聚焦兩類核心資產(chǎn)平衡優(yōu)選持續(xù)迭代

1、一、 基金經(jīng)理1、基金經(jīng)理簡(jiǎn)介戴軍先生，金融學(xué)碩士。2011 年 6 月加入大成基金管理有限公司，歷任研究員、行業(yè)研究主管等職務(wù)；2015 年 5 月起任基金經(jīng)理，現(xiàn)任研究部副總監(jiān)兼基金經(jīng)理；2018 年起擔(dān)任全國(guó)社保理事會(huì)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)組合經(jīng)理。具有超過(guò) 5 年的公募基金組合管理經(jīng)驗(yàn)；基金代碼基金簡(jiǎn)稱投資類型基金成立日任職日期基金規(guī)模任職業(yè)績(jī)?nèi)温殬I(yè)績(jī)（億元）（%）同類排名160916大成優(yōu)選偏股混合型2012-07-272015-05-2142.6184.4469/457160921大成多策略靈活配置型2016-08-192016-08-194.3266.63377/995002319大成一帶

2、一路靈活配置型2017-06-022017-06-025.1593.32334/1379目前共管理著 3 只基金，總管理規(guī)模約 52.1 億元，歷史業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)秀；表 1：戴軍在管基金情況概覽（截至 2020 年 11 月 6 日）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，&注：在管理大成優(yōu)選與大成多策略時(shí)，戴軍起始均有約一年的時(shí)間與石國(guó)武共同管理；基金規(guī)模截至 2020 年三季度末。*大成多策略曾為定增策略產(chǎn)品，后轉(zhuǎn)型。2、投資框架投資理念：關(guān)注兩大類核心資產(chǎn)+多策略增厚收益戴軍整體呈現(xiàn)“平衡優(yōu)選型”的投資風(fēng)格，并適度運(yùn)用多策略工具增添絕對(duì)收益。在構(gòu)建組合時(shí)，重點(diǎn)關(guān)注兩大類核心資產(chǎn)，這兩大類資產(chǎn)約各占組合權(quán)重的 3

3、0-40%，共占比 80%左右。價(jià)值中樞回歸型：指的是成熟期龍頭公司基本面或者估值的中樞回歸。此類股票風(fēng)險(xiǎn)收益特征是下行空間有限，上行空間適中，依靠對(duì)公司持續(xù)深入的跟蹤研究，在基本面見(jiàn)底或歷史估值中樞以下買(mǎi)入，期待可預(yù)見(jiàn)的積極因素變化帶動(dòng)其價(jià)值回升，在合理或偏高位置賣(mài)出。對(duì)于這類資產(chǎn)，戴軍要求在未來(lái)的一年中可以預(yù)期股價(jià)和 基本面共振。細(xì)分產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)型：指的是新興產(chǎn)業(yè)中細(xì)分成長(zhǎng)股突破市值中樞的上漲。此類股票風(fēng)險(xiǎn)收益特征是下行和上行空間都較大，對(duì)選股的勝率和跟蹤研究要求較高，可以選擇在市場(chǎng)未充分發(fā)掘其優(yōu)秀質(zhì)地或成長(zhǎng)性時(shí)買(mǎi)入，期待積極進(jìn)取的管理層帶來(lái)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)的持續(xù)增長(zhǎng)，在成長(zhǎng)遇到瓶頸或市值偏高時(shí)賣(mài)出。

4、對(duì)于這類資產(chǎn)，戴軍要求未來(lái) 3-5 年收入、利潤(rùn)、市值可以翻倍。除了重點(diǎn)投資于上述兩大類核心資產(chǎn)外，戴軍還會(huì)進(jìn)行一些多策略增強(qiáng)的操作，包括股指期貨、定增策略、回購(gòu)、打新、大宗、套利策略等。戴軍具備一定的量化統(tǒng)計(jì)基礎(chǔ)，對(duì)股指期貨、定增、大宗等策略均較為了解。在大成優(yōu)選組合中，在力所能及的范圍內(nèi)有 10-15%的倉(cāng)位采用了上述的收益增強(qiáng)策略，提升了資金利用效率和組合的絕對(duì)收益水平。行業(yè)配置：重點(diǎn)聚焦內(nèi)需市場(chǎng)和產(chǎn)業(yè)升級(jí)方向在行業(yè)配置時(shí)，戴軍重點(diǎn)聚焦于內(nèi)需市場(chǎng)和產(chǎn)業(yè)升級(jí)方向，長(zhǎng)期將消費(fèi)服務(wù)、醫(yī)療健康、核心制造、科技互聯(lián)娛樂(lè)作為自己重點(diǎn)配置的方向。此外，也會(huì)視宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)金融地產(chǎn)等周期性行業(yè)進(jìn)行一定的配置

5、。選股理念：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力是核心戴軍認(rèn)為，競(jìng)爭(zhēng)力指標(biāo)可以反映公司的本質(zhì)能力，同時(shí)更具有持續(xù)性。以競(jìng)爭(zhēng)力出發(fā)挑選上市公司，可以最大程度避免個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)和常識(shí)性錯(cuò)誤。因此，戴軍十分注重上市公司的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，會(huì)從每個(gè)行業(yè)中篩選競(jìng)爭(zhēng)力排名前三的公司，構(gòu)建出包含 200 多只個(gè)股的基礎(chǔ)股票池。對(duì)競(jìng)爭(zhēng)力的衡量是一個(gè)定性和定量結(jié)合的過(guò)程，包含但不局限于以下幾個(gè)要素：業(yè)內(nèi)認(rèn)同度高、管理層有目標(biāo)追求和靈魂、民企或者強(qiáng)勢(shì)國(guó)企、歷史誠(chéng)信、能力可以得到財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的驗(yàn)證?；A(chǔ)股票池中的行業(yè)分布較為廣泛均衡，對(duì)各類一級(jí)行業(yè)均有所涉及。戴軍會(huì)對(duì)基礎(chǔ)池中的公司進(jìn)行持續(xù)深入的研究跟蹤，不斷進(jìn)行迭代和更新?；A(chǔ)股票池中的股票一旦滿足“價(jià)值

6、中樞回歸型”或“細(xì)分產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)型”的條件，就會(huì)被買(mǎi)入。*注：以上“投資框架”相關(guān)內(nèi)容均來(lái)自于&對(duì)戴軍的調(diào)研（2020 年 6 月 1 日）或由大成基金直接提供。二、 產(chǎn)品表現(xiàn)在戴軍目前所管理的 3 只產(chǎn)品中，大成優(yōu)選的任職時(shí)間最長(zhǎng)，同時(shí)也更具有代表性，故在此重點(diǎn)針對(duì)大成優(yōu)選進(jìn)行分析。1、歷史業(yè)績(jī)：長(zhǎng)期業(yè)績(jī)穩(wěn)定優(yōu)秀，震蕩市表現(xiàn)更佳從歷史業(yè)績(jī)來(lái)看，截至 2020 年 11 月 6 日，戴軍所管理的大成優(yōu)選在其任職至今收益表現(xiàn)排名同類前 15%，長(zhǎng)期業(yè)績(jī)穩(wěn)定優(yōu)秀。圖 1：大成優(yōu)選歷史業(yè)績(jī)對(duì)比（2015/5/21-2020/11/6）市場(chǎng)震蕩期市場(chǎng)震蕩期100大成優(yōu)選滬深300中證500中證800中證偏

7、股型基金806040200-20-40-60-80資料來(lái)源：Wind，&戴軍接管大成優(yōu)選時(shí)，股票市場(chǎng)處于高位，滬深 300 指數(shù)點(diǎn)位在 5,000 點(diǎn)左右，之后各類股票指數(shù)急速下跌。后續(xù)市場(chǎng)雖然有所回彈，但在此后 5 年多時(shí)間里，各類股票指數(shù)均未能再創(chuàng)新高，截至 2020 年 11 月 6 日，滬深 300 指數(shù)的點(diǎn)位仍在 5,000 點(diǎn)以下，與戴軍接管時(shí)點(diǎn)位較為一致 。但是，大成優(yōu)選的凈值卻不斷再創(chuàng)新高，遠(yuǎn)超戴軍接管時(shí)的凈值，為投資者帶來(lái)了超過(guò) 80%的業(yè)績(jī)回報(bào)。無(wú)論是與市場(chǎng)寬基指數(shù)（滬深 300、中證 500、中證 800 等）相比，還是與偏股混合型基金的平均水平相比，大成優(yōu)選均表現(xiàn)更優(yōu)，

8、超額收益明顯。尤其是在市場(chǎng)震蕩期，各類指數(shù)在某個(gè)點(diǎn)位上下波動(dòng)，大成優(yōu)選的凈值卻逐漸上升，財(cái)富累積效應(yīng)明顯。2、不同市場(chǎng)風(fēng)格下的業(yè)績(jī)表現(xiàn)：市場(chǎng)下行時(shí)，優(yōu)勢(shì)更明顯自擔(dān)任基金經(jīng)理以來(lái)，戴軍在每一個(gè)自然年度均表現(xiàn)優(yōu)秀。以戴軍管理時(shí)間最長(zhǎng)的大成優(yōu)選混合型基金為例，自其開(kāi)始管理該基金起的每一個(gè)自然年度，該基金均跑贏了業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)和中證偏股型基金指數(shù)。2016-2020 年，市場(chǎng)風(fēng)格變化較大，該基金均能表現(xiàn)優(yōu)秀，獲取一定的超額收益，體現(xiàn)了戴軍在不同市場(chǎng)風(fēng)格下，均能表現(xiàn)穩(wěn)定優(yōu)秀的能力。表 2：大成優(yōu)選混合型基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)（單位：%）2016年2017年2018年2019年2020年近三年大成優(yōu)選-4.2126.

9、67-17.9744.4045.1470.88業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)-8.3917.23-19.2829.5216.0821.57中證偏股型基金指數(shù)-17.0012.63-24.5843.7440.0349.20超額收益14.189.441.3114.8929.0649.31超額收益212.7914.046.610.665.1121.68數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，&*2020 年業(yè)績(jī)區(qū)間：2020/1/1-2020/11/6；其余年份業(yè)績(jī)均為該年度 1/1-12/31 的業(yè)績(jī)；近三年：2017/11/7-2020/11/6。*超額收益 1：大成優(yōu)選對(duì)于其業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的區(qū)間超額收益；*超額收益 2：大成優(yōu)選對(duì)于

10、中證偏股型基金指數(shù)的區(qū)間超額收益。將市場(chǎng)按風(fēng)格進(jìn)行更為具體的切分，可以發(fā)現(xiàn)：戴軍在大多數(shù)市場(chǎng)情況下的表現(xiàn)均優(yōu)于中證偏股型基金指數(shù)。尤其是在市場(chǎng)下跌時(shí)（二次股災(zāi)、熔斷、熊市、快速下行期、疫情影響期），優(yōu)勢(shì)更為明顯。在“消費(fèi)+科技牛市”和“快速上行期”，中小市值的科技股上漲幅度較大，而戴軍的整體持倉(cāng)相對(duì)均衡，故其業(yè)績(jī)進(jìn)攻性相對(duì)稍弱。表 3：大成優(yōu)選在不同市場(chǎng)情況下的表現(xiàn)對(duì)比（單位：%）二次股災(zāi)熔斷大盤(pán)風(fēng)格市場(chǎng)熊市消費(fèi)+科技牛市快速下行期震蕩期快速上行期疫情影響期大成優(yōu)選-23.92-26.5818.30-18.0623.48-5.9034.738.42-9.41中證偏股型基金指數(shù)-28.43-29

11、.6611.46-24.9832.59-11.9728.9210.60-10.10超額收益4.503.086.846.92-9.116.065.81-2.180.69數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，&*“二次股災(zāi)”：2015/8/18-2015/9/15；“熔斷”：2015/12/31-2016/1/28；“大盤(pán)風(fēng)格市場(chǎng)”：2017/5/4-2017/12/31；“熊市”：2018/2/2- 2018/12/31；“消費(fèi)+科技牛市”：2019/1/1-2019/4/19；“快速下行期”：2019/4/20-2019/6/6；“震蕩期”：2019/6/7-2020/4/30； “快速上行期”：2019/11

12、/29-2020/1/13；“疫情影響期”：2020/1/21-2020/2/3。（以上市場(chǎng)階段定義均根據(jù)市場(chǎng)指數(shù)走勢(shì)而定，可能存在一定的偏差，僅供參考。）從季度收益表現(xiàn)的角度來(lái)看，大成優(yōu)選在戴軍任職期間表現(xiàn)穩(wěn)定，在大多數(shù)季度均能跑贏業(yè)績(jī)基準(zhǔn)和中證偏股型基金指數(shù)，勝率高。自戴軍接管大成優(yōu)選建倉(cāng)結(jié)束（3 個(gè)月）后的 20 個(gè)季度（2015Q4-2020Q3），共有 15個(gè)季度獲得正收益，季度正收益概率達(dá) 75%；共有 16 個(gè)季度跑贏業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，勝率達(dá) 80%；共有 15 個(gè)季度跑贏中證偏股型基金指數(shù)，勝率達(dá) 75%，季度間表現(xiàn)穩(wěn)定優(yōu)秀，勝率高。表 4：大成優(yōu)選季度收益率對(duì)比（2015Q4-2

13、020Q3）季度大成優(yōu)選業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)中證偏股型基金指數(shù)超額收益 1超額收益 22015Q423.6313.6827.229.95-3.592016Q1-13.03-10.70-17.77-2.344.732016Q26.89-1.472.508.364.392016Q34.722.940.841.783.882016Q4-1.611.13-2.36-2.740.752017Q15.853.502.472.353.382017Q27.974.921.683.056.292017Q34.683.845.890.85-1.212017Q45.883.972.081.913.802018Q10.04-

14、2.18-1.762.211.792018Q2-1.97-7.61-7.615.655.642018Q3-6.32-1.29-6.21-5.02-0.112018Q4-10.72-9.51-11.41-1.200.692019Q122.8722.7827.610.09-4.742019Q21.42-0.72-1.052.152.472019Q33.730.094.973.64-1.242019Q411.716.168.455.553.262020Q10.15-7.45-3.077.593.222020Q224.9510.2324.1114.720.842020Q312.058.089.563.

15、972.50季度正收益概率75%季度跑贏基準(zhǔn)概率80%季度跑贏偏股基金指數(shù)概率75%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，&*中證偏股型基金指數(shù)：反映了全市場(chǎng)偏股混合型基金的整體表現(xiàn)情況。*超額收益 1：大成優(yōu)選對(duì)于其業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的區(qū)間超額收益；*超額收益 2：大成優(yōu)選對(duì)于中證偏股型基金指數(shù)的區(qū)間超額收益。*季度正收益概率：在這 20 個(gè)季度中，大成優(yōu)選的收益率為正值的季度數(shù)量占比；*季度跑贏基準(zhǔn)概率：在這 20 季度中，大成優(yōu)選的收益表現(xiàn)優(yōu)于業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的季度數(shù)量占比；*季度跑贏偏股基金指數(shù)概率：在這 20 個(gè)季度中，大成優(yōu)選的收益表現(xiàn)優(yōu)于中證偏股型基金指數(shù)的季度數(shù)占比。3、任意一天買(mǎi)入獲正收益概率高，優(yōu)質(zhì)定

16、投標(biāo)的戴軍所管理的基金長(zhǎng)期業(yè)績(jī)穩(wěn)健優(yōu)秀，自其接管日（2015 年 5 月 21 日）起至 2020 年 11 月 6 日，任意一天買(mǎi)入并持有一定時(shí)間獲取正收益的概率遠(yuǎn)超市場(chǎng)指數(shù)，且隨著持有時(shí)間的增長(zhǎng)，獲正收益的概率逐漸上升。表 5：持有大成優(yōu)選/市場(chǎng)指數(shù)獲正收益概率（自 2015/5/21 起任一日買(mǎi)入）持有3個(gè)月持有6個(gè)月持有1年持有2年持有3年大成優(yōu)選68.81%74.28%77.98%96.93%98.34%上證綜指49.49%52.44%54.40%29.87%19.73%滬深30059.86%63.03%63.67%65.41%75.12%中證50045.72%51.61%42.75

17、%21.13%7.46%中證80055.15%62.03%63.30%43.80%64.84%偏股基金58.37%62.03%66.70%67.65%71.81%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，&，截至 2020 年 11 月 6 日*偏股基金：中證偏股型基金指數(shù)，該指數(shù)反映了全市場(chǎng)偏股混合型基金的整體情況。從表 5 可以看出，自戴軍任大成優(yōu)選的基金經(jīng)理（2015 年 5 月 21 日）之后的任意一天，買(mǎi)入該基金并持有 3 個(gè)月/6 個(gè)月/1 年/2 年/3 年，所能獲得正收益的概率均遠(yuǎn)超持有各類指數(shù)。且隨著持有時(shí)間的增長(zhǎng)，獲取正收益的概率更高：自戴軍任職后的任意一天買(mǎi)入并持有 2 年或 3 年，獲取正收

18、益的概率都在 95%以上。與之相對(duì)應(yīng)的，自該時(shí)點(diǎn)買(mǎi)入并持有一些市場(chǎng)指數(shù)（包括能夠反映全市場(chǎng)偏股型基金平均表現(xiàn)的指數(shù)），持有 3 個(gè)月/6 個(gè)月/1 年/2 年/3 年所獲取正收益的概率大多在 70%以下，遠(yuǎn)低于持有大成優(yōu)秀所能獲取正收益的概率；且隨著時(shí)間的增長(zhǎng)，獲取正收益的概率并未相應(yīng)增加，部分指數(shù)甚至有所下降。表 6：持有大成優(yōu)選/市場(chǎng)指數(shù)所獲平均收益（自 2015/5/21 起任一日買(mǎi)入）持有3個(gè)月持有6個(gè)月持有1年持有2年持有3年大成優(yōu)選3.778.1116.2227.9040.61上證綜指-0.80-1.07-1.44-4.39-9.28滬深3000.782.114.928.419.5

19、0中證500-0.91-1.45-2.94-10.77-19.72中證8000.291.092.662.800.74偏股基金1.703.747.349.6811.18數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，&；截至 2020 年 11 月 6 日；單位：%。*偏股基金：中證偏股型基金指數(shù)，該指數(shù)反應(yīng)了全市場(chǎng)偏股混合型基金的整體情況。從表 6 可以看出，自戴軍任大成優(yōu)選的基金經(jīng)理（2015 年 5 月 21 日）之后的任意一天，買(mǎi)入該基金并持有 3 個(gè)月或以上時(shí)間（6 個(gè)月/1 年/2 年/3 年），所獲收益的均值均為正值。且隨著持有時(shí)間的增長(zhǎng)，所獲收益的均值逐漸增長(zhǎng)，遠(yuǎn)超持有市場(chǎng)指數(shù)的收益，且收益差距進(jìn)一步拉大。

20、同期買(mǎi)入各類市場(chǎng)指數(shù)并持有相同時(shí)間，所獲收益率的均值大多為負(fù)值。*注：以上滾動(dòng)持有獲正收益的概率數(shù)據(jù)/持有收益均值受到初始買(mǎi)入時(shí)間點(diǎn)的影響，僅供投資者參考。但是也在一定程度上反映了戴軍所管理產(chǎn)品業(yè)績(jī)的穩(wěn)定優(yōu)秀，具有財(cái)富累積效用，適合長(zhǎng)期持有，是良好的定投標(biāo)的。4、風(fēng)險(xiǎn)控制水平表現(xiàn)優(yōu)秀，抗跌性較強(qiáng)除了業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)健優(yōu)秀外，戴軍所管理的產(chǎn)品在回撤管理方面同樣表現(xiàn)優(yōu)秀。以中證偏股型基金指數(shù)在不同時(shí)期的最大回撤與大成優(yōu)選相比，可以發(fā)現(xiàn)，在各自然年度（2016- 2020 年）及市場(chǎng)調(diào)整幅度較大的階段（二次股災(zāi)、熔斷、熊市、快速下行期、震蕩期、疫情影響期），大成優(yōu)選的回撤均相對(duì)更小，抗跌性較強(qiáng)。2016年

21、2017年2018年2019年2020年二次股災(zāi)熔斷熊市快速下行期震蕩期疫情影響期大成優(yōu)選-19.28-6.37-21.23-7.91-12.00-21.48-25.24-21.23-4.77-12.00-8.34中證偏股型-23.14-6.78-28.05-12.12-15.69-24.80-28.63-26.64-10.55-15.69-9.86表 7：大成優(yōu)選/中證偏股型基金指數(shù)回撤表現(xiàn)對(duì)比（單位：%）基金指數(shù)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，&*2019 年、2018 年、2017 年和 2016 年：均為對(duì)應(yīng)年份 1/1-12/31；2020 年：2020/1/1-2020/11/6；*“二次股災(zāi)

22、”：2015/8/18-2015/9/15；“熔斷”：2016/1/1-2016/1/28；“熊市”：2018/2/2-2018/12/31；“快速下行期”：2019/4/20- 2019/6/6；“震蕩期”：2019/6/7-2020/4/30；“疫情影響期”：2020/1/21-2020/2/3。（以上市場(chǎng)階段定義均根據(jù)市場(chǎng)指數(shù)走勢(shì)而定，可能存在一定的偏差，僅供參考。）截至 2020 年 11 月 6 日，市場(chǎng)上共有 160 只現(xiàn)任基金經(jīng)理任職滿 5 年（連續(xù)管理該基金滿 5 年）的偏股混合型基金。大成優(yōu)選的近五年業(yè)績(jī)?cè)谄渲信琶?15%，近五年最大回撤在其中排名前 10%，在收益和風(fēng)險(xiǎn)控

23、制之間獲取了較優(yōu)的平衡。圖 2：現(xiàn)任基金經(jīng)理任職滿 5 年的偏股混合型基金的近五年業(yè)績(jī)&最大回撤500-105010015020025030-20-30大成優(yōu)選-40-50-600-0資料來(lái)源：Wind，&*注：橫軸：近五年收益率（%）；縱軸：近五年最大回撤（%）；近五年：2015/11/7-2020/11/6。5、大類資產(chǎn)配置：較少進(jìn)行主動(dòng)擇時(shí)根據(jù)基金調(diào)研情況，戴軍較少進(jìn)行主動(dòng)擇時(shí)，認(rèn)為自己只是波動(dòng)的被動(dòng)接收者，以動(dòng)態(tài)均衡替代擇時(shí)，堅(jiān)持有質(zhì)量的調(diào)整；部分較大的倉(cāng)位變動(dòng)來(lái)源于規(guī)模的變化，也會(huì)在市場(chǎng)發(fā)生較大變動(dòng)時(shí)適時(shí)調(diào)整。從歷史季報(bào)所披露的數(shù)據(jù)來(lái)看，戴軍所管理的大成優(yōu)選的股票倉(cāng)位大多在 70-9

24、0%的范疇內(nèi)波動(dòng)，大多數(shù)情況下均維持較高的股票倉(cāng)位。*注：大成多策略在發(fā)行時(shí)采用定增策略，后更改了主要投資策略，故在戴軍任職期間倉(cāng)位變動(dòng)較大。圖 3：大成優(yōu)選歷史股票倉(cāng)位變動(dòng)100%95%90%85%80%75%70%65%60%55%50%權(quán)益總倉(cāng)位占凈值比例滬深300指數(shù)4,3004,1003,9003,7003,5003,3003,1002,9002,7002015/92015/122016/32016/62016/92016/122017/32017/62017/92017/122018/32018/62018/92018/122019/32019/62019/92019/122020

25、/32020/62020/92,500資料來(lái)源：Wind，&左軸：權(quán)益總倉(cāng)位占凈值比；右軸：滬深 300 指數(shù)收盤(pán)價(jià)6、大小盤(pán)風(fēng)格：市值風(fēng)格相對(duì)均衡從歷史年報(bào)/半年報(bào)所披露的全部持倉(cāng)數(shù)據(jù)來(lái)看，大成優(yōu)選在戴軍任職期間，全部持倉(cāng)的股票市值分布逐漸由中小盤(pán)向中大盤(pán)過(guò)渡，尤其是千億以上市值的個(gè)股占全部持倉(cāng)的比例逐漸增加，已超 30%。在 2015 年下半年和 2016 年上半年，大成優(yōu)選的持倉(cāng)以中小盤(pán)股為主（市值在 300 億元以下）；自 2016 年下半年開(kāi)始，增加了對(duì)中大盤(pán)股票（市值在 300 億元以上）的配置比例，契合市場(chǎng)風(fēng)格變動(dòng)。2017 年-2018 年上半年，持倉(cāng)市值風(fēng)格更為均衡：市值在

26、300 億元以上和市值在 300億元以下的股票占比相差不大。2018 年底再次開(kāi)始增加對(duì)中大盤(pán)股票的配置比例，300億元以上市值的股票占比達(dá) 60%以上。圖 4：大成優(yōu)選歷史大小盤(pán)風(fēng)格300-1000億市值個(gè)股1000億以上市值個(gè)股100-300億市值個(gè)股100億以下市值個(gè)股100%75%50%25%0%25%50%75%100%2015/12 2016/6 2016/12 2017/6 2017/12 2018/6 2018/12 2019/6 2019/12 2020/6資料來(lái)源：Wind，&7、歷史行業(yè)配置：重點(diǎn)關(guān)注四大方向，消費(fèi)占比相對(duì)較高根據(jù)對(duì)戴軍的調(diào)研，在行業(yè)配置時(shí)，戴軍重點(diǎn)聚焦于

27、內(nèi)需市場(chǎng)和產(chǎn)業(yè)升級(jí)方向，長(zhǎng)期將消費(fèi)服務(wù)、醫(yī)療健康、核心制造升級(jí)、科技互聯(lián)娛樂(lè)作為自己重點(diǎn)配置的方向。此外，也會(huì)對(duì)金融地產(chǎn)進(jìn)行一定的配置。從歷史年報(bào)/半年報(bào)所披露的全部持倉(cāng)數(shù)據(jù)來(lái)看，在大類行業(yè)配置方面，大成優(yōu)選在戴軍任職期間，對(duì)消費(fèi)的配置比例一直處于相對(duì)較高的水平（占比 20-40%）；對(duì)醫(yī)藥和中游制造板塊也一直維持著較為穩(wěn)定的配置比例（醫(yī)藥占比大多在 20%左右，中游制造占比大多在 15%以上）；近年來(lái)減少了對(duì)周期板塊的配置，增加了對(duì)金融地產(chǎn)板塊的配置（2019 年末占比已達(dá) 15%以上）；今年二季度以來(lái)對(duì)中游制造板塊的配置比例大幅上升，季度末對(duì)中游制造板塊的配置比例提升至 38%以上；對(duì) T

28、MT 的配置比例一直處于較低的水平。大成優(yōu)選的歷史行業(yè)配置情況與戴軍所關(guān)注的重點(diǎn)配置方向較為吻合，僅對(duì)于 TMT 行業(yè)板塊的配置比例相對(duì)較低。根據(jù)調(diào)研，戴軍表示由于自己入行時(shí)即遇上了 TMT 行業(yè)泡沫，因此較晚開(kāi)始對(duì) TMT 板塊進(jìn)行學(xué)習(xí)，能力圈暫未擴(kuò)展到 TMT 板塊。不過(guò)，隨著學(xué)習(xí)的加深，已逐漸開(kāi)始配置一些TMT 板塊的個(gè)股。圖 5：大成優(yōu)選歷史行業(yè)配置情況100%80%醫(yī)藥中游制造60%周期40%TMT20%0%消費(fèi)金融地產(chǎn)資料來(lái)源：Wind，&8、個(gè)股選擇：注重個(gè)股行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，精選兩大類核心資產(chǎn)根據(jù)調(diào)研，戴軍在選股時(shí)十分注重企業(yè)的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，認(rèn)為競(jìng)爭(zhēng)力指標(biāo)可以反映公司的本質(zhì)能力，同時(shí)更

29、具有持續(xù)性。在構(gòu)建組合時(shí)，戴軍重點(diǎn)關(guān)注兩大類核心資產(chǎn)：價(jià)值中樞回歸型（成熟期龍頭公司基本面或者估值的中樞回歸）和細(xì)分產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)型（新興產(chǎn)業(yè)中細(xì)分成長(zhǎng)股突破市值中樞上漲）。這兩大類資產(chǎn)約各占組合權(quán)重的 30-40%，共占比 80%左右。上市公司的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力涵蓋了多個(gè)方面，較難直接定量衡量。但是從結(jié)果看，企業(yè)在所屬行業(yè)內(nèi)的市值排名，可以從一定程度上反映出該公司的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力：市值相對(duì)越大，在行業(yè)內(nèi)的影響力也越大，龍頭屬性更加明顯，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力也越強(qiáng)。從大成優(yōu)選的歷史重倉(cāng)股在所屬申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)內(nèi)的市值排名來(lái)看，戴軍所重倉(cāng)的股票市值大多在所屬行業(yè)內(nèi)排名前列，一定程度上體現(xiàn)了這些重倉(cāng)股在行業(yè)內(nèi)均具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)

30、勢(shì)。重倉(cāng)股名稱市值排名重倉(cāng)股名稱市值排名重倉(cāng)股名稱市值排名重倉(cāng)股名稱市值排名2019Q42020Q12019Q22020Q3表 8：大成優(yōu)選前十大重倉(cāng)股在對(duì)應(yīng)行業(yè)內(nèi)的市值排名（近一年）1邁瑞醫(yī)療0.57%邁瑞醫(yī)療0.60%邁瑞醫(yī)療0.62%海爾智家5.08%2順豐控股0.84%美亞光電2.73%常熟銀行86.11%海大集團(tuán)4.82%3美亞光電3.32%順豐控股1.72%海爾智家5.00%常熟銀行86.11%4海大集團(tuán)4.55%常熟銀行86.11%美亞光電2.82%邁瑞醫(yī)療0.63%5常熟銀行86.11%絕味食品13.40%東方雨虹2.94%絕味食品16.67%6正泰電器4.27%海大集團(tuán)4.7

31、1%海大集團(tuán)4.82%晨光文具1.56%7益豐藥房9.09%東方雨虹2.94%健帆生物7.14%韻達(dá)股份6.90%8洽洽食品25.49%韻達(dá)股份6.90%韻達(dá)股份5.98%保利地產(chǎn)1.55%9海爾智家4.84%海爾智家4.92%絕味食品15.46%東方雨虹7.35%10東方雨虹2.86%浙江鼎力2.46%宏發(fā)股份9.23%杰瑞股份2.60%資料來(lái)源：Wind、&*市值排名：重倉(cāng)股在對(duì)應(yīng)季度末的總市值在所屬申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中的排名，排名越小，市值越大。除部分銀行股外，戴軍的重倉(cāng)股市值在所屬申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中的排名基本均在前 30%。市值排名靠后的銀行股（常熟銀行），雖然其市值在銀行行業(yè)內(nèi)排名較后，但是其

32、在自己的細(xì)分領(lǐng)域“城商行”中，規(guī)模相對(duì)較大，競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)，故同樣成為了重倉(cāng)股。9、個(gè)股選擇：較長(zhǎng)持有周期，堅(jiān)定持有從戴軍任職開(kāi)始至今，大成優(yōu)選已披露了 22 個(gè)季度的季報(bào)，有多只個(gè)股在多期均被重倉(cāng)持有。共有 6 只個(gè)股重倉(cāng)持有季度數(shù)量達(dá)到了 8 期及以上（2 年以上），其中有 1只個(gè)股（晨光文具）重倉(cāng)持有季度數(shù)量甚至在 12 期及以上（3 年以上），重倉(cāng)持有周期較長(zhǎng)。表 9：大成優(yōu)選前十大重倉(cāng)股中持有時(shí)間較長(zhǎng)的股票情況重倉(cāng)持有的季度數(shù)量（期）股票數(shù)量（只）平均占比（%）重倉(cāng)股名稱4,8)116.04韻達(dá)股份、上汽集團(tuán)、拓普集團(tuán)、眾信旅游、凱撒旅業(yè)、常熟銀行、歐普照明、海爾智家、蘇交科、順豐控股、

33、洪城水業(yè)8,12)56.60海大集團(tuán)、麗珠集團(tuán)、東方雨虹、絕味食品、邁瑞醫(yī)療12期以上14.82晨光文具數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，&*注：重倉(cāng)持有的季度數(shù)量：在戴軍任職的 22 個(gè)季度中，重倉(cāng)持有某只股票的期數(shù)（季度數(shù)），不考慮是否連續(xù)重倉(cāng)持有。*注：平均占比：滿足對(duì)應(yīng)持有期限的各只重倉(cāng)股在每一期占股票投資的比例的均值的平均值從大成優(yōu)選近 10 個(gè)季度的前十大重倉(cāng)股情況來(lái)看，大多數(shù)重倉(cāng)股持有時(shí)間較長(zhǎng)。*注：基金僅披露季度末時(shí)點(diǎn)的前十大重倉(cāng)股情況，不能完全代表季度間持倉(cāng)情況，僅供參考。表 10：大成優(yōu)選前十大重倉(cāng)股概覽2020Q32020Q22020Q12019Q42019Q32019Q22019Q1

34、2018Q42018Q32018Q2拓普集團(tuán)韻達(dá)股份晨光文具東方雨虹晨光文具絕味食品東方雨虹晨光文具榮盛發(fā)展南京銀行保利地產(chǎn)韻達(dá)股份韻達(dá)股份晨光文具順豐控股晨光文具歐普照明絕味食品邁瑞醫(yī)療韻達(dá)股份健帆生物東方雨虹拓普集團(tuán)上汽集團(tuán)九陽(yáng)股份麗珠集團(tuán)歐普照明杰瑞股份南京銀行晨光文具麗珠集團(tuán)天士力榮盛發(fā)展東方雨虹常熟銀行韻達(dá)股份絕味食品東方雨虹海大集團(tuán)海大集團(tuán)常熟銀行順豐控股歐普照明榮盛發(fā)展海大集團(tuán)保利地產(chǎn)邁瑞醫(yī)療絕味食品美亞光電海大集團(tuán)45晨光文具絕味食品海大集團(tuán)常熟銀行順豐控股常熟銀行美亞光電3順豐控股東方雨虹海大集團(tuán)海大集團(tuán)絕味食品邁瑞醫(yī)療邁瑞醫(yī)療海爾智家韻達(dá)股份海大集團(tuán)常熟銀行海爾智家美亞光電

35、順豐控股歐普照明中國(guó)石化海大集團(tuán)邁瑞醫(yī)療絕味食品絕味食品海爾智家邁瑞醫(yī)療邁瑞醫(yī)療邁瑞醫(yī)療12海大集團(tuán)韻達(dá)股份拓普集團(tuán)拓普集團(tuán)東方雨虹海爾智家海爾智家中國(guó)石化正泰電器109益豐藥房洽洽食品678安圖生物浙江鼎力宏發(fā)股份杰瑞股份陜西煤業(yè)裕同科技招商銀行云南白藥占比66.57 63.9967.3366.5062.1554.3559.8847.1055.31 44.45資料來(lái)源：Wind、&占比：前十大重倉(cāng)股占基金股票資產(chǎn)的比例，單位：%。*注：表 9 中藍(lán)色由深到淺：分別代表歷史重倉(cāng)持有 3 年以上、2-3 年、1-2 年，顏色越深，持有時(shí)間越長(zhǎng)。從戴軍重倉(cāng)時(shí)間較長(zhǎng)的股票的歷史股價(jià)走勢(shì)來(lái)看，這些股票

36、在成為重倉(cāng)股后，大多呈現(xiàn)明顯的上行趨勢(shì)，為組合帶來(lái)了優(yōu)秀的業(yè)績(jī)回報(bào)，也體現(xiàn)了基金經(jīng)理優(yōu)秀的選股能力。6055進(jìn)入前十退出前十大重倉(cāng)股50 大重倉(cāng)股45重新進(jìn)入前40十大重倉(cāng)股3530退出前十大重倉(cāng)股252015108070進(jìn)入前十大重倉(cāng)股605040302010圖 6：晨光文具被重倉(cāng)前后走勢(shì)（2016Q1 - 2019Q4）圖 7：海大集團(tuán)被重倉(cāng)前后走勢(shì)（2018Q2 - 2020Q3）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，&左軸：收盤(pán)價(jià)；單位：元數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，&左軸：收盤(pán)價(jià)；單位：元100908070605040302010進(jìn)入前十大重倉(cāng)股退出前十大重倉(cāng)股圖 8：絕味食品被重倉(cāng)前后走勢(shì)（2018Q3 -

37、 2020Q2）圖 9：邁瑞醫(yī)療被重倉(cāng)前后走勢(shì)（2018Q4 - 2020Q3）400350 進(jìn)入前十大重倉(cāng)股30025020015010050數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，&左軸：收盤(pán)價(jià)；單位：元數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，&左軸：收盤(pán)價(jià)；單位：元注：上圖中所標(biāo)明的“進(jìn)入前十大重倉(cāng)股”的陰影部分表示該股票進(jìn)入該基金前十大重倉(cāng)股的可能的時(shí)間段，該時(shí)間段為從上一季度末（尚未被重倉(cāng)）至進(jìn)入重倉(cāng)的季度末；“退出前十大重倉(cāng)”的陰影部分表示該股票退出該基金前十大重倉(cāng)股的可能的時(shí)間段，該時(shí)間段為從上一季度末（仍被重倉(cāng)）至不再被重倉(cāng)的季度末。由于基金僅披露季度末時(shí)點(diǎn)的前十大重倉(cāng)股情況，或?qū)⒂兴?，僅供參考。從表 11 可以

38、看出，戴軍在任期間的每一個(gè)自然年度的換手率均大幅低于同類平均水平，具有明顯的“低換手率”的投資特征。表 11：大成優(yōu)選（戴軍任期內(nèi)）換手率情況概覽2016年2017年2018年2019年大成優(yōu)選2.713.292.532.88偏股混合型基金平均水平7.797.337.116.73數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，&*以上換手率為雙邊換手率，單位：倍。*偏股混合型基金平均水平：滿足成立日期早于年度首日的所有偏股混合型基金的年度換手率算術(shù)平均值。10、中高持股集中度，適度均衡分散從歷史持股集中度來(lái)看，大成優(yōu)選近年來(lái)的前十大重倉(cāng)股占基金股票資產(chǎn)的比例大多在50%以上，中高持股集中度，適度均衡分散。圖 10：大成優(yōu)

39、選歷史持股集中度前十大重倉(cāng)股占比滬深300指數(shù)9080706050403020102015/92015/122016/32016/62016/92016/122017/32017/62017/92017/122018/32018/62018/92018/122019/32019/62019/92019/122020/32020/62020/905,0004,5004,0003,5003,0002,5002,000資料來(lái)源：Wind，&左軸：前十大重倉(cāng)股占股票資產(chǎn)的比例，單位：%；右軸：滬深 300 季度末收盤(pán)點(diǎn)位。三、 產(chǎn)品規(guī)模及持有人結(jié)構(gòu)產(chǎn)品規(guī)模：大成優(yōu)選在戴軍任職期間，業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)定優(yōu)秀，規(guī)模逐步提升：從 2015 年二季度末的8.7 億元，上升至 2020 年三季度末的 42.6 億