高端裝備行業(yè)之動(dòng)車組篇：動(dòng)車組需求增量不減復(fù)興號(hào)開啟國產(chǎn)新時(shí)代

1、目 錄中國高鐵建設(shè)方興未艾，動(dòng)車組需求增量不減 2城市化建設(shè)將推動(dòng)中國高鐵網(wǎng)絡(luò)進(jìn)一步完善 2鐵路網(wǎng)建設(shè)支撐動(dòng)車組需求增量保持穩(wěn)定 5“復(fù)興號(hào)”將成為中國鐵路客運(yùn)主力產(chǎn)品 5未來 5-10 年復(fù)興號(hào)訂單規(guī)模約 5000 億元 7全球市場：高鐵建設(shè)看中國 8市場格局：地區(qū)壟斷，中車一枝獨(dú)秀 10動(dòng)車組產(chǎn)業(yè)鏈：復(fù)興號(hào)開啟國產(chǎn)動(dòng)車新時(shí)代 11上游設(shè)計(jì)+下游總成：中車壟斷 13中游部件：關(guān)鍵部件領(lǐng)域新入企業(yè)迎發(fā)展良機(jī) 142.2.1 轉(zhuǎn)向架 15牽引系統(tǒng) 15制動(dòng)系統(tǒng) 16后市場：千億市場近在咫尺 18業(yè)務(wù)建議 21圖目錄圖 1：高鐵年度新通車?yán)锍?1圖 2：過往十年動(dòng)車組年度增量（標(biāo)準(zhǔn)組） 1圖 3：

2、鐵路固定資產(chǎn)投資完成額（億元） 1圖 4：動(dòng)車組采購金額（億元） 1圖 5：高鐵客運(yùn)量增長遠(yuǎn)高于航空和公路 2圖 6：民航、高鐵和公路客運(yùn)平均距離 2圖 7：高鐵在 150-1000 公里旅行區(qū)間內(nèi)具備時(shí)間優(yōu)勢 2圖 8：本報(bào)告所討論高鐵包括干線高鐵與城際快鐵 3圖 9：2008-2018 年中國“四縱四橫”高速鐵路逐步形成 3圖 10：中國大陸各省及直轄市高鐵密度（2019 年底） 4圖 11：“八縱八橫”高速鐵路網(wǎng) 5圖 12：“十三五”高速鐵路網(wǎng)規(guī)劃圖 5圖 13：高鐵營運(yùn)里程與動(dòng)車組保有量同步增長 5圖 14：中國鐵路運(yùn)行的和諧號(hào)與復(fù)興號(hào)動(dòng)車組 6圖 15：各種鐵路車輛的應(yīng)用領(lǐng)域 6圖

3、 16：鐵路車輛種類 6圖 17：未來新通車線路（紅色部分） 7圖 18：全球各大洲高鐵遠(yuǎn)景規(guī)劃里程占比 8圖 19：國外其他主要國家高速鐵路規(guī)劃（基于 2018 年發(fā)布資料整理） 9圖 20：未來 5-10 年全球高速鐵路增量看中國（公里） 10圖 21：主要鐵路裝備企業(yè)最新財(cái)年軌交收入 10圖 22：2016 年全球高鐵列車市場份額 10圖 23：和諧號(hào)牽引傳動(dòng)系統(tǒng)、轉(zhuǎn)向架和制動(dòng)系統(tǒng)國產(chǎn)化水平較低 11圖 24：動(dòng)車組主要構(gòu)成 12圖 25：近年動(dòng)車組招標(biāo)均為復(fù)興號(hào) 12圖 26：中國動(dòng)車組生產(chǎn)企業(yè) 13圖 27：中國動(dòng)車組市場格局 13圖 28：上游研發(fā)設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)主要企業(yè)及研發(fā)側(cè)重領(lǐng)域 1

4、3圖 29：動(dòng)車組成本構(gòu)成 14圖 30：“復(fù)興號(hào)”與“和諧號(hào)”部件供應(yīng)商 14圖 31：動(dòng)車組轉(zhuǎn)向架結(jié)構(gòu) 15圖 32：動(dòng)車組軸承 15圖 33：轉(zhuǎn)向架部件主要供應(yīng)商 15圖 34：動(dòng)車組牽引系統(tǒng)示意圖 16圖 35：和諧號(hào)與復(fù)興號(hào)牽引系統(tǒng)供應(yīng)商 16圖 36：受電弓 16圖 37：碳滑板 16圖 38：閘片與制動(dòng)盤組成一對摩擦副 17圖 39：閘片 17 HYPERLINK l _TOC_250004 圖 40：復(fù)興號(hào)與和諧號(hào)制動(dòng)系統(tǒng)供應(yīng)商 17 HYPERLINK l _TOC_250003 圖 41：國內(nèi)制動(dòng)閘片主要企業(yè) 18圖 42：中國高鐵處于中周期向后周期過度階段 19圖 43：

5、14-16 年軌交平均容量（10 億歐元） 19 HYPERLINK l _TOC_250002 圖 44：五級檢修內(nèi)容 19 HYPERLINK l _TOC_250001 圖 45：動(dòng)車組檢修周期 20 HYPERLINK l _TOC_250000 圖 46：動(dòng)車零件維修周期 20軌道交通裝備是“中國制造 2025”重點(diǎn)發(fā)展的十個(gè)領(lǐng)域之一，經(jīng)過十幾年高速發(fā)展，取得國產(chǎn)化率和市場占有率的巨大提升，尤其是高鐵成為中國制造的一張名片，獲得了舉世矚目的成就。進(jìn)入新十年，站在新起點(diǎn)上，中國城市化率不斷提升、一帶一路持續(xù)推進(jìn)、國際貿(mào)易保護(hù)主義重現(xiàn)，中國軌道交通裝備產(chǎn)業(yè)面臨新的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。招商銀行研究

6、院將以產(chǎn)品（動(dòng)車組、機(jī)車和地鐵等）和產(chǎn)業(yè)鏈（上游原材料和中游部件等）兩種視角發(fā)布多篇研究報(bào)告研究分析未來軌道交通裝備的市場規(guī)模以及上游產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢。2013-2019 年，中國鐵路固定資產(chǎn)投資和動(dòng)車組采購金額連續(xù)六年處于高位，驅(qū)動(dòng)高鐵通車?yán)锍膛c動(dòng)車組保有量持續(xù)高增長。截至 2019 年底，中國運(yùn)營高鐵線路達(dá) 3.5 萬公里，占全球 2/3 以上，共配屬動(dòng)車組 3665 組，占世界高速列車總數(shù)的 3/4 以上，其中具備完全自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的中國標(biāo)準(zhǔn)動(dòng)車組“復(fù)興號(hào)”配屬 280 列，國產(chǎn)化率達(dá) 85%以上，大幅高于“和諧號(hào)”70%左右國產(chǎn)化率。對此市場不禁有疑問，如此之高的市場保有量是否意味著動(dòng)車組市

7、場趨于飽和，“復(fù)興號(hào)”國產(chǎn)化率提升體現(xiàn)在哪里？本篇報(bào)告將研究回答以上兩個(gè)問題。圖 1：高鐵年度新通車?yán)锍虉D 2：過往十年動(dòng)車組年度增量（標(biāo)準(zhǔn)組）6,0005,0004,0003,0002,0001,00008007006005004003002001000資料來源：Wind、招商銀行研究院資料來源：Wind、招商銀行研究院圖 3：鐵路固定資產(chǎn)投資完成額（億元）圖 4：動(dòng)車組采購金額（億元）90008000700060005000400030002000100080070060050040030020010002013201420152016201720182019020122013201420

8、152016201720182019資料來源：Wind、招商銀行研究院資料來源：Wind、招商銀行研究院中國高鐵建設(shè)方興未艾，動(dòng)車組需求增量不減城市化建設(shè)將推動(dòng)中國高鐵網(wǎng)絡(luò)進(jìn)一步完善鐵路是伴隨城市化、工業(yè)化發(fā)展起來的交通方式，高速鐵路與城市化兩者相互促進(jìn)協(xié)調(diào)發(fā)展。隨著城市化不斷加深，城市人口快速增長和經(jīng)濟(jì)發(fā)展導(dǎo)致城市空間結(jié)構(gòu)改變，最終促使城市經(jīng)濟(jì)區(qū)域布局變化，區(qū)域經(jīng)濟(jì)圈、城市群以及都市圈應(yīng)運(yùn)而生。區(qū)域間、城市群間的人流、物流都釋放出對準(zhǔn)時(shí)、安全、快捷交通的需求。憑借在中短途干線運(yùn)輸、支線城際運(yùn)輸中的主體地位，高速鐵路成為城市化建設(shè)必然要求。另一方面，高速鐵路開通運(yùn)營，勢必加速人流、物流、信息流

9、、資金流的流動(dòng)，將促進(jìn)衛(wèi)星城市與中心城市以及城鄉(xiāng)之間的重 新布局，加快中國新型城鎮(zhèn)化的發(fā)展步伐。圖 5：高鐵客運(yùn)量增長遠(yuǎn)高于航空和公路圖 6：民航、高鐵和公路客運(yùn)平均距離25201510502008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018民航客運(yùn)量（億人） 高鐵客運(yùn)量（億人） 公路客運(yùn)量（百億人）20001800160014001200100080060040020002008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018民航（公里）高鐵（公里）公路（公里）資料來源：Wind、招商

10、銀行研究院資料來源：Wind、招商銀行研究院圖 7：高鐵在 150-1000 公里旅行區(qū)間內(nèi)具備時(shí)間優(yōu)勢公路高鐵民航1412總旅行時(shí)間/h1086420020040060080010001200旅行距離/km資料來源：招商銀行研究院連接城市群或都市圈時(shí)速200公里左右城際快鐵連接國家干線節(jié)點(diǎn)時(shí)速大于250公里干線高鐵圖 8：本報(bào)告所討論高鐵包括干線高鐵與城際快鐵資料來源：招商銀行研究院城市化推動(dòng)中國大陸開啟兩波高鐵建設(shè)浪潮，目前處于第二波浪潮中期。2004 年國務(wù)院審議通過的中長期鐵路網(wǎng)規(guī)劃確定規(guī)劃建設(shè)“四縱四橫”200 公里/小時(shí)客運(yùn)專線，拉開第一波高鐵建設(shè)浪潮序幕。至 2015 年底，全國

11、鐵路營業(yè)里程達(dá)到 12.1 萬公里，其中高速鐵路 1.9 萬公里，跨區(qū)域快速通道基本形成，四大板塊（東部、中部、西部和東北）實(shí)現(xiàn)高速鐵路聯(lián)通。至此中國高速鐵路骨干網(wǎng)初步形成，解決有無問題后，中國高鐵的區(qū)域結(jié)構(gòu)性問題走到臺(tái)前。圖 9：2008-2018 年中國“四縱四橫”高速鐵路逐步形成資料來源：國家鐵路局，招商銀行研究院中國高鐵的區(qū)域結(jié)構(gòu)性問題主要表現(xiàn)在環(huán)渤海和華東地區(qū)與中西部和東北地區(qū)高鐵網(wǎng)絡(luò)覆蓋率的巨大差異?？紤]到經(jīng)濟(jì)以及人口規(guī)模，預(yù)計(jì)以湖南、湖北等為代表的中部地區(qū)將成為下一步解決高鐵網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)性問題的首要突破口。圖 10：中國大陸各省及直轄市高鐵密度（2019 年底）30025020015

12、010050天津香港海南上海江蘇福建北京浙江遼寧安徽山東廣東江西河南重慶湖南湖北河北貴州廣西山西陜西吉林中國均值四川寧夏 云南 甘肅 黑龍江新疆 內(nèi)蒙古青海0資料來源：Wind、招商銀行研究院面對路網(wǎng)布局尚不完善，部分重點(diǎn)區(qū)域間、主要城市群間快速通道通而不 暢，部分跨區(qū)域通道運(yùn)力緊張的結(jié)構(gòu)性問題，國務(wù)院于 2016 年修編新的中 長期鐵路網(wǎng)規(guī)劃開啟第二波高鐵建設(shè)浪潮。在“四縱四橫”高速鐵路基礎(chǔ)上，于 2025 年形成以“八縱八橫”主通道為骨架、區(qū)域連接線銜接、城際鐵路補(bǔ)充的高速鐵路網(wǎng)。展望至 2030 年實(shí)現(xiàn)省會(huì)城市高速鐵路通達(dá)、區(qū)際之間高效便捷相連。我國目前正處于第二波高鐵建設(shè)浪潮中期，高快

13、速鐵路建設(shè)將拉動(dòng)動(dòng)車組車輛保有量進(jìn)一步擴(kuò)大。此外規(guī)模更外龐大的普通鐵路電氣化改造（包括縣際鐵路建設(shè)等）有望延續(xù)至 2035 年后。圖 11：“八縱八橫”高速鐵路網(wǎng)資料來源：央視網(wǎng)、招商銀行研究院圖 12：“十三五”高速鐵路網(wǎng)規(guī)劃圖圖 13：高鐵營運(yùn)里程與動(dòng)車組保有量同步增長資料來源：國家鐵路局、招商銀行研究院資料來源：國家鐵路局、招商銀行研究院鐵路網(wǎng)建設(shè)支撐動(dòng)車組需求增量保持穩(wěn)定“復(fù)興號(hào)”將成為中國鐵路客運(yùn)主力產(chǎn)品高速列車采用動(dòng)車組型式。動(dòng)車組是由動(dòng)車與拖車組成、固定編組使用的車組。動(dòng)車組往返不需掉轉(zhuǎn)車頭或摘掛機(jī)車，非常適合高速鐵路高密度公交化穿梭運(yùn)行。因此，高速鐵路旅客列車普遍采用動(dòng)車組型式

14、?！皬?fù)興號(hào)”（CR）將成為中國鐵路客運(yùn)主力產(chǎn)品。國鐵集團(tuán)（鐵路總公 司）將所有引進(jìn)國外技術(shù)、消化吸收在創(chuàng)新生產(chǎn)的動(dòng)車組車輛命名為“和諧號(hào)”（CRH）動(dòng)車組，包括 CRH1、CRH2、CRH3、CRH5、CRH6 及 CRH380型動(dòng)車組?！皬?fù)興號(hào)”是中國標(biāo)準(zhǔn)動(dòng)車組的中文命名，是繼“和諧號(hào)”之后推出的具有完全自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)、達(dá)到世界先進(jìn)水平的列車。CR 是 China railway的縮寫，即“中國鐵路”，三個(gè)級別為CR400/300/200，數(shù)字表示最高時(shí)速，持續(xù)運(yùn)營時(shí)速分別對應(yīng) 350/250/160 公里，適用于我國高快速鐵路和普通電氣化鐵路等?！皬?fù)興號(hào)”于 2018 年首次上線運(yùn)行，將陸續(xù)

15、替代現(xiàn)有“和諧號(hào)”和 25T 型鐵路客車（綠皮車），成為我國下一代主力鐵路車輛。CRH1CRH2CRH3CRH5圖 14：中國鐵路運(yùn)行的和諧號(hào)與復(fù)興號(hào)動(dòng)車組CR400CR300CR200CRH380資料來源：招商銀行研究院高速鐵路普通鐵路機(jī)車城市軌道交通地鐵客車動(dòng)車組輕軌貨車復(fù)興號(hào)單軌CR200動(dòng)車組貨車機(jī)車客車圖 15：各種鐵路車輛的應(yīng)用領(lǐng)域圖 16：鐵路車輛種類資料來源：招商銀行研究院資料來源：招商銀行研究院未來 5-10 年復(fù)興號(hào)訂單規(guī)模約 5000 億元根據(jù)中長期鐵路網(wǎng)規(guī)劃，到 2025 年鐵路網(wǎng)規(guī)模達(dá)到 17.5 萬公里左右，其中高速鐵路 3.8 萬公里左右（不包括城際快速鐵路），其

16、中高速鐵路基本連接省會(huì)城市和其他 50 萬人口以上大中城市，形成以特大城市為中心覆蓋全國、以省會(huì)城市為支點(diǎn)覆蓋周邊的高速鐵路網(wǎng)。展望到 2030 年，基本實(shí)現(xiàn)內(nèi)外互聯(lián)互通、區(qū)際多路暢通、省會(huì)高鐵聯(lián)通、地市快速通達(dá)、縣域基本覆蓋。根據(jù)規(guī)劃中未建成的干線高速鐵路和支線快速鐵路計(jì)算，未來 5-10 年將新建通車高速鐵路（包括城際快速鐵路）23000 公里以上，從而拉動(dòng)動(dòng)車組保有量同步增長。根據(jù)我國動(dòng)車組保有量和高鐵運(yùn)營里程測算，動(dòng)車組密度約為 0.8輛每公里，未來 5-10 年高快速鐵路新增動(dòng)車組需求約為 2300 標(biāo)準(zhǔn)組，將保持“和諧號(hào)”時(shí)代年新增約 400 組水平。圖 17：未來新通車線路（紅色

17、部分）沿海通道 大連（丹東）秦皇島 天津東營濰坊青島（煙臺(tái)）連云港鹽城 南通上海寧波福州廈門深圳湛江北海防城港京滬通道 北京天津濟(jì)南南京 上海（杭州）蚌埠 合肥杭州 北京 天津東營 濰坊臨沂 淮安揚(yáng)州南通上海京港通道 北京衡水菏澤商丘阜陽 合肥（黃岡）九江 南昌贛州 深圳香港（九龍）合肥 福州臺(tái)北南昌 福州（莆田）京哈，京港澳哈爾濱長春沈陽北京石家莊鄭州武漢長沙廣州 深圳香港 廣州珠海澳門呼南通道 呼和浩特 大同太原鄭州襄陽常德益陽邵陽永州桂林南寧京昆通道 北京石家莊太原西安 成都（重慶）昆明北京張家口大同太原包海通道 包頭延安西安重慶貴陽南寧湛江海口 銀川西安蘭西廣通道 蘭州（西寧）成都（重

18、慶）貴陽廣州綏滿通道 綏芬河 牡丹江哈爾濱 齊齊哈爾 海拉爾滿洲里京蘭通道 北京 呼和浩特 銀川 蘭州青銀通道 青島濟(jì)南石家莊太原銀川陸橋通道 連云港徐州鄭州西安蘭州西寧烏魯木齊沿江通道 上海南京合肥 武漢重慶成都南京 安慶九江武漢宜昌重慶 萬州達(dá)州遂寧成都滬昆通道 上海杭州南昌 長沙貴陽 昆明上海 杭州二線廈渝通道 廈門龍巖贛州長沙常德張家界黔江重慶廣昆通道 廣州南寧昆明資料來源：招商銀行研究院此外，CR200 型動(dòng)車組對 25T 客車的替代不應(yīng)被忽視，考慮到 2019 年CR200 型動(dòng)車組采購超百列，預(yù)計(jì)未來 5-10 年總訂單量有望超 1500 列。展望未來 5-10 年，復(fù)興號(hào)總訂單

19、規(guī)模有望超 4000 標(biāo)準(zhǔn)組（列），約合 5000 億元市場規(guī)模，年均 500-1000 億元，不會(huì)低于“和諧號(hào)”時(shí)代水平。全球市場：高鐵建設(shè)看中國亞洲是高速鐵路的主要市場。根據(jù)中國國家鐵路局最新數(shù)據(jù)，截至 2019年底，中國高速鐵路運(yùn)營里程達(dá) 3.5 萬公里，占全球 2/3 以上。據(jù)UIC 于 2017年 4 月發(fā)布的High Speed Lines In the World報(bào)告，全球遠(yuǎn)景規(guī)劃高鐵里程達(dá) 5.08 萬公里，亞洲規(guī)劃高鐵里程占全球達(dá) 66%，歐洲占比 23%。中國亞洲（中國外）歐洲非洲 北美洲圖 18：全球各大洲高鐵遠(yuǎn)景規(guī)劃里程占比資料來源：UIC、招商銀行研究院金磚國家是高速

20、鐵路重要增量市場。俄羅斯高速鐵路未來規(guī)劃里程達(dá) 2978公里，超過歐洲老牌高速鐵路大國的法國（1786 公里）和西班牙（1327 公里），排名歐洲國家首位；印度高速鐵路未來規(guī)劃里程達(dá) 4630 公里，超過泰國（2877 公里）和越南（1600 公里）等東南亞國家；南非高速鐵路未來規(guī)劃里程達(dá) 2390 公里，在除亞洲和歐洲之外的世界各國中排名首位。國家短期規(guī)劃（公里）長期規(guī)劃（2020年后）（公里）亞洲巴林和卡塔爾-180印度-4630印尼142570伊朗-870日本194596哈薩克斯坦-1011馬來和新加坡-350韓國49169泰國-2877土耳其586548越南-1600歐洲波海高鐵-74

21、0法國-1786德國-255意大利-206挪威-333波蘭-1082葡萄牙-596俄羅斯-2978西班牙-1327瑞典-740英國543-北美洲加拿大-1590墨西哥-210美國-1029大洋洲澳大利亞-1749合計(jì)151428022圖 19：國外其他主要國家高速鐵路規(guī)劃（基于 2018 年發(fā)布資料整理）資料來源：產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)、UIC、招商銀行研究院未來 5-10 年，中國仍是全球最大最重要的高鐵市場。從存量上看，截至2019 年底，中國高速鐵路營業(yè)里程達(dá)到 3.5 萬公里，占全球 2/3 以上；配屬動(dòng)車組 3665 組，占世界高速列車總數(shù)的 3/4 以上。增量方面，從 2018-2020 年短

22、期規(guī)劃來看，亞洲（除中國外）與歐洲合計(jì)規(guī)劃里程不足中國年通車?yán)锍桃话耄野磿r(shí)完工率極低（國外高鐵建設(shè)拖期嚴(yán)重）。長期規(guī)劃上，采用與真實(shí)需求更吻合的中國工程院通過各國鐵路網(wǎng)規(guī)劃統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，未來 20-25 年，國外高速鐵路建設(shè)規(guī)劃在 1.5-3 萬公里之間，與中國未來 5-10 年規(guī)模相當(dāng)。未來5-10 年高速鐵路市場看中國，中國決定全球市場格局。圖 20：未來 5-10 年全球高速鐵路增量看中國（公里）資料來源：UIC、中國國務(wù)院、招商銀行研究院市場格局：地區(qū)壟斷，中車一枝獨(dú)秀高速鐵路牽扯到國家命脈有著特別的政治和經(jīng)濟(jì)影響力，加之有著較高的 進(jìn)入壁壘，進(jìn)而在一定程度上呈現(xiàn)地區(qū)壟斷局面。背靠巨大

23、的國內(nèi)市場，加之高達(dá)95%的市場占有率，中國中車已發(fā)展成為全球最大的軌道交通車輛制造商。全球主要高鐵制造企業(yè)包括：業(yè)務(wù)重心集中在北美、德國和英國等歐洲地區(qū)的 加拿大龐巴迪（阿爾斯通收購，尚需反壟斷調(diào)查通過）；業(yè)務(wù)集中在歐洲和北 美地區(qū)的法國阿爾斯通；在全球均有一定業(yè)務(wù)布局的德國西門子；業(yè)務(wù)集中在 亞太的日本川崎重工等。其中，西門子、龐巴迪和阿爾斯通在歐洲的市場份額 合計(jì)在 60%-80%之間，基本壟斷歐洲市場。根據(jù)最新一期年報(bào)數(shù)據(jù)，中國中 車軌道交通裝備收入獨(dú)占行業(yè)第一梯隊(duì)，位列全球第一，超過 1200 億元，遠(yuǎn) 高于分列二三位的西門子和阿爾斯通。圖 21：主要鐵路裝備企業(yè)最新財(cái)年軌交收入圖

24、22：2016 年全球高鐵列車市場份額1400收入（億元人民幣）120010008006004002000川崎重工龐巴迪阿爾斯通西門子中國中車資料來源：Wind、招商銀行研究院資料來源：德國世界報(bào)、招商銀行研究院地區(qū)壟斷格局下，兼并重組成為新進(jìn)入者發(fā)力成熟市場或應(yīng)對競爭的優(yōu)先選擇。2014 年開始，日本日立將軌道交通總部遷往歐洲，并收購意大利安薩爾多布雷達(dá)公司，發(fā)力歐洲市場；2015 年中國南北車合并，增強(qiáng)國際市場競爭力；同年，阿爾斯通置換得到了 GE 的軌道交通信號(hào)業(yè)務(wù)，進(jìn)一步強(qiáng)化信號(hào)技術(shù)水平，并強(qiáng)化了其在北美市場的存在；2017 年，阿爾斯通與西門子簽署諒解備忘錄，以聯(lián)合應(yīng)對日益激烈的市場

25、競爭，后被反壟斷部門拒絕；2020年阿爾斯通收購龐巴迪（尚需反壟斷部門通過），以強(qiáng)化在北美、歐洲市場的存在，應(yīng)對中國中車等競爭對手競爭。頻繁的兼并重組使行業(yè)集中度進(jìn)一步提升，并增大了競爭對手爭奪市場的難度，預(yù)計(jì)西門子、川崎重工等企業(yè)后續(xù)亦會(huì)有兼并重組可能。考慮到全球競爭格局與市場結(jié)構(gòu)，加之貿(mào)易保護(hù)主義重現(xiàn)，對外技術(shù)合作與市場拓展難度加大，未來 5-10 年國內(nèi)市場仍是中國高鐵制造企業(yè)發(fā)展的最重要驅(qū)動(dòng)力。在車輛上游設(shè)計(jì)與下游總成已經(jīng)被中國中車壟斷情況下，復(fù)興號(hào)上線運(yùn)營意味著中國動(dòng)車組中游部件產(chǎn)業(yè)進(jìn)入全新時(shí)代。動(dòng)車組產(chǎn)業(yè)鏈：復(fù)興號(hào)開啟國產(chǎn)動(dòng)車新時(shí)代動(dòng)車組產(chǎn)業(yè)鏈包含的技術(shù)體系十分復(fù)雜，通?？煽偨Y(jié)為“

26、九大關(guān)鍵技術(shù)”和“十大配套部件”?！熬糯箨P(guān)鍵技術(shù)”包括動(dòng)車組總成、轉(zhuǎn)向架、車體、牽引變壓器、牽引變流器、牽引電機(jī)、牽引控制、網(wǎng)絡(luò)控制、制動(dòng)系統(tǒng)，其中國內(nèi)企業(yè)在牽引系統(tǒng)、轉(zhuǎn)向架和制動(dòng)系統(tǒng)領(lǐng)域的技術(shù)突破是“復(fù)興號(hào)”國產(chǎn)化率提升的關(guān)鍵所在。產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)細(xì)分名稱國產(chǎn)化率（%）上游研發(fā)設(shè)計(jì)研發(fā)設(shè)計(jì)100中游部件牽引傳動(dòng)系統(tǒng)75轉(zhuǎn)向架組裝完全國產(chǎn)化，核心組成部件依賴進(jìn)口制動(dòng)系統(tǒng)20網(wǎng)絡(luò)控制系統(tǒng)100車體100受電弓5下游整車總成100圖 23：和諧號(hào)牽引傳動(dòng)系統(tǒng)、轉(zhuǎn)向架和制動(dòng)系統(tǒng)國產(chǎn)化水平較低資料來源：招商銀行研究院以九大關(guān)鍵技術(shù)大面積國產(chǎn)化為基礎(chǔ)，復(fù)興號(hào)形成以關(guān)鍵原材料、關(guān)鍵部件、關(guān)鍵系統(tǒng)為核心的國內(nèi)完整

27、產(chǎn)業(yè)鏈，國產(chǎn)化率超過85%，大幅高于和諧號(hào) 70%水平。隨著對和諧號(hào)的逐步替代，高國產(chǎn)化水平的復(fù)興號(hào)將使動(dòng)車組產(chǎn)業(yè)圖 24：動(dòng)車組主要構(gòu)成鏈中本土企業(yè)份額進(jìn)一步增加，新入企業(yè)將取得遠(yuǎn)高于行業(yè)平均的增速。壟斷 上游設(shè)計(jì)和下游總成的中國中車將受益于國產(chǎn)化率提升，進(jìn)一步提升盈利水平。資料來源：中國高速鐵路、招商銀行研究院招標(biāo)時(shí)間品牌型號(hào)編組數(shù)量2019/9/20復(fù)興號(hào)40017102019/9/2040016482019/9/20400852019/7/32001M8T212019/5/52001M8T922018/10/1740081402018/10/174001652018/10/174001

28、7152018/6/154008452018/6/1540016502017/11/1040016502017/11/3400875圖 25：近年動(dòng)車組招標(biāo)均為復(fù)興號(hào)資料來源：國鐵集團(tuán)、招商銀行研究院上游設(shè)計(jì)+下游總成：中車壟斷作為由政府主導(dǎo)的政策性較強(qiáng)的行業(yè)，中國高速鐵路列車總成自發(fā)展伊始就奠定了本土企業(yè)壟斷的格局。2003 年原鐵道部明確了將從國外引進(jìn)時(shí)速200 公里動(dòng)車組和 300 公里以上高速動(dòng)車組。2004 年國務(wù)院通過中長期鐵路網(wǎng)規(guī)劃，規(guī)劃超過 1.2 萬公里“四縱四橫”快速客運(yùn)專線網(wǎng)。同年組織時(shí)速 200 公里動(dòng)車組項(xiàng)目采購招標(biāo)。公告明確投標(biāo)企業(yè)必須是“在中華人民共和國境內(nèi)合法注

29、冊的，具備鐵路動(dòng)車組制造能力，并獲得擁有成熟的時(shí)速 200 公里鐵路動(dòng)車組設(shè)計(jì)和制造技術(shù)的國外合作方技術(shù)支持的中國制造企業(yè)（含中外合資企業(yè)）”。2005 年 6 月又啟動(dòng)了時(shí)速 300 公里動(dòng)車組采購項(xiàng)目。最終川崎重工、阿爾斯通和西門子分別與中車青島四方、中車長客和中車唐山機(jī)車簽訂技術(shù)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，由此，中國動(dòng)車組市場形成中車四方龐巴迪（中車四方與龐巴迪合資企業(yè)）與中國中車的壟斷格局。圖 26：中國動(dòng)車組生產(chǎn)企業(yè)圖 27：中國動(dòng)車組市場格局CRH1CRH380CR300四方龐巴迪CRH2CRH380CR300CR400中車四方CRH3CRH380CR300CR400中車唐車CRH5CRH380CR

30、300CR400中車長客CR300中車浦鎮(zhèn)中車青島四方中車長客中車唐車 四方龐巴迪其他資料來源：招商銀行研究院資料來源：招商銀行研究院 注：據(jù)天宜上佳公告數(shù)據(jù)計(jì)算中國中車旗下各大研究所是動(dòng)車組列車本土化的重要技術(shù)支撐。目前我國 軌道交通車輛裝備研發(fā)設(shè)計(jì)企業(yè)主要有青島四方車輛研究所、大連電力牽引研 發(fā)中心、大連機(jī)車研究所、株洲電力機(jī)車研究所、戚墅堰機(jī)車車輛工藝研究所，承擔(dān)任務(wù)各有側(cè)重點(diǎn)。圖 28：上游研發(fā)設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)主要企業(yè)及研發(fā)側(cè)重領(lǐng)域資料來源：招商銀行研究院2004 年時(shí)速 200 公里動(dòng)車組招標(biāo)每包有 20 列，根據(jù)招標(biāo)書的規(guī)定，每個(gè)包里包括 1 列原裝進(jìn)口的原型車，2 列散件進(jìn)口，在國內(nèi)完成

31、組裝，剩余 17 列為國產(chǎn)化列車，國產(chǎn)化水平按步驟逐漸提高，到最后一列時(shí)國產(chǎn)化率要達(dá)到 70%。以此為起點(diǎn)，中國動(dòng)車組背后的龐大中游產(chǎn)業(yè)鏈登臺(tái)亮相。中游部件：關(guān)鍵部件領(lǐng)域新入企業(yè)迎發(fā)展良機(jī)轉(zhuǎn)向架、牽引系統(tǒng)和制動(dòng)系統(tǒng)合計(jì)占動(dòng)車組總成本達(dá) 42%，對應(yīng)約 2100億新車市場規(guī)模。太原重工、馬鞍山鋼鐵、晉西車軸、重慶凱瑞、中車賽德、北京縱橫和天宜上佳等在各自領(lǐng)域打破國外壟斷的企業(yè)迎來發(fā)展良機(jī)。圖 29：動(dòng)車組成本構(gòu)成20331349759牽引系統(tǒng)轉(zhuǎn)向架 車體制動(dòng)系統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)控制系統(tǒng)輔助供電系統(tǒng)空調(diào)系統(tǒng)其他資料來源：產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)、招商銀行研究院供應(yīng)商部件/系統(tǒng)復(fù)興號(hào)和諧號(hào)轉(zhuǎn)向架車輪智奇/BVV/太原重工/馬

32、鞍山鋼鐵智奇/BVV/CAF/新日鐵軸智奇/BVV/太原重工/CAF/晉西車軸智奇/BVV/CAF軸承Timken/舍弗勒/明治/斯凱孚Timken/舍弗勒/明治/斯凱孚齒輪箱戚墅堰/重慶凱瑞/采埃孚福伊特/明治/采埃孚/戚墅堰受電弓中車賽德/法維萊法維萊碳滑板SCHUNK/法維萊SCHUNK/法維萊/摩根新材料牽引系統(tǒng)牽引變壓器中車株洲電機(jī)/西門子/ABB西門子/ABB牽引變流器中車時(shí)代電氣/中車永濟(jì)電機(jī)/北京縱橫中車時(shí)代電氣/中車永濟(jì)電機(jī)/北京縱橫牽引電機(jī)中車永濟(jì)電機(jī)中車永濟(jì)電機(jī)牽引控制北京縱橫北京縱橫制動(dòng)系統(tǒng)總成北京縱橫克諾爾制動(dòng)盤北京縱橫/中車戚墅堰克諾爾/法維萊制動(dòng)夾鉗北京縱橫/中車

33、戚墅堰克諾爾/法維萊閘片天宜上佳/浦然/博深等克諾爾圖 30：“復(fù)興號(hào)”與“和諧號(hào)”部件供應(yīng)商資料來源：CRCC、招商銀行研究院轉(zhuǎn)向架轉(zhuǎn)向架構(gòu)成走行部，能夠引導(dǎo)車輛沿軌道運(yùn)行，并把車輛的重量和貨物載重傳給鋼軌，每個(gè)轉(zhuǎn)向架由兩組輪對、軸向油潤裝置、側(cè)架、搖枕、彈簧減震裝置等組成。轉(zhuǎn)向架構(gòu)架和輪對是動(dòng)車組轉(zhuǎn)向架核心技術(shù)部件。圖 31：動(dòng)車組轉(zhuǎn)向架結(jié)構(gòu)圖 32：動(dòng)車組軸承資料來源：晉西車軸公告、招商銀行研究院資料來源：Timken、招商銀行研究院國內(nèi)動(dòng)車組轉(zhuǎn)向架主要總成企業(yè)有中車青島四方、中車長客、中車南京浦鎮(zhèn)等，市場基本被中車下屬企業(yè)及分支機(jī)構(gòu)壟斷，但輪對、齒輪箱和軸承等關(guān)鍵零部件在“和諧號(hào)”時(shí)代

34、仍被國外壟斷（智奇相當(dāng)于國外企業(yè)在中國的代理）。在“復(fù)興號(hào)”供應(yīng)體系中，太原重工、馬鞍山鋼鐵和晉西車軸已經(jīng)打破外資在輪對領(lǐng)域中的壟斷地位；中車戚墅堰與重慶凱瑞的齒輪箱產(chǎn)品已經(jīng)應(yīng)用在復(fù)興號(hào)上，形成部分國產(chǎn)替代；軸承產(chǎn)品仍然被外企壟斷，瓦房店軸承和洛陽軸承的相關(guān)產(chǎn)品測試中，應(yīng)給予關(guān)注。供應(yīng)商部件/系統(tǒng)復(fù)興號(hào)和諧號(hào)轉(zhuǎn)向架車輪智奇/BVV/太原重工/馬鞍山鋼鐵智奇/BVV/CAF/新日鐵軸智奇/BVV/太原重工/CAF/晉西車軸智奇/BVV/CAF軸承Timken/舍弗勒/明治/斯凱孚Timken/舍弗勒/明治/斯凱孚齒輪箱戚墅堰/重慶凱瑞/采埃孚福伊特/明治/采埃孚/戚墅堰圖 33：轉(zhuǎn)向架部件主要供

35、應(yīng)商資料來源：CRCC、招商銀行研究院牽引系統(tǒng)動(dòng)車組牽引傳動(dòng)系統(tǒng)由 2 個(gè)相對獨(dú)立的基本動(dòng)力單元組成，1 個(gè)基本動(dòng)力 單元主要由 1 臺(tái)主變壓器、2 臺(tái)牽引變流器、8 臺(tái)牽引電機(jī)組成?！皬?fù)興號(hào)” 與“和諧號(hào)”的牽引系統(tǒng)國產(chǎn)化水平都處于較高水平（75%以上），市場基本 被鐵科院下屬北京縱橫和中國中車下屬的時(shí)代電氣與永濟(jì)電機(jī)壟斷。相比之下，中車賽德成為復(fù)興號(hào)受電弓總成企業(yè)之一，進(jìn)一步提升了復(fù)興號(hào)國產(chǎn)化率。目前受電弓的碳滑板材料主要依賴從法國和德國進(jìn)口，是實(shí)現(xiàn)牽引系統(tǒng)完全國產(chǎn)化的最大障礙。圖 34：動(dòng)車組牽引系統(tǒng)示意圖資料來源：百度、招商銀行研究院供應(yīng)商部件/系統(tǒng)復(fù)興號(hào)和諧號(hào)牽引系統(tǒng)受電弓中車賽德/

36、法維萊法維萊碳滑板SCHUNK/法維萊SCHUNK/法維萊/摩根新材料牽引變壓器中車株洲電機(jī)/西門子/ABB西門子/ABB牽引變流器中車時(shí)代電氣/中車永濟(jì)電機(jī)/北京縱橫中車時(shí)代電氣/中車永濟(jì)電機(jī)/北京縱橫牽引電機(jī)中車永濟(jì)電機(jī)中車永濟(jì)電機(jī)牽引控制北京縱橫北京縱橫圖 35：和諧號(hào)與復(fù)興號(hào)牽引系統(tǒng)供應(yīng)商資料來源：CRCC、招商銀行研究院圖 36：受電弓圖 37：碳滑板資料來源：中車賽德、招商銀行研究院資料來源：中車賽德、招商銀行研究院制動(dòng)系統(tǒng)列車緊急制動(dòng)主要是依靠車輛制動(dòng)系統(tǒng)中的制動(dòng)盤和閘片摩擦實(shí)現(xiàn)，閘片性能對制動(dòng)效果至關(guān)重要。高速動(dòng)車在緊急制動(dòng)時(shí)對制動(dòng)裝置功率要求非常嚴(yán)格，列車的制動(dòng)功率與車速呈

37、3 次方關(guān)系，即列車速度提高 1 倍，制動(dòng)功率需要增加 7 倍。列車的緊急制動(dòng)主要是依靠車輛制動(dòng)系統(tǒng)中的制動(dòng)盤和剎車片摩 擦實(shí)現(xiàn)的，而制動(dòng)系統(tǒng)中剎車片的性能好壞對列車制動(dòng)效果有著非常大的影響。圖 38：閘片與制動(dòng)盤組成一對摩擦副圖 39：閘片資料來源：天宜上佳招股說明書、招商銀行研究院資料來源：天宜上佳招股說明書、招商銀行研究院供應(yīng)商部件/系統(tǒng)復(fù)興號(hào)和諧號(hào)制動(dòng)系統(tǒng)總成北京縱橫克諾爾制動(dòng)盤北京縱橫/中車戚墅堰克諾爾/法維萊制動(dòng)夾鉗北京縱橫/中車戚墅堰克諾爾/法維萊閘片天宜上佳/浦然/博深等克諾爾圖 40：復(fù)興號(hào)與和諧號(hào)制動(dòng)系統(tǒng)供應(yīng)商資料來源：CRCC、招商銀行研究院和諧號(hào)制動(dòng)系統(tǒng) 70%以上市場

38、份額被德國克諾爾占據(jù)，在“復(fù)興號(hào)”供應(yīng)鏈中，本土企業(yè)占據(jù)主導(dǎo)地位：北京縱橫和中車戚墅堰打破克諾爾和法維萊在制動(dòng)盤和制動(dòng)夾鉗領(lǐng)域的壟斷；天宜上佳、博深工具等企業(yè)實(shí)現(xiàn)制動(dòng)閘片自主化。圖 41：國內(nèi)制動(dòng)閘片主要企業(yè)企業(yè)覆蓋適用車型車型數(shù)量天宜上佳19CRH1A/1B/1E，CRH2A統(tǒng)，CRH2C-2，CRH3C，CRH5A/5G/5E，CRH380A/AL，CRH380B/BL/BG，CRH380CL，CRH380D，CJ6，CR400AF，CR400BF克諾爾（外資）14CRH1A/1B/1E，CRH1A-A，CRH2A統(tǒng)/2E/2G，CRH3A/3C，CRH6F，CRH380B/BL/BG，C

39、RH380CL中車戚墅堰8CRH2C-2，CRH3C，CRH380A/AL，CRH380B/BL/CL，CR400AF浦然軌道交通9CRH1A/1B/1E，CRH3C，CRH5A/5G，CRH380B/BL/CL北京瑞斯福3CRH3C，CRH380B/BL博深工具4CRH3C，CRH380B/BL/CL吉林東邦制動(dòng)3CRH5A/5G/5E北京西屋華夏2CRH5A/5G北京優(yōu)材百慕4CRH3C，CRH380A，CRH380B/BL常州中車鐵馬5CRH2A統(tǒng)/2E/2G，CRH2A/2B青島亞通達(dá)鐵路設(shè)備4CRH2A/2B/2E，CRH2C-1鐵科克諾爾（中外合資）3CRH1A/1B/1E博科瑞4

40、CRH3C，CRH380B/BL，CRH380D北京北摩高科4CRH3C，CRH380B/BL/CL資料來源：CRCC、招商銀行研究院后市場：千億市場近在咫尺中國動(dòng)車組市場處于由中周期向后周期過渡階段，后市場即將開啟。根據(jù)SCI Verkehr 統(tǒng)計(jì)顯示，2016 年我國軌道交通運(yùn)營維修后市場的市場規(guī)模占整車市場規(guī)模的比重約為 26%，相比于日本（62%）、美國（61%）和德國（59%）水平，還有很大的提升空間。主要原因在于我國動(dòng)車組起步晚、發(fā)展迅速，尚未進(jìn)入大規(guī)模的市場維護(hù)階段。隨著動(dòng)車組服役年限增加、存量提升以及高鐵網(wǎng)絡(luò)趨于成熟，動(dòng)車組市場必然從增量轉(zhuǎn)向存量。圖 42：中國高鐵處于中周期向

41、后周期過度階段圖 43：14-16 年軌交平均容量（10 億歐元）前周期市場后周期市場35前周期站前工程中周期站后工程車輛購置后周期運(yùn)營（檢測）維修302520151050中國 美國 俄羅斯 德國 法國 印度 日本 英國 意大利 加拿大資料來源：招商銀行研究院資料來源：SCI Verkehr、招商銀行研究院軌道交通車輛檢修在長期實(shí)踐中形成了定期檢修、狀態(tài)檢修和事后檢修 3 種方式，我國目前采用的是定期維修為主，狀態(tài)檢修為輔的軌道交通車輛檢修 制度。動(dòng)車組定期維修分為五級：一級檢修屬于運(yùn)用范疇；二級檢修在一級檢 修基礎(chǔ)上增加部分檢修項(xiàng)目，同時(shí)提高檢修深度；三級檢修為重要部件檢修， 在動(dòng)車段或廠修完成；四級檢修為系統(tǒng)分解檢修；五級檢修為對整車全面檢修。名稱具體項(xiàng)目一級檢修轉(zhuǎn)向架外觀檢查；制動(dòng)系統(tǒng)故障檢修；空調(diào)性能檢查二級檢修轉(zhuǎn)向架外觀檢查；輪對超探；牽引系統(tǒng)狀態(tài)檢查；制動(dòng)系統(tǒng)、車鉤檢查三級檢修轉(zhuǎn)向架分解檢修；齒輪箱、牽引鏈接部分檢修；空氣基礎(chǔ)制動(dòng)組件檢查；車鉤空調(diào)檢測四級檢修轉(zhuǎn)向架分解檢修；牽引電機(jī)分解檢修；空氣、基礎(chǔ)制動(dòng)組件分解檢修；車鉤、空調(diào)外檢測五級檢修轉(zhuǎn)向架分解檢修；牽引系統(tǒng)主要部件檢修；制動(dòng)系統(tǒng)組件檢修；車鉤分解檢修；空調(diào)機(jī)組大修圖 44：五級檢修內(nèi)容資料來源：招商銀行研究院目前我國動(dòng)車組的檢