券商直投+保薦涉嫌利益輸送 回報率達十幾倍

1、券商直投+保薦涉嫌利益輸送回報率達十幾倍發(fā)布時間：2011-7-25 9:36:00 來源：人民日報 作者：許志峰 陳 一新相關(guān)行業(yè)：投資行業(yè)從國際經(jīng)驗看，股權(quán)投資能獲得20%左右的年化收益率已經(jīng)算不錯了。2009 年以來共有21家券商直投入股的公司在創(chuàng)業(yè)板上市，按發(fā)行價計，券商直投在 創(chuàng)業(yè)板公司的平均投資回報率為5.25倍，有的回報率甚至高達十幾倍。上市是稀缺資源，有了利益關(guān)系，保薦商就難以保持獨立性和客觀性。要從 根本上防治腐敗的滋生，保護投資者利益，應(yīng)該停止現(xiàn)行的券商可對一家公司同 時既保薦又直投的模式。為了共同的利益，券商可能違規(guī)保薦日前，江蘇愛康太陽能科技股份有限公司首發(fā)申請獲得通過

2、。令市場對這家 公司格外關(guān)注的，是其保薦人和現(xiàn)有股東之間的關(guān)系：愛康股份的保薦人是平安 證券，而其股東名單上，平安財智和紹興平安赫然在列。平安財智是平安證券的 全資創(chuàng)投公司，紹興平安則是平安證券的關(guān)聯(lián)企業(yè)，二者增資企業(yè)的時間距離愛 康股份接受上市輔導(dǎo)僅6個月。按市場預(yù)測的16.8元的發(fā)行價計算，這兩個股 東一年多的投資收益就可能超過120%。類似的“巧合”從券商直投業(yè)務(wù)開設(shè)以來便不斷上演。人們還記得，作為直 投業(yè)務(wù)開展以來第一個吃“螃蟹”的券商，中信證券下屬機構(gòu)金石投資于2009 年5月認購了神州泰岳210萬股，入股到上市只用了 5個月，盈利卻達一個多億， 股價最高時，回報率高達17倍，被稱為

3、“最精準直投”。值得注意的是，神州 泰岳的保薦人和主承銷商均是中信證券。2009年10月創(chuàng)業(yè)板開閘后，一些券商借助“保薦+直投”模式獲利豐厚。 但對這項業(yè)務(wù)中突擊入股和利益輸送的質(zhì)疑聲，也一直沒有停止。北京股民魏小 姐對記者表示：直投、保薦是一家，他們會不會為了共同的利益，“信息共享”， 保薦種樹，直投乘涼?反過來，對于自己直投的企業(yè)，券商會不會違規(guī)保薦？7月8日，中國證監(jiān)會發(fā)布了證券公司直接投資業(yè)務(wù)監(jiān)管指引，一方面 明確證券公司可以開展直投業(yè)務(wù)，從而拓展了證券公司的業(yè)務(wù)范圍，另一方面也 規(guī)定，證券公司擔(dān)任擬上市企業(yè)的輔導(dǎo)機構(gòu)、財務(wù)顧問、保薦機構(gòu)或者主承銷商 的，自簽訂有關(guān)協(xié)議或者實質(zhì)開展相關(guān)

4、業(yè)務(wù)之日起，公司的直投子公司或投資基 金等不得再對該擬上市企業(yè)進行投資。這意味著，飽受質(zhì)疑的“保薦+直投”模 式從制度上已被終結(jié)。隨著創(chuàng)業(yè)板價格回歸，套利空間正逐步縮小券商直投業(yè)務(wù)的“暴利”也頗受市場關(guān)注。數(shù)據(jù)顯示，2009年以來共有21 家券商直投入股的公司在創(chuàng)業(yè)板上市，按發(fā)行價計，券商直投在創(chuàng)業(yè)板公司的平 均投資回報率為5.25倍。在一些投資項目中，券商獲得的回報率甚至高達十幾 倍，許多人因而將直投業(yè)務(wù)與暴利行業(yè)畫上了等號。然而，在業(yè)內(nèi)人士看來，高收益只是一個特定時間、特定情況下的產(chǎn)物。海 通開元投資總經(jīng)理張向陽認為，2007年券商直投業(yè)務(wù)試點啟動后，恰巧遇到2008 年的國際金融危機，投

5、資成本較低，而創(chuàng)業(yè)板開通后整體估值水平很高，造成賬 面收益很高?，F(xiàn)階段已不可能獲得如此高的回報。中金佳成投資總經(jīng)理劉釗表示，券商直投去年入股并在今年上市的項目平均 回報率為2.9倍，相比2009年入股的券商直投項目5.25倍回報率下降了四成多。劉釗表示，從國際經(jīng)驗看，股權(quán)投資能獲得20%左右的年化收益率已經(jīng)算不 錯了，而且通常一個成功的項目后面是許多個失敗的項目。券商人士表示，隨著創(chuàng)業(yè)板價格回歸，套利空間正逐步縮小。券商直投也應(yīng) 從初始的短期獲利離場的模式進入到長效投資的可持續(xù)發(fā)展階段，憑借自身專業(yè) 的判斷和價值投資理念為企業(yè)提供服務(wù)，實現(xiàn)共贏。針對新規(guī)，投行與直投部門可達成默契，打時間差，通

6、過先投資再開展業(yè)務(wù) 的方式來鉆政策空子證監(jiān)會此次發(fā)布的指引規(guī)定，自簽訂有關(guān)協(xié)議或者實質(zhì)開展相關(guān)業(yè)務(wù)之 日起，證券公司的直投子公司或投資基金等不得再對該擬上市企業(yè)進行投資。此 舉有利于避免突擊入股情況和“PE腐敗”現(xiàn)象的發(fā)生。除此之外，為控制投資風(fēng)險，指引進一步明確了重點監(jiān)管要求。實現(xiàn)法 人隔離，防止直投業(yè)務(wù)風(fēng)險向證券公司傳導(dǎo)；限定投資規(guī)模，要求券商對直投子 公司、直投基金、產(chǎn)業(yè)基金及基金管理機構(gòu)的投資金額合計不超過凈資本的15%。然而，新規(guī)并未徹底否定“直投+保薦”模式。有專家因此而擔(dān)憂，新規(guī)雖 否定了先保薦再投資的方式，但券商完全可以先投資再保薦，換言之，由于投行 業(yè)務(wù)與直投業(yè)務(wù)并未徹底分離

7、，“直投+保薦”不能算被否定。有人質(zhì)疑，券商 以前多是等桃子快熟的時候來摘，現(xiàn)在無非要提前付款，桃子照樣是他們的。中國政法大學(xué)資本研究中心主任劉紀鵬認為，新規(guī)定實施后，投行與直投部 門可達成默契，打時間差，通過先投資再開展業(yè)務(wù)的方式來鉆空子。在中國，上 市是稀缺資源，有了利益關(guān)系，保薦商就難以保持獨立性和客觀性，而欲上市的 企業(yè)處于弱勢，為了獲得證券公司的保薦，券商提出的要求企業(yè)不敢不答應(yīng)，甚 全有的企業(yè)會主動犧牲利益換保薦。劉紀鵬說，要從根本上防治腐敗的滋生，保護投資者利益，應(yīng)該停止現(xiàn)行的 券商可對一家公司同時既保薦又直投的模式。隨著我國證券業(yè)的道德和職業(yè)水準 發(fā)展到一定階段后，“直投+保薦

8、”才能全面鋪開。不過，有業(yè)內(nèi)人士指出，眾多突擊入股的事件中，券商直投僅占很小的比例。 而PE腐敗實際上是保薦代表人的個人行為，與業(yè)務(wù)本身沒有關(guān)系，不能由此否 定“直投+保薦”業(yè)務(wù)模式。還有券商人士表示，監(jiān)管部門對直投業(yè)務(wù)監(jiān)管越來越嚴格，各證券公司也制 定了相應(yīng)的信息隔離墻制度。股權(quán)投資基金的設(shè)立將使更多投資者能夠參與，但門檻很高與普通投資者無 緣據(jù)證監(jiān)會有關(guān)部門負責(zé)人介紹，在證券公司直投業(yè)務(wù)由試點轉(zhuǎn)為常規(guī)后，直 投子公司將可以設(shè)立直投基金，集中機構(gòu)投資者的資金進行直接投資。根據(jù)要求， 單只直投基金的投資者數(shù)量不得超過50個，且限于通過私募方式尋找投資者。中金公司已經(jīng)獲準設(shè)立股權(quán)投資基金，成為國內(nèi)首家獲批該業(yè)務(wù)的券商。劉 釗介紹，該基金獲批規(guī)模為50億元，目前募集情況較為順利。銀河證券副總裁兼直投董事長李梅認為，直投基金的設(shè)立使更多投資者能夠 參與其中，分享投資成果。隨著業(yè)務(wù)的發(fā)展，期待直投業(yè)務(wù)資金來源進一步多元 化，讓更多老百姓的資金能進來。國泰君安創(chuàng)新投資董事長何斌也認為，開展股權(quán)投資基金業(yè)務(wù)有利于拓寬社 會投資渠道，優(yōu)化資源配置，促進我國股權(quán)投資行業(yè)的規(guī)范化發(fā)展，加快國內(nèi)