定義配置對(duì)象行業(yè)拆分和聚類

1、投資聚焦近年行業(yè)配置重要性逐步上升，在經(jīng)濟(jì)增速放緩的大背景下，行業(yè)龍頭集中現(xiàn)象導(dǎo)致了選股差異度下降，基金超額收益更多依賴行業(yè)的配置和擇時(shí)。本文作為行業(yè)配置系列研究的第一篇報(bào)告，主要目的是結(jié)合最新的產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展?fàn)顩r對(duì)全市場(chǎng)股票的行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)做出調(diào)整。通過(guò)將同屬于一級(jí)行業(yè)的的二級(jí)子行業(yè)進(jìn)行適當(dāng)?shù)夭鸱郑康氖菫榱税逊只却蟮男袠I(yè)精細(xì)化分類，減少行業(yè)配置時(shí)低相關(guān)性的二級(jí)子行業(yè)的噪音干擾。然后用數(shù)據(jù)聚類的方法，把多個(gè)拆分后的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行板塊聚類，為行業(yè)配置策略提供高內(nèi)聚的配置對(duì)象。行業(yè)拆分部分，以申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)劃分為基礎(chǔ)。從量?jī)r(jià)信息、基本面信息兩個(gè)視角，對(duì)一級(jí)行業(yè)進(jìn)行分化度刻畫，對(duì)分化度高的一級(jí)行業(yè)進(jìn)行拆分

2、成多個(gè)二級(jí)子行業(yè)。行業(yè)聚類部分，用 KMeans 算法對(duì)拆分后得到的最終行業(yè)分類進(jìn)行板塊聚類，并對(duì)板塊進(jìn)行編號(hào)進(jìn)行處理。從一級(jí)行業(yè)分化度刻畫、行業(yè)拆分標(biāo)準(zhǔn)設(shè)定和行業(yè)聚類部分，全程采用的是時(shí)間窗口移動(dòng)的計(jì)算方式，并且都有明確的量化指標(biāo)，幾乎沒有在當(dāng)前時(shí)間節(jié)點(diǎn)對(duì)歷史行業(yè)進(jìn)行主觀的調(diào)整部分。行業(yè)分化度刻畫量?jī)r(jià)信息刻畫個(gè)股分層 LongShort逐日將每個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)內(nèi)的所有最新成分股的日收益率進(jìn)行橫截面升序排名，然后逐日進(jìn)行橫截面 Long-Short 測(cè)算，具體算法步驟如圖 1。Long-Short 算法刻畫的是行業(yè)內(nèi)個(gè)股一段時(shí)間內(nèi)走勢(shì)的一致性。圖 1：個(gè)股分層 LongShort 算法計(jì)算步驟：

3、取最近 500 個(gè)交易日的個(gè)股行情數(shù)據(jù)，設(shè)為：StkQdata。逐日、逐行業(yè)，計(jì)算最新成分股日收益率，設(shè)為：Dret。逐日、逐行業(yè)個(gè)股 Dret 按照升序分 5 組，計(jì)算每組算術(shù)平均收益，設(shè)為：DretMean_N，其中 N 表示組別，取1,5的整數(shù)。逐日、逐行業(yè)，令Dlongshort = DretMean_5 DretMean_1。逐行業(yè)，將每日Dlongshort 累加，得DLS_cum。逐日，將DLS_cum 橫截面降序排名，即排名值越小，分化度越大。降頻處理，日數(shù)據(jù)粒度，降頻為月數(shù)據(jù)粒度。資料來(lái)源：根據(jù)圖 1 所述的分層 Long-Short 算法得到的行業(yè)分化度刻畫指標(biāo)如圖 2 所

4、示。圖 2 為 20220731 截面的行業(yè)內(nèi)個(gè)股 Long-Short 分化度刻畫的排序值，排序值小表示分化度大。當(dāng)前截面，分層 LongShort 算法刻畫行業(yè)分化度排序第 1 的是電力設(shè)備行業(yè)，但是從近 10 年平均來(lái)看，電力設(shè)備行業(yè)的分化度排序平均值為 8.6。這表示電力設(shè)備隨著近兩年的行業(yè)發(fā)展，行業(yè)內(nèi)部產(chǎn)生了比較大的分化。圖 2：分層 LongShort 算法刻畫行業(yè)分化度，20220731 截面LongShort 最新近10年最大近10年最小近10年平均電力設(shè)備12018.6美容護(hù)理22516.3有色金屬327214.6基礎(chǔ)化工422312.8汽車526513.5社會(huì)服務(wù)62231

5、1.2機(jī)械設(shè)備718611.3電子8812.8食品飲料929416.4醫(yī)藥生物1027715.0家用電器1126914.3建筑材料1228416.6綜合1326715.3國(guó)防和軍工1424313.1農(nóng)林牧漁1523312.5公用事業(yè)16301625.5傳媒172016.6計(jì)算機(jī)181915.4輕工制造1927312.4煤炭20302028.9紡織服飾21261319.9石油石化2226617.2商貿(mào)零售23291623.8通信242416.8建筑裝飾2527114.8鋼鐵26301526.9環(huán)保2727418.2房地產(chǎn)28282025.0交通運(yùn)輸29291225.2非銀金融30301524.6

6、銀行31313131.0資料來(lái)源：Wind，行業(yè)的分化度會(huì)隨著行業(yè)的發(fā)展而變化，分層 LongShort 算法是對(duì)行業(yè)內(nèi)個(gè)股一段時(shí)間內(nèi)走勢(shì)一致性的描述。如電力設(shè)備從 2020 年以來(lái)，分化度排名連續(xù)上升，這體現(xiàn)了該行業(yè)內(nèi)個(gè)股近年來(lái)走勢(shì)差異變大。其中還有基礎(chǔ)化工、有色金屬和汽車，近兩年行業(yè)分化度上升得較明顯。美容護(hù)理從 2018 年以來(lái)，行業(yè)內(nèi)部分化度一直排名靠前。圖 3：分層 LongShort 算法，20220731 截面分化度前 5 行業(yè)歷史變化資料來(lái)源：個(gè)股日收益率相關(guān)性在時(shí)序上循環(huán)取行業(yè)內(nèi)個(gè)股近 500 個(gè)交易日收益率序列計(jì)算相關(guān)性，用來(lái)刻畫一段時(shí)間內(nèi)行業(yè)個(gè)股日漲跌幅的一致性。行業(yè)內(nèi)個(gè)

7、股間日漲跌幅差異越大，相關(guān)性越低，行業(yè)分化度越大，橫截面排序值越小。具體算法如圖 4：圖 4：個(gè)股日收益率相關(guān)性算法計(jì)算步驟：逐個(gè)一級(jí)行業(yè)、逐個(gè)股票計(jì)算日收益率，設(shè)為：Dret。逐行業(yè)、時(shí)序循環(huán) 500 個(gè)交易日，計(jì)算個(gè)股相關(guān)系數(shù)矩陣，設(shè)為：CorrMtx。逐日、逐行業(yè)計(jì)算CorrMtx 所有值的算術(shù)平均值，設(shè)為：CorrMtx_Mean。逐日，將CorrMtx_Mean 橫截面升序排名，排名值越小，分化度越大。降頻處理，日數(shù)據(jù)粒度，降頻為月數(shù)據(jù)粒度。資料來(lái)源：根據(jù)圖 4 所述的個(gè)股日收益率相關(guān)性算法得到的行業(yè)分化度刻畫指標(biāo)如圖 5 所示。圖 5 中為 20220731 截面的行業(yè)內(nèi)個(gè)股日收益

8、率相關(guān)性分化度刻畫的排序值。在當(dāng)前截面，行業(yè)分化度排名前 5 的行業(yè)為家用電器、綜合、商貿(mào)零售、輕工制造和紡織服飾。與分層 LongShort 算法比較，分化度排名靠前的行業(yè)完全不一樣，這體現(xiàn)了兩種不同算法，刻畫角度差異比較大。圖 5：個(gè)股相關(guān)性算法刻畫行業(yè)分化度，20220731 截面相關(guān)系數(shù)最新近10年最大近10年最小近10年平均家用電器12318.9綜合21917.8商貿(mào)零售322212.1輕工制造41816.2紡織服飾52117.7機(jī)械設(shè)備622312.9基礎(chǔ)化工718511.4汽車821111.9建筑裝飾923114.4美容護(hù)理1029216.9電力設(shè)備1125514.7建筑材料12

9、28117.6醫(yī)藥生物132339.2交通運(yùn)輸1426918.7社會(huì)服務(wù)152527.3食品飲料161717.2電子1723916.9房地產(chǎn)1827320.3農(nóng)林牧漁1923110.9公用事業(yè)2026113.0計(jì)算機(jī)21281222.7通信2226720.2傳媒232317.7環(huán)保2428422.5有色金屬25281523.7石油石化2626315.0國(guó)防和軍工27291526.7非銀金融2830423.0鋼鐵29291627.8煤炭30302829.7銀行31313131.0資料來(lái)源：Wind，行業(yè)內(nèi)個(gè)股日收益率相關(guān)性算法測(cè)算的是一段時(shí)間內(nèi)，行業(yè)內(nèi)個(gè)股日漲跌幅一致性的程度。商貿(mào)零售從 202

10、0 年以來(lái)，行業(yè)分化度迅速擴(kuò)大，這也側(cè)面印證了疫情對(duì)該一級(jí)行業(yè)中各二級(jí)子行業(yè)和個(gè)股的影響程序有較大差異。家用電器行業(yè)，在 2018年出現(xiàn)了一段時(shí)間短暫的分化度減小，隨著房地產(chǎn)近年來(lái)的增速明顯放緩，家電行業(yè)內(nèi)部業(yè)出現(xiàn)了明顯的分化度提升。圖 6：個(gè)股相關(guān)性算法，20220731 截面分化度前 5 行業(yè)歷史變化資料來(lái)源：個(gè)股對(duì)行業(yè)指數(shù)回歸擬合度用個(gè)股對(duì)行業(yè)指數(shù)的日收益率進(jìn)行線性回歸訓(xùn)練，取回歸結(jié)果R2作為回歸擬合度的描述，然后截面取平均，作為該行業(yè)的分化度刻畫。截面R2算術(shù)平均值越大，表示個(gè)股與行業(yè)指數(shù)的整體走勢(shì)一致性越高，行業(yè)內(nèi)的分化度便越小。具體算法如圖 7：圖 7：個(gè)股對(duì)行業(yè)指數(shù)回歸擬合度算法

11、計(jì)算步驟：取逐個(gè)股票近 500 個(gè)交易日的日收益率序列，設(shè)為：Dret。取個(gè)股對(duì)應(yīng)的行業(yè)指數(shù)近 500 個(gè)交易日的日收益率序列，設(shè)為：IndusDret。將 Dret 對(duì) IndusDret 進(jìn)行線性回歸，取回歸結(jié)果R2，設(shè)為：RegrR2。逐日、逐行業(yè)計(jì)算RegrR2 橫截面的算術(shù)平均值，設(shè)為：RegrR2_Mean。逐日，將RegrR2_Mean 橫截面降序排名，排名值越小，分化度越大。降頻處理，日數(shù)據(jù)粒度，降頻為月數(shù)據(jù)粒度。資料來(lái)源：根據(jù)圖 7 所述的個(gè)股對(duì)行業(yè)指數(shù)回歸擬合度算法得到的行業(yè)分化度刻畫排序值如圖 8 所示。圖 8 中為 20220731 截面的行業(yè)內(nèi)個(gè)股對(duì)行業(yè)指數(shù)回歸擬合度

12、來(lái)刻畫分化度的排序值。在當(dāng)前截面，行業(yè)分化度排名前 5 的行業(yè)為交通運(yùn)輸、社會(huì)服務(wù)、商貿(mào)零售、傳媒和基礎(chǔ)化工。其中商貿(mào)零售在個(gè)股日收益率相關(guān)性算法刻畫行業(yè)分化度中也同樣是排名前 5，兩類算法刻畫的結(jié)果有部分重合。圖 8：個(gè)股對(duì)行業(yè)指數(shù)回歸擬合度算法刻畫行業(yè)分化度，20220731 截面回歸擬合度最新近10年最大近10年最小近10年平均交通運(yùn)輸126110.4社會(huì)服務(wù)227112.5商貿(mào)零售324310.7傳媒41112.9基礎(chǔ)化工529514.7石油石化628519.2紡織服飾729516.5公用事業(yè)829110.1電力設(shè)備925112.0電子1023511.6汽車1129314.7非銀金融1

13、22316.7綜合1326215.0機(jī)械設(shè)備1427214.3計(jì)算機(jī)151828.9建筑裝飾1623212.2醫(yī)藥生物1729314.6有色金屬1829213.1房地產(chǎn)1929418.0鋼鐵2030823.9環(huán)保2129922.1國(guó)防和軍工2228319.3煤炭2325817.9美容護(hù)理24302328.5農(nóng)林牧漁2525211.7食品飲料2629215.9建筑材料2727718.9家用電器2829722.4通信2929821.2輕工制造30301325.5銀行31313131.0資料來(lái)源：Wind，個(gè)股對(duì)行業(yè)指數(shù)回歸擬合度算法測(cè)算的是一段時(shí)間內(nèi)，行業(yè)內(nèi)個(gè)股日漲跌幅與行業(yè)指數(shù)的回歸擬合度的橫截

14、面均值。該值越大，表示行業(yè)內(nèi)個(gè)股與指數(shù)的整體走勢(shì)越一致，行業(yè)分化度越小。如圖 9 所示，傳媒行業(yè)，自 2010 年以來(lái)，長(zhǎng)時(shí)間分化度排序值靠前，這表示傳媒行業(yè)的二級(jí)子行業(yè)分化度較高。圖 9：個(gè)股對(duì)行業(yè)指數(shù)回歸擬合度算法，20220731 截面分化度前 5 行業(yè)歷史變化資料來(lái)源：基本面信息刻畫估值PE_TTM 和 PE股票估值是上市公司在相應(yīng)的分析框架內(nèi)進(jìn)行的價(jià)值預(yù)估，一般按照上市公司的資產(chǎn)、負(fù)債、盈利能力以及行業(yè)景氣度的持續(xù)性等綜合進(jìn)行估算。對(duì)同屬一級(jí)行業(yè)的上市公司，市場(chǎng)對(duì)其估值的一致性是較高的。如出現(xiàn)較大偏差，意味著公司間的盈利模式、或行業(yè)內(nèi)部出現(xiàn)了部分的分化，此時(shí)應(yīng)將偏差較大的一級(jí)行業(yè)拆分

15、成多個(gè)二級(jí)行業(yè)，進(jìn)行更精細(xì)化的行業(yè)分析。本文估值部分用行業(yè)內(nèi)個(gè)股的 PE_TTM 和 PB 對(duì)應(yīng)的橫截面變異系數(shù)來(lái)刻畫行業(yè)的分化度。具體算法如圖 10 所示：圖 10：個(gè)股 PE_TTM 和 PB 的變異系數(shù)刻畫行業(yè)分化度計(jì)算步驟：逐日、逐行業(yè)，剔除極值，取PE_TTM 和 PB 值處于2.5%, 97.5%范圍內(nèi)的樣本。逐日、逐行業(yè)，分別計(jì)算個(gè)股 PE_TTM 和 PB 對(duì)應(yīng)的變異系數(shù)(樣本標(biāo)準(zhǔn)差)，樣本均值得到PETTM_CV 和PB_CV。逐行業(yè)、時(shí)序循環(huán) 500 個(gè)交易日，計(jì)算PETTM_CV 和PB_CV 的算術(shù)平均值，得到PECV_Mean 和PBCV_Mean。逐日，將 PECV

16、_Mean 和 PBCV_Mean 橫截面降序排名，排名值越小，分化度越大。降頻處理，日數(shù)據(jù)粒度，降頻為月數(shù)據(jù)粒度。資料來(lái)源：根據(jù)圖 10 所述的個(gè)股PE_TTM 和PB 的橫截面變異系數(shù)刻畫行業(yè)分化度計(jì)算步驟，得到的行業(yè)分化度刻畫排序值如圖 11 所示。圖 11：個(gè)股 PE_TTM 和 PB 的變異系數(shù)刻畫行業(yè)分化度排序值PETTM 最新近10年最大近10年最小近10年平均PB 最新近10年最大近10年最小近10年平均非銀金融124116.4商貿(mào)零售12113.5傳媒226110.1傳媒21615.2環(huán)保328111.5綜合3411.9農(nóng)林牧漁42518.4社會(huì)服務(wù)42828.6紡織服飾52

17、229.7農(nóng)林牧漁529514.8煤炭62229.2建筑材料628615.5商貿(mào)零售728717.0醫(yī)藥生物720511.9建筑裝飾829117.3食品飲料828817.6社會(huì)服務(wù)929216.8家用電器930924.2綜合101818.9石油石化102937.6房地產(chǎn)111716.1房地產(chǎn)1124311.4有色金屬1226311.0公用事業(yè)1223813.1公用事業(yè)1317710.8非銀金融13271115.4建筑材料1430213.3美容護(hù)理14311024.3輕工制造15271421.9電力設(shè)備1526917.9計(jì)算機(jī)16291523.3交通運(yùn)輸1623711.7醫(yī)藥生物1728116.

18、9建筑裝飾1721715.1交通運(yùn)輸1828617.5有色金屬181817.3機(jī)械設(shè)備19281923.5煤炭1929616.3汽車202017.7基礎(chǔ)化工2026719.0基礎(chǔ)化工2128919.3鋼鐵2125414.4石油石化2225214.5電子22301724.6電力設(shè)備2323412.9汽車232359.6通信2430720.5紡織服飾24301022.7家用電器2530919.8計(jì)算機(jī)25251520.5國(guó)防和軍工26291124.1機(jī)械設(shè)備26271823.4電子2727614.7通信27291925.5食品飲料2828616.9國(guó)防和軍工28302327.8鋼鐵2929115.

19、4環(huán)保2929114.7美容護(hù)理30312529.9輕工制造3030819.8銀行31313030.9銀行31313030.9資料來(lái)源：Wind，整理如圖 12 所示，PE_TTM 變異系數(shù)刻畫的 20220731 截面。行業(yè)分化度前 5 名的行業(yè)在歷史上的 1-2 個(gè)季度時(shí)間窗口內(nèi)，同步周期性變化比較明顯。這可以反映市場(chǎng)在不同經(jīng)濟(jì)周期下，某些行業(yè)估值的變化對(duì)行業(yè)內(nèi)個(gè)股的分化度的影響較為明顯。圖 12：個(gè)股 PE_TTM 變異系數(shù)刻畫行業(yè)分化度圖 13：個(gè)股 PB 變異系數(shù)刻畫行業(yè)分化度資料來(lái)源：資料來(lái)源：杜邦分析三指標(biāo)杜邦分析是利用一些財(cái)務(wù)指標(biāo)的內(nèi)在聯(lián)系，對(duì)一個(gè)公司的財(cái)務(wù)狀況和盈利能力等進(jìn)行

20、分析評(píng)價(jià)。以凈資產(chǎn)收益率為指標(biāo)，拆分為營(yíng)業(yè)凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)三類子指標(biāo)。其中營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率表示盈利能力，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率表示運(yùn)營(yíng)能力，權(quán)益乘數(shù)表示公司向外融資的財(cái)務(wù)杠桿。同行業(yè)內(nèi)各公司所銷售的產(chǎn)品和提供的服務(wù)基本屬于同產(chǎn)業(yè)鏈條，而同產(chǎn)業(yè)鏈條的盈利能力、資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)能力以及公司發(fā)展所需要的財(cái)務(wù)杠桿率是相似的。如果同行業(yè)內(nèi)，一些公司的某些財(cái)務(wù)指標(biāo)差異過(guò)大，這表明行業(yè)內(nèi)的核心驅(qū)動(dòng)因素可能產(chǎn)生了較大變化?？赡艿脑蚴切袠I(yè)內(nèi)龍頭集中度的提升帶來(lái)的降本增效，也有可能是整體產(chǎn)業(yè)升級(jí)或者生產(chǎn)方式的改變帶來(lái)的行業(yè)格局的重大演變。所以在適當(dāng)時(shí)候，對(duì)一級(jí)行業(yè)進(jìn)行拆分，能讓量化模型更精準(zhǔn)地追蹤行業(yè)變化。營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)、

21、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)對(duì)行業(yè)分化度的刻畫具體計(jì)算步驟，如圖14 所示：圖 14：杜邦分析三指標(biāo)的變異系數(shù)刻畫行業(yè)分化度計(jì)算步驟：設(shè)：營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)為OPP，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率ASTR，權(quán)益乘數(shù) ASQ逐日、逐行業(yè)，剔除極值，取 OPP、ASTR 和 ASQ 值處于2.5%, 97.5%范圍內(nèi)的樣本。逐日、逐行業(yè)，分別計(jì)算個(gè)股 OPP、ASTR 和 ASQ 值對(duì)應(yīng)的變異系數(shù)(樣本標(biāo)準(zhǔn)差)，得到 OPP_CV、ASTR_CV 和 ASQ_CV。樣本均值逐行業(yè)、時(shí)序循環(huán) 500 個(gè)交易日，計(jì)算 OPP_CV、ASTR_CV 和ASQ_CV的算術(shù)平均值，得到OPPCV_Mean、ASTRCV_Mean 和ASQ

22、CV_Mean。逐日，將 OPPCV_Mean、ASTRCV_Mean 和 ASQCV_Mean 橫截面降序排名，排名值越小，分化度越大。降頻處理，日數(shù)據(jù)粒度，降頻為月數(shù)據(jù)粒度。資料來(lái)源：根據(jù)圖 14 所述的個(gè)股營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)的橫截面變異系數(shù)刻畫行業(yè)分化度計(jì)算步驟，得到的行業(yè)分化度刻畫排序值如圖 15 所示。圖 15 中為20220731 截面的行業(yè)內(nèi)個(gè)股營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)的橫截面變異系數(shù)刻畫行業(yè)分化度排序值。圖 15 中，最新截面 20220731 商貿(mào)零售在三指標(biāo)對(duì)行業(yè)分化度的刻畫下，都屬于分化度較高的前 5 名。在營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率 TTM 刻畫下紡織服飾分化

23、度排名第 1，在總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率刻畫下交通運(yùn)輸分化度排名第 1，在權(quán)益乘數(shù)刻畫下傳媒分化度排名第 1。圖 15：營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)的變異系數(shù)刻畫行業(yè)分化度排序值營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率TTM最新近10年最大近10年最小近10年平均紡織服飾127117.4通信22419.2計(jì)算機(jī)329323.1商貿(mào)零售43016.6家用電器530118.4電力設(shè)備622310.9煤炭731318.3公用事業(yè)81519.4醫(yī)藥生物926719.9非銀金融1022613.2汽車1126617.6有色金屬121213.7環(huán)保1330718.2建筑材料1429318.1機(jī)械設(shè)備1525613.0交通運(yùn)輸16231116.

24、2國(guó)防和軍工17221016.1電子18221217.4食品飲料1923916.5輕工制造2029819.4基礎(chǔ)化工2126413.4建筑裝飾22261018.7美容護(hù)理23291524.0鋼鐵2431116.9銀行25312428.7傳媒2631620.8社會(huì)服務(wù)2730116.0房地產(chǎn)2829213.3石油石化2931110.5農(nóng)林牧漁303015.3綜合3131326.0總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率最新近10年最大近10年最小近10年平均權(quán)益乘數(shù)最新近10年最大近10年最小近10年平均交通運(yùn)輸1311.2傳媒130111.2非銀金融21213.3商貿(mào)零售21213.6商貿(mào)零售324214.1綜合3512

25、.9傳媒41448.1社會(huì)服務(wù)429419.9社會(huì)服務(wù)51023.5公用事業(yè)51259.3房地產(chǎn)625613.9農(nóng)林牧漁625412.4綜合71157.6紡織服飾727621.2有色金屬81539.8石油石化81617.0公用事業(yè)925817.5房地產(chǎn)91338.4石油石化101424.7建筑裝飾101448.6農(nóng)林牧漁111538.1通信11291122.1煤炭12301222.6非銀金融121569.6計(jì)算機(jī)131547.1交通運(yùn)輸131315.1環(huán)保141859.2家用電器1427918.9醫(yī)藥生物15211518.2有色金屬151719.2通信16291622.5環(huán)保1630119.8

26、食品飲料1718812.2機(jī)械設(shè)備17251119.8電力設(shè)備1818711.8建筑材料18201215.7紡織服飾19191014.9電力設(shè)備19251921.6電子20211416.4基礎(chǔ)化工2022612.1建筑裝飾2123916.8汽車2121613.5國(guó)防和軍工22292025.6計(jì)算機(jī)22302227.1鋼鐵23302328.5醫(yī)藥生物23271219.2美容護(hù)理24302125.9國(guó)防和軍工24281723.4汽車25272124.0煤炭2528518.0機(jī)械設(shè)備26261217.5鋼鐵2628114.2基礎(chǔ)化工27282124.6電子27271720.9建筑材料28301124

27、.3食品飲料28301825.5輕工制造29291824.5美容護(hù)理29311025.3家用電器30302026.7輕工制造30301319.9銀行31313131.0銀行31313030.7資料來(lái)源：Wind，整理如圖 15 所示，個(gè)股營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)的變異系數(shù)刻畫的20220731 截面，行業(yè)分化度較高的前 5 名中，商貿(mào)零售都是排名靠前的。如圖 16所示，商貿(mào)零售在權(quán)益乘數(shù)端的行業(yè)內(nèi)個(gè)股分化度歷史上一直比較高，這表示商貿(mào)零售的二級(jí)子行業(yè)對(duì)財(cái)務(wù)杠桿率的需求有較大差異。從營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)來(lái)看，商貿(mào)零售在 2021 年疫情后第一波復(fù)蘇的背景下，行業(yè)內(nèi)個(gè)股分化度有較大改觀，行業(yè)整體盈

28、利率同步回升。但在 2022 年新一波疫情攻勢(shì)下，商貿(mào)零售再次出現(xiàn)較大的分化度。圖 16：杜邦分析三指標(biāo)的變異系數(shù)，20220731 截面分化度前 5 行業(yè)歷史變化資料來(lái)源：整理行業(yè)拆分由于本文的行業(yè)分化度刻畫數(shù)據(jù)粒度為月頻。該頻率相對(duì)于一個(gè)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)演化來(lái)說(shuō)，算比較高頻的數(shù)據(jù)粒度，數(shù)據(jù)本身能快速捕捉行業(yè)的分化度變化。所以本文不考慮行業(yè)是否處于成長(zhǎng)期，還是成熟期。在一級(jí)行業(yè)拆分為多個(gè)二級(jí)子行業(yè)的過(guò)程中，從實(shí)際交易的行為上來(lái)看，應(yīng)該充分考慮拆分后的二級(jí)行業(yè)的自由流通市值和成分股平均自由流通市值。因?yàn)樾袠I(yè)輪動(dòng)類型的策略不屬于個(gè)股層面的策略，一般會(huì)涉及大資金體量的變動(dòng)，所以對(duì)流動(dòng)性的考慮需要更加謹(jǐn)慎

29、，追尋模糊而正確的策略理念。計(jì)算一級(jí)行業(yè)的分化度時(shí)，使用的是一級(jí)行業(yè)內(nèi)所有成分股的數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算，但實(shí)際拆分時(shí)卻是將一級(jí)行業(yè)拆分成二級(jí)子行業(yè)，這種差異會(huì)帶來(lái)拆分后的二級(jí)行業(yè)之間分化度可能不大，但是二級(jí)行業(yè)內(nèi)部的分化度卻比較大。所以在實(shí)際拆分過(guò)程中，需要充分考慮這種情況。行業(yè)自由流通市值拆分標(biāo)準(zhǔn)主要考察的指標(biāo)是二級(jí)子行業(yè)的自由流通市值、股票數(shù)量和成分股的平均自由流通市值。如圖 17 所示，遵循的基準(zhǔn)是，二級(jí)子行業(yè)的自由流通市值不能過(guò)低，成分股的電力設(shè)備其他電子電子化學(xué)品電池光伏設(shè)備電網(wǎng)設(shè)備1,126.5281,091.52117,088.55114,107.4416,223.811340.252.

30、0335.1344.155.1環(huán)保煤炭專用設(shè)備4,653.114432.3農(nóng)林牧漁醫(yī)藥商業(yè)養(yǎng)殖業(yè)飼料 種植業(yè)農(nóng)產(chǎn)品加工1,447.53,771.41,195.1861.6855.4312011202146.7188.6108.643.140.7交通運(yùn)輸鐵路公路2,619.73770.820220731 二級(jí)行業(yè)自由流通市值展示20220731 二級(jí)行業(yè)自由流通市值展示一級(jí)行業(yè)二級(jí)行業(yè)自由流通市值(億元)股票數(shù)均值(億元)一級(jí)行業(yè)二級(jí)行業(yè)自由流通市值(億元)股票數(shù)均值(億元)平均自由流通市值不能過(guò)低，具體算法如圖 18 所示。圖 17：申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)自由流通市值、成分股個(gè)數(shù)全覽，20220731

31、截面數(shù)據(jù)白酒 19,494.2 19 1,026.0工業(yè)金屬5,910.958101.9飲料乳品2,790.224116.3能源金屬3,936.97562.4食品飲料調(diào)味發(fā)酵品2,110.614150.8有色金屬小金屬3,147.126121.0非白酒1,078.41763.4金屬新材料1,365.02262.0食品加工1,071.41956.4貴金屬1,266.412105.5休閑食品證券718.613,621.5184839.9283.8房地產(chǎn)房地產(chǎn)開發(fā)房地產(chǎn)服務(wù)7,967.3228.7116868.728.6非銀金融保險(xiǎn)5,678.26946.4基礎(chǔ)建設(shè)2,785.04561.9多元金融

32、1,428.12851.0專業(yè)工程1,712.93155.3股份制銀行11,510.59 1,278.9建筑裝飾房屋建設(shè)1,342.59149.2銀行國(guó)有大型銀行5,848.26974.7裝修裝飾473.72717.5城商行5,013.916313.4工程咨詢服務(wù)411.52814.7農(nóng)商行983.29109.2裝修建材2,015.33459.3普鋼2,252.72493.9建筑材料水泥1,686.12567.4鋼鐵特鋼1,249.01396.1玻璃玻纖1,350.91684.4冶鋼原料633.0790.4白色家電5,084.09564.9通信通信設(shè)備通信服務(wù)4,350.61,350.4733

33、159.643.6家電零部件小家電1,450.0692.0241460.449.4家居用品1,368.45325.8家用電器黑色家電673.61161.2輕工制造包裝印刷985.53627.4廚衛(wèi)電器309.6934.4造紙855.52238.9照明設(shè)備158.2819.8文娛用品400.41428.6其他家電67.9322.6軟件開發(fā)6,623.610364.3化學(xué)制品6,459.312153.4計(jì)算機(jī)IT服務(wù)5,076.510349.3農(nóng)化制品3,988.95276.7計(jì)算機(jī)設(shè)備3,975.46759.3化學(xué)原料3,889.74979.4醫(yī)療美容690.33230.1基礎(chǔ)化工塑料1,956

34、.66231.6美容護(hù)理化妝品555.51246.3非金屬材料862.78107.8個(gè)護(hù)用品304.91225.4化學(xué)纖維753.51939.7綜合綜合901.43030.0橡膠581.81441.6服裝家紡1,273.35622.7航空裝備4,585.939117.6紡織服飾紡織制造887.43724.0軍工電子3,393.04084.8飾品370.61426.5國(guó)防和軍工航海裝備1,385.712115.5教育670.42131.9地面兵裝586.1965.1專業(yè)服務(wù)622.91638.9航天裝備416.6759.5社會(huì)服務(wù)旅游及景區(qū)545.51928.7一般零售2,218.86633.6

35、酒店餐飲509.0956.6旅游零售1,913.91 1,913.9 體育88.8422.2商貿(mào)零售互聯(lián)網(wǎng)電商660.71350.8煉化及貿(mào)易4,168.129143.7貿(mào)易299.31224.9石油石化油服工程493.81435.3專業(yè)連鎖228.3732.6油氣開采201.1367.0化學(xué)制藥7,784.612064.9半導(dǎo)體11,679.973160.0醫(yī)療器械6,335.49666.0消費(fèi)電子6,089.67779.1醫(yī)藥生物醫(yī)療服務(wù)6,071.331195.8電子光學(xué)光電子元件5,188.63,108.7804364.972.3中藥生物制品4,665.44,500.6693867.6

36、118.4風(fēng)電設(shè)備2,186.218121.5動(dòng)物保健373.21133.9其他電源設(shè)備1,376.32555.1漁業(yè)144.7818.1電機(jī)932.31949.1農(nóng)業(yè)綜合85.5242.7環(huán)境治理2,643.88630.7林業(yè)57.6319.2環(huán)保設(shè)備461.61825.6公用事業(yè)電力8,835.69098.2煤炭開采3,934.827145.7燃?xì)?46.82830.2焦炭567.7963.1游戲2,064.23264.5汽車零部件8,710.617450.1廣告營(yíng)銷1,763.03649.0乘用車5,431.19603.5傳媒影視院線768.32136.6汽車商用車950.31373.1

37、電視廣播667.91255.7汽車服務(wù)537.51341.3出版627.72525.1摩托車及其他518.61339.9數(shù)字媒體436.51043.7通用設(shè)備4,930.317428.3物流3,609.24875.2機(jī)械設(shè)備自動(dòng)化設(shè)備4,084.86068.1航運(yùn)港口2,399.32982.7工程機(jī)械2,551.722116.0航空機(jī)場(chǎng)2,064.312172.0軌交設(shè)備1,155.12448.1資料來(lái)源：Wind，整理從圖 17 中可以看出，很多二級(jí)子行業(yè)的自由流通市值比較小，如農(nóng)林牧漁中的二級(jí)子行業(yè)林業(yè) II 的自由流通市值在 20220731 截面只有 57.6 億元，這甚至比多數(shù)個(gè)股的

38、自由流通市值小，將林業(yè) II 拆分出來(lái)，顯然不是一個(gè)合理的拆分標(biāo)準(zhǔn)。為此制定了如圖 18 所示的基于自由流通市值的行業(yè)拆分標(biāo)準(zhǔn)。圖 18：基于自由流通市值的行業(yè)拆分標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算步驟：（數(shù)據(jù)截面為 20220731）設(shè)：個(gè)股自由流通市值數(shù)據(jù)集為 StkFree_set, 申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)自由流通市值數(shù)據(jù)集為 IndusL2Free_set。逐日計(jì)算 StkFree_set 升序 20%分位數(shù)值，設(shè)為：StkFree_0.2。并計(jì)算 StkFree_0.2 近 60 個(gè)交易日均值，設(shè)為：StkFree0.2_Mean。計(jì)算 IndusL2Free_set 升序 20%分位數(shù)值，設(shè)為：IndusL2Free

39、_0.2。并計(jì)算 IndusL2Free_0.2 近 60 個(gè)交易日均值，設(shè)為：IndusL2Free0.2_Mean。限定條件一：當(dāng)被拆分后的二級(jí)行業(yè)近 60 個(gè)交易日的自由流通市值均值小于 IndusL2Free0.2_Mean 時(shí)，并回一級(jí)行業(yè)。限定條件二：當(dāng)被拆分后的二級(jí)行業(yè)成分股近 60 個(gè)交易日的平均自由流通市值均值小于StkFree0.2_Mean 時(shí)，并回一級(jí)行業(yè)。資料來(lái)源：二級(jí)子行業(yè)與一級(jí)行業(yè)相關(guān)性拆分標(biāo)準(zhǔn)一級(jí)行業(yè)拆分后的二級(jí)子行業(yè)分化度不能過(guò)小。因?yàn)榉喜鸱謽?biāo)準(zhǔn)的一級(jí)行業(yè)在拆分后各二級(jí)行業(yè)間的分化度卻不大，那表示一級(jí)行業(yè)分化度大是由于某個(gè)別二級(jí)行業(yè)內(nèi)個(gè)股分化度過(guò)大造成的，此

40、時(shí)只需把個(gè)股分化度大的二級(jí)行業(yè)拆分出來(lái)即可。行業(yè)拆分最直觀的的算法即個(gè)股分層 LongShort 算法，在二級(jí)行業(yè)內(nèi)部分化度刻畫時(shí)采用該算法。具體算法如圖 1 所示，將一級(jí)行業(yè)替換成二級(jí)行業(yè)即可。將一級(jí)行業(yè)拆分成二級(jí)行業(yè)后，逐個(gè)測(cè)算二級(jí)行業(yè)與一級(jí)行業(yè)的日收益率相關(guān)系數(shù)，相關(guān)系數(shù)高的不予拆分。具體算法如圖 19 所示：圖 19：二級(jí)子行業(yè)與一級(jí)行業(yè)相關(guān)性拆分標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算步驟：（數(shù)據(jù)截面為 20220731）設(shè)：需要拆分的一級(jí)行業(yè)日收益率序列為 IndusL1_ret，二級(jí)行業(yè)的日收益率序列為 IndusL2_ret。取近 500 個(gè)交易日的一級(jí)行業(yè)和相對(duì)應(yīng)二級(jí)行業(yè)的日收益率序列計(jì)算相關(guān)系數(shù)矩陣，設(shè)為

41、：IndusCorrMtx。將 IndusCorrMtx 中與一級(jí)行業(yè)相關(guān)系數(shù)高于 0.8 的所有二級(jí)行業(yè)，并回一級(jí)行業(yè)。取 IndusCorrMtx 中與一級(jí)行業(yè)相關(guān)系數(shù)低于 0.8 的所有二級(jí)行業(yè)的成分股日收益率序列，設(shè)為IndusL2Stk_ret。取近 500 個(gè)交易日的 IndusL2Stk_ret，按照?qǐng)D 1 的分層 Long-Short 算法計(jì)算該二級(jí)行業(yè)分化度，設(shè)為：IndusL2_diff。當(dāng) IndusL2_diff 在同截面所有二級(jí)行業(yè)中排序在前 80%，予以拆分。資料來(lái)源：一級(jí)行業(yè)與二級(jí)子行業(yè)相關(guān)性、二級(jí)行業(yè)的LongShort 排名如圖 20 所示：圖 20：一級(jí)行業(yè)

42、與二級(jí)子行業(yè)相關(guān)性測(cè)算一級(jí)行業(yè)二級(jí)行業(yè)一級(jí)LS二級(jí)LS一級(jí)二級(jí)相關(guān)性電力設(shè)備光伏設(shè)備電池其他電源設(shè)備電機(jī)風(fēng)電設(shè)備電網(wǎng)設(shè)備1 20.90150.92160.931140.671 15 0.701500.80美容護(hù)理化妝品個(gè)護(hù)用品醫(yī)療美容2 250.88230 0.702有色金屬能源金屬工業(yè)金屬小金屬金屬新材料貴金屬3 200.833440.893470.933530.823107 0.72基礎(chǔ)化工非金屬材料橡膠化學(xué)原料化學(xué)制品化學(xué)纖維農(nóng)化制品塑料4 3 0.654 13 0.724 170.894280.974390.854450.874540.77汽車乘用車摩托車及其他汽車服務(wù)汽車零部件商用車

43、510.925 18 0.605 21 0.655290.945610.80社會(huì)服務(wù)教育 專業(yè)服務(wù)酒店餐飲旅游及景區(qū)體育本地生活服務(wù)6 26 0.446410.486580.56696 0.6166機(jī)械設(shè)備自動(dòng)化設(shè)備專用設(shè)備通用設(shè)備工程機(jī)械軌交設(shè)備7 190.837400.977430.93755 0.767111 0.61電子半導(dǎo)體 其他電子消費(fèi)電子電子化學(xué)品光學(xué)光電子元件8 230.90848 0.778560.90859 0.798690.868850.92食品飲料食品加工 調(diào)味發(fā)酵品白酒 飲料乳品非白酒休閑食品931 0.76957 0.739630.989660.739680.799

44、79 0.69醫(yī)藥生物醫(yī)療服務(wù)醫(yī)療器械生物制品化學(xué)制藥中藥 醫(yī)藥商業(yè)10 110.8510320.9210510.8810830.9110990.8210100 0.73家用電器小家電白色家電家電零部件黑色家電 廚衛(wèi)電器照明設(shè)備其他家電11 9 0.5611380.991146 0.431174 0.501175 0.711188 0.5011建筑材料玻璃玻纖裝修建材水泥12 24 0.6512 270.89121120.82綜合綜合13671.00地面兵裝14520.84航空裝備14600.98國(guó)防軍工軍工電子14720.94航天裝備14930.92航海裝備1494 0.73 一級(jí)行業(yè)二級(jí)行

45、業(yè)一級(jí)LS二級(jí)LS一級(jí)二級(jí)相關(guān)性農(nóng)林牧漁漁業(yè)農(nóng)產(chǎn)品加工種植業(yè)動(dòng)物保健養(yǎng)殖業(yè) 飼料農(nóng)業(yè)綜合林業(yè)15 16 0.5315620.6915890.6515950.63151020.92151050.901515 0.37公用事業(yè)電力燃?xì)?616701080.97 0.67傳媒游戲 數(shù)字媒體 廣告營(yíng)銷 影視院線 電視廣播出版社交17330.901735 0.7717370.8617870.8017116 0.80171190.8417軟件開發(fā)18710.97計(jì)算機(jī)計(jì)算機(jī)設(shè)備18730.91IT服務(wù)18900.95輕工制造文娛用品家居用品包裝印刷造紙19 12 0.6719820.9119860.841

46、91100.83煤炭焦炭2036 0.79煤炭開采20780.99紡織服飾飾品 服裝家紡紡織制造21 22 0.6821640.98211030.91煉化及貿(mào)易22810.99石油石化油服工程2284 0.71油氣開采22商貿(mào)零售專業(yè)連鎖互聯(lián)網(wǎng)電商貿(mào)易一般零售旅游零售23 7 0.7623 8 0.702334 0.68231090.8723通信通信設(shè)備24760.99通信服務(wù)2497 0.69建筑裝飾專業(yè)工程 裝修裝飾房屋建設(shè)工程咨詢服務(wù)基礎(chǔ)建設(shè)25490.872577 0.7225920.8725980.82251010.95鋼鐵特鋼 冶鋼原料普鋼26 100.812665 0.77261

47、180.96環(huán)保環(huán)保設(shè)備27420.87環(huán)境治理271041.00房地產(chǎn)房地產(chǎn)服務(wù)28 4 0.68房地產(chǎn)開發(fā)281061.00交通運(yùn)輸物流 航運(yùn)港口航空機(jī)場(chǎng)鐵路公路29800.80291130.7929114 0.74291170.81非銀金融多元金融保險(xiǎn)證券3091 0.77301150.83301200.95銀行城商行農(nóng)商行股份制銀行 國(guó)有大型銀行其他銀行311210.93311220.77311230.98311240.7831資料來(lái)源：行業(yè)拆分具體執(zhí)行步驟行業(yè)拆分執(zhí)行步驟分兩步：根據(jù)量?jī)r(jià)信息和基本面信息選出預(yù)拆分的行業(yè)池。根據(jù)自由流通市值和一級(jí)二級(jí)相關(guān)性確定最終拆分的行業(yè)。如圖 21

48、 所示，從量?jī)r(jià)信息三指標(biāo)刻畫行業(yè)分化度，當(dāng)某行業(yè)在某個(gè)指標(biāo)刻畫下進(jìn)入分化度排名前 10，即進(jìn)入預(yù)拆分的行業(yè)池。圖 21：量?jī)r(jià)信息刻畫一級(jí)行業(yè)分化度全覽，20220729 截面數(shù)據(jù)20220729 LongShort 相關(guān)系數(shù)回歸擬合度排名均值序號(hào)基礎(chǔ)化工4755.31電力設(shè)備11197.02社會(huì)服務(wù)61527.73汽車58118.04機(jī)械設(shè)備76149.05綜合132139.36商貿(mào)零售23339.77紡織服飾215711.08電子8171011.79美容護(hù)理2102412.010醫(yī)藥生物10131713.311家用電器1112813.312公用事業(yè)1620814.713傳媒1723414.7

49、14交通運(yùn)輸2914114.715有色金屬3251815.316建筑裝飾2591616.717食品飲料9162617.018建筑材料12122717.019輕工制造1943017.720計(jì)算機(jī)18211518.021石油石化2226618.022農(nóng)林牧漁15192519.723國(guó)防和軍工14272221.024房地產(chǎn)28181921.725非銀金融30281223.326環(huán)保27242124.027煤炭20302324.328通信24222925.029鋼鐵26292025.030銀行31313131.031資料來(lái)源：不同行業(yè)，從量?jī)r(jià)信息和基本面信息對(duì)分化度進(jìn)行刻畫，得出來(lái)的結(jié)論會(huì)有差異。量?jī)r(jià)

50、信息主要反映的是公司的股價(jià)振幅和漲跌節(jié)奏，基本面信息主要反映的是公司財(cái)務(wù)層面的盈利情況和運(yùn)營(yíng)情況。所以是否需要對(duì)行業(yè)進(jìn)行拆分，還需要綜合考慮量?jī)r(jià)信息和基本面信息兩方面。如圖 22 所示，從基本面信息刻畫行業(yè)分化度，當(dāng)某行業(yè)在某個(gè)基本面指標(biāo)刻畫下進(jìn)入分化度排名前 10，即進(jìn)入預(yù)備拆分的行業(yè)池。圖 22：基本面信息刻畫一級(jí)行業(yè)分化度全覽，20220731 截面數(shù)據(jù)20220731 PE_TTM PB 營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益乘數(shù)排名均值序號(hào)商貿(mào)零售714323.41傳媒2226417.02非銀金融113102127.63公用事業(yè)13128959.44社會(huì)服務(wù)9427549.85綜合1033173

51、10.86農(nóng)林牧漁453011611.27紡織服飾524119711.28交通運(yùn)89房地產(chǎn)1111286913.010有色金屬12181281513.011煤炭6197122513.812醫(yī)藥生物1779152314.213環(huán)保32913141615.014建筑裝飾81722211015.615計(jì)算機(jī)16253132215.816石油石化22102910815.817建筑材018通信24272161116.019電力設(shè)備23156181916.220家用電器2595301416.621汽車202311252120.022食品飲料2881917

52、2820.023機(jī)械設(shè)備192615261720.624基礎(chǔ)化工212021272021.825電子272218202722.826國(guó)防和軍工262817222423.427美容護(hù)理301423242924.028鋼鐵292124232624.629輕工制造153020293024.830銀行313125313129.831資料來(lái)源：對(duì)圖 21 所示的量?jī)r(jià)信息篩選出來(lái)的行業(yè)預(yù)拆分池和圖 22 所示的基本面信息篩選出來(lái)的行業(yè)預(yù)拆分池取并集，得到如圖 23 所示的最終確定的行業(yè)預(yù)拆分池。圖 23 所示的為 20220731 的截面數(shù)據(jù)計(jì)算出來(lái)的行業(yè)預(yù)拆分池：圖 23：量?jī)r(jià)、基本面行業(yè)預(yù)拆分池取并集

53、，20220731 截面數(shù)據(jù)20220731 基本面最小排序值量?jī)r(jià)最小排序值序號(hào)電力設(shè)備611交通運(yùn)輸112家用電器513美容護(hù)理1424社會(huì)服務(wù)425綜合326有色金屬837商貿(mào)零售138基礎(chǔ)化工2049輕工制造15410傳媒1411汽車11512紡織服飾1513機(jī)械設(shè)備15614石油石化8615公用事業(yè)5816電子18817食品飲料8918建筑裝飾8919醫(yī)藥生物71020非銀金融11221通信22222計(jì)算機(jī)31523環(huán)保32124農(nóng)林牧漁41525煤炭62026房地產(chǎn)61827建筑材料61228資料來(lái)源：經(jīng)過(guò)圖 21、圖 22 和圖 23 所示，對(duì)行業(yè)預(yù)拆分池進(jìn)行二次篩選。用二級(jí)行業(yè)的

54、自由流通市值、二級(jí)行業(yè)的股票平均市值和一二級(jí)行業(yè)相關(guān)性系數(shù)進(jìn)行篩選，具體算法如圖 18、圖 19 所示。最終滿足二次篩選條件的行業(yè)如圖 24 紅色字體的行業(yè)所示：圖 24：二級(jí)行業(yè)自由流通市值篩選結(jié)果，20220731 截面數(shù)據(jù)一級(jí)行業(yè)二級(jí)行業(yè)二級(jí)市值股票平均市值一二級(jí)相關(guān)性光伏設(shè)備其他電源設(shè)備電力設(shè)備電機(jī)電池電網(wǎng)設(shè)備風(fēng)電設(shè)備12,143.81,155.8825.0 15,753.05,466.41,899.3 296.246.243.4 308.948.3105.5 0.900.930.67 0.920.800.70 物流交通運(yùn)輸航空機(jī)場(chǎng)航運(yùn)港口鐵路公路3,520.52,061.12,347

55、.22,617.873.3171.880.970.80.800.740.790.81其他家電廚衛(wèi)電器家電零部件家用電器小家電 照明設(shè)備白色家電黑色家電67.7302.622.633.642.7 48.9 17.4571.455.2 0.711,025.0 732.3 0.43 0.56 0.50138.95,143.0607.6 0.990.50 個(gè)護(hù)用品美容護(hù)理化妝品醫(yī)療美容286.8495.523.941.3208.10.700.88624.4專業(yè)服務(wù)體育社會(huì)服務(wù)教育旅游及景區(qū)本地生活服務(wù)酒店餐飲610.3 38.1 22.031.9 26.9 0.48 0.44 0.61 0.5688.

56、1669.7 544.8 474.349.5綜合綜合851.428.41.00小金屬工業(yè)金屬有色金屬能源金屬貴金屬金屬新材料2,991.25,556.23,814.81,181.61,088.9115.00.9395.80.89545.00.8398.50.7249.50.82一般零售 專業(yè)連鎖商貿(mào)零售互聯(lián)網(wǎng)電商旅游零售貿(mào)易2,264.834.30.87224.032.00.76645.5 1,733.149.7 1,733.10.70 0.68309.824.5農(nóng)化制品化學(xué)制品化學(xué)原料基礎(chǔ)化工化學(xué)纖維塑料 橡膠非金屬材料3,965.26,071.13,785.8738.11,653.276.

57、30.8750.20.9776.40.8938.80.8526.40.77491.735.10.72744.1 93.0 0.65 包裝印刷輕工制造家居用品文娛用品造紙923.31,376.625.60.8426.00.91390.827.90.67825.637.50.83出版 廣告營(yíng)銷影視院線傳媒數(shù)字媒體游戲電視廣播社交619.11,728.4732.124.80.8447.20.8633.80.80439.644.00.771,983.1662.658.50.9055.20.80乘用車商用車汽車摩托車及其他汽車服務(wù)汽車零部件5,046.2813.2560.762.633.237.741.

58、20.920.80431.2511.20.600.657,162.40.94服裝家紡紡織服飾紡織制造飾品1,253.6854.222.023.123.60.980.91330.40.68 一級(jí)行業(yè)二級(jí)行業(yè)二級(jí)市值股票平均市值一二級(jí)相關(guān)性專用設(shè)備工程機(jī)械機(jī)械設(shè)備自動(dòng)化設(shè)備軌交設(shè)備通用設(shè)備3,870.72,488.33,467.11,078.0 4,134.526.9113.157.844.9 23.60.970.760.830.61 0.93油服工程石油石化油氣開采煉化及貿(mào)易488.5200.034.957.4145.80.714,227.80.99公用事業(yè)燃?xì)怆娏?50.4 8,391.026

59、.8 93.20.67 0.97元件光學(xué)光電子電子其他電子半導(dǎo)體消費(fèi)電子 電子化學(xué)品2,863.74,830.9960.011,350.75,598.31,010.765.860.434.3155.572.548.10.920.860.770.900.900.79休閑食品白酒食品飲料調(diào)味發(fā)酵品非白酒食品加工飲料乳品716.7 19,295.72,024.21,049.11,089.92,792.639.8 1,015.6144.661.757.4113.70.69 0.980.730.790.760.73專業(yè)工程基礎(chǔ)建設(shè)建筑裝飾 工程咨詢服務(wù)房屋建設(shè)裝修裝飾1,591.72,917.151.3

60、64.814.7158.416.10.870.950.820.870.72412.91,425.7444.3中藥化學(xué)制藥醫(yī)藥生物醫(yī)療器械醫(yī)療服務(wù)醫(yī)藥商業(yè)生物制品4,742.47,552.36,298.66,149.01,379.74,528.768.762.665.6192.643.5119.20.820.910.920.850.730.88保險(xiǎn)非銀金融多元金融證券5,901.61,413.013,653.5920.147.8284.40.830.770.95通信通信服務(wù)通信設(shè)備1,273.1 3,904.341.1 53.00.69 0.99IT服務(wù)計(jì)算機(jī)計(jì)算機(jī)設(shè)備軟件開發(fā)4,645.83,