宏觀“格物”系列專題報告之十三：疫情沖擊經(jīng)濟潛在影響幾何

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250016 03 年以來：SARS、H1N1、H7N94 HYPERLINK l _TOC_250015 SARS（03 年）：消費投資生產(chǎn)下滑，暫時性沖擊增長 5 HYPERLINK l _TOC_250014 商品、服務消費均受到顯著的短期沖擊5 HYPERLINK l _TOC_250013 部分工廠停減產(chǎn)，工業(yè)生產(chǎn)增速暫時性走低7 HYPERLINK l _TOC_250012 除畜禽出口受更強監(jiān)管外，出口整體并無影響7 HYPERLINK l _TOC_250011 小范圍稅收減免，醫(yī)療支出允許超支，但財政整體并無進一步擴張.8 HYPERL

2、INK l _TOC_250010 貨幣政策：保持總量適度增長，適當信貸傾斜8 HYPERLINK l _TOC_250009 小結(jié)：SARS 暫時性大幅沖擊消費，經(jīng)濟政策穩(wěn)定9 HYPERLINK l _TOC_250008 H1N1（09 年）：消費穩(wěn)定，疫情沖擊較小 10 HYPERLINK l _TOC_250007 消費增速穩(wěn)中有升，疫情影響較小10 HYPERLINK l _TOC_250006 生產(chǎn)受到結(jié)構(gòu)性影響，投資并未受到明顯沖擊10 HYPERLINK l _TOC_250005 財政、貨幣積極，但并非主要針對疫情11 HYPERLINK l _TOC_250004 小結(jié)：

3、大規(guī)模刺激計劃背景下，H1N1 影響有限12 HYPERLINK l _TOC_250003 H7N9（13 年）：消費、生產(chǎn)、投資等受影響較弱 12 HYPERLINK l _TOC_250002 疫情對消費沖擊不大12 HYPERLINK l _TOC_250001 工業(yè)生產(chǎn)與制造業(yè)投資均保持穩(wěn)定13 HYPERLINK l _TOC_250000 小結(jié)：經(jīng)濟增長單季小幅下滑，但與疫情關系不大13圖表目錄圖 1：03 年 2-5 月社會消費品零售總額同比增速顯著回落5圖 2：03 年 5 月較 1 月不同商品零售同比增速的回落幅度（%）6圖 3：住宿餐飲業(yè)、交通運輸郵政倉儲業(yè)增加值 03Q

4、2 增速回落（%）6圖 4：03 年 1-2 季度，入境旅游人數(shù)增速顯著回落7圖 5：03 年 1-2 季度，旅客運輸量增速亦下行7圖 6：SARS 對工業(yè)生產(chǎn)影響較大，H1N1 與 H7N9 影響相對較小7圖 7：03 年上半年，我國出口增速穩(wěn)步回升（%）8圖 8：SARS 期間，活家禽出口同比大幅下滑（%）8圖 9：SARS 沖擊期間財政整體維持季節(jié)性波動9圖 10：03 年上半年，M2 增速、信貸增速高增9圖 11：03Q2 GDP 增速單季回落，但不改上行趨勢10圖 12：09Q2 社零同比增速穩(wěn)中有升10圖 13：09Q2 交通運輸增加值下滑較大10圖 14：H1N1 沖擊期間工業(yè)生

5、產(chǎn)受影響相對有限11圖 15：H1N1 病情擴散期間下游和上游生產(chǎn)放緩11圖 16：制造業(yè)投資受影響有限11圖 17：地產(chǎn)、基建投資受影響相對有限11圖 18：H1N1 沖擊期間醫(yī)療支出增速較高12圖 19：09 年宏觀流動性整體寬松12圖 20：09 年，我國實際 GDP 增速大幅回升12圖 21：09Q2 增長結(jié)構(gòu)：資本形成貢獻抬升（%）12圖 22：H7N9 沖擊期間，社零增速小幅抬升13圖 23：住宿餐飲、交通運輸增加值增速均穩(wěn)定13圖 24：H7N9 沖擊期間工業(yè)生產(chǎn)受影響相對有限13圖 25：制造業(yè)投資整體維持相對穩(wěn)定13圖 26：13Q2 GDP 增速單季小幅回落14圖 27：1

6、3 年地產(chǎn)投資、商品房銷售進入下行周期14近期我國出現(xiàn)新型冠狀病毒（2019-nCoV）肺炎案例，疫情有所擴大。19 年12 月 8 日，官方通報首例不明原因肺炎患者發(fā)病。19 年 12 月 31 日，武漢市衛(wèi)健委首次公開發(fā)布通報稱接診多例病毒性肺炎病例，并關閉與病源直接相關的華南海鮮市場。20 年 1 月中旬以來，全國多地以及海外一些國家均發(fā)現(xiàn)確診案例，疫情有所擴大。本輪疫情與 03 年以來的幾次較大規(guī)模的冬春季節(jié)流行病的相似之處在于，均通過呼吸道傳播，因此疫情的出現(xiàn)可能對后續(xù)人員跨區(qū)域流動形成一定程度的影響， 從而可能對宏觀經(jīng)濟產(chǎn)生短期的階段性沖擊。本文回顧 03 年以來我國三次相對嚴重的

7、傳染性呼吸道疾病對宏觀經(jīng)濟的影響。03 年以來：SARS、H1N1、H7N92000 年以來，我國發(fā)生過三次影響相對廣泛的流行性疾病疫情，分別為：SARS（03 年 2 月-6 月）：2 月開始進入病例數(shù)增加高峰期，6 月以后明顯緩和。02 年 11 月 16 日于廣東順德出現(xiàn)全球首例病例。03 年 2 月起，廣東發(fā)病進入高峰、疫情出現(xiàn)擴散。3 月 12 日，世界衛(wèi)生組織正式發(fā)出針對這一流行病的全球警報，并于 3 月 15 日將此疾命名為嚴重急性呼吸系統(tǒng)綜合癥（SARS）。03 年 2 月至 5 月，SARS 新增病例進入大幅增加的高峰期，中國內(nèi)地的病例數(shù)由 4 月初的 806 例升至 5 月

8、末的 5327 例。6 月以后，SARS 疫情開始得到控制，新增病例極少；截至 03 年 6 月末，全球報告 SARS 病例 8447 例，其中中國內(nèi)地確診 5327 例，中國香港 1755 例。甲型 H1N1 流感（09 年 5 月-6 月）：全球確診人數(shù)較多，但中國受影響程度有限。5-6 月為高峰期，7 月以后有所緩和。09 年 5 月 11 日，四川省出現(xiàn)中國內(nèi)地首例甲型 H1N1 流感病例。但本次流感疫情的特征為全球傳染范圍廣泛、同時死亡率較低，加之我國病例數(shù)相對較少，對我國的實際影響程度相對不深。09 年 7 月以后，甲型 H1N1 流感疫苗進入臨床試驗階段，疫情逐步得到控制。截至

9、09 年 7 月2 日，全球報告甲型 H1N1 流感病例 84975 例，其中中國內(nèi)地 915 例、中國香港899 例。H7N9 禽流感（13 年 4 月-5 月、9 月）：4-5 月最為集中，但病例較少。13 年 3 月底于上海和安徽首先出現(xiàn) 2 例病例，此后病例數(shù)開始增加。截至 13 年 5月底，中國內(nèi)地確診病例共 131 人，其中死亡 39 人。此后除 9 月外，每月人感染H7N9 禽流感確診病例人數(shù)僅零星增加。總體看，上述三次疫情較為嚴重的時期均集中于 2 季度。其中，03 年 SARS 疫情確診病例多、致死率高、傳播范圍廣，對宏觀經(jīng)濟的短期沖擊幅度最大。而 09 年、13 年兩輪流感

10、疫情程度相對較輕，可作為對比參照。SARS（03 年）：消費投資生產(chǎn)下滑，暫時性沖擊增長商品、服務消費均受到顯著的短期沖擊疫情的擴散或?qū)е戮用癖苊馇巴肆髅芗纳虡I(yè)區(qū)、旅游景點，從而導致居民對商品與服務消費的需求回落。從商品消費角度看，03 年SARS 疫情加重期間，社會消費品零售增速同步回落，至 6 月后疫情顯著緩解，社零增速即迅速回升，顯示疫病對商品消費的沖擊是暫時性的、與疫情同步性強。03 年 1-5 月，社會消費品零售同比增速大幅回落，由 1 月的 10%下降至 5 月的最低點 4.3%，降幅達到 5.7 個百分點。而 6 月疫情有所緩和后，社零增速 V 型反彈，顯示疫病對商品消費的沖

11、擊是暫時性的、與疫情同步性強。 圖 1：03 年 2-5 月社會消費品零售總額同比增速顯著回落社會消費品零售總額同比增速（%01 01-07 02-01 02-07 03-01 03-07 04-01 04-07 05-01 05-07 06-01 06-07資料來源：Wind，申萬宏源研究因當時各類可選品消費渠道主要是人流較為集中的商場，SARS 期間各類可選品消費均受到明顯沖擊，而必需品消費增長穩(wěn)定。從結(jié)構(gòu)上看，03 年 SARS 疫情對通訊器材、汽車、金銀珠寶、服裝鞋帽等可選消費的沖擊較大，對日用品等必需品幾無 影響。我們觀察 03 年不同商品零售增速在 5 月

12、相對 1 月高點的回落幅度，降幅最大的五類商品依次為：通訊器材（-54.5%）、汽車（-52.2%）、金銀珠寶（-42.1%）、服裝鞋帽（-30%）、文化辦公用品（-21%），均為可選消費品。除食品飲料煙酒（-17.9%）以外的必需消費品增速波動相對不大，其中，中西藥品零售增速回落 8.5 個百分點，而日用品零售增速甚至回升了 8.8 個百分點。 圖 2：03 年 5 月較 1 月不同商品零售同比增速的回落幅度（%）03年5月社零同比增速 減去 03年1月社零同比增速：分商品結(jié)構(gòu)（%）3020100-10-20-30-40-50-60資料來源：Wind，申萬宏源研究而服務消費方面，疫情對人員流

13、動的沖擊直接體現(xiàn)為住宿餐飲、交通運輸?shù)确招袠I(yè)的明顯沖擊，批發(fā)零售業(yè)也受到小幅的負面影響。因 03 年 SARS 疫情期間，一些疫區(qū)停產(chǎn)停課，商務差旅也明顯減少，全國住宿餐飲業(yè)、交通運輸業(yè)受到的沖擊最大，2 季度增速較前后兩個季度的增速均值分別回落 6.6 和 5.4 個百分點。 圖 3：住宿餐飲業(yè)、交通運輸郵政倉儲業(yè)增加值 03Q2 增速回落（%）住宿餐飲業(yè)交通運輸郵政倉儲業(yè)批發(fā)零售業(yè)金融業(yè)房地產(chǎn)業(yè)30252015105000-0301-0302-0303-03資料來源：Wind，申萬宏源研究04-0305-0306-03相似的表現(xiàn)亦體現(xiàn)在入境旅游人數(shù)及旅客運輸量增速方面。03 年 1-2

14、季度，我國入境旅游人數(shù)、旅客運輸量增速均顯著回落，最低點均出現(xiàn)在 5 月。 圖 4：03 年 1-2 季度，入境旅游人數(shù)增速顯著回落 圖 5：03 年 1-2 季度，旅客運輸量增速亦下行806040200-20-40入境旅游人數(shù)增速（%）403020100-10-20-30-40旅客運輸量增速（%）01-0102-0103-0104-0105-0106-0101-0102-0103-0104-0105-0106-01資料來源：Wind，申萬宏源研究資料來源：Wind，申萬宏源研究部分工廠停減產(chǎn)，工業(yè)生產(chǎn)增速暫時性走低SARS 疫情較為嚴重的時期，部分疫區(qū)工業(yè)企業(yè)實施減產(chǎn)停產(chǎn)，工業(yè)生產(chǎn)受到一些負

15、面影響但幅度遠小于消費領域，疫情緩解后亦迅速回升至改善的趨勢之中。03 年 3 月至 5 月 SARS 集中爆發(fā)期間，部分疫區(qū)工廠受疫情影響有減工、停工的安排， 在此過程中，工業(yè)增加值實際同比從 03 年 3 月的 16.9%小幅下滑至 5 月的 13.7%，而伴隨 6 月疫情傳播逐漸得到有效控制，工業(yè)增加值增速也明顯反彈，年末反彈至18.1%。 圖 6：SARS 對工業(yè)生產(chǎn)影響較大，H1N1 與 H7N9 影響相對較小02030405060708091011121314H7N9H1N1SARS30工業(yè)增加值當月同比（%）2520151050-5資料來源：Wind，申萬宏源研究除畜禽出口受更強

16、監(jiān)管外，出口整體并無影響SARS 對我國總體出口增速的影響相對有限，沖擊更多是結(jié)構(gòu)性的。03 年上半年，伴隨全球經(jīng)濟回暖，我國出口增速逐步回升，并未受到 SARS 疫情的顯著沖擊。疫情對出口的影響更多是結(jié)構(gòu)性的，其中，農(nóng)畜產(chǎn)品受到的拖累更為顯著，主因進口國或因疫情擴散而對我國出口產(chǎn)品采取更為嚴格的檢疫手續(xù)，尤其體現(xiàn)在家禽、活豬等與疫情傳播相關性較高的農(nóng)畜產(chǎn)品上。 圖 7：03 年上半年，我國出口增速穩(wěn)步回升（%） 圖 8：SARS 期間，活家禽出口同比大幅下滑（%）出口同比進口同比70活豬活家禽水海產(chǎn)品503010-10 02-0902-1203-0303-0603-0903-12-30-50

17、75604530150-150203040506資料來源：Wind，申萬宏源研究資料來源：Wind，申萬宏源研究小范圍稅收減免，醫(yī)療支出允許超支，但財政整體并無進一步擴張SARS 疫情期間，財政政策增加防治經(jīng)費補助等支出，醫(yī)療支出決算超預算率升至高位；此外減免部分行業(yè)政府性基金收費、對北京部分個體戶免征增值稅，同時壓減中央部門一般性公用經(jīng)費支出等結(jié)構(gòu)性傾斜措施，整體財政并未因 SARS 而顯著擴張。SARS 期間，為保障疫情盡快得到有效控制，財政政策結(jié)構(gòu)性傾斜，財政部出臺財政部關于“非典”防治經(jīng)費補助政策等有關問題的通知，對“非典”患者、醫(yī)護人員以及醫(yī)療設備購置等安排補助。在此過程中，財政壓力

18、有所增加，全年醫(yī)療衛(wèi)生支出決算數(shù) 778.1 億元，超出預算數(shù) 13.3%，為此，政府出臺了財政部關于中央部門調(diào)整 2003 年預算支出確?！胺堑洹狈乐谓?jīng)費的緊急通知，要求中央各部門壓縮會議費、差旅費等一般性公用經(jīng)費支出。此外，財政部出臺財稅2003106 號和財稅2003112 號兩項文件，對受“非典”疫情影響比較嚴重的餐飲、旅店、旅游等行業(yè)減免政府性基金收費，納稅人捐贈“非典”救助的實物與現(xiàn)金予以稅前扣除，免征北京市部分個體工商戶增值稅等有關稅收。綜合來看，財政政策立場并未因 SARS 而出現(xiàn)明顯的擴張跡象。貨幣政策：保持總量適度增長，適當信貸傾斜SARS 疫情期間，貨幣政策要求保持貨幣信

19、貸總量適度增長，向受疫情影響較大的行業(yè)和地區(qū)適當信貸傾斜。面對 SARS 疫情，03 年 4 月、5 月央行先后發(fā)布緊急通知、貨幣信貸工作意見1，要求：1）保持貨幣信貸總量適度增長，充分發(fā)揮金融對經(jīng)濟發(fā)展的支持和促進作用，切實保障防治非典型肺炎所需的信貸資金供應；2）對受非典型肺炎疫情影響較大的行業(yè)和地區(qū)實施適當信貸傾斜，配合財政對民航、旅游、1 詳見 2003 年 4 月 28 日和 5 月 19 日，央行發(fā)布的中國人民銀行關于加強非典型肺炎防治工作中金融服務的緊急通知和中國人民銀行關于應對非典型肺炎影響全力做好當前貨幣信貸工作的意見。商貿(mào)等行業(yè)實施的階段性貸款貼息政策，對部分經(jīng)營暫時萎縮、

20、資金臨時周轉(zhuǎn)困難的企業(yè)提供短期流動資金貸款；3）積極培育新的消費熱點和經(jīng)濟增長點，有針對性地積極支持企業(yè)開發(fā)、生產(chǎn)和銷售有市場發(fā)展前景的保健衛(wèi)生產(chǎn)品。而從總體信用環(huán)境來看，03 年 M2 增速、信貸余額增速趨于回升，實際信用環(huán)境較為寬裕。SARS 期間，央行并未實施降息、降準等寬松性貨幣政策操作，信用環(huán)境的改善更多是因為加入 WTO 之后外匯占款的快速增長所觸發(fā)的基礎貨幣高增。 圖 9：SARS 沖擊期間財政整體維持季節(jié)性波動 圖 10：03 年上半年，M2 增速、信貸增速高增公共財政收入當月同比（%）公共財政支出當月同比（%）806040200-2002-0102-0703-0103-070

21、4-0104-07M2同比（%）銀行貸款余額同比（%）242220181614121000010203040506 資料來源：Wind，申萬宏源研究資料來源：Wind，申萬宏源研究小結(jié)：SARS 暫時性大幅沖擊消費，經(jīng)濟政策穩(wěn)定總結(jié)起來，03 年 SARS 疫情主要對銷售渠道人員較為集中的可選商品消費、以及較為依賴人員流動的住宿餐飲、交通運輸?shù)确障M形成直接的、大幅的、暫時性 沖擊；此外工業(yè)生產(chǎn)受到小幅影響。而宏觀經(jīng)濟政策并未對暫時性的經(jīng)濟沖擊進行調(diào)整，整體維持穩(wěn)定。隨著 6 月之后疫情的迅速緩解，消費迎來 V 型反彈，經(jīng)濟增速在 03Q2 明顯的放緩之后，自 03Q3 起再度進入高速增長通

22、道，并未影響當時整體向上的經(jīng)濟增長趨勢。03 年 2 季度 GDP 實際增速較 1 季度回落 2 個百分點，但 3 季度很快回升至 10%，2 季度單季受到一定暫時性沖擊。另一方面，SARS 疫情并未改變當時中國經(jīng)濟整體向上的增長趨勢。03 年，我國總體 GDP 增速達到 10%，較02 年提升 0.9 個百分點，仍實現(xiàn)了 GDP 增速的高位上行。04 和 05 年進一步分別提升至 10.1%和 11.4%，顯示總體經(jīng)濟增長并未受到 SARS 疫情的明顯沖擊。 圖 11：03Q2 GDP 增速單季回落，但不改上行趨勢中國實際GDP同比增速（%）1413121110987600-0301-030

23、2-0303-0304-0305-0306-03資料來源：Wind，申萬宏源研究H1N1（09 年）：消費穩(wěn)定，疫情沖擊較小消費增速穩(wěn)中有升，疫情影響較小09 年流感疫情中，社零增速穩(wěn)中有升、并未受到?jīng)_擊，可能與網(wǎng)購的崛起有關。09Q2 社零增速均值 15.0%，較 09Q1 小幅上升 0.1 個百分點。商品消費受沖擊程度較低，一方面 09 年疫情相較 SARS 程度較輕，與 08 年后網(wǎng)絡購物崛起、人們可避免前往實體商店有關。與此同時，服務消費方面，09Q2 住宿餐飲業(yè)增加值增速亦趨于回升。僅交通運輸業(yè)增加值增速有所回落，但更多延續(xù)了 08 年以來的下行趨勢， 并非主要受到疫情的影響。 圖

24、12：09Q2 社零同比增速穩(wěn)中有升 圖 13：09Q2 交通運輸增加值下滑較大住宿餐飲業(yè)交通運輸郵政倉儲業(yè)社會消費品零售總額同比增速（%）24222018161412108批發(fā)零售業(yè)金融業(yè)20房地產(chǎn)業(yè)1612840-4-8080910111213141508-03 08-09 09-03 09-09 10-03 10-09 11-03 11-09 資料來源：Wind，申萬宏源研究資料來源：Wind，申萬宏源研究生產(chǎn)受到結(jié)構(gòu)性影響，投資并未受到明顯沖擊H1N1 疫情對總體生產(chǎn)的影響相對較弱，更多沖擊的是食品制造業(yè)、農(nóng)副食品加工等行業(yè)。09 年 5-7 月 H1N1 集中爆發(fā)期，工業(yè)增加值增速穩(wěn)

25、中有升，整體未受疫情沖擊。疫情對工業(yè)生產(chǎn)的影響更多體現(xiàn)在結(jié)構(gòu)上。在此期間，上游的石油開采業(yè)增加值增速下滑幅度最大。此外，食品制造業(yè)、農(nóng)副食品加工業(yè)等與流感傳染源相關的下游行業(yè)也受到較明顯沖擊。 圖 14：H1N1 沖擊期間工業(yè)生產(chǎn)受影響相對有限 圖 15：H1N1 病情擴散期間下游和上游生產(chǎn)放緩 工業(yè)增加值當月同比（%）H1N14035302520151050-507-01 07-07 08-01 08-07 09-01 09-07 10-01 10-07H1N1病情擴散期間各行業(yè)工業(yè)增加值變化石油開采食品制造農(nóng)副食品加工水生產(chǎn)供應專用設備酒水飲料醫(yī)藥制造電氣機械金屬制品修理汽車制造-8-6-

26、4-20資料來源：Wind，申萬宏源研究資料來源：Wind，申萬宏源研究H1N1 疫情對制造業(yè)投資并無明顯沖擊，基建地產(chǎn)恰逢前期四萬億刺激計劃落地維持高增。我們觀察三大投資的當月同比增速。在 H1N1 沖擊期間，制造業(yè)投資并未受到明顯沖擊，在前期四萬億計劃刺激下，制造業(yè)投資增速中樞整體維持在 25% 左右的高位水平，而基建、地產(chǎn)投資整體增速也趨勢上行，并未受到疫情的明顯沖擊。 圖 16：制造業(yè)投資受影響有限 圖 17：地產(chǎn)、基建投資受影響相對有限制造業(yè)投資當月同比（%）08-0208-0809-0209-0810-0210-09070房地產(chǎn)開發(fā)投資當月同比（%）基建投資當月同比（%）H1N15

27、03010-1008-0208-0809-0209-0810-0210-086050403020100-10資料來源：Wind，申萬宏源研究資料來源：Wind，申萬宏源研究財政、貨幣積極，但并非主要針對疫情09 年財政政策較為積極，主要配合四萬億大規(guī)模刺激計劃、以應對金融危機沖擊。H1N1 流感疫情期間，除醫(yī)療衛(wèi)生支出增速有所抬升外，財政政策邊際變化不大。09 年上半年，醫(yī)療衛(wèi)生支出增速階段性維持在 40%以上的較高水平。貨幣政策方面，在 08 年下半年連續(xù)降準降息的帶動下，M2 增速、信貸余額增速均大幅抬升，但更多為應對全球金融危機后的經(jīng)濟下行壓力，并非主要針對疫情。醫(yī)療衛(wèi)生與計劃生育支出：

28、當月同比（%） 圖 18：H1N1 沖擊期間醫(yī)療支出增速較高 圖 19：09 年宏觀流動性整體寬松1109070503010-100809101112131435M2同比（%）銀行貸款余額同比（%）3025201510091011121314資料來源：Wind，申萬宏源研究資料來源：Wind，申萬宏源研究小結(jié)：大規(guī)模刺激計劃背景下，H1N1 影響有限總體看，09 年 H1N1 的爆發(fā)恰逢前期四萬億刺激計劃落地，資本形成對經(jīng)濟增長的貢獻大幅抬升，推動整體 GDP 增速觸底大幅反彈。本次疫情對居民消費的影響不大。09 年 2 季度，我國實際 GDP 增速由 1 季度的 6.4%大幅回升至 8.2%

29、，集中體現(xiàn)了刺激計劃對資本形成貢獻的推升。而從疫情主要沖擊的渠道居民消費來看，社零增速穩(wěn)中有升，住宿餐飲等主要服務業(yè)增加值增速穩(wěn)定，消費需求受到的影響并不大。 圖 20：09 年，我國實際GDP 增速大幅回升 圖 21：09Q2 增長結(jié)構(gòu)：資本形成貢獻抬升（%） 中國實際GDP同比增速（%）14131211109876最終消費資本形成貨物和服務凈出2-4-608-03 09-03 10-03 11-03 12-03 13-03 14-03 15-0309-03 09-06 09-09 09-12 10-03 10-06 10-09 10-12資料來源：Wind，申萬宏源研究資料來源：Wind，申萬宏源研究H7N9（13 年）：消費、生產(chǎn)、投資等受影響較弱疫情對消費沖擊不大13 年 H7N9 流感疫情中，社零增速穩(wěn)中有升，服務消費受影響有限，與 H1N1 疫情的情況較為接近。13 年 2 季度，社零增速均值為 13.0%，較 13 年 1 季度小幅上升 0.1 個百分點，商品消費并未受到明顯沖擊。此外，住宿餐飲、交通運輸增加值增速穩(wěn)定增長，服務消費亦未受明顯影響。 圖 22：H7N9 沖擊期間，社零增速小幅抬升 圖 23：住宿餐飲、交