匯添富中證800ETF投資價值分析

1、索引內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250007 一、中證 800 指數(shù)分析 3 HYPERLINK l _TOC_250006 指數(shù)的歷史表現(xiàn) 3 HYPERLINK l _TOC_250005 指數(shù)的行業(yè)與風格特征 4 HYPERLINK l _TOC_250004 指數(shù)的配置價值 6 HYPERLINK l _TOC_250003 二、匯添富中證 800ETF 投資價值分析 10 HYPERLINK l _TOC_250002 基金在緊密跟蹤基準指數(shù)下帶來超額收益 10 HYPERLINK l _TOC_250001 優(yōu)秀的基金管理人與基金經(jīng)理 11 HYPERLINK l

2、_TOC_250000 三、風險提示 12圖表目錄圖 1：中證 800 與其他主要規(guī)模指數(shù)的累計凈值表現(xiàn) 3圖 2：2010 年以來中證 800 與其他主要規(guī)模指數(shù)分年度的收益統(tǒng)計 4圖 3：中證 800 指數(shù)在市值上的暴露情況 4圖 4：中證 800 指數(shù)在估值上的暴露情況 4圖 5：中證 800 指數(shù)在盈利上的暴露情況 5圖 6：中證 800 指數(shù)在波動率上的暴露情況 5圖 7：中證 800 指數(shù)及其他主要規(guī)模指數(shù)在 2020 年中期的歸因分析 5圖 8：中證 800 指數(shù)在行業(yè)上的平均權(quán)重分布 6圖 9：2019 年上半年市場微幅下調(diào)了中證 800 成份股的未來增速預期 6圖 10：中證

3、 800 指數(shù) 2019 年上半年運行于 12 倍估值框架 7圖 11：中證 800 指數(shù) 2019 年下半年仍運行于 12 倍估值 7圖 12：中證 800 成份股 2019 年預期凈利潤高估幅度的變化 8圖 13：中證 800 在 2020 年 3 月后運行于 14 倍估值框架 8圖 14：有研究覆蓋中證 800 成份股 20202022 年預期凈利潤增速（2020/10/16） 9圖 15：14 倍估值下中證 800 各年基本面價值對應點位（2020/10/16） 9圖 16： 持有中證 800 指數(shù)的期限收益率結(jié)構(gòu)（2020/10/16） 9圖 17：匯添富中證 800ETF 及其跟蹤

4、基準的累計凈值表現(xiàn) 11圖 18：匯添富中證 800ETF 日跟蹤偏離度 11表 1：中證 800 與其他主要規(guī)模指數(shù)的歷史表現(xiàn) 3表 2：基金產(chǎn)品說明 10表 3：基金經(jīng)理在管基金一覽 12一、中證800指數(shù)分析中證 800 指數(shù)，簡稱中證 800，指數(shù)代碼為 000906.SH，是中證系列規(guī)模指數(shù)中的一條，指數(shù)以 2004 年 12 月 31 日為基日，以 1000 點為基點。中證 800 指數(shù)樣本股由滬深 300 和中證500 指數(shù)樣本股一起構(gòu)成，指數(shù)加權(quán)方式為自由流通市值加權(quán)分級靠檔。指數(shù)的歷史表現(xiàn)將中證 800 與其他主要規(guī)模指數(shù)，如滬深 300、中證 500 以及中證 1000 進

5、行歷史表現(xiàn)比較，回溯區(qū)間為 2005/1/12020/10/16。圖 1：中證 800 與其他主要規(guī)模指數(shù)的累計凈值表現(xiàn)滬深300中證500中證800中證100016141210864202004-12-312007-12-312010-12-312013-12-312016-12-312019-12-31資料來源：wind，西部證券研發(fā)中心表 1：中證 800 與其他主要規(guī)模指數(shù)的歷史表現(xiàn)滬深 300中證 500中證 800中證 1000累計收益379.17%542.87%405.71%590.64%年化收益10.43%12.72%10.86%13.29%年化波動26.64%30.49%27

6、.01%31.36%夏普比率0.390.420.400.42資料來源：wind，西部證券研發(fā)中心注：計算夏普比率時無風險收益率設為 0在回溯期間，中證 800 取得累計收益 405.71%，年化收益 10.86%，夏普比率為 0.40。由于中證 800 樣本股是由滬深 300 和中證 500 構(gòu)成，所以也可以看到，中證 800 在收益和風險兩個維度上，相較滬深 300、中證 500 來說有一個更好的平衡。圖 2：2010 年以來中證 800 與其他主要規(guī)模指數(shù)分年度的收益統(tǒng)計滬深300中證500中證800中證10002010201120122013201420152016 2017201820

7、192020100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%資料來源：wind，西部證券研發(fā)中心注：2020 年的統(tǒng)計時間截至 2020/10/16分年度統(tǒng)計中證 800 與其他主要規(guī)模指數(shù)的收益表現(xiàn)，可以看到，在一些年份，不同規(guī)模指數(shù)之間的表現(xiàn)差距較大，比如2013 年，滬深300 收益率為-7.66%，而中證500 收益率為16.83%；再比如 2017 年，滬深 300 收益率為 21.88%，而中證 500 收益率為-0.10%。對于擇時能力不是很強的投資者，通過配置中證 800 指數(shù)，可以有效平滑各年份間的收益率，持有體驗也會顯著提升。指數(shù)的行業(yè)與風格特征在 201020

8、20 年期間，利用每期指數(shù)成分股調(diào)整后的信息，基于西部金工的多因子體系（詳見附錄一），我們對中證 800 指數(shù)進行時間序列上的歸因分析。此外，基于 2020 年中期指數(shù)成分股調(diào)整后的信息，我們對中證 800 及其他主要規(guī)模指數(shù)進行截面上的歸因分析。圖 3：中證 800 指數(shù)在市值上的暴露情況圖 4：中證 800 指數(shù)在估值上的暴露情況2.52.01.51.00.50.0SizeEy1.21.00.80.60.40.20.02020期中 2018期中 2016期中 2014期中 2012期中 2010期中2020期中 2018期中 2016期中 2014期中 2012期中 2010期中資料來源：

9、wind，西部證券研發(fā)中心資料來源：wind，西部證券研發(fā)中心圖 5：中證 800 指數(shù)在盈利上的暴露情況圖 6：中證 800 指數(shù)在波動率上的暴露情況0.90.80.70.60.50.40.30.20.10.0Roe_ttmVola2020期中 2018期中 2016期中 2014期中 2012期中 2010期中0.20.0-0.2-0.4-0.6-0.8-1.02020期中 2018期中 2016期中 2014期中 2012期中 2010期中-1.2資料來源：wind，西部證券研發(fā)中心資料來源：wind，西部證券研發(fā)中心整體來看，中證 800 指數(shù)偏向于大市值、低估值、高盈利、低波動等風格

10、特征。在市值層面，中證 800 成分股集中于各個細分行業(yè)的龍頭，2017 年以來市場的龍頭股效應，使得中證 800成分股的市值與市場平均水平的差距進一步拉大；在估值層面，當前估值相較歷史有所修復，但還低于市場平均估值水平；在盈利層面，中證 800 成分股的盈利能力長期高于市場平均水平，并且從 2017 年以來盈利水平還有顯著提升；在波動性層面，指數(shù)長期處于低波動狀態(tài)。結(jié)合這四點來看，中證 800 指數(shù)比較適合中長期持有。圖 7：中證 800 指數(shù)及其他主要規(guī)模指數(shù)在 2020 年中期的歸因分析中證800滬深300中證500中證10003.02.52.01.51.00.50.0-0.5-1.0-

11、1.5資料來源：wind，西部證券研發(fā)中心將中證 800 指數(shù)與其他規(guī)模指數(shù)放在同一截面上比較，可以看到，相比中證 500 和中證 1000指數(shù)，中證 800 指數(shù)的盈利能力更強、估值水平更低、波動性更低。在行業(yè)權(quán)重分布上，金融類的銀行、非銀行金融、房地產(chǎn)在中證 800 指數(shù)中的權(quán)重占比較大；此外，消費類的醫(yī)藥、食品飲料，科技類的電子、計算機，以及周期類的有色金屬、汽車、機械，也都有一定的權(quán)重占比，在這四個主要板塊的權(quán)重分布上，中證 800 指數(shù)相對均衡。圖 8：中證 800 指數(shù)在行業(yè)上的平均權(quán)重分布中證800指數(shù)的行業(yè)平均權(quán)重分布16%14%12%10%8%6%4%2%0%銀 煤 石 非

12、食行 炭 油 銀 品石 行 飲化 金 料融房 鋼 有 建地 鐵 色 筑產(chǎn) 金屬汽 電 紡車 力 織及 服公 裝用事業(yè)農(nóng) 醫(yī) 家林 藥 電牧漁交 建 電 餐 國通 材 力 飲 防運 設 旅 軍輸 備 游 工通 輕 基信 工 礎制 化造 工綜 機 電合 械 子元器件商 傳 計貿(mào) 媒 算零 機售資料來源：wind，西部證券研發(fā)中心指數(shù)的配置價值由于中美貿(mào)易戰(zhàn)的影響，中證 800 指數(shù)在 2018 年全年下跌，隨后在 2019 年 1 月 3 日企穩(wěn)，假定那個時候市場對 2018 年的基本面已經(jīng)充分認知，基于 2018 年年報凈利潤的估值為 12.33倍，在該時點 800 只成份股中有 650 只個股

13、有研究覆蓋了 2019 和 2020 年的盈利預測，市值占比 92.7%，這部分有研究覆蓋的成份股 2019 年、2020 年預期凈利潤增速有 32%和 15.8%?；?12 倍估值，在 2019 年 1 月 3 日 2019 年預期基本面對應點位 4090 點，2020 年預期基本面對應 4736 點，隨著時間的推移，市場對中證 800 的一致預期是在微幅下調(diào)的，所以我們看到中證 800 指數(shù)在 2019 年 4 月 8 日的高點就是止步于 12 倍估值下 2020 年的預期基本面價值，也就是它在 4 月初完成了未來 2 年的業(yè)績透支，而回調(diào)后的 5 月底也企穩(wěn)于 12 倍下 2019年定

14、價預期基本面價值。所以 2019 年上半年中證 800 是在 12 倍的估值框架下運行的。圖 9：2019 年上半年市場微幅下調(diào)了中證 800 成份股的未來增速預期48004600440042004000380036003400320030002019-01-312019-02-282019-03-312019-04-082019-04-302019-05-302019V2020V資料來源：wind，西部證券研發(fā)中心圖 10：中證 800 指數(shù) 2019 年上半年運行于 12 倍估值框架中證8002018V2019V2020V5000450040003500300025002018-12-03

15、2019-01-032019-02-03 2019-03-032019-04-03 2019-05-032019-06-03資料來源：wind，西部證券研發(fā)中心2019 年 6 月 17 日中證 800 更換了成份股，有 20192021 年完整盈利預測的個股有 666 只，市值占比 94%。中證 800 指數(shù)在 2019 年下半年還是運行在 12 倍的估值框架，指數(shù)波動下限是 12 倍 2019 年預期凈利潤對應價值，而上限未突破 2020 年基本面價值。圖 11：中證 800 指數(shù) 2019 年下半年仍運行于 12 倍估值中證8002019v2020v4500400035002019-06

16、-142019-07-142019-08-142019-09-142019-10-142019-11-142019-12-14資料來源：wind，西部證券研發(fā)中心2019 年三季報后，2019 年的盈利預測其實還是高估的，市場也一直在向下修正盈利預測，尤其是進入 2020 年業(yè)績快報陸續(xù)出來以后。2020 年 3 月 23 日中證 800 指數(shù)企穩(wěn)于 3800 點附近，這一位置和 2019 年 5 月和 8 月的低點是一致的，這一點值得思考，一是關(guān)于 2019 年的業(yè)績基本明朗，二是相對 2019 年的價格低點，雖然定價的業(yè)績已經(jīng)下調(diào)了，但市場并沒有出現(xiàn)新低，綜合這兩點來看說明市場提升了估值。

17、2020 年 3 月 24 日成份股中完整給出 2020 和 2021 年盈利預測的個股有 640 只，市值占比91.43%，根據(jù)當時指數(shù)市值和成份股 2019 年的凈利潤推算中證 800 適用估值倍數(shù)為 14 倍，當時 2020 年凈利潤預期增長 20.42%，2021 年預期增長 15.41%。在 14 倍下，2020 年 3 月 24 日的中證 800，2020 年預期基本面對應著 4657 點，2021 年基本面對應著 5333 點，5300 多點也就是后期指數(shù)波動的上限。2019年盈利預測高估幅度2019年盈利預測高估幅度圖 12：中證 800 成份股 2019 年預期凈利潤高估幅度

18、的變化16%14.47%14.16%13.90%13.44%12.19%11.11%4.76%4.03%14%12%10%8%6%4%2%0%2019/5/92019/8/62019/11/1 2019/12/12020/1/12020/2/12020/3/12020/3/23資料來源：wind，西部證券研發(fā)中心今年市場的盈利預測也是逐步下調(diào)的，2021 年的基本面價值在小幅調(diào)低，前期中證 800 指數(shù)未能較長時間突破 5200 點，5200 點相當于 14 倍估值下 2021 年的基本面價值，10 月 15 日的數(shù)據(jù)表明 14 倍 2021 年預期凈利潤對應點位已降至 5000 以下，為 4

19、956 點，故今年 7 月以來中證 800 指數(shù)難以橫盤突破。圖 13：中證 800 在 2020 年 3 月后運行于 14 倍估值框架中證8002019V2020V2021V5500500045004000350030002020-03-022020-05-022020-07-022020-09-02資料來源：wind，西部證券研發(fā)中心從最新一期成份股來看，基于 2020 年 10 月 16 日數(shù)據(jù)，有完整的 20202022 年盈利預測的股票有 679 只，市值占比 95.55%，中證 800 指數(shù) 2020 年預期凈利潤增長 8%，2021 年預期增長 18%，2022 年預期增長 14

20、%，對 14 倍的估值還是有支撐的。目前時間很快步入 2021 年，從以往規(guī)律來看，2022 年的基本面價值將成為中證 800 指數(shù)下一個目標點位，即 5655 點，當前買入持有至 2021 年年底，加上指數(shù)分紅后有較大概率獲得 11.4%的年化收益率，具備中長期配置價值，并且隨著持有時間拉長，年化收益率還將有所提升。圖 14：有研究覆蓋中證 800 成份股 20202022 年預期凈利潤增速（2020/10/16）有研究覆蓋中證800成份股的預期凈利潤增速（%,2020/10/16）18%14%8%20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%202020212022資料來源：wi

21、nd，西部證券研發(fā)中心圖 15：14 倍估值下中證 800 各年基本面價值對應點位（2020/10/16）6000中證800成份股各年基本面對應點位（基于2020/10/16數(shù)據(jù)）565549535057420650004000300020001000020202021202220201016資料來源：wind，西部證券研發(fā)中心圖 16： 持有中證 800 指數(shù)的期限收益率結(jié)構(gòu)（2020/10/16）持有中證800指數(shù)的期限收益結(jié)構(gòu)（假定22年后14%的增長，20/10/16）加分紅的年化收益率（%）持有期限（年）16%15%14%13%12%11%10%0.001.002.003.004.0

22、05.006.007.008.009.00資料來源：wind，西部證券研發(fā)中心配置中證 800 指數(shù)的結(jié)論：中證 800 在 20192020 年保持一致的運行特征，即指數(shù)波動區(qū)間為 T-1 基本面價值和 T+2 年基本面價值，但 2019 年估值為 12 倍，2020 年估值為 14 倍。2019 年三季報后市場下修當年業(yè)績但價格沒有新低，以此判斷估值水平上移。從最新有研究覆蓋成份股來看，基于 2020 年 10 月 16 日數(shù)據(jù)，2020 年預期凈利潤增長 8%， 2021 年預期增長 18%，2022 年預期增長 14%，對 14 倍的估值有支撐。從過往兩年規(guī)律來看，2022 年基本面價

23、值將成為中證 800 指數(shù)下一個目標點位，即 5655 點，當前買入持有至 2021 年年底，加上指數(shù)分紅后的年化收益大概率有 11.4%，具備中長期配置價值，并且隨著持有時間拉長，年化收益率還將有所提升。二、匯添富中證800ETF投資價值分析匯添富中證 800ETF，基金代碼 515800.OF，成立于 2019/10/8，是一只跟蹤中證 800 的被動指數(shù)基金，其場內(nèi)交易代碼 515800.SH，場內(nèi)簡稱 800ETF。表 2：基金產(chǎn)品說明投資目標緊密跟蹤標的指數(shù)，追求跟蹤偏離度和跟蹤誤差的最小化投資策略本基金主要采用完全復制法，即完全按照標的指數(shù)的成分股組成及其權(quán)重構(gòu)建基金股票投資組合，

24、并根據(jù)標的指數(shù)成分股及其權(quán)重的變化進行相應調(diào)整。但在因特殊情況（如流動性不足等）導致本基金無法有效復制和跟蹤標的指數(shù)時，基金管理人將運用其他合理的投資方法構(gòu)建本基金的實際投資組合，追求盡可能貼近目標指數(shù)的表現(xiàn)。業(yè)績比較基準中證 800 指數(shù)收益率本基金屬于股票型基金，其預期的風險與收益高于混合型基金、債券型基金與貨幣市場風險收益特征基金。同時本基金為指數(shù)基金，主要采用完全復制法跟蹤標的指數(shù)表現(xiàn)，具有與標的指數(shù)相似的風險收益特征。資料來源：基金公告，西部證券研發(fā)中心截至 2020/10/16，市場上跟蹤中證 800 的被動指數(shù)基金有 11 只（考慮聯(lián)接基金，及 A/C 份額基金都計算在內(nèi)），其中

25、 ETF 基金有 6 只。截至 2020/10/16，在這 6 只 ETF 基金中，匯添富中證 800ETF 的規(guī)模最大，達到 22.97 億元，市場流動性也較好?；鹪诰o密跟蹤基準指數(shù)下帶來超額收益匯添富中證 800ETF 成立于 2019/10/8，我們提取了該基金和基準指數(shù)在 2020/1/12020/10/16期間的日收益率，計算了該基金的日偏離跟蹤度和跟蹤誤差。圖 17：匯添富中證 800ETF 及其跟蹤基準的累計凈值表現(xiàn)圖 18：匯添富中證 800ETF 日跟蹤偏離度1.301.251.201.151.101.051.000.95匯添富中證800ETF跟蹤基準1.4%1.2%1.0

26、%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%日跟蹤偏離度0.900.850.802019-12-312020-03-312020-06-302020-09-30-0.220%20-01-02 2020-03-02 2020-05-02 2020-07-02 2020-09-02-0.4%-0.6%資料來源：wind，西部證券研發(fā)中心資料來源：wind，西部證券研發(fā)中心在此期間，匯添富中證 800ETF 的累計收益為 21.84%，超額比較基準 3.64%?；鸬娜崭櫰x度很小，大多數(shù)時間都落在正負 0.2%以內(nèi)，其中，2020/7/16 該基金獲得一個大幅正向超額收益 1.23%，推測可能是由

27、于該基金參與了中芯國際的網(wǎng)下打新所帶來的，同時，該基金的年化跟蹤誤差為 1.93%，這些表現(xiàn)都和該基金的投資目標“緊密跟蹤標的指數(shù)，追求跟蹤偏離度和跟蹤誤差最小化”相符合。優(yōu)秀的基金管理人與基金經(jīng)理匯添富中證 800ETF 的管理人為匯添富基金管理股份有限公司。匯添富基金成立于 2005 年，公司總部設立于上海，在北京、上海、廣州、成都等地設有分公司，在香港及上海設有子公司。匯添富基金現(xiàn)已形成公募業(yè)務、私募資管業(yè)務、私募股權(quán)業(yè)務、養(yǎng)老金業(yè)務、電商業(yè)務、國際業(yè)務等六大業(yè)務板塊，公司旗下管理基金產(chǎn)品涵蓋股票基金、指數(shù)基金、混合基金、債券基金及貨幣市場基金，不同風險收益特征的多層次產(chǎn)品線基本完善。截

28、至 2020 年 6 月 30 日，匯添富基金旗下指數(shù)型基金 31 只，管理規(guī)模為 378.15 億元，基金經(jīng)理人數(shù) 6 人。匯添富中證 800ETF 現(xiàn)任基金經(jīng)理為過蓓蓓女士和樂無穹女士。過蓓蓓女士，中國科學技術(shù)大學金融工程博士研究生，2015 年 6 月加入?yún)R添富基金管理股份有限公司，2015 年 8 月 3 日起開始擔任基金經(jīng)理，截至 2020/6/30，她管理的基金產(chǎn)品數(shù)量為 14 只，管理基金資產(chǎn)總規(guī)模為 168.48 億元。樂無穹女士，復旦大學經(jīng)濟學碩士，2014 年 7 月加入?yún)R添富基金管理股份有限公司，歷任金融工程助理分析師、指數(shù)與量化投資部分析師，2019 年 4 月 15

29、日起開始擔任基金經(jīng)理，截至 2020/6/30，她管理的基金產(chǎn)品數(shù)量為 3 只，管理基金資產(chǎn)總規(guī)模為 60.66 億元。在指數(shù)基金管理方面，過蓓蓓女士和樂無穹女士都有著豐富的投資經(jīng)驗。表 3：基金經(jīng)理在管基金一覽基金代碼基金名稱基金類型規(guī)模(億元)成立日期任職日期任職回報%成立以來收益率%159928匯添富中證主要消費ETFETF-場內(nèi)58.982013/8/232015/8/3151.72271.94159929匯添富中證醫(yī)藥衛(wèi)生ETFETF-場內(nèi)3.842013/8/232015/8/335.68116.01159912匯添富深證 300ETFETF-場內(nèi)1.052011/9/162015

30、/1/633.4460.81159931匯添富中證金融地產(chǎn)ETFETF-場內(nèi)0.362013/8/232015/8/33.6759.71512650添富中證長三角 ETFETF-場內(nèi)30.792019/7/262019/7/265.405.40515800添富中證 800ETFETF-場內(nèi)28.112019/10/82019/10/84.224.22512820匯添富中證銀行 ETFETF-場內(nèi)1.812018/10/232018/10/231.231.23159930匯添富中證能源 ETFETF-場內(nèi)0.992013/8/232015/8/3-50.73-43.94000248匯添富中證主要

31、消費ETF 聯(lián)接ETF 聯(lián)接基金31.442015/3/242015/3/24145.64145.64470068匯添富深證 300ETF 聯(lián)接ETF 聯(lián)接基金0.802011/9/282015/1/629.9164.45007076匯添富中證醫(yī)藥 ETF 聯(lián)接 AETF 聯(lián)接基金0.412019/3/262019/3/2646.1646.16007077匯添富中證醫(yī)藥 ETF 聯(lián)接 CETF 聯(lián)接基金0.622019/3/262019/3/2645.4345.43007153添富中證銀行ETF 聯(lián)接 AETF 聯(lián)接基金0.462019/4/152019/4/15-6.70-6.70007154添富中證銀行ETF 聯(lián)接 CETF 聯(lián)接基金1.292019/4/152019/4/15-6.75-6.75501010匯添富中證生物科技指數(shù) A股票指數(shù)7.302016/12/222016/12/22113.59113.59501009匯添富中證生物科技指數(shù) C股票指數(shù)11.072016/12/222016/12/22113.77113.77501057匯添富中證新能源汽車 A股票指數(shù)10.912018/5/232018/5/