總股本增至 104189.256 萬股。2002-8-2865,118.28-2

5、002年08月28日，15000萬股A股上市 交易，總股本為65118.285萬股。二、財(cái)務(wù)分析1、獲利能力分析從公司2006至2010年報(bào)表中可以看出公司的經(jīng)營(yíng)毛利率在30%以上，呈逐年上升趨勢(shì)。 由于最近幾年中國(guó)乳業(yè)乃至整個(gè)食品行業(yè)都風(fēng)波不斷的特殊的行業(yè)時(shí)期決定了，整個(gè)行業(yè) 毛利率都不太高。公司的每股收益、每股凈資產(chǎn)除2008年外均保持保持穩(wěn)定而緩慢上升的 趨勢(shì)，其他指標(biāo)如資產(chǎn)凈利率、資產(chǎn)報(bào)酬率、凈資產(chǎn)收益率等在08年之后也都開始穩(wěn)定的 上升，說明企業(yè)的獲利渠道穩(wěn)定，獲利的質(zhì)量較高。我們都知道2008年的“三聚氤胺”事 件對(duì)中國(guó)乳品行業(yè)來說幾乎是滅頂之災(zāi)，他對(duì)中國(guó)乳品業(yè)乃至整個(gè)食品行業(yè)的影

6、響估計(jì)需 要5到10年的時(shí)間才能真正走出來。在這個(gè)特殊的時(shí)期能夠從09年開始各項(xiàng)指標(biāo)穩(wěn)定的 上升也是相當(dāng)不易的。因此從長(zhǎng)期來說，光明乳業(yè)的投資價(jià)值目前是低估的，它是值得投 資的。獲利能力指標(biāo)如表2所示，其變化趨勢(shì)如圖2所示。表2光明乳業(yè)獲利能力指標(biāo)時(shí)間2006 年2007 年2008 年2009 年2010 年每股收益（元）0.150.20(0.27)0.120.19每股凈資產(chǎn)（元）2.092.291.902.022.22毛利率（）31.5831.7432.6437.5534.50總資產(chǎn)凈利率（%）4.054.93(6.53)3.154.51資產(chǎn)報(bào)酬率（）37.3656.4927.5139.2

7、832.63凈資產(chǎn)收益率（%）7.009.00(14.40)5.818.34圖2光明乳業(yè)獲利能力趨勢(shì)圖2、成長(zhǎng)能力分析光明乳業(yè)的成長(zhǎng)能力主要可以從其凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn) 增長(zhǎng)率等方面看出來。由于08年受行業(yè)事件的影響，各項(xiàng)指標(biāo)均出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng) 的趨勢(shì)，但從09年開始公司迅速走出行業(yè)陰影，通過一系列正確而有利的經(jīng)營(yíng) 策略，凈利潤(rùn)、凈資產(chǎn)及營(yíng)業(yè)收入均出現(xiàn)了高速的增長(zhǎng)。其中09年到10年度， 公司的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率高達(dá)77.26%，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，說明公司的成長(zhǎng)能力 在增強(qiáng)。2010年以來公司通過股權(quán)激勵(lì)機(jī)制和新的經(jīng)營(yíng)策略為公司的增長(zhǎng)注入 了新的動(dòng)力，公司的成長(zhǎng)能力在逐步加強(qiáng)。成長(zhǎng)

8、能力具體指標(biāo)如表3所示，變化 趨勢(shì)如圖3所示。圖3成長(zhǎng)能力分析時(shí)間2006 年2007 年2008 年2009 年2010 年?duì)I業(yè)收入(萬元)744,343.00820,601.00261,344.00794,317.00957,211.00凈利潤(rùn)(萬元)16,717.9020,085.503,428.9615,201.9 022,769.50主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率 (%)4.4710.25(10.33)7.9420.51凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率(%)(27.61)20.14(233.21)343.3477.26凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率(%)2.862.80(15.69)5.7022.23總資產(chǎn)增長(zhǎng)率(%)5.724.5

9、1(2.98)2.1144.91圖3 凈利潤(rùn)變化圖圖4成長(zhǎng)能力變化趨勢(shì)3、償債能力分析公司的償債能力可以從短期和長(zhǎng)期兩個(gè)方面來分析，短期償債能力主要 由流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金比率等財(cái)務(wù)指標(biāo)來體現(xiàn)，長(zhǎng)期償債能力可由權(quán) 益乘數(shù)和資產(chǎn)負(fù)債率來體現(xiàn)。公司從2006到2010年流動(dòng)比率在1.21.4 的范圍內(nèi)，低于經(jīng)驗(yàn)值2,但可與行業(yè)平均值持平。速動(dòng)比率基本在0.9至 1.05之間，與經(jīng)驗(yàn)值1比較接近，只有08年這個(gè)特殊的年份里，該指標(biāo)最 低為0.76，于此同時(shí)公司的現(xiàn)金比率在0.4左右，現(xiàn)金較充足。綜合考慮可 知公司的短期償債能力沒有問題，可以得到保障。長(zhǎng)期償債能力方面，公司 的權(quán)益乘數(shù)在12之間，

10、且資產(chǎn)負(fù)債率在0.410.55之間，表明公司的財(cái)務(wù) 策略較穩(wěn)健，公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小，當(dāng)然這也與整個(gè)行業(yè)的不太平相關(guān)。總 體上來說，權(quán)益乘數(shù)和資產(chǎn)負(fù)債率均呈上升趨勢(shì)，與公司這兩年的發(fā)展速度 及發(fā)展戰(zhàn)略相適應(yīng)。綜上分析可以看出公司的償債能力沒有問題，長(zhǎng)短期債 務(wù)均可的到有效的保證。償債能力指標(biāo)如表4所示，短期償債能力指標(biāo)變化 趨勢(shì)如圖5所示，長(zhǎng)期償債能力指標(biāo)變化趨勢(shì)如圖6所示.圖5短期償債能力圖6長(zhǎng)期償債能力表4償債能力指標(biāo)時(shí)間2006 年2007 年2008 年2009 年2010 年流動(dòng)比率1.311.421.101.231.21速動(dòng)比率0.951.050.760.930.90現(xiàn)金比率46.0

11、338.8752.91權(quán)益乘數(shù)1.691.691.941.882.22資產(chǎn)負(fù)債率40.8240.7348.5046.6955.034、經(jīng)營(yíng)效率分析企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率主要由應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等指 標(biāo)來體現(xiàn)。一般來說應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高越好，表明公司收賬速度快，平均收賬期短， 壞賬損失少，經(jīng)營(yíng)效率高。公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率近幾年基本保持穩(wěn)定在 14左右，遠(yuǎn)高于行業(yè)的平均水平，表明公司的經(jīng)營(yíng)效率較高，這與公司一 貫穩(wěn)健的財(cái)務(wù)策略也是有關(guān)的?？傮w上應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率略有下降的趨勢(shì)， 與銷售額的增長(zhǎng)有一定關(guān)系，銷售額快速的增長(zhǎng)會(huì)使應(yīng)收賬款數(shù)額增大， 從而收賬款周轉(zhuǎn)率下降。從存貨周轉(zhuǎn)率來看，總

12、體上呈上升趨勢(shì)，表明公 司的存貨管理在加強(qiáng)，同時(shí)流動(dòng)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率在下降，表明公司流動(dòng)資產(chǎn) 利用效率下降，長(zhǎng)期下去將影響企業(yè)盈利水平。具體經(jīng)營(yíng)效率財(cái)務(wù)指標(biāo)變 化如表5所示，其趨勢(shì)圖為圖7所示。表5經(jīng)營(yíng)效率分析表時(shí)間2006 年2007 年2008 年2009 年2010 年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 （次）3.9615.0313.3114.5812.90存貨周轉(zhuǎn)率（次）10.7710.763.568.8112.90流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 （次）14.884.138.523.843.64圖7經(jīng)營(yíng)效率變化趨勢(shì)圖三、財(cái)務(wù)報(bào)表與投資價(jià)值分析1、從所處得行業(yè)來分析目前中國(guó)乳制品行業(yè)從09年開始觸底回穩(wěn)，“一杯牛奶強(qiáng)壯一個(gè)民族

13、的思 想己深入中國(guó)普通百姓的心、底，傳統(tǒng)的飲食營(yíng)養(yǎng)品消費(fèi)觀念也隨之悄悄發(fā)生了改 變。從中國(guó)乳業(yè)的市場(chǎng)增長(zhǎng)速度和人均消費(fèi)量來看，中國(guó)的乳業(yè)消費(fèi)依然巨大， 市場(chǎng)容量有待于進(jìn)一步的開發(fā)。當(dāng)前我國(guó)的乳制品處于相對(duì)寡頭壟斷的市場(chǎng)結(jié) 構(gòu)，“光明”、“伊利”、“蒙牛”、“三元”幾個(gè)品牌銷量最大，已形成蒙牛、伊 利三巨頭爭(zhēng)霸主、三元和光明爭(zhēng)第三的格局。這些寡頭乳品企業(yè)對(duì)市場(chǎng)價(jià)格和產(chǎn) 量有著舉足輕重的影響。他們?cè)谑袌?chǎng)上相互依存，任何一家乳企業(yè)作決策時(shí)，都 必須把競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的反應(yīng)考慮在內(nèi)。將光明的成長(zhǎng)性、財(cái)務(wù)能力、償債能力、現(xiàn)金流量、經(jīng)營(yíng)能力、盈利能力等綜 合指標(biāo)與行業(yè)平均值比較，可以看出光明在經(jīng)營(yíng)能力和成長(zhǎng)性方面

14、優(yōu)勢(shì)較大，在 償債能力、財(cái)務(wù)能力、方面有待加強(qiáng)，而在盈利能力則正在改善中。各指標(biāo)綜合 得分如表6所示，比較如圖8所示。表6各指標(biāo)綜合得分指標(biāo)成長(zhǎng)性財(cái)務(wù)能 力償債能 力現(xiàn)金流 量經(jīng)營(yíng)能力盈利能 力光明乳 業(yè)50.2332.9039.6734.0273.1826.31行業(yè)均 值40.9150.0063.6440.9131.8045.40圖8各指2示綜合得分圖2、從利潤(rùn)增長(zhǎng)及公司經(jīng)營(yíng)策略來分析。2011年光明乳業(yè)將推進(jìn)“奶源升級(jí)計(jì)劃”，明確將戰(zhàn)略目標(biāo)調(diào)整為“新鮮、常溫、奶粉”三駕馬車并駕齊驅(qū)，預(yù)計(jì)2011年實(shí)現(xiàn)全年?duì)I業(yè)收入113.76億元。(1)光明全國(guó)首創(chuàng)常溫酸奶莫斯利安2009年上市，兩年實(shí)現(xiàn)年

15、銷售額2億元 的優(yōu)異表現(xiàn)，并在2010年底高調(diào)推向全國(guó)市場(chǎng)。歷史值得借鑒，我們看好莫斯 利安2011的優(yōu)異表現(xiàn)，并由此期待它將大幅貢獻(xiàn)光明未來的總體業(yè)績(jī)。2011年 5月份，光明乳業(yè)股份有限公司對(duì)外表示，“做強(qiáng)常溫”的階段性目標(biāo)是，將市 場(chǎng)份額從目前的10%提升至20%，將莫斯利安打造成10億元銷售級(jí)的明星產(chǎn)品。 光明有希望從常溫奶市場(chǎng)巧力突圍。因?yàn)樗崮滔鄬?duì)于純奶，增長(zhǎng)速度更快，收入 彈性更大。近年年來人均酸奶消費(fèi)與人均收入幾乎同比例上升，如圖9所示。圖9人均酸奶消費(fèi)與人均收入圖光明從07年開始進(jìn)軍常溫奶市場(chǎng)，發(fā)展迅速，10年常溫奶收入已占公司總 收入的40%，全國(guó)常溫奶份額的10%。常溫奶的

16、發(fā)展壯大了光明的規(guī)模，助力光 明進(jìn)軍“ 100億陣營(yíng)”，但是要想進(jìn)一步突破，超越對(duì)手，光明必須依靠更為革 命性的創(chuàng)新產(chǎn)品。常溫酸奶無疑是當(dāng)前蒸蒸日上酸奶市場(chǎng)的一片藍(lán)海。公司2010 年底正式將莫斯利安推向全國(guó)。我們認(rèn)為，該產(chǎn)品的推出充分發(fā)揮了光明的技術(shù) 優(yōu)勢(shì)，且符合當(dāng)前的消費(fèi)需求及市場(chǎng)現(xiàn)狀，增長(zhǎng)前景廣闊，且由光明率先推出， 具備一定技術(shù)壁壘，短期內(nèi)對(duì)手無法超越，單品銷售額曾連續(xù)3月均突破千萬 元，以4倍的速度一舉刷新了光明常溫新品上市的銷售記實(shí)?？梢灶A(yù)期，莫斯 利安將帶領(lǐng)光明在常溫奶市場(chǎng)上巧力突圍，我們看好它未來給公司帶來的業(yè)績(jī)貢 獻(xiàn)。 光明進(jìn)軍國(guó)內(nèi)高端嬰幼兒配方奶粉市場(chǎng)。國(guó)產(chǎn)奶粉安全事故頻發(fā)

17、使得進(jìn) 口奶粉品牌市場(chǎng)份額不斷提升，擁有充分的定價(jià)權(quán)。在輪番漲價(jià)后目前與國(guó)產(chǎn)奶 粉的價(jià)差已高達(dá)兩倍，隨著國(guó)產(chǎn)奶粉質(zhì)量的不斷提高，國(guó)產(chǎn)精品奶粉擁有較大的 潛在市場(chǎng)。公司收購(gòu)新西蘭Synlait Milk奶粉加工公司，將以“洋代工”的形 式于11年年底進(jìn)軍高端奶粉市場(chǎng)。我們認(rèn)為憑借其優(yōu)質(zhì)的奶源和低成本優(yōu)勢(shì)， 奶粉業(yè)務(wù)未來將為公司貢獻(xiàn)大幅利潤(rùn)。 巴氏奶穩(wěn)定貢獻(xiàn)利潤(rùn)并會(huì)成為公司未來利潤(rùn)的重要增長(zhǎng)點(diǎn)。巴氏奶毛利率 高，是光明利潤(rùn)的穩(wěn)定來源，且壁壘較高，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)完整，能有效阻截競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手 的進(jìn)入。同時(shí)我們認(rèn)為隨著消費(fèi)者收入水平及健康意識(shí)的不斷提高，巴氏奶的市 場(chǎng)份額有望提升。公司將充分受益于未來巴氏奶的崛起

18、。3、與行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手維維股份、伊利股份比較(表7、表8)從經(jīng)營(yíng)效率角度來說，光明乳業(yè)無論是從存貨周轉(zhuǎn)率還是固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率角 度來看都比其他兩家企業(yè)優(yōu)秀。說明企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率很高，可能是因?yàn)樵撈髽I(yè)注 重華東地區(qū)發(fā)展而造成的。從盈利能力角度來說，目前光明還有所不足。從表中三個(gè)指標(biāo)中不難看出維 維股份在這三家企業(yè)中做的最好。但光明乳業(yè)在近年來通過常溫奶、奶粉、巴氏 奶三個(gè)方面著手來提高盈利能力，同時(shí)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)方案，相信通過這一系列措施光明在不久的將來將會(huì)迎頭趕上。從償債能力角度來說，光明乳業(yè)的流動(dòng)比率與速動(dòng)比率比其他兩家企業(yè)都要 高，說明該企業(yè)償債能力較好，而其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率反而大大低于其余兩家，可

19、 能是由于目前光明的收入相對(duì)較小而導(dǎo)致的。從資本構(gòu)成角度來說，光明乳業(yè)的構(gòu)成比較合理。該企業(yè)并沒有傾向負(fù)債籌 資或采取融資方式，而相較之下，伊利企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率高出平均水平許多，說 明該企業(yè)負(fù)債規(guī)模較大，也隱藏了一定的風(fēng)險(xiǎn)。從投資收益角度來說，指標(biāo)低于平均值，因此不具有短期投資價(jià)值，但其未 來的增長(zhǎng)能力和利潤(rùn)增長(zhǎng)渠道較廣，因此有一定的長(zhǎng)期投資價(jià)值。表72010年第三季度報(bào)表比較光明乳業(yè)維維股份伊利股份本期營(yíng)業(yè)利潤(rùn)154,974,85876,665,931.84593,183,523.72本期利潤(rùn)總額169,363,570211,375,529.03682,679,553.77經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)?/p>

20、 額234,885,360156,613,431.121,635,805,585.57本期營(yíng)業(yè)收入6,814,553,7933,356,741,703.1623,524,630,991.23期末資產(chǎn)總計(jì)4,688,405,5695,134,485,087.6414,975,171,638.5本期基本每股收益0.1270.080.69扣除非經(jīng)常性損益的 凈利潤(rùn)的加權(quán)平均凈資 產(chǎn)收益率5.46%2.01%13%每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的 現(xiàn)金流量?jī)纛~0.230.092.05每股凈資產(chǎn)2.151.434.99上期營(yíng)業(yè)利潤(rùn)158,866,134366,846,120.04568,632,200.51上期利潤(rùn)總

21、額183,812,506368,007,512.22664,492,514.24上期營(yíng)業(yè)收入6,082,175,9022,037,935,234.9619,295,312,727.77上期基本每股收益0.1110.210.66期初資產(chǎn)總計(jì)8,245,975,5329,680,367,924.3626,304,287,293.02表8綜合指標(biāo)的比較經(jīng)營(yíng)效率盈利能力償債能力投資 收益資本構(gòu)成存貨 周轉(zhuǎn) 率固定 資產(chǎn) 周轉(zhuǎn)凈利潤(rùn)率每股 收益凈資 產(chǎn)收 益率流動(dòng) 比率速動(dòng) 比率應(yīng)收 賬款 周轉(zhuǎn)每股 凈資 產(chǎn)資產(chǎn) 負(fù)債 比率固定 資產(chǎn) 比率率(%)率維 維 股 份3.172.145.190.085.78

22、1.120.6916.421.4344.0230.01伊 利 股 份8.184.592.390.6913.80.290.5783.494.9971.4634.36光 明 乳 業(yè)8.254.612.010.12 75.911.230.989.52.1549.8 731.3 0行業(yè)平均6.533.783.200.308.500.880.7536.4 72.8655.1 231.8 94、估值角度看，光明具有一定的長(zhǎng)期的投資價(jià)值2010年公司的每股收益為0.19，從各機(jī)構(gòu)對(duì)公司的預(yù)測(cè)每股收益，如表9所 示，可以看出，大家對(duì)光明乳業(yè)的增長(zhǎng)能力是肯定的，其預(yù)測(cè)增長(zhǎng)率在32% 以上。鑒于中國(guó)乳品行業(yè)市場(chǎng)增長(zhǎng)空間較大，且光明具備一定的管理優(yōu)勢(shì)和 技術(shù)優(yōu)勢(shì)，結(jié)合其最近兩年的良好表現(xiàn)，給予其30%的增長(zhǎng)率，由此估得光 明之后幾年的盈利情況。表9機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)研究機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)每股收益更新日2011